股票研究 公司更新报告 证券研究报告 经纪业务待转型, 创新业务正布局 赵湘怀 ( 分析师 ) 冯潇 ( 研究助理 ) 021-38675863 021-38676643 zhaoxianghuai@gtjas.com 证书编号 S0880513010003 本报告导读 : fengxiao012432@gtjas.com S0880112050003 2013 年中报点评 上半年公司股基份额下降, 经纪业务亟待转型 借助子公司投行进步明显, 自营和资 管仍有较大提升空间 公司正积极布局新三板等创新业务, 维持 中性 评级 投资要点 : 维持 中性 评级, 目标价 6.70 元, 预计 2013-2015 年 EPS 分别为 0.08/0.09/0.11 元 公司上半年 EPS0.04 元, 完全符合我们之前预测, 营业收入 5.77 亿 元, 同比增加 18%, 净利润为 0.95 亿元, 同比增加 11.4% 经纪 自营 投行和资管收入分别为 2.71 亿 0.48 亿 1.13 亿和 0.04 亿元, 同比 +12%/+13%/+175%/+8% 管理费用率 72%, 拖累净利润增长 股基交易份额下降, 经纪业务待转型 上半年公司股基份额 0.48%, 较 2012 年的 0.54% 下滑明显 ; 而佣金率 0.112%, 略有回升 公司营 业部过于集中于山西, 较其他上市券商佣金率有较大下滑风险 公司 融资融券业务起步较晚, 截至 2013 年 7 月底两融余额达 7.9 亿元, 较年初增长 2.99 倍, 但上半年利息收入贡献度仅为 3% 股债承销并重, 投行进步明显 截至 8 月 16 日, 通过控股子公司中 德证券累计承销 67.7 亿元, 较去年同期增长 64%, 其中定增和债券 承销分别增长 330% 和 190% 公司本部也在场外市场业务积极布局, 新三板已经挂牌 5 家企业, 并将参股山西省股权交易中心 自营收益稳健, 资管需发挥主动投资能力 公司上半年投资收益率 仅为 2.7%, 在行业中处于偏低水平 ; 债券配置比例提升到 76%, 表 现出保守的投资风格 截至 8 月 16 日, 集合资管规模 45 亿元, 较年 初增长 463%, 排名由 48 位上升至 26 位, 公司将进一步加强与信托 和银行等机构的合作 此外, 直投及柜台交易等业务也在积极布局中 风险 : 大盘震荡向下, 市场交易量萎缩,IPO 开闸延期 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 评级 : 上次评级 : 中性 中性 目标价格 : 6.70 上次预测 : 6.70 当前价格 : 6.38 交易数据 2013.08.20 52 周内股价区间 ( 元 ) 5.21-8.85 总市值 ( 百万元 ) 15,311 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 2,400/1,458 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 61% 日均成交量 ( 百万股 ) 0.14 日均成交值 ( 百万元 ) 94.56 资产负债表摘要 (12/12) 股东权益 ( 百万元 ) 6,038 每股净资产 2.52 市净率 2.54 净负债率 8.3% [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 4% -6% -16% -26% 山西证券 -36% 2012/8 2012/11 2013/2 2013/5 综合金融 / 金融 深证成指 财务摘要 ( 百万元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,098 1,048 1,112 1,373 1,681 (+/-)% -27% -5% 6% 23% 22% 经营利润 (EBIT) 261 185 255 309 353 (+/-)% -55% -29% 37% 21% 14% 净利润 193 142 189 226 260 (+/-)% -45% -27% 33% 20% 15% 每股净收益 ( 元 ) 0.08 0.06 0.08 0.09 0.11 每股股利 ( 元 ) 0.05 0.05 0.06 0.07 0.08 利润率和估值指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营利润率 (%) 24% 18% 23% 23% 21% 净资产收益率 (%) 3% 2% 3% 4% 4% 总资产收益率 (%) 1% 1% 1% 1% 2% 市净率 2.57 2.54 2.51 2.48 2.45 市盈率 80 106 81 68 59 股息率 (%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.1% 1.2% [Table_Report] 相关报告 并购格林期货, 投行盈亏平衡 2013.04.25 佣金率下滑 中德持续亏损 2011.10.26 费用增速快, 估值偏高 2011.08.09 费用增速较快 2011.04.15 区域特征明显, 投行业务有看点 2010.10.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分
