证 券 研 究 报 告 / 行 业 策 略 传 媒 行 业 2015 年 11 月 9 日 星 期 一 投 在 当 下 :IP 开 启 资 本 市 场 追 逐 盛 宴 2013 年 9 月 13 日 / 星 期 五 / 第 796 期 一 前 言 : 市 场 对 IP 的 认 可 1 中 文 在 线 300364, 经 营 17K 小 说 网 四 月 天 小 说 网,2017 年 动 态 PE 维 持 在 100 倍 以 上, 即 使 股 灾 时 也 未 跌 破 100 倍 ; 2 奥 飞 动 漫 002292, 今 年 8 月 市 场 低 迷 时 以 2017 年 29 倍 PE 收 购 有 妖 气 原 创 动 漫 平 台 ; 3 凯 撒 股 份 002425, 收 购 幻 文 科 技 转 型 互 联 网 泛 娱 乐 路 线, 我 们 于 10 月 23 日 发 布 研 报, 得 到 市 场 关 注 ; 4 美 盛 文 化 002699, 定 增 30 亿 加 码 IP 文 化 生 态 圈, 机 构 资 金 追 捧 至 17 年 50PE; 5 禾 欣 股 份 002343, 股 灾 时 凭 借 花 千 骨 创 历 史 新 高,11 月 6 日 复 牌 公 布 定 增 并 购 方 案 一 字 涨 停, 仔 细 查 阅 IP 储 备 项 目, 较 为 震 撼 ; 6 天 神 娱 乐 002354, 因 参 股 琅 琊 榜 制 作 方 儒 意 影 业, 股 价 一 个 月 大 涨 近 三 成 ; 7 顺 荣 三 七 002555, 因 拥 有 电 视 剧 琅 琊 榜 的 网 页 游 戏 改 编 权, 而 股 价 一 月 大 涨 48% 二 级 市 场 碰 IP 则 火 的 现 象 在 持 续 二 何 为 IP 评 级 : 看 好 上 次 评 级 : 暂 无 传 媒 行 业 与 沪 深 300 涨 幅 对 比 图 数 据 来 源 :wind 众 成 研 究 相 关 研 究 报 告 : 无 IP, 是 英 文 Intellectual Property 的 缩 写, 意 为 知 识 产 权 可 以 是 一 首 歌 一 部 网 络 小 说, 甚 至 某 个 经 典 人 物 形 象 实 际 上, 简 单 来 说, IP 指 的 就 是 内 容, 优 质 IP 可 以 等 同 于 好 的 故 事 好 角 色, 这 也 成 为 影 视 游 戏 等 作 品 成 功 的 基 础 常 见 操 作 模 式 即 为 电 影 版 权 电 视 剧 版 权 网 络 游 戏 版 权 等 多 类 型 的 版 权 开 发 目 前 较 为 熟 知 的 是 电 视 剧 市 场, 主 要 围 绕 拥 有 大 量 粉 丝 基 数 的 文 学 作 品 的 影 视 剧 版 权 改 编 三 IP 掀 起 的 热 潮 说 起 2015 年 的 娱 乐 界, 不 能 不 提 的 一 个 词 就 是 IP IP 电 影 大 IP IP 价 值 链 条 等 诸 多 掺 杂 着 IP 的 词 涌 入 我 们 的 眼 帘 可 以 说 今 年 称 得 上 是 IP 元 年, 以 网 络 文 学 为 代 表 的 IP 估 值 在 资 本 的 追 逐 下 大 大 增 加 今 年 暑 期, 一 部 花 千 骨 可 谓 是 彻 头 彻 尾 的 火 了 一 把, 这 部 分 析 师 : 韦 剑 飞 证 书 编 号 :S1320513090002 邮 箱 :weijianfei@zczq.com 研 究 助 理 : 弓 媛 证 书 编 号 :S1320115100003 邮 箱 :gongyuan@zczq.com 联 系 电 话 :0531-87037376
由 慈 文 传 媒 制 作 的 电 视 剧, 一 经 播 出 迅 速 占 据 各 大 社 交 媒 体 搜 索 量 榜 首, 收 视 率 碾 压 友 台, 网 络 播 放 总 量 更 是 一 举 突 破 200 亿 演 员 火 了, 游 戏 火 了, 甚 至 以 剧 中 糖 宝 为 原 型 打 造 的 玩 具 也 火 了, 凡 是 与 花 千 骨 沾 边 的 一 切 好 像 都 突 然 火 了 起 来, 花 千 骨 成 为 了 现 象 级 神 剧 紧 接 着,9 月 19 日 古 装 大 剧 琅 琊 榜 开 播, 开 播 仅 一 日 网 络 播 放 量 就 过 了 1.4 亿, 十 一 期 间 达 到 了 30 亿,7 天 就 增 加 了 16 亿 的 播 放 量 在 眼 光 苛 刻 的 豆 瓣, 有 数 