大 市 同 步 首 次 日 期 : 行 业 : 中 药 赵 冰 021-53519888-1902 Zhaobing1704@hotmail.com 执 业 证 书 编 号 :S0870511030004 基 本 数 据 (11H1) 报 告 日 股 价 ( 元 ) 12.15 12mth A 股 价 格 区 间 ( 元 ) 10.08/15.72 总 股 本 ( 百 万 股 ) 200.72 无 限 售 A 股 / 总 股 本 100% 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 24.30 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.35 PBR(X) 3.63 DPS(Y10, 元 ) 0.05 主 要 股 东 (11H1) 信 阳 羚 锐 发 展 有 限 公 司 9.44% 信 阳 新 锐 投 资 发 展 有 限 公 司 2.44% 平 安 人 寿 - 分 红 - 个 险 分 红 1.88% 新 县 鑫 源 贸 易 有 限 公 司 1.66% 收 入 结 构 (11H1) 硬 膏 剂 70.75% 胶 囊 15.70% 其 它 6.61% 片 剂 类 6.59% 最 近 6 个 月 股 价 与 沪 深 300 指 数 比 较 羚 锐 制 药 (600285) 证 券 研 究 报 告 / 公 司 研 公 究 司 / 调 公 研 司 调 研 内 外 兼 顾 全 程 管 控 提 升 企 业 效 益 报 告 目 的 : 近 期 我 们 对 羚 锐 制 药 进 行 了 实 地 调 研, 本 报 告 对 此 次 调 研 情 况 进 行 梳 理 总 结 主 要 观 点 : OTC 销 售 模 式 变 革 初 见 成 效 2011 年, 公 司 对 主 导 产 品 硬 膏 剂 的 OTC 销 售 进 行 了 全 面 的 变 革, 大 力 实 施 全 程 管 控 模 式 所 有 客 户 必 须 按 规 定 的 最 低 零 售 价 格 销 售, 其 利 润 得 到 根 本 保 证, 有 利 提 高 客 户 积 极 性, 提 升 进 货 量 预 计 全 年 硬 膏 剂 的 销 售 收 入 同 比 增 长 将 达 到 30% 以 上 芬 太 尼 缓 释 贴 剂 项 目 进 展 顺 利 2009 年 4 月, 年 产 5000 万 贴 芬 太 尼 项 目 奠 基 开 工 建 设, 目 前 该 厂 房 已 经 建 设 完 毕, 正 在 等 候 药 品 批 文 的 取 得 我 们 认 为, 未 来 影 响 芬 太 尼 透 皮 贴 剂 销 售 的 主 要 障 碍 是 :1) 用 药 习 惯 ;2) 国 家 对 麻 醉 药 品 的 管 理 如 果 以 平 均 每 贴 100 元, 初 期 销 售 100 万 贴 计 算, 则 一 旦 芬 太 尼 项 目 投 入 市 场, 将 至 少 增 厚 公 司 业 绩 0.10 元 ( 按 照 20% 净 利 润 计 算 ) 口 服 药 销 售 快 速 成 长 公 司 口 服 药 的 主 导 产 品 是 培 元 通 脑 胶 囊 和 丹 鹿 通 督 片 培 元 通 脑 胶 囊 主 要 用 于 缺 血 性 中 风 中 经 络 恢 复 期, 丹 鹿 通 督 片 治 疗 腰 椎 管 狭 窄 症, 均 系 公 司 独 家 品 种 公 司 今 年 加 大 培 元 通 脑 胶 囊 空 白 市 场 和 丹 鹿 通 督 片 高 端 市 场 的 开 发, 进 一 步 发 展 紧 密 型 代 理 商, 并 积 极 探 索 新 的 厂 商 合 作 经 营 模 式 预 计 全 年 口 服 药 有 望 取 得 60% 以 上 的 快 速 增 长, 并 有 望 取 代 硬 膏 剂 成 为 公 司 主 要 的 利 润 来 源 14.5 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 羚 锐 制 药 沪 深 300 报 告 编 号 : ZB11-CI09b 首 次 报 告 日 期 : 投 资 建 议 : 未 来 六 个 月 内, 给 予 大 市 同 步 评 级 在 不 考 虑 芬 太 尼 项 目 对 业 绩 贡 献 的 基 础 上, 预 计 公 司 11 年 12 年 实 现 每 股 收 益 为 0.18 元 和 0.21 元, 以 8 月 29 日 收 盘 价 12.15 元 计 算, 动 态 PE 分 别 为 66.79 倍 和 57.67 倍 中 药 行 业 上 市 公 司 10 年 和 11 年 的 平 均 静 态 动 态 市 盈 率 分 别 为 34.51 倍 和 26.07 倍, 公 司 目 前 的 估 值 水 平 高 于 行 业 平 