ST 天 涯 (833359) 基 本 数 据 2016 年 6 月 17 日 收 盘 价 ( 元 ) 22.6 总 股 本 ( 万 股 ) 9300 流 通 股 本 ( 万 股 ) 5372 总 市 值 ( 亿 元 ) 21.02 每 股 净 资 产 ( 元 ) -0.25 PB( 倍 ) -90.4 多 元 业 务 有 机 融 合 的 社 区 网 络 平 台 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 104.1 173.1 203.09 238.28 279.56 净 利 润 ( 百 万 元 ) -44.66-27.72-15.50-13.50-3.76 毛 利 率 70.33 52.56 51.5 51.3 49.3 净 利 率 -42.9-16.02-7.63-5.67-1.34 ROE 99.02 84.52 47.26 41.16 11.46 EPS( 元 ) -0.45-0.22-0.17-0.15-0.04 国 内 排 名 第 一 互 联 网 社 区 平 台 公 司 注 册 用 户 数 已 突 破 1.1 亿,Alexa 排 名 位 于 全 球 中 文 综 合 网 站 前 12 名, 全 球 网 站 第 66 名, 日 均 UV1300 万 以 论 坛 为 核 心, 打 造 综 合 网 络 社 交 与 泛 娱 乐 平 台 公 司 运 营 的 平 台 包 括 天 涯 网 络 社 区 海 南 综 合 门 户 网 站 电 子 商 务 平 台 海 南 在 线 和 天 涯 社 区 ( 微 论 ) 天 涯 日 报 等 移 动 客 户 端, 以 及 由 控 股 子 公 司 海 南 天 涯 客 在 线 旅 业 有 限 公 司 运 营 的 面 向 全 球 的 社 区 型 旅 游 电 子 商 务 平 台 天 涯 客 旅 行 网, 打 造 出 了 全 方 位 泛 娱 乐 平 台 服 务 模 式 海 量 的 内 容 和 用 户 资 源 是 未 来 可 以 向 更 多 业 务 拓 展 的 核 心 公 司 未 来 将 基 于 用 户 和 内 容 优 势, 打 造 社 交 媒 体 社 区 游 戏 化 社 区 型 电 子 商 务 三 位 一 体 的 业 务 网 络, 为 公 司 创 造 更 多 价 值 盈 利 预 测 研 究 员 周 川 南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 预 测 公 司 2016~2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 -0.155 亿 元 -0.135 亿 元 -0.038 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 -0.17 元 -0.15 元 -0.04 元 风 险 提 示 持 续 亏 损 的 风 险 ; 用 户 流 失 的 风 险 ; 业 务 转 型 的 风 险 报 告 日 期 :2016 年 6 月 17 日
目 录 国 内 领 先 的 互 联 网 社 区 平 台 运 营 商... 1 互 联 网 普 及 带 动 增 值 服 务 快 速 发 展... 2 发 挥 用 户 数 量 优 势, 开 拓 更 丰 富 的 增 值 服 务... 3 向 多 元 收 入 模 式 转 型 初 见 成 效, 未 来 加 强 流 量 变 现... 6 盈 利 预 测... 7 图 表 目 录 图 表 1 天 涯 社 区 主 营 收 入 构 成... 1 图 表 2 天 涯 社 区 业 务 发 展 历 程... 1 图 表 3 2009 2017 年 我 国 移 动 网 民 及 PC 网 民 规 模... 2 图 表 4 2011-2017 年 中 国 移 动 社 交 市 场 用 户 规 模... 2 图 表 5 社 交 应 用 网 民 覆 盖 情 况... 3 图 表 6 互 联 网 广 告 市 场 情 况... 3 图 表 7 天 涯 社 区 近 1 月 覆 盖 数 UV 走 势 图... 4 图 表 8 针 对 不 同 用 户 服 务 内 容 及 流 程... 4 图 表 9 公 司 可 拓 展 业 务 情 况... 5 图 表 10 2013-2015 年 公 司 财 务 情 况... 6 图 表 11 2013-2015 年 公 司 盈 利 能 力 情 况... 7 1