万 人 为 琅 琊 榜 打 分, 成 绩 是 惊 人 的 全 五 星 9.3 分 琅 琊 榜 的 一 众 演 员 在 一 夜 间 爆 红 这 一 切 似 乎 和 花 千 骨 的 成 功 有 着 惊 人 的 相 似, 细 细 想 来 同 样 相 似 的 还 有 盗 墓 笔 记 仙 剑 奇 侠 传 古 剑 奇 谭 等 等 其 实 其 巨 大 成 功 归 根 结 底 都 是 围 绕 一 个 词, IP IP 掀 起 的 热 潮 为 各 视 频 网 站 带 来 了 丰 厚 的 口 碑 和 效 益 从 各 大 视 频 网 站 公 布 的 2016 年 资 源 中, 也 可 看 出 各 大 视 频 网 站 都 将 继 续 以 引 入 超 级 IP 剧 版 权 为 重 点 爱 奇 艺 近 日 公 布 2016 年 重 点 内 容 : 包 括 林 更 新 主 演 的 武 神 赵 子 龙 ; 刘 诗 诗 霍 建 华 及 黄 轩 主 演 的 女 医 明 妃 传 ; 由 花 千 骨 的 原 班 人 马 制 作 的 特 工 皇 妃 ; 万 众 期 待 的 年 度 重 头 韩 剧 太 阳 的 后 裔 等 都 蓄 势 待 发 号 称 中 国 版 指 环 王 的 幻 城, 同 样 出 自 郭 敬 明 之 手 拥 有 超 强 明 星 阵 容 的 爵 迹, 坐 拥 窦 骁 黄 轩 双 男 神 的 海 上 牧 云 记 也 都 自 带 光 圈 在 优 酷 土 豆 刚 刚 公 布 的 2016 年 资 源 中, 已 购 得 的 郭 敬 明 同 名 小 说 改 编 的 幻 城 经 典 畅 销 游 戏 仙 剑 奇 侠 传 五 改 编 的 云 之 凡 中 国 第 一 CG 动 画 改 编 的 秦 时 明 月 唐 七 公 子 同 名 畅 销 小 说 改 编 的 三 生 三 世 十 里 桃 花 特 种 兵 系 列 第 四 部 我 是 特 种 兵 4 电 影 原 班 人 马 加 盟 的 剧 版 北 京 遇 上 西 雅 图 等, 几 乎 将 明 年 的 年 度 剧 王 候 选 名 单 一 网 打 尽 腾 讯 视 频 明 年 的 版 权 计 划 中, 不 乏 可 以 预 见 的 现 象 级 IP 剧, 包 括 诛 仙 一 路 繁 花 相 送 锦 绣 未 央 麻 雀 小 别 离 寂 寞 空 庭 春 欲 晚 和 劣 质 好 先 生 等 几 十 部 年 度 大 剧 如 果 将 一 部 影 视 游 戏 或 者 动 漫 比 作 花, 那 IP 就 是 它 的 根, 优 质 的 IP 会 使 花 开 得 更 茂 盛 所 以 说 抓 住 了 它 的 根, 就 是 抓 住 了 一 部 作 品 的 生 命, 而 这 意 味 着 消 费 者 心 和 钱 的 走 向, 这 也 是 众 多 传 媒 公 司 不 惜 高 价 买 下 优 质 IP 的 原 因 四 泛 娱 乐 时 代 来 临 虽 说 IP 一 词 是 近 两 年 才 如 此 火 爆, 但 以 IP 为 中 心 的 影 视 游 戏 小 说 动 漫 相 互 转 化, 早 已 不 是 罕 事 四 大 名 著 改 编 的 电 视 剧 金 庸 武 侠 小 说 改 编 的 电 视 剧 在 八 十 年 代 几 乎 是 万 人 空 巷, 即 使 在 今 天 仍 然 在 翻 拍, 而 每 次 翻 拍 无 一 例 外 的 仍 会 引 起 一 阵 轰 动 2005 年 由 同 名 RPG 游 戏 改 编 的 电 视 剧 古 装 奇 幻 剧 仙 剑 奇 侠 传 开 播, 开 创 了 我 国 国 产 单 机 游 戏 改 编 电 视 剧 的 先 河 电 视 剧 播 出 后 好 评 如 潮, 和 游 戏 一 样 成 为 了 一 代 人 的 经 典 和 回 忆 之 后 轩 辕 剑 古 剑 奇 谭 等 优 质 游 戏 IP 相 继 被 改 编 成 电 视 剧, 推 动 着 我 国 IP 产 业 向 泛 娱 乐 时 代 挺 进 我 们 曾 在 凯 撒 股 份 的 研 报 中 讲 到, 游 戏 是 IP 最 易 变 现 的 领 域, 它 带 领 文 学 动 漫 影 视 等 泛 娱 乐 行 业 整 合 加 速 内 容 产 业 的 整 合 让 游 戏 文 学 动 漫 影 视 等 产 业 的 合 作 更 加 紧 密, 互 为 产 业 链 上 下 游, 对 于 游 戏 而 言, 既 可 以 成 为 产 业 上 游, 也 可 以 成 为 下 游 : 作 为 上 游, 知 名 游 戏 改 编 影 视 动 漫 等, 如 根 据 仙 剑 奇 侠 传 古 剑 奇 