均 水 平 2011 年, 公 司 在 渠 道 管 理 上 推 广 的 全 程 管 控 模 式 初 见 成 效, 而 口 服 药 产 品 有 望 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点, 未 来 有 望 保 持 快 速 增 长 态 势 如 果 公 司 未 来 能 理 顺 治 理 结 构, 同 时 芬 太 尼 缓 释 贴 剂 顺 利 投 放 市 场, 则 公 司 业 绩 超 预 期 的 可 能 性 较 大, 我 们 给 予 公 司 大 市 同 步 评 级 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 公 司 资 格 说 明 和 免 责 条 款 1
数 据 预 测 与 估 值 : 至 12 月 31 日 (. 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 381.24 518.55 651.25 799.20 年 增 长 率 -17.71% 36.02% 25.59% 22.72% 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 48.56 36.51 42.29 48.25 年 增 长 率 65.64% -24.81% 15.82% 14.09% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.24 0.18 0.21 0.24 PER(X) 50.22 66.79 57.67 50.55 注 : 有 关 指 标 按 当 年 股 本 摊 薄 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 公 司 资 格 说 明 和 免 责 条 款 2
一 全 国 最 大 的 橡 胶 膏 剂 生 产 基 地 公 司 是 全 国 橡 胶 膏 剂 药 业 中 的 首 家 上 市 企 业, 拥 有 橡 胶 膏 剂 片 剂 胶 囊 剂 注 射 剂 等 十 余 种 剂 型 二 百 余 种 产 品, 其 中 包 括 通 络 祛 痛 膏 ( 骨 质 增 生 一 贴 灵 ) 壮 骨 麝 香 止 痛 膏 胃 疼 宁 片 等 独 家 拥 有 知 识 产 权 的 产 品 及 国 家 中 药 保 护 品 种 和 国 家 医 保 药 品 公 司 的 所 有 产 品 剂 型 及 其 生 产 车 间 均 通 过 国 家 GMP 认 证, 质 量 标 准 实 现 了 与 国 际 接 轨 公 司 先 后 被 评 为 全 国 中 药 50 强 企 业 和 河 南 省 十 一 五 重 点 扶 持 成 长 型 高 新 技 术 企 业, 羚 锐 商 标 被 国 家 工 商 行 政 管 理 总 局 认 定 为 中 国 驰 名 商 标, 成 为 国 内 橡 胶 膏 剂 药 业 中 首 件 驰 名 商 标 公 司 业 务 近 几 年 收 入 增 速 平 稳,2009 与 2010 年 的 收 入 增 长 率 分 别 为 9.46% 和 -17.71%; 而 同 期 的 利 润 增 速 达 到 了 179.81% 和 65.64% 其 中,2010 年 利 润 增 速 较 快 的 主 要 原 因 是 处 置 长 期 股 权 投 资 产 生 的 收 益 及 出 售 可 供 出 售 金 融 资 产 产 生 的 投 资 收 益 较 上 年 大 幅 增 加 所 致 如 果 仔 细 分 析 其 各 项 业 务 变 化,2010 年 由 于 公 司 在 主 导 产 品 透 皮 贴 剂 的 销 售 上 管 理 不 当, 导 致 当 年 的 透 皮 贴 剂 的 销 售 收 入 下 降 21.02%; 同 时, 由 于 原 材 料 价 格 上 涨, 透 皮 贴 剂 的 毛 利 率 下 滑, 导 致 扣 非 后 的 净 利 润 同 比 下 滑 48.44% 由 于 行 业 竞 争 加 剧, 使 得 公 司 近 年 来 更 加 注 重 内 部 管 理 提 升 效 益 公 司 根 据 市 场 销 售 政 策 的 调 整 销 售 费 用, 使 得 销 售 费 用 率 下 降 明 显, 销 售 净 利 率 提 升 显 著 公 司 2011 年 的 收 入 计 划 是 实 现 收 入 5.23 亿, 费 用 计 划 为 2.44 亿 图 1 公 司 近 年 来 的 收 入 利 润 增 速 图 2 公 司 近 年 来 的 收 入 业 务 构 成 情 况 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 3