国 内 领 先 的 互 联 网 社 区 平 台 运 营 商 天 涯 社 区 网 络 科 技 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 1999 年 4 月 公 司 是 一 家 围 绕 社 交 媒 体 社 区 游 戏 化 和 社 区 型 电 子 商 务 三 条 业 务 主 线 的 互 联 网 社 区 及 增 值 服 务 平 台 运 营 商 依 托 海 量 用 户 及 其 兴 趣 社 交 关 系 所 生 成 的 大 数 据 开 展 用 户 信 用 众 筹 精 品 理 财 服 务 等 社 交 型 互 联 网 金 融 业 务, 形 成 了 多 元 化 的 社 区 网 络 公 司 报 告 期 内 主 营 收 入 构 成 如 下 : 图 表 1 天 涯 社 区 主 营 收 入 构 成 资 料 来 源 :2015 年 年 度 报 告 公 司 是 较 早 拆 VIE 架 构 回 归 国 内 资 本 市 场 的 互 联 网 企 业, 公 司 自 1999 年 成 立 以 来, 基 于 用 户 需 求 持 续 创 新, 在 不 同 阶 段 推 出 了 适 应 用 户 的 业 务 平 台, 获 得 了 注 册 用 户 数 持 续 的 增 长 公 司 主 要 运 营 的 网 络 平 台 包 括 : 天 涯 社 区 (www.tianya.cn) 创 办 于 1999 年 3 月 1 日, 主 要 向 用 户 提 供 基 于 兴 趣 社 交 和 原 创 内 容 为 主 的 互 动 交 流 方 式 天 涯 社 区 共 设 有 天 涯 杂 谈 经 济 论 坛 股 市 论 谈 煮 酒 论 史 等 天 涯 主 版 块, 并 按 民 生 文 学 时 尚 情 感 娱 乐 影 音 兴 趣 等 主 题 划 分 的 天 涯 别 院 子 版 块, 以 及 城 市 旅 游 校 园 等 类 别 板 块 数 百 个 作 为 论 坛 由 大 至 小 的 层 级, 天 涯 主 版 天 涯 别 院 等 板 块 按 流 量 影 响 力 等 维 度 实 行 层 级 间 的 自 由 升 降 海 南 在 线 (www.hainan.net) 海 南 综 合 门 户 网 站 与 在 线 生 活 服 务 平 台 通 过 公 司 投 资 控 股 的 海 南 天 涯 客 在 线 旅 业 有 限 公 司 启 动 了 面 向 全 球 旅 游 目 的 地 的 社 区 型 旅 游 电 子 商 务 平 台 天 涯 客 旅 游 网 (www.tianyaclub.com) 的 开 发 运 营 移 动 平 台 产 品 公 司 于 2007 年 开 始 启 动 无 线 化 产 品 战 略, 并 陆 续 推 出 移 动 端 产 品 掌 中 天 涯 WAP1.0 ( wap.tianya.cn) 以 及 天 涯 社 区 网 页 3G 版 (3g.tianya.cn) 2010 年 在 广 州 成 立 了 无 线 事 业 部, 并 推 出 了 掌 中 天 涯 3G Android ios 版 本 2013 年 公 司 发 布 天 涯 社 区 ( 微 论 ) 无 线 客 户 端 (bata 版 ) 等 图 表 2 天 涯 社 区 业 务 发 展 历 程 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 1
互 联 网 普 及 带 动 增 值 服 务 快 速 发 展 随 互 联 网 普 及 率 提 高, 网 络 社 区 商 业 模 式 在 发 生 变 化 新 三 板 证 券 研 究 报 告 随 着 网 络 技 术 的 进 步 经 济 的 发 展 以 及 社 会 对 网 络 接 受 程 度 的 不 断 提 高, 社 区 论 坛 商 业 模 式 从 免 费 新 闻 信 息 向 付 费 增 值 服 务 转 变 各 论 坛 网 站 纷 纷 推 出 VIP 信 箱 社 区 网 络 游 戏 网 络 文 学 网 上 支 付 网 上 购 物 等 增 值 服 务, 并 形 成 具 有 自 身 特 色 的 差 异 化 产 品 组 合 随 着 资 费 下 调 以 及 移 动 终 端 的 丰 富 化, 越 来 越 多 的 人 们 通 过 各 种 终 端 获 取 移 动 互 联 网 增 值 服 务 未 来 随 着 移 动 网 民 及 PC 网 民 规 模 的 增 长, 网 络 社 区 增 值 服 务 有 望 进 一 步 提 高 图 表 3 2009 2017 年 我 国 移 动 网 民 及 PC 网 民 