Microsoft Word _25476.doc

Transcription

1 29 年 公 司 调 研 简 报 罗 牛 山 (735) 食 品 加 工 与 肉 29 年 7 月 27 日 牲 猪 地 产 业 务 并 驾 齐 驱, 业 绩 释 放 尚 需 等 待 投 资 评 级 中 性 公 司 评 级 A 收 盘 价 5.3 元 投 资 要 点 : 牲 猪 养 殖 业 务 : 国 内 牲 猪 低 迷 行 情 拖 累 公 司 主 营 业 务 从 我 国 生 猪 目 前 供 求 关 系 来 看, 我 国 生 猪 供 给 仍 然 过 剩 因 此,9 年 国 内 生 猪 养 殖 业 整 体 不 容 乐 观 而 以 牲 猪 养 殖 业 务 为 主 营 业 务 的 罗 牛 山 同 样 面 临 着 行 业 不 景 气 带 来 的 经 营 压 力, 因 此, 我 们 认 为,9 年 公 司 牲 猪 养 殖 业 务 难 有 起 色 教 育 业 务 : 稳 步 推 进, 未 来 以 巩 固 为 基 调 关 于 教 育 业 务 的 未 来 发 展, 我 们 认 为, 由 于 学 校 的 现 有 学 生 规 模 已 达 到 饱 和, 未 来 增 加 招 生 数 量 必 将 带 来 学 校 规 模 的 扩 大, 而 受 制 于 学 校 占 地 面 积 较 小, 那 么 要 实 现 招 生 规 模 的 扩 大, 学 校 必 须 牵 址 在 调 研 中 我 们 了 解 到, 公 司 对 于 教 育 业 务 未 来 的 发 展 的 主 基 调 为 巩 固, 主 要 通 过 加 强 管 理, 实 现 内 延 式 增 长 因 此, 我 们 认 为, 未 来 两 年 公 司 教 育 业 务 较 为 稳 定, 快 速 增 长 的 可 能 性 不 大 房 地 产 业 : 蓄 势 待 发, 未 来 空 间 无 限 公 司 于 29 年 成 立 子 公 司 海 南 锦 地 房 地 产 有 限 公 司, 通 过 该 子 公 司 来 运 营 公 司 房 地 产 业 务 目 前 正 在 运 作 项 目 为 锦 地 翰 城 该 项 目 共 分 四 期, 占 地 约 18 亩, 总 建 筑 面 积 5 万 平 米 按 照 目 前 海 口 4 元 / 平 米 均 价 计 算, 整 个 项 目 可 获 得 2 亿 的 销 售 收 入 如 果 考 虑 到 未 来 海 口 房 价 上 涨 因 素, 我 们 认 为, 该 地 产 项 目 收 益 必 将 大 幅 提 高 目 前 该 项 目 开 发 的 为 一 期 3 亩 土 地, 预 计 今 年 四 季 度 可 以 预 售 因 此, 地 产 项 目 9 年 难 以 提 供 业 绩, 预 计 将 于 1-11 年 产 生 收 益 投 资 评 级 : 从 公 司 的 资 产 规 模 及 资 产 价 值 来 看, 公 司 的 PB 较 低, 股 价 具 有 明 显 的 安 全 边 际 但 如 何 将 公 司 庞 大 的 资 产 转 化 成 实 际 的 盈 利 能 力 是 决 定 公 司 未 来 发 展 的 主 要 因 素, 同 时 也 是 市 场 关 注 的 焦 点 我 们 预 计, 9 1 年 罗 牛 山 EPS 分 别 为.5 元.14 元, 估 值 水 平 偏 高, 因 此, 给 予 公 司 中 性 投 资 评 级 主 要 数 据 52 周 最 高 / 最 低 价 ( 元 ) 5.19/2.73 上 证 指 数 / 深 圳 成 指 / 日 均 成 交 额 ( 百 万 市 净 率 ( 倍 ) 2.69 股 息 率 基 础 数 据 流 通 股 ( 百 万 股 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.7 净 资 产 负 债 率 36.63% 股 东 信 息 大 股 东 名 称 海 南 罗 牛 山 控 股 集 团 有 限 公 司 持 股 比 例 1.31% 52 周 行 情 图 ~ 相 关 研 究 报 告 联 系 方 式 研 究 员 : 罗 牛 山 周 家 杏, 蒙 俊 江 上 证 综 指 电 话 : 电 邮 : 联 系 人 : [email protected] 朱 厚 中 电 话 : (86-21) 电 邮 : 地 址 : [email protected] 中 国 上 海 市 浦 东 南 路 379 号 金 穗 大 厦 15F(212) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

