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1 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 专 题 报 告 外 资 占 据 化 药 高 端 市 场, 清 热 解 毒 中 药 最 具 成 长 性 呼 吸 系 统 用 药 专 题 报 告 投 资 摘 要 : 雾 霾 等 因 素 致 呼 吸 疾 病 高 发, 用 药 总 额 持 续 攀 升 2010 年 全 球 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 市 场 约 为 360 亿 美 金, 占 世 界 药 品 销 售 总 额 的 6%, 预 计 到 2015 年 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 总 规 模 将 达 到 亿 美 元, 成 为 继 肿 瘤 及 糖 尿 病 外 的 第 三 大 治 疗 类 别 用 药 2012 年 我 国 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 的 总 规 模 约 在 150 亿 元 左 右, 呼 吸 系 统 疾 病 相 关 治 疗 费 用 占 我 国 疾 病 治 疗 用 药 总 金 额 的 7.6%, 预 计 到 2020 年 及 2030 年, 我 国 慢 肺 阻 的 患 者 人 数 将 达 4253 万 人 次 及 5517 万 人 次, 成 为 继 糖 尿 病 之 后 患 病 总 数 规 模 第 二 位 的 慢 性 病, 呼 吸 类 药 品 用 药 规 模 及 治 疗 需 求 预 计 将 有 较 大 幅 度 的 攀 升 上 呼 吸 道 感 染 常 见 多 发,COPD 治 疗 需 求 或 将 井 喷 呼 吸 系 统 疾 病 从 临 床 门 诊 统 计 情 况 来 看, 上 呼 吸 道 感 染 疾 病 为 最 常 见 多 发 的 呼 吸 系 统 疾 病, 就 诊 人 数 及 频 率 较 高, 但 因 其 病 程 较 短, 人 均 用 药 金 额 较 小 另 一 大 类 慢 性 阻 塞 性 肺 病 相 关 疾 病 往 往 由 于 病 程 较 长, 反 复 发 作, 相 关 药 品 的 人 均 消 耗 量 较 大 目 前 我 国 慢 阻 肺 (COPD) 患 者 超 过 3800 万,40 岁 以 上 人 群 中 慢 阻 肺 患 病 率 高 达 8.2%, 但 只 有 35.1% 的 患 者 曾 经 被 诊 断 为 COPD, 其 诊 断 率 远 远 低 于 患 病 率, 与 此 同 时, 主 动 就 诊 的 人 群 及 进 行 肺 功 能 检 查 的 人 群 比 例 也 仅 有 25% 及 6.5%, 未 来 随 着 我 国 慢 性 病 筛 查 及 管 理 的 强 度 加 强,COPD 相 关 的 治 疗 需 求 和 用 药 规 模 有 望 进 一 步 提 升,COPD 在 中 国 的 疾 病 负 担 有 可 能 上 升 到 第 一 位 外 资 企 业 占 据 化 药 高 端 市 场, 清 热 解 毒 中 药 最 具 成 长 性 目 前 呼 吸 系 统 疾 病 五 大 类 别 治 疗 药 品 中, 抗 哮 喘 用 药 及 咳 嗽 感 冒 用 药 临 床 用 药 占 比 分 别 为 41.2% 及 39.24%, 为 最 大 的 两 个 亚 类, 合 计 共 占 八 成 市 场 份 额, 抗 哮 喘 类 别 中 外 资 企 业 占 据 了 80% 高 端 吸 入 剂 用 药 的 市 场 份 额, 而 对 于 祛 痰 和 镇 咳 化 药 市 场, 由 于 同 品 多 厂 家 的 生 产 销 售 现 状, 该 亚 类 普 药 竞 争 格 局 已 初 现, 预 计 未 来 价 格 竞 争 或 将 更 加 激 烈, 目 前 呼 吸 类 化 药 市 场 上 国 内 上 市 企 业 并 无 明 确 的 投 资 标 的 而 对 于 呼 吸 类 中 成 药 市 场 领 域, 我 们 看 好 占 据 呼 吸 类 中 成 药 6 成 市 场 且 治 疗 优 势 特 色 突 出 的 清 热 解 毒 类 用 药,2012 年 清 热 解 毒 注 射 剂 细 分 市 场 实 现 了 近 50% 的 增 长, 三 个 独 家 清 热 解 毒 类 注 射 剂 上 市 公 司 康 缘 药 业, 上 海 凯 宝 及 红 日 药 业 相 关 品 种 的 销 售 额 有 望 继 续 实 现 高 速 增 长, 值 得 投 资 者 长 期 关 注 医 药 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 评 级 2013 年 4 月 26 日 看 好 / 维 持 医 药 专 题 报 告 杨 帅 执 业 证 书 编 号 : S 医 药 行 业 分 析 师 [email protected] 行 业 基 本 资 料 占 比 % 股 票 家 数 % 行 业 市 值 亿 元 1.5% 流 通 市 值 亿 元 6.44% 行 业 平 均 市 盈 率 33.1 / 市 场 平 均 市 盈 率 / 医 药 行 业 指 数 走 势 图 资 料 来 源 :wind 简 称 EPS( 元 ) PE 12A 13E 14E 12A 13E 14E 评 级 康 缘 药 业 推 荐 上 海 凯 宝 推 荐 红 日 药 业 推 荐

