证券研究报告 2015 年 05 月 12 日 [table_main] 专用设备 太原重工 (600169.SH)/11.01 元定增预案出台, 项目落地铸造公司增长极 事 项 太原重工发布非公开发行股票预案, 拟以不低于 8.93 元 / 股的价格发行不超过 27266 万股, 募集资金主要用于轨道交通关键件研发制造基地完善升级项目 太重天津滨海基地海洋工程装备产业化项目以及补充流动资金 主要观点 1. 定增项目助力公司完成产品转型升级 公司为重型机械制造企业, 在国家出台 中国制造 2025, 重视发展先进制造业的背景下, 产品由冶金设备向高附加值 低竞争度的能源 交通设备等领域调整, 不但铸造公司增长极, 而且有利于抵御经济周期波动带来的经营风险 图表 1: 太原重工定增募投项目 投资总额 ( 万元 ) 拟投入募集 资金 ( 万元 ) 轨道交通关键件研发制造基地完善升级项目 40000 40000 太重天津滨海基地海洋工程装备产业化项目 130440 130440 补充流动资金 73045.71 73045.71 资料来源 : 公司公司, 华创证券整理 合计 243485.71 243485.71 2. 铁路列车车轴 城轨检修 高铁轮轴市场前景广阔, 公司技术优势明显 铁路固定资产投资维持高位, 高铁 城轨 15-16 年继续维持通车高峰, 公司募投轨交项目前景广阔 项目包括车轴精锻生产线搬迁改造及智能化升级 地铁与城轨关键件检修生产线和关键零部件实验平台基地建设三个项目 列车车轴市场需求保持增长 国内铁路网规模持续增加, 国外市场随 一带一路 战略推动需求提升, 相应列车车轴等配套产品需求亦将持续增加 证券分析师 : 李佳 执业编号 : S0360514110001 Email: lijia@hczq.com 证券分析师 : 何思源 Email: hesiyuan@hczq.com 研究助理 : 鲁佩 Email: lupei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据 推荐 首次 总股本 ( 万股 ) 242396 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 242396/0 资产负债率 (%) 78.1 每股净资产 ( 元 ) 2.28 市盈率 ( 倍 ) 221.40 市净率 ( 倍 ) 4.82 12 个月内最高 / 最低价 11.62/2.7 278% 221% 164% 107% 50% -7% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014-05-12~2015-05-12 14-5 14-8 14-11 15-2 15- 沪深 300 太原重工 资料来源 : 港澳资讯 相关研究报告 产品结构调整初战告捷, 三基地年底建成 2012-06-18 地铁与城轨关键件检修处于发展初期, 未来有望快速发展 公司凭借自身雄厚的技术实力及早介入, 有利于抢占市场份额, 在未来的市场竞争中占据有利地位 公司凭借技术累计, 已实现高速列车车轴全面国产化, 募投项目落地有利于公司铁路工业园区建成的车轮 重载车轴和轮对生产线进一步升级 3. 海工项目产品市场需求平稳增长, 公司有望利用现有技术累计及优势打破 未经许可, 禁止转载
4. 目前海工产业海外企业垄断格局 虽然发达国家的能源需求放缓, 但除日本以外的亚洲 ( 特别是中国 ) 将成为拉动全球能源消费增长的主要源动力 太原重工实施此项目, 利用了现有技术积累及优势, 并将实现平台生产全面国产化, 产品技术 质量及价格将具有相对竞争力, 有望利用自身具备的技术优势打破目前海洋工程装备产业世界格局 5. 盈利预测 : 预计公司 2015-16 年 EPS 为 0.05 0.07, 首次覆盖给予推荐评级 风险提示 经济增速放缓带来的下游行业不景气 2 / 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 20265 17303 18186 18585 营业收入 9023 9926 10918 12010 现金 2215 2006 2042 2088 营业成本 7624 8387 9225 10148 应收账款 8854 8650 8836 8780 营业税金及附加 5 4 5 5 其它应收款 147 150 172 156 营业费用 340 418 438 480 预付账款 1595 1269 1313 1392 管理费用 563 580 655 724 存货 6663 4562 5122 5449 财务费用 430 314 317 329 其他 792 666 701 720 资产减值损失 139 142 162 178 非流动资产 7336 7941 8239 8483 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0-0 0-0 固定资产 5126 6603 7269 7604 营业利润 -78 80 117 145 无形资产 512 603 688 739 营业外收入 105 67 74 82 其他 1697 735 282 140 营业外支出 7 4 4 5 资产总计 27601 25244 26425 27068 利润总额 20 143 187 223 流动负债 18315 15842 16645 16844 所得税 -13 21 28 33 短期借款 3601 3277 3312 3307 净利润 33 121 159 189 应付账款 8790 