中 国 东 方 航 空 股 份 有 限 公 司 2005 年 融 资 券 跟 踪 评 级 报 告 资 信 等 级 评 级 时 间 A-1 级 2006 年 01 月 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新 世 纪 短 期 融 资 券 信 用 评 级 中 国 东 方 航 空 股 份 有 限 公 司 2005 年 融 资 券 编 号 : 沪 新 债 评 2005(1006) 跟 踪 评 级 报 告 1 中 国 东 方 航 空 股 份 有 限 公 司 2005 年 融 资 券 存 续 期 间 第 一 期 10 亿 元 人 民 币,2005 年 8 月 4 日 -2006 年 8 月 4 日 第 二 期 10 亿 元 人 民 币,2005 年 8 月 23 日 -2006 年 5 月 23 日 跟 踪 评 级 A-1 评 级 时 间 2006 年 1 月 初 次 评 级 A-1 评 级 时 间 2005 年 6 月 主 要 财 务 数 据 跟 踪 评 级 观 点 项 目 2004 年 2005 年 9 月 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 25.72 31.01 总 资 产 ( 亿 元 ) 376.47 509.73 总 负 债 ( 亿 元 ) 316.59 448.36 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 59.88 61.37 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 158.76 149.74 净 利 润 ( 亿 元 ) 6.15 2.23 EBITDA( 亿 元 ) 29.61 21.71 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 4.08 4.39 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 33.09 18.35 资 产 负 债 率 (%) 84.09 87.96 流 动 比 率 (%) 45.24 34.08 现 金 比 率 (%) 18.94 12.72 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 1.93 1.24 净 资 产 收 益 率 (%) 10.96 3.67 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 22.22 8.68 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 10.94 4.80 注 : 根 据 东 方 航 空 经 审 计 的 2004 年 母 公 司 财 务 报 表 和 未 经 审 计 的 2005 年 第 三 季 度 母 公 司 财 务 报 表 整 理 计 算 分 析 员 刘 晓 华 赵 然 王 俊 杰 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 2005 年 航 油 价 格 持 续 上 涨, 对 中 国 航 空 企 业 的 经 营 产 生 压 力 2005 年 1-9 月, 东 方 航 空 航 油 成 本 占 主 营 业 务 成 本 的 比 例 为 37.80%, 较 2004 年 底 上 升 了 3.80 个 百 分 点, 对 东 方 航 空 未 来 的 收 益 产 生 不 利 影 响 人 民 币 汇 率 的 上 升, 使 东 方 航 空 财 务 费 用 明 显 下 降, 外 币 债 务 的 偿 债 压 力 有 所 减 轻 ; 同 时 减 轻 了 航 油 价 格 上 涨 给 公 司 经 营 带 来 的 压 力 在 航 油 价 格 持 续 上 涨, 成 本 不 断 增 加 的 情 况 下, 东 方 航 空 仍 保 持 较 好 的 经 营 性 现 金 净 流 量 及 充 足 的 货 币 资 金, 具 有 较 强 的 即 期 偿 债 能 力 东 方 航 空 于 2005 年 6 月 完 成 对 中 国 东 方 航 空 集 团 公 司 下 属 西 北 航 空 公 司 云 南 航 空 公 司 的 收 购, 消 除 了 与 控 股 公 司 之 间 的 同 业 竞 争, 同 时 使 机 队 规 模 得 以 扩 大, 运 力 大 幅 提 高, 航 线 网 络 布 局 更 加 合 理, 使 未 来 发 展 的 基 础 得 到 进 一 步 巩 固 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 本 次 短 期 融 资 券 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 次 短 期 融 资 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 东 方 航 空 提 供, 新 世 纪 公 司 不 对 引 用 资 料 的 真 实 性 负 责 1
新 世 纪 评 级 跟 踪 评 级 报 告 根 据 中 国 东 方 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 方 航 空 )2005 年 融 资 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 我 公 司 对 东 方 航 空 2005 年 1-9 月 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 了 外 部 行 业 发 展 趋 势 等 各 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 东 方 航 空 于 2005 年 6 月 完 成 了 对 中 国 东 方 航 空 西 北 公 司 云 南 公 司 的 收 购, 从 而 消 除 了 公 司 与 控 股 股 东 中 国 东 方 航 空 集 团 公 司 之 间 的 同 业 竞 争, 并 使 东 方 航 空 的 机 队 规 模 得 以 扩 大, 运 力 大 幅 提 高, 航 线 网 络 得 以 优 化 调 整 2005 年 9 月 末, 东 方 航 空 共 拥 有 航 线 数 量 289 条 ( 合 并 口 径 395 条 ), 较 2004 年 末 增 加 21.43%; 拥 有 各 类 客 货 机 154 架 ( 合 并 口 径 190 架 ), 较 2004 年 末 增 加 79.07% 此 外, 东 方 航 空 于 2005 年 12 月 完 成 了 中 国 东 方 航 空 武 汉 有 限 责 任 公 司 56% 的 股 权 收 购, 使 其 航 线 网 络 布 局 更 加 合 理 东 方 航 空 计 划 2006 年 引 进 24 架 飞 机, 其 中 10 架 A330 客 机 2 架 A321 客 机 3 架 A319 客 机 2 架 ERJ145 客 机 6 架 737-700 