目 录 1 沪 港 通 简 介... 4 2 两 地 交 易 市 场 制 度 比 较... 7 2.1 1 级 市 场 交 易 制 度 对 比... 7 2.2 2 级 市 场 交 易 制 度 对 比... 7 3 两 地 监 管 制 度 的 差 异... 8 4 中 港 两 地 投 资 风 格 化

专 题 研 究 报 告 两 地 差 异 化 带 来 投 资 机 会 沪 港 通 主 题 研 究 投 资 策 略 报 告 日 期 :2014 年 9 月 4 日 本 期 重 点 聚 焦 主 题 : 事 件 催 化 : 沪 港 通 开 闸 在 即 2014 年 4 月 10 日, 证 监 会 与 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 管 委 员 会 发 布 联 合 公 告 启 动 沪 港 通 试 点 : 沪 股 通 总 额 度 为 3000 亿 人 民 币, 每 日 额 度 为 130 亿 人 民 币 ; 港 股 通 总 额 度 为 2500 亿 人 民 币, 每 日 额 度 为 105 亿 人 民 币 2 级 市 场 交 易 制 度 存 在 差 异 : 三 中 全 会 公 报 已 指 明 了 国 企 改 革 的 方 向, 即 混 合 所 有 制 + 经 营 市 场 化, 国 企 改 革 主 题 投 资 多 围 绕 该 两 个 方 向 展 开 我 们 认 为, 市 场 关 注 国 企 改 革 的 视 角 不 外 乎 混 合 所 有 制 市 场 化 现 代 企 业 制 度 分 类 监 管 等 核 心 问 题 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 研 究 员 : 刘 志 平 执 业 证 书 编 号 S1050511010002 021-51793707 liuzp@cfsc.com.cn 联 系 人 : 沈 润 021-51793714 shenrun@cfsc.com.cn 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 :200030 电 话 :(86 21)64339000 网 址 :http://www.cfsc.com.cn 中 港 两 地 投 资 风 格 化 的 差 异 : 在 A 股 流 通 市 值 中, 散 户 的 持 股 市 值 达 到 了 80%, 而 机 构 持 股 市 值 则 仅 为 20%. 而 从 成 交 量 上 来 看, 也 基 本 符 合 散 户 与 机 构 的 持 股 比 例 以 散 户 为 主 导 的 内 地 市 场 也 决 定 了 其 散 户 的 投 资 风 格, 投 机 而 非 投 资, 这 也 直 接 造 成 了 市 场 的 定 价 不 合 理, 小 盘 股 存 在 非 常 高 的 溢 价, 而 大 盘 蓝 筹 则 是 存 在 相 当 一 部 分 的 折 价 香 港 市 场 的 理 性 投 资 者 较 多, 会 利 用 各 种 衍 生 产 品 进 行 套 利 和 保 值 港 股 的 机 构 投 资 者 占 比 70%, 而 且 其 中 主 要 是 海 外 的 机 构 投 资 者 这 些 资 金 的 考 核 期 限 比 较 长, 更 加 注 重 流 动 性 和 安 全 性, 目 标 是 保 障 安 全 的 情 况 下 获 得 适 度 超 越 市 场 平 均 的 收 益 投 资 策 略 投 两 地 交 易 时 间 差 的 机 会 : 港 股 的 交 易 时 间 为 每 天 上 午 9:00-12:00( 其 中 9:00 至 9:30 为 开 市 前 时 段 ), 下 午 13:00-16:00, 而 A 股 的 交 易 时 间 则 为 上 午 9:30-11:30, 下 午 13:00-15:00 一 旦 交 易 时 间 不 同 步, 就 有 可 能 会 存 在 套 利 的 机 会 涨 跌 幅 制 度 不 一 带 来 机 会 :,A 股 的 涨 停 板 制 度 使 得 股 价 的 波 动 并 不 能 完 全 反 应 市 场 对 于 标 的 证 券 的 追 捧 程 度,H 股 由 于 不 存 在 涨 跌 停 板, 能 够 更 有 效 的 反 映 市 场 短 期 的 情 绪 变 化, 对 于 A 股 后 面 几 天 的 操 作 会 有 一 定 指 导 意 义 利 用 资 金 成 本 不 同 的 交 易 机 会 : 沪 港 通 是 资 本 开 放 和 金 融 市 场 与 国 际 接 轨 的 重 要 一 步 海 外 资 本 的 成 本 要 比 国 内 低 的 多, 低 成 本 资 金 的 进 入 必 然 会 拉 低 市 场 的 无 风 险 利 率 这 就 给 了 投 资 者 如 果 可 以 绕 道 通 过 QFII 或 者 沪 港 通 来 筹 集 到 海 外 资 金 的 话, 进 行 投 资, 可 以 大 大 降 低 投 资 者 的 成 本 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 1

目 录 1 沪 港 通 简 介... 4 2 两 地 交 易 市 场 制 度 比 较... 7 2.1 1 级 市 场 交 易 制 度 对 比... 7 2.2 2 级 市 场 交 易 制 度 对 比... 7 3 两 地 监 管 制 度 的 差 异... 8 4 中 港 两 地 投 资 风 格 化 的 差 异... 9 4.1 操 作 频 繁, 换 手 率 高... 10 4.2 钟 情 小 盘 股, 看 淡 蓝 筹 股... 10 4.3 流 动 性 受 内 地 市 场 环 境 影 响 较 大... 12 4.4 衍 生 品 市 场 不 发 达, 投 资 以 传 统 股 票 债 券 为 主... 12 5 两 地 市 场 可 利 用 的 交 易 机 会... 14 5.1 两 地 交 易 时 间 差 的 机 会... 14 5.2 涨 跌 幅 制 度 不 一 带 来 机 会... 14 5.3 利 用 资 金 成 本 不 同 的 交 易 机 会... 14 5.4 跨 市 场 实 现 无 风 险 套 利 和 保 值... 15 6 投 资 策 略 的 误 区 和 注 意 事 项... 15 6.1 寻 求 投 资 机 会 与 规 避 投 资 风 险... 15 6.2 止 盈 与 止 损 的 概 念... 15 6.3 低 价 陷 阱... 16 6.4 新 股 神 话... 16 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 2

图 表 目 录 图 表 1: 上 证 180 成 分 股 一 览...4 图 表 2: 上 证 380 成 分 股 一 览...5 图 表 3:A+H 股 一 览...6 图 表 4:1 级 市 场 主 要 交 易 制 度 对 比 图 表 5:2 级 市 场 主 要 交 易 制 度 对 比...7...7 图 表 6: 两 地 监 督 制 度 对 比...8 图 表 7:A 股 账 户 流 通 市 值 分 布...9 图 表 8: 香 港 各 类 投 资 者 占 比...9 图 表 9: 两 地 市 场 换 手 率...10 图 表 10: 内 地 创 业 板 估 值 溢 价...11 图 表 11: 香 港 创 业 板 估 值 溢 价...11 图 表 12:H 股 市 场 相 关 性 矩 阵...12 图 表 13:A 股 市 场 相 关 性 矩 阵...12 图 表 14: 香 港 各 类 金 融 产 品 年 交 易 量...13 图 表 15: 内 地 市 场 金 融 产 品 年 交 易 量...13 图 表 16: 两 地 融 资 成 本 对 比...14 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 3