规 模 资 料 来 源 :choice 移 动 社 交 快 速 增 长, 论 坛 社 交 仍 有 提 升 空 间 移 动 互 联 网 的 快 速 发 展 和 智 能 手 机 的 大 面 积 普 及 为 移 动 社 交 应 用 的 发 展 创 造 了 良 好 的 外 部 条 件 未 来 我 国 移 动 社 交 应 用 行 业 用 户 规 模 将 呈 现 持 续 增 长 根 Enfodesk 易 观 智 库 监 测 数 据 显 示,2014 年 我 国 移 动 社 交 市 场 用 户 规 模 达 到 6.3 亿, 较 2013 年 增 长 12.3%, 预 计 2017 年 达 到 7.8 亿 图 表 4 2011-2017 年 中 国 移 动 社 交 市 场 用 户 规 模 资 料 来 源 :choice 据 CNNIC 统 计, 在 三 大 类 社 交 应 用 中, 整 体 网 民 覆 盖 率 最 高 为 即 时 通 信, 其 次 为 社 交 论 坛 随 网 民 社 交 习 惯 的 转 变, 网 络 论 坛 仍 有 发 展 空 间 2
图 表 5 社 交 应 用 网 民 覆 盖 情 况 资 料 来 源 :choice 互 联 网 广 告 业 务 随 实 体 经 济 回 落 有 所 放 缓 互 联 网 广 告 业 务 是 作 为 众 多 社 区 平 台 收 入 中 重 要 的 组 成 部 分 从 过 往 几 年 来 看, 互 联 网 广 告 市 场 收 入 都 保 持 在 40% 以 上, 但 随 着 实 体 经 济 增 速 将 放 缓, 网 络 广 告 市 场 增 速 有 所 下 降 图 表 6 互 联 网 广 告 市 场 情 况 资 料 来 源 :choice 发 挥 用 户 数 量 优 势, 开 拓 更 丰 富 的 增 值 服 务 完 善 客 户 端 产 品, 保 持 客 户 活 跃 度 天 涯 社 区 一 方 面 运 用 天 涯 社 区 移 动 网 页 版, 天 涯 社 区 ( 微 论 ) 客 户 端 天 涯 日 报 客 户 端 天 涯 客 旅 游 客 户 端, 通 过 站 内 推 广 站 外 推 广 用 户 自 推 广 三 种 方 式 不 断 增 加 移 动 端 产 品 装 机 量 和 独 立 到 访 用 户 数 量 另 一 方 面 优 化 产 品 界 面, 提 高 客 户 端 功 能, 以 提 供 优 质 文 字 内 容 游 戏 打 赏 功 能 等 服 务 方 式 提 高 用 户 活 跃 程 度 过 去 几 年 中 天 涯 平 台 的 注 册 用 户 数 量 持 续 攀 升, 用 户 数 量 已 突 破 1 亿 人 次 3
图 表 7 天 涯 社 区 近 1 月 覆 盖 数 UV 走 势 图 资 料 来 源 :iwebchoice 针 对 不 同 用 户 商 业 模 式 清 晰 天 涯 社 区 基 于 个 人 用 户 的 原 创 内 容 采 取 打 赏 的 方 式, 打 赏 和 被 打 赏 行 为 促 成 了 粉 丝 和 作 者 共 生 关 系 的 形 成, 在 增 强 用 户 参 与 感 满 足 感 互 动 分 享 积 极 性 的 同 时, 帮 助 原 创 作 者 获 取 报 酬 实 现 目 标, 形 成 更 加 开 放 扁 平 的 互 联 网 商 业 生 态 而 在 企 业 用 户 方 面 运 用 定 制 推 广 方 案, 更 有 效 的 增 强 了 企 业 曝 光 率 图 表 8 针 对 不 同 用 户 服 务 内 容 及 流 程 用 户 类 型 个 人 用 户 增 值 服 务 内 容 及 流 程 个 人 用 户 增 值 业 务 包 括 奖 励 式 众 筹 游 戏 娱 乐 服 务 版 权 授 权 运 营 三 个 方 面 企 业 用 户 公 司 根 据 企 业 客 户 不 同 的 行 业 特 点 与 经 营 规 模, 向 企 业 提 供 消 息 发 布 互 动 活 动 等 一 系 列 定 制 化 推 广 方 案, 提 高 企 业 品 牌 曝 光 率 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 广 告 投 放 方 面, 公 司 采 用 参 照 网 络 广 告 行 业 平 均 广 告 价 格 水 平, 并 根 据 网 站 首 页 各 频 道 首 页 内 容 页 等 不 同 广 告 形 式 和 广 告 位 置 的 广 告 展 示 次 数 4