图 1 2013 年上半年山西证券经纪份额下滑 0.80% 0.60% 0.56% 0.64% 0.59% 0.57% 0.60% 0.56% 0.52% 0.48% 0.40% 0.20% 0.00% 2008.1H2009.1H2010.1H2011.1H2011.2H2012.1H2012.2H2013.1H 经纪业务份额 数据来源 : 同花顺,wind, 国泰君安证券研究 图 2 2013 年上半年山西证券净佣金率略有回升 0.14% 0.12% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% 0.123%0.120% 0.104%0.104%0.101% 0.104%0.105% 0.121% 0.113% 0.111% 数据来源 : 公司公告, 同花顺, 国泰君安证券研究 图 3 截至 2013 年 7 月底, 山西证券融资融券余额 7.9 亿元, 较年初增 长 299% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 融资融券余额 ( 万元 ) 融资融券余额市场份额 (%) 数据来源 : 同花顺,wind, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
表 1 截至 8 月 16 日, 由于增发和债券承销规模增长, 山西证券年累计 承销规模 67.7 亿元, 较去年同期增长 64% 上市券商 募集金额 / 发行规模 ( 万元 ) 总计 首发 增发 配股 可转债 债券发行 中信证券 12,132,037 0 1,830,419 0 0 10,301,618 海通证券 5,886,072 0 574,072 0 1,000,000 4,312,000 华泰证券 2,872,695 0 886,028 0 50,000 1,936,667 招商证券 2,339,961 0 554,961 0 0 1,785,000 宏源证券 2,072,826 0 244,493 0 0 1,828,333 广发证券 2,053,962 0 50,000 71,719 0 1,932,243 兴业证券 1,823,774 0 108,208 77,565 0 1,638,000 国海证券 1,192,266 0 693,933 0 0 498,333 光大证券 1,185,113 0 301,113 0 0 884,000 方正证券 1,173,081 0 783,081 0 0 390,000 西南证券 813,805 0 173,805 0 0 640,000 山西证券 676,844 0 386,844 0 0 290,000 国金证券 596,791 0 0 126,791 0 470,000 太平洋证券 440,000 0 0 0 0 440,000 东吴证券 389,911 0 22,911 0 0 367,000 东北证券 272,692 0 48,692 0 0 224,000 国元证券 209,027 0 209,027 0 0 0 长江证券 179,110 0 99,110 0 0 80,000 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 数据截止 :2013 年 8 月 16 日 表 2 截至 8 月 16 日, 山西证券集合理财产品规模 45 亿元, 较年初增 长 463%, 排名由 48 位上升至 26 位 上市券商 排名 存续产品数 份额合计 ( 亿 ) 资产净值 ( 亿元 ) 份额 海通证券 1 105 84 729 16.9% 光大证券 3 61 243 244 5.7% 中信证券 6 48 174 168 3.9% 华泰证券 8 43 156 150 3.5% 广发证券 9 41 149 133 3.1% 招商证券 12 46 123 119 2.7% 宏源证券 15 32 104 101 2.3% 长江证券 19 24 72 67 1.6% 兴业证券 25 13 46 45 1.1% 山西证券 26 8 46 45 1.0% 国元证券 29 30 38 37 0.9% 东北证券 32 14 39 31 0.7% 国海证券 34 18 27 29 0.7% 国金证券 42 17 18 18 0.4% 方正证券 53 8 13 11 0.3% 西南证券 56 4 13 9 0.2% 东吴证券 58 8 9 8 0.2% 太平洋证券 60 6 7 7 0.2% 西部证券 72 2 4 3 0.1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5
