2015 年 下 半 年 非 银 行 金 融 行 业 展 望 罗 磊 ( 证 监 会 中 央 编 号 :AQF573) 广 发 证 券 香 港 研 究 部 2015 年 6 月 30 日 1
中 资 证 券 行 业 罗 磊 ( 证 监 会 中 央 编 号 :AQF573) 广 发 证 券 香 港 研 究 部 2015 年 6 月 30 日 2
主 要 观 点 正 面 因 素 包 括 : 证 券 行 业 经 纪 投 行 资 本 中 介 资 产 管 理 等 各 子 业 务 大 幅 增 长 ; 上 市 公 司 经 营 业 绩 大 幅 增 长 负 面 因 素 包 括 : A 股 市 场 目 前 比 较 波 动 政 策 因 素 : 中 国 证 监 会 一 方 面 多 次 强 调 加 强 监 管 和 防 控 风 险, 一 方 面 则 取 消 部 分 制 约 两 融 业 务 发 展 的 限 制 性 规 定 我 们 的 观 点 : 我 们 目 前 对 券 商 股 持 谨 慎 态 度, 主 要 是 因 为 A 股 市 场 目 前 比 较 波 动, 给 券 商 带 来 不 确 定 性 长 期 而 言, 新 三 板 做 市 资 产 证 券 化 等 新 兴 业 务 空 间 巨 大, 行 业 长 期 看 好 3
各 主 要 业 务 大 幅 增 长 经 纪 业 务 :5 月 末 证 券 市 场 累 计 日 均 成 交 金 额 10,413 亿 元, 同 比 高 增 462%, 减 弱 了 平 均 佣 金 率 大 幅 下 降 的 影 响 投 行 业 务 : 5 月 末 全 市 场 实 际 股 权 融 资 额 累 计 同 比 上 升 50.52% 资 管 业 务 : 券 商 集 合 理 财 规 模 持 续 增 长 华 泰 (6886 HK, 未 予 评 级 ) 中 信 (6030 HK, 买 入 ) 的 集 合 理 财 资 产 规 模 领 先 资 本 中 介 业 务 :5 月 末 融 资 融 券 余 额 20,795 亿 元, 环 比 增 长 13.03%, 融 资 融 券 业 务 方 面, 招 商 (600999 CH) 华 泰 (6886 HK, 未 予 评 级 ) 海 通 (6837 HK, 未 予 评 级 ) 中 信 (6030 HK, 买 入 ) 的 融 资 融 券 余 额 占 比 位 于 上 市 券 商 前 列 4
市 场 数 据 35,000,000 百 万 元 30,000,000 A 股 证 券 市 场 成 交 金 额 2,100,000 百 万 元 1,900,000 2015 年 融 资 融 券 余 额 融 资 余 额 25,000,000 1,700,000 20,000,000 1,500,000 15,000,000 1,300,000 10,000,000 5,000,000 0 1,100,000 900,000 700,000 500,000 资 料 来 源 : Wind, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 资 料 来 源 : Wind, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 5
行 业 政 策 中 国 证 监 会 一 方 面 多 次 强 调 加 强 监 管 和 防 控 风 险, 一 方 面 则 取 消 部 分 制 约 两 融 业 务 发 展 的 限 制 性 规 定, 部 分 内 容 包 括 : 开 户 门 槛 由 原 来 开 户 时 资 产 不 低 于 50 万 元, 修 订 为 最 近 20 个 交 易 日 日 均 资 产 不 低 于 50 万 元 ; 新 增 强 化 信 用 账 户 单 一 证 券 集 中 度 的 风 险 管 控, 要 求 券 商 及 时 监 控 担 保 物 中 单 一 证 券 市 值 占 其 担 保 物 市 值 的 比 例 指 标 ; 放 宽 对 融 资 融 券 合 约 期 限 限 制, 维 持 现 行 融 资 融 券 合 约 期 限 不 得 超 过 6 个 月 的 要 求, 但 允 许 合 约 展 期 ; 沪 深 两 市 还 新 增 LOF 债 券 现 金 管 理 类 产 品 限 售 股 与 非 限 售 股 作 为 两 融 标 的 或 可 抵 充 保 证 金 品 种, 准 许 它 们 参 与 两 融 业 务 6
