公告点评 装修装饰 Ⅲ 证券研究报告 洪涛股份 (002325.SZ) 公告点评 可转债成功发行, 职业教育拼图将不断完善 核心观点 : 12 亿可转债成功发行, 助力教育第二主业发展此次发行总金额为 12 亿元, 初始转股价格为 10.28 元 / 股, 原股东可优先配售的可转债上限约占此次发行的 99.95%, 募集资金全部投向于职业教育业务板块, 可见公司转型教育的决心与信心 公司坚定转型职业教育, 业务拼图逐渐完善 2015 年职业教育业务收入为 1.19 亿元, 占总收入的 3.96%, 却贡献了 0.80 亿元的毛利, 占总毛利的 10.11% 随着公司在渠道和平台资源方面的整合以及可转债资金的到位, 预计职业教育业务将成为公司超预期的增量 装饰主业发展稳健, 预计今年仍将维持一定幅度的增长 2016 年上半年净利润预计增速为 -20%-10%, 主要是上半年部分装饰项目施工进度放缓, 互联网家装及职业教育等新业务投入增加 近年装饰主业发展稳健, 考虑到上半年地产投资的回升以及可转债资金到位, 预计今年仍将维持一定幅度的增长 投资建议近年来, 国家大力发展职业教育, 相关政策法规的修订及财政扶持力度的加强, 使得职业教育市场迎来重要投资机遇 公司转型职业教育坚定 路径清晰明确, 预计未来仍将通过外延并购完善职业教育版图 目前 12 亿可转债募集资金已经到位, 在教育上的投入将不断充实公司的业绩 我们维持对公司的 买入 评级, 预计 2016 至 2018 年公司摊薄 EPS 分别为 0.39 0.48 0.60 元 风险提示新业务推进不达预期 ; 业务整合对公司的管理提出了更高的要求 公司评级买入 当前价格 10.37 元 前次评级 买入 报告日期 2016-07-27 相对市场表现 洪涛股份 沪深 300 12% -11% -34% -57% -80% 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 分析师 : 唐笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 相关研究 : 洪涛股份 (002325.SZ) 深度 2016-06-29 报告 : 转型动作坚定果断, 职业教育拼图将不断完善洪涛股份 (002325.SZ) 业绩 2016-02-29 预告点评 : 盈利跳跃式增长, 教育第二主业持续推进 洪涛股份 (002325.SZ) 公告 2015-11-23 点评 : 踏准转型节奏, 第二主业资金无忧 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 3,392.64 3,006.34 3,461.01 4,132.03 4,940.11 增长率 (%) -4.32% -11.39% 15.12% 19.39% 19.56% EBITDA( 百万元 ) 412.97 468.08 627.80 793.08 978.49 净利润 ( 百万元 ) 295.44 357.50 464.34 580.53 724.98 增长率 (%) 5.70% 21.01% 29.89% 25.02% 24.88% EPS( 元 / 股 ) 0.295 0.357 0.386 0.483 0.603 市盈率 (P/E) 44.14 52.54 21.87 17.49 14.01 市净率 (P/B) 2.93 4.76 2.57 2.24 1.93 EV/EBITDA 31.09 40.77 16.96 13.10 10.37 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6 联系人 : 张欣劼 010-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn
近日, 公司公开发行 A 股可转换公司债券发行上市, 此次发行人民币 12 亿元可转债, 初始转股价格 10.28 元 / 股, 债券等级为 AA, 可转换公司债券的期限为自发行之日起 6 年, 即 2016 年 7 月 29 日至 2022 年 7 月 28 日, 点评如下 : 1 12 亿可转债成功发行, 助力教育第二主业发展 公司可转债发行上市, 此次发行总金额为 12 亿元, 初始转股价格为 10.28 元 / 股, 募集资金全部投向于职业教育业务板块, 可见公司转型教育的决心与信心 此次发行 的可转债向公司原股东实行优先配售, 原股东可优先配售的可转债上限约占此次发行 的 99.95% 我们认为, 公司募集资金主要为了大力发展公司教育第二主业, 从长期 来看对未来的利润 估值会有明显的提升作用, 大股东应该会部分参与其中 表 1: 债券募集资金投向序号 项目 计划投资总额 ( 万元 ) 募集资金投入 ( 万元 ) 1 在线智能学习平台及教育网点建设项目 80,181.50 80,000.00 2 职业教育云平台及大数据中心建设项目 25,010.20 25,000.00 3 研发中心及教师培训中心建设项目 15,238.00 15,000.00 合计 120,429.70 120,000.00 