中报点评 电气自控设备 证券研究报告 特锐德 (300001.SZ) 电网 城轨业务均有突破, 订单高增长 核心观点 : 中报摘要公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元 电网业务助公司上半年营业收入大增长今年受益于电力行业更为广泛的集中招标 铁路建设回暖 城市轨道交通市场蓬勃发展等市场机遇, 公司累计新增订单 8.01 亿元, 同比增长 87%, 其中电力系统 3.99 亿元, 铁路系统 3.02 亿元, 分别占新增订单总额的 50% 和 38% 新签订单的大幅增长为公司全年的业绩增长提供了保障 国网配农网协议库存的集中招标规则的改变也为公司带来了新的机遇, 公司在今年第一批配 ( 农 ) 网设备协议库存招标中中标 1.2 亿元, 约占 2012 年电力市场销售收入的 32% 一拉得首次纳入合并报表, 提升公司整体规模 2013 年 2 月, 公司将一拉得纳入合并报表 本次一拉得为公司贡献营业收入 9992.18 万元 净利润 725.89 万元 ; 分别占公司合并报表收入 净利润的 21.32% 和 12.79% 盈利预测与投资评级我们预计公司 2013~2015 年实现归属上市公司股东的净利润分别为 1.4 亿 1.9 亿和 2.2 亿元 ; 三年的 EPS 分别为 0.70 0.93 和 1.12 元, 参考配电设备上市公司平均估值水平, 公司的合理价值为 19 元, 维持 买入 评级 风险提示铁路 电力等市场招标模式发生变化, 如采用低价中标的评标策略将导致公司主要产品毛利率下降的风险 公司评级买入 当前价格 15.41 元 合理价值 19.00 元 前次评级 买入 报告日期 2013-08-12 相对市场表现分析师 : 韩玲 S0260511030002 021-60750603 gfhl@gf.com.cn 分析师 : 王昊 S0260512070003 010-59136700 wh15@gf.com.cn 相关研究 : 特锐德 (300001.SZ): 市场 2013-04-26 复苏订单饱满, 外延扩张加速发展 特锐德 (300001.SZ): 铁路 2013-04-10 电力市场齐头并进, 有望实现强劲复苏 盈利预测 : (%) (%) 1 / 6
特锐德 中报点评 中报摘要 公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公 司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元 电网业务助公司上半年营业收入大增长 2011 年 7.23 动车事故后, 中国铁路市场行业总体需求急剧下滑 在这种不利局势下, 公司调整市场方针, 以铁路行业客户为主向以电力行业客户为主 铁路 电力与煤炭等行业均衡发展的市场转变 今年受益于电力行业更为广泛的集中招标 铁路建设回暖 城市轨道交通市场蓬勃发展等市场机遇, 公司累计新增订单 8.01 亿元, 同比增长 87%, 其中电力系统 3.99 亿元, 铁路系统 3.02 亿元, 分别占新增订单总额的 50% 和 38% 新签订单的大幅增长为公司全年业绩增长提供了保障 图 1:2009~2013FH 年公司在铁路 电力 煤炭行业营业收入 ( 百万元 ) 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2009 2010 2011 2012 2013FH 铁路系统电力系统煤炭系统 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 2 / 6
图 2:2009FH~2013FH 公司分产品营业收入 ( 百万元 ) 特锐德 中报点评 500 400 300 200 100 0 2009FH 2010FH 2011FH 2012FH 2013FH 箱式变电站户内开关柜箱式开关站 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 今年国网配农网协议库存的集中招标规则的改变也为公司带来了新的机遇, 新的招标规则限定了单个企业中标份额, 客观的利好了电力市场的新进入者 公司在今年第一批配 ( 农 ) 网设备协议库存招标中中标 1.2 亿元, 约占 2012 年电力市场销售收入的 32% 公司中标省份主要集中山东 河北 四川等设有销售办事处的地区 我们预计今后公司会加大全国其他省份的销售覆盖面, 更加适应电力市场的特点, 持续提升销售能力 公司在今年 6 月份中标青岛铁路项目, 打开了轨道交通市场, 为公司未来发展增添新的市场活力 伴随着城市轨交审批权的下放, 随着审批核准权的下放, 地方政府将迎来城市基建发展的又一波热潮 特锐德有望受益于国家政策, 在城市轨道交通领域打开市场 表 1:2013 上半年公司在电力 铁路行业的部分大订单 中标项目中标产品中标金额 ( 万元 ) 占公司 2012 年 营业收入百分比 电力系统 : 2013 年第一批配 ( 农 ) 网设备协议库存招标采购项目铁路系统 : 箱式变电站 (16 个包 ) 环网柜 (11 个包 ) 箱式开关锁 (5 个包 ) 电缆分支箱 (1 个包 ) 11200 16.87% 拉萨至日喀则铁路项目箱式变电站 6134.36 9.24% 兰新铁路甘青段项目 高压开关柜 1752.51 2.64% 箱式变电站 3454.68 5.2% 兰新铁路新疆段箱式变电站 2400 3.61% 大西铁路客运专线原平西至西安北段箱式变电站 2500 3.77% 3 / 6
四电集成工程自购物资采购 青岛市地铁一期工程 (3 号线 ) 开关柜 采购项目 35kV 开关柜 5499.88 8.28% 特锐德 中报点评 合计 30,781.43 46.36% 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 一拉得首次纳入合并报表, 提升公司整体实力 2013 年 2 月, 公司将一拉得纳入合并报表 本次一拉得为公司贡献营业收入 9992.18 万元 净利润 725.89 万元 ; 分别占公司合并报表收入 净利润的 21.32% 和 12.79% 一拉得公司主营业务为输配电及控制设备制造 销售, 是西南地区最早生产箱式变电站及高低压电气成套产品的生产厂家之一, 产品覆盖了箱式变电站 高低压成套开关柜 电力系统自动化等领域 特锐德与一拉得产品类型相近, 在市场覆盖区域形成优势互补 特锐德在一拉得具有优势地位的四川 西藏等市场尚在开拓期, 受销售团队资源 运输成本等方面的限制, 市场开拓力度较小 ; 在两公司产品类别基本相同的情况下, 两公司市场资源具有极强的互补性, 双方合作将减少公司的运输半径, 扩大公司服务半径和市场响应速度, 提升公司综合服务能力和总体竞争力 盈利预测 我们预计公司 2013~2015 年实现归属上市公司股东的净利润分别为 1.4 亿 1.9 亿 和 2.2 亿元 ; 三年的 EPS 分别为 0.70 0.93 和 1.12 元, 参考配电设备上市公司平均估 值水平, 公司的合理价值为 19 元, 维持 买入 评级 风险提示 铁路 电力等市场招标模式发生变化, 如采用低价中标的评标策略将导致公司主 要产品毛利率下降的风险 公司在电力 城市轨道交通市场的扩张导致研发 销售费 用增长, 从而影响公司净利润率水平的风险 4 / 6