1 沪 港 通 简 介 2014 年 4 月 10 日, 证 监 会 与 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 管 委 员 会 发 布 联 合 公 告 启 动 沪 港 通 试 点 : 沪 股 通 总 额 度 为 3000 亿 人 民 币, 每 日 额 度 为 130 亿 人 民 币 ; 港 股 通 总 额 度 为 2500 亿 人 民 币, 每 日 额 度 为 105 亿 人 民 币 沪 港 通 是 指 上 海 证 券 交 易 所 和 香 港 证 券 交 易 所 允 许 投 资 者 买 卖 规 定 范 围 内 对 方 证 券 交 易 所 股 票 的 机 制 沪 港 通 有 两 部 分 组 成 : 沪 股 通 和 港 股 通 沪 股 通 是 指 投 资 者 委 托 香 港 经 纪 商, 经 由 香 港 联 合 交 易 所 设 立 的 证 券 交 易 服 务 公 司, 向 上 海 证 券 交 易 所 进 行 申 报, 买 卖 规 定 范 围 内 的 上 海 证 券 交 易 所 上 市 的 股 票, 沪 股 通 的 范 围 一 般 是 上 证 180 成 分 股 上 证 380 成 分 股 和 同 时 在 两 地 上 市 的 A+H 股 港 股 通 是 指 投 资 者 委 托 内 地 证 券 公 司, 经 由 上 海 证 券 交 易 所 设 立 的 证 券 交 易 服 务 公 司, 向 香 港 联 合 交 易 所 进 行 申 报, 买 卖 规 定 范 围 内 的 香 港 联 合 交 易 所 上 市 的 股 票, 港 股 通 的 范 围 一 般 是 恒 生 综 合 中 型 和 大 型 成 分 股 以 及 同 时 在 两 地 上 市 的 A+H 股 图 表 1: 上 证 180 成 分 股 一 览 浦 发 银 行 (600000) 首 创 股 份 (600008) 上 海 机 场 (600009) 百 视 通 (600637) 浦 东 金 桥 (600639) 爱 建 股 份 (600643) 包 钢 股 份 (600010) 华 能 国 际 (600011) 华 夏 银 行 (600015) 外 高 桥 (600648) 城 投 控 股 (600649) 电 子 城 (600658) 民 生 银 行 (600016) 上 港 集 团 (600018) 宝 钢 股 份 (600019) 陆 家 嘴 (600663) 川 投 能 源 (600674) 中 华 企 业 (600675) 浙 能 电 力 (600023) 中 国 石 化 (600028) 中 信 证 券 (600030) 珠 江 实 业 (600684) 青 岛 海 尔 (600690) 沱 牌 舍 得 (600702) 三 一 重 工 (600031) 招 商 银 行 (600036) 保 利 地 产 (600048) 三 安 光 电 (600703) 中 航 投 资 (600705) 东 软 集 团 (600718) 中 国 联 通 (600050) 海 信 电 器 (600060) 宇 通 客 车 (600066) 辽 宁 成 大 (600739) 华 域 汽 车 (600741) 大 连 控 股 (600747) 冠 城 大 通 (600067) 人 福 医 药 (600079) 同 仁 堂 (600085) 上 实 发 展 (600748) 正 和 股 份 (600759) 中 航 重 机 (600765) 特 变 电 工 (600089) 大 名 城 (600094) 同 方 股 份 (600100) 综 艺 股 份 (600770) 西 藏 城 投 (600773) 中 储 股 份 (600787) 上 汽 集 团 (600104) 亚 盛 集 团 (600108) 国 金 证 券 (600109) 国 电 电 力 (600795) 鹏 博 士 (600804) 山 西 汾 酒 (600809) 包 钢 稀 土 (600111) 中 国 卫 星 (600118) 兰 花 科 创 (600123) 安 信 信 托 (600816) 世 茂 股 份 (600823) 友 谊 股 份 (600827) 金 发 科 技 (600143) 中 国 船 舶 (600150) 永 泰 能 源 (600157) 东 方 明 珠 (600832) 海 通 证 券 (600837) 四 川 长 虹 (600839) 中 体 产 业 (600158) 香 江 控 股 (600162) 福 田 汽 车 (600166) 东 方 电 气 (600875) 博 瑞 传 播 (600880) 国 投 电 力 (600886) 上 海 建 工 (600170) 雅 戈 尔 (600177) 复 星 医 药 (600196) 伊 利 股 份 (600887) 航 空 动 力 (600893) 张 江 高 科 (600895) 金 种 子 酒 (600199) 新 湖 中 宝 (600208) 海 南 航 空 (600221) 长 江 电 力 (600900) 招 商 证 券 (600999) 大 秦 铁 路 (601006) 云 南 城 投 (600239) 华 业 地 产 (600240) 中 恒 集 团 (600252) 南 京 银 行 (601009) 中 国 神 华 (601088) 中 南 传 媒 (601098) 广 汇 能 源 (600256) 广 晟 有 色 (600259) 北 京 城 建 (600266) 太 平 洋 (601099) 中 国 化 学 (601117) 海 南 橡 胶 (601118) 海 正 药 业 (600267) 航 天 信 息 (600271) 恒 瑞 医 药 (600276) 兴 业 银 行 (601166) 西 部 矿 业 (601168) 北 京 银 行 (601169) 万 华 化 学 (600309) 上 海 家 化 (600315) 洪 都 航 空 (600316) 中 国 铁 建 (601186) 内 蒙 君 正 (601216) 陕 西 煤 业 (601225) 华 发 股 份 (600325) 白 云 山 (600332) 华 夏 幸 福 (600340) 农 业 银 行 (601288) 中 国 北 车 (601299) 中 国 平 安 (601318) 阳 泉 煤 业 (600348) 浙 江 龙 盛 (600352) 江 西 铜 业 (600362) 交 通 银 行 (601328) 新 华 保 险 (601336) 兴 业 证 券 (601377) 西 南 证 券 (600369) 中 航 电 子 (600372) 中 文 传 媒 (600373) 中 国 中 铁 (601390) 工 商 银 行 (601398) 东 吴 证 券 (601555) 首 开 股 份 (600376) 金 地 集 团 (600383) 国 电 南 瑞 (600406) 中 国 铝 业 (601600) 中 国 太 保 (601601) 上 海 医 药 (601607) 小 商 品 城 (600415) 江 淮 汽 车 (600418) 北 方 导 航 (600435) 中 国 人 寿 (601628) 长 城 汽 车 (601633) 中 国 建 筑 (601668) 中 金 黄 金 (600489) 驰 宏 锌 锗 (600497) 烽 火 通 信 (600498) 中 国 电 建 (601669) 华 泰 证 券 (601688) 潞 安 环 能 (601699) 科 达 洁 能 (600499) 华 丽 家 族 (600503) 方 大 炭 素 (600516) 中 国 南 车 (601766) 中 国 交 建 (601800) 中 海 油 服 (601808) 康 美 药 业 (600518) 贵 州 茅 台 (600519) 华 海 药 业 (600521) 光 大 银 行 (601818) 中 国 石 油 (601857) 中 国 国 旅 (601888) 天 士 力 (600535) 山 煤 国 际 (600546) 山 东 黄 金 (600547) 紫 金 矿 业 (601899) 方 正 证 券 (601901) 凤 凰 传 媒 (601928) 厦 门 钨 业 (600549) 海 油 工 程 (600583) 海 螺 水 泥 (600585) 永 辉 超 市 (601933) 建 设 银 行 (601939) 金 钼 股 份 (601958) 用 友 软 件 (600588) 新 安 股 份 (600596) 光 明 乳 业 (600597) 中 国 银 行 (601988) 中 国 重 工 (601989) 金 隅 股 份 (601992) 青 岛 啤 酒 (600600) 天 宸 股 份 (600620) 浙 报 传 媒 (600633) 中 信 银 行 (601998) 人 民 网 (603000) 纽 威 股 份 (603699) 资 料 来 源 : 华 鑫 研 发 部, 上 海 证 券 交 易 所 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 4