2 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 公 司 研 究 报 告 目 录 1. 雾 霾 等 因 素 致 呼 吸 疾 病 高 发, 用 药 总 额 持 续 攀 升 上 呼 吸 道 感 染 常 见 多 发,COPD 治 疗 需 求 或 将 井 喷 外 资 化 药 占 据 高 端 市 场, 清 热 解 毒 中 药 最 具 成 长 性 抗 哮 喘 化 药 : 外 资 企 业 垄 断 高 端 吸 入 型 产 品, 国 内 企 业 待 突 围 祛 痰 和 镇 咳 化 药 : 普 药 格 局 已 初 现, 价 格 竞 争 或 将 更 加 激 烈 清 热 解 毒 中 药 : 治 疗 特 色 显 著, 看 好 独 家 注 射 剂 品 种...13 表 格 目 录 表 1:2009 年 医 保 目 录 平 喘 类 药 品 及 生 产 批 文 数 表 2:2009 年 医 保 目 录 祛 痰 和 镇 咳 类 药 品 名 称 表 3: 氨 溴 索 及 溴 己 新 最 新 中 标 价 格 表 4:2009 年 版 医 保 目 录 清 热 解 毒 独 家 品 种 表 5: 清 热 解 毒 独 家 注 射 剂 品 种 营 销 终 端 覆 盖 现 状 比 较 附 表 1: 四 省 市 样 本 医 院 呼 吸 类 药 品 终 端 排 名 及 销 售 金 额 插 图 目 录 图 1:Golbal Asthma/COPD Growth to 2015(Bn)... 4 图 2: 预 计 2015 年 全 球 前 二 十 大 治 疗 类 别 市 场 规 模 ( 十 亿 美 元 )... 4 图 3: 城 市 / 县 级 医 院 住 院 呼 吸 系 统 疾 病 占 比 (%)... 5 图 :4:2011 年 部 分 市 县 前 十 位 疾 病 死 亡 率 及 死 亡 原 因 构 成 (%)... 5 图 5: 中 国 疾 病 负 担 构 成 (%)... 5 图 6: 预 测 慢 病 患 者 人 数... 5 图 7: 我 国 呼 吸 类 别 用 药 金 额 ( 亿 元 )... 5 图 8: 呼 吸 系 统 疾 病 类 别... 5 图 9:2007 年 样 本 医 院 呼 吸 系 统 疾 病 出 院 病 人 均 医 疗 费... 5 图 10:2007 年 呼 吸 疾 病 门 诊 人 次 ( 万 人 次 )... 6 图 11:2007 年 呼 吸 疾 病 住 院 人 次 ( 万 人 次 )... 6 图 12: 我 国 COPD 发 病 率 (%)... 7 图 13: 全 国 COPD 患 者 诊 断 率 及 就 诊 情 况... 7 图 14:COPD 疾 病 常 见 治 疗 药 物... 7 图 15: 呼 吸 系 统 常 见 基 本 的 治 疗 药 物 类 别... 8 图 16: 样 本 医 院 呼 吸 系 统 临 床 用 药 竞 争 格 局... 8

3 P3 图 17: 呼 吸 系 统 疾 病 用 样 本 医 院 呼 吸 系 统 临 床 用 药 竞 争 格 局 药 化 学 药 及 中 成 药 批 文 数 量... 8 图 18: 呼 吸 系 统 疾 病 化 学 药 进 口 药 及 国 产 药 品 数 量... 9 图 19: 呼 吸 系 统 化 学 药 品 细 分 类 别 用 药 批 文 数 量... 9 图 20: 呼 吸 系 统 中 成 药 品 细 分 类 别 用 药 批 文 数 量 图 21:2012 年 抗 哮 喘 用 药 格 局 图 22: 抗 哮 喘 用 药 前 四 大 产 品 市 场 占 比 变 化 图 23:2012 年 抗 哮 喘 用 药 企 业 竞 争 格 局 图 24:2012 年 咳 嗽 和 感 冒 用 药 企 业 竞 争 格 局 图 25:2012 年 咳 嗽 和 感 冒 用 药 前 几 大 类 产 品 占 比 图 26:2012 年 氨 溴 索 企 业 竞 争 格 局 图 27:2012 年 溴 己 新 企 业 竞 争 格 局 图 28:2010 年 9 城 市 呼 吸 系 统 类 中 成 药 各 亚 类 所 占 比 例 图 29: 清 热 解 毒 注 射 剂 行 业 规 模 ( 亿 元 ) 图 30: 样 本 医 院 清 热 解 毒 类 注 射 剂 市 场 份 额 图 31:Golbal Asthma/COPD Growth to 2015(Bn) 图 32: 痰 热 清 注 射 液 销 售 收 入 及 增 长 率 图 33: 血 必 净 注 射 液 销 售 收 入 及 增 长 率 图 34:09-12 年 清 热 解 毒 独 家 注 射 剂 品 种 销 售 随 后 入 CAGR... 16

4 P4 1. 雾 霾 等 因 素 致 呼 吸 疾 病 高 发, 用 药 总 额 持 续 攀 升 呼 吸 系 统 是 人 体 重 要 的 生 理 屏 障, 近 年 来 由 于 全 球 自 然 环 境 及 大 气 环 境 的 不 断 变 化, 各 种 病 原 微 生 物 蛋 白 变 应 原 尘 粒 及 有 害 气 体 等 对 于 人 类 呼 吸 系 统 的 影 响, 全 球 呼 吸 系 统 疾 病 发 病 及 用 药 数 量 持 续 上 升, 为 全 球 引 起 死 亡 的 第 二 大 病 因 2010 年 全 球 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 金 额 大 约 为 360 亿 美 金, 约 占 世 界 药 品 销 售 总 额 的 6%, 预 计 到 2015 年 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 的 总 金 额 将 达 到 亿 美 元, 成 为 继 肿 瘤 及 糖 尿 病 外 的 第 三 大 治 疗 类 别 用 药 图 1: Golbal Asthma/COPD Growth to 2015(Bn) 图 2: 预 计 2015 年 全 球 前 二 十 大 治 疗 类 别 市 场 规 模 ( 十 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :IMS, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :IMS, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 我 国 呼 吸 系 统 疾 病 的 患 病 率 约 在 6.94% 左 右, 全 国 每 年 约 有 8000 多 万 人 患 有 呼 吸 疾 病, 据 IMS 统 计,2012 年 我 国 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 的 总 规 模 约 在 150 亿 元 左 右, 呼 吸 系 统 疾 病 的 药 品 及 治 疗 费 用 占 我 国 疾 病 治 疗 用 药 总 金 额 的 7.6% 2011 年 呼 吸 系 统 疾 病 位 列 城 市 医 院 及 县 级 医 院 疾 病 住 院 比 例 的 第 一 位, 分 别 达 到 12.86% 及 17.42%, 而 在 我 国 城 市 居 民 死 因 中, 呼 吸 系 统 疾 病 列 第 四 位, 城 市 及 乡 村 的 死 亡 率 分 别 为 10.56% 及 13.31% 据 统 计, 2010 年 我 国 呼 吸 系 统 主 要 病 种 慢 肺 阻 的 患 病 人 数 约 为 2566 万 人, 预 计 到 2020 年 及 2030 年, 我 国 慢 肺 阻 的 患 者 人 数 将 达 4253 万 人 次 及 5517 万 人 次, 成 为 继 糖 尿 病 之 后 患 病 总 数 规 模 第 二 位 的 慢 性 病, 预 计 相 关 的 祛 痰 止 咳 及 其 他 类 别 药 品 治 疗 需 求 及 用 药 金 额 将 有 大 幅 度 的 攀 升

