<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEF7B2BFBFF3D2B5B9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE32303135C4EAB6C8B5DAD2BBC6DAB6CCC6DAC8DAD7CAC8AFD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E62DD6D5B8E520A3A8D0DEB8C4C4BCBCAFD7CABDF0D3C3CDBEA3A92E646F63>

发 行 主 体 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 AA + 评 级 展 望 稳 定 债 项 信 用 等 级 A-1 注 册 额 度 本 期 规 模 发 行 期 限 偿 还 方 式 发 行 目 的 概 况 数 据 20 亿 元 10 亿 元 366 天 到 期 一 次 还 本 付 息 偿 还 公 司 本 部 银 行 借 款 西 矿 股 份 2012 2013 2014 2015.6 总 资 产 ( 亿 元 ) 261.48 281.83 258.29 255.66 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 48.39 62.06 39.73 35.60 总 负 债 ( 亿 元 ) 142.34 161.85 137.85 135.95 总 债 务 ( 亿 元 ) 104.21 124.89 111.20 102.09 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 45.51 73.56 50.07 39.32 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 119.15 119.98 120.44 119.71 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 198.29 252.72 242.47 89.41 EBIT( 亿 元 ) 2.55 9.06 7.85 3.40 EBITDA( 亿 元 ) 9.05 15.16 11.83 5.23 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 14.36 16.54 16.27 1.72 营 业 毛 利 率 (%) 6.38 5.21 6.13 5.44 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 4.57 6.00 4.88 5.84 总 资 产 收 益 率 (%) 0.97 3.33 2.91 2.65* 资 产 负 债 率 (%) 54.43 57.43 53.37 53.18 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.20 0.21 0.24 0.27* EBITDA 利 息 倍 数 (X) 1.81 2.91 2.32 1.61 注 : 所 有 财 务 报 表 均 按 新 会 计 准 则 编 制 ; 公 司 2015 年 上 半 年 财 务 报 告 未 经 审 计, 加 * 指 标 经 年 化 处 理 分 析 师 项 目 负 责 人 : 徐 文 勇 wyxu@ccxi.com.cn 项 目 组 成 员 : 王 鹏 pwang@ccxi.com.cn 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 西 部 矿 业 或 公 司 )2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 债 项 信 用 等 级 为 A-1 优 势 丰 富 的 矿 山 资 源 目 前 公 司 主 要 拥 有 和 控 制 的 矿 山 包 括 内 蒙 古 获 各 琦 铜 矿 青 海 赛 什 塘 铜 矿 西 藏 玉 龙 铜 矿 四 川 呷 村 银 多 金 属 矿 以 及 青 海 锡 铁 山 铅 锌 矿 等 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 总 计 保 有 的 金 属 资 源 储 量 为 锌 262.68 万 吨 铅 169.95 万 吨 铜 700.92 万 吨 银 2,818.86 吨 和 金 21.31 吨, 丰 富 的 资 源 储 备 为 公 司 生 产 提 供 了 充 足 的 原 料 供 应 有 力 的 政 府 支 持 公 司 作 为 青 海 省 规 模 最 大 的 省 属 工 商 企 业, 得 到 了 青 海 省 政 府 的 有 力 支 持 公 司 危 机 矿 山 接 续 资 源 找 矿 和 10 万 吨 / 年 电 锌 氧 压 浸 出 等 项 目 均 得 到 了 政 府 补 助 截 至 2014 年 末, 公 司 递 延 收 益 中 政 府 补 助 余 额 达 1.49 亿 元 此 外, 公 司 本 部 及 部 分 分 子 公 司 在 税 收 方 面 还 享 受 