2 第 一 部 分 公 司 概 况 海 口 农 工 贸 ( 罗 牛 山 ) 股 份 有 限 公 司 是 一 个 涵 盖 了 养 殖 业 教 育 业 和 房 地 产 业 等 业 务 的 国 家 农 业 产 业 化 重 点 龙 头 企 业 公 司 充 分 利 用 海 南 无 疫 区 的 区 位 优 势 和 自 然 条 件, 立 足 海 口, 辐 射 全 岛, 大 力 发 展 现 代 生 态 型 畜 牧 养 殖 业, 成 长 为 海 南 省 规 模 最 大 配 套 体 系 最 完 备 的 畜 牧 业 龙 头 企 业 近 几 年, 公 司 始 终 坚 持 稳 定 持 续 的 盈 利 模 式 的 发 展 思 路, 积 极 推 进 产 业 结 构 调 整 已 初 步 构 建 以 生 猪 养 殖 教 育 和 房 地 产 三 大 产 业 为 核 心 的 主 业 基 础, 并 围 绕 主 业 开 展 多 元 化 投 资 综 合 类 上 市 公 司 自 成 立 以 来, 海 口 农 工 贸 ( 罗 牛 山 ) 股 份 有 限 公 司 股 权 就 比 较 分 散, 目 前 的 控 股 股 东 为 海 南 罗 牛 山 控 股 集 团 有 限 公 司,9 年 一 季 度 报 显 示, 海 南 罗 牛 山 控 股 集 团 有 限 公 司 有 本 公 司 1.31% 的 股 权, 为 公 司 控 股 股 东 图 1: 公 司 与 实 际 控 制 人 之 间 的 产 权 及 控 制 关 系 陈 建 军 64% 东 成 兴 业 投 资 有 限 公 司 邵 惠 兵 徐 自 力 37.89% 上 海 四 平 开 发 经 营 ( 集 团 ) 有 限 公 司 7% 66.65% 5% 海 南 汇 佳 贸 易 有 限 公 司 5% 徐 自 力 瑞 富 投 资 有 限 公 司 海 南 励 勤 投 资 有 限 公 司 马 要 武 胡 电 铃 25.32% 16.57% 15.89% 14.29% 海 南 罗 牛 山 控 股 集 团 有 限 公 司 1.31% 14.29% 海 口 农 工 贸 ( 罗 牛 山 ) 股 份 有 限 公 司 表 1. 公 司 的 股 本 结 构 股 本 类 别 数 量 ( 万 股 ) 占 比 (%) 限 售 A 股 25.3 国 有 法 人 持 股 其 他 境 内 法 人 持 股 25.3 流 通 A 股 总 股 本 资 料 来 源 : 公 司 公 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

3 第 二 部 分 公 司 主 营 业 务 分 析 公 司 的 主 营 业 务 主 要 包 括 生 猪 养 殖 业 教 育 业 和 房 地 产 业 三 方 面 其 中, 牲 猪 养 殖 业 收 入 占 主 营 业 务 收 入 的 65% 左 右, 房 地 产 业 务 收 入 和 教 育 业 务 收 入 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 均 为 1% 左 右 28 年 年 报 统 计, 公 司 主 营 业 务 收 入 为 8.2 亿 元, 同 比 下 降.87% 细 分 业 务 来 看, 牲 猪 养 殖 业 务 小 幅 下 降 ; 教 育 业 务 稳 步 提 升 ; 房 地 产 业 务 大 幅 增 加, 增 幅 达 49% 图 2:25-28 年 公 司 主 营 业 务 收 入 情 况 单 位 : 亿 元 年 26 年 27 年 28 年 主 营 收 入 ( 全 年 ) 图 3:28 年 罗 牛 山 主 营 业 务 收 入 构 成 6.82% 2.5%.87% 2.8% 9.3% 12.32% 66.1% 牲 猪 养 殖 业 务 房 地 产 业 务 教 育 业 鲜 蛋 淘 汰 鸡 销 售 面 粉 和 麦 麸 销 售 饲 料 销 售 其 他 销 售 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