谭 等 热 门 游 戏 改 编 的 电 视 剧 ; 作 为 下 游, 网 络 文 学 改 编 游 戏, 如 莽 荒 纪 苍 穹 变 等 在 互 联 网 时 代,IP 就 像 一 座 巨 大 的 金 矿, 等 待 来 自 小 说 游 戏 影 视 动 漫 等 领 域 的 众 多 公 司 挖 掘 随 着 行 业 竞 争 的 加 剧, 产 业 并 购 重 组 相 互 合 作 以 打 通 IP 产 业 链 各 个 环 节 将 会 成 为 未 来 趋 势 我 们 建 议 关 注 这 类 拥 有 着 巨 大 发 展 潜 力, 未 来 有 望 分 享 万 亿 IP 蛋 糕 的 公 司 五 IP 生 态 圈 的 盈 利 模 式 源 于 美 盛 文 化 公 告 里 的 这 张 图 很 好 的 诠 释 了 IP 的 生 态 圈, 如 果 在 最 右 侧 加 上 互 联 网 营 销 或 大 数 据 精 准 画 像 分 析, 如 同 增 加 马 达, 资 金 循 环 加 快, 变 现 提 速 多 样 化
图 1:IP 生 态 圈 的 盈 利 模 式 资 料 来 源 : 美 盛 文 化 公 告 众 成 研 究 六 投 资 建 议 从 产 业 界 竞 相 争 夺 优 质 IP 项 目, 到 资 本 市 场 对 IP 生 态 的 认 可, 我 们 有 理 由 相 信 传 媒 行 业 中 最 耀 眼 的 部 分 已 逐 渐 被 挖 掘 IPO 再 度 重 启 注 册 制 提 速 短 期 对 行 业 来 说 是 扰 动, 不 会 阻 挡 资 金 的 追 逐 浪 潮, 相 关 IP 公 司 的 加 速 上 市 会 令 挖 掘 过 程 提 速, 投 资 机 会 进 入 最 肥 美 的 阶 段 我 们 建 议 关 注 三 个 方 向 的 个 股 : 1 拥 有 优 质 IP 储 备 资 源 且 具 备 内 容 制 作 的 公 司 ; 2 具 备 精 准 营 销 大 数 据 分 析 能 力 的 个 股 涉 足 创 意 内 容 制 作 的 公 司 ; 3 参 与 体 育 赛 事 运 营 拥 有 重 要 赛 事 直 播 版 权 的 公 司 风 险 提 示 : 政 策 风 险 版 权 风 险 行 业 竞 争 加 剧 等.
附 表 重 点 公 司 盈 利 预 测 (2015.11.6) 股 票 股 价 总 市 值 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) ( 元 ) ( 亿 元 ) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 评 级 新 文 化 300366 31.40 168.79 0.64 0.86 1.12 49 36 28 买 入 天 神 娱 乐 002354 96.88 215.97 1.86 2.57 3.18 52 38 30 买 入 完 美 环 球 002624 21.03 102.56 0.45 0.55 0.60 47 38 35 增 持 禾 欣 股 份 002343 45.39 142.76 0.70 0.95 1.25 64 48 36 增 持 华 录 百 纳 300291 32.12 227.58 0.54 0.74 0.86 59 43 37 增 持 游 族 网 络 002174 89.53 246.84 1.88 2.22 2.39 48 40 37 增 持 鹿 港 科 技 601599 24.02 90.66 0.35 0.47 0.63 69 51 38 增 持 凯 撒 股 份 002425 28.01 121.63 0.23 0.52 0.68 122 54 41 增 持 富 春 通 信 300299 44.55 169.29 0.67 0.84 0.92 66 53 48 增 持 中 南 重 工 002445 27.01 199.54 0.29 0.40 0.50 93 67 54 中 性 美 盛 文 化 002699 45.64 203.55 0.38 0.58 0.79 122 79 58 中 性 道 博 股 份 600136 49.89 81.83 0.72 0.67 0.82 69 75 61 中 性 中 文 在 线 300364 169.99 203.99 0.50 0.64 1.33 337 264 128 中 性 数 据 来 源 :wind 众 成 研 究
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