概 述 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2015]100631 跟 踪 对 象 : 西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 13 曲 文 投 MTN1 15 曲 文 投 MTN001 主 体

西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2013 年 度 第 一 期 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA 级 13 曲 文 投 MTN1 信 用 等 级 : AA 级 15 曲 文 投 MTN001 信 用 等 级 :AA 级 评 级 时 间 : 2015 年 7 月 28 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概 述 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2015]100631 跟 踪 对 象 : 西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 2013 年 度 第 一 期 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 13 曲 文 投 MTN1 15 曲 文 投 MTN001 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 本 次 跟 踪 AA/ 稳 定 /AA 2015 年 7 月 AA/ 稳 定 /AA 2015 年 7 月 前 次 跟 踪 AA/ 稳 定 /AA 2014 年 7 月 --------- ---------- 首 次 评 级 AA/ 稳 定 /AA 2012 年 12 月 AA/ 稳 定 /AA 2014 年 9 月 主 要 财 务 数 据 及 指 标 跟 踪 评 级 观 点 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2015 年 第 一 季 度 货 币 资 金 6.25 1.79 11.36 5.92 刚 性 债 务 19.78 37.06 47.85 61.33 所 有 者 权 益 56.15 56.56 56.70 56.36 经 营 性 现 金 净 流 入 量 5.00-23.97 0.07-19.12 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 385.62 378.44 428.76 438.09 总 负 债 276.17 287.82 337.67 347.85 刚 性 债 务 159.01 153.63 186.39 201.85 所 有 者 权 益 109.45 90.62 91.09 90.24 营 业 收 入 82.08 99.81 80.37 8.00 净 利 润 3.60 4.41 1.12-0.89 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -57.31-50.58-8.23-2.58 EBITDA 10.54 16.15 8.68 - 资 产 负 债 率 [%] 71.62 76.05 78.75 79.40 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 68.83 58.99 48.87 44.71 流 动 比 率 [%] 155.81 173.29 161.84 168.53 现 金 比 率 [%] 35.37 23.13 22.95 24.70 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.39 1.46 0.49 - 净 资 产 收 益 率 [%] 3.57 4.41 1.23 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -24.98-17.94-2.63 - -33.57-26.99-5.86 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 1.75 1.74 0.71 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.08 0.10 0.05 - 注 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 经 审 计 的 2012~2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 余 海 微 Tel:(021) 63501349-843 E-mail:yhw@shxsj.com 邵 一 静 Tel:(021) 63501349-872 E-mail:syj@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 1 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 评 级 或 本 评 级 机 构 ) 对 曲 江 文 化 集 团 ( 简 称 曲 江 文 化 集 团 该 公 司 或 公 司 ) 及 其 发 行 的 2013 年 度 第 一 期 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 的 跟 踪 评 级 反 映 了 2014 年 以 来 曲 江 文 化 集 团 在 政 府 支 持 品 牌 和 规 模 及 地 区 资 源 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 项 目 开 发 债 务 负 担 及 流 动 性 等 方 面 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 / 机 遇 : 政 府 支 持 力 度 较 大 曲 江 文 化 集 团 是 曲 江 新 区 发 展 战 略 的 主 要 执 行 主 体, 跟 踪 期 内 持 续 得 到 来 自 西 安 市 政 府 的 较 多 支 持 具 有 一 定 的 品 牌 和 规 模 优 势 曲 江 文 化 集 团 业 务 涉 及 领 域 广 泛, 保 持 多 元 化 发 展, 具 有 一 定 的 品 牌 及 规 模 优 势 地 区 文 化 资 源 丰 富 西 安 市 具 有 丰 富 的 文 化 底 蕴, 曲 江 文 化 集 团 拥 有 众 多 文 化 资 源 的 经 营 管 理 权, 为 其 发 展 文 化 旅 游 产 业 提 供 基 础 主 要 劣 势 / 风 险 : 已 积 聚 了 沉 重 的 债 务 压 力 曲 江 文 化 集 团 采 取 外 延 式 扩 张 的 发 展 策 略, 重 点 项 目 较 多, 大 量 的 资 金 投 入 导 致 债 务 规 模 持 续 扩 大, 负 债 经 营 程 度 高 企 回 款 压 力 大 曲 江 文 化 集 团 建 设 投 入 集 中, 总 体 投 资 规 模 大, 且 其 代 建 及 回 购 项 目 资 金 回 笼 相 对 滞 后, 若 未 来 曲 江 新 区 房 地 产 及 土 地 市 场 景 气 度 下 行, 将 会 对 管 委 会 财 力 及 其 对 公 司 业 务 的 保 障 产 生 压 力 流 动 性 风 险 较 大 曲 江 文 化 集 团 大 量 资 金 沉 淀 于 在 建 项 目 中, 资 产 流 动 性 弱, 公 司 流 动 性 风

险 较 大 经 营 性 现 金 持 续 净 流 出 曲 江 文 化 集 团 经 营 性 现 金 流 情 况 差, 近 年 来 持 续 呈 净 流 出 状 态, 发 展 资 金 主 要 来 源 于 筹 资 性 现 金 流, 虽 然 目 前 各 类 金 融 机 构 对 公 司 融 资 支 持 很 大, 但 是 若 资 金 周 转 出 现 缺 口, 可 能 对 其 偿 还 债 务 产 生 不 利 影 响 未 来 展 望 通 过 对 曲 江 文 化 集 团 及 其 发 行 的 本 两 期 中 票 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 评 级 维 持 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 两 期 中 票 还 本 付 息 安 全 性 较 高, 并 维 持 本 两 期 中 票 AA 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

声 明 本 评 级 机 构 对 西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 生 效, 有 效 期 为 一 年 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 信 用 评 级 报 告 一 跟 踪 评 级 原 因 按 照 西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 曲 江 文 化 集 团 该 公 司 或 公 司 ) 2013 年 度 第 一 期 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 的 经 审 计 的 2014 年 财 务 报 表 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 曲 江 文 化 集 团 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 进 行 了 定 期 跟 踪 评 级 二 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 我 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 刺 激 下 继 续 复 苏, 但 是 欧 洲 经 济 增 长 仍 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 明 显 下 降 国 际 石 油 价 格 明 显 下 降, 石 油 输 出 国 的 经 济 增 长 受 挫, 国 家 风 险 有 所 上 升 金 砖 国 家 经 济 增 速 多 数 仍 呈 现 回 落 态 势 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 和 石 油 价 格 下 跌 双 重 因 素 影 响 下, 面 临 较 为 严 峻 的 经 济 增 长 下 降 形 势 2014 年 10 月 以 来, 美 国 已 经 开 始 有 序 退 出 量 化 宽 松 货 币 政 策, 但 仍 继 续 维 持 低 利 率 货 币 政 策 ; 日 本 经 济 不 振 促 使 日 本 继 续 实 施 量 化 宽 松 和 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长, 继 续 缓 减 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 继 续 实 施 2014 年 在 国 际 经 济 整 体 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 我 国 进 出 口 差 额 经 历 了 先 降 后 升 投 资 增 速 基 本 稳 定 消 费 拉 动 力 仍 需 提 升 整 体 而 言, 2014 年 我 国 的 经 济 增 速 出 现 了 回 落 中 趋 稳 的 迹 象, 但 是 下 行 压 力 仍 然 较 大 同 时, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 继 续 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 继 续 提 升, 行 业 内 的 发 债 主 体 等 级 下 调 增 多 我 国 宏 观 经 济 正 面 临 潜 在 增 速 下 降 人 口 红 利 消 失 以 及 对 投 资 依 赖 程 度 较 高 等 问 题, 自 贸 区 的 建 立 有 利 于 加 强 我 国 贸 易 与 海 外 的 对 4

