股票研究 公司更新报告 证券研究报告 2013 年互联网彩票业务盈利大幅增长 穆方舟 ( 分析师 ) 吴冉劼 ( 研究助理 ) 0755-23976527 0755-23976112 mufangzhou@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 本报告导读 : -- 鸿博股份 2013 年年报点评 wuranjie012899@gtjas.com S0880112080025 2013 年公司互联网彩票业务盈利大幅增长, 净利占比已超 2; 受益于行业快速增 长和体育赛事大年, 我们预计 2014 年该业务将继续保持高速增长, 维持评级 投资要点 : 2013 年公司互联网彩票盈利大幅增长 ;2014 年受益于行业快速增长和体 育赛事大年, 互联网售彩销售有望继续高增长, 维持, 维持目标价 25 元 公司 2013 年营收 7.11 亿元, 同增 4.2%, 净利润 0.49 亿元, 同比 下滑 5.8%, 实现 EPS 0.16 元 其中, 公司主业由于北京项目搬迁与诉讼 事项计提 1500 万减值准备而下滑, 但我们预计 2014 将扭亏 最被市场关 注的互联网售彩业务确认收入 6731 万元, 同比增长 146%, 实现盈利 1100 万元, 是 A 股中唯一在互联网彩票业务拥有较大盈利的公司 我们维持公 司 13/14 年 EPS 预测为 0.28/0.38 元, 维持, 维持目标价 25 元 公司互联网彩票业务竞争优势明显, 净利占比已超 2,2014 年该业务 将继续大幅增长 公司身处彩票行业多年, 在资质竞争中更有优势, 同时 作为少数较早同时开展 B2B 和 B2C 业务的企业, 不断增加的合作方以及 彩 乐乐 平台的不断积累, 将带动公司互联网彩票销售快速增长 另外公司 拥有彩种研发和平台系统搭建能力, 将为公司在未来的行业竞争中带来竞 争力 2013 年公司互联网实现盈利约 1100 万, 净利润占比超过 2, 我 们预测 2014 年该业务增速将超 10, 净利润约 2500 万, 占比继续增大 彩票大年, 期待政策突破 2014 年是体育赛事大年, 预计将助力互联网 售彩放量增长, 而年初结束的全国福彩和体彩工作会议均以 稳中求进 重点突破 改革创新 为主基调, 我们预期 2014 年全国彩票行业在新渠 道的拓展以及新彩种的创新上获将有所突破 ; 若政策能将移动端售彩正式 开启, 则彩票行业正式进入 移动互联 时代 风险提示 互联网彩票政策发生变化 公司获得正式售彩牌证的不确定性 财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 682 711 878 1,051 1,272 (+/-)% 69% 4% 23% 2 21% 经营利润 (EBIT) 71 82 126 182 248 (+/-)% 45% 16% 53% 45% 36% 净利润 52 49 83 113 154 (+/-)% -1-6% 69% 36% 36% 每股净收益 ( 元 ) 0.17 0.16 0.28 0.38 0.52 每股股利 ( 元 ) 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 25.00 上次预测 : 25.00 当前价格 : 17.67 交易数据 2014.03.28 52 周内股价区间 ( 元 ) 5.60-26.00 总市值 ( 百万元 ) 5,269 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 298/179 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 6 日均成交量 ( 百万股 ) 22.05 日均成交值 ( 百万元 ) 431.11 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 833 每股净资产 2.79 市净率 6.3 净负债率 5.43% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2013A 2014E Q1 0.03 0.05 Q2 0.05 0.10 Q3 0.03 0.05 Q4 0.04 0.08 全年 0.16 0.28 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 236% 171% 106% 41% 鸿博股份 深证成指 -24% 2013/3 2013/6 2013/9 2013/12 2014/3 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 26% 187% 相对指数 -7% 37% 207% [Table_Report] 相关报告 林纸产品 / 原材料 牵手银联, 移动互联金融彩票即将启航 2014.03.05 2013 年互联网彩票业务高速增长初显 2014.03.03 利润率和估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营利润率 (%) 10.3% 11.5% 14.3% 17.3% 19.5% 净资产收益率 (%) 6.4% 5.8% 9.6% 12.3% 15.2% 投入资本回报率 (%) 8.6% 8.8% 13.6% 15. 19.3% EV/EBITDA 51.9 42.0 28.2 20.6 15.4 市盈率 101.1 107.3 63.5 46.5 34.1 股息率 (%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 博彩之花, 鸿极 A 股 2014.01.20 心 随足球动, 花 朝彩票开 2013.12.08 500 万挂牌互联网彩票行业将被热捧 2013.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分
模型更新时间 :2014.03.28 股票研究原材料林纸产品 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 25.00 上次预测 : 25.00 当前价格 : 17.67 公司网址 www.hb-print.com.cn 公司简介公司是一家专业印制商业票据 彩票 存折存单 单式单证 证书 书刊的高新技术企业, 综合印刷能力位于全国前列, 是中央国家机关和中共中央直属机关定点印刷企业, 是金融 税务 彩票 财政 民政等系统印刷定点企业 是全国巾帼文明示范岗 福建省重合同守信用单位和福建省高新技术企业, 企业通过 ISO9001:2000 质量管理体系认证和 ISO14001:2004 环境管理体系认证, 获得纳税信用 A 级 银行信用 AA 级等信誉 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -7% 32% 7 109% 148% 187% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业总收入 