图 3 公 司 近 年 来 的 主 营 业 务 毛 利 率 图 4 公 司 近 年 来 的 盈 利 能 力 变 化 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 二 营 销 变 革 导 致 透 皮 贴 剂 恢 复 性 增 长 2.1 外 用 止 痛 贴 膏 市 场 相 对 饱 和 增 长 稳 定 透 皮 贴 剂 指 可 贴 于 皮 肤 上, 药 物 经 皮 肤 吸 收 产 生 全 身 作 用 或 局 部 治 疗 作 用 的 薄 片 状 制 剂 公 司 的 传 统 中 药 贴 剂 主 要 包 括 通 络 祛 痛 膏 和 壮 骨 麝 香 止 痛 膏, 销 售 额 均 超 过 1 亿 元 这 两 个 产 品 主 要 通 过 OTC 渠 道 销 售 羚 锐 牌 通 络 祛 痛 膏 是 目 前 国 内 唯 一 的 治 疗 骨 质 增 生 的 专 用 膏 药, 是 目 前 国 内 唯 一 的 治 疗 骨 质 增 生 的 专 用 膏 药 羚 锐 牌 壮 骨 麝 香 止 痛 膏 配 方 中 含 有 人 工 麝 香 等 多 种 名 贵 药 材, 治 疗 跌 打 损 伤 扭 伤 拉 伤 引 起 的 疼 痛 疗 效 确 切 从 目 前 竞 争 格 局 看, 止 痛 贴 剂 类 产 品 已 形 成 三 个 梯 队, 三 强 鼎 立 的 竞 争 局 面 短 时 间 内 难 以 打 破 第 一 梯 队 主 要 由 奇 正 消 痛 贴 膏 天 和 骨 通 贴 膏 和 羚 锐 通 络 祛 痛 膏 三 大 品 牌 形 成 三 足 鼎 立 局 面, 市 场 份 额 均 达 到 10% 以 上, 其 中 奇 正 消 痛 贴 膏 主 攻 医 院 市 场 ; 第 二 梯 队, 由 白 云 山 何 济 公 制 药 厂 上 海 强 生 药 业 黄 石 卫 生 材 料 厂 吉 民 药 业 南 京 中 医 药 大 学 药 厂 等 为 代 表 的 8~10 个 厂 家 组 成, 年 销 售 额 在 1,000~ 9,000 万 元 之 间 ; 第 三 梯 队, 则 是 由 各 地 小 厂 或 附 带 生 产 经 营 该 类 产 品 的 厂 家 组 成, 年 销 售 额 相 对 较 少, 均 不 超 过 1,000 万 元 根 据 SFDA 南 方 医 药 经 济 研 究 所 的 数 据 分 析,2008 年 度 外 用 止 痛 贴 膏 零 售 市 场 的 销 售 规 模 为 21.27 亿 元, 占 整 个 止 痛 贴 膏 79.41% 的 市 场 份 额 ;2008 年 度 我 国 外 用 止 痛 贴 膏 用 药 的 总 体 市 场 规 模 达 到 26.78 亿 元, 占 整 个 外 用 止 痛 药 53.65% 的 市 场 份 额 预 计 在 未 来 三 到 五 年 内, 我 国 外 用 止 痛 贴 膏 市 场 规 模 仍 将 保 持 12-15% 左 右 的 快 速 增 长 势 头 4
图 5 我 国 外 用 止 痛 药 与 我 国 外 用 止 痛 贴 膏 近 年 的 市 场 规 模 与 增 长 图 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 上 海 证 券 研 究 所 2.2 全 程 管 控 助 力 贴 剂 业 务 恢 复 性 增 长 公 司 总 结 了 2010 年 销 售 收 入 下 降 的 原 因, 认 为 混 乱 的 价 格 造 成 正 规 经 销 商 无 利 润, 导 致 了 经 销 商 对 公 司 产 品 销 售 的 积 极 性 下 降 而 造 成 价 格 混 乱 的 主 要 原 因 有 :1) 不 规 范 客 户 存 在 贩 卖 税 票 获 利 冲 价 ;2) 商 家 间 竞 争 过 度 引 起 的 恶 性 竞 争 ;3) 厂 家 过 多 的 费 用 投 入 渠 道 促 销 引 起 的 内 耗 为 了 扭 转 主 导 产 品 销 售 额 下 滑 的 局 面, 公 司 今 年 开 始 对 OTC 渠 道 实 施 全 程 管 控 管 理 全 程 管 控 模 式 是 指 产 品 在 可 控 的 一 级 二 级 和 三 级 分 销 体 系 中 有 序 的 顺 利 的 流 通 实 现 销 售 其 核 心 理 念 即 以 客 户 利 润 为 中 心, 实 施 一 级 只 能 按 规 定 价 格 销 售 给 协 议 二 级 和 指 定 地 区 的 客 户, 二 级 只 能 到 指 定 一 级 进 货, 同 时 二 级 只 能 按 规 定 价 格 销 售 给 指 定 地 区, 渠 道 长 度 最 多 为 三 级 的 渠 道 体 系 全 程 管 控 模 式 的 最 终 目 的 是 通 过 维 护 市 场 秩 序 实 现 共 赢, 其 目 标 是 构 建 新 的 价 格 体 系, 合 理 分 配 利 益, 确 