图 表 2: 上 证 380 成 分 股 一 览 白 云 机 场 (600004) 武 钢 股 份 (600005) 中 国 国 贸 (600007) 恒 生 电 子 信 雅 达 (60 康 恩 贝 (600572) 皖 通 高 速 (600012) 日 照 港 (600017) 中 原 高 速 (600020) 芜 湖 港 (6 精 达 股 份 京 能 电 力 (600578) 上 海 电 力 (600021) 华 电 国 际 (600027) 南 方 航 空 (600029) 卧 龙 电 气 天 地 科 技 长 电 科 技 (600584) 福 建 高 速 (600033) 歌 华 有 线 (600037) 哈 飞 股 份 (600038) 金 晶 科 技 新 华 医 疗 广 东 榕 泰 (600589) 四 川 路 桥 (600039) 黄 山 旅 游 (600054) 中 国 医 药 (600056) 益 佰 制 药 大 众 交 通 老 凤 祥 (600612) 五 矿 发 展 (600058) 古 越 龙 山 (600059) 华 润 双 鹤 (600062) 鼎 立 股 份 金 枫 酒 业 氯 碱 化 工 (600618) 南 京 高 科 (600064) 葛 洲 坝 (600068) 上 海 梅 林 (600073) 嘉 宝 集 团 双 钱 股 份 复 旦 复 华 (600624) 澄 星 股 份 (600078) 金 花 股 份 (600080) 东 风 科 技 (600081) 申 达 股 份 新 世 界 (60 大 众 公 用 (600635) 海 泰 发 展 (600082) 中 视 传 媒 (600088) 云 天 化 (600096) 三 爱 富 (6 新 黄 浦 (60 万 业 企 业 (600641) 开 创 国 际 (600097) 广 州 发 展 (600098) 明 星 电 力 (600101) 申 能 股 份 锦 江 投 资 飞 乐 音 响 (600651) 重 庆 路 桥 (600106) 中 科 英 华 (600110) 天 成 控 股 (600112) 飞 乐 股 份 豫 园 商 城 信 达 地 产 (600657) 东 睦 股 份 (600114) 三 峡 水 利 (600116) 长 江 投 资 (600119) 福 耀 玻 璃 强 生 控 股 哈 药 股 份 (600664) 浙 江 东 方 (600120) 郑 州 煤 电 (600121) 宏 图 高 科 (600122) 西 南 药 业 太 极 实 业 尖 峰 集 团 (600668) 铁 龙 物 流 (600125) 重 庆 啤 酒 (600132) 乐 凯 胶 片 (600135) 东 阳 光 科 交 运 股 份 航 天 通 信 (600677) 中 青 旅 (600138) 西 部 资 源 (600139) 兴 发 集 团 (600141) 南 京 新 百 广 船 国 际 金 龙 汽 车 (600686) 建 发 股 份 (600153) 巨 化 股 份 (600160) 天 坛 生 物 (600161) 刚 泰 控 股 上 海 石 化 大 商 股 份 (600694) 联 美 控 股 (600167) 武 汉 控 股 (600168) 上 海 贝 岭 (600171) 欧 亚 集 团 物 产 中 大 海 博 股 份 (600708) 黄 河 旋 风 (600172) 美 都 控 股 (600175) 中 国 玻 纤 (600176) 天 津 港 (6 祁 连 山 (60 首 商 股 份 (600723) 生 益 科 技 (600183) 格 力 地 产 (600185) 兖 州 煤 业 (600188) 宁 波 富 达 重 庆 百 货 一 汽 富 维 (600742) 锦 州 港 (600190) 创 兴 资 源 (600193) 中 牧 股 份 (600195) 华 远 地 产 江 中 药 业 锦 江 股 份 (600754) 伊 力 特 (600197) 江 苏 吴 中 (600200) 金 宇 集 团 (600201) 厦 门 国 贸 浪 潮 软 件 安 徽 合 力 (600761) 紫 江 企 业 (600210) 浙 江 医 药 (600216) 全 柴 动 力 (600218) 南 京 熊 猫 东 方 通 信 新 潮 实 业 (600777) 南 山 铝 业 (600219) 赤 天 化 (600227) 沧 州 大 化 (600230) 友 好 集 团 通 宝 能 源 鲁 信 创 投 (600783) 桂 冠 电 力 (600236) 海 南 椰 岛 (600238) 万 通 地 产 (600246) 鲁 银 投 资 新 华 百 货 轻 纺 城 (600790) 延 长 化 建 (600248) 冠 农 股 份 (600251) 大 湖 股 份 (600257) 保 税 科 技 浙 大 网 新 华 新 水 泥 (600801) 首 旅 酒 店 (600258) 凯 乐 科 技 (600260) 阳 光 照 明 (600261) 悦 达 投 资 东 方 集 团 隧 道 股 份 (600820) 北 方 股 份 (600262) 国 电 南 自 (600268) 赣 粤 高 速 (600269) 益 民 集 团 新 华 传 媒 兰 生 股 份 (600826) 外 运 发 展 (600270) 亿 利 能 源 (600277) 东 方 创 业 (600278) 成 商 集 团 三 精 制 药 香 溢 融 通 (600830) 中 央 商 场 (600280) 浦 东 建 设 (600284) 羚 锐 制 药 (600285) 广 电 网 络 第 一 医 药 上 海 机 电 (600835) 江 苏 舜 天 (600287) 亿 阳 信 通 (600289) 中 电 远 达 (600292) 宝 信 软 件 同 济 科 技 华 东 电 脑 (600850) 鄂 尔 多 斯 (600295) 安 琪 酵 母 (600298) 维 维 股 份 (600300) 银 座 股 份 王 府 井 (60 内 蒙 华 电 (600863) 酒 钢 宏 兴 (600307) 桂 东 电 力 (600310) 平 高 电 气 (600312) 哈 投 股 份 通 化 东 宝 远 东 电 缆 (600869) 营 口 港 (600317) 巢 东 股 份 (600318) 国 栋 建 设 (600321) 中 炬 高 新 梅 花 生 物 创 业 环 保 (600874) 瀚 蓝 环 境 (600323) 大 东 方 (600327) 中 新 药 业 (600329) 航 天 电 子 亚 泰 集 团 华 联 矿 业 (600882) 长 春 燃 气 (600333) 国 机 汽 车 (600335) 美 克 股 份 (600337) 杉 杉 股 份 新 疆 众 和 厦 门 空 港 (600897) 航 天 动 力 (600343) 山 东 高 速 (600350) 亚 宝 药 业 (600351) 岳 阳 林 纸 福 成 五 丰 北 方 创 业 (600967) 旭 光 股 份 (600353) 联 创 光 电 (600363) 宁 波 韵 升 (600366) 中 材 国 际 恒 源 煤 电 宝 胜 股 份 (600973) 五 洲 交 通 (600368) 华 菱 星 马 (600375) 宁 沪 高 速 (600377) 新 五 丰 (6 武 汉 健 民 宜 华 木 业 (600978) 天 科 股 份 (600378) 健 康 元 (600380) 广 东 明 珠 (600382) 广 安 爱 众 合 肥 三 洋 雷 鸣 科 化 (600985) 北 巴 传 媒 (600386) 海 越 股 份 (600387) 龙 净 环 保 (600388) 航 民 股 份 四 创 电 子 马 应 龙 (600993) 江 山 股 份 (600389) 成 发 科 技 (600391) 盘 江 股 份 (600395) 文 山 电 力 开 滦 股 份 九 州 通 (600998) 金 山 股 份 (600396) 安 源 煤 业 (600397) 海 澜 之 家 (600398) 唐 山 港 (6 大 同 煤 业 晋 亿 实 业 (601002) 大 有 能 源 (600403) 动 力 源 (600405) 三 友 化 工 (600409) 文 峰 股 份 隆 基 股 份 宁 波 港 (601018) 华 胜 天 成 (600410) 现 代 制 药 (600420) 昆 明 制 药 (600422) 一 拖 股 份 赛 轮 股 份 恒 立 油 缸 (601100) 青 松 建 化 (600425) 华 鲁 恒 升 (600426) 中 远 航 运 (600428) 昊 华 能 源 中 国 一 重 四 川 成 渝 (601107) 吉 恩 镍 业 (600432) 冠 豪 高 新 (600433) 片 仔 癀 (600436) 中 国 国 航 四 方 股 份 深 圳 燃 气 (601139) 通 威 股 份 (600438) 瑞 贝 卡 (600439) 金 证 股 份 (600446) 重 庆 水 务 中 国 西 电 东 材 科 技 (601208) 宁 夏 建 材 (600449) 时 代 新 材 (600458) 贵 研 铂 业 (600459) 林 洋 电 子 环 旭 电 子 桐 昆 股 份 (601233) 士 兰 微 (600460) 好 当 家 (600467) 百 利 电 气 (600468) 广 汽 集 团 庞 大 集 团 骆 驼 股 份 (601311) 风 神 股 份 (600469) 六 国 化 工 (600470) 华 光 股 份 (600475) 江 南 嘉 捷 广 深 铁 路 陕 鼓 动 力 (601369) 科 力 远 (600478) 千 金 药 业 (600479) 凌 云 股 份 (600480) 怡 球 资 源 东 风 股 份 九 牧 王 (601566) 双 良 节 能 (600481) 风 帆 股 份 (600482) 扬 农 化 工 (600486) 三 星 电 气 北 辰 实 业 中 信 重 工 (601608) 亨 通 光 电 (600487) 天 药 股 份 (600488) 龙 元 建 设 (600491) 中 国 中 冶 旗 滨 集 团 平 煤 股 份 (601666) 晋 西 车 轴 (600495) 精 工 钢 构 (600496) 中 化 国 际 (600500) 滨 化 股 份 风 范 股 份 郑 煤 机 (601717) 航 天 晨 光 (600501) 安 徽 水 利 (600502) 方 大 特 钢 (600507) 际 华 集 团 上 海 电 气 力 帆 股 份 (601777) 上 海 能 源 (600508) 天 富 能 源 (600509) 黑 牡 丹 (600510) 宁 波 建 工 星 宇 股 份 皖 新 传 媒 (601801) 国 药 股 份 (600511) 联 环 药 业 (600513) 置 信 电 气 (600517) 正 泰 电 器 大 连 港 (60 江 河 创 建 (601886) 中 天 科 技 (600522) 贵 航 股 份 (600523) 长 园 集 团 (600525) 中 煤 能 源 京 运 通 (60 国 投 新 集 (601918) 菲 达 环 保 (600526) 江 南 高 纤 (600527) 中 铁 二 局 (600528) 吉 视 传 媒 中 国 汽 研 大 唐 发 电 (601991) 宏 达 矿 业 (600532) 中 国 软 件 (600536) 新 疆 城 建 (600545) 丰 林 集 团 奥 康 国 际 和 邦 股 份 (603077) 深 高 速 (600548) 时 代 出 版 (600551) 方 兴 科 技 (600552) 华 贸 物 流 渤 海 轮 渡 应 流 股 份 (603308) 康 缘 药 业 (600557) 老 白 干 酒 (600559) 金 自 天 正 (600560) 日 出 东 方 新 华 龙 (60 贵 人 鸟 (603555) 江 西 长 运 (600561) 法 拉 电 子 (600563) 迪 马 股 份 (600565) 隆 鑫 通 用 洛 阳 钼 业 (603993) 洪 城 股 份 (600566) 山 鹰 纸 业 (600567) 中 珠 控 股 (600568) 资 料 来 源 : 华 鑫 研 发 部, 上 海 证 券 交 易 所 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 5

