公告点评 IT 服务 证券研究报告 金证股份 (600446.SH) 金融业务发展助力盈利能力提升, 平台战略日渐完善 事件 : 公司发布 2015 年年报, 报告期内, 公司实现营业收入 26.14 亿元, 同比增长 10%; 实现营业利润 2.93 亿元, 同比增长 52%; 实现利润总额 3.12 亿元, 同比增长 57%; 归属母公司净利润 2.55 亿元, 同比增长 66%; 扣非净利润同比增长 56% 公司利润分配预案 : 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.57 元 ( 含税 ) 金融业务占比提升, 带动综合毛利率提升近 4 个百分点, 业绩喜人 1) 第四季度, 公司实现营业收入 9.16 亿元, 同比增长 9.85%; 营业利润 1.36 亿元, 同比增长 29.40%; 归属母公司净利润 1.20 亿元, 同比增长 38% 2) 综合毛利率较上年提升 3.6 个百分点 其中, 公司定制软件业务收入 3.85 亿元, 同比增长 41% 该收入占比由 2014 年的 11.68%, 提升至 14.88%, 从而带动综合毛利率的提升 3) 三项费用率基本维持此前水平, 其中管理费用率提升 2 个百分点, 主要由于职工薪酬的增长 合作 投资 收购等, 助力互联网金融平台战略不断完善 1)2015 年 4 月, 公司成立金微蓝子公司 金融机构可通过金微蓝在上证通搭建的云平台租赁相关业务系统 2)2015 年 12 月, 公司以 5.3 亿元收购联龙博通公司 100% 股权, 提升公司移动端金融 IT 软件开发及服务能力 3) 2016 年 1 月, 公司与平安保险 ( 集团 ) 签订战略合作协议, 未来将在互联网金融云服务 2.0 业务 互联网金融云平台 3.0 业务等多方面展开战略合作 公司金融 IT 业务 2015 年得到快速发展, 同时平台战略布局逐步完善 16-18 年业绩分别为 0.48 元 / 股 0.70 元 / 股 1.00 元 / 股 我们认为, 公司作为国内金融 IT 领先企业, 本就具有较强的技术实力, 加之引入平安集团 大智慧等优秀合作伙伴, 提升其资源整合能力 未来, 2.0 及 3.0 业务的推出, 或将助力公司迈上新台阶 不考虑公司 2016 年 1 月公告的非公开发行项目, 考虑联龙博通 2016 年并表, 预计公司 2016 年 -2018 年 EPS 分别为 :0.48 元 0.70 元及 1.00 元 风险提示 公司互联网金融相关业务尚处开展初期, 政策监管与推进速度均存在较大的不确定性 公司评级买入 当前价格 36.48 元 前次评级 买入 报告日期 2016-03-23 相对市场表现 金证股份 沪深 300 87% 38% -11% -60% 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 金证股份 (600446.SH): 与 2016-01-24 平安集团合作, 互联网金融平台战略向前迈进金证股份 (600446.SH): 前 2015-10-11 三季综合毛利率创新高, 新投资待观察 金证股份 (600446.SH): 业 2015-08-14 务结构持续优化, 上半年业绩大幅增长 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 2,368.04 2,614.88 3,270.25 3,817.84 4,537.03 增长率 (%) 16.56% 10.42% 25.06% 16.74% 18.84% EBITDA( 百万元 ) 92.75 140.65 321.74 582.95 912.91 净利润 ( 百万元 ) 153.35 254.75 403.96 584.24 837.03 增长率 (%) 40.42% 66.12% 58.57% 44.63% 43.27% EPS( 元 / 股 ) 0.577 0.305 0.484 0.700 1.002 市盈率 (P/E) 81.20 161.23 75.41 52.14 36.39 市净率 (P/B) 14.86 32.00 18.05 13.41 9.80 EV/EBITDA 133.66 289.89 91.51 49.37 30.65 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 联系人 : 王奇珏 wangqijue@gf.com.cn 1 / 7
