<4D F736F F D20BBFAC6F7C8CBA3A A3A9A1AAD2B5BCA8D4F6B3A4B3ACD4A4C6DA20D0C2B2FAC6B7B3C9C0FBC8F3B5E32E646F63>

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 跟 踪 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 机 器 人 324.SZ 目 标 估 值 :29.4 元 当 前 股 价 :22.14 元 212 年 7 月 3 日 基 础 数 据 上 证 综 指 211 总 股 本 ( 万 股 ) 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 2473 总 市 值 ( 亿 元 ) 66 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 45 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.1 ROE(TTM) 13.8 资 产 负 债 率 21.9% 主 要 股 东 中 科 院 沈 阳 自 动 化 所 主 要 股 东 持 股 比 例 29.6% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 相 对 表 现 (%) 2 机 器 人 沪 深 Aug/ 11 Nov/11 Mar/12 Jul/12 相 关 报 告 1 机 器 人 智 能 装 备 先 锋 成 长 前 景 可 期 212/5/3 2 机 器 人 一 季 度 业 绩 符 合 预 期 特 种 订 单 保 全 年 增 长 212/4/23 3 机 器 人 订 单 储 备 充 沛 保 障 业 绩 增 长 212/2/28 4 机 器 人 智 能 化 形 成 竞 争 优 势 产 业 化 打 开 成 长 空 间 211/8/11 刘 荣 [email protected] S 研 究 助 理 刘 杰 [email protected] 业 绩 增 长 超 预 期 新 产 品 成 利 润 点 公 司 发 布 212 年 半 年 报 : 上 半 年 实 现 销 售 收 入 5.14 亿 元, 同 比 增 长 42%, 归 属 母 公 司 净 利 润 约 8422 万 元, 同 比 大 幅 增 长 75%, 每 股 收 益.28 元 我 们 小 幅 上 调 公 司 全 年 业 绩 至.81 元, 维 持 强 烈 推 荐 评 级 扣 非 净 利 润 同 比 增 长 46%, 超 预 期 上 半 年 公 司 净 利 润 较 去 年 同 期 大 幅 增 长 75%, 我 们 认 为 主 要 有 三 点 原 因, 首 先 公 司 上 半 年 除 了 得 到 往 年 正 常 的 税 收 返 还 和 科 研 经 费 补 贴 外, 还 获 得 了 沈 阳 市 给 予 三 期 智 慧 园 项 目 的 财 政 支 持 资 金 175 万 其 次 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 公 司 净 利 润 增 速 仍 然 达 到 46%, 一 方 面 由 于 公 司 去 年 结 转 订 单 较 多, 另 一 方 面 公 司 募 投 项 目 产 能 已 完 全 达 产 释 放 订 单 储 备 充 沛 增 强 抗 风 险 能 力 上 半 年 公 司 新 签 订 单 超 过 9 亿 元 ( 包 括 军 品 1.8 亿 激 光 设 备 7 多 万 洁 净 机 器 人 3 多 万 ), 同 比 增 速 2% 以 上, 增 速 有 所 放 缓 主 要 是 由 于 去 年 同 期 新 签 订 单 增 长 较 快 基 数 较 高, 我 们 认 为 公 司 充 沛 的 订 单 储 备 以 及 较 低 的 负 债 率 增 强 了 公 司 抵 御 经 济 景 气 度 下 行 风 险 的 能 力 产 品 毛 利 率 水 平 保 持 稳 定 212 年 上 半 年 公 司 综 合 毛 利 率 为 25%, 与 去 年 同 期 相 比 基 本 保 持 平 稳 分 产 品 看, 工 业 机 器 人 及 物 流 与 仓 储 成 套 装 备 产 品 毛 利 率 水 平 与 去 年 同 期 相 比 有 所 上 升, 而 轨 道 交 通 类 产 品 和 自 动 化 生 产 线 毛 利 率 同 比 下 滑, 尤 其 是 交 通 自 动 化 产 品 同 比 下 滑 近 8 个 百 分 点, 我 们 认 为 这 主 要 是 由 于 公 司 今 年 毛 利 率 较 高 的 BAS 系 统 产 品 已 基 本 交 付 完 毕 而 其 他 几 类 产 品 毛 利 率 较 低 所 致 预 计 随 着 下 半 年 特 种 机 器 人 的 交 付, 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 将 得 到 提 高 应 收 账 款 和 存 货 增 加 较 快, 经 营 性 现 金 流 减 少 报 告 期 末 公 司 应 收 账 款 余 额 较 年 初 增 长 33% 至 3.2 亿 元, 我 们 认 为 是 公 司 产 能 扩 大 后 产 品 销 售 规 模 扩 大 所 致 公 司 6 月 末 存 货 与 年 初 相 比 增 长 31%, 主 要 还 是 由 于 公 司 募 投 项 目 达 产 后 在 产 品 的 大 幅 增 加 由 于 应 收 账 款 和 存 货 增 加 较 快, 上 半 年 公 司 经 营 性 净 现 金 流 为 万 元 特 种 机 器 人 批 量 化 生 产 顺 利, 预 计 年 底 交 付 使 用 公 司 自 动 转 载 机 器 人 和 重 载 移 动 机 器 人 已 实 现 批 量 化 生 产, 年 底 将 交 付 使 用 我 们 预 计 将 确 认 收 入 亿 元, 并 为 公 司 带 来 约 8 万 元 的 净 利 润 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 E 213E 214E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 18% 42% 62% 3% 31% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 37% 3% 86% 36% 34% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 63% 48% 5% 32% 31% 每 股 收 益 ( 元 ) PE PB 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