5 P5 图 3: 城 市 / 县 级 医 院 住 院 呼 吸 系 统 疾 病 占 比 (%) 图 :4: 2011 年 部 分 市 县 前 十 位 疾 病 死 亡 率 及 死 亡 原 因 构 成 (%) 资 料 来 源 : 卫 生 部 统 计 年 鉴, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 5: 中 国 疾 病 负 担 构 成 (%) 资 料 来 源 : 卫 生 部 统 计 年 鉴, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 6: 预 测 慢 病 患 者 人 数 呼 吸 类 别 用 药 总 金 额 资 料 80 来 源 : 世 界 卫 生 组 织 疾 病 负 担 研 究, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 7: 40我 国 呼 吸 类 别 用 药 金 额 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 国 家 慢 病 非 传 染 性 疾 病 危 险 因 素 监 测 2007, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :IMS, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

6 P6 2. 上 呼 吸 道 感 染 常 见 多 发,COPD 治 疗 需 求 或 将 井 喷 呼 吸 系 统 疾 病 大 致 可 分 为 感 染 性 疾 病, 阻 塞 性 疾 病, 间 质 性 疾 病, 肿 瘤 性 疾 病 及 栓 塞 性 疾 病 5 大 类 别 由 于 儿 童 和 老 年 人 机 体 的 免 疫 功 能 较 差, 这 两 个 年 龄 段 是 呼 吸 系 统 疾 病 的 高 发 年 龄 段 急 性 鼻 咽 炎 哮 喘 扁 桃 体 气 管 炎 慢 性 支 气 管 炎 等 疾 病 为 常 见 呼 吸 系 统 疾 病, 从 临 床 门 诊 统 计 情 况 来 看, 上 呼 吸 道 感 染 疾 病 为 最 常 见 多 发 的 呼 吸 系 统 常 见 病, 就 诊 人 数 及 频 率 较 高, 相 关 治 疗 用 药 需 求 数 量 较 大, 但 因 其 病 程 较 短, 人 均 用 药 金 额 较 小 而 另 一 大 类 慢 性 阻 塞 性 肺 病 相 关 疾 病 往 往 由 于 病 程 较 长, 反 复 发 作, 相 关 药 品 的 人 均 消 耗 量 较 大 从 07 年 相 关 部 门 统 计 的 样 本 医 院 诊 疗 人 数 及 费 用 统 计 结 果 来 看, 急 性 上 呼 吸 道 感 染 约 占 呼 吸 系 统 疾 病 城 市 及 农 村 门 诊 总 人 数 比 例 的 80%, 而 从 住 院 人 数 及 比 例 情 况 来 看, 肺 炎, 支 气 管 和 肺 气 肿 和 其 他 慢 性 阻 塞 性 肺 病 的 住 院 人 数 较 多 慢 肺 阻 相 关 疾 病 的 住 院 诊 疗 费 用 约 为 肺 炎 治 疗 费 用 的 2 倍, 约 为 急 性 上 呼 吸 道 感 染 治 疗 费 用 的 4 倍 图 8: 呼 吸 系 统 疾 病 类 别 图 9: 2007 年 样 本 医 院 呼 吸 系 统 疾 病 出 院 病 人 均 医 疗 费 用 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 中 国 疾 病 预 防 控 制 中 心 流 行 病 学 办 公 室, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 10: 2007 年 呼 吸 疾 病 门 诊 人 次 ( 万 人 次 ) 图 11: 2007 年 呼 吸 疾 病 住 院 人 次 ( 万 人 次 ) 资 料 来 源 : 中 国 疾 病 预 防 控 制 中 心 流 行 病 学 办 公 室, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 中 国 疾 病 预 防 控 制 中 心 流 行 病 学 办 公 室, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