客 机 1 架 747 货 机 运 力 增 加 及 航 线 优 化 为 公 司 在 未 来 激 烈 的 市 场 竞 争 中 获 得 稳 步 发 展 奠 定 了 基 础 2005 年 航 空 运 输 行 业 继 续 保 持 稳 定 增 长 的 运 输 需 求 东 方 航 空 通 过 合 理 调 配 运 力, 积 极 开 辟 国 际 航 线, 提 高 电 子 客 票 销 售 网 络 的 国 内 覆 盖 率, 开 拓 货 源, 提 高 货 运 收 益 率, 实 现 了 航 空 运 输 主 业 收 入 稳 步 增 长 2005 年 1-9 月, 东 方 航 空 累 计 实 现 主 营 业 务 收 入 149.74 亿 元, 同 比 增 长 26.19%, 其 中 客 运 收 入 133.86 亿 元, 同 比 增 长 25.73%; 货 邮 运 收 入 15.88 亿 元, 同 比 增 长 30.16% 东 方 航 空 运 输 效 率 处 于 国 内 同 行 业 较 好 水 平 2005 年 1-9 月, 公 司 飞 机 日 利 用 小 时 9.3 小 时 ( 合 并 口 径 9.5 小 时 ); 同 期 运 输 可 用 吨 公 里 55.31 亿 吨 公 里, 同 比 增 长 11.20%; 综 合 载 运 率 为 58.60%( 合 并 口 径 61.80%), 客 座 率 为 68.10%( 合 并 口 径 68.80%), 同 比 增 加 0.9% 由 于 对 外 投 资 及 购 机 数 量 的 增 加,2005 年 9 月 末 东 方 航 空 总 体 负 债 规 模 同 比 增 幅 较 大 2005 年 度 国 内 外 航 油 采 购 价 格 持 续 上 涨, 东 方 航 空 航 油 成 本 占 主 营 业 务 成 本 的 比 例 从 2004 年 末 的 34% 上 升 至 2005 年 9 月 的 37.80% 此 外 公 司 机 队 规 模 的 扩 大 也 加 大 了 航 材 人 员 支 出 等 方 面 的 现 金 流 出 东 方 航 空 2005 年 前 三 季 度 累 计 实 现 经 营 性 现 金 净 流 量 为 18.35 亿 元,EBITDA 为 21.71 亿 元, 均 较 去 年 同 期 有 不 同 程 度 的 下 降 但 是 东 方 航 空 自 身 经 营 性 现 金 净 流 量 和 货 币 资 金 仍 较 为 充 裕, 对 即 期 债 务 的 及 时 偿 付 提 供 了 较 好 的 保 障 另 外,2005 年 人 民 币 的 持 续 升 值 使 东 方 航 空 获 得 约 4 亿 元 人 民 币 的 汇 兑 收 益, 有 效 降 低 了 财 务 费 用, 对 当 年 的 盈 利 水 平 构 成 有 力 的 支 撑 人 民 币 的 升 值 也 适 度 缓 解 了 外 币 债 务 的 偿 付 压 力 综 合 外 部 行 业 趋 势 市 场 竞 争 环 境 及 东 方 航 空 内 部 经 营 管 理 等 诸 多 因 素, 虽 然 航 油 成 本 的 上 升 使 国 内 航 空 运 输 行 业 的 平 均 利 润 水 平 有 所 下 降, 但 并 未 对 东 方 航 空 的 短 期 偿 债 能 力 产 生 重 大 影 响 我 公 司 评 定 中 国 东 方 航 空 股 份 有 限 公 司 2005 年 融 资 券 的 跟 踪 评 级 信 用 等 级 维 持 A-1 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2006 年 1 月 2
附 录 一 新 世 纪 评 级 东 方 航 空 主 要 财 务 指 标 表 人 民 币 ( 亿 元 ) 2003 年 2004 年 2005 年 9 月 资 产 总 额 340.50 376.47 509.73 负 债 总 额 288.15 316.59 448.36 股 本 ( 万 股 ) 486695.00 486695.00 486695.00 股 东 权 益 52.35 59.88 61.37 主 营 业 务 收 入 110.62 158.76 149.74 EBITDA 14.37 29.61 21.71 净 利 润 -8.40 6.15 2.23 经 营 性 现 金 净 流 入 量 30.84 33.09 18.35 投 资 性 现 金 净 流 入 量 -64.11-2.57-50.54 资 产 负 债 率 (%) 84.63 84.09 87.96 股 东 权 益 比 率 (%) 550.50 528.73 730.56 长 期 负 债 比 率 (%) 50.43 49.18 39.98 资 本 化 比 率 (%) 73.52 72.22 74.50 流 动 比 率 (%) 50.99 45.24 34.08 速 动 比 率 (%) 41.22 37.43 26.03 现 金 比 率 (%) 17.32 18.94 12.72 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 0.10 1.93 1.24 有 形 净 值 债 务 率 (%) 675.17 625.35 881.07 营 运 资 金 与 长 期 负 债 比 率 (%) -47.30-55.44-97.56 担 保 比 率 (%) 2.87 0.00 0.00 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 10.97 11.78 8.01 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 0.61 0.73 0.55 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 0.35 0.44 0.34 毛 利 率 (%) 11.75 18.45 15.04 营 业 利 润 率 (%) -10.36 0.24 0.56 净 资 产 收 益 率 (%) -14.44 10.96 3.67 总 资 产 利 润 率 (%) 0.24 3.91 1.38 主 营 收 入 现 金 率 (%) 106.62 102.79 97.63 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 24.27 22.22 8.68 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 11.96 10.94 4.80 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) -26.19 20.49-15.22 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) -12.91 10.09-8.42 注 : 表 中 数 据 依 据 东 方 航 空 经 审 计 的 2003 年 2004 年 母 公 司 财 务 报 表 未 经 审 计 的 2005 年 第 三 季 度 母 公 司 财 务 报 表 计 算 得 出 3