682 711 878 1,051 1,272 营业成本 480 488 584 678 790 税金及附加 5 5 6 8 9 销售费用 41 46 56 68 85 管理费用 86 90 105 116 140 EBIT 71 82 126 182 248 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 2 8 8 18 21 营业利润 63 65 118 164 227 所得税 13 17 29 39 53 少数股东损益 5 9 15 21 29 净利润 52 49 83 113 154 资产负债表货币资金 交易性金融资产 163 131 400 400 400 其他流动资产 0 9 0 0 0 长期投资 120 120 120 120 120 固定资产合计 601 561 687 795 885 无形及其他资产 50 47 43 40 36 资产合计 1,249 1,202 1,683 1,847 2,081 流动负债 389 309 554 593 654 非流动负债 4 4 200 250 300 股东权益 814 845 868 922 1,017 投入资本 (IC) 674 721 718 943 997 现金流量表 NOPLAT 58 64 97 141 192 折旧与摊销 30 42 58 76 95 流动资金增量 67-79 59-121 32 资本支出 -297-95 -172-172 -172 自由现金流 -143-68 43-75 147 经营现金流 45 120 230 107 329 投资现金流 -153-90 -172-172 -172 融资现金流 -53-51 210 65-158 现金流净增加额 -161-21 269 0 0 财务指标成长性收入增长率 68.8% 4.2% 23.5% 19.8% 21. EBIT 增长率 44.6% 16.4% 53.1% 44.9% 36.1% 净利润增长率 -10.2% -5.8% 69.2% 36.5% 36.3% 利润率毛利率 29.6% 31.4% 33.4% 35.5% 37.9% EBIT 率 10.3% 11.5% 14.3% 17.3% 19.5% 净利润率 7.6% 6.9% 9.5% 10.8% 12.1% 收益率净资产收益率 (ROE) 6.4% 5.8% 9.6% 12.3% 15.2% 总资产收益率 (ROA) 4.2% 4.1% 4.9% 6.1% 7.4% 投入资本回报率 (ROIC) 8.6% 8.8% 13.6% 15. 19.3% 运营能力存货周转天数 61 77 68 66 64 应收账款周转天数 62 69 70 75 80 总资产周转周转天数 624 629 600 613 563 净利润现金含量 0.87 2.45 2.77 0.94 2.13 资本支出 / 收入 43% 13% 2 16% 13% 偿债能力资产负债率 31.4% 26. 44.8% 45.7% 45.9% 净负债率 -7.7% -5.8% -10.5% 6.5% -0.9% 估值比率 PE 101.1 107.3 63.5 46.5 34.1 PB 6.5 6.2 6.1 5.7 5.2 EV/EBITDA 51.9 42.0 28.2 20.6 15.4 P/S 7.7 7.4 6.0 5.0 4.1 股息率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 52 周价格范围 5.60-26.00 市值 ( 百万 ) 5,269 299% 237% 174% 112% 49% 股票绝对涨幅和相对涨幅 313% 249% 185% 121% 56% -13% -8% 2013/3 2013/6 2013/9 2013/12 2014/3 鸿博股份价格涨幅鸿博股份相对指数涨幅 69% 55% 41% 28% 14% 利润率趋势 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 19% 15% 12% 8% 4% 回报率趋势 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 60 30 0-31 -61-91 净资产 ( 现金 )/ 净负债 7% 3% -4% -7% -11% 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
公司 2013 年营收 7.11 亿元, 同增 4.2%, 净利润 0.49 亿元, 同比下滑 5.8%, 实现 EPS 0.16 元 其中, 公司主业由于北京项目搬迁与诉讼事项计提 1500 万减值准备而下滑 ( 但我们预计 2014 将扭亏 ) 而最被市场关注的互联网售彩业务确认收入 6731 万元, 同比增长 146%, 实现盈利 1100 万元, 是 A 股中唯一在互联网彩票业务拥有较大盈利的公司 公司身处彩票行业多年, 在资质竞争中更有优势, 同时作为少数较早同时开展 B2B 和 B2C 业务的企业, 不断增加的合作方以及 彩乐乐 平台的不断积累, 将带动公司互联网彩票销售快速增长 另外公司拥有彩种研发和平台系统搭建能力, 将为公司在未来的行业竞争中带来竞争力 2013 年公司互联网实现盈利约 1100 万, 净利润占比超过 2, 我们预测 2014 年该业务增速将超 10, 净利润约 2500 万, 占比继续增大 我们维持公司 13/14 年 EPS 预测为 0.28/0.38 元, 维持, 维持目标价 25 元 图 :2013 年全国互联网彩票销售金额已超 400 亿元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 12 10 8 6 4 2 互联网彩票销售额 ( 亿, 含移动终端 ) 同比 (%) 数据来源 : 彩通咨询, 国泰君安证券研究 表 : 公司盈利测算表 2012 2013 2014E 2015E 收入 ( 百万 ) 552 516 552 579 票证产品 同比 -6.6% 7% 5% 毛利率 3 34% 35% 35% 收入 ( 百万 ) 100 121 145 167 包装办公用纸 同比 21% 2 15% 毛利率 18% 13% 14% 16% 收入 ( 百万 ) 27.36 67.3 140 252.0 彩票代销 同比 146% 108% 8 毛利率 49% 42% 5 52% 收入 ( 百万 ) 1.7 40 52 IC 卡 同比 3 毛利率 25% 25% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5
总收入 ( 百万 ) 680 706 878 1051 综合毛利率 29% 31% 33% 35% 数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 风险提示 互联网彩票政策发生变化 公司获得正式售彩牌证的不确定 性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5