公司研究报告

证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 富 瑞 特 装 3228.SZ 当 前 股 价 :64.47 元 213 年 4 月 25 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2185 总 股 本 ( 万 股 ) 134 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 6953 总 市 值 ( 亿 元 ) 86 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 45 每 股 净 资 产 (MRQ) 5.9 ROE(TTM) 17.8 资 产 负 债 率 67.1% 主 要 股 东 邬 品 芳 主 要 股 东 持 股 比 例 14.1% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 28 88 192 相 对 表 现 34 82 198 (%) 2 富 瑞 特 装 沪 深 3 2 1 1 - Apr-12 Aug-12 Nov-12 Mar-13 相 关 报 告 1 富 瑞 特 装 (3228)- 深 耕 全 产 业 链, 掘 金 LNG 应 用 211/5/3 2 富 瑞 特 装 (3228)-LNG 投 资 热 潮 到 来, 应 用 设 备 销 售 翻 番 211/8/2 3 富 瑞 特 装 (3228)- 见 证 推 动 LNG 重 卡 发 展 的 草 根 力 量 211/8/8 4 富 瑞 特 装 (3228)- 产 能 释 放 三 季 度 大 幅 增 长 211.9.29 蔡 宇 滨 755-829464 caiyb@cmschina.com.cn S19511111 刘 荣 755-8294323 liur@cmschina.com.cn S1951141 行 业 需 求 爆 发, 公 司 发 展 后 势 强 劲 公 司 一 季 度 收 入 4.3 亿, 净 利 润 4875 万, 同 比 分 别 增 长 85% 和 135%, 单 季 收 入 和 利 润 再 创 新 高, 行 业 高 景 气 需 求 继 续 爆 发 增 长 我 们 预 期 往 后 三 季 度 单 季 收 入 和 利 润 仍 将 保 持 环 比 上 升 趋 势, 预 测 13 14 年 EPS1.57 2.41 元, 公 司 从 液 化 到 应 用 布 局 LNG 全 产 业 链, 充 分 LNG 消 费 增 长,15 年 前 高 速 增 长 确 定 性 较 高, 维 持 强 烈 推 荐 评 级 一 季 度 高 增 长 源 于 气 瓶 和 加 气 站 需 求 爆 发 公 司 一 季 度 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 85% 和 135%, 单 季 收 入 和 利 润 再 创 新 高, 随 着 产 能 逐 步 释 放 公 司 收 入 和 利 润 一 直 保 持 逐 季 走 高 一 季 度 高 增 长 源 于 气 瓶 和 加 气 站 销 售 大 幅 增 加, 气 瓶 一 季 度 出 货 1 万 套 ( 去 年 同 期 4 套 ), 全 年 计 划 4 万 套, 翻 倍 增 长, 加 气 站 全 年 出 货 计 划 2 套, 增 长 6% 气 瓶 价 格 保 持 稳 定, 在 销 量 增 加 规 模 效 应 显 现 情 况 下, 毛 利 率 环 比 再 上 升 1.4 个 百 分 点 加 气 站 和 气 瓶 需 求 互 相 促 进, 公 司 充 分 受 益 公 司 今 年 加 速 增 长, 增 速 高 于 去 年 主 要 原 因 是 随 着 加 气 站 网 络 布 局 逐 步 完 善,LNG 汽 车 加 气 便 利 性 提 升, 用 户 采 购 LNG 汽 车 意 愿 增 强, 而 更 高 的 LNG 汽 车 销 量 又 同 时 反 过 来 拉 动 LNG 加 气 站 投 资 根 据 昆 仑 广 汇 和 新 奥 的 规 划, 到 215 年 每 家 建 站 都 在 1-2 座, 届 时 国 内 LNG 加 气 站 有 望 达 到 3- 座 受 天 气 影 响, 液 化 装 备 仍 未 确 认 收 入 公 司 去 年 已 交 付 的 两 套 液 化 装 备 由 于 安 装 调 试 进 度 原 因 仍 未 确 认 收 入 如 进 展 顺 利, 今 年 计 划 将 确 认 四 套 液 化 装 备, 用 于 煤 层 气 和 管 道 气 制 液 化 气 项 目, 预 期 增 加 收 入 2 亿 元 液 化 装 备 金 额 和 毛 利 率 较 高, 收 入 确 认 将 对 未 来 3 个 季 度 业 绩 产 生 正 面 影 响 速 必 达 和 加 液 车 等 待 政 策 规 范 由 于 天 然 气 应 用 属 于 新 兴 领 域, 大 部 分 政 策 法 规 不 健 全, 目 前 审 批 手 续 较 长, 一 定 程 度 上 影 响 公 司 新 产 品 速 必 达 和 加 液 车 推 广 公 司 速 必 达 小 型 气 化 站 目 前 有 6 套 设 备 在 试 用, 宁 波 绿 源 订 单 仍 在 第 一 期 交 付 过 程 中 因 此 我 们 谨 慎 下 调 今 年 速 必 达 产 品 的 交 付 预 期 至 1 亿 元, 小 型 气 化 站 和 加 液 车 均 属 成 熟 产 品, 一 旦 政 策 规 范 成 熟, 预 期 推 广 不 成 问 题 等 待 创 业 板 再 融 资 放 开, 借 助 资 本 的 力 量 继 续 腾 飞 由 于 公 司 快 速 成 长, 资 金 需 求 迅 速 增 加, 一 季 度 末 货 币 资 金 仅 余 1.8 亿, 较 年 初 明 显 减 少 而 且 未 来 发 展 大 型 海 水 淡 化 和 大 型 撬 装 模 块, 回 款 周 期 变 长 对 资 金 需 求 更 大, 短 期 限 制 公 司 发 展 的 因 素 主 要 是 产 能 和 资 金 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 : 由 于 加 气 站 布 局 渐 成 规 