2 未 来 公 司 股 价 催 化 剂 : 特 种 机 器 人 新 订 单 的 签 订 国 家 对 智 能 装 备 领 域 进 一 步 的 资 金 支 持 措 施 等 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 : 公 司 充 沛 的 订 单 储 备 ( 去 年 结 转 订 单 6.6 亿, 今 年 上 半 年 新 签 9 亿 元 ) 和 募 投 产 能 的 完 全 释 放 大 大 增 强 了 公 司 的 抗 风 险 能 力, 预 计 随 着 下 半 年 军 品 订 单 的 交 付, 公 司 全 年 业 绩 将 实 现 5% 以 上 增 长, 我 们 小 幅 上 调 公 司 年 业 绩 预 测 至 元 ( 上 调 幅 度 约 8%), 对 应 PE 分 别 为 倍, 维 持 公 司 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 景 气 度 继 续 下 行 对 公 司 下 半 年 及 明 年 订 单 的 负 面 影 响 新 产 品 产 业 化 中 存 在 不 确 定 性 十 月 大 非 解 禁 表 1: 公 司 营 业 收 入 及 盈 利 假 设 表 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) E 213E 214E 工 业 机 器 人 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 交 通 自 动 化 系 统 其 他 合 计 营 业 收 入 增 长 率 工 业 机 器 人 9.6% 33.1% 1.4% 8.% 3.% 3.% 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 16.1% 26.3% 31.7% 9.% 35.% 35.% 7.9% 4.3% 117.4% 4.% 27.% 27.% 交 通 自 动 化 系 统 99.9% -11.9% 39.9% 1.% 25.% 25.% 其 他 % 123.5% 34.% 3.% 3.% 3.% 合 计 2.6% 18.4% 41.9% 61.9% 3.5% 3.6% 毛 利 率 工 业 机 器 人 28.1% 26.3% 27.7% 3.2% 3.4% 3.4% 物 流 与 仓 储 自 动 化 成 套 装 备 23.3% 25.9% 26.5% 3.8% 31.2% 31.4% 3.7% 3.% 3.2% 3.3% 3.5% 3.5% 交 通 自 动 化 系 统 26.1% 36.9% 37.4% 34.% 35.% 35.% 其 他 1.% 1.% 1.% 1.% 合 计 27.5% 29.3% 3.3% 31.5% 31.9% 31.9% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