接, 有 利 于 进 一 步 融 入 国 际 经 济 和 贸 易, 自 贸 区 的 发 展 有 望 成 为 拉 动 我 国 经 济 增 长 的 重 要 引 擎 2014 年 以 来, 国 家 推 进 的 一 带 一 路 战 略 对 解 决 我 国 过 剩 产 能 推 进 人 民 币 国 际 化 强 化 国 家 安 全 等 方 面 具 有 重 要 意 义 未 来 一 带 一 路 具 体 规 划 的 落 地 与 实 施 将 会 带 动 沿 线 基 础 设 施 建 设, 包 括 边 境 口 岸 设 施 和 中 心 城 市 市 政 基 础 建 设 跨 境 铁 路 扩 能 改 造 口 岸 高 速 公 路 等 互 通 互 联 项 目 建 设, 促 进 区 域 一 体 化 发 展 ; 依 托 沿 线 基 础 设 施 的 互 通 互 联, 贸 易 和 生 产 要 素 也 将 得 以 优 化 配 置, 丰 富 产 业 链 建 设, 利 于 相 关 行 业 发 展 2014 年 6 月 以 来, 我 国 首 次 试 点 地 方 政 府 债 券 自 发 自 还, 并 对 预 算 法 进 行 了 修 订 对 财 政 管 理 体 制 进 行 了 改 革 对 地 方 政 府 债 务 实 行 限 额 管 理 这 些 法 规 和 政 策 的 出 台, 有 利 于 规 范 地 方 政 府 的 举 债 行 为 和 债 务 管 理, 有 利 于 防 范 和 化 解 地 方 政 府 债 务 风 险 预 期 2015 年, 在 财 政 政 策 上, 我 国 将 在 修 订 后 的 预 算 法 财 政 管 理 体 制 下, 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 ; 在 货 币 政 策 上, 将 随 国 际 和 国 内 经 济 增 长 和 宏 观 政 策 的 变 化 做 适 度 调 整, 其 中, 进 一 步 降 低 实 体 经 济 的 融 资 成 本 和 实 施 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 将 是 主 要 的 政 策 取 向 预 期 2015 年, 我 国 将 继 续 维 持 相 对 稳 定 的 经 济 增 长 从 中 长 期 看, 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大, 我 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 同 时, 随 着 一 带 一 路 战 略 的 实 施, 我 国 的 基 础 设 施 建 设 和 相 关 行 业 将 会 获 得 一 定 的 增 长, 行 业 风 险 将 会 逐 渐 下 降 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 我 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 三 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 跟 踪 期 内, 西 安 市 文 化 产 业 持 续 发 展, 为 当 地 经 济 支 柱 性 产 业 之 一 同 时, 西 安 市 相 关 鼓 励 政 策 持 续 出 台, 为 地 方 文 化 企 业 的 对 外 融 资 提 供 了 大 力 支 持 跟 踪 期 内, 政 府 陆 续 发 布 了 关 于 申 报 2014 年 度 文 化 产 业 发 展 专 项 资 金 的 通 知 关 于 印 发 文 化 体 制 改 革 中 经 营 性 文 化 事 业 单 位 转 制 为 企 业 和 进 一 步 支 持 文 化 企 业 发 展 两 个 规 定 的 通 知 ( 国 办 发 2014 15 5

号 ) 等 文 件, 从 政 策 资 金 规 划 等 方 面, 为 市 文 化 产 业 及 相 关 企 业 提 供 了 良 好 的 政 策 支 持 和 发 展 环 境, 并 为 文 化 企 业 的 对 外 融 资 提 供 了 大 力 支 持 随 着 一 系 列 文 化 产 业 扶 持 政 策 的 出 台 和 落 实,2012-2014 年 中 央 财 政 分 别 安 排 34.63 亿 元 48 亿 元 和 50 亿 元 的 文 化 产 业 发 展 专 项 资 金, 用 于 扶 持 文 化 产 业 发 展 文 化 产 业 已 成 为 产 业 结 构 优 化 的 重 要 行 业, 为 促 进 地 方 经 济 增 长 加 快 经 济 发 展 方 式 转 变 做 出 了 积 极 贡 献, 同 时 居 民 多 样 化 多 层 次 的 文 化 需 求 得 到 进 一 步 满 足 西 安 市 通 过 政 策 扶 持 和 项 目 推 动, 促 进 文 化 产 业 重 点 行 业 重 点 园 区 ( 基 地 ) 和 特 色 街 区 快 速 发 展, 一 批 文 化 产 业 重 点 项 目 纷 纷 建 成, 一 批 龙 头 文 化 企 业 不 断 涌 现, 形 成 了 结 构 合 理 门 类 齐 全 竞 争 力 强 的 文 化 产 业 体 系 目 前 全 市 共 有 国 家 级 文 化 产 业 园 区 1 个, 国 家 级 示 范 基 地 10 个, 省 级 示 范 基 地 60 个, 示 范 单 位 26 个, 文 化 产 业 整 体 创 新 能 力 国 际 影 响 力 及 人 力 资 源 配 置 力 进 一 步 优 化, 区 域 经 济 增 长 显 著 西 安 市 以 历 史 文 化 资 源 为 依 托, 在 建 成 大 雁 塔 北 广 场 大 唐 芙 蓉 园 大 明 宫 遗 址 公 园 汉 长 安 城 遗 址 公 园 大 唐 华 清 城 楼 观 道 教 文 化 展 示 区 等 一 系 列 文 化 旅 游 景 区 之 后, 着 力 于 丰 富 文 化 内 涵 提 升 旅 游 品 位, 极 大 地 促 进 了 文 化 旅 游 产 业 的 发 展 在 旅 游 创 意 等 新 兴 产 业 的 带 动 下, 西 安 市 文 化 产 业 继 续 保 持 快 速 发 展, 文 化 产 业 在 拉 动 西 安 市 经 济 增 长 调 整 产 业 结 构 和 转 变 经 济 增 长 方 式 中 发 挥 了 重 要 作 用, 成 为 西 安 市 国 民 经 济 支 柱 性 产 业 之 一 跟 踪 期 内, 作 为 陕 西 省 和 西 安 市 确 立 的 文 化 产 业 发 展 核 心 区 域, 曲 江 新 区 地 方 财 政 实 力 继 续 保 持 增 长, 但 债 务 规 模 快 速 增 长, 债 务 负 担 已 较 严 重 财 政 收 入 方 面,2014 年 曲 江 新 区 一 般 预 算 收 入 持 续 增 长 全 年 曲 江 新 区 一 般 预 算 收 入 为 35.04 亿 元, 同 比 增 长 22.78%, 其 中 税 收 收 入 占 比 91.18%, 同 比 增 长 15.05%; 上 级 补 助 收 入 为 3.79 亿 元 同 比 增 长 49.80%, 其 中 专 项 转 移 支 付 收 入 占 比 87.34%, 同 比 增 长 62.25%; 政 府 性 基 金 收 入 为 88.90 亿 元, 同 比 下 降 11.57%, 其 中 国 有 土 地 出 让 金 收 入 同 比 下 降 25.21%, 主 要 原 因 为 当 年 土 地 出 让 数 量 减 少 所 致 目 前, 曲 江 新 区 所 管 理 区 域 内 的 土 地 出 让 金 及 契 税 收 入 全 部 归 曲 江 管 委 会, 税 收 同 当 地 政 府 分 成 曲 江 新 区 财 力 的 提 升, 以 及 曲 江 新 区 扩 大 区 域 内 土 地 出 让 金 收 入 可 用 于 征 地 拆 迁 基 础 设 施 建 设 等 方 面 的 规 定, 为 公 司 进 行 曲 江 新 区 重 6