7 P7 从 未 来 呼 吸 系 统 疾 病 的 发 展 趋 势 上 来 看, 我 们 认 为 慢 性 阻 塞 性 肺 病 (COPD) 将 成 为 呼 吸 系 统 疾 病 增 长 最 快 的 一 个 细 分 病 种, 据 世 界 卫 生 组 织 (WHO) 资 料 显 示, 全 球 COPD 的 疾 病 负 担 将 从 1990 年 的 第 12 位 上 升 到 2020 年 的 第 五 位 目 前 我 国 慢 阻 肺 (COPD) 患 者 超 过 3800 万,40 岁 以 上 人 群 中 慢 阻 肺 患 病 率 高 达 8.2%, 每 年 因 慢 阻 肺 死 亡 的 人 数 超 过 100 万, 致 残 人 数 达 500~1000 万 但 从 目 前 COPD 的 诊 断 率 来 看, 只 有 35.1% 的 患 者 曾 经 被 诊 断 为 COPD, 其 诊 断 率 远 远 低 于 患 病 率 与 此 同 时, 主 动 就 诊 人 群 及 进 行 肺 功 能 检 查 的 人 群 比 例 也 仅 有 25% 及 6.5%, 未 来 随 着 我 国 慢 性 病 筛 查 及 管 理 的 强 度 加 强 及 治 疗 报 销 比 例 的 提 高, 相 关 的 治 疗 需 求 和 用 药 规 模 有 望 进 一 步 释 放 及 提 升,COPD 在 中 国 的 疾 病 负 担 有 可 能 上 升 到 第 一 位 图 12: 我 国 COPD 发 病 率 (%) 图 13: 全 国 COPD 患 者 诊 断 率 及 就 诊 情 况 资 料 来 源 :American Journal of respiratory and Critical Care Medicine 资 料 来 源 : 慢 性 阻 塞 性 肺 疾 病 发 病 与 人 群 防 治 研 究, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 14:COPD 疾 病 常 见 治 疗 药 物 资 料 来 源 : 慢 性 阻 塞 性 肺 疾 病 的 防 治, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

8 P8 3. 外 资 化 药 占 据 高 端 市 场, 清 热 解 毒 中 药 最 具 成 长 性 目 前 呼 吸 系 统 疾 病 常 见 治 疗 药 物 大 概 分 为 镇 咳 药, 祛 痰 药, 平 喘 药, 抗 感 染 用 药 及 呼 吸 兴 奋 药 五 大 类 别, 抗 感 染 类 别 药 物 我 们 在 此 不 进 行 讨 论, 抗 哮 喘 用 药 及 咳 嗽 和 感 冒 用 药 合 计 在 临 床 用 药 分 别 占 比 41.2% 及 39.24%, 合 计 共 占 八 成 以 上 市 场 份 额, 为 呼 吸 系 统 治 疗 的 主 要 用 药 类 别 呼 吸 类 别 用 药 我 们 认 为 使 用 量 大 的 重 点 治 疗 类 别 有 抗 哮 喘 类 及 祛 痰 镇 咳 类 的 化 学 药 以 及 清 热 解 毒 类 中 成 药 三 个 亚 类 图 15: 呼 吸 系 统 常 见 基 本 的 治 疗 药 物 类 别 图 16: 样 本 医 院 呼 吸 系 统 临 床 用 药 竞 争 格 局 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 目 前 我 国 SFDA 批 准 上 市 的 呼 吸 类 别 药 品 总 数 为 种, 其 中 中 成 药 的 批 文 数 为 种, 占 比 70%, 而 化 学 药 批 文 数 量 为 7036 种, 占 比 30%, 其 中 进 口 化 学 药 品 数 量 为 347 种 从 化 学 药 细 分 治 疗 类 别 来 看, 咳 嗽 和 感 冒 药, 抗 哮 喘 药 及 全 身 用 抗 组 胺 药 批 文 数 量 占 比 较 高, 分 别 达 到 48%,26% 及 20% 而 中 成 药 主 要 集 中 在 清 热 解 毒, 止 咳 祛 痰 平 喘 及 感 冒 用 药 类 别, 分 别 占 比 达 到 42%,31% 及 26% 呼 吸 系 统 化 学 药 品 和 中 成 药 多 数 品 种 都 为 多 个 企 业 可 生 产 的 普 药 产 品, 化 药 独 家 或 少 批 文 大 品 种 基 本 都 为 外 资 企 业 所 有, 国 内 企 业 过 亿 及 十 亿 元 的 大 呼 吸 类 别 治 疗 品 种 主 要 集 中 在 中 成 药 领 域 图 17: 呼 吸 系 统 疾 病 用 药 化 学 药 及 中 成 药 批 文 数 量 图 18: 呼 吸 系 统 疾 病 化 学 药 进 口 药 及 国 产 药 品 数 量 资 料 来 源 :SFDA, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :SFDA, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

