股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Title] 广田股份 (002482) 定增增厚资本实力, 看好多元化业务发展 李品科 ( 分析师 ) 黄俊伟 ( 研究助理 ) 010-59312815 021-38677905 lipinke@gtjas.com 证书编号 S0880511010037 本报告导读 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 广田股份三季度报点评 huangjunwei@gtjas.com S0880115100010 主营业务业绩下滑, 定增增强资本实力, 业务转型积极推进, 目标价 24.6 元, 投资要点 : 传统订单未充分释放, 整体业绩略逊于预期 因宏观经济形势严峻 房地产 景气度不高, 公司传统订单未能充分释放, 叠加限制性股票成本费用分摊及 新增子公司费用增加等因素, 整体业绩下滑, 前三季度公司营收约 56.31 亿 元 ( 同比 -13.51%), 归属净利约 2.59 亿元 ( 同比 -19.47%) 考虑净利润下滑幅度 较大 转型初期费用支出较高, 下调盈利预测, 按照定增完成后的股本预测 公司 15/16 年 EPS0.77/0.83 元 ( 原 1.07/1.24 元 ) 考虑公司定增增强资本实力 业务转型稳健发展 战略较之前更为明确且新业务取得突破在即, 同时参考 可比公司 PE 和 PS 平均值, 近期市场风险偏好提升, 提升公司估值水平, 给 予公司 2015 年 32 倍 PE, 维持目标价 24.6 元, 定增提升资本实力, 多元化业务步步为营 公司定增募集净额 11.8 亿元, 其 偿债能力提高 资本实力增强, 有利于实施新型平台化战略 整合产业链 夯实传统精装业务并推进多元化业务 旗下的搬运机器人项目进展顺利, 正 在调试阶段, 有望引领装修工业化革命 ; 智能家居除了和房产商的 B2B 合作 模式外将考虑销售单品并计划建立智能产品生态系统 线上线下齐推进, 过家家 进展顺利 过家家 重构 不将就 的家装商业 生态圈, 与智能家居业务有效粘合 目前其正在施工的客户有 120 家 ( 均在 深圳 ), 供应商有 50 多家 公司将于 16 年 4 月前后在深圳罗湖区开办线下体 验卫星店, 且计划在 1-2 座城市开办体验店 以线上获取流量 以线下真实 体验吸引客户, 线上线下齐头并进 推动 过家家 有效扩张业务 风险提示 : 行业景气度持续低迷, 多元化业务进程低于预期 财务摘要 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 8,691 9,788 10,856 12,112 13,550 (+/-)% 28% 13% 11% 12% 12% 经营利润 (EBIT) 808 1,011 1,087 1,225 1,372 (+/-)% 50% 25% 7% 13% 12% 净利润 523 537 479 521 622 (+/-)% 38% 3% -11% 9% 19% 每股净收益 ( 元 ) 0.84 0.86 0.77 0.83 1.00 每股股利 ( 元 ) 0.14 0.10 0.16 0.18 0.18 利润率和估值指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营利润率 (%) 9.3% 10.3% 10.0% 10.1% 10.1% 净资产收益率 (%) 14.1% 12.8% 8.3% 8.4% 9.3% 投入资本回报率 (%) 23.7% 26.6% 20.9% 18.3% 15.9% EV/EBITDA 11.2 8.8 9.7 9.2 9.1 市盈率 23.7 23.1 25.8 23.7 19.9 股息率 (%) 0.7% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 24.60 上次预测 : 24.60 当前价格 : 19.28 [Table_Market] 交易数据 2015.10.31 52 周内股价区间 ( 元 ) 14.38-43.11 总市值 ( 百万元 ) 12,046 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 625/480 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 77% 日均成交量 ( 百万股 ) 642.40 日均成交值 ( 百万元 ) 137.64 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 4,500 每股净资产 7.20 市净率 2.7 净负债率 17.03% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014A 2015E Q1 0.13-0.08 Q2 0.20 0.16 Q3 0.19 0.50 Q4 0.34 0.19 全年 0.86 0.77 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 140% 103% 66% 29% 广田股份 -8% 2014/10 2015/1 2015/4 2015/7 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% -20% 22% 相对指数 -5% -13% -18% [Table_Report] 相关报告 建筑工程业 / 工业 传统业务承压, 转型稳健推进 2015.10.13 打造大装饰平台, 发力互联新经济 2015.04.15 复星入股嫁接产业资源, 加速大装饰战略落地 2015.01.05 顺利换届直指创新, 重视其住宅端管控能力 2014.08.27 外延打造大装饰平台, 内生促进产融结合 2013.12.26