图 表 3:A+H 股 一 览 1 000063 中 兴 通 讯 00763 中 兴 通 讯 33 600874 创 业 环 保 01065 天 津 创 业 环 保 股 份 2 000338 潍 柴 动 力 02338 潍 柴 动 力 34 600875 东 方 电 气 01072 东 方 电 气 3 000488 晨 鸣 纸 业 01812 晨 鸣 纸 业 35 600876 ST 洛 玻 01108 洛 阳 玻 璃 股 份 4 000585 东 北 电 气 00042 东 北 电 气 36 601005 重 庆 钢 铁 01053 重 庆 钢 铁 股 份 5 000666 经 纬 纺 机 00350 经 纬 纺 织 机 械 股 份 37 601088 中 国 神 华 01088 中 国 神 华 6 000756 新 华 制 药 00719 山 东 新 华 制 药 股 份 38 601107 四 川 成 渝 00107 四 川 成 渝 高 速 公 路 7 000898 鞍 钢 股 份 00347 鞍 钢 股 份 39 601111 中 国 国 航 00753 中 国 国 航 8 000921 ST 科 龙 00921 海 信 科 龙 40 601186 中 国 铁 建 01186 中 国 铁 建 9 200488 晨 鸣 B 01812 晨 鸣 纸 业 41 601288 农 业 银 行 01288 农 业 银 行 10 600011 华 能 国 际 00902 华 能 国 际 电 力 股 份 42 601318 中 国 平 安 02318 中 国 平 安 11 600012 皖 通 高 速 00995 安 徽 皖 通 高 速 公 路 43 601328 交 通 银 行 03328 交 通 银 行 12 600016 民 生 银 行 01988 民 生 银 行 44 601333 广 深 铁 路 00525 广 深 铁 路 股 份 13 600026 中 海 发 展 01138 中 海 发 展 股 份 45 601390 中 国 中 铁 00390 中 国 中 铁 14 600027 华 电 国 际 01071 华 电 国 际 电 力 股 份 46 601398 工 商 银 行 01398 工 商 银 行 15 600028 中 国 石 化 00386 中 国 石 油 化 工 股 份 47 601588 北 辰 实 业 00588 北 京 北 辰 实 业 股 份 16 600029 南 方 航 空 01055 中 国 南 方 航 空 股 份 48 601600 中 国 铝 业 02600 中 国 铝 业 17 600036 招 商 银 行 03968 招 商 银 行 49 601601 中 国 太 保 02601 中 国 太 保 18 600115 东 方 航 空 00670 中 国 东 方 航 空 股 份 50 601618 中 国 中 冶 01618 中 国 中 冶 19 600188 兖 州 煤 业 01171 兖 州 煤 业 股 份 51 601628 中 国 人 寿 02628 中 国 人 寿 20 600332 广 州 药 业 00874 广 州 药 业 股 份 52 601727 上 海 电 气 02727 上 海 电 气 21 600362 江 西 铜 业 00358 江 西 铜 业 股 份 53 601766 中 国 南 车 01766 中 国 南 车 22 600377 宁 沪 高 速 00177 江 苏 宁 沪 高 速 公 路 54 601808 中 海 油 服 02883 中 海 油 田 服 务 23 600548 深 高 速 ( 00548 深 圳 高 速 公 路 股 份 55 601857 中 国 石 油 00857 中 国 石 油 股 份 24 600585 海 螺 水 泥 00914 安 徽 海 螺 水 泥 股 份 56 601866 中 海 集 运 02866 中 海 集 运 25 600600 青 岛 啤 酒 00168 青 岛 啤 酒 股 份 57 601898 中 煤 能 源 01898 中 煤 能 源 26 600685 广 船 国 际 00317 广 州 广 船 国 际 股 份 58 601899 紫 金 矿 业 02899 紫 金 矿 业 27 600688 S 上 石 化 00338 上 海 石 油 化 工 股 份 59 601919 中 国 远 洋 01919 中 国 远 洋 28 600775 南 京 熊 猫 00553 南 京 熊 猫 电 子 股 份 60 601939 建 设 银 行 00939 建 设 银 行 29 600806 昆 明 机 床 00300 昆 明 机 床 61 601988 中 国 银 行 03988 中 国 银 行 30 600808 马 钢 股 份 00323 马 鞍 山 钢 铁 股 份 62 601991 大 唐 发 电 00991 大 唐 发 电 31 600860 *ST 北 人 00187 北 人 印 刷 机 械 股 份 63 601998 中 信 银 行 00998 中 信 银 行 32 600871 S 仪 化 01033 仪 征 化 纤 股 份 数 据 来 源 : WIND, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 6