特锐德 中报点评 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1010 1086 1359 1704 2051 经营活动现金流 -20 15 55-18 59 货币资金 367 308 341 312 359 净利润 105 80 141 186 225 应收及预付 516 624 834 1135 1381 折旧摊销 7 19 20 21 22 存货 116 152 184 258 311 营运资金变动 -144-91 -107-215 -178 其他流动资产 12 1 0 0 0 其它 12 7 1-10 -9 非流动资产 360 388 384 384 383 投资活动现金流 -160-44 -17-11 -12 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -128-44 -17-11 -12 固定资产 278 306 313 313 313 投资变动 -31 0 0 0 0 在建工程 2 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 无形资产 72 72 69 68 66 筹资活动现金流 -60-40 -5 0 0 其他长期资产 8 10 2 3 4 银行借款 0 0 0 0 0 资产总计 1370 1473 1744 2088 2435 债券融资 -20 0-5 0 0 流动负债 226 283 418 577 698 股权融资 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 其他 -40-40 0 0 0 应付及预收 226 283 417 576 697 现金净增加额 -240-69 33-29 47 其他流动负债 0 0 1 1 1 期初现金余额 617 367 308 341 312 非流动负债 0 5 0 0 0 期末现金余额 377 298 341 312 359 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 5 0 0 0 负债合计 226 289 418 577 698 股本 200 200 200 200 200 资本公积 710 710 710 710 710 主要财务比率 留存收益 234 275 416 602 827 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权 1144 1185 1326 1512 1737 成长能力 (%) 益少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 21.1 3.4 57.5 33.1 22.6 负债和股东权益 1370 1473 1744 2088 2435 营业利润增长 -6.1-28.5 87.9 32.7 21.9 归属母公司净利润增长 -7.1-23.4 75.4 32.1 20.7 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 34.1 33.7 33.2 33.3 33.3 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 16.3 12.1 13.5 13.4 13.2 营业收入 642 664 1046 1392 1706 ROE 9.2 6.8 10.6 12.3 12.9 营业成本 423 440 698 928 1138 ROIC 13.3 8.4 13.1 14.4 15.4 营业税金及附加 3 4 6 8 10 偿债能力 销售费用 40 60 84 111 137 资产负债率 (%) 16.5 19.6 24.0 27.6 28.7 管理费用 53 72 104 138 169 净负债比率 -0.3-0.3-0.3-0.2-0.2 财务费用 -10-7 -6-7 -7 流动比率 4.48 3.83 3.25 2.96 2.94 资产减值损失 14 9 0 0 0 速动比率 3.90 3.24 2.75 2.45 2.44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.49 0.47 0.65 0.73 0.75 营业利润 119 85 160 213 259 应收账款周转率 1.61 1.27 1.37 1.33 1.35 营业外收入 5 10 8 9 8 存货周转率 5.46 3.28 3.78 3.60 3.66 营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 124 96 168 222 268 每股收益 0.52 0.40 0.70 0.93 1.12 所得税 19 15 27 36 43 每股经营现金流 -0.10 0.08 0.27-0.09 0.29 净利润 105 80 141 186 225 每股净资产 5.71 5.91 6.62 7.54 8.67 少数股东损益 0 0 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 105 80 141 186 225 P/E 26.7 26.0 21.9 16.6 13.7 EBITDA 130 106 173 227 275 P/B 2.4 1.8 2.3 2.0 1.8 EPS( 元 ) 0.52 0.40 0.70 0.93 1.12 EV/EBITDA 18.8 16.8 15.8 12.2 9.9 5 / 6
特锐德 中报点评 广发电力设备与新能源研究小组 韩玲 : 首席分析师, 工商管理硕士, 电力系统自动化学士,8 年证券从业经验,6 年电力行业从业经验, 获 2012 年新财富电力设备及新能源行业最佳分析师第二名,2011 年及 2010 年新财富最佳分析师第五名,2011 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : gfhl@gf.com.cn,021-60750603 王昊 : 分析师, 英国诺丁汉大学电力电子工程博士,2010 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 :wh15@gf.com.cn,010-59136700 徐云飞 : 研究助理, 大连理工大学材料硕士,4 年太阳能工厂主管经验,2012 年加入广发证券发展研究中心, 联系方式 : xuyunfei@gf.com.cn,0755-88285816 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6