8093 8361 8414 少数股东损益 1 1 1 1 其他 5924 4472 4972 5123 归属母公司净利润 32 121 158 188 非流动负债 3869 3863 4090 4356 EBITDA 534 828 964 1070 长期借款 1730 1920 2090 2329 EPS 摊薄 ( 元 ) 0.01 0.05 0.07 0.08 其他 2139 1943 2001 2027 负债合计 22184 19705 20736 21200 主要财务比率 少数股东权益 3 4 5 6 2014 2015E 2016E 2017E 股本 2424 2424 2424 2424 成长能力 资本公积金 1229 1229 1229 1229 营业收入 -5.5% 10.0% 10.0% 10.0% 留存收益 1760 1881 2031 2208 营业利润 -101.1% 201.9% 46.3% 24.5% 归属母公司股东权益 5414 5534 5684 5861 归属母公司净利润 26.0% 275.1% 30.9% 19.3% 负债和股东权益 27601 25244 26425 27068 获利能力毛利率 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% 现金流量表 净利率 0.4% 1.2% 1.5% 1.6% 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 0.6% 2.2% 2.8% 3.3% 经营活动现金流 -1443 1396 764 955 ROIC 3.8% 3.3% 3.5% 3.7% 净利润 33 121 158 188 偿债能力 折旧摊销 250 371 460 518 资产负债率 80.4% 78.1% 78.5% 78.3% 财务费用 430 314 317 329 净负债比率 28.17% 30.09% 30.08% 30.49% 投资损失 0 0-0 0 流动比率 1.11 1.09 1.09 1.10 营运资金变动 -2297 655-168 -106 速动比率 0.74 0.80 0.78 0.78 其它 140-64 -3 26 营运能力 投资活动现金流 -986-943 -724-796 总资产周转率 0.35 0.38 0.42 0.45 资本支出 -1030-843 -629-734 应收帐款周转率 1.01 1.13 1.25 1.36 长期投资 0-0 0-0 应付帐款周转率 0.90 0.99 1.12 1.21 其他 44-100 -96-62 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 2284-661 -4-113 每股收益 0.01 0.05 0.07 0.08 短期借款 1249-324 35-6 每股经营现金 -0.60 0.58 0.32 0.39 长期借款 358 190 169 239 每股净资产 2.23 2.28 2.34 2.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 830.49 221.40 169.19 141.83 其他 677-527 -209-346 P/B 4.93 4.82 4.70 4.55 现金净增加额 -145-209 36 46 EV/EBITDA 8.70 37.34 32.35 29.42 资料来源 : 公司报表 华创证券 3 / 3
机械分析师介绍 李佳机械行业首席分析师 伯明翰大学金融硕士, 上海交通大学应用数学学士,4 年证券分析行业经验 2012 年新财富第 6 名, 水晶球第 5 名 金牛第 5 名,2013 年新财富第 4 名, 水晶球第 3 名, 金牛第 3 名,2014 年第一财经第 1 名团队成员 何思源机械行业高级分析师 经济学硕士 理学学士 主要负责油气设备 船舶海工 军工 工程机械 冷链 农机等行业的研究 ; 5 年机械行业研究经验,3 年买方机械军工研究经验 2014 年 9 月加入华创证券研究所 鲁佩机械行业助理分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士, 中央财经大学经济学学士 2014 年加入华创证券, 从事机械行业研究 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hczq.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hczq.com 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 熊俊 高级销售经理 021-50329316 xiongjun@hczq.com 简佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hczq.com 沈晓瑜 销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hczq.com 张佳妮 销售助理 021-58450029 zhangjiani@hczq.com 4 / 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 :100033 邮编 :518038 邮编 :200122 传真 :010-66500801 传真 :0755-82027731 传真 :021-50583558