上 市 券 商 前 五 月 业 绩 靓 丽 23 家 A 股 上 市 券 商 前 五 月 累 计 综 合 收 益 净 利 润 已 相 当 于 2014 年 的 1.14 倍 1.24 倍 前 五 月 经 营 数 据 累 计 同 比 来 看, 上 市 券 商 整 体 扣 非 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 累 计 同 比 高 增 404% 384%, 主 要 归 因 于 前 五 月 几 乎 各 项 业 务 的 外 部 市 场 经 营 环 境 均 远 好 于 去 年 同 期 前 5 月 累 计 综 合 收 益 同 比 增 速 最 高 的 五 家 上 市 券 商 : 光 大 (601788 CH, +1,491%) 国 海 (000750 CH, +798%) 太 平 洋 (601099 CH, +713%) 东 吴 (601555 CH, +644%) 山 西 (002500 CH, +636%) 但 是, 我 们 目 前 对 券 商 股 持 谨 慎 态 度, 主 要 是 因 为 A 股 市 场 目 前 比 较 波 动, 给 券 商 收 益 带 来 不 确 定 性 7
上 市 券 商 前 五 月 业 绩 靓 丽 30,000 百 万 元 人 民 币 (A 股 已 披 露 ) 券 商 综 合 收 益 合 计 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2010 2011 2012 2013 13M12 14M1 14M2 14M3 14M4 14M5 14M6 14M7 14M8 14M9 14M10 14M11 14M12 15M1 15M2 15M3 15M4 15M5 15M6 15M7 15M8 15M9 15M10 15M11 15M12 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 8
中 资 保 险 行 业 罗 磊 ( 证 监 会 中 央 编 号 :AQF573) 广 发 证 券 香 港 研 究 部 2015 年 6 月 30 日 9
主 要 观 点 正 面 因 素 包 括 : 税 延 型 养 老 金 试 点 健 康 险 税 收 优 惠 政 策 以 及 分 红 险 市 场 化 改 革 负 面 因 素 包 括 : A 股 市 场 目 前 比 较 波 动 我 们 的 观 点 : 长 远 而 言, 养 老 险 健 康 险 及 分 红 险 的 改 革 将 带 来 寿 险 保 费 收 入 及 行 业 服 务 质 量 的 上 升, 行 业 正 面 股 票 推 荐 : 我 们 推 荐 中 国 太 平 (966 HK, 买 入 ): 公 司 2014 年 寿 险 业 务 新 业 务 价 值 增 速 高 于 所 有 同 业 ; 公 司 2015 年 寿 险 保 费 收 入 增 速 高 于 所 有 同 业 ; 公 司 估 值 低 于 历 史 平 均 水 平, 估 值 吸 引 10
寿 险 行 业 税 延 型 养 老 金 试 点 去 年 保 险 国 十 条 指 出, 养 老 保 险 税 收 递 延 政 策 有 望 在 今 年 正 式 进 入 试 点 阶 段 此 前 上 海 作 为 试 点 区 域 已 经 率 先 开 展 税 收 递 延 从 政 策 和 寿 险 发 展 两 者 作 用 的 过 程 来 看, 美 国 日 本 等 国 的 寿 险 发 展 大 大 得 益 于 税 收 递 延 等 优 惠 政 策 扶 持 以 美 国 和 日 本 为 例, 在 401k 和 IRAs 等 法 案 的 推 动 下, 美 国 税 延 类 保 费 占 寿 险 总 保 费 收 入 的 比 重 由 1975 年 的 17% 大 幅 攀 升 至 1990 年 的 49%, 目 前 占 比 超 过 50% 日 本 自 1970 年 税 改 后 的 20 年 内 税 延 类 保 费 收 入 保 持 20% 以 上 的 高 速 增 长 健 康 险 税 收 优 惠 政 策 5 月 份 国 务 院 决 定, 开 展 个 人 所 得 税 优 惠 政 策 试 点, 鼓 励 购 买 适 合 大 众 的 综 合 性 商 业 健 康 保 险 对 个 人 购 买 这 类 保 险 的 支 出, 允 许 在 当 年 按 年 均 2,400 元 的 限 额 予 以 税 前 扣 除, 推 动 行 业 发 展 分 红 险 市 场 化 作 为 人 身 保 险 费 率 政 策 改 革 的 最 后 一 步, 分 红 险 费 改 方 案 已 草 拟 完 毕, 正 式 改 革 有 望 于 下 半 年 落 地 费 改 之 后, 分 红 险 的 预 定 利 率 由 保 险 公 司 按 照 审 慎 原 则 自 行 决 定 : 预 定 利 率 低 于 3.5% 的, 向 保 监 会 备 案 ; 预 定 利 率 高 于 3.5% 的, 则 报 送 保 监 会 审 批, 意 味 着 占 保 险 业 六 成 的 人 身 险 业 务, 将 实 现 价 格 市 场 化 11