年报概况 : 2015 年, 公司实现营业收入 26.14 亿元, 同比增长 10%; 实现营业利润 2.93 亿元, 同比增长 52%; 实现利润总额 3.12 亿元, 同比增长 57%; 归属母公司净利润 2.55 亿元, 同比增长 66%; 扣非净利润 2.35 亿元, 同比增长 56% 公司利润分配预案 : 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.57 元 ( 含税 ) 1 财务分析 第四季度, 公司实现营业收入 9.16 亿元, 同比增长 9.85%; 营业利润 1.36 亿元, 同比增长 29.40%; 归属母公司净利润 1.20 亿元, 同比增长 38% 毛利率较上年提升 3.6 个百分点 其中, 公司定制软件业务收入 3.85 亿元, 同比增长 41% 该收入占比由 2014 年的 11.68%, 提升至 14.88%, 从而带动综合毛利率的提升 三项费用率基本维持此前水平, 其中管理费用率提升 2 个百分点, 主要由于职工薪酬的增长 从公司财务数据来看,2015 年各项业务运行正常, 整体业绩喜人 表 1: 财报关键数据 ( 年度 ) 财报数据 ( 百万元 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 营业收入 1,806 1,883 2,032 2,368 2,615 营业成本 1,483 1,524 1,613 1,856 1,956 销售费用 66 58 70 75 84 管理费用 203 229 294 339 426 财务费用 -23-30 -90-124 -168 投资净收益 6 0-2 -3 11 营业利润 63 82 131 193 293 归属于母公司所有者的净利润 53 71 109 153 255 扣非净利润 48 57 102 150 235 主要比率 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 毛利率 17.91% 19.05% 20.61% 21.64% 25.20% 销售费用率 3.63% 3.09% 3.44% 3.17% 3.21% 管理费用率 11.26% 12.18% 14.47% 14.30% 16.29% 营业利润率 3.47% 4.37% 6.47% 8.14% 11.20% 净利率 2.94% 3.78% 5.38% 6.48% 9.74% YOY 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 营业收入 - 4.25% 7.89% 16.56% 10.42% 净利润 - 33.97% 53.60% 40.42% 66.12% 扣非净利润 - 19.15% 80.00% 46.60% 56.19% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 2 / 7
表 2: 财报关键数据 ( 单季度 ) 财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 营业收入 520 834 525 516 659 916 营业成本 404 654 409 370 485 691 销售费用 19 24 17 18 22 27 管理费用 73 129 77 92 113 145 财务费用 -9-96 -26-21 -29-92 投资净收益 0-1 -2 10 5-2 营业利润 32 105 36 55 66 136 归属于母公司所有者的净利润 22 87 30 52 52 121 扣非净利润 19 88 28 42 52 113 主要比率 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 毛利率 22.37% 21.50% 22.03% 28.20% 26.31% 24.53% 销售费用率 3.68% 2.83% 3.18% 3.48% 3.38% 2.97% 管理费用率 13.95% 15.48% 14.59% 17.78% 17.14% 15.82% 营业利润率 6.06% 12.59% 6.94% 10.66% 9.98% 14.83% 净利润率 4.15% 10.49% 5.74% 10.12% 7.85% 13.18% YoY 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 营业收入 4.60% 19.90% 11.79% -5.38% 26.68% 9.85% 归属母公司所有者净利润 32.82% 55.79% 177.70% 55.90% 139.87% 38.01% 扣非净利润 42.46% 60.36% 171.20% 30.39% 167.18% 27.91% QoQ 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 营业收入 -4.60% 60.30% -37.08% -1.67% 27.73% 39.00% 归属母公司所有者净利润 -35.55% 305.47% -65.55% 73.18% -0.84% 133.28% 扣非净利润 -40.27% 353.63% -68.55% 53.02% 22.39% 117.17% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 表 3: 分项业务对比 ( 年度 ) ( 百万元 ) 2012 2013 2014 2015 商品销售 收入 1,306 1,355 1,615 1,676 收入增速 3.82% 19.13% 3.77% 毛利率 6.34% 7.02% 6.12% 8.31% 收入占比 70.10% 67.62% 69.00% 64.81% 定制软件 收入 151 197 273 385 收入增速 30.41% 39.08% 40.75% 毛利率 92.48% 89.73% 95.00% 93.85% 收入占比 8.09% 9.80% 11.68% 14.88% 3 / 7