15% 的 西 部 大 开 发 优 惠 所 得 税 率 等 税 收 优 惠 政 策 融 资 渠 道 较 为 通 畅 公 司 为 国 内 A 股 上 市 公 司, 具 有 较 好 的 直 接 融 资 渠 道 同 时, 公 司 下 属 西 部 矿 业 集 团 财 务 有 限 公 司 主 营 同 业 拆 借 票 据 贴 现 等 业 务, 进 一 步 拓 宽 了 公 司 的 融 资 渠 道 此 外, 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 共 获 得 银 行 综 合 授 信 额 度 237.38 亿 元, 未 使 用 授 信 额 度 142.95 亿 元, 具 有 较 强 的 财 务 弹 性 关 注 盈 利 能 力 受 有 色 金 属 行 业 的 周 期 波 动 影 响 较 大 目 前 有 色 金 属 价 格 处 于 弱 势 震 荡 之 中, 行 业 的 周 期 波 动 性 给 公 司 盈 利 能 力 带 来 一 定 负 面 影 响 受 有 色 金 属 行 业 持 续 低 迷 影 响, 公 司 冶 炼 业 务 产 能 利 用 率 不 高 目 前, 公 司 拥 有 在 产 粗 铅 10 万 吨 / 年 电 解 铅 5.5 万 吨 / 年 电 解 铜 6 万 吨 / 年 以 及 锌 锭 6 万 吨 / 年 的 电 话 :(010)66428877 传 真 :(010)66426100 2015 年 8 月 6 日 产 能 2014 年, 公 司 生 产 粗 铅 4.42 万 吨 电 解 铅 2.21 万 吨 电 解 铜 1.49 万 吨 以 及 锌 锭 4.02 万 吨, 产 能 利 用 率 普 遍 不 高 2

声 明 一 本 次 评 级 为 发 行 人 委 托 评 级 除 因 本 次 评 级 事 项 使 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 ; 本 次 评 级 项 目 组 成 员 及 信 用 评 审 委 员 会 人 员 与 评 级 对 象 之 间 亦 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 本 次 评 级 依 据 评 级 对 象 提 供 或 已 经 正 式 对 外 公 布 的 信 息, 相 关 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 由 评 级 对 象 负 责 中 诚 信 国 际 按 照 相 关 性 及 时 性 可 靠 性 的 原 则 对 评 级 信 息 进 行 审 慎 分 析, 但 对 于 评 级 对 象 提 供 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 不 作 任 何 保 证 三 本 次 评 级 中, 中 诚 信 国 际 及 项 目 人 员 遵 照 相 关 法 律 法 规 及 监 管 部 门 相 关 要 求, 按 照 中 诚 信 国 际 的 评 级 流 程 及 评 级 标 准, 充 分 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 本 次 评 级 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 四 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 国 际 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 方 法, 遵 循 内 部 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 受 评 级 对 象 和 其 他 第 三 方 组 织 或 个 人 的 干 预 和 影 响 五 本 信 用 评 级 报 告 对 评 级 对 象 信 用 状 况 的 任 何 表 述 和 判 断 仅 作 为 相 关 决 策 参 考 之 用, 并 不 意 味 着 中 诚 信 国 际 实 质 性 建 议 任 何 使 用 人 据 此 报 告 采 取 投 资 借 贷 等 交 易 行 为, 也 不 能 作 为 使 用 人 购 买 出 售 或 持 有 相 关 金 融 产 品 的 依 据 六 本 次 评 级 结 果 自 本 期 债 务 融 资 工 具 发 行 之 日 起 生 效, 有 效 期 为 一 年 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 国 际 将 按 照 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 评 级 结 果 的 维 持 变 更 暂 停 或 中 止, 并 及 时 对 外 公 布 3