保 有 20% 以 上 的 利 润, 提 高 销 售 公 司 产 品 的 积 极 性 在 全 程 管 控 模 式 下, 厂 家 承 诺 : 统 一 价 格 ( 出 厂 调 拨 批 发 零 售 ) 统 一 同 一 级 经 销 商 权 力 统 一 促 销 时 间 与 力 度 公 司 对 客 户 实 施 严 格 管 理, 即 :1) 从 销 售 价 格 上 讲, 任 何 渠 道 成 员 都 不 能 低 于 规 定 价 格 销 售 ;2) 从 销 售 区 域 上 讲, 不 能 到 指 定 区 域 以 外 任 何 其 它 地 区 销 售 管 控 产 品 ;3) 从 销 售 库 存 讲, 在 协 议 有 效 期 内, 任 何 渠 道 成 员 必 须 保 证 不 能 断 货 ;4) 从 渠 道 流 向 上 讲, 不 能 向 协 议 外 的 其 它 任 何 商 业 单 位 采 购 或 销 售 公 司 管 控 产 品 ;5) 从 经 销 利 益 上 讲, 两 级 经 销 商 的 利 益 是 固 定 的, 没 有 其 他 任 何 额 外 经 济 利 益 ;6) 从 交 易 方 式 上 讲, 两 级 经 销 商 都 不 能 相 互 或 与 其 他 商 业 单 位 进 行 易 货 交 易 在 对 渠 道 实 施 严 格 的 管 控 后, 预 计 今 年 全 年 透 皮 贴 剂 业 务 将 能 实 现 30% 以 上 的 恢 复 性 增 长, 而 明 后 年 将 回 归 正 常 的 10-15% 增 速 5
图 6 全 程 管 控 模 式 图 解 全 程 管 控 网 二 级 二 级 二 级 一 级 二 级 二 级 数 据 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 2.3 芬 太 尼 贴 剂 是 公 司 战 略 转 型 的 重 要 产 品 2.3.1 化 学 贴 片 是 公 司 未 来 五 年 的 发 展 方 向 芬 太 尼 透 皮 贴 剂 是 一 种 新 型 强 效 阿 片 类 镇 痛 剂, 主 要 治 疗 作 用 为 止 痛 和 镇 静, 用 于 治 疗 需 要 应 用 阿 片 类 止 痛 药 物 的 重 度 慢 性 疼 痛 芬 太 尼 透 皮 贴 剂 为 麻 醉 药 品, 属 国 家 特 殊 管 理 药 品, 国 家 准 入 管 理 非 常 严 格 ( 同 一 产 品 严 格 控 制 在 1~3 家 ) 其 给 药 途 径 为 无 创 性 皮 肤 粘 贴 剂, 药 物 透 过 皮 肤 释 放 入 血, 从 而 为 广 大 的 癌 痛 患 者 提 供 了 一 种 新 的 镇 痛 方 法 芬 太 尼 的 释 放 速 率 保 持 恒 定, 在 72h 的 应 用 期 间, 可 持 续 地 系 统 地 释 放 芬 太 尼, 其 等 效 镇 痛 作 用 是 吗 啡 的 75-100 倍, 是 盐 酸 哌 替 啶 的 1000 倍 芬 太 尼 透 皮 贴 剂 毒 副 反 应 与 吗 啡 类 药 物 相 比 明 显 较 小, 特 别 是 恶 心 呕 吐 便 秘 等 消 化 道 反 应 更 少, 而 且 使 用 方 便 公 司 未 来 的 发 展 战 略 是 领 跑 中 国 透 皮 吸 收 剂 行 业, 打 造 透 皮 吸 收 行 业 第 一 品 牌 图 7 公 司 近 年 来 的 发 展 战 略 打 造 品 类 ( 透 皮 吸 收 剂 ) 老 大, 构 筑 第 一 品 牌 ( 透 皮 吸 收 剂 ) 壁 垒, 迈 进 世 界 ( 透 皮 吸 收 剂 ) 先 进 行 列 发 展 战 略 领 跑 中 国 透 皮 吸 收 剂 行 业, 领 导 中 国 透 皮 吸 收 剂 消 费 潮 流 为 患 者 提 供 安 全 便 捷 的 产 品, 引 领 患 者 改 变 用 药 习 惯 ; 为 社 会 持 续 创 造 奉 献 健 康 产 品 数 据 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 6
图 8 公 司 产 品 升 级 路 线 数 据 来 源 : 上 海 证 券 研 究 所 2.3.2 芬 太 尼 项 目 等 待 批 号 中 公 司 年 产 5000 万 贴 芬 太 尼 项 目 厂 房 已 经 建 设 完 毕, 目 前 正 在 做 生 物 等 效 性 实 验, 处 于 产 品 申 报 批 号 状 态 中 由 于 审 批 流 程 较 长, 预 计 今 年 将 难 以 贡 献 业 绩 目 前 市 场 上 销 售 的 芬 太 尼 透 皮 贴 主 要 是 由 西 安 杨 森 和 常 州 四 药 生 产, 据 了 解, 西 安 杨 森 的 销 售 额 达 到 1 亿 元 左 右 根 据 天 津 物 价 局 的 一 份 文 件 显 示, 其 