大 文 化 园 区 重 大 文 化 旅 游 项 目 开 发 建 设 提 供 资 金 保 障 图 表 1. 2012-2014 年 西 安 市 曲 江 新 区 本 级 财 政 收 入 状 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 2012 年 度 2013 年 度 2014 年 度 ( 一 ) 一 般 预 算 收 入 21.12 28.54 35.04 1 1 税 收 收 入 20.54 27.77 31.95 2 非 税 收 入 0.58 0.78 3.09 ( 二 ) 上 级 补 助 收 入 3.46 2.53 3.79 1 一 般 性 转 移 支 付 收 入 0.30 0.49 0.48 2 专 项 转 移 支 付 收 入 3.16 2.04 3.31 ( 三 ) 政 府 性 基 金 收 入 120.57 100.53 88.90 1 国 有 土 地 出 让 金 收 入 114.48 100.53 75.19 ( 四 ) 预 算 外 财 政 专 户 收 入 资 料 来 源 : 曲 江 新 区 财 政 局 根 据 2012-2014 年 曲 江 新 区 地 方 债 务 余 额 表, 近 年 来, 曲 江 新 区 债 务 快 速 增 长,2012-2014 年 末 曲 江 新 区 地 方 政 府 债 务 余 额 分 别 为 90.65 亿 元 130.23 亿 元 和 138.92 亿 元, 债 务 率 分 别 为 62.46% 98.96% 和 108.76%, 债 务 负 担 已 较 严 重 未 来, 曲 江 新 区 将 加 快 曲 江 雁 翔 路 国 家 级 文 化 产 业 聚 集 区 建 设, 全 面 推 进 华 商 传 媒 文 化 中 心 陕 西 出 版 传 媒 产 业 基 地 等 十 大 项 目 和 产 业 示 范 政 府 服 务 投 资 融 资 产 业 孵 化 人 才 交 流 科 技 创 新 等 六 大 平 台 建 设 同 时 进 一 步 完 善 文 化 产 业 投 资 扶 持 反 哺 政 策 体 系 和 管 理 机 制, 促 进 资 源 资 本 产 业 产 权 大 融 通 和 全 区 文 化 产 业 产 值 规 模 企 业 数 跨 越 式 增 长 跟 踪 期 内, 西 安 市 房 地 产 市 场 供 需 差 距 进 一 步 扩 大, 但 近 期 限 贷 政 策 松 动 及 降 息 等 政 策 利 好, 对 房 地 产 市 场 具 有 一 定 提 振 作 用 曲 江 新 区 较 为 成 熟 的 人 文 景 观 发 展 环 境 和 西 安 市 在 西 北 部 地 区 的 经 济 发 展 中 心 城 市 的 定 位, 使 得 曲 江 新 区 商 品 房 市 场 仍 然 具 有 一 定 的 发 展 空 间 2014 年 西 安 商 品 房 市 场 成 交 量 1502 万 m 2, 较 2013 年 上 涨 4.3%, 虽 达 到 历 年 成 交 高 峰, 但 增 幅 不 断 缩 小 ; 成 交 均 价 7235 万 /m 2, 较 2013 年 下 降 4.5% 2015 年 第 一 季 度, 西 安 市 商 品 房 市 场 总 供 应 面 积 284 万 m 2, 与 2014 年 同 期 相 比 上 升 1.4%; 总 成 交 面 积 171 万 m 2, 同 比 下 滑 4.8%; 成 交 均 价 7445 元 / m 2, 同 比 上 涨 3.5% 供 需 差 距 进 一 步 拉 大, 去 库 存 压 力 仍 较 大 但 目 前 房 地 产 政 策 从 抑 制 投 资 需 求 逐 渐 转 向 支 持 改 1 其 中 契 税 收 入 分 别 为 4.03 亿 元 7.95 亿 元 和 8.53 亿 元 7

善 需 求, 在 经 历 了 限 购 限 贷 放 松 和 降 息 降 准 降 二 套 房 首 付 比 例 等 政 策 后, 部 分 房 企 也 加 大 了 融 资 和 拿 地 力 度, 市 场 略 有 企 稳 图 表 2. 西 安 市 2012~2014 年 度 房 地 产 行 业 主 要 指 标 2012 年 度 2013 年 度 2014 年 度 绝 对 值 同 比 增 长 同 比 增 长 同 比 增 长 绝 对 值 绝 对 值 (%) (%) (%) 房 地 产 开 发 投 资 ( 亿 元 ) 1269.93 26.65 1572.65 23.84 1761.88 12.03 其 中 : 住 宅 1003.85 20.46 1226.28 22.16 1334.43 8.82 商 品 房 施 工 面 积 ( 万 平 方 米 ) 9893.11 20.42 10297.63 4.09 12422.10 20.63 其 中 : 住 宅 8251.38 16.64 8332.44 0.98 9727.60 16.74 新 开 工 面 积 ( 万 平 方 米 ) 2796.83 22.66 2524.92-9.72 2460.47-2.55 其 中 : 住 宅 2271.07 13.31 1895.47-16.54 1810.44-4.49 商 品 房 竣 工 面 积 ( 万 平 方 米 ) 1063.70 67.78 795.35-25.23 1533.70 92.83 其 中 : 住 宅 903.82 61.82 663.20-26.62 1307.64 97.17 商 品 房 销 售 面 积 ( 万 平 方 米 ) 1532.90-14.65 1632.85 6.52 1707.71 4.58 数 据 来 源 : 西 安 市 统 计 局 图 表 3. 近 期 我 国 政 府 颁 布 的 对 房 地 产 行 业 影 响 的 相 关 政 策 时 间 相 关 部 门 政 策 2014 年 9 月 央 行 中 国 银 监 会 下 发 关 于 进 一 步 做 好 住 房 金 融 服 务 工 作 的 通 知, 内 容 涉 及 加 大 对 保 障 金 融 支 持 支 持 居 民 合 理 住 房 贷 款 需 求 支 持 房 企 合 理 融 资 需 求 等 多 项 政 策 2014 年 10 月 住 建 部 财 政 部 央 行 住 房 和 城 乡 建 设 部 财 政 部 和 央 行 联 合 印 发 关 于 发 展 住 房 公 积 金 个 人 住 房 贷 款 业 务 的 通 知, 放 宽 公 积 金 贷 款 条 件 2014 年 11 月 央 行 下 调 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 和 存 款 基 准 利 率, 金 融 机 构 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 下 调 0.4 个 百 分 点 至 5.6%; 一 年 期 存 款 基 准 利 率 下 调 0.25 个 百 分 点 至 2.75% 2015 年 3 月 央 行 下 调 金 融 机 构 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 和 一 年 期 存 款 基 准 利 率 0.25 个 百 分 点 2015 年 3 国 土 资 源 部 住 建 部 下 发 关 于 优 化 2015 年 住 房 及 用 地 供 应 结 构 促 进 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 的 通 知, 严 格 控 制 供 地 规 模 2015 年 3 月 央 行 住 建 部 银 监 会 发 布 关 于 个 人 住 房 贷 款 政 策, 将 二 套 普 通 自 住 房 贷 款 首 付 下 调 至 4 成, 公 积 金 首 套 住 房 贷 款 首 付 比 例 下 调 至 2 成, 二 套 普 通 自 住 房 首 付 比 例 下 调 至 3 成 2015 年 3 月 财 政 部 通 知 要 求, 自 3 月 31 日 起, 个 人 住 房 转 让 营 业 税 免 征 年 限 由 5 年 恢 复 至 2 年 2015 年 4 月 央 行 下 调 各 类 存 款 类 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 1 个 百 分 点 2015 年 5 月 央 行 下 调 贷 款 存 款 基 准 利 率 0.25 个 百 分 点 资 料 来 源 : 根 据 公 开 信 息 整 理 在 房 地 产 行 业 受 严 格 调 控 西 安 市 房 地 产 市 场 逐 渐 受 压 的 背 景 下, 曲 江 新 区 商 品 房 市 场 也 不 同 程 度 地 受 到 了 一 定 影 响 但 相 对 于 西 安 市 其 他 区 域, 曲 江 新 区 得 益 于 周 边 较 好 的 人 文 景 观 环 境, 市 场 表 现 仍 好 于 其 他 区 域 8

四 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 法 人 治 理 结 构 和 管 理 水 平 跟 踪 期 内, 该 公 司 仍 是 曲 江 管 委 会 实 际 控 制 的 国 有 独 资 企 业 2015 年 5 月, 根 据 公 司 公 告, 公 司 原 总 经 理 王 建 军 同 志 因 为 身 体 原 因 无 法 担 任 总 经 理 一 职, 根 据 中 共 西 安 市 委 关 于 倪 明 涛 王 建 军 同 志 免 职 通 知 ( 市 干 字 2015 21 号 ) 文 件, 免 去 王 建 军 曲 江 文 化 产 业 集 团 总 经 理 职 务 根 据 公 司 章 程, 公 司 总 经 理 由 西 安 市 委 市 政 府 任 免 西 安 市 委 市 政 府 尚 未 就 新 的 总 经 理 做 出 任 命 目 前, 公 司 的 经 营 管 理 工 作 由 常 务 副 总 经 理 李 铁 军 同 志 主 持 ( 二 ) 公 司 经 营 状 况 跟 踪 期 内, 受 合 并 口 径 变 化 及 收 入 确 认 时 点 影 响, 该 公 司 业 务 收 入 有 所 下 滑 同 时 公 司 项 目 开 发 总 量 大, 存 在 较 大 规 模 的 投 资 需 求, 而 其 代 建 及 回 购 项 目 的 资 金 回 笼 相 对 滞 后, 公 司 未 来 将 持 续 面 临 较 大 的 资 金 压 力 2014 年, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 80.37 亿 元, 同 比 减 少 19.47%, 主 要 因 为 陕 西 文 化 产 业 投 资 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 陕 文 投 ) 2 不 再 入 合 并 范 围, 同 时 受 曲 江 新 区 整 体 规 划 年 度 建 设 任 务 项 目 周 期 及 结 算 时 点 等 因 素 影 响, 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 及 景 区 基 础 设 施 建 设 收 入 具 有 较 大 波 动 性 2015 年 第 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 8.00 亿 元, 同 比 增 长 37.36%, 但 收 入 规 模 偏 小, 主 要 系 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 及 景 区 基 础 设 施 建 设 收 入 大 部 分 在 年 底 确 认 所 致, 而 旅 游 旺 季 主 要 集 中 在 下 半 年 度, 公 司 文 化 旅 游 经 营 收 入 规 模 也 相 对 较 少 图 表 4. 公 司 2012 年 以 来 业 务 收 入 结 构 及 变 化 趋 势 ( 单 位 : 亿 元 %) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 文 化 旅 游 经 营 20.40 24.85 22.36 22.40 16.25 20.22 3.40 42.26 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 15.34 18.69 28.19 28.25 11.89 14.79 0.49 6.10 景 区 基 础 设 施 建 设 40.57 49.43 38.09 38.16 35.05 43.60 1.98 24.70 2 2013 年 12 月 20 日, 曲 江 文 化 集 团 出 售 所 持 有 的 陕 文 投 5 亿 元 股 权, 同 时 陕 文 投 增 资 1.86 亿 元, 曲 江 文 化 集 团 所 持 股 权 比 例 由 原 来 的 56.22% 变 更 为 28.98%, 自 此 陕 西 省 财 政 厅 成 为 陕 文 投 控 股 股 东, 陕 文 投 不 再 纳 入 曲 江 文 化 集 团 合 并 报 表 陕 文 投 主 营 业 务 收 入 分 为 文 化 经 营 项 目 收 入 和 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 收 入 两 大 类,2013 年 分 别 实 现 收 入 5.44 亿 元 和 和 4.76 亿 元 ;2014 年 分 别 实 现 收 入 4.71 亿 元 和 3.02 亿 元 9