4 2.1 牲 猪 养 殖 业 --- 利 润 主 要 来 源 牲 猪 养 殖 业 务 是 公 司 的 传 统 业 务, 自 21 年 海 南 岛 被 农 业 部 纳 入 无 规 定 动 物 疫 病 区 示 范 区, 公 司 充 分 利 用 海 南 无 疫 区 的 区 位 优 势 和 自 然 条 件, 大 力 发 展 现 代 生 态 型 畜 牧 养 殖 业, 公 司 在 海 南 省 十 几 个 市 县 建 有 四 十 几 个 现 代 化 畜 牧 养 殖 基 地, 拥 有 海 南 省 最 大 的 菜 篮 子 工 程 基 地 种 苗 生 产 基 地 和 以 畜 牧 业 为 主 的 农 业 科 技 示 范 基 地 从 主 营 业 务 收 入 来 看, 牲 猪 养 殖 收 入 占 到 主 营 业 务 收 入 65% 左 右 的 比 例, 构 成 了 公 司 主 营 业 务 收 入 的 主 要 来 源 ; 从 产 能 来 看, 目 前 罗 牛 山 年 出 栏 商 品 猪 为 45 万 头 左 右, 占 海 南 全 省 商 品 猪 年 出 栏 量 的 8% 左 右 ( 海 南 全 省 年 出 栏 商 品 猪 为 55 万 头 左 右 ); 年 出 栏 种 猪 3 万 头 左 右 从 我 国 生 猪 目 前 供 求 关 系 来 看, 我 国 生 猪 供 给 仍 然 过 剩 因 此, 短 期 内, 猪 肉 价 格 必 将 持 续 下 跌, 但 随 着 母 猪 存 栏 量 的 不 断 下 降, 我 们 认 为, 未 来 猪 肉 价 格 跌 幅 将 趋 缓, 预 计 于 今 年 三 季 度 见 底 因 此, 从 整 个 行 业 来 看, 我 们 认 为,9 年 国 内 生 猪 养 殖 业 整 体 不 容 乐 观 而 以 牲 猪 养 殖 业 务 为 主 营 业 务 的 罗 牛 山 同 样 面 临 着 行 业 不 景 气 带 来 的 经 营 压 力, 因 此, 我 们 认 为,9 年 公 司 牲 猪 养 殖 业 务 难 有 起 色 图 2:25-28 年 罗 牛 山 牲 猪 养 殖 业 务 经 营 情 况 % 18.75% % 1.36% 25 年 26 年 27 年 28 年 营 业 收 入 ( 万 元 )- 左 轴 毛 利 率 - 右 轴 2.% 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 2.2 教 育 业 务 -- 稳 步 推 进, 未 来 以 巩 固 为 基 调 目 前, 公 司 中 从 事 教 育 业 务 的 单 位 为 海 南 职 业 技 术 学 院 和 海 口 景 山 学 校, 公 司 持 股 比 例 分 别 为 66.7% 和 96.64% 从 两 个 学 校 的 运 营 来 看, 海 口 景 山 学 校 由 北 京 景 山 学 校 和 海 口 农 工 贸 ( 罗 牛 山 ) 股 份 有 限 公 司 合 作 创 建, 综 合 了 北 京 景 山 学 校 名 校 效 应 和 罗 牛 山 股 份 公 司 资 金 优 势, 实 现 了 企 业 创 办 基 础 教 育 的 探 索 海 南 职 业 技 术 学 院 是 经 教 育 部 授 权 海 南 省 政 府 批 准 成 立 教 育 部 核 准 备 案 具 有 高 等 学 历 教 育 招 生 资 格 的 海 南 省 唯 一 一 所 省 属 多 科 性 高 等 职 业 技 术 院 校 28 年 7 月, 学 院 被 教 育 部 财 政 部 正 式 确 定 为 国 家 示 范 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