规 定 芬 太 尼 透 皮 贴 的 价 格 为 : 4.2mg*5 贴, 批 发 价 375.2 元, 临 时 最 高 零 售 价 格 431 元 ;8.4mg*5 贴, 批 发 价 624.5 元, 临 时 最 高 零 售 价 格 718 元 根 据 含 量 不 同, 芬 太 尼 透 皮 贴 目 前 每 贴 批 发 价 格 大 致 在 75-125 元 左 右 我 们 认 为, 未 来 影 响 芬 太 尼 透 皮 贴 销 售 的 主 要 障 碍 是 :1) 用 药 习 惯 ;2) 国 家 对 麻 醉 药 品 的 管 理 如 果 以 平 均 每 贴 100 元, 初 期 销 售 100 万 贴 计 算, 则 一 旦 芬 太 尼 项 目 投 入 市 场, 将 至 少 增 厚 公 司 业 绩 0.10 元 ( 按 照 20% 净 利 润 计 算 ) 三 内 服 药 增 长 给 力, 有 望 成 为 新 的 利 润 增 长 点 公 司 内 服 药 产 品 主 要 来 自 信 阳 分 公 司 信 阳 分 公 司 的 产 品 主 要 定 位 在 心 脑 血 管 等 大 品 种 领 域, 主 要 有 培 元 通 脑 胶 囊 丹 鹿 通 督 片 参 芪 降 糖 胶 囊 胃 疼 宁 片 等 品 种 其 中, 主 导 产 品 是 培 元 通 脑 胶 囊 和 丹 鹿 通 督 片 培 元 通 脑 胶 囊 主 要 用 于 缺 血 性 中 风 中 经 络 恢 复 期, 丹 鹿 通 督 片 治 疗 腰 椎 管 狭 窄 症, 均 系 公 司 独 家 品 种 根 据 公 司 2010 年 年 报 7
显 示, 胶 囊 的 销 售 收 入 达 到 4403 万 元, 同 比 增 长 41.94%; 片 剂 的 销 售 收 入 为 1964 万 元, 同 比 增 长 42.42% 公 司 主 要 通 过 代 理 的 模 式 销 售 口 服 药 目 前, 培 元 通 脑 胶 囊 的 工 作 重 心 由 招 商 转 变 为 已 开 发 市 场 的 上 量, 公 司 的 产 品 策 略 由 培 元 通 脑 胶 囊 为 核 心 转 变 为 培 元 通 脑 胶 囊 和 丹 鹿 通 督 片 双 核 心 产 品 公 司 今 年 加 大 培 元 通 脑 胶 囊 空 白 市 场 和 丹 鹿 通 督 片 高 端 市 场 的 开 发, 进 一 步 发 展 紧 密 型 代 理 商, 并 积 极 探 索 新 的 厂 商 合 作 经 营 模 式 预 计 全 年 口 服 药 有 望 取 得 60% 以 上 的 快 速 增 长, 并 有 望 取 代 硬 膏 剂 成 为 公 司 主 要 的 利 润 来 源 四 给 予 未 来 六 个 月, 大 市 同 步 评 级 在 不 考 虑 芬 太 尼 项 目 对 业 绩 贡 献 的 基 础 上, 预 计 公 司 11 年 12 年 实 现 每 股 收 益 为 0.18 元 和 0.21 元, 以 8 月 29 日 收 盘 价 12.15 元 计 算, 动 态 PE 分 别 为 66.79 倍 和 57.67 倍 中 药 行 业 上 市 公 司 10 年 和 11 年 的 平 均 静 态 动 态 市 盈 率 分 别 为 34.51 倍 和 26.07 倍, 公 司 目 前 的 估 值 水 平 高 于 行 业 平 均 水 平 2011 年, 公 司 在 渠 道 管 理 上 推 广 的 全 程 管 控 模 式 初 见 成 效, 而 口 服 药 产 品 有 望 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点, 未 来 有 望 保 持 快 速 增 长 态 势 如 果 公 司 未 来 能 理 顺 治 理 结 构, 同 时 芬 太 尼 缓 释 贴 剂 顺 利 投 放 市 场, 则 公 司 业 绩 超 预 期 的 可 能 性 较 大, 我 们 给 予 公 司 大 市 同 步 评 级 五 风 险 提 示 1 芬 太 尼 贴 剂 销 售 未 来 两 三 年 对 公 司 业 绩 的 贡 献 存 在 较 大 的 不 确 定 性 2 公 司 医 药 产 品 价 格 存 在 进 一 步 下 降 空 间, 将 会 影 响 企 业 的 盈 利 状 况 8