3 表 2: 各 季 度 业 绩 回 顾 ( 百 万 元 ) 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 营 业 总 收 入 营 业 毛 利 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 投 资 收 益 营 业 利 润 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 EPS 主 要 比 率 毛 利 率 29.4% 29.9% 32.1% 26.6% 26.9% 23.8% 28.1% 39.9% 26.% 24.2% 营 业 费 率 3.2% 1.4% 1.8%.8% 4.%.9%.9%.9% 3.1%.8% 管 理 费 率 9.7% 12.7% 8.2% 8.8% 8.9% 7.6% 7.7% 2.8% 8.% 6.5% 营 业 利 润 率 15.5% 13.4% 2.4% 19.2% 14.2% 14.2% 19.4% 16.1% 14.2% 16.5% 实 际 税 率 15.6% 12.1% 15.4% 12.7% 14.4% 12.5% 14.5% 13.8% 15.9% 1.1% 净 利 率 12.5% 14.% 17.% 3.1% 12.3% 14.1% 16.9% 33.8% 11.5% 2.4% YoY 收 入 增 长 率 21.% -5.1% 1.2% 61.9% 22.% 86.9% 34.5% 34.1% 47.8% 38.1% 净 利 润 增 长 率 8.5% 3.1% 3.4% 188.% 2.6% 88.7% 33.5% 5.9% 37.5% 99.8% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 图 1: 机 器 人 历 史 PE Band 图 2: 机 器 人 历 史 PB Band ( 元 ) x 45x 35x 25x 2x ( 元 ) x 6.6x 5.8x 5.x 4.2x 5 5 Oc t/9 Apr/1 Oct/1 Apr/11 Oc t/11 Apr/12 Oct/9 Apr/1 Oct/1 Apr /11 Oct/11 Apr/12 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

4 附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 213E 214E 单 位 : 百 万 元 E 213E 214E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 交 易 性 投 资 营 业 税 金 及 附 加 应 收 票 据 营 业 费 用 应 收 款 项 管 理 费 用 其 它 应 收 款 财 务 费 用 (6) (3) 存 货 资 产 减 值 损 失 5 8 其 他 公 允 价 值 变 动 收 益 非 流 动 资 产 投 资 收 益 长 期 股 权 投 资 营 业 利 润 固 定 资 产 营 业 外 收 入 无 形 资 产 营 业 外 支 出 其 他 利 润 总 额 资 产 总 计 所 得 税 流 动 负 债 净 利 润 短 期 借 款 少 数 股 东 损 益 应 付 账 款 母 公 司 所 有 者 净 利 润 预 收 账 款 EPS( 元 ) 其 他 长 期 负 债 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 E 213E 214E 其 他 年 成 长 率 负 债 合 计 营 业 收 入 18% 42% 62% 3% 31% 股 本 营 业 利 润 37% 3% 86% 36% 34% 资 本 公 积 金 净 利 润 63% 48% 5% 32% 31% 留 存 收 益 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 29.3% 3.3% 31.5% 31.9% 31.9% 母 公 司 所 有 者 权 益 净 利 率 19.5% 2.4% 18.9% 19.1% 19.1% 负 债 及 权 益 合 计 ROE 4.7% 13.4% 17.% 18.6% 19.8% ROIC 7.2% 8.5% 13.5% 15.1% 16.4% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 E 213E 214E 资 产 负 债 率 23.% 24.2% 25.7% 26.2% 26.4% 经 营 活 动 现 金 流 12 (2) (7) 净 负 债 比 率 1.% 1.% 2.% 2.5% 2.7% 净 利 润 流 动 比 率 折 旧 摊 销 速 动 比 率 财 务 费 用 营 运 能 力 投 资 收 益 (2) (2) (2) 资 产 周 转 率 营 运 资 金 变 动 (287) (184) (3) 存 货 周 转 率 N/A N/A N/A N/A N/A 其 它 12 (18) 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 活 动 现 金 流 (53) (222) (1) (1) (1) 应 付 帐 款 周 转 率 资 本 支 出 (1) (1) (1) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 (53) (222) 每 股 收 益 筹 资 活 动 现 金 流 (64) (7) 8 (5) (14) 每 股 经 营 现 金 借 款 变 动 每 股 净 资 产 普 通 股 增 加 每 股 股 利 资 本 公 积 增 加 估 值 比 率 股 利 分 配 (16) (24) (32) PE 其 他 (64) (7) (1) (2) PB 现 金 净 增 加 额 3 (25) (99) EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

5 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 刘 荣, 招 商 证 券 机 械 行 业 首 席 分 析 师, 研 发 中 心 研 究 董 事 连 续 5 年 上 榜 新 财 富 机 械 行 业 最 佳 分 析 师, 连 续 两 年 第 一 名, 两 年 第 二 名 连 续 三 年 水 晶 球 卖 方 最 佳 分 析 师 机 械 行 业 第 一 名 刘 杰, 机 械 专 业 工 学 学 士, 经 济 学 硕 士, 211 年 3 月 加 盟 招 商 证 券 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5