(CPM) 广 告 受 众 面 和 广 告 效 果 ( 广 告 点 击 次 数 转 化 率 ) 等 指 标 本 公 司 网 络 广 告 营 销 业 务 采 取 直 销 和 经 销 相 结 合 的 销 售 模 式 直 销 由 公 司 与 大 中 型 企 业 等 直 销 客 户 直 接 签 订 合 同, 直 接 为 签 约 客 户 服 务 经 销 渠 道 是 公 司 与 广 告 公 司 直 接 签 订 合 同, 为 广 告 公 司 客 户 进 行 媒 体 广 告 投 放 和 管 理 基 于 海 量 的 用 户 及 内 容 资 源, 未 来 拓 展 更 多 业 务 报 告 期 内, 公 司 注 册 用 户 数 已 突 破 1.1 亿,Alexa 排 名 位 于 全 球 中 文 综 合 网 站 前 12 名, 全 球 网 站 第 66 名 天 涯 社 区 日 均 UV1300 万, 同 比 增 长 26%, 移 动 端 用 户 流 量 占 比 接 近 60% 另 外 基 于 天 涯 社 区 平 台 拥 有 丰 富 的 互 联 网 原 创 文 学 资 源 及 签 约 合 作 的 作 者 资 源, 未 来 打 造 社 交 媒 体 社 区 游 戏 化 社 区 型 电 子 商 务 三 位 一 体 的 业 务 网 络 将 为 公 司 创 造 更 多 价 值 图 表 9 公 司 可 拓 展 业 务 情 况 关 键 要 素 基 于 海 量 用 户 可 拓 展 业 务 1 个 人 增 值 服 务 以 打 赏 为 切 入 点 的 奖 励 式 众 筹, 通 过 打 赏 用 户 直 接 给 予 喜 爱 的 楼 主 或 帖 子 奖 励, 将 游 戏 化 元 素 融 入 到 社 区 文 化 中 打 赏 和 被 打 赏 行 为 促 成 了 粉 丝 和 作 者 共 生 关 系 的 形 成, 在 增 强 用 户 参 与 感 满 足 感 互 动 分 享 积 极 性 的 同 时, 帮 助 原 创 作 者 获 取 报 酬 实 现 目 标, 形 成 更 加 开 放 扁 平 的 互 联 网 商 业 生 态 2 旅 游 农 业 电 商 公 司 所 主 导 成 立 的 海 南 天 涯 客 在 线 旅 业 有 限 公 司 通 过 并 购 新 设 的 方 式 先 后 在 广 西 贵 州 三 亚 新 加 坡 等 地 建 立 了 下 属 分 支 机 构, 依 托 天 涯 社 区 大 用 户 平 台 和 社 区 良 好 生 态 的 优 势, 打 造 基 于 旅 游 目 的 地 的 社 区 型 旅 游 电 子 商 务 平 台 业 务 服 务 体 系 2014 年 公 司 成 立 农 产 品 电 商 事 业 部, 开 始 运 营 涯 叔 农 场 独 立 品 牌, 利 用 社 区 活 跃 用 户 互 动 优 势, 针 对 近 些 年 食 品 安 全 事 件 频 现, 以 海 南 特 有 的 热 带 水 果 为 突 破, 推 出 用 户 实 地 考 察 达 人 试 吃 专 业 检 测 等 方 式 严 把 品 质 关, 满 足 用 户 对 安 全 可 靠 的 农 产 品 的 强 烈 需 求 3 金 融 服 务 公 司 与 互 联 网 金 融 通 过 股 市 论 谈 掘 金 网 络 股 等 论 坛 版 块 和 众 多 个 股 部 落 及 股 市 打 赏 业 务, 聚 拢 大 量 高 信 用 高 净 值 且 对 理 财 敏 感 的 人 群, 并 在 打 赏 过 程 中 自 然 形 成 良 好 5
的 支 付 和 预 充 值 习 惯, 从 而 开 展 如 基 于 天 涯 独 特 文 学 资 源 的 的 版 权 众 筹 业 务, 基 于 天 涯 的 创 业 人 群 和 高 净 值 投 资 群 体 的 股 权 众 筹 业 务 以 及 基 于 理 财 人 群 的 精 品 理 财 超 市 等 产 品, 形 成 天 涯 财 经 与 互 联 网 金 融 服 务 的 消 费 场 景 基 于 丰 富 的 站 点 内 容 1 付 费 阅 读 天 涯 文 学 将 基 于 社 区 生 态 和 用 户 特 点 属 性, 提 供 针 对 性 的 付 费 阅 读 服 务, 让 所 有 用 户 都 能 在 天 涯 文 学 平 台 上 找 到 需 求 的 文 学 作 品 2 IP 运 营 基 于 天 涯 平 台 上 丰 富 的 签 约 作 者 作 品 资 源, 已 辐 射 游 戏 影 视 动 漫 出 版 音 乐 等 其 他 版 权 运 营 领 域 并 且 已 有 通 过 借 助 天 涯 平 台 迅 速 蹿 红 的 案 例, 比 如 明 月 的 