系统集成设备 收入 170 234 254 226 收入增速 38.01% 8.58% -11.30% 毛利率 11.12% 11.68% 15.38% 12.12% 收入占比 9.11% 11.68% 10.86% 8.72% 建安工程 收入 121 111 76 161 收入增速 -8.20% -32.07% 113.75% 毛利率 24.14% 27.33% 23.68% 18.20% 收入占比 6.50% 5.54% 3.23% 6.24% 系统维护 技术服务 收入 103 105 121 137 收入增速 2.44% 14.36% 13.63% 毛利率 62.25% 65.32% 62.77% 58.18% 收入占比 5.53% 5.26% 5.15% 5.30% 自行开发研制的软件产品销售 收入 4 2 2 1 收入增速 -47.70% -9.33% -28.00% 毛利率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 收入占比 0.20% 0.10% 0.07% 0.05% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心 2 2015 年公司金融业务实现较大突破 证券 IT 业务 : 在面向用户服务的前 中 后台布局下, 用户前端系统, 基础技术平台, 业务服务中台, 业务交易后台和基础业务平台等各条产品线均有重大突破 互联网金融 IT 业务 : 公司与大智慧 雪球 京东 自选股 牛骨网 交易宝等多 家互联网企业以及国海 湘财 中山 万和等多家券商签订了合作协议 基金 IT 业务 : 全年, 公司共获取 14 家新筹基金公司项目机会, 总包客户达到 30 家, 公募基金客户累计突破 60 家 2015 年全年, 公司共获取 40 余家第三方基金代销机构项目合作机会, 目前已经累计超过 110 家 综合金融 IT 业务 : 新增客户 21 家, 其中产股权 4 家 金融资产 6 家 互联网金融 5 家 商品现货 5 家 碳排放 1 家 同时, 合作共建 流量分成 ; 系统租赁, 按需付费 的综合金融第二代盈利模式成功落地 3 收购 合作助力公司互联网金融平台战略实施 在传统金融 IT 业务快速发展之外, 公司积极探索 2.0 3.0 业务模式 : 2015 年 4 月, 公司成立金微蓝子公司, 为金融行业提供金融云租赁服务 金融机构可通过金微蓝在上证通搭建的云平台租赁相关业务系统 当前通过云平台可租赁证券公司传统业务系统 部分创新业务系统 ( 个股期权 快速订单 ), 金微蓝已经为多家证券 期货公司提供该类云服务 2015 年 12 月, 公司以 5.3 亿元收购联龙博通公司 100% 股权, 该公司是国内最早 4 / 7
为商业银行等金融机构提供手机银行及其他移动金融软件开发及服务的企业之一 收购联龙博通, 提升公司移动端金融 IT 软件开发及服务能力, 进一步完善金融业务布局 同时, 联龙博通 2016 年 -2018 年业绩承诺 2565 万元 3643 万元及 4482 万元 2016 年 1 月, 公司与平安保险 ( 集团 ) 签订战略合作协议, 未来将在互联网金融云服务 2.0 业务 互联网金融云平台 3.0 业务等多方面展开战略合作 2.0 阶段, 公司云平台将为平安证券实现客户倒流 我们推测, 收费模式将包括导流客户收入及佣金分成模式 3.0 阶段, 全面利用平安集团的金融业务实力, 推出互联网金融产品 公司 2015 年以来, 不断提升自身在金融领域的布局 业务实力, 通过战略合作 对外投资 收购等方式多管齐下, 足见公司实现互联网金融平台服务商战略的决心与实力 我们认为, 公司作为国内金融 IT 领先企业, 本就具有较强的技术实力, 加之引入平安集团 大智慧等优秀合作伙伴, 进一步提升其资源整合能力 未来, 随着公司 2.0 及 3.0 业务的不断推出, 公司业绩或将迈上新台阶 不考虑公司 2016 年 1 月公告的非公开发行项目, 考虑联龙博通 2016 年并表, 预计公司 2016 年 -2018 年 EPS 分别为 :0.48 元 0.70 元及 1.00 元 风险提示 公司互联网金融相关业务尚处开展初期, 政策监管与推进速度均存在较大的不确定性 5 / 7