9 P9 图 19: 呼 吸 系 统 化 学 药 品 细 分 类 别 批 文 数 量 图 20: 呼 吸 系 统 中 成 药 品 细 分 类 别 批 文 数 量 资 料 来 源 :SFDA, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :SFDA, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 3.1 抗 哮 喘 化 药 : 外 资 企 业 垄 断 高 端 吸 入 型 产 品, 国 内 企 业 待 突 围 我 国 临 床 上 常 用 的 抗 哮 喘 类 药 物 主 要 有 激 素 类 β- 肾 上 腺 素 受 体 激 动 剂 茶 碱 类 抗 胆 碱 等 几 大 类 别 由 于 吸 入 剂 型 药 品 无 胃 肠 道 降 解 影 响 及 肝 脏 首 过 效 应, 且 具 有 用 药 量 小 起 效 快 能 够 灵 活 控 制 给 药 剂 量 直 达 肺 部 等 治 疗 优 势, 目 前 在 同 类 产 品 中 数 量 占 比 在 50% 以 上, 市 场 份 额 占 比 在 80% 左 右 从 抗 哮 喘 药 的 亚 类 使 用 情 况 来 看, 激 素 类 及 β 受 体 激 动 药 物 为 抗 哮 喘 类 的 基 本 治 疗 药 物, 相 关 的 两 个 品 种 布 地 奈 德 及 沙 美 特 罗 占 据 了 样 本 医 院 的 第 一 位 及 第 二 位, 茶 碱 类 药 物 多 索 茶 碱 及 白 三 烯 拮 抗 药 物 孟 鲁 司 特 位 列 第 三 位 及 第 四 位, 以 上 四 种 药 品 占 据 了 临 床 用 药 比 例 的 67% 从 企 业 市 场 格 局 占 比 看, 抗 哮 喘 药 的 市 场 基 本 都 被 外 资 企 业 所 占 据, 阿 斯 利 康, 葛 兰 素 史 克, 勃 林 格 殷 格 翰 等 吸 入 剂 型 产 品 公 司 约 占 据 了 样 本 医 院 抗 哮 喘 药 物 75% 以 上 的 市 场 份 额, 目 前 国 产 企 业 尚 没 有 抗 哮 喘 吸 入 剂 型 具 备 市 场 影 响 力 的 大 品 种, 制 约 国 内 企 业 吸 入 给 药 剂 型 产 品 研 发 及 销 售 的 主 要 瓶 颈 为 辅 料 因 素, 吸 入 给 药 剂 型 的 关 键 技 术 是 药 物 定 量 释 放, 抛 射 剂 是 最 重 要 的 辅 料, 国 内 企 业 生 产 吸 入 剂 型 产 品 原 使 用 的 抛 射 剂 氟 利 昂 CFCs 已 被 国 家 相 关 政 策 禁 止 使 用, 与 此 同 时 可 应 用 替 代 CFCS 的 氟 烷 烃 (HFA) 相 关 辅 料 品 种 的 处 方 专 利 及 工 艺 专 利 基 本 全 被 国 外 企 业 注 册, 所 以 目 前 具 有 生 产 资 格 的 60 家 左 右 企 业 大 多 没 有 解 决 吸 入 剂 生 产 的 辅 料 问 题, 部 分 企 业 陆 续 推 出 了 干 粉 等 新 型 剂 型, 但 尚 没 有 销 售 收 入 达 到 一 定 规 模 的 产 品, 预 计 吸 入 型 抗 哮 喘 药 市 场 在 未 来 的 一 段 时 间 内 仍 将 被 国 外 企 业 所 占 据

10 P10 表 1:2009 年 医 保 目 录 平 喘 类 药 品 及 生 产 批 文 数 类 别 产 品 名 称 医 保 类 别 生 产 企 业 平 喘 药 物 - 茶 碱 类 药 物 平 喘 药 物 - 抗 胆 碱 药 平 喘 药 物 - β 受 体 激 动 药 物 平 喘 药 物 - 激 素 类 平 喘 药 物 - 白 三 烯 拮 抗 药 物 氨 茶 碱 ( 口 服 / 缓 释 / 注 射 剂 型 ) 甲 类 388 个 生 产 批 文 茶 碱 ( 口 服 / 缓 释 剂 型 ) 甲 类 575 个 生 产 批 文 多 索 茶 碱 ( 口 服 / 注 射 剂 型 ) 乙 类 60 个 生 产 批 文 二 羟 丙 茶 碱 ( 口 服 / 注 射 剂 型 ) 乙 类 51 个 生 产 批 文 复 方 茶 碱 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 222 个 生 产 批 文 噻 托 溴 铵 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 4 个 生 产 批 文 ( 正 大 天 晴, 仙 琚 制 药 ) 异 丙 托 溴 铵 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 4 个 生 产 批 文 沙 丁 胺 醇 ( 吸 入 剂 ) 甲 类 222 个 生 产 批 文 班 布 特 罗 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 30 个 生 产 批 文 丙 卡 特 罗 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 16 个 生 产 批 文 福 莫 特 罗 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 国 内 企 业 1 个 生 产 批 文 克 仑 特 罗 ( 口 服 常 释 剂 型 / 栓 剂 ) 乙 类 28 个 生 产 批 文 氯 丙 那 林 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 47 个 生 产 批 文 沙 丁 胺 醇 ( 口 服 / 缓 释 / 注 射 剂 型 ) 乙 类 122 个 生 产 批 文 沙 美 特 罗 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 5 个 生 产 批 文 特 布 他 林 ( 口 服 / 缓 释 / 注 射 剂 型 ) 乙 类 27 个 生 产 批 文 倍 氯 米 松 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 51 个 生 产 批 文 布 地 奈 德 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 5 个 生 产 批 文 氟 替 卡 松 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 3 个 生 产 批 文 孟 鲁 司 特 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 6 个 生 产 批 文 色 甘 酸 钠 ( 吸 入 剂 ) 乙 类 5 个 生 产 批 文 扎 鲁 司 特 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 资 料 来 源 :2009 年 版 医 保 目 录,SFDA, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

