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2005年01月12日

乳业2020:原奶价格将下滑,知名品牌企业布局最佳

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23 24 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4 35 3 25 2 15 1 5 21 22 23 24 25 26 27 28E UHT 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 22 23 24 25 26 27 28E UHT UHT 25 26 25 16 4 6 2 15 14 12 1 8 3 2 5 4 3 1 5 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 / ( 6 4 2 1 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 / 2 1 13

27 GDP 6-7 25 24 26 285 27 325 2% 28 14 12 1 8 6 4 2 22 23 24 25 26 27 28 29 21 1953 1g 4 1965 63.5 8.5% 14

14.7% 1671 99% 85% 96% 84% 18 7.82% 9.5% 29 3 14 12 1 8 6 4 2 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% 25, 2, 15, 1, 5, 21 22 23 24 25 26 27 28E 12.% 1.% 2 13 4 6 8 8.% 6.% 4.% 2.%.% -3 69 17 9% 1% 45.72 7.8 9% 15 27 78.35% CTR27 25 2 12 7% 28 11 15.95% 13.5% 12.32% 1.85% 2.46% 27 18.26% 12.58% 8.83% 27 36 12.58% 27 18 15

31(28 ) 32(28 ) 25% 14% 2% 12% 1% 15% 8% 1% 6% 4% 5% 2% % % 3328 11 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 34 23 24 25 26 27 4.71 72.14 18.25 162.46 213.18 6.5 87.35 121.75 163.39 193.6 53.5 6.21 74.54 86.85 1.16 59.81 67.86 69.4 72.13 82.6 18.17 18.64 21.77 15.5 27.7 1.98 3. 4.6 21.34 15.61 18.72 18.93 1.9 9.6 9.94 11.2 5.82 9.53 1.63 5.4 6.53 7.31 1.8 9.96 6.65 8.26 9.11 27 27 28 21.37 23% 13.2% 2 3% 27 7% 64 16

13 14 28 6 19 6 12 6 35 36, 11 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 23 4 23 8 23 12 37 (/5) 24 4 24 8 24 12 25 4 25 8 25 12 26 4 26 8 26 12 27 4 27 8 27 12 28 4 28 8 28 12 26 1.76 27 1 1 1.8 5 1 1.84 1 1 1.9 12 1 2.2.1 2.3 27 2.5 28 2.97 2.4 7% 28 832 65 735 32 17

38 39 24 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2 3 2 4 2 5 2 6 2 7 2 3 2 4 2 5 26 27 2 3 2 4 2 5 2 6 2 7 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1.9.7 2 1 2 7 21 1 21 7 22 1 22 7 (/) 23 1 23 7 24 1 24 7 25 1 25 7 26 1 26 7 27 1 27 7 28 1 28 7 4 29 3 ( 2.4 /) 28 5( 2.6 / ) 27 1 ( 2.3 /) 27 2 ( 1.9 / ) 1.76 / 64. 659. 659. 6241.5 6241.5 6366.5 1152. 1248. 114. 912. 834. 834. 5461. 6421. 4981. 2878.5 262.5 1937.5 41 18 16 14 12 1 8 6 4 2 261 263 265 267 (/5) 269 2611 271 273 275 277 (/5) 279 2711 281 283 285 287 289 2811 291 28 7 5.3 8 4686 1 757 8 61.6% 28 7 415 8 315 9 26 18

42 / / 25 17853.17 4417.52 2474.4 1684.16 2326.31 2177.84 26 2596.31 5279.9 2563.52 134917.84 28946.49 2145.49 27 6238.32 17391.25 283.31 98171.4 32394.23 3299.77 28 N.A N.A N.A 19. 398. 3944.45 43 44 25. 2. 15. 1. 5.. ( ( 5. 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. / / 26 1 26 3 26 5 26 7 26 9 26 11 27 1 27 3 27 5 27 7 27 9 27 11 28 1 28 3 28 5 28 7 28 9 28 11 26 1 26 3 26 5 26 7 26 9 26 11 27 1 27 3 27 5 27 7 27 9 27 11 28 1 28 3 28 5 28 7 28 9 28 11 45 46 25 ( ( 25. / / 2 2. 15 1 5 15. 1. 5. 26 1 4 26 3 4 26 5 4 26 7 4 26 9 4 26 11 4 27 1 4 27 3 4 27 5 4 27 7 4 27 9 4 27 11 4 28 1 4 28 3 4 28 5 4 28 7 4 28 9 4 28 11 4. 26 1 26 3 26 5 26 7 26 9 26 11 27 1 27 3 27 5 27 7 27 9 27 11 28 1 28 3 28 5 28 7 28 9 28 11 47 21 19.56 4.27 15.29 22 26.38 5.1 21.28 23 31.5 4.89 26.61 24 34.72 6.1 28.71 25 32. 6.98 25.2 26 34.78 7.49 27.29 27 29.87 13.46 16.41 28 34.94 12.19 22.75 48 27 26 27 28.38.41.71 13.49 9.82 17.29.11.9.85.8.7.7 18.46 16.76 21.35 1.28 1.4 1.23.99 1.32 1.39 19