2 两 地 交 易 市 场 制 度 比 较 2.1 1 级 市 场 交 易 制 度 对 比 两 地 市 场 在 一 级 市 场 基 本 制 度 等 有 着 较 大 的 差 异, 包 括 IPO 再 融 资 退 市 回 购 等 图 表 4:1 级 市 场 主 要 交 易 制 度 对 比 一 级 市 场 交 易 制 度 国 内 证 券 市 场 香 港 证 券 市 场 IPO 目 前 采 用 核 准 制, 目 前 采 用 注 册 制 退 市 制 度 有 一 定 的 量 化 标 准, 实 际 运 用 的 并 不 多 存 在 非 量 化 的 退 市 标 准, 香 港 联 交 所 主 导 回 购 除 了 特 殊 情 况, 否 则 不 允 许 可 以 进 行 回 购, 且 中 资 股 回 购 频 繁 再 融 资 主 要 是 2 次 增 发 为 主, 限 制 条 件 比 较 多 融 资 方 式 较 灵 活, 程 序 较 简 便 2.2 2 级 市 场 交 易 制 度 对 比 在 主 要 2 级 市 场 交 易 制 度 方 面 国 内 证 券 交 易 所 和 香 港 联 合 交 易 所 存 在 比 较 大 的 差 异 首 先, 最 直 接 的 就 是 港 股 市 场 允 许 T+0 交 易,T+2 交 收, 并 且 没 有 涨 跌 幅 的 限 制, 而 内 地 市 场 则 是 T+1 交 易,T+1 交 收,10% 的 涨 跌 幅 限 制,ST 股 票 为 5% 其 次, 香 港 市 场 的 交 易 时 间 更 长, 上 下 午 各 有 三 个 小 时, 而 A 股 市 场 则 是 上 下 午 各 2.5 小 时 国 内 证 券 市 场 的 最 小 报 价 单 位 为 0.01 元, 而 香 港 则 没 有 限 制 图 表 5:2 级 市 场 主 要 交 易 制 度 对 比 基 本 交 易 制 度 国 内 证 券 市 场 香 港 证 券 市 场 交 易 时 间 工 作 日 上 午 九 点 半 至 十 一 点 半, 下 午 一 点 至 三 工 作 日 上 午 九 点 半 至 十 二 点, 下 午 一 点 至 四 点 交 易 机 制 T+1 交 易,T+1 交 收 T+0 交 易,T+2 交 收 报 价 单 位 最 小 报 价 单 位 统 一 规 定 为 0.01 元 不 统 一 买 卖 的 价 位 股 票 面 值 大 多 数 股 票 面 值 为 1 元 无 统 一 的 规 定 常 见 面 值 多 为 1 仙 (1 分 ) 1 角 1 港 元 等 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 7

3 两 地 监 管 制 度 的 差 异 由 于 分 处 不 同 的 金 融 市 场, 两 地 监 管 者 发 挥 的 功 能 扮 演 的 角 色 并 不 相 同 目 前,H 股 公 司 主 要 遵 循 的 是 香 港 联 交 所 证 券 上 市 规 则 和 证 券 及 期 货 条 例, 而 A 股 公 司 主 要 遵 循 的 是 中 国 证 券 法 中 国 证 监 会 规 定 之 条 例 方 法 通 告 及 指 引 和 各 交 易 所 颁 布 的 条 例 香 港 在 强 制 仲 裁 制 度 QDII 制 度 保 荐 人 制 度 联 合 监 管 的 执 行 机 制 汇 率 和 利 率 等 货 币 的 政 府 调 控 和 市 场 调 控 制 度 都 应 对 相 应 的 监 管 节 点 有 较 为 具 体 的 规 定 或 安 排 内 地 的 监 管 制 度 属 于 全 国 集 中 统 一 的 证 券 市 场 三 级 监 管 体 制, 证 监 会 负 责 全 国 证 券 市 场 的 监 管 ; 其 派 出 机 构 证 券 监 管 办 公 室 证 券 监 管 办 事 处 负 责 区 域 内 上 市 公 司 和 证 券 中 介 机 构 的 日 常 监 管 证 券 交 易 所 和 证 券 业 协 会 作 为 自 律 组 织, 起 到 辅 助 政 府 监 管 的 作 用, 且 完 全 服 从 证 监 会 的 领 导 而 香 港 则 在 成 立 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 (SFC). 并 在 < 证 监 会 条 例 的 授 权 下 被 赋 予 广 泛 的 权 利, 从 而 确 立 了 以 政 府 集 中 管 理 为 核 心 交 易 所 自 律 管 理 为 辅 的 监 管 体 制 图 表 6: 两 地 监 督 制 度 对 比 内 地 香 港 立 法 会 无 立 法 会 的 主 要 职 能 是 制 定 法 律 ; 审 核 及 通 过 财 政 预 算 税 收 和 公 共 开 支 ; 以 及 监 察 政 府 的 工 作 证 监 会 国 务 院 直 属 正 部 级 事 业 单 位, 依 照 法 律 法 规 和 国 务 院 授 权, 统 一 监 督 管 理 全 国 证 券 期 货 市 场, 维 护 证 券 期 货 市 场 秩 序, 独 立 的 法 定 机 构, 香 港 金 融 市 场 的 四 家 监 管 机 构 之 一, 负 责 监 管 香 港 的 证 券 及 期 货 市 场 的 运 作 保 障 其 合 法 运 行 证 券 交 易 所 分 为 深 交 所 与 上 交 所, 分 别 位 于 深 圳 与 上 海 深 交 所 致 力 于 多 层 次 证 券 市 场 的 建 设, 努 力 创 造 公 开 公 平 公 正 的 市 场 环 境 ; 上 交 所 致 力 于 创 造 透 明 开 放 又 名 港 交 所, 是 全 球 一 大 主 要 交 易 所 集 团, 拥 有 并 营 运 唯 一 的 股 票 交 易 所 及 其 期 货 交 易 所 ( 分 别 为 中 央 结 算 公 司 期 货 结 算 公 司 及 联 交 所 期 权 结 算 所 ) 安 全 高 效 的 市 场 环 境, 切 实 保 护 投 资 者 权 益 数 据 来 源 : 证 监 会, 香 港 交 易 所, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 8