明 朝 那 些 事 儿, 天 下 霸 唱 的 鬼 吹 灯, 近 两 年 则 有 南 无 的 苗 疆 蛊 事, 李 幺 傻 的 中 国 式 骗 局 大 全, 老 夜 的 魔 术 师 张 贤 改 编 成 电 影 大 魔 术 师, 蛇 从 革 的 密 道 追 踪 改 编 成 电 影 秘 道 等 公 司 未 来 有 望 通 过 不 断 优 化 社 区 打 赏 机 制, 激 励 内 容 创 造 者, 形 成 中 国 最 具 影 响 力 的 网 络 原 创 内 容 与 泛 文 化 娱 乐 平 台 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 向 多 元 收 入 模 式 转 型 初 见 成 效, 未 来 加 强 流 量 变 现 图 表 10 2013-2015 年 公 司 财 务 情 况 数 据 来 源 :choice 公 司 近 三 年 的 营 业 收 入 保 持 稳 定 增 长, 复 合 增 长 率 为 17.33%.2015 年 实 现 6
营 业 收 入 173,096,500.10 元, 同 比 增 长 66.27% 除 了 广 告 业 务 有 所 上 升 以 外, 社 区 型 电 商 业 务 和 个 人 增 值 服 务 业 务 同 比 都 有 了 大 幅 增 长 2015 年 净 利 润 较 上 一 年 度 有 所 减 亏 净 资 产 从 2014 年 的 -40,767,965.86 元 增 长 到 -23,551,691.94 元 公 司 计 划 通 过 完 成 定 向 增 发 股 份 和 促 进 收 入 大 幅 增 长 等 举 措, 有 望 在 2016 年 实 现 净 资 产 转 正 图 表 11 2013-2015 年 公 司 盈 利 能 力 情 况 数 据 来 源 :choice 销 售 毛 利 率 报 告 期 较 去 年 有 所 下 降 财 务 费 用 相 比 上 年 同 期 增 加 42.33%, 主 要 是 社 区 电 商 交 易 额 增 加, 第 三 方 支 付 手 续 费 相 应 增 加 所 致 营 业 外 收 入 相 比 上 年 同 期 增 加 858.58%, 主 要 系 本 期 计 入 当 期 损 益 的 政 府 补 助 收 入 增 加 所 致 营 业 外 支 出 相 比 上 年 同 期 增 加 248.95%, 主 要 系 本 期 对 外 捐 赠 支 出 增 加 所 致 依 托 资 源 优 势, 继 续 开 拓 市 场 公 司 于 2015 年 8 月 挂 牌 同 时 以 13.33 元 / 股 的 价 格, 定 向 发 行 300 万 股 股 份, 募 集 资 金 人 民 币 3,999 万 元 募 资 主 要 用 于 产 品 研 发 技 术 升 级 市 场 开 拓 及 补 充 公 司 流 动 资 金, 保 障 公 司 经 营 的 持 续 发 展 依 托 用 户 及 其 兴 趣 社 交 关 系 所 生 成 的 大 数 据 开 展 社 交 型 互 联 网 金 融 业 务, 形 成 多 元 业 务 有 机 融 合 的 一 体 化 生 态 社 区 网 络 平 台 最 终 形 成 海 量 优 质 用 户 原 创 内 容 和 IP 资 源 以 及 由 WEB 端 天 涯 社 区 天 涯 触 屏 版 和 天 涯 社 区 ( 微 论 ) 天 涯 日 报 等 移 动 客 户 端 所 组 成 的 立 体 用 户 平 台, 聚 焦 打 造 中 国 最 具 影 响 力 的 内 容 原 创 与 泛 文 化 娱 乐 平 台 盈 利 预 测 预 测 公 司 2016~2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 -0.155 亿 元 -0.135 亿 元 -0.038 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 -0.17 元 -0.15 元 -0.04 元 7
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 北 京 梧 桐 理 想 资 本 管 理 有 限 公 司 公 司 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 东 四 环 中 路 41 号 7 层 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com