数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 数据截止 :2013 年 8 月 16 日 表 3 山西证券 2013 年重大事项 时间 公告内容 详情 2013/1/8 中国证监会受理公司发行股份购买资产 公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的 中国证监会行政许可申请受理通知书 (122110 号 ), 中国证监会依法对公司提交的 上市公司发行股份购买资产核准 行政许可申请材料进行了审查, 认为该申请材料齐全, 符合法定形式, 决定对该行政许可申请予以受理 2013/1/11 股东大会审议通过 关于开展代销金融产品业务的议案 山西证券 2013 年第一次临时股东大会于 2013 年 1 月 10 日召开, 审议通过 关于开展代销金融产品业务的议案 2013/1/22 参与转融通业务获得中国证券金融股份有限公司复函 山西证券于 2013 年 1 月 18 日收到中国证券金融股份有限公司 关于申请参与转融通业务的复函 根据该复函, 中国证券金融股份有限公司同意公司作为转融通业务借入人, 自收到本复函之日起可以先行参与转融资业务 ; 确定公司参与转融通业务授信额度为 5 亿元整, 保证金比例档次为 20%; 该授信额度 保证金比例档次的生效期限及相应调整, 按照双方签署的 转融通业务合同 的约定执行 2013/2/8 获得深交所约定购回式证券交易权限 近日, 山西证券收到深圳证券交易所 关于约定购回式证券交易权限开通的通知 ( 深证会 [2013]21 号 ), 根据该通知, 深圳证券交易所同意公司开通约定购回式证券交易权限 2013/3/7 获得代销金融产品业务资格 公司收到中国证监会山西监管局 关于核准山西证券股份有限公司代销金融产品业务资格的批复, 核准公司变更业务范围, 增加代销金融产品业务 2013/3/12 获得柜台市场实施备案函 山西证券收到中国证券业协会 关于同意确认山西证券股份有限公司柜台市场实施方案备案的函, 对公司报备的柜台市场实施方案予以备案确认 2013/6/1 公司现金和发行股份购买资产暨吸收合并事项获中国证监会并购重组委审核通过 2013 年 5 月 31 日, 经中国证券监督管理委员会 ( 以下简称 中国证监会 ) 上市公司并购重组委员会 2013 年第 12 次并购重组委工作会议审核, 山西证券股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 现金和发行股份购买资产暨吸收合并事项的申请获有条件通过 2013/6/14 关于第二届董事会第二十次会议决议的公告 山西证券第二届董事会第二十次会议于 2013 年 6 月 8 日召开, 审议并通过了 关于调整公司转融通业务规模的议案 关于公司对龙华启富投资有限责任公司增资的议案 关于山西省财政厅委托山西省国信投资 ( 集团 ) 公司与龙华启富投资有限责任公司共同投资山西省中小企业创投基金关联交易事项的议案 2013/6/20 关于第二届董事会第二十一次会议决议的公告 山西证券第二届董事会第二十一次会议于 2013 年 6 月 17 日 18 日召开, 审议通过 关于签署 < 现金和发行股份购买资产暨吸收合并协议补充协议 > 的议案 关于签署 < 有关山西证券股份有限公司收购格林期货有限公司股权之补偿协议 > 的议案 关于同意 < 关于重大资产重组完成后三年内格林期货 ( 相关资产 ) 盈利厘定方案 > 的议案 关于调整公司部门设置的议案 2013/7/16 关于第二届董事会第二十二次会议决议的公告 山西证券第二届董事会第二十二次会议于 2013 年 7 月 12 日召开, 审议通过 关于与关联方共同投资暨关联交易的议案 关于公司参与区域性股权交易市场的议案 关于制定 < 公司股票质押式回购交易管理制度 > 的议案 关于确定公司股票质押式回购交易业务规模的议案 2013/8/1 获批开展股票质押式回购交易业务 近日, 山西证券分别收到上海证券交易所 关于确认山西证券股份有限公司股票质押式回购业务交易权限的通知 及深圳证券交易所 关于股票质押式回购交易权限开通的通知, 同意公司开展股票质押式回购交易业务 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5