模, 行 业 需 求 爆 发, 公 司 今 年 加 速 增 长, 预 期 今 年 气 瓶 翻 番, 加 气 站 增 长 6% 今 年 液 化 设 备 尚 未 确 认 收 入, 速 必 达 和 加 液 车 短 期 推 广 受 政 策 法 规 影 响, 市 场 需 求 未 正 式 启 动 从 规 划 看,215 年 我 国 LNG 进 口 达 到 46 亿 m 3, 为 212 年 2 倍, 而 建 站 达 到 3- 座, 相 当 于 212 年 末 5-1 倍, 我 们 认 为 行 业 景 气 会 延 续 至 215 年, 预 测 13 14 年 EPS1.57 2.41 元, 建 议 继 续 持 有, 维 持 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 竞 争 加 剧, 成 本 上 升 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 211 212 213E 214E 215E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 84 1245 2274 3565 4814 同 比 增 长 74% 55% 83% 57% 35% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 81 127 238 365 537 同 比 增 长 6% 57% 87% 53% 47% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 7 115 211 323 475 同 比 增 长 55% 63% 84% 53% 47% 每 股 收 益 ( 元 ).52.86 1.57 2.41 3.54 PE 14.5 64. 34.8 22.7 15.4 PB 11.7 1.5 8.1 6.2 4.5 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 表 1: 各 季 度 业 绩 回 顾 ( 百 万 元 ) 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营 业 收 入 234 3 335 377 433 234 营 业 毛 利 67 74 98 111 135 162 营 业 费 用 13 9 12 1 19 19 管 理 费 用 38 35 44 57 56 69 财 务 费 用 4 3 6 5 9 9 投 资 收 益 营 业 利 润 13 25 3 36 36 57 归 属 母 公 司 净 利 润 19 21 27 32 34 49 EPS( 元 ).14.15.2.24.25.36 主 要 比 率 毛 利 率 29.2% 31.7% 32.8% 33.1% 35.9% 37.3% 营 业 费 用 率 5.5% 4.% 4.2% 3.% 5.% 4.4% 管 理 费 用 率 16.7% 15.% 14.6% 17.% 14.7% 16.% 营 业 利 润 率 5.9% 1.7% 9.9% 1.8% 9.6% 13.1% 有 效 税 率 -33.8% 14.4% 14.7% 14.% 9.8% 16.% 净 利 率 8.5% 8.9% 9.1% 9.5% 9.% 11.3% YoY 收 入 66.5% 39.1% -18.% 36.7% 65.4% 85.% 归 属 母 公 司 净 利 润 52.2% 37.8% -85.2% 55.4% 76.6% 134.8% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 注 :EPS 按 照 最 新 股 本 摊 薄 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

表 2: 公 司 营 业 收 入 假 设 表 ( 单 位 : 百 万 ) 211 212E 213E 214E 215E 主 营 业 务 低 温 储 运 应 用 设 备 628 99 285 3335 441 换 热 设 备 54 68 78 11 131 气 体 分 离 设 备 42 54 54 59 65 储 罐 设 备 55 92 114 137 165 营 业 收 入 84 1245 2274 3565 4814 增 长 率 低 温 储 运 应 用 设 备 89% 58% 11% 63% 4% 换 热 设 备 29% 24% 15% 3% 3% 气 体 分 离 设 备 14% 27% % 1% 1% 储 罐 设 备 36% 67% 25% 2% 2% 综 合 增 长 率 74.2% 54.8% 82.6% 56.8% 35.% 毛 利 率 低 温 储 运 应 用 设 备 3.8% 33.% 31.5% 31.% 31.% 换 热 设 备 27.8% 34.8% 32.% 32.% 32.% 气 体 分 离 设 备 31.1% 32.8% 31% 31% 31% 储 罐 设 备 26.5% 35.2% 33% 33% 32% 综 合 毛 利 率 3.5% 33.6% 31.1% 3.8% 3.8% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 图 1: 富 瑞 特 装 历 史 PE Band 图 2: 富 瑞 特 装 历 史 PB Band ( 元 ) 8 7 6 4 3 2 1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 7x 55x 45x 35x 25x ( 元 ) 8 7 6 4 3 2 1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 12.6x 1.5x 8.3x 6.1x 3.9x 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 211 212 213E 214E 215E 单 位 : 百 万 元 211 212 213E 214E 215E 流 动 资 产 141 1375 2252 3399 45 营 业 收 入 84 1245 2274 