11 P11 图 21:2012 年 抗 哮 喘 用 药 格 局 图 22: 抗 哮 喘 用 药 前 四 大 产 品 市 场 占 比 变 化 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 23:2012 年 抗 哮 喘 用 药 企 业 竞 争 格 局 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 3.2 祛 痰 和 镇 咳 化 药 : 普 药 格 局 已 初 现, 价 格 竞 争 或 将 更 加 激 烈 目 前 祛 痰 和 镇 咳 类 药 物 医 保 目 录 分 别 有 8 个 及 7 个 品 种, 在 这 个 亚 类 中, 临 床 使 用 品 种 的 集 中 度 较 高, 氨 溴 索 及 溴 己 新 在 样 本 医 院 占 比 分 别 达 到 了 63.16% 及 7.12%, 两 者 约 占 了 七 成 的 市 场 份 额, 氨 溴 索 是 国 内 外 呼 吸 科 祛 痰 类 疗 效 较 为 确 切 的 一 种 品 种, 由 于 其 作 用 效 果 迅 速 确 实, 耐 受 性 良 好, 可 长 期 服 用 等 优 良 特 性, 目 前 已 成 为 临 床 上 使 用 最 为 广 泛 的 祛 痰 剂, 适 用 于 急 慢 性 呼 吸 道 疾 病, 如 急 慢 性 支 气 管 炎 支 气 管 哮 喘 支 气 管 扩 张, 咳 痰 困 难 等 疾 病 氨 溴 索 的 原 研 厂 家 为 勃 林 格 殷 格 翰, 但 由 于 目 前 国 内 有 多 个 生 产 企 业 具 备 该 产 品 的 生 产 资 格, 所 以 该 产 品 的 销 售 呈 普 药 销 售 竞 争 格 局, 各 省 市 的 中 标 价 格 较 低, 相 关 企 业 竞 争 激 烈 另 一 个 市 场 占 比 相 对 较 大 的 品 种 溴 己 新 与 氨 溴 索 的 治 疗 机 理 基 本 相 同, 溴 己 新 进 入 人 体 后 代 谢 产 物 主 要 为 氨 溴 索 以 及 其 它 10 余 种 代 谢 产 物, 目 前 溴 己 新 具 有 生 产 资 格 的 大 多 数 为 国 内 的 生 产 企 业 且 在 定 价 及 营 销 激 励 上 较 氨 溴 索 有 一 定 的 优 势, 所 以 溴 己 新 的 市 场 占 比 由 2010 年 的 3.99% 迅 速 上 升 至 目 前 的 7.12% 我 们 认 为 未 来 溴 己 新 的 市 场 占 比 幅 度 有 望 进 一 步 提 高 溴 己 新 目 前 市 场 占 比 较 大 的 企 业 为 科 伦 药 业, 但 该 产 品 在 科 伦 的 收 入 及 利 润 占 比 较 小, 暂 时 不 会 对 科 伦 药 业 的 业 绩 弹 性 产 生 较 大 的 影 响

12 P12 表 2:2009 年 医 保 目 录 祛 痰 和 镇 咳 类 药 品 名 称 类 别 产 品 名 称 医 保 类 别 生 产 企 业 祛 痰 药 物 溴 己 新 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 甲 类 氨 溴 索 各 剂 型 品 种 共 86 个 生 产 批 文 镇 咳 药 物 氨 溴 索 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 甲 类 氨 溴 索 各 剂 型 品 种 共 161 个 生 产 批 文 氨 溴 索 ( 注 射 剂 ) 乙 类 氨 溴 索 各 剂 型 品 种 共 161 个 生 产 批 文 标 准 桃 金 娘 油 ( 口 服 ) 乙 类 糜 蛋 白 酶 ( 注 射 剂 ) 乙 类 10 个 生 产 批 文 羧 甲 司 坦 ( 口 服 常 释 / 液 体 剂 型 ) 乙 类 156 个 生 产 批 文 溴 己 新 ( 注 射 剂 ) 乙 类 氨 溴 索 各 剂 型 品 种 共 86 个 生 产 批 文 乙 酰 半 胱 氨 酸 ( 口 服 / 吸 入 剂 型 ) 复 方 甘 草 制 剂 ( 口 服 常 释 / 液 体 剂 型 ) 乙 类 甲 类 17 个 生 产 批 文 216 个 生 产 批 文 喷 托 维 林 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 甲 类 306 个 生 产 批 文 二 氧 丙 嗪 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 124 个 生 产 批 文 复 方 磷 酸 可 待 因 ( 溶 液 剂 ) 乙 类 6 个 生 产 批 文 可 待 因 ( 口 服 常 释 / 注 射 剂 ) 乙 类 28 个 生 产 批 文 可 愈 糖 浆 ( 口 服 液 体 剂 ) 乙 类 独 家 ( 北 京 双 鹤 高 科 天 然 药 物 有 限 公 司 ) 右 美 沙 芬 ( 口 服 常 释 剂 型 ) 乙 类 61 个 生 产 批 文 资 料 来 源 :2009 年 版 医 保 目 录, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 24:2012 年 咳 嗽 和 感 冒 用 药 企 业 竞 争 格 局 图 25:2012 年 咳 嗽 和 感 冒 用 药 前 几 大 类 产 品 占 比 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