财 险 行 业 商 业 车 险 费 率 改 革 试 点 扩 大 根 据 保 监 会 信 息, 车 险 费 改 已 涉 及 近 30 家 公 司, 有 部 分 险 企 降 价 近 20% 保 监 会 批 准 已 获 准 进 行 车 险 改 革 的 保 险 公 司 使 用 中 国 保 险 行 业 协 会 商 业 车 险 综 合 示 范 条 款 此 外, 上 述 商 业 车 险 条 款 和 费 率 的 使 用 范 围 为 黑 龙 江 山 东 广 西 重 庆 陕 西 青 岛 等 6 个 地 区 保 险 公 司 自 主 权 增 大 商 车 费 改 在 于 将 车 险 费 率 定 价 的 自 主 权 更 多 交 给 保 险 公 司, 保 险 公 司 有 望 通 过 优 化 费 率 吸 引 更 多 客 户, 针 对 不 同 市 场 群 体 制 定 费 率 然 而 也 须 认 识 到, 保 险 公 司 在 自 主 定 价 的 同 时 需 提 供 更 高 质 量 的 服 务, 最 终 以 品 质 创 造 利 润 空 间 12
推 荐 中 国 太 平 (966 HK, 买 入 ) 公 司 快 速 增 长,2014 年 寿 险 业 务 新 业 务 价 值 增 速 高 于 所 有 同 业 中 国 人 寿 平 安 新 华 太 保 太 平 ( 百 万 元 人 民 币 ) 2628 HK 2318 HK 1336 HK 2601 HK 966 HK 净 利 润 32,211 39,279 6,406 11,049 4,042 同 比 30% 40% 45% 19% 164% 净 资 产 284,121 289,564 48,359 117,131 51,339 同 比 33% 38% 24% 22% 115% 新 业 务 价 值 ( 寿 险 ) 23,253 21,966 4,912 8,725 4,326 同 比 9% 21% 16% 16% 37% 内 涵 价 值 454,906 458,812 85,260 171,294 62,432 同 比 35% 28% 33% 21% 66% 偿 付 能 力 充 足 率 294% 205% 227% 280% 275% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 13
推 荐 中 国 太 平 (966 HK, 买 入 ) 公 司 2015 年 寿 险 保 费 收 入 增 速 高 于 所 有 同 业 30% 累 计 寿 险 原 保 费 收 入 ( 前 五 月 同 比 ) 25% 24% 20% 15% 19% 16% 10% 5% 0% 1% 中 国 人 寿 平 安 太 保 新 华 太 平 5% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 14
推 荐 中 国 太 平 (966 HK, 买 入 ) 公 司 估 值 低 于 历 史 平 均 水 平, 估 值 吸 引 资 料 来 源 : Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 15
评 级 定 义 公 司 评 级 以 报 告 发 布 日 后 12 个 月 内 公 司 股 价 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 恒 生 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 买 入 : 预 期 公 司 股 价 表 现 强 于 恒 生 指 数 15% 以 上 增 持 : 预 期 公 司 股 价 表 现 强 于 恒 生 指 数 5-15% 持 有 : 预 期 公 司 股 价 表 现 相 对 恒 生 指 数 的 变 动 幅 度 介 于 -5% 和 +5% 之 间 减 持 : 预 期 公 司 股 价 表 现 弱 于 恒 生 指 数 5% 以 上 行 业 评 级 以 报 告 发 布 日 后 12 个 月 内 行 业 股 价 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 恒 生 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 推 荐 : 预 期 行 业 将 跑 赢 恒 生 指 数 10% 或 以 上 中 性 : 预 期 行 业 相 对 恒 生 指 数 的 变 动 幅 度 介 于 -10% 和 +10% 之 间 谨 慎 : 预 期 行 业 将 跑 输 恒 生 指 数 10% 或 以 上 分 析 师 承 诺 主 要 负 责 编 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 本 人 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与, 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 16