5 性 高 等 职 业 院 校 建 设 计 划 立 项 建 设 院 校, 成 为 全 国 百 所 重 点 建 设 的 国 家 示 范 性 高 职 院 校 之 一, 也 是 海 南 省 唯 一 的 国 家 示 范 性 高 职 建 设 院 校 从 两 个 学 校 的 盈 利 状 况 来 看, 海 口 景 山 学 校 因 从 事 的 是 基 础 教 育, 基 本 上 不 盈 利 因 此, 整 个 教 育 业 务 的 利 润 均 来 源 于 海 南 职 业 技 术 学 院 关 于 教 育 业 务 的 未 来 发 展, 我 们 认 为, 由 于 学 校 的 现 有 学 生 规 模 已 达 到 饱 和, 未 来 增 加 招 生 数 量 必 将 带 来 学 校 规 模 的 扩 大, 而 受 制 于 学 校 占 地 面 积 较 小, 那 么 要 实 现 招 生 规 模 的 扩 大, 学 校 必 须 牵 址 在 调 研 中 我 们 了 解 到, 公 司 对 于 教 育 业 务 未 来 的 发 展 的 主 基 调 为 巩 固, 主 要 通 过 加 强 管 理, 实 现 内 延 式 增 长 因 此, 我 们 认 为, 未 来 两 年 公 司 教 育 业 务 较 为 稳 定, 快 速 增 长 的 可 能 性 不 大 2.3 房 地 产 业 -- 蓄 势 待 发, 未 来 空 间 无 限 公 司 很 早 就 涉 足 房 地 产 业 务, 主 要 通 过 参 股 其 他 房 地 产 公 司 进 行 运 作, 但 后 者 经 营 情 况 均 不 好 鉴 于 公 司 在 海 口 所 具 有 的 土 地 储 备, 具 有 从 事 房 地 产 业 务 的 优 势 公 司 于 29 年 成 立 子 公 司 海 南 锦 地 房 地 产 有 限 公 司, 通 过 该 子 公 司 来 运 营 公 司 房 地 产 业 务 目 前 正 在 运 作 项 目 为 锦 地 翰 城 该 项 目 共 分 四 期, 占 地 约 18 亩, 总 建 筑 面 积 5 万 平 米 按 照 目 前 海 口 4 元 / 平 米 均 价 计 算, 整 个 项 目 可 获 得 2 亿 的 销 售 收 入 如 果 考 虑 到 未 来 海 口 房 价 上 涨 因 素, 我 们 认 为, 该 地 产 项 目 收 益 必 将 大 幅 提 高 目 前 该 项 目 开 发 的 为 一 期 3 亩 土 地, 预 计 今 年 四 季 度 可 以 预 售 因 此, 地 产 项 目 9 年 难 以 提 供 业 绩, 预 计 将 于 1-11 年 产 生 收 益 图 2:25-28 年 罗 牛 山 房 地 产 业 务 经 营 情 况 12 6.% % 4.7% % % 5.% 4.% 6 3.% % 2 1.% 25 年 26 年 27 年 28 年 营 业 收 入 ( 万 元 )- 左 轴 毛 利 率 - 右 轴.% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

6 第 三 部 分 投 资 评 级 受 甲 型 H1N1 疫 病 的 影 响, 国 内 牲 猪 养 殖 业 严 重 受 挫, 猪 肉 价 格 持 续 下 跌, 严 重 影 响 了 行 业 健 康 发 展, 同 时 也 损 害 了 养 殖 户 的 利 益 由 于 目 前 国 内 牲 猪 处 于 供 大 于 求 态 势, 行 业 恢 复 供 需 平 衡 尚 需 时 日 因 此 我 们 认 为,9 年 公 司 牲 猪 养 殖 业 必 将 面 临 严 峻 考 验, 业 绩 下 滑 已 成 必 然 趋 势 另 一 方 面, 由 于 公 司 对 教 育 业 务 未 来 发 展 持 巩 固 态 度, 这 就 决 定 教 育 业 务 未 来 业 绩 增 长 后 劲 不 足 因 此, 我 们 认 为, 在 公 司 三 块 业 务 中, 房 地 产 业 务 未 来 的 发 展 空 间 较 大, 也 是 公 司 未 来 业 绩 增 长 的 主 要 动 力 随 着 海 南 国 际 旅 游 岛 项 目 的 政 策 陆 续 出 台, 未 来 的 海 南 将 是 集 娱 乐 休 闲 观 光 为 一 体 旅 游 城 市, 旅 游 业 必 将 成 为 海 南 经 济 快 速 发 展 的 主 要 因 素, 届 时 海 南 房 地 产 也 将 受 旅 游 拉 动 而 得 以 快 速 发 展, 因 此, 我 们 对 海 南 房 地 产 未 来 的 发 展 持 乐 观 的 态 度, 从 而 看 好 公 司 未 来 房 地 产 业 务 