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 2 公司坚定转型职业教育, 业务拼图逐渐完善 近年来, 国家正大力发展职业教育, 相关政策法规的修订及财政扶持力度的加强, 使得职业教育市场迎来重要投资机遇 公司自 2014 年至今先后收购控股中装新网 跨考教育 学尔森, 并参股金英杰教育, 在考研 建筑 医学 司法等非学历教育领域全面布局 2015 年公司职业教育业务收入为 1.19 亿元, 占总收入的 3.96%, 却贡献了 0.80 亿元的毛利, 占总毛利的 10.11% 2016 年公司也将采取积极的改进措施来切实完成业绩承诺, 随着公司在渠道和平台资源方面的整合以及可转债资金的到位, 我们预计职业教育业务将成为公司超预期的增量 表 2: 标的公司业绩承诺业绩承诺 ( 万元 ) 标的公司持股比例 2015 2015 年完成情况 2016 2017 跨考教育 70% 3500 1729.67 4600 6000 学尔森教育 85% 90% 95% 2500 919.15 4000 6000 金英杰教育 20% 1500 288.76 1960 3296 * 按持股比例及并表时间合计 1425 644.32 7212 10559 *2015 年贡献净利润 = 跨考教育 70% (5/12)+ 学尔森教育 85% (2/12)+ 金英杰教育 20% (2/12) 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心公司也成立了全资子公司深圳市前海洪涛教育科技有限公司, 有利于整合资源与渠道, 持续通过自建或收购等方式拓展公司职业教育领域, 向金融 外语 IT 技能 财会 公务员等热门领域延伸, 实现业务的横向拓展, 做大职业教育板块规模 图 1: 公司整合资源成立洪涛教育 2 / 6
数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 3 装饰主业发展稳健, 预计今年仍将维持一定幅度的增长 近年来, 受我国经济下行以及固定资产投资增速放缓等因素影响, 建筑装饰行业整体市场需求有所下滑, 公司传统装饰业务有所承压 2015 年公司实现营业收入 30.06 亿元, 同比减少 11.39% 2015 年公司实现归母净利润 3.58 亿元, 同比增长 21.01% 2016 年上半年净利润预计增速为 -20%-10%, 主要是上半年部分装饰项目施工进度放缓, 互联网家装及职业教育等新业务投入增加 近年装饰主业发展稳健, 考虑到上半年地产投资的回升以及可转债发资金到位, 预计今年仍将维持一定幅度的增长 图 2: 近几年主营业务收入及增速 图 3: 近几年归母净利润收入及增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 营业收入 ( 亿 ) 营业收入增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% 4 3 2 1 0 归属母公司股东的净利润 ( 亿 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 增速 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 4 投资建议 近年来, 国家大力发展职业教育, 相关政策法规的修订及财政扶持力度的加强, 使得职业教育市场迎来重要投资机遇 公司转型职业教育坚定 路径清晰明确, 预计未来仍将通过外延并购完善职业教育版图 目前 12 亿可转债募集资金已经到位, 在 3 / 6
教育上的投入将不断充实公司的业绩 我们维持对公司的 买入 评级, 预计 2016 至 2018 年公司摊薄 EPS 分别为 0.39 0.48 0.60 元 风险提示 新业务推进不达预期 ; 业务整合对公司的管理提出了更高的要求 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 4822 5430 6061 7188 8430 经营活动现金流 223-203 117 368 311 货币资金 200 470 519 620 741 净利润 294 343 460 581 725 应收及预付 3495 4233 4713 5735 6853 折旧摊销 18 27 39 45 46 存货 17 13 17 20 23 营运资金变动 -132-580 -424-308 -495 其他流动资产 1110 715 813 813 813 其它 43 7 42 51 35 非流动资产 590 1306 1561 1606 1635 投资活动现金流 -1270-218 -254-53 -25 长期股权投资 0 40 40 40 40 资本支出 -141-34 -284-88 -70 固定资产 254 251 328 331 352 投资变动 -29-519 30 35 45 在建工程 91 91 141 151 171 其他 -1100 336 0 0 0 无形资产 107 735 844 876 864 筹资活动现金流 891 597 187-214 -165 其他长期资产 139 