房 地 产 5.77 7.03 11.17 11.19 17.19 21.39 2.14 26.74 合 计 82.08 100.00 99.81 100.00 80.37 100.00 8.00 100.00 注 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 1. 文 化 旅 游 经 营 跟 踪 期 内, 该 公 司 文 化 旅 游 经 营 业 务 收 入 来 源 仍 然 主 要 为 旅 游, 另 外 公 司 文 化 演 出 影 视 会 展 出 版 及 动 漫 等 业 务 亦 持 续 发 展, 为 文 化 旅 游 经 营 板 块 提 供 了 一 定 收 入 补 充, 2014 年 旅 游 占 文 化 旅 游 经 营 业 务 收 入 的 68.23%, 文 化 演 出 电 视 电 影 会 展 租 赁 及 冠 名 权 收 入 分 别 占 比 2.23% 6.19% 9.04% 和 6.89% 2014 年, 该 公 司 文 化 旅 游 经 营 板 块 收 入 合 计 16.25 亿 元, 同 比 有 所 减 少, 主 要 系 陕 文 投 秦 腔 剧 院 不 再 纳 入 合 并 范 围, 同 时 受 宏 观 政 策 影 响, 酒 店 餐 饮 旅 游 服 务 业 务 收 入 也 有 所 下 降 2015 年 第 一 季 度 公 司 该 板 块 实 现 收 入 3.40 亿 元, 规 模 相 对 较 少, 主 要 系 旅 游 旺 季 集 中 在 下 半 年 7 8 月 暑 期 及 10 月 12 月 等 月 份 2. 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 跟 踪 期 内, 该 公 司 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 业 务 内 容 仍 然 主 要 为 投 资 建 设 曲 江 新 区 内 重 大 文 化 产 业 项 目 及 其 配 套 设 施, 主 要 运 营 模 式 包 括 回 购 以 及 自 营 2014 年, 公 司 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 板 块 实 现 收 入 11.89 亿 元, 该 板 块 受 曲 江 新 区 整 体 规 划 和 工 程 建 设 周 期 影 响, 具 有 一 定 的 不 确 定 性, 因 此 收 入 波 动 较 大 且 陕 文 投 不 再 纳 入 合 并 范 围,2014 年 公 司 该 板 块 收 入 下 滑 幅 度 较 大, 但 公 司 实 际 控 制 人 曲 江 管 委 会 具 有 区 域 内 建 设 项 目 审 批 规 划 定 点 建 设 管 理 等 职 责, 而 文 化 产 业 项 目 根 据 曲 江 管 委 会 委 托 主 要 由 公 司 承 建, 公 司 业 务 优 势 明 显 目 前, 该 公 司 主 要 承 建 项 目 为 陕 西 大 剧 院 项 目 该 项 目 位 于 大 雁 塔 以 南 大 唐 不 夜 城 区 域 的 贞 观 文 化 广 场 西 南 角, 占 地 23.61 亩, 建 筑 面 积 5.2 万 平 米, 计 划 总 投 资 13.3 亿 元, 预 计 2016 年 6 月 竣 工 陕 西 大 剧 院 项 目 现 阶 段 尚 处 于 建 设 初 期, 截 至 2015 年 3 月 末 公 司 累 计 投 资 1700 万 元 图 表 5. 公 司 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 板 块 主 要 建 设 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 建 设 周 期 建 设 进 度 已 投 资 金 额 项 目 预 计 实 现 收 入 已 确 认 收 入 金 额 后 期 收 入 计 划 项 目 功 能 芷 阳 文 化 广 场 及 配 套 用 房 项 目 2011.10-2012.07 100% 6.99 7.55 7.55 - 接 待 会 议 办 公 休 闲 旅 游 等 功 能 于 一 体 的 综 合 性 广 场 10

影 视 类 企 业 孵 化 器 ( 影 视 大 厦 ) 会 展 及 现 代 服 务 企 业 配 套 设 施 ( 国 际 大 厦 ) 2010.3-2012.12 100% 2.73 2.92 2.61 2011.1-2013.01 100% 2.87 4.66 4.60 曲 江 银 座 2010.3-2013.12 100% 5.57 6.00 1.50 芙 蓉 新 天 地 2011.7-2015.2 100% 13.82 26.43 7.78 剩 余 收 入 2015 年 底 之 前 实 现 剩 余 512 万 收 入 于 2015 年 5 月 已 实 现 剩 余 收 入 2016 年 底 之 前 实 现 2015 年 底 实 现 收 入 6.3 亿, 剩 余 收 入 将 于 2016 年 底 之 前 实 现 用 于 从 事 影 视 制 作 与 相 关 行 业 的 文 化 类 企 业 生 产 经 营 用 于 从 事 会 展 \ 出 版 \ 现 代 服 务 等 文 化 企 业 的 生 产 经 营 用 于 曲 江 会 展 产 业 园 区 的 服 务 配 套 大 唐 芙 蓉 园 景 区 范 围 内 休 闲 旅 游 餐 饮 服 务 \ 生 活 配 套 等 功 能 于 一 体 的 综 合 性 配 套 项 目 合 计 - - 31.98 47.56 24.04 - - 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 资 料 整 理 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 图 表 6. 公 司 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 板 块 未 来 建 设 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 陕 西 大 剧 院 项 目 简 介 项 目 计 划 周 期 计 划 总 投 资 累 计 投 资 备 注 项 目 位 于 大 雁 塔 以 南 大 唐 不 夜 城 区 域 的 贞 观 文 化 广 场 西 南 角, 占 地 23.61 亩, 建 筑 面 积 5.2 万 平 米, 建 成 后, 将 成 为 西 北 领 先 国 内 一 流 的 剧 院 场 馆, 将 极 大 地 丰 富 古 城 西 安 人 民 的 文 化 生 活 建 设 主 体 为 曲 江 新 区 管 委 会 下 属 的 西 安 曲 江 新 区 社 会 事 业 管 理 服 务 中 心 2014.7-2016.6 13.30 0.17 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 资 料 整 理 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 代 建, 预 计 收 入 0.9 亿 元 3. 景 区 基 础 设 施 建 设 该 公 司 景 区 基 础 设 施 建 设 主 要 包 括 对 曲 江 新 区 产 业 园 区 及 文 化 景 区 内 土 地 整 理 基 础 设 施 建 设 市 政 配 套 设 施 建 设 景 观 工 程 建 设 城 中 村 拆 迁 改 造 等, 收 入 来 源 包 括 基 础 设 施 建 设 收 入 和 安 置 房 回 购 收 入 2014 年 景 区 基 础 设 施 建 设 板 块 实 现 收 入 38.16 亿 元, 同 比 下 降 8.15%, 主 要 原 因 为 项 目 周 期 和 结 算 存 在 差 异 随 着 曲 江 新 区 发 展 区 域 的 扩 大, 该 公 司 承 担 的 景 区 基 础 设 施 建 设 从 原 曲 江 度 假 区 15.88 平 方 公 里 扩 展 到 曲 江 新 区 会 展 产 业 园 区 临 潼 旅 游 度 假 区 道 文 化 展 示 区 等 地 近 年 来, 公 司 景 区 基 础 设 施 建 设 板 块 的 主 要 项 目 包 括 曲 江 新 区 范 围 内 基 础 设 施 建 设 临 潼 旅 游 度 假 区 基 础 设 施 工 程 楼 观 台 景 区 基 础 设 施 工 程 以 及 相 应 区 域 涉 及 的 安 置 房 建 设 等 项 目 未 来 公 司 主 要 建 设 项 目 是 楼 观 景 区 基 础 设 施 代 建 项 目, 总 投 资 额 5 亿 元, 按 照 投 资 的 5% 收 取 代 建 费, 目 前 尚 处 于 建 设 前 期 图 表 7. 景 区 基 础 设 施 建 设 板 块 ( 代 建 ) 主 要 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 项 目 周 期 建 设 进 度 计 划 总 投 资 累 计 投 资 已 确 认 代 建 收 入 说 明 11

