研究报告 2016-7-25 公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入首次 亚通股份 (600692) 立足崇明, 多栖发展 分析师 蒲东君 pudj@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490511090002 吴海健 wuhj2@cjsc.com.cn 刘清海 liuqh3@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 52% 39% 26% 13% 0% -13% -26% -39% 资料来源 :Wind 相关研究 亚通股份沪深 300 房地产 报告要点 事件描述 亚通股份隶属于上海市崇明县国资委, 是崇明县属唯一一家国有控股上市公司 多年来, 公司一直立足于崇明, 并且不断尝试向外延伸 此报告为我们首次对公司进行覆盖 事件评论 地处崇明, 多栖发展 公司在 2010 年重组之前主要经营长江口水上客运输服务, 并涉足多行业经营 重组后, 公司将公益类涉及水路运输的资产与优良的餐饮 宾馆资产相互置换, 使公司轻装上阵 目前公司的主营业务为房地产开发, 同时涉及通信工程 广告咨询业务 农业 商品销售业务等 土储丰厚, 地产助力公司业绩 公司 2015 年营收和净利润同比分别增长 10.54% 和 7.62%, 主要贡献来源于房地产销售的增加 或因公司前期拿地成本较低, 公司房产销售的毛利水平 (46.14%) 居行业高位 公司目前主要开发的项目为位于崇明新城的新城地块以及玉麟名邸, 可售建面共计约 10 万方 此外, 公司拥有上海奉贤区建面约 5.13 万方的动迁安置房项目以及位于崇明县的 2500 亩农业用地, 该土储资源构成了公司的核心竞争力 随着未来崇明的不断开发和发展, 该部分用地存在着一定的土地用途转变预期 此外, 公司还拥有 7 处主要位于崇明的物业资产, 可供出租建面约 64 万方, 可为公司带来较为稳定的租金收入 通信工程竞争力持续提升, 紧抓上海现代服务业窗口期 公司在通信工程业务方面先后承接了中国移动团城公路管道工程 陈家镇开发公司及智慧岛园区的管线工程, 此外海外业务也在稳步发展, 位于安哥拉的 PVC 管加工厂正在稳步建设中, 竞争力不断提升 目前公司服务业主要集中在传媒 商贸以及旅游业务 如今, 商贸服务业逐步迎来发展窗口期, 尤其是身居上海这一服务业国内领先的一线城市, 沐浴着上海迪士尼开营的大好环境, 公司在现代服务业方面前景可期 投资建议 : 公司背靠崇明县国资委, 土储丰厚, 存土地用途转变预期 我们预计公司 2016 2017 年 EPS 分别为 0.09 和 0.11 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为 202.87 和 162.58 倍, 首次覆盖给予 买入 评级 风险提示 : 土地用途转换风险, 业绩增速较为缓慢 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5
地处崇明, 多栖发展 亚通股份是崇明县属唯一一家国有控股上市公司, 在 2010 年重组之前主要经营长江口水上客运输服务, 并涉足多行业经营 重组后, 公司将公益类涉及水路运输的资产与优良的餐饮 宾馆资产相互置换, 使公司轻装上阵 目前公司的主营业务为房地产开发, 同时涉及通信工程 汽车出租 旅游汽车服务 广告咨询等 图 1: 公司与控股股东之间的产权及控制关系的方框图 土储丰厚, 地产助力公司业绩 公司 2015 年营收和净利润同比分别增长 10.54% 和 7.62%, 主要贡献来源于房地产销售的增加, 公司房产销售的毛利水平居行业高位, 高达 46.14% 公司目前主要开发项目为位于崇明新城的新城地块以及玉麟名邸, 可售建面共计约 10 万方 图 2: 亚通水岸项目区位图 图 3: 玉麟名邸项目区位图 资料来源 : 互联网, 长江证券研究所 资料来源 : 互联网, 长江证券研究所 此外, 公司拥有上海奉贤区建面约 5.13 万方的动迁安置房项目以及位于崇明县的 2500 亩农业用地, 该土储资源构成了公司的核心竞争力 随着未来崇明的不断开发和发展, 该部分用地存在着一定的土地用途转变预期 此外, 公司还拥有 7 处主要位于崇明的物业资产, 可供出租建面约 64 万方 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5
图 4: 公司崇明向化镇土储区位图 表 1: 公司房地产出租项目情况地区 项目 经营业态 出租房地产的建面 ( m2 ) 崇明县城 精品商厦 商铺 3238.85 崇明县城 锦绣宾馆 商铺 12583.00 崇明县城 西门路 111-123 号 商铺 1725.15 崇明县城 静南宾馆 商铺 10969.60 宝山区 中宝大厦 办公 399.00 崇明县城 北六滧 土地 605851.00 崇明县城 西门路 88-198 号 商铺 4528.11 通信工程竞争力持续提升, 紧抓上海现代服务业窗口期 公司在通信工程业务方面先后承接了中国移动团城公路管道工程 陈家镇开发公司及智慧岛园区的管线工程, 此外海外业务也在稳步发展, 位于安哥拉的 PVC 管加工厂正在稳步建设中, 竞争力不断提升 目前公司服务业主要集中在出租 传媒 商贸以及旅游业务 如今, 商贸服务业逐步迎来发展窗口期, 尤其是身居上海这一服务业国内领先的一线城市, 沐浴着上海迪士尼开营的大好环境, 公司在现代服务业方面前景可期 投资建议 公司背靠崇明县国资委, 土储丰厚, 存土地用途转变预期 我们预计公司 2016 2017 年 EPS 分别为 0.09 和 0.11 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为 202.87 和 162.58 倍, 首次覆盖给予 买入 评级 风险提示 : 土地资源较难转变用途, 业绩增速较为缓慢 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5