13 P13 图 26:2012 年 氨 溴 索 企 业 竞 争 格 局 图 27:2012 年 溴 己 新 企 业 竞 争 格 局 其 他, 1.81% 石 家 庄 四 药, 25.51% 江 西 科 伦 药 业, 72.68% 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 表 3: 氨 溴 索 及 溴 己 新 最 新 中 标 价 格 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 产 品 名 称 生 产 企 业 规 格 ( 支 ) 中 标 价 格 ( 元 ) 中 标 省 份 及 时 间 氨 溴 索 勃 林 格 殷 格 翰 2ml:15mg 6.25 全 军 ( ) 氨 溴 索 常 州 四 药 冻 干 粉 针 剂 15mg 5.3 全 军 ( ) 溴 己 新 江 西 科 伦 药 业 100ml:4mg:5g 18.7 江 苏 ( ) 溴 己 新 石 家 庄 四 药 100ml:4mg:5g 18.7 湖 北 ( ) 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 3.3 清 热 解 毒 中 药 : 治 疗 特 色 显 著, 看 好 独 家 注 射 剂 品 种 清 热 解 毒 类 中 成 药 是 具 有 优 势 特 色 的 一 个 治 疗 领 域, 与 呼 吸 类 西 药 相 比 较 具 备 了 几 个 显 著 的 优 势 :1. 与 常 规 抗 生 素 相 比, 具 有 广 谱 抗 真 菌 及 抗 病 毒 作 用 2. 不 良 反 应 小, 一 般 不 产 生 耐 药 性 3. 对 人 体 进 行 整 体 调 理, 清 热 解 毒 的 同 时 亦 可 调 理 患 者 体 质 目 前 在 整 个 呼 吸 类 中 成 药 品 种 格 局 中, 清 热 解 毒 类 中 成 药 亚 类 占 比 接 近 60%, 占 据 半 壁 江 山 在 清 热 解 毒 各 剂 型 品 种 中, 由 于 感 冒 呼 吸 类 疾 病 自 我 诊 疗 比 例 较 高,OTC 感 冒 类 产 品 与 同 类 医 院 处 方 类 产 品 竞 争 较 为 激 烈, 所 以 差 异 化 特 征 不 明 显 的 口 服 中 成 药 品 种 由 于 单 次 消 费 费 用 低, 同 类 产 品 竞 争 激 烈 等 原 因 很 难 成 长 为 大 品 种, 我 们 更 看 好 独 家 清 热 解 毒 类 注 射 剂 品 种, 这 是 由 于 :1. 这 些 产 品 由 于 剂 型 优 势 医 生 主 导 力 强, 患 者 疗 程 治 疗 消 费 金 额 高,2. 独 家 产 品 具 有 定 价 及 营 销 激 励 优 势 3. 注 射 剂 审 批 政 策 收 紧, 未 来 几 年 不 会 有 新 的 竞 争 者 进 入 4. 受 益 于 抗 生 素 限 用 政 策 在 各 级 医 院 的 执 行 目 前 2009 年 版 医 保 目 录 中 清 热 解 毒 类 的 独 家 品 种 数 量 为 12 个 ( 其 中 有 3 个 独 家 中 药 注 射 剂 品 种 ) 自 2011 年 抗 生 素 限 制 使 用 政 策 颁 布 以 来, 以 3 个 独 家 品 种 注 射 剂 为 代 表 的 清 热 解 毒 注 射 剂 均 实 现 了 较 高 速 度 的 销 售 收 入 增 长 我 们 认 为 三 个 独 家 清 热 解 毒 类 注 射 剂 上 市 公 司 康 缘 药 业 ( 热 毒 宁 注 射 液 ), 上 海 凯 宝 ( 痰 热 清 注 射 液 ), 红 日 药 业 ( 血 必 净 注 射 液 ) 值 得 进 一 步 关 注, 相 关 品 种 的 销 售 额 有 望 继 续 实 现 高 速 增 长, 为 受 益 于 呼 吸 系 统 用 药 增 长 最 为 明 确 的 投 资 标 的

14 P14 表 4:2009 年 版 医 保 目 录 清 热 解 毒 独 家 品 种 类 别 产 品 名 称 医 保 类 别 生 产 企 业 招 标 价 格 清 热 解 毒 剂 清 热 理 肺 剂 穿 心 莲 内 酯 滴 丸 乙 类 独 家 ( 天 士 力 ) 23.94( 陕 西 ) 金 莲 清 热 颗 粒 ( 胶 囊 ) 乙 类 独 家 ( 宁 夏 启 元 国 药 有 限 公 司 ) 44.16( 新 疆 ) 蓝 芩 口 服 液 乙 类 独 家 ( 扬 子 江 药 业 集 团 有 限 公 司 ) 10ml*6/50 元 ( 全 军 ) 热 毒 宁 注 射 液 乙 类 独 家 ( 康 缘 药 业 ) 10ml/35.43 元 万 应 胶 囊 乙 类 独 家 ( 万 应 药 业 ) 0.15*12/12.01 元 喜 炎 平 注 射 液 乙 类 独 家 ( 江 西 青 峰 药 业 ) 5ml:125ml/51.95( 湖 北 ) 新 癀 片 乙 类 独 家 ( 厦 门 中 药 厂 有 限 公 司 ) 0.32*36/18.88( 全 军 ) 银 蒲 解 毒 片 乙 类 独 家 ( 广 西 玉 林 制 药 ) 0.35*24/24.5( 湖 北 ) 玉 叶 解 毒 颗 粒 乙 类 独 家 ( 三 金 药 业 ) 连 花 清 瘟 颗 粒 ( 胶 囊 片 ) 乙 类 独 家 ( 以 岭 药 业 ) 0.35*24/11.47( 全 军 ) 痰 热 清 注 射 液 乙 类 独 家 ( 上 海 凯 宝 ) 10ml/28.5 元 小 儿 清 热 利 肺 口 服 液 乙 类 独 家 ( 广 州 潘 高 寿 药 业 股 份 有 限 公 司 ) 10ml*6/25.8 元 ( 湖 北 ) 资 料 来 源 :2009 年 医 保 目 录, 米 内 网, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 表 5: 清 热 解 毒 独 家 注 射 剂 品 种 营 销 终 端 覆 盖 现 状 比 较 产 品 名 称 价 格 疗 程 用 量 估 算 营 销 模 式 及 覆 盖 家 数 销 量 增 长 催 化 因 素 收 入 及 利 润 占 比 热 毒 宁 35/ 支 8 覆 盖 医 院 家 数 从 11 年 初 的 1200 家 迅 速 增 长 到 12 年 中 期 6500 家, 目 前 公 司 二 级 以 上 医 院 渗 透 率 为 17% 痰 热 清 28,.5/ 支 年 公 司 覆 盖 医 院 3200 家, 主 要 是 二 级 以 上 医 院, 目 标 是 覆 盖 7000 家 医 院 喜 炎 平 52/ 支 13 主 要 采 用 代 理 模 式, 二 级 以 上 医 院 已 覆 盖 7000 家, 基 本 实 现 了 高 端 医 院 全 覆 盖 血 必 净 42.6/ 支 已 进 入 22 个 省 市 的 医 保 目 录, 低 开 已 全 部 转 为 高 开, 今 年 预 计 将 覆 盖 2000 价 医 院, 三 甲 以 上 医 院 销 售 占 比 50% 以 上 2009 年 进 入 国 家 医 保 目 录 后 近 几 年 随 着 各 省 市 的 中 标, 销 售 收 入 呈 爆 发 式 增 长, 覆 盖 医 院 及 销 售 人 员 数 量 大 幅 上 升 主 要 销 售 目 标 终 端 为 三 甲 医 院, 近 几 年 市 场 稳 步 推 进, 由 于 熊 胆 粉 等 名 贵 组 成 成 分, 与 其 他 产 品 具 备 差 异 化 特 征 批 发 价 与 终 端 价 价 差 较 大, 代 理 商 的 利 润 空 间 大 :( 网 上 批 发 价 2ml:50m*6/ 盒 /30 元 ) 各 地 区 医 保 目 录 及 招 标 正 在 逐 步 进 入 中, 二 级 及 二 级 以 上 的 医 院 市 场 逐 步 拓 展, 病 人 单 疗 程 用 药 金 额 较 大 2012 年 收 入 占 比 达 40%, 利 润 占 比 约 为 40% 2012 年 收 入 占 比 约 为 99%, 利 润 占 比 为 100% 收 入 占 比 41%, 利 润 占 比 46% 资 料 来 源 : 米 内 网, 公 司 公 告, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