190 208 208 208 银行借款 0 1307 241-158 -117 资产总计 5413 6736 7622 8793 10065 债券融资 100-648 0 0 0 流动负债 2501 3444 3870 4461 5008 股权融资 846 3 0 0 0 短期借款 0 769 1010 851 734 其他 -55-64 -54-56 -48 应付及预收 2122 2421 2860 3610 4274 现金净增加额 -155 176 49 101 121 其他流动负债 378 254 0 0 0 期初现金余额 349 200 470 519 620 非流动负债 0 38 38 38 38 期末现金余额 194 376 519 620 741 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 38 38 38 38 负债合计 2501 3482 3907 4498 5045 股本 801 1002 1202 1202 1202 资本公积 1139 947 947 947 947 主要财务比率 留存收益 1023 1341 1805 2386 3110 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 2963 3289 3954 4534 5259 成长能力 (%) 益少数股东权益 4-1 -6-6 -6 营业收入增长 -4.3-11.4 15.1 19.4 19.6 负债和股东权益 5468 6770 7856 9027 10299 营业利润增长 3.3 16.2 33.8 28.0 24.5 归属母公司净利润增长 5.7 21.0 29.9 25.0 24.9 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 20.0 26.3 28.7 29.7 30.5 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 8.7 11.4 13.3 14.0 14.7 营业收入 3393 3006 3461 4132 4940 ROE 10.0 10.9 11.7 12.8 13.8 营业成本 2713 2215 2469 2904 3433 ROIC 12.0 10.6 11.4 13.4 15.1 营业税金及附加 115 99 114 137 163 偿债能力 销售费用 77 104 120 143 171 资产负债率 (%) 45.7 51.4 49.7 49.8 49.0 管理费用 92 146 168 201 240 净负债比率 -0.1 0.1 0.1 0.1 - 财务费用 15 20 47 54 72 流动比率 1.93 1.58 1.57 1.61 1.68 资产减值损失 31 40 27 32 38 速动比率 1.84 1.51 1.50 1.55 1.61 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 26 30 35 45 总资产周转率 0.75 0.49 0.48 0.50 0.52 营业利润 350 407 544 697 867 应收账款周转率 1.20 0.86 0.81 0.79 0.79 营业外收入 2 7 存货周转率 110.52 147.19 147.19 147.19 147.19 营业外支出 1 1 每股指标 ( 元 ) 利润总额 351 412 553 699 872 每股收益 0.29 0.36 0.39 0.48 0.60 所得税 57 70 93 118 147 每股经营现金流 0.22-0.20 0.10 0.31 0.26 净利润 294 343 460 581 725 每股净资产 3.70 3.28 3.29 3.77 4.38 少数股东损益 -1-15 -5 0 0 估值比率 归属母公司净利润 295 358 464 581 725 P/E 36.8 43.8 21.9 17.5 14.0 EBITDA 413 468 628 793 978 P/B 2.9 4.8 2.6 2.2 1.9 EPS( 元 ) 0.29 0.36 0.39 0.48 0.60 EV/EBITDA 31.1 40.8 17.0 13.1 10.4 5 / 6
广发建筑行业研究小组 唐笑 : 首席分析师, 北京大学光华管理学院金融硕士, 具备多年建筑行业研究经验,2012 年 2 月进入广发证券发展研究中心 2013 年和 2015 年分别荣获新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名 第二名 岳恒宇 : 张欣劼 : 研究助理,CPA 非执业会员, 对外经济贸易大学会计硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心,2015 年新财富最佳分析师建 筑与工程行业第二名团队成员 联系人, 俄亥俄州立大学金融硕士,2016 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6