4 中 港 两 地 投 资 风 格 化 的 差 异 以 散 户 为 主 导 的 A 股 市 场 和 以 机 构 和 海 外 投 资 者 为 主 导 的 香 港 市 场 据 统 计, 在 A 股 流 通 市 值 中, 散 户 的 持 股 市 值 达 到 了 80%, 而 机 构 持 股 市 值 则 仅 为 20%. 而 从 成 交 量 上 来 看, 也 基 本 符 合 散 户 与 机 构 的 持 股 比 例 以 散 户 为 主 导 的 内 地 市 场 也 决 定 了 其 散 户 的 投 资 风 格, 投 机 而 非 投 资, 这 也 直 接 造 成 了 市 场 的 定 价 不 合 理, 小 盘 股 存 在 非 常 高 的 溢 价, 而 大 盘 蓝 筹 则 是 存 在 相 当 一 部 分 的 折 价 香 港 市 场 发 展 的 比 较 早, 早 起 又 是 在 西 方 资 本 市 场 的 环 境 下 发 展 起 来 的, 所 以 资 本 市 场 体 制 比 较 完 善, 系 统 性 风 险 相 对 比 较 小, 相 比 于 内 地 市 场 的 投 机 氛 围, 香 港 市 场 的 理 性 投 资 者 较 多, 会 利 用 各 种 衍 生 产 品 进 行 套 利 和 保 值 港 股 的 机 构 投 资 者 占 比 70%, 而 且 其 中 主 要 是 海 外 的 机 构 投 资 者 这 些 资 金 的 考 核 期 限 比 较 长, 更 加 注 重 流 动 性 和 安 全 性, 目 标 是 保 障 安 全 的 情 况 下 获 得 适 度 超 越 市 场 平 均 的 收 益 A 股 所 有 账 户 流 通 市 值 比 较, 小 于 10 万 元 的 账 户 达 到 73% A 股 账 户 流 通 市 值 分 布 50 万 元 以 上, 2% 10-50 万 元, 14% 流 通 市 值 一 万 元 以 下, 36% 1-10 万 元, 47% 数 据 来 源 : WIND, 华 鑫 证 券 研 发 部 图 表 8: 香 港 各 类 投 资 者 占 比 交 易 所 本 身 参 与 者 交 易 额 占 比 16% 香 港 各 类 交 易 者 投 资 额 占 比 非 本 地 个 人 投 资 者 交 易 额 占 比 4% 本 地 个 人 投 资 者 交 易 额 占 比 17% 本 地 机 构 投 资 者 交 易 额 占 比 21% 海 外 机 构 投 资 者 交 易 额 占 比 42% 数 据 来 源 : 香 港 联 合 交 易 所, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 9

所 以, 内 地 A 股 的 投 资 风 格 呈 现 以 下 几 点 : 4.1 操 作 频 繁, 换 手 率 高 : 对 于 内 地 的 大 多 数 个 人 投 资 者 而 言, 他 们 更 多 地 喜 欢 频 繁 的 买 进 和 卖 出 股 票,A 股 的 整 体 投 资 氛 围 是 抓 住 每 一 次 可 能 的 投 资 机 会 从 现 代 行 为 金 融 学 的 角 度 来 说, 是 明 显 地 (regret effect), 投 资 者 生 怕 错 过 他 们 所 认 为 的 投 资 机 会 而 由 于 大 量 机 构 投 资 者 的 存 在, 相 比 于 A 股 市 场,H 股 市 场 要 相 对 成 熟, 想 通 过 在 不 同 股 票 之 间 转 换 来 获 取 收 益 的 投 资 者 比 例 相 对 较 低, 套 期 保 值 和 套 利 都 是 在 一 个 相 对 稳 定 的 投 资 期 限 内 进 行 的, 除 非 发 生 重 大 风 险 性 事 件, 机 构 一 般 不 太 愿 意 去 频 繁 的 调 整 自 己 的 仓 位 而 海 外 资 金 的 特 点 也 促 使 市 场 低 换 手 率 的 交 易 策 略, 从 中 可 以 看 出, 香 港 的 市 场 相 对 于 内 地 还 是 比 较 成 熟 的 A 股 市 场 与 H 股 市 场 换 手 率 对 比,A 股 市 场 远 远 超 过 H 股 市 场 图 表 9: 两 地 市 场 换 手 率 25.00% 20.00% 换 手 率 15.00% 10.00% 5.00% A 股 H 股 0.00% 2012-08 2012-10 2012-12 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 数 据 来 源 : WIND,CEIC, 华 鑫 证 券 研 发 部 4.2 钟 情 小 盘 股, 看 淡 蓝 筹 股 : 投 机 居 多 的 心 里 直 接 导 致 了 A 股 中 的 成 长 股 饱 受 追 捧, 投 资 者 寻 求 短 期 的 超 额 收 益 回 报, 这 直 接 导 致 了 以 创 业 板 和 中 小 板 块 为 代 表 的 新 兴 成 长 股 的 估 值 溢 价 很 高,: 投 资 于 高 分 红 股 票 的 策 略 ( 在 两 地 市 场 分 别 以 上 证 红 利 指 数 和 恒 生 高 股 息 率 指 数 为 代 表 ) 在 A 股 表 现 差 于 港 股, 显 示 A 股 投 资 者 对 高 分 红 公 司 的 兴 趣 并 不 强 而 在 H 股 市 场 则 截 然 相 反, 价 值 股 大 幅 跑 赢 成 长 股, 成 熟 的 资 本 市 场 决 定 了 市 场 中 的 投 资 者 更 偏 好 于 价 值 型 的 标 的 证 券, 以 恒 生 高 股 息 率 指 数 为 代 表 的 高 分 红 股 票 表 现 明 显 好 于 内 地 的 上 证 红 利 指 数 同 时, 价 值 股 存 在 估 值 溢 价, 特 别 是 各 行 业 的 龙 头 股 价 格 相 比 于 小 盘 成 长 股 要 高 出 不 少 这 与 内 地 的 A 股 市 场 是 大 相 径 庭 的,A 股 市 场 的 新 兴 成 长 股 ( 以 创 业 板 为 代 表 ) 相 对 于 价 值 蓝 筹 股 有 很 高 的 溢 价. 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 10

内 地 市 场 创 业 板 的 市 盈 率 是 主 板 的 6 倍 左 右 图 表 10: 内 地 创 业 板 估 值 溢 价 内 地 创 业 板 相 对 于 主 板 的 估 值 溢 价 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 内 地 市 场 创 业 板 相 对 于 主 板 的 估 值 溢 价 香 港 市 场 的 创 业 板 市 盈 率 仅 仅 为 主 板 的 2.5 倍 左 右 图 表 11: 香 港 创 业 板 估 值 溢 价 香 港 创 业 板 相 对 于 主 板 估 值 溢 价 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 香 港 创 业 板 相 对 于 主 板 估 值 溢 价 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 数 据 来 源 : WIND, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 11