49 5 25 2 15 1 5 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 18 16 14 12 1 8 6 4 2 51 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 4 35 3 25 2 15 1 5 27 8 27 9 27 1 27 11 27 12 28 1 28 2 28 3 28 4 28 5 28 6 28 7 28 8 28 9 28 1 28 11 28 12 29 1 2 27 9 28 1 28 9 2 / 27 / 3% 52 P1=2.5 / P2=.3 / 2.9 / P3=5.7-7.1 / P4=6.5-8.2 / 2

53 54 16% 11% 14% 6% 8% 13% 23% 45% 64% 26 1 16.24 1.4 3.75 3.25% 3.2 2.3 3 55 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 22 23 24 25 26 27 Bright Dairy Dean Foods Maeil Dairy MeiJi Dairies Mengniu Dairy Morinaga Milk Nam Yang Dairy Yakult Honsha Co Yili Dairy 56 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. -1. 22 23 24 25 26 27 Bright Dairy Dean Foods Maeil Dairy MeiJi Dairies Mengniu Dairy Morinaga Milk Nam Yang Dairy Yakult Honsha Co Yili Dairy 21

57 1. 8. 6. 4. 2.. 22 23 24 25 26 27-2. Bright Dairy Dean Foods Maeil Dairy MeiJi Dairies Mengniu Dairy Morinaga Milk Nam Yang Dairy Yakult Honsha Co Yili Dairy 58 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 22 23 24 25 26 27 Bright Dairy Dean Foods Maeil Dairy MeiJi Dairies Mengniu Dairy Morinaga Milk Nam Yang Dairy Yakult Honsha Co Yili Dairy 59 22 23 24 25 26 27 28Q3 5.32% 5.6% 4.34% 4.4% 3.44%.55%.4% N.A 7.22% 5.69% 5.7% 5.8% 5.3% N.A 5.18% 2.18% 11.71% 5.42% 4.58% 9.87% 11.65% 3.48% 3.14% 4.7% 5.2% 5.51% 5.99% 6.78% 9.7% 7.54% 3.62% 5.74% 7.67% 5.42% 5.27% 8.26% 2.84% 19.53% 6.69% 6.39% 6.6% 6.95% 4.2% 3.94% 2.94% 2.79% 2.35% N.A N.A N.A 5.44% 5.44% 5.13% 5.33% 5.2% N.A 6 23 24 25 26 27 24% 24% 24% 23% 22% 6% 5% 6% 5% 5.4% 13% 14% 13% 14% 1.6% 5% 4% 4% 3% 2.8%.9%.9%.6%.5%.4% 19% 18% 18% 17% 14% 4-6% 22

1 1 3-5 61 62 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 32.6% 28.1% 36.2% 4.7% 68% 12% 14% 6% 1.%.% 26 27 63 64 4 35 3 25 2 15 1 5 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 4 35 3 25 2 15 1 5 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 21 22 23 24 25 26 27 23

65 23 24 25 26 27 17% 74% 53% 53% 34.3% 75% 47% 53% 3% 13.76% 18% 9% 1% 3% 9.27% 44% 69% 61% 4% 9.6% 25% 15% 9% 47% 19.96% () 129% 217% -31% -22% 6.% 39% 4% 21% 5% 35.42% 144% 77% 5% 5% 31.2% 57% 39% 41% 35% 18.49% 18% 9% 1% 3% 13.72% 1 2 2-3 8 1% 24

66 15-16 14-15 28EPS 29EPS 21EPS 28PE 29PE 21PE 848.SZ 19.9 14.65.66.83 1.3 22.13 17.58 14.19 729.SZ 121.27 11.98.42.54.64 28.78 22.2 18.77 6298.SH 271.4 11.95.4.56.7 3.7 21.17 16.97 6779.SH 488.55 12.2.72.87 1.3 16.87 14.5 11.89 858.SZ 3795.97 14.75.48.65.77 3.92 22.53 19.15 895.SZ 65.99 31.65 1.14 1.47 1.93 27.87 21.53 16.4 568.SZ 1394.24 19.9 1.1 1.26 1.55 18.88 15.12 12.33 659.SH 372.48 8.78.37.46.54 23.61 18.93 16.36 869.SZ A 527.28 43.92 1.71 2.14 2.59 25.69 2.56 16.93 911.SZ 286.64 11.2.24.36.83 46.1 3.37 13.33 6616.SH 365.56 11.23.59.71.86 19.11 15.92 13.8 6597.SH 141.89 6.3 -.25.11.17-24. 56.3 34.72 66.SH 138.22 19.48.57.78.97 34.13 25.1 2.5 6519.SH 943.8 114.9 4.74 5.94 7.17 24.25 19.33 16.2 6887.SH 799.32 11.61-1.32.39.64-8.77 29.52 18.8 689.SH 432.92 16.9.65.79.96 26.19 21.3 17.57 6962.SH 21.7 9.72.33.29.41 29.66 33.79 23.87 6737.SH 15.6 11.5.37.52.61 31.37 22.26 18.82 27.22 23.75 17.7 67 PS 6 5 4 3 2 1 261 263 265 267 269 2611 271 273 275 277 279 2711 281 283 285 287 289 2811 291 25

: 26

612 2% 612 1%2% 612-1%1% 612 1%2% 612 2% 36 5% 36-5%5% 36 5% 27