唐 城 墙 遗 址 公 园 第 9 区 2012.01-2013.12 100% 2.40 2.19 0.13 临 潼 旅 游 度 假 区 基 础 设 施 代 建 曲 江 新 区 范 围 内 基 础 设 施 建 设 及 景 观 绿 化 项 目 2012.01-2014.05 100% 14.00 13.17 0.66 2009.01-2015.12 95% 25.00 24.56 1.96 护 城 河 改 造 项 目 2012.12-2014.11 100% 3.96 3.43 0.27 南 门 ( 永 宁 门 ) 广 场 综 合 提 升 改 造 工 程 2012.12-2014.10 100% 12.00 9.09 0.73 按 照 投 资 额 约 6% 收 取 建 设 费 按 照 投 资 额 约 5% 收 取 建 设 费 按 照 投 资 额 约 8% 收 取 建 设 费 按 照 投 资 额 约 8% 收 取 建 设 费 按 照 投 资 额 约 8% 收 取 建 设 费 合 计 - - 57.36 52.44 3.75 - 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 资 料 整 理 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 图 表 8. 景 区 基 础 设 施 建 设 板 块 ( 回 购 ) 主 要 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 建 设 周 期 建 设 进 度 已 投 资 金 额 总 回 购 金 额 已 收 到 的 回 购 金 额 后 期 回 购 计 划 项 目 功 能 雁 湖 小 区 二 期 2009.01-2011.06 100% 3.20 庙 坡 头 姑 娘 楼 2009.01-2011.06 100% 1.90 雁 鸿 小 区 2009.12-2011.12 100% 11.17 16.71 16.71 - 景 区 安 置 房 曲 江 国 际 会 议 中 心 2010.01-2011.10 100% 11.23 12.56 12.56 - 集 会 议 演 艺 餐 饮 等 功 能 为 一 体 的 会 展 产 业 园 孟 村 城 中 村 改 造 2011.12-2012.12 100% 4.55 5.00 4.60 0.40( 预 计 2016 年 底 之 前 收 回 ) 城 中 村 改 造 瓦 胡 同 拆 迁 安 置 小 区 2010.06-2015.06 90% 15.40 27.05 16.07 10.98( 预 计 2015 年 收 回 6 亿, 剩 余 2016 年 收 回 ) 景 区 安 置 房 金 波 园 安 置 小 区 2010.12-2014.12 90% 7.70 8.58 7.29 南 窑 安 置 小 区 2009.02-2014.12 100% 4.69 5.30 4.60 孟 村 小 区 安 置 房 2012.06-2017.06 65% 4.46 9.50 2.68 1.29( 预 计 2015 年 收 回 ) 0.70( 预 计 2015 年 之 前 收 回 ) 6.82( 预 计 2015 年 收 回 2 亿 元,2016 年 收 回 3 亿 元, 剩 余 2017 年 收 回 ) 景 区 安 置 房 景 区 安 置 房 景 区 安 置 房 临 潼 旅 游 度 假 区 基 础 设 施 项 目 2010.03-2015.12 88% 33.63 38.18 8.86 29.32( 预 计 2016 年 之 前 收 回 ) 基 础 设 施 余 王 碥 村 拆 迁 2012.09-2014.12 100% 4.40 5.20 4.24 0.96( 预 计 2015 年 收 回 ) 景 区 拆 迁 合 计 - - 102.33 111.37 60.90 - 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 资 料 整 理 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 图 表 9. 公 司 景 区 基 础 设 施 建 设 项 目 板 块 未 来 建 设 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 项 目 简 介 项 目 计 划 周 期 计 划 总 投 资 已 收 到 代 建 费 备 注 12

楼 观 景 区 基 础 设 施 代 建 项 目 位 于 大 雁 塔 以 南 大 唐 不 夜 城 区 域 的 贞 观 文 化 广 场 西 南 角, 占 地 23.61 亩, 建 筑 面 积 5.2 万 平 米, 建 成 后, 将 成 为 西 北 领 先 国 内 一 流 的 剧 院 场 馆, 将 极 大 地 丰 富 古 城 西 安 人 民 的 文 化 生 活 建 设 主 体 为 曲 江 新 区 管 委 会 下 属 的 西 安 曲 江 新 区 社 会 事 业 管 理 服 务 中 心 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 资 料 整 理 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 4. 房 地 产 2014.8-2016.5 5.00 0.01 跟 踪 期 内, 该 公 司 主 要 从 事 定 向 开 发 和 联 合 开 发 的 房 地 产 项 目 投 建 其 中 公 司 联 合 开 发 的 永 和 坊 项 目 为 当 年 主 要 收 入 来 源 永 和 坊 项 目 由 公 司 与 西 安 紫 薇 房 地 产 开 发 有 限 公 司 合 作 开 发 永 和 坊 项 目 建 筑 面 积 63.78 万 平 方 米, 总 投 资 32 亿 元, 预 期 收 入 54 亿 元 公 司 以 土 地 作 价 出 资, 享 有 90% 的 项 目 收 益 ; 西 安 紫 薇 房 地 产 开 发 有 限 公 司 以 现 金 出 资 1 亿 元, 并 负 责 项 目 的 开 发 销 售, 享 有 10% 的 项 目 收 益 目 前, 永 和 坊 项 目 已 实 现 部 分 销 售,2012-2014 年 及 2015 年 第 一 季 度 分 别 为 公 司 带 来 了 5.76 亿 元 11.17 亿 元 17.19 亿 元 和 2.14 亿 元 收 入, 累 计 确 认 收 入 36.26 亿 元, 为 公 司 近 期 房 地 产 板 块 主 要 收 入 来 源 永 和 坊 项 目 属 商 业 地 产 性 质, 利 润 空 间 较 大, 因 此 近 来 年 公 司 房 地 产 板 块 毛 利 率 保 持 在 较 高 水 平 图 表 10. 公 司 房 地 产 在 建 项 目 情 况 ( 单 位 : 万 平 方 米 亿 元 ) 按 照 投 资 额 的 5% 收 取 代 建 费 项 目 名 称 建 筑 面 积 项 目 周 期 计 划 总 投 资 累 计 投 资 预 计 销 售 收 入 开 发 模 式 累 计 销 售 面 积 累 计 确 认 收 入 永 和 坊 63.78 2009.06-2014.12 32.00 31.11 54.00 联 合 开 发 39.67 36.26 亮 丽 家 园 36.14 2010.12-2015.12 16.80 12.68 17.00 定 向 开 发 - - 金 水 湾 32.96 2011.01-2015.12 15.00 11.57 16.05 定 向 开 发 - - 曲 江 新 坐 标 3.75 2010.03-2015.12 1.82 1.27 1.90 定 向 开 发 - - 合 计 136.63-65.62 56.63 88.95 39.67 36.26 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 资 料 整 理 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) ( 三 ) 公 司 财 务 质 量 希 格 玛 会 计 师 事 务 所 对 该 公 2014 年 的 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 及 其 补 充 规 定 截 至 2014 年 末, 该 公 司 合 并 口 径 资 产 总 额 为 428.76 亿 元, 所 有 者 权 益 为 91.09 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 59.84 亿 元 );2014 年 实 现 营 业 收 入 80.37 亿 元, 实 现 净 利 润 1.12 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.74 亿 元 ) 13