15 P15 图 28: 2010 年 9 城 市 呼 吸 系 统 类 中 成 药 各 亚 类 所 占 比 例 图 29: 清 热 解 毒 注 射 剂 行 业 规 模 ( 亿 元 ) 清 热 解 毒 止 咳 祛 痰 平 喘 感 冒 用 药 咽 喉 用 药 呼 吸 道 疾 病 其 他 用 药 咽 喉 用 药, 9.09% 呼 吸 道 疾 病 其 他 用 药, 0.89% 感 冒 用 药, 11.62% 止 咳 祛 痰 平 喘, 20.40% 清 热 解 毒, 58% 资 料 来 源 : 南 方 所, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 30: 样 本 医 院 清 热 解 毒 类 注 射 剂 市 场 份 额 资 料 来 源 : 南 方 所,IMS, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 31: 热 毒 宁 注 射 液 销 售 收 入 及 增 长 率 热 毒 宁 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 % % % % 45.8% 83.8% 资 料 来 源 : 南 方 所, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 32: 痰 热 清 注 射 液 销 售 收 入 及 增 长 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 图 33: 血 必 净 注 射 液 销 售 收 入 及 增 长 率 痰 热 清 注 射 液 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 % % 51.0% % 40% % % 36.8% 34.5% 30% 20% 10% % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理

16 P16 图 34:09-12 年 清 热 解 毒 独 家 注 射 剂 品 种 销 售 随 后 入 CAGR 资 料 来 源 : 公 司 公 告, wind, 东 兴 证 券 研 究 所 整 理 附 表 1: 四 省 市 样 本 医 院 呼 吸 类 药 品 终 端 排 名 及 销 售 金 额 排 名 产 品 名 称 商 品 名 生 产 企 业 总 金 额 ( 亿 ) 1 吸 入 用 布 地 奈 德 混 悬 液 普 米 克 令 舒 澳 大 利 亚 阿 斯 利 康 AstraZeneca Pty Ltd 百 令 胶 囊 杭 州 中 美 华 东 制 药 有 限 公 司 沙 美 特 罗 替 卡 松 粉 吸 入 剂 舒 利 迭 英 国 Glaxo Operations UK Limited 痰 热 清 注 射 液 上 海 凯 宝 药 业 股 份 有 限 公 司 盐 酸 氨 溴 索 注 射 液 沐 舒 坦 西 班 牙 勃 林 格 殷 格 翰 公 司 注 射 用 盐 酸 氨 溴 索 开 顺 沈 阳 新 马 药 业 有 限 公 司 注 射 用 盐 酸 氨 溴 索 兰 苏 常 州 四 药 制 药 有 限 公 司 盐 酸 溴 己 新 葡 萄 糖 注 射 液 江 西 科 伦 药 业 有 限 公 司 复 方 鲜 竹 沥 液 ( 无 糖 型 ) 江 西 济 民 可 信 药 业 有 限 公 司 肺 力 咳 合 剂 贵 州 健 兴 药 业 有 限 公 司 桉 柠 蒎 肠 溶 软 胶 囊 切 诺 北 京 九 和 药 业 有 限 公 司 猪 肺 磷 脂 注 射 液 固 尔 苏 意 大 利 凯 西 盐 酸 氨 溴 索 注 射 液 伊 诺 舒 天 津 药 物 研 究 院 药 业 有 限 责 任 公 司 盐 酸 氨 溴 索 片 沐 舒 坦 上 海 勃 林 格 殷 格 翰 药 业 有 限 公 司 噻 托 溴 铵 粉 吸 入 剂 思 力 华 德 国 勃 林 格 殷 格 翰 国 际 公 司 0.67 资 料 来 源 :CHD 医 药 智 能 检 测 系 统 (APM), 东 兴 证 券 研 究 所 风 险 提 示 :1. 中 药 注 射 剂 不 良 反 应 风 险 2. 中 成 药 相 关 品 种 降 价 风 险

17 P17 分 析 师 简 介 杨 帅 北 京 协 和 医 学 院 硕 士,2010 年 加 盟 东 兴 证 券, 从 事 医 药 行 业 研 究 3 年 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关

18 P18 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 是 具 有 合 法 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 本 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 研 究 报 告 仅 供 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 客 户 和 经 本 公 司 授 权 刊 载 机 构 的 客 户 使 用, 未 经 授 权 私 自 刊 载 研 究 报 告 的 机 构 以 及 其 阅 读 和 使 用 者 应 慎 重 使 用 报 告 防 止 被 误 导, 本 公 司 不 承 担 由 于 非 授 权 机 构 私 自 刊 发 和 非 授 权 客 户 使 用 该 报 告 所 产 生 的 相 关 风 险 和 责 任 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ):

19 P19 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ):

20 P20 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 专 题 证 券 研 究 报 告 报 告 大 标 题 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上