4.3 流 动 性 受 内 地 市 场 环 境 影 响 较 大 :A 股 市 场 并 不 是 一 个 完 全 开 放 的 市 场, 国 外 资 本 的 直 接 进 入 只 能 通 过 QFII, 且 投 资 限 制 较 多, 所 以 A 股 市 场 的 主 力 资 金 还 是 来 自 于 国 内, 这 就 导 致 了, 国 内 的 经 济 环 境 和 宏 观 政 策 对 于 资 金 的 导 向 起 着 关 键 的 作 用 政 府 有 形 之 手 对 于 市 场 的 调 控 效 果 明 显, 同 时,A 股 市 场 正 在 兴 起 的 热 点 主 题 和 政 策 投 资, 也 加 深 了 政 策 对 于 内 地 市 场 的 影 响 香 港 市 场 发 展 比 较 成 熟, 同 时 又 是 一 个 高 度 国 际 化 的 市 场 市 场 中 存 在 大 量 的 海 外 投 资 者, 这 就 决 定 了 全 球 资 本 的 流 动 会 直 接 影 响 H 股 市 场 的 资 金 面 状 况 同 时, 当 全 球 投 资 者 偏 好 上 升 的 时 候, 我 们 会 发 现, 资 金 会 大 量 的 涌 入 香 港 市 场, 反 之, 则 资 金 大 量 地 出 逃 另 一 方 面, 汇 率 的 因 素 也 往 往 会 影 响 资 金 的 流 向, 由 于 利 率 的 相 对 市 场 化, 香 港 市 场 的 资 金 成 本 会 直 接 反 映 在 股 市 中 我 们 使 用 相 关 系 数 矩 阵 和 多 元 线 性 回 归,H 股 市 场 的 流 动 性 受 到 汇 率 影 响 最 大, 而 A 股 市 场 则 受 到 国 内 CPI 影 响 最 大 图 6:H 股 市 场 的 相 关 性 矩 阵, 流 动 性 与 汇 率 的 相 关 系 数 最 高 图 表 12:H 股 市 场 相 关 性 矩 阵 流 动 性 汇 率 CPI PMI 流 动 性 1 汇 率 -0.2778 1 CPI -0.23634-0.34138 1 PMI 0.211646 0.204943-0.16859 1 数 据 来 源 : WIND, 华 鑫 证 券 研 发 部 : 图 7:A 股 市 场 的 相 关 性 矩 阵 流 动 性 与 CPI 相 关 系 数 最 高 图 表 13:A 股 市 场 相 关 性 矩 阵 流 动 性 CPI 汇 率 PMI 流 动 性 1 CPI -0.53996 1 汇 率 0.332457-0.39807 1 PMI 0.395651-0.53987 0.475253 1 数 据 来 源 : WIND, 华 鑫 证 券 研 发 部 4.4 衍 生 品 市 场 不 发 达, 投 资 以 传 统 股 票 债 券 为 主 : 现 在 内 地 市 场 上 仅 有 的 能 够 在 2 级 市 场 交 易 的 衍 生 品 仅 有 沪 深 300 股 指 期 货 和 5 年 期 的 国 债 期 货 未 来, 越 来 越 多 的 衍 生 品 会 进 入 内 地 市 场, 包 括 期 权, 互 换 和 一 些 资 产 证 券 化 的 产 物 个 股 期 权 已 经 开 始 了 全 市 场 的 仿 真 模 拟 交 易 优 先 股 的 试 点 也 开 始 实 行 当 衍 生 品 的 市 场 真 正 成 熟 以 后, 内 地 投 资 者 的 投 资 风 格 会 偏 向 更 理 性 的 投 资 而 非 投 机, 现 阶 段 偏 功 利 的 投 资 氛 围, 有 部 分 原 因 也 是 由 于 国 内 缺 乏 有 效 的 投 资 工 具 来 进 行 套 期 保 值 和 风 险 的 对 冲 与 内 地 市 场 截 然 不 同 的 是, 香 港 市 场 的 交 易 品 种 相 当 丰 富, 期 货, 期 权, 牛 熊 证, 利 率 结 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 12

构 化 产 品 等 等 同 时, 一 些 结 构 性 产 品 和 衍 生 产 品 还 可 以 加 杠 杆 投 资, 其 交 易 的 手 段 和 机 制 也 更 为 成 熟 与 内 地 市 场 不 同 的 是, 市 场 每 年 衍 生 品 的 交 易 量 远 远 超 过 股 票, 债 券 等 传 统 金 融 产 品 其 中 交 易 最 为 频 繁 的 是 股 票 期 权 和 ETF 指 数 期 货 香 港 市 场 衍 生 品 和 结 构 化 产 品 占 到 交 易 所 的 30% 的 交 易 量 图 表 14: 香 港 各 类 金 融 产 品 年 交 易 量 香 港 市 场 金 融 产 品 交 易 量 对 比 牛 熊 证 信 托 产 品 1 债 券 衍 生 品 权 证 股 票 0% 20% 40% 60% 80% 内 地 市 场 主 要 以 股 票 交 易 为 主 图 表 15: 内 地 市 场 金 融 产 品 年 交 易 量 内 地 市 场 金 融 产 品 交 易 量 对 比 期 货 1 债 券 基 金 股 票 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 数 据 来 源 :WIND 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 13

5 两 地 市 场 可 利 用 的 交 易 机 会 5.1 两 地 交 易 时 间 差 的 机 会 港 股 的 交 易 时 间 为 每 天 上 午 9:00-12:00( 其 中 9:00 至 9:30 为 开 市 前 时 段 ), 下 午 13:00-16:00, 而 A 股 的 交 易 时 间 则 为 上 午 9:30-11:30, 下 午 13:00-15:00 一 旦 交 易 时 间 不 同 步, 就 有 可 能 会 存 在 套 利 的 机 会 对 于 价 格 和 成 交 量 比 较 敏 感 的 投 资 者, 当 A 股 市 场 收 盘 前 发 生 异 常 交 易 时, 比 如 突 然 地 大 单 买 入 或 卖 出, 那 么 虽 然 此 时 A 股 市 场 已 经 无 法 交 易, 但 是 香 港 市 场 还 有 1 个 小 时 的 连 续 交 易 时 间 可 供 投 资 者 进 行 交 易 投 资 这 完 全 可 以 根 据 A 股 最 后 几 分 钟 的 行 情 在 港 股 市 场 中 采 取 相 应 的 对 策 同 样 的 港 股 市 场 最 后 一 小 时 的 行 情 也 可 以 让 部 分 投 资 者 在 A 股 早 上 集 合 竞 价 的 时 候 就 采 取 行 动 5.2 涨 跌 幅 制 度 不 一 带 来 机 会 内 地 市 场 存 在 涨 跌 幅 制 度, 而 香 港 市 场 的 股 票 则 不 设 置 涨 跌 停 板 当 A 股 市 场 标 的 出 现 涨 停 板 时, 说 明 市 场 对 相 关 股 票 的 追 捧 热 情 高 涨,A 股 的 涨 停 板 制 度 使 得 股 价 的 波 动 并 不 能 完 全 反 应 市 场 对 于 标 的 证 券 的 追 捧 程 度,H 股 由 于 不 存 在 涨 跌 停 板, 能 够 更 有 效 的 反 映 市 场 短 期 的 情 绪 变 化, 对 于 A 股 后 面 几 天 的 操 作 会 有 一 定 指 导 意 义 5.3 利 用 资 金 成 本 不 同 的 交 易 机 会 沪 港 通 是 资 本 开 放 和 金 融 市 场 与 国 际 接 轨 的 重 要 一 步 海 外 资 本 的 成 本 要 比 国 内 低 的 多, 低 成 本 资 金 的 进 入 必 然 会 拉 低 市 场 的 无 风 险 利 率 这 就 给 了 投 资 者 如 果 可 以 绕 道 通 过 QFII 或 者 沪 港 通 来 筹 集 到 海 外 资 金 的 话, 进 行 投 资, 可 以 大 大 降 低 投 资 者 的 成 本 香 港 市 场 的 融 资 成 本 大 大 低 于 内 地 图 表 16: 两 地 融 资 成 本 对 比 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 对 金 融 机 构 贷 款 利 率 :1 年 ( 月 ) 中 国 香 港 : 综 合 利 率 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 14