六 附 表 附 表 1 羚 锐 制 药 损 益 简 表 及 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 人 民 币 ) 指 标 名 称 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 一 营 业 总 收 入 463.28 381.24 518.55 651.25 799.20 二 营 业 总 成 本 447.32 366.14 497.91 623.39 763.89 营 业 成 本 179.41 166.56 226.23 281.38 343.99 营 业 税 金 及 附 加 4.92 3.81 7.78 9.77 11.99 销 售 费 用 178.56 118.16 158.16 198.63 247.75 管 理 费 用 63.71 63.78 80.38 100.94 119.88 财 务 费 用 8.69 0.84 10.37 13.03 15.98 资 产 减 值 损 失 12.03 12.99 15.00 19.64 24.29 三 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 9.76-0.23 0.00 0.00 0.00 投 资 净 收 益 3.27 46.16 20.00 20.00 20.00 汇 兑 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 四 营 业 利 润 28.99 61.03 40.64 47.86 55.31 加 : 营 业 外 收 入 8.68 4.33 5.00 5.00 5.00 减 : 营 业 外 支 出 3.03 3.85 0.00 0.00 0.00 五 利 润 总 额 34.64 61.50 45.64 52.86 60.31 减 : 所 得 税 5.13 13.16 9.13 10.57 12.06 加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 六 净 利 润 29.51 48.34 36.51 42.29 48.25 减 : 少 数 股 东 损 益 0.20-0.22 0.00 0.00 0.00 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 29.31 48.56 36.51 42.29 48.25 七 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.15 0.24 0.18 0.21 0.24 资 料 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 附 表 2 公 司 近 几 年 分 业 务 收 入 成 本 收 入 增 速 及 毛 利 率 预 测 分 业 务 主 营 收 入 测 算 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 硬 膏 剂 283.95 383.33 460.00 529.00 胶 囊 44.03 70.45 109.19 163.79 其 它 33.35 33.35 33.35 33.35 片 剂 类 19.64 31.42 48.71 73.06 合 计 381.24 518.55 651.25 799.20 分 业 务 主 营 成 本 测 算 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 硬 膏 剂 111.38 153.33 179.40 201.02 胶 囊 25.36 38.75 60.06 90.09 其 它 20.42 20.01 20.01 20.01 片 剂 类 9.39 14.14 21.92 32.88 合 计 166.56 226.23 281.38 343.99 9
分 业 务 增 速 2010A 2011E 2012E 2013E 硬 膏 剂 -21.02% 35.00% 20.00% 15.00% 胶 囊 41.94% 60.00% 55.00% 50.00% 其 它 -43.05% 0.00% 0.00% 0.00% 片 剂 类 42.42% 60.00% 55.00% 50.00% 毛 利 率 2010A 2011E 2012E 2013E 硬 膏 剂 60.77% 60.00% 61.00% 62.00% 胶 囊 42.40% 45.00% 45.00% 45.00% 其 它 38.77% 40.00% 40.00% 40.00% 片 剂 类 52.19% 55.00% 55.00% 55.00% 资 料 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 附 表 3 羚 锐 制 药 历 年 财 务 指 标 指 标 名 称 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 销 售 毛 利 率 (%) 49.54 56.14 61.27 56.31 EBIT/ 主 营 业 务 收 入 (%) 22.89 7.84 9.35 