主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 523 593 672 725 增长率 (%) 11% 13% 13% 8% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 41.2 32.2 40.2 51.1 增长率 (%) 8% -22% 25% 27% 每股收益 ( 元 ) 0.114 0.089 0.111 0.141 净资产收益率 (%) 7.0% 5.2% 6.2% 7.3% 每股经营现金流 ( 元 ) 1.82 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 523 593 672 725 货币资金 598 59 7398 13086 营业成本 437 483 534 552 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 86 109 137 173 应收账款 83 100 114 123 % 营业收入 16.4% 18.4% 20.4% 23.9% 存货 1086 2806 1268 4361 营业税金及附加 -68 18 20 22 预付账款 181 167 185 190 % 营业收入 -12.9% 3.0% 3.0% 3.0% 其他流动资产 51 25 35 38 销售费用 11 3 10 11 流动资产合计 1998 3158 8999 17798 % 营业收入 2.1% 0.5% 1.5% 1.5% 可供出售金融资产 50 50 50 50 管理费用 43 24 27 29 持有至到期投资 77 77 77 77 % 营业收入 8.3% 4.0% 4.0% 4.0% 长期股权投资 19234 19234 19234 19234 财务费用 40 13 14 25 投资性房地产 266 266 266 266 % 营业收入 7.6% 2.1% 2.0% 3.5% 固定资产合计 43 36 29 22 资产减值损失 7 0 0 0 无形资产 12 11 11 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 20 20 20 20 投资收益 3 3 3 3 递延所得税资产 11 0 0 0 营业利润 55 55 70 89 其他非流动资产 -19197-19197 -19197-19197 % 营业收入 10.6% 9.3% 10.4% 12.3% 资产总计 2514 3655 9489 18280 营业外收支 19 3 3 3 短期贷款 596 7 0 0 利润总额 74 58 72 92 应付款项 38 35 39 40 % 营业收入 14.2% 9.7% 10.7% 12.6% 预收账款 972 1102 1249 1349 所得税费用 14 11 14 18 应付职工薪酬 9 8 9 10 净利润 60 47 58 74 应交税费 24-13 -15-17 归属于母公司所有者的净利润 41.2 32.2 40.2 51.1 其他流动负债 211 186 208 215 流动负债合计 1850 1326 1490 1596 少数股东损益 18 14 18 23 长期借款 8 1608 7208 15808 EPS( 元 / 股 ) 0.11 0.09 0.11 0.14 应付债券 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 0 0 0 0 2015A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债 1 1 1 1 经营活动现金流净额 639-1537 1761-2884 负债合计 1859 2935 8699 17405 取得投资收益 9 3 3 3 归属于母公司 587 616 652 698 收回现金长期股权投资 0 0 0 0 所有者权益少数股东权益 68 83 101 124 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 655 698 753 822 固定资产投资 -6 0 0 0 负债及股东权益 2514 3633 9451 18227 其他 6 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 0 3 3 3 2015A 2016E 2017E 2018E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.114 0.089 0.111 0.141 股权融资 25 0 0 0 BVPS 1.67 1.75 1.85 1.98 银行贷款增加 ( 减少 ) -143 1011 5593 8600 PE 158.42 202.87 162.58 127.77 筹资成本 50-16 -18-30 PEG 21.32 27.30 21.88 17.19 其他 -101 0 0 0 PB 10.80 10.29 9.72 9.08 筹资活动现金流净额 -169 996 5575 8570 EV/EBITDA 56.16 88.91 59.65 67.23 现金净流量 469-538 7339 5688 ROE 7.0% 5.2% 6.2% 7.3% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808,0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10060000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利