[Table_Industry] 模型更新时间 :2015.10.31 股票研究工业建筑工程业 广田股份 (002482) [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 24.60 上次预测 : 24.60 当前价格 : 19.28 公司网址 www.szgt.com [Table_Company] 公司简介公司是国内公共建筑装饰行业龙头企业之一, 是国内从事住宅精装修业务的行业领导者 公司致力于为大型房地产项目 政府机构 大型国企 跨国公司 高档酒店等提供综合建筑装饰解决方案及工程承建服务 [Table_PicTrend] 绝对价格回报 (%) 1m 3m 12m -20% -12% -3% 5% 14% 22% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] 损益表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业总收入 8,691 9,788 10,856 12,112 13,550 营业成本 7,314 8,128 8,899 9,916 11,093 税金及附加 285 323 359 400 448 销售费用 137 156 186 207 232 管理费用 146 170 326 363 407 EBIT 808 1,011 1,087 1,225 1,372 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 80 143 37 57 113 营业利润 619 640 552 605 729 所得税 95 98 101 109 131 少数股东损益 5 13 12 13 16 净利润 523 537 479 521 622 资产负债表货币资金 交易性金融资产 2,119 2,309 2,917 3,110 3,011 其他流动资产 7 106 100 100 100 长期投资 37 37 42 47 52 固定资产合计 399 429 412 394 376 无形及其他资产 233 396 339 336 334 资产合计 8,837 11,327 14,032 16,105 18,374 流动负债 4,488 6,396 6,700 7,352 8,095 非流动负债 599 648 1,446 2,446 3,446 股东权益 3,711 4,179 5,769 6,178 6,687 投入资本 (IC) 2,895 3,234 4,323 5,547 7,166 现金流量表 NOPLAT 685 859 902 1,017 1,139 折旧与摊销 31 33 36 36 36 流动资金增量 -1,705-152 -1,741-1,821-2,169 资本支出 -103-67 77 24 24 自由现金流 -1,092 673-726 -744-971 经营现金流 -58 245-664 -607-829 投资现金流 81 15 72 19 19 融资现金流 482 368 1,200 781 711 现金流净增加额 506 628 608 193-99 财务指标成长性收入增长率 28.2% 12.6% 10.9% 11.6% 11.9% EBIT 增长率 49.9% 25.1% 7.5% 12.7% 12.0% 净利润增长率 38.2% 2.6% -10.8% 8.9% 19.4% 利润率毛利率 15.8% 17.0% 18.0% 18.1% 18.1% EBIT 率 9.3% 10.3% 10.0% 10.1% 10.1% 净利润率 6.0% 5.5% 4.4% 4.3% 4.6% 收益率净资产收益率 (ROE) 14.1% 12.8% 8.3% 8.4% 9.3% 总资产收益率 (ROA) 5.9% 4.7% 3.4% 3.2% 3.4% 投入资本回报率 (ROIC) 23.7% 26.6% 20.9% 18.3% 15.9% 运营能力存货周转天数 30 30 30 29 30 应收账款周转天数 159 208 255 282 303 总资产周转周转天数 335 376 426 454 464 净利润现金含量 -0.11 0.46-1.39-1.17-1.33 资本支出 / 收入 1% 1% -1% 0% 0% 偿债能力资产负债率 57.6% 62.2% 58.1% 60.8% 62.8% 净负债率 -22.1% -24.2% -26.4% -11.5% 5.8% 估值比率 PE 23.7 23.1 25.8 23.7 19.9 PB 2.8 2.5 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 11.2 8.8 9.7 9.2 9.1 P/S 1.2 1.0 1.1 1.0 0.9 股息率 0.7% 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% [Table_Range] 52 周价格范围 14.38-43.11 市值 ( 百万 ) 12,046 171% 135% 99% 63% 27% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -9% 2014/10 2015/1 2015/4 2015/7 广田股份价格涨幅广田股份相对指数涨幅 59% 38% 17% -3% -24% -45% 28% 23% 17% 11% 6% 利润率趋势 0% 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 27% 21% 16% 11% 5% 0% 回报率趋势 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 388 7-374 -755-1136 -1517 净资产 ( 现金 )/ 净负债 6% -1% -7% -13% -20% -26% 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
表 1: 同业公司 PS/PE 比较 PS PE 宝鹰股份 2.36 27.9 亚厦股份 1.5 17.1 柯利达 2.09 36.0 广田股份 1.27 22.3 金螳螂 1.32 13.5 全筑股份 2.36 44.8 瑞和股份 2.35 51.7 洪涛股份 4.51 48.0 均值 2.22 32.7 数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究 ( 数据参考 10 月 29 日万德一致预期 总市值以及 14 年营收数值 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5
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