3565 4814 现 金 162 33 3 33 363 营 业 成 本 559 827 1567 2468 3331 交 易 性 投 资 1 营 业 税 金 及 附 加 1 6 1 16 21 应 收 票 据 78 74 135 212 286 营 业 费 用 33 51 92 145 196 应 收 款 项 18 311 542 851 1149 管 理 费 用 11 191 33 517 674 其 它 应 收 款 9 1 19 3 4 财 务 费 用 16 23 36 55 55 存 货 7 568 151 1655 2233 资 产 减 值 损 失 4 22 其 他 14 18 24 322 434 公 允 价 值 变 动 收 益 1 1 非 流 动 资 产 314 474 538 644 74 投 资 收 益 长 期 股 权 投 资 16 96 96 96 96 营 业 利 润 81 127 238 365 537 固 定 资 产 28 263 334 447 549 营 业 外 收 入 7 8 1 15 2 无 形 资 产 75 7 63 57 51 营 业 外 支 出 1 1 1 1 1 其 他 15 45 45 44 44 利 润 总 额 88 134 247 379 556 资 产 总 计 1355 1848 279 443 5245 所 得 税 11 17 32 49 72 流 动 负 债 678 112 1746 2612 3313 净 利 润 77 117 215 33 484 短 期 借 款 228 368 549 765 729 少 数 股 东 损 益 6 2 4 6 9 应 付 账 款 198 284 539 848 1145 母 公 司 所 有 者 净 利 润 7 115 211 323 475 预 收 账 款 29 334 42 662 893 EPS( 元 ).52.86 1.57 2.41 3.54 其 他 43 134 238 336 546 长 期 负 债 34 3 13 23 28 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 1 2 2 211 212 213E 214E 215E 其 他 34 3 3 3 3 年 成 长 率 负 债 合 计 712 11 1876 2842 3593 营 业 收 入 74% 55% 83% 57% 35% 股 本 67 134 134 134 134 营 业 利 润 6% 57% 87% 53% 47% 资 本 公 积 金 389 335 335 335 335 净 利 润 55% 63% 84% 53% 47% 留 存 收 益 171 229 44 721 1164 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 15 4 1 19 毛 利 率 3.5% 33.6% 31.1% 3.8% 3.8% 母 公 司 所 有 者 权 益 628 698 99 1191 1633 净 利 率 8.7% 9.2% 9.3% 9.1% 9.9% 负 债 及 权 益 合 计 1355 1848 279 443 5245 ROE 11.2% 16.4% 23.2% 27.2% 29.1% ROIC 9.7% 12.3% 15.3% 16.9% 18.9% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 211 212 213E 214E 215E 资 产 负 债 率 52.5% 62.2% 67.3% 7.3% 68.5% 经 营 活 动 现 金 流 155 (148) (39) 157 净 负 债 比 率 16.8% 19.9% 23.3% 23.9% 2.6% 净 利 润 211 323 475 流 动 比 率 1.5 1.2 1.3 1.3 1.4 折 旧 摊 销 36 44 54 速 动 比 率.8.7.7.7.7 财 务 费 用 36 55 55 营 运 能 力 投 资 收 益 资 产 周 转 率.6.7.8.9.9 营 运 资 金 变 动 (458) (497) (464) 存 货 周 转 率 1.5 1.5 1.9 1.8 1.7 其 它 27 36 37 应 收 帐 款 周 转 率 6.4 5.1 5.3 5.1 4.8 投 资 活 动 现 金 流 (95) (128) (1) (1) (1) 应 付 帐 款 周 转 率 3.5 3.4 3.8 3.6 3.3 资 本 支 出 (1) (1) (1) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 每 股 收 益.52.86 1.57 2.41 3.54 筹 资 活 动 现 金 流 394 149 245 219 26 每 股 经 营 现 金. 1.16-1.11 -.29 1.17 借 款 变 动 281 316 114 每 股 净 资 产 4.68 5.21 6.79 8.88 12.19 普 通 股 增 加 每 股 股 利....31.24 资 本 公 积 增 加 估 值 比 率 股 利 分 配 (42) (32) PE 123.1 75.4 41. 26.7 18.2 其 他 (36) (55) (55) PB 13.8 12.4 9.5 7.3 5.3 现 金 净 增 加 额 299 176 (3) 3 33 EV/EBITDA 48.4 3.9 17.2 11.5 8.3 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 刘 荣, 招 商 证 券 机 械 行 业 首 席 分 析 师, 招 商 证 券 研 发 中 心 研 究 董 事 连 续 5 年 上 榜 新 财 富 机 械 行 业 最 佳 分 析 师, 连 续 两 年 第 一 名, 两 年 第 二 名 连 续 三 年 水 晶 球 卖 方 最 佳 分 析 师 机 械 行 业 第 一 名 蔡 宇 滨, 清 华 大 学 管 理 科 学 与 工 程 硕 士, 机 械 工 程 学 士,211 年 新 财 富 机 械 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5