数 据 来 源 :WIND 华 鑫 证 券 研 发 部 5.4 跨 市 场 实 现 无 风 险 套 利 和 保 值 无 风 险 套 利 和 套 期 保 值 要 求 金 融 市 场 体 系 相 对 完 善, 传 统 投 资 工 具 和 衍 生 类 产 品 丰 富 对 于 内 地 市 场 来 说, 股 票 和 债 券 加 上 仅 有 的 股 指 期 货 是 无 法 满 足 当 今 全 球 化 金 融 体 系 下 的 许 多 投 资 策 略 的 而 香 港 市 场 的 衍 生 品 则 较 为 丰 富, 内 地 投 资 者 可 以 利 用 香 港 的 衍 生 品 进 行 跨 市 场 的 套 利, 比 如 利 用 期 权 平 价 理 论 进 行 套 利 时, 我 们 可 以 购 买 沪 港 通 的 股 票, 同 时 买 入 和 卖 出 H 股 同 一 标 的 的 看 跌 和 看 涨 期 权, 得 到 一 个 无 风 险 的 收 益 率 当 然, 在 其 中 我 们 必 须 考 虑 地 域 所 产 生 的 风 险 溢 价 利 用 期 权 平 价 理 论 的 套 利 机 会 理 论 上 说, 持 有 一 份 标 的 证 券 和 一 份 看 跌 期 权 其 价 值 应 该 等 于 只 有 一 份 相 同 标 的 和 到 期 时 间 的 国 债 和 看 涨 期 权, 如 果 价 值 不 同, 就 产 生 了 套 利 机 会, 原 则 上 为 买 入 低 的 一 边, 卖 出 高 的 一 边, 由 于 沪 港 通 的 开 启, 使 得 我 们 能 够 更 为 简 便 的 接 触 香 港 市 场 标 的, 大 大 降 低 了 交 易 成 本, 当 然, 我 们 必 须 考 虑 不 同 市 场 之 间 的 风 险 溢 价, 我 们 只 需 要 在 计 算 折 现 率 中 加 入 风 险 溢 价 (CRP) 即 可 6 投 资 策 略 的 误 区 和 注 意 事 项 由 于 和 金 融 体 系 体 系 的 不 完 善, 许 多 国 内 的 投 资 者 在 A 股 市 场 中 养 成 了 很 多 不 完 全 健 康 的 投 资 习 惯, 对 于 金 融 资 本 市 场 的 认 识 也 存 在 很 多 误 区, 这 些 问 题 在 类 似 A 股 这 样 体 制 并 不 完 善 参 与 者 也 不 成 熟 的 市 场 中 来 说, 影 响 并 没 有 凸 显, 但 是, 在 香 港 这 样 一 个 比 较 成 熟 的 金 融 市 场 中, 问 题 就 会 被 无 限 的 放 大, 传 统 的 投 资 理 念 无 法 适 应 国 际 化 的 需 求 和 投 资 策 略 6.1 寻 求 投 资 机 会 与 规 避 投 资 风 险 在 A 股 市 场 中, 由 于 投 机 氛 围 浓 重, 价 格 往 往 是 炒 出 来 的, 风 格 和 板 块 之 间 的 轮 动 非 常 频 繁, 投 资 者 需 要 在 市 场 中 不 断 寻 找 热 点 主 题, 并 不 断 在 主 体 之 间 来 回 转 换, 才 能 获 得 一 定 得 收 益 最 典 型 的 例 子 莫 过 于 炒 地 图 行 情, 区 域 经 济 相 关 板 块 在 几 个 月 内 轮 涨 轮 跌, 让 人 应 接 不 暇 当 然 每 年 的 A 股 市 场 还 会 包 含 其 他 的 一 些 主 题 炒 作, 包 括 国 家 宏 观 行 业 政 策 证 券 市 场 政 策 行 业 前 景 企 业 行 为 大 事 件 等 等 相 反, 这 些 在 A 股 市 场 风 生 水 起 的 主 题 在 香 港 市 场 表 现 的 空 间 则 非 常 有 限 香 港 市 场 更 加 注 重 风 险 的 规 避, 这 与 前 面 提 到 的,H 股 投 资 者 的 投 资 风 格 有 关, 频 繁 的 在 市 场 中 来 回 跳 动 很 容 易 带 来 不 必 要 的 风 险, 所 以, 对 于 H 股 投 资 来 说, 最 好 的 莫 过 于, 除 非 把 有 确 定 的 风 险 事 件 发 生, 否 则 便 保 持 不 动, 不 应 轻 易 的 在 板 块 和 风 格 上 来 回 转 换 6.2 止 盈 与 止 损 的 概 念 在 国 内 市 场 中, 止 盈 止 损 的 概 念 大 多 被 投 资 者 用 在 带 杠 杆 的 衍 生 产 品 中, 比 如 期 货 和 外 汇 其 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 15

中, 对 于 任 何 一 项 金 融 产 品 来 说, 止 盈 和 止 损 都 是 非 常 重 要 的 当 投 资 者 买 入 的 股 票 下 跌 时, 很 多 投 资 者 的 习 惯 是 总 有 一 天 它 会 涨 回 来, 所 以 一 直 犯 这 个 不 动, 确 实, 在 A 股 市 场 中, 某 些 时 候 我 们 可 以 这 么 操 作, 但 是 在 香 港 市 场 中, 这 点 是 不 可 行 的 价 值 投 资 者 有 可 能 会 遭 遇 到 私 有 化 的 问 题, 而 对 于 短 期 投 机 者 而 言, 他 们 会 遭 遇 缩 股 的 问 题 一 般 而 言, 在 A 股 市 场 中, 由 于 股 票 股 利 的 存 在, 投 资 者 对 于 拆 股 和 送 股 比 较 熟 悉, 而 缩 股 和 并 股 在 A 股 市 场 中 并 不 常 见 国 内 投 资 者 往 往 会 忽 略 这 一 问 题, 如 果 一 个 股 票 持 续 缩 股 和 并 股 的 话, 最 后 会 使 得 投 资 者 价 值 几 乎 接 近 于 零 另 一 方 面, 如 果 公 司 股 东 认 为 公 司 股 价 被 严 重 低 估, 公 司 的 价 值 远 远 大 于 市 场 估 值 的 话, 他 们 可 以 采 取 私 有 化 的 手 段, 溢 价 回 购 公 司 股 票, 将 其 私 有 化, 那 么 投 资 者 长 期 持 有 的 计 划 也 将 无 法 实 现 6.3 低 价 陷 阱 在 某 些 时 候, 国 内 的 投 资 者 偏 爱 低 价 股, 这 一 类 的 投 资 者 往 往 会 陷 入 股 价 总 有 一 天 会 涨 上 来 的 陷 阱 中 去,A 股 市 场 1 元 以 下 的 股 票 只 有 要 退 市 的 长 航 油 运 ; 但 是 在 香 港 股 票 价 格 低 于 1 元 的 则 有 很 多, 在 香 港 市 场, 我 们 称 之 为 仙 股, 这 类 股 票 往 往 是 由 于 不 断 地 缩 股, 价 格 下 跌, 直 到 再 也 无 法 进 行 缩 股 的 时 候, 股 价 便 低 于 一 元 同 时, 此 类 公 司 的 基 本 面 往 往 不 是 太 良 好, 面 临 一 些 经 营 生 产 的 问 题, 投 资 者 购 入 股 票, 其 实 是 一 种 投 机 行 为, 期 待 未 来 公 司 基 本 面 发 生 重 大 改 变, 股 价 大 涨, 从 而 获 取 大 额 收 益 在 现 代 投 资 管 理 组 合 理 论 中, 它 是 对 冲 基 金 的 常 用 策 略 : distressed security. 6.4 新 股 神 话 A 股 市 场 的 新 股 上 市 后, 往 往 会 连 续 出 现 几 个 涨 停 板, 股 价 大 幅 上 升 这 也 直 接 导 致 了 A 股 疯 狂 的 打 新 热 潮 每 次 有 新 股 发 行, 大 量 资 金 会 涌 入 打 新 大 军, 呈 现 了 中 签 率 低, 风 险 亦 低 的 特 点 但 是, 在 香 港 市 场, 情 况 则 大 不 相 同, 香 港 的 新 股 市 存 在 破 发 风 险 的, 同 时, 由 于 可 以 进 行 融 资 打 新, 这 就 更 进 一 步 增 加 了 投 资 者 打 新 的 风 险 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 16

研 究 员 简 介 刘 志 平 : 上 海 财 经 大 学, 管 理 学 硕 士 2007 年 4 月 加 盟 华 鑫 证 券 研 发 部 沈 润 : 策 略 研 究 员 助 理, 美 国 天 普 大 学, 投 资 管 理 硕 士 华 鑫 证 券 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 股 票 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 推 荐 >15% 2 审 慎 推 荐 5%---15% 3 中 性 (-)5%--- (+)5% 4 减 持 (-)15%---(-)5% 5 回 避 (-)15% 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 行 业 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 行 业 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 增 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 2 中 性 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 3 减 持 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 17

免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 无 关 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 和 发 布 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 :200030 电 话 :(+86 21)64339000 网 址 :http://www.cfsc.com.cn 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 18