截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 438.09 亿 元, 所 有 者 权 益 为 90.24 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 59.27 亿 元 );2015 年 1-3 月 实 现 营 业 收 入 8.00 亿 元, 实 现 净 利 润 -0.89 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 -0.57 亿 元 ) 根 据 西 安 曲 江 新 区 管 理 委 员 会 文 件 西 曲 江 发 (2014)259 号 文 件, 自 2014 年 1 月 1 日 将 所 持 有 的 子 公 司 西 安 曲 江 秦 腔 剧 院 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 秦 腔 剧 院 )100% 股 权, 无 偿 划 拨 至 西 安 秦 腔 剧 院 有 限 责 任 公 司, 秦 腔 剧 院 不 再 纳 入 公 司 合 并 范 围 ( 四 ) 公 司 抗 风 险 能 力 受 益 于 地 区 丰 富 的 文 化 资 源 当 地 政 府 的 大 力 支 持 及 良 好 的 文 化 政 策 环 境, 该 公 司 文 化 产 业 具 有 一 定 的 品 牌 及 规 模 优 势 此 外 公 司 经 营 产 业 多 元 化, 有 助 于 抵 御 相 关 行 业 波 动 带 来 的 风 险 该 公 司 所 处 地 区 西 安 是 著 名 的 历 史 文 化 名 城 之 一, 具 有 丰 富 文 化 底 蕴 公 司 在 承 担 曲 江 新 区 内 文 化 景 区 基 础 设 施 建 设 的 同 时, 能 在 项 目 建 成 后 获 得 项 目 的 经 营 管 理 权, 为 其 发 展 文 化 旅 游 业 提 供 了 良 好 基 础 近 期, 相 关 政 府 陆 续 发 布 了 关 于 申 报 2014 年 度 文 化 产 业 发 展 专 项 资 金 的 通 知 关 于 继 续 实 施 支 持 文 化 企 业 发 展 若 干 税 收 政 策 的 通 知 ( 财 税 [2014]85 号 ) 关 于 推 动 特 色 文 化 产 业 发 展 的 指 导 意 见 ( 文 产 发 [2014]28 号 ) 等 文 件, 良 好 的 政 策 环 境 有 利 于 我 国 文 化 产 业 尤 其 是 国 家 文 化 产 业 示 范 基 地 的 发 展, 为 该 公 司 的 发 展 提 供 良 好 机 遇 曲 江 新 区 是 陕 西 省 西 安 市 确 立 的 以 文 化 产 业 和 旅 游 产 业 为 主 导 的 城 市 发 展 新 区, 是 获 文 化 部 批 准 的 国 家 级 文 化 产 业 示 范 区 之 一 曲 江 新 区 在 财 政 税 收 政 策 补 贴 等 方 面 得 到 省 市 级 政 府 的 较 大 支 持 该 公 司 经 过 多 年 的 发 展, 文 化 产 业 规 模 迅 速 扩 大,2014 年 公 司 蝉 联 中 国 文 化 企 业 30 强, 第 五 次 荣 登 中 国 服 务 业 500 强 榜 单, 先 后 荣 获 省 部 级 荣 誉 奖 项 近 20 项 目 前 曲 江 模 式 已 在 全 国 范 围 内 都 具 有 一 定 影 响 力, 曲 江 区 域 发 展 形 成 模 式 输 出, 公 司 通 过 输 出 成 熟 的 管 理 模 式, 先 后 参 与 山 西 大 峡 谷 湖 北 荆 州 等 项 目 建 设 管 理, 具 有 一 定 的 品 牌 及 规 模 优 势 该 公 司 文 化 产 业 覆 盖 文 化 项 目 的 开 发 运 营 管 理 等 多 个 环 节, 涉 及 旅 游 会 展 影 视 演 艺 动 漫 出 版 传 媒 网 络 美 术 创 意 设 计 和 广 告 等 20 多 个 门 类, 形 成 了 多 元 化 文 化 产 业 链 14

五 公 司 盈 利 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 该 公 司 主 营 业 务 具 有 一 定 盈 利 空 间, 但 较 高 的 财 务 杠 杆 导 致 公 司 利 息 负 担 较 重, 加 之 运 营 管 理 费 用 支 出 较 多, 经 营 效 益 欠 佳 2014 年 该 公 司 实 现 收 入 80.37 亿 元, 同 比 减 少 19.47% 同 时 公 司 各 业 务 板 块 的 毛 利 率 水 平 各 异, 且 每 年 存 在 一 定 波 动 分 板 块 看, 公 司 文 化 旅 游 经 营 及 景 区 基 础 设 施 建 设 板 块 毛 利 率 相 对 平 稳 ; 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 板 块 因 投 建 项 目 不 同 而 表 现 较 大 差 异, 毛 利 率 较 上 年 略 有 下 降 ; 而 房 地 产 板 块 确 认 收 入 的 项 目 仍 然 为 永 和 坊 项 目, 毛 利 率 仍 然 维 持 较 高 水 平 受 上 述 因 素 影 响,2014 年 公 司 综 合 毛 利 率 为 23.85%, 同 比 上 升 了 0.85 个 百 分 点 图 表 11. 公 司 近 三 年 毛 利 及 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 毛 利 毛 利 率 文 化 旅 游 经 营 5.20 25.47% 5.96 26.66% 4.50 27.70% 文 化 产 业 ( 工 程 ) 项 目 1.07 7.01% 7.30 25.88% 2.77 23.28% 景 区 基 础 设 施 建 设 4.26 10.50% 4.77 12.52% 4.67 13.33% 房 地 产 3.01 52.17% 4.93 44.17% 7.23 42.05% 合 计 13.54 16.50% 22.96 23.00% 19.17 23.85% 资 料 来 源 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 审 计 报 告 整 理 期 间 费 用 方 面, 由 于 该 公 司 运 营 建 设 及 管 理 项 目 量 较 大, 导 致 各 项 管 理 支 出 较 多 ; 同 时 公 司 通 过 银 行 借 款 及 发 行 债 券 的 方 式 筹 集 资 金, 用 于 项 目 建 设 及 补 充 流 动 资 金, 公 司 利 息 负 担 较 重 2014 年 公 司 期 间 费 用 合 计 10.67 亿 元, 同 比 减 少 36.25%, 主 要 系 广 告 宣 传 费 职 工 薪 酬 等 支 出 有 所 减 少, 同 时 财 务 利 息 较 大 部 分 资 本 化 所 致, 当 年 期 间 费 用 率 为 13.28%, 较 上 年 下 降 了 3.52 个 百 分 点 该 公 司 作 为 国 家 文 化 产 业 示 范 基 地 之 一, 在 文 化 产 业 扶 持 政 策 下 能 享 受 持 续 性 的 政 府 补 贴 收 入, 可 对 公 司 盈 利 形 成 一 定 补 充 2014 年 政 府 补 贴 为 0.60 亿 元, 包 括 文 化 产 业 发 展 专 项 补 助 资 金 环 境 治 理 补 贴 营 业 税 返 还 补 贴 款 等 此 外 公 司 对 外 投 资 规 模 较 大, 投 资 净 收 益 也 对 公 司 利 润 规 模 形 成 一 定 影 响, 2014 年 公 司 投 资 净 收 益 为 -0.22 亿 元, 当 年 处 置 长 期 股 权 投 资 产 生 的 投 资 收 益 较 少, 而 按 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 15