16.26 销 售 净 利 率 (%) 13.84 2.61 6.37 12.68 净 资 产 收 益 率 ( 全 面 摊 薄 )(%) 13.33 1.92 5.07 7.37 流 动 比 率 1.48 1.23 1.26 1.46 速 动 比 率 1.24 1.04 1.07 1.25 资 产 负 债 率 (%) 38.55 43.23 36.96 40.81 存 货 周 转 率 3.34 2.41 2.55 2.26 应 收 账 款 周 转 率 6.45 7.21 10.96 11.05 总 资 产 周 转 率 0.56 0.44 0.47 0.34 净 利 润 同 比 增 长 率 (%) 439.55-84.93 179.81 65.64 每 股 收 益 ( 全 面 摊 薄 ) 0.35 0.05 0.15 0.24 每 股 经 营 性 现 金 流 量 0.08 0.22 0.66-0.02 每 股 未 分 配 利 润 0.59 0.58 0.71 0.89 每 股 资 本 公 积 金 1.07 0.92 1.26 1.39 数 据 来 源 :Wind, 上 海 证 券 研 究 所 10
分 析 师 承 诺 分 析 师 赵 冰 本 人 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 的 研 究 观 点 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 公 司 业 务 资 格 说 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 公 司 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 预 期 以 报 告 日 起 6 个 月 内 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 超 强 大 市 Superperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 20% 以 上 跑 赢 大 市 Outperform 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 10% 以 上 大 市 同 步 In-Line 股 价 表 现 将 介 于 基 准 指 数 ±10% 之 间 落 后 大 市 Underperform 股 价 表 现 将 弱 于 基 准 指 数 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 对 所 研 究 行 业 以 报 告 日 起 12 个 月 内 的 基 本 面 和 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 有 吸 引 力 Attractive 行 业 基 本 面 看 好, 行 业 指 数 将 强 于 基 准 指 数 5% 中 性 Neutral 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 将 介 于 基 准 指 数 ±5% 谨 慎 Cautious 行 业 基 本 面 看 淡, 行 业 指 数 将 弱 于 基 准 指 数 5% 投 资 评 级 说 明 : 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准, 投 资 者 应 区 分 不 同 机 构 在 相 同 评 级 名 称 下 的 定 义 差 异 本 评 级 体 系 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 投 资 者 买 卖 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 投 资 者 不 应 以 分 析 师 的 投 资 评 级 取 代 个 人 的 分 析 与 判 断 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 报 告 中 的 信 息 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 引 用 或 转 载 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 对 于 上 述 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 和 免 责 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 11