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1128 1694 2248 3061 4052 经营活动现金流 101 179 385 751 883 货币资金 252 520 1019 1681 2480 净利润 177 279 449 649 930 应收及预付 313 442 465 539 638 折旧摊销 13 13 12 13 14 存货 521 676 703 780 873 营运资金变动 -2 39-44 125-19 其他流动资产 42 56 61 61 61 其它 -87-151 -33-37 -42 非流动资产 791 1361 1053 1181 1313 投资活动现金流 -38-148 324-104 -103 长期股权投资 28 85 85 85 85 资本支出 -65-177 361-62 -56 固定资产 73 79 71 66 59 投资变动 55 66-38 -42-47 在建工程 77 144 190 247 299 其他 -28-37 0 0 0 无形资产 67 372 102 119 135 筹资活动现金流 -123 217-209 15 19 其他长期资产 546 681 604 664 735 银行借款 468 640-220 0 0 资产总计 1919 3055 3301 4242 5365 债券融资 -555-615 11 15 19 流动负债 910 1533 1324 1600 1773 股权融资 22 281 0 0 0 短期借款 155 220 0 0 0 其他 -58-89 0 0 0 应付及预收 755 1313 1324 1600 1773 现金净增加额 -60 249 500 661 799 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 306 252 520 1019 1681 非流动负债 71 43 50 65 84 期末现金余额 247 501 1019 1681 2480 长期借款 40 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 43 50 65 84 负债合计 981 1576 1373 1665 1857 股本 266 835 835 835 835 资本公积 51 10 10 10 10 主要财务比率 留存收益 521 437 841 1426 2263 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 838 1283 1687 2272 3109 成长能力 (%) 益少数股东权益 100 196 241 306 399 营业收入增长 16.6 10.4 25.1 16.7 18.8 负债和股东权益 1919 3055 3302 4242 5365 营业利润增长 46.6 52.0 64.9 46.5 44.4 归属母公司净利润增长 40.4 66.1 58.6 44.6 43.3 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 21.6 25.2 29.8 33.2 37.1 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 7.5 10.7 13.7 17.0 20.5 营业收入 2368 2615 3270 3818 4537 ROE 18.3 19.8 23.9 25.7 26.9 营业成本 1856 1956 2297 2550 2854 ROIC 22.8 21.5 - - - 营业税金及附加 19 21 26 30 36 偿债能力 销售费用 75 84 114 115 113 资产负债率 (%) 51.1 51.6 41.6 39.2 34.6 管理费用 339 426 523 554 635 净负债比率 -0.1-0.2-0.5-0.7-0.7 财务费用 -124-168 -160-120 -100 流动比率 1.24 1.11 1.70 1.91 2.28 资产减值损失 8 14 0 0 0 速动比率 0.63 0.64 1.13 1.40 1.76 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 -3 11 14 18 23 总资产周转率 1.27 1.05 1.03 1.01 0.94 营业利润 193 293 483 708 1022 应收账款周转率 11.19 9.66 9.66 9.66 9.66 营业外收入 6 19 19 19 19 存货周转率 3.78 3.27 3.27 3.27 3.27 营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 199 312 502 727 1041 每股收益 0.58 0.31 0.48 0.70 1.00 所得税 21 33 53 78 111 每股经营现金流 0.38 0.21 0.46 0.90 1.06 净利润 177 279 449 649 930 每股净资产 3.15 1.54 2.02 2.72 3.72 少数股东损益 24 24 45 65 93 估值比率 归属母公司净利润 153 255 404 584 837 P/E 81.2 161.2 75.4 52.1 36.4 EBITDA 93 141 322 583 913 P/B 14.9 32.0 18.1 13.4 9.8 EPS( 元 ) 0.58 0.31 0.48 0.70 1.00 EV/EBITDA 133.7 289.9 91.5 49.4 30.7 6 / 7
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7