收 益 为 -0.65 亿 元, 导 致 投 资 净 收 益 为 负 值, 较 上 年 度 大 幅 减 少 4.80 亿 元 受 营 业 收 入 及 非 经 常 性 损 益 规 模 波 动 影 响, 公 司 利 润 规 模 有 所 下 降 2014 年 公 司 实 现 净 利 润 1.12 亿 元, 同 比 减 少 74.62%, 同 期 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 分 别 为 1.48% 和 1.23%, 较 上 年 分 别 下 跌 了 2.07 个 百 分 点 和 3.18 个 百 分 点 公 司 资 产 获 利 能 力 有 所 下 滑, 经 营 效 益 欠 佳 2015 年 1-3 月, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 8.01 亿 元, 与 上 年 同 期 相 比 增 幅 37.36% 公 司 综 合 毛 利 率 为 28.98% 由 于 管 理 费 用 等 期 间 费 用 支 出 较 多, 而 受 收 入 时 点 确 认 因 素 影 响, 公 司 第 一 季 度 收 入 规 模 偏 低, 期 间 费 用 率 高 达 36.68%, 当 期 公 司 营 业 利 润 为 -0.93 亿 元, 净 利 润 为 -0.89 亿 元 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 跟 踪 期 内, 该 公 司 负 债 经 营 压 力 进 一 步 加 大, 刚 性 负 债 规 模 持 续 上 升, 且 公 司 在 建 及 待 建 工 程 量 较 多, 而 经 营 现 金 流 状 况 欠 佳, 对 筹 资 活 动 依 赖 严 重, 存 在 较 大 的 现 金 流 平 衡 压 力 但 公 司 资 本 实 力 较 强, 货 币 资 金 存 量 较 充 足, 整 体 资 产 质 量 尚 可, 能 对 即 期 债 务 偿 付 形 成 必 要 的 缓 冲 随 着 该 公 司 业 务 不 断 扩 张, 项 目 开 发 的 大 量 资 金 需 求 使 得 负 债 规 模 逐 年 增 长 2014 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 337.67 亿 元, 同 比 增 长 17.32%, 资 产 负 债 率 为 78.75%, 较 上 年 末 增 长 了 2.7 个 百 分 点 2015 年 3 月 末, 公 司 负 债 总 额 为 347.85 亿 元, 资 产 负 债 率 继 续 提 高 至 79.40% 公 司 未 来 项 目 开 发 所 需 资 金 仍 然 很 大, 或 将 继 续 推 高 公 司 财 务 杠 杆 水 平 从 债 务 结 构 看,2014 年 末 该 公 司 负 债 主 要 由 刚 性 债 务 应 付 账 款 预 收 款 项 及 其 他 应 付 款 组 成, 占 比 分 别 为 55.20% 17.39% 6.73% 和 16.56% 其 中 刚 性 债 务 186.39 亿 元, 包 括 短 期 借 款 37.66 亿 元, 一 年 内 到 期 长 期 借 款 19.45 亿 元, 长 期 借 款 95.36 亿 元 应 付 票 据 3.03 亿 元 和 应 付 债 券 30.89 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 债 务 60.14 亿 元 应 付 账 款 58.72 亿 元, 主 要 为 尚 未 支 付 的 工 程 款 ; 预 收 账 款 22.72 亿 元, 主 要 系 预 收 的 售 房 款 其 他 应 付 款 55.90 亿 元, 主 要 是 与 西 安 曲 江 新 区 土 地 储 备 中 心 曲 江 新 区 财 政 局 西 安 曲 江 临 潼 国 家 旅 游 休 闲 度 假 区 管 理 委 员 会 曲 江 文 化 控 股 等 单 位 的 往 来 款 借 款 代 收 款 以 及 房 地 产 项 目 收 取 的 购 房 诚 意 金 押 金 等, 同 比 增 长 28.37%, 主 要 系 往 来 款 增 加 近 几 年 该 公 司 不 断 扩 大 债 务 规 模, 以 支 撑 项 目 建 设 资 金 需 求, 公 司 刚 性 债 务 规 模 迅 速 扩 大, 2014 年 末 及 2015 年 3 月 末 公 司 刚 性 债 务 规 模 分 别 为 186.39 亿 元 和 201.85 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 债 务 分 别 为 60.14 亿 元 16

和 60.91 亿 元, 公 司 债 务 虽 然 集 中 于 长 期 债 务, 但 短 期 债 务 压 力 仍 较 重, 面 临 一 定 即 期 债 务 压 力 未 来 公 司 仍 面 临 大 额 资 金 需 求, 公 司 刚 性 债 务 规 模 中 短 期 内 难 以 下 降, 公 司 持 续 面 临 较 大 债 务 压 力 该 公 司 资 产 集 中 于 流 动 资 产,2014 年 末, 公 司 流 动 资 产 为 324.64 亿 元, 主 要 由 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 账 款 其 他 应 收 款 和 存 货 等 构 成, 占 流 动 资 产 的 比 例 分 别 为 14.18% 11.26% 6.28% 14.99% 和 52.19% 年 末 公 司 货 币 资 金 为 46.04 亿 元, 其 中 使 用 受 到 限 制 的 货 币 资 金 为 20.33 亿 元, 主 要 系 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 为 公 司 及 子 公 司 借 款 提 供 质 押 担 保 受 限, 公 司 实 际 可 利 用 资 金 弱 于 账 面 所 示 ; 应 收 账 款 36.56 亿 元, 主 要 系 应 收 的 项 目 回 购 款, 代 建 费 等, 同 比 下 降 15.08%, 主 要 系 回 购 款 代 建 费 逐 渐 结 转 所 致 ; 预 付 账 款 20.37 亿 元, 主 要 系 预 付 工 程 款 ; 其 他 应 收 款 48.67 亿 元, 主 要 系 与 西 安 曲 江 新 区 土 地 储 备 中 心 西 安 城 墙 景 区 管 理 委 员 会 临 潼 国 家 旅 游 休 闲 度 假 区 管 委 会 等 单 位 往 来 款 以 及 代 建 项 目 垫 付 资 金, 同 比 增 长 49.62%, 主 要 系 往 来 款 增 加 ; 存 货 169.44 亿 元, 主 要 系 永 和 坊 亮 丽 家 园 芙 蓉 新 天 地 雁 翔 广 场 项 目 等 开 发 项 目 投 入 成 本, 同 比 增 长 10.73% 2014 年 末, 该 公 司 非 流 动 资 产 为 104.12 亿 元, 主 要 由 长 期 股 权 投 资 投 资 性 房 地 产 固 定 资 产 在 建 工 程 和 无 形 资 产 构 成, 占 非 流 动 资 产 比 例 分 别 为 22.61% 14.44% 34.16% 15.37% 和 7.29% 其 中 长 期 股 权 投 资 23.54 亿 元, 涉 及 旅 游 会 展 影 视 演 出 出 版 动 漫 等 各 业 务 板 块 ; 投 资 性 房 地 产 15.04 亿 元, 当 年 芷 阳 广 场 办 公 楼 及 房 产 转 作 投 资 性 房 地 产, 同 比 增 长 60.79%; 固 定 资 产 35.57 亿 元, 同 比 增 长 33.41%, 主 要 因 为 原 计 入 在 建 工 程 的 欧 御 大 酒 店 转 固 所 致 ; 在 建 工 程 16.00 亿 元, 主 要 系 悦 椿 酒 店 财 富 酒 店 等 项 目 ; 无 形 资 产 7.59 亿 元, 其 中 土 地 使 用 权 账 面 价 值 7.42 亿 元 2015 年 3 月 末, 该 公 司 资 产 结 构 变 化 不 大, 其 中 资 金 往 来 有 所 增 加, 其 他 应 收 款 余 额 上 升 至 51.65 亿 元 ; 随 着 项 目 建 设 持 续 推 进, 在 建 工 程 增 至 18.35 亿 元 ; 同 期 公 司 发 行 了 16 亿 元 15 曲 文 投 MTN001, 期 末 货 币 资 金 存 量 上 升 至 48.42 亿 元 该 公 司 业 务 涉 及 多 种 经 营 模 式, 现 金 回 笼 情 况 各 异, 总 体 回 笼 情 况 欠 佳 2014 年, 公 司 主 业 现 金 回 笼 仍 然 不 甚 理 想, 营 业 收 入 现 金 率 为 79.21% 当 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 流 出 为 8.23 亿 元 临 潼 旅 游 度 假 区 基 础 设 施 建 设 永 和 坊 曲 江 新 区 范 围 内 ( 二 期 ) 基 础 设 施 建 设 及 景 观 绿 化 等 项 目 的 持 续 投 建 为 其 经 营 性 现 金 流 大 幅 净 流 出 的 主 要 17