免 责 条 款 本 研 究 报 告 由 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 ( 广 发 证 券 ( 香 港 ) ) 分 发 本 研 究 报 告 仅 供 参 考 之 用, 并 不 构 成 证 券 出 售 要 约 或 证 券 买 卖 的 邀 请 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 所 评 论 的 证 券 可 能 在 某 些 地 方 不 能 出 售 本 研 究 报 告 绝 无 意 图 让 居 住 在 法 律 或 政 策 不 允 许 本 研 究 报 告 流 通 或 者 分 发 的 司 法 权 区 的 人 士 阅 读 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 广 发 证 券 ( 香 港 ) 不 对 因 使 用 本 研 究 报 告 的 内 容 而 导 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 投 资 涉 及 风 险, 证 券 的 价 值 及 收 益 可 能 会 波 动, 过 去 的 表 现 不 能 代 表 未 来 的 业 绩 本 研 究 报 告 所 评 论 的 证 券 或 表 达 的 意 见 未 必 适 合 个 别 人 士 之 投 资 目 标 财 政 状 况 或 个 人 需 要, 客 户 不 应 以 本 研 究 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 研 究 报 告 做 出 决 策 如 有 需 要, 应 先 咨 询 专 业 意 见 广 发 证 券 ( 香 港 ) 可 发 出 其 他 与 本 研 究 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 研 究 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 ( 香 港 ) 或 者 其 关 联 公 司 的 本 研 究 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 研 究 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 我 们 的 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 自 营 交 易 部 可 能 会 做 出 与 本 研 究 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 广 发 证 券 ( 香 港 ) 或 其 关 联 方 或 其 各 自 的 董 事 高 级 人 员 分 析 员 及 雇 员 可 能 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 之 任 何 证 券 的 权 益 读 者 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 留 意 有 关 权 益 披 露 ( 如 有 披 露 ) 权 益 披 露 : (1) 广 发 证 券 ( 香 港 ) 自 营 交 易 部 及 / 或 其 关 联 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 述 公 司 之 股 份 (2) 广 发 证 券 ( 香 港 ) 及 / 或 其 关 联 公 司 跟 本 研 究 报 告 所 述 公 司 在 过 去 12 个 月 内 并 没 有 任 何 投 资 银 行 业 务 的 关 系 (3) 分 析 师 及 其 联 系 人 士 并 无 担 任 本 研 究 报 告 所 述 公 司 之 高 级 职 员, 亦 无 拥 有 任 何 所 述 公 司 财 务 权 益 或 持 有 股 份 版 权 所 有 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 未 经 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 17