附 录 二 新 世 纪 评 级 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 1. 资 产 负 债 率 = 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 2. 股 东 权 益 比 率 = 期 末 负 债 总 额 /( 期 末 少 数 股 东 权 益 + 股 东 权 益 ) 100% 3. 长 期 负 债 比 率 = 期 末 长 期 负 债 / 期 末 负 债 总 额 100% 4. 资 本 化 比 率 = 期 末 长 期 负 债 总 额 /( 期 末 长 期 负 债 + 期 末 少 数 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 ) 100% 5. 流 动 比 率 = 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 6. 速 动 比 率 =( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 存 货 净 额 - 预 付 账 款 - 待 摊 费 用 - 待 处 理 流 动 资 产 损 益 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 7. 现 金 比 率 =[ 期 末 货 币 资 金 + 短 期 投 资 ]/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 8. 利 息 保 障 倍 数 =( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% 9. 有 形 净 值 债 务 率 = 期 末 负 债 总 额 /( 期 末 股 东 权 益 + 期 末 少 数 股 东 权 益 - 期 末 无 形 资 产 净 值 - 长 期 待 摊 费 用 ) 100% 10. 营 运 资 金 与 长 期 负 债 比 率 =( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 期 末 流 动 负 债 总 额 )/ 期 末 长 期 负 债 总 额 100% 11. 担 保 比 率 = 期 末 未 清 担 保 余 额 /( 期 末 股 东 权 益 + 期 末 少 数 股 东 权 益 ) 100% 12. 应 收 账 款 周 转 速 度 = 报 告 期 主 营 业 务 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 13. 固 定 资 产 周 转 速 度 = 报 告 期 主 营 业 务 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 14. 总 资 产 周 转 速 度 = 报 告 期 主 营 业 务 收 入 /[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 15. 毛 利 率 =1- 报 告 期 主 营 业 务 成 本 / 报 告 期 主 营 业 务 收 入 100% 16. 营 业 利 润 率 = 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 主 营 业 务 收 入 100% 17. 净 资 产 收 益 率 = 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 )/2] 100% 4
新 世 纪 评 级 18. 总 资 产 利 润 率 =( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 19. 主 营 收 入 现 金 率 = 报 告 期 主 营 业 务 活 动 现 金 流 入 / 报 告 期 主 营 业 务 收 入 100% 20. 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 = 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 21. 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 = 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% 22. 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 = 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 23. 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 = 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% 注 :(1) 上 述 指 标 计 算 以 母 公 司 财 务 报 表 数 据 为 准 (2)EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3)EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) (4) 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 (5) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额. 5
附 录 三 新 世 纪 评 级 评 级 结 果 释 义 C D 新 世 纪 公 司 短 期 融 资 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B A 等 等 级 A-1 A-2 A-3 含 义 该 短 期 融 资 券 到 期 具 有 极 高 的 还 本 付 息 能 力, 投 资 者 基 本 没 有 风 险 该 短 期 融 资 券 到 期 具 有 很 高 的 还 本 付 息 能 力, 投 资 者 风 险 很 小 该 短 期 融 资 券 到 期 具 有 较 高 的 还 本 付 息 能 力, 投 资 者 风 险 较 小 B 等 B 该 短 期 融 资 券 到 期 还 本 付 息 资 金 来 源 不 足, 企 业 对 经 济 形 势 变 化 的 应 变 能 力 差, 有 可 能 延 期 支 付 本 息, 投 资 者 风 险 较 大 C 等 C 该 短 期 融 资 券 到 期 还 本 付 息 能 力 低, 投 资 者 风 险 很 大 D 等 D 企 业 濒 临 破 产, 该 短 期 融 资 券 到 期 没 有 还 本 付 息 能 力, 投 资 者 风 险 极 大 注 : 每 个 级 别 中 又 以 + - 符 号 进 行 微 调, 如 :A-1 - A-2 + 在 同 一 等 级 中, 有 + 标 记 的 信 用 等 级 较 高, 没 有 任 何 标 记 的 信 用 等 级 其 次, 有 - 标 记 的 信 用 等 级 较 低 6