原 因 目 前 公 司 经 营 性 现 金 流 难 以 对 债 务 形 成 保 障 从 长 期 看, 公 司 以 项 目 投 资 为 主 的 业 务 特 征, 使 其 项 目 占 用 资 金 周 期 较 长, 且 各 项 目 资 金 结 算 周 期 不 一 致, 未 来 公 司 现 金 流 量 状 况 将 随 项 目 投 建 及 结 算 进 度 的 影 响 而 产 生 相 应 的 波 动 同 年, 该 公 司 陆 续 进 行 了 股 权 收 购 固 定 资 产 购 建 等 投 资 活 动, 投 资 性 现 金 仍 然 表 现 为 大 幅 净 流 出, 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -10.09 亿 元 公 司 经 营 活 动 与 投 资 活 动 产 生 的 资 金 缺 口 主 要 通 过 银 行 借 款 发 行 债 券 等 筹 资 方 式 来 填 补, 当 年 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 6.89 亿 元 2015 年 第 一 季 度, 该 公 司 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为 -2.58 亿 元, 投 资 活 动 和 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -1.01 亿 元 和 7.65 亿 元 总 体 看, 公 司 主 业 创 现 能 力 偏 弱, 未 来 公 司 对 外 投 资 和 重 大 项 目 开 发 等 方 面 的 资 金 缺 口, 将 依 赖 筹 资 活 动 补 充 对 外 担 保 方 面, 截 至 2014 年 末, 该 公 司 对 外 担 保 合 计 21.4 亿 元, 系 对 陕 文 投 曲 江 文 化 控 股 等 关 联 企 业 担 保 形 成, 公 司 担 保 比 率 为 23.49%, 存 在 一 定 或 有 损 失 风 险 六 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 提 供 的 2015 年 6 月 24 日 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告, 公 司 信 用 记 录 正 常, 尚 无 银 行 借 款 逾 期 欠 息 情 况 发 生 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 待 偿 还 债 券 本 金 余 额 为 46 亿 元, 具 体 情 况 如 下 图 所 示 图 表 12. 截 至 2015 年 3 月 末 公 司 尚 未 兑 付 的 债 券 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 债 券 名 称 期 限 发 行 金 额 兑 付 情 况 12 曲 文 投 PPN001 2012.11-2017.11 ( 附 第 三 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 和 投 资 人 有 回 售 选 10.00 尚 未 到 期 择 权 ) 13 曲 文 投 PPN001 2013.4-2018.4 ( 附 第 三 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 和 投 资 人 有 回 售 选 择 权 ) 10.00 尚 未 到 期 13 曲 文 投 MTN001 2013.2-2016.2 10.00 尚 未 到 期 15 曲 文 投 MTN001 2015.1-2018.1 16.00 尚 未 到 期 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 18

七 跟 踪 评 级 结 论 跟 踪 期 内, 受 合 并 口 径 变 化 及 收 入 确 认 时 点 影 响, 该 公 司 业 务 收 入 有 所 下 滑 同 时 公 司 项 目 开 发 总 量 大, 存 在 较 大 规 模 的 投 资 需 求, 而 其 代 建 及 回 购 项 目 的 资 金 回 笼 相 对 滞 后, 公 司 未 来 将 持 续 面 临 较 大 的 资 金 压 力 跟 踪 期 内, 该 公 司 负 债 经 营 压 力 进 一 步 加 大, 刚 性 负 债 规 模 持 续 上 升, 且 公 司 在 建 及 待 建 工 程 量 较 多, 而 经 营 现 金 流 状 况 欠 佳, 对 筹 资 活 动 依 赖 严 重, 存 在 较 大 的 现 金 流 平 衡 压 力 但 公 司 资 本 实 力 较 强, 货 币 资 金 存 量 较 充 足, 整 体 资 产 质 量 尚 可, 能 对 债 务 偿 付 形 成 必 要 的 缓 冲 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 :(1) 曲 江 新 区 区 域 经 济 运 行 状 况 财 政 实 力 文 化 产 业 发 展 状 况 对 公 司 经 营 的 影 响 ;(2) 各 级 政 府 给 予 公 司 的 持 续 支 持 情 况 ;(3) 公 司 文 化 产 业 工 程 及 景 区 基 础 设 施 建 设 项 目 的 建 设 情 况 以 及 代 建 回 购 资 金 到 位 情 况 ;(4) 公 司 后 续 经 营 中 的 现 金 流 平 衡 情 况 ;(5) 公 司 未 来 业 务 开 展 和 资 源 获 取 的 稳 定 性 19

附 录 一 : 信 用 等 级 符 号 及 定 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 20

附 录 二 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 西 安 曲 江 新 区 管 理 委 员 会 99.9% 100% 西 安 曲 江 文 化 产 业 发 展 中 心 0.1% 西 安 曲 江 文 化 控 股 有 限 公 司 100% 西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 注 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 附 录 三 : 公 司 组 织 结 构 图 董 事 会 监 事 会 总 经 理 行 政 部 人 力 资 源 部 财 务 部 投 资 部 企 业 管 理 部 项 目 发 展 部 法 务 审 计 部 安 全 办 注 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 21

附 录 四 : 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 编 号 公 司 全 称 公 司 简 称 1 2 3 西 安 曲 江 旅 游 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 西 安 曲 江 临 潼 旅 游 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 西 安 曲 江 大 唐 不 夜 城 文 化 商 业 有 限 公 司 注 册 资 本 ( 万 元 ) 持 股 比 例 (%) 曲 江 文 旅 48400.00 100.00 临 潼 旅 投 150000.00 66.67 主 营 业 务 文 化 旅 游 房 地 产 开 发 文 化 旅 游 房 地 产 开 发 不 夜 城 公 司 30000.00 100.00 代 建 文 化 商 业 开 发 4 西 安 曲 江 建 设 集 团 有 限 公 司 曲 江 建 设 37700.00 100.00 5 6 7 8 西 安 曲 江 国 际 会 展 投 资 控 股 有 限 公 司 西 安 曲 江 国 际 会 展 ( 集 团 ) 有 限 公 司 西 安 曲 江 丫 丫 影 视 文 化 传 媒 有 限 公 司 西 安 曲 江 影 视 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 会 展 控 股 50000.00 80.00 会 展 集 团 5000.00 100.00 会 展 业 丫 丫 影 视 8000.00 51.00 影 视 产 业 曲 江 影 视 10000.00 100.00 9 西 安 曲 江 梦 圆 影 视 有 限 公 司 梦 圆 影 视 2000.00 100.00 10 11 12 西 安 曲 江 文 化 演 出 ( 集 团 ) 有 限 公 司 西 安 曲 江 出 版 传 媒 投 资 控 股 有 限 公 司 西 安 曲 江 大 秦 帝 国 文 化 传 播 有 限 公 司 房 地 产 开 发 基 础 设 施 代 建 曲 江 国 际 会 展 产 业 园 区 的 开 发 影 视 剧 ( 片 ) 策 划 制 作 发 行 影 视 剧 ( 片 ) 策 划 制 作 发 行 曲 江 演 出 10000.00 100.00 组 织 文 艺 演 出 曲 江 传 媒 10000.00 100.00 出 版 传 媒 大 秦 文 化 2000.00 60.00 注 : 根 据 曲 江 文 化 集 团 2014 年 度 审 计 报 告 附 注 整 理 大 秦 帝 国 的 制 作 发 行 22

附 录 五 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 385.62 378.44 428.76 438.09 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 65.76 38.66 46.04 48.42 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 159.01 153.63 186.39 201.85 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 109.45 90.62 91.09 90.24 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 82.08 99.81 80.37 8.00 净 利 润 [ 亿 元 ] 3.60 4.41 1.12-0.89 EBITDA[ 亿 元 ] 10.54 16.15 8.68 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -57.31-50.58-8.23-2.58 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -19.71-25.53-10.09-1.01 资 产 负 债 率 [%] 71.62 76.05 78.75 79.40 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 48.04 42.02 45.63 44.47 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 68.83 58.99 48.87 44.71 流 动 比 率 [%] 155.81 173.29 161.84 168.53 速 动 比 率 [%] 80.83 70.30 67.21 70.47 现 金 比 率 [%] 35.37 23.13 22.95 24.70 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.39 1.46 0.49 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 274.90 350.03 409.80 426.12 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 114.95 101.53 90.50 88.54 担 保 比 率 [%] 13.89 9.82 23.49 38.45 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 2.44 2.41 2.02 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 0.79 0.59 0.38 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 4.72 3.93 2.58 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.25 0.26 0.20 - 毛 利 率 [%] 16.50 23.00 23.85 28.98 营 业 利 润 率 [%] 4.56 4.63 1.88-11.56 总 资 产 报 酬 率 [%] 2.53 3.55 1.48 - 净 资 产 收 益 率 [%] 3.57 4.41 1.23 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 3.12 2.87 1.23 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 89.50 92.79 79.21 112.24 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -37.90-28.65-4.47 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -24.98-17.94-2.63 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -50.93-43.11-9.96 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -33.57-26.99-5.86 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 1.75 1.74 0.71 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.08 0.10 0.05 - 注 : 表 中 数 据 依 据 曲 江 文 化 集 团 经 审 计 的 2012~2014 年 度 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 数 据, 整 理 计 算 23

附 录 六 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 24