另 一 方 面, 公 司 资 产 规 模 庞 大, 但 总 体 盈 利 水 平 不 高 目 前 市 场 关 注 的 资 产 主 要 包 括 土 地 储 备 和 上 市 公 司 股 权 就 公 司 土 地 储 备 来 看, 公 司 目 前 在 海 口 拥 有 约 7-8 亩 的 商 业 用 地 储 备, 随 着 海 南 房 地 产 市 场 的 不 断 发 展, 土 地 升 值 已 成 为 必 然 趋 势 此 为, 罗 牛 山 目 前 持 有 ST 东 海 16.5% 股 权, 为 ST 东 海 的 第 一 大 股 东, 而 ST 东 海 的 主 业 为 酒 店 旅 游 业, 随 着 海 南 国 际 旅 游 岛 政 策 的 陆 续 明 朗, 未 来 海 南 旅 游 业 将 在 海 南 国 际 旅 游 岛 大 的 背 景 下 得 以 快 速 发 展, 届 时 公 司 持 有 ST 东 海 的 股 权 面 临 较 大 的 增 值 机 会 从 公 司 的 资 产 规 模 及 资 产 价 值 来 看, 公 司 的 PB 较 低, 股 价 具 有 明 显 的 安 全 边 际 但 如 何 将 公 司 庞 大 的 资 产 转 化 成 实 际 的 盈 利 能 力 是 决 定 公 司 未 来 发 展 的 主 要 因 素, 同 时 也 是 市 场 关 注 的 焦 点 我 们 预 计, 9 1 年 罗 牛 山 EPS 分 别 为.5 元.14 元, 估 值 水 平 偏 高, 因 此, 给 予 公 司 中 性 投 资 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

7 国 元 证 券 投 资 评 级 体 系 : (1) 公 司 评 级 定 义 二 级 市 场 评 级 公 司 质 地 评 级 强 烈 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 A 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 指 数 15% 以 上 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 B 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 指 数 1-15% 以 上 中 性 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 与 上 证 指 C 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 数 持 平 在 正 负 1% 以 内 回 避 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 劣 于 上 证 指 数 1% 以 上 (2) 行 业 评 级 定 义 推 荐 中 性 回 避 行 业 基 本 面 向 好, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 赢 上 证 指 数 1% 以 上 行 业 基 本 面 稳 定, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 与 上 证 指 数 持 平 在 正 负 1% 以 内 行 业 基 本 面 向 淡, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 输 上 证 指 数 1% 以 上 免 责 条 款 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 它 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 国 元 证 券 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 公 司 研 究 中 心 联 系 网 址 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7