发 行 主 体 西 部 矿 业 是 经 青 海 省 人 民 政 府 青 股 审 (2000) 10 号 文 件 批 准, 由 西 部 矿 业 有 限 责 任 公 司 ( 后 更 名 为 西 部 矿 业 集 团 有 限 公 司, 以 下 简 称 西 矿 集 团 ) 为 主 要 发 起 人, 联 合 北 京 鑫 达 金 银 开 发 中 心 株 洲 冶 炼 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 原 株 洲 冶 炼 厂 ) 长 沙 有 色 冶 金 设 计 研 究 院 广 州 保 税 区 瑞 丰 实 业 有 限 公 司 共 同 发 起 成 立, 于 2000 年 12 月 28 日 注 册 的 股 份 有 限 公 司 2007 年 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 发 行 字 [2007]147 号 文 核 准, 公 司 首 次 公 开 发 行 A 股 并 于 2007 年 7 月 12 日 在 上 交 所 上 市 ( 股 票 代 码 : 601168) 公 司 经 营 范 围 包 括 铜 铅 锌 等 有 色 金 属 的 探 矿 采 矿 选 矿 冶 炼 加 工 及 产 品 销 售, 共 伴 生 金 银 等 稀 贵 金 属 及 其 副 产 品 的 开 发 冶 炼 加 工 和 贸 易, 有 色 矿 产 品 贸 易 以 及 地 质 勘 查 等 公 司 控 股 股 东 为 西 矿 集 团, 截 至 2015 年 6 月 底 拥 有 公 司 28.21% 的 股 权, 最 终 控 制 人 为 青 海 省 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会, 持 有 公 司 控 股 股 东 西 矿 集 团 50.37% 的 股 权 截 至 2014 年 底, 公 司 总 资 产 258.29 亿 元, 所 有 者 权 益 120.44 亿 元 ;2014 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 242.47 亿 元, 利 润 总 额 4.79 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 16.27 亿 元 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 总 资 产 255.66 亿 元, 所 有 者 权 益 119.71 亿 元 ;2015 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 89.41 亿 元, 利 润 总 额 1.11 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 1.72 亿 元 本 期 融 资 券 概 况 发 行 条 款 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 为 20 亿 元, 本 期 拟 发 行 规 模 为 10 亿 元, 期 限 为 366 天 募 集 资 金 用 途 本 期 短 期 融 资 券 募 集 资 金 10 亿 元, 用 于 偿 还 公 司 本 部 银 行 借 款 近 期 关 注 近 年 来 我 国 铜 精 矿 和 精 铜 产 量 保 持 增 长 态 势, 但 同 期 消 费 增 幅 有 所 下 滑 铜 作 为 重 要 的 基 础 工 业 原 材 料 之 一, 其 消 费 量 在 有 色 金 属 材 料 中 仅 次 于 铝 从 主 要 消 费 地 区 来 看, 美 国 日 本 及 西 欧 作 为 传 统 三 大 铜 消 费 地 区, 近 几 年 消 费 维 持 在 较 稳 定 的 水 平, 其 消 费 量 占 全 球 铜 消 费 量 的 比 例 呈 递 减 趋 势 近 两 年 亚 洲 国 家 的 铜 消 费 量 成 为 世 界 铜 消 费 的 主 要 增 长 点, 中 国 已 成 为 全 球 最 大 的 铜 消 费 国 近 二 十 年 来, 随 着 国 民 经 济 快 速 增 长, 中 国 对 铜 的 消 费 持 续 增 加 2004 年 至 今, 我 国 铜 消 费 量 始 终 处 于 全 球 第 一 位, 且 消 费 量 逐 年 增 加 其 中, 电 力 行 业 对 铜 的 需 求 占 比 最 大, 其 余 依 次 是 空 调 制 冷 交 通 运 输 和 建 筑 业, 这 几 个 行 业 的 铜 消 费 量 约 占 国 内 铜 消 费 总 量 的 80% 近 年 来, 电 力 行 业 的 快 速 发 展 是 拉 动 我 国 铜 需 求 增 长 的 主 要 动 力 图 1:2008~2014 年 我 国 铜 行 业 下 游 增 长 情 况 100,000 40% 90,000 35% 80,000 30% 70,000 25% 60,000 20% 15% 50,000 10% 40,000 5% 30,000 0% 20,000-5% 10,000-10% 0-15% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 家 用 冰 箱 产 量 ( 万 台 ) 房 地 产 开 发 投 资 ( 亿 元 ) 发 电 设 备 产 量 ( 万 千 瓦 ) 家 用 冰 箱 产 量 增 速 房 地 产 投 资 增 速 发 电 设 备 产 量 增 速 资 料 来 源 : 统 计 局, 中 诚 信 国 际 整 理 根 据 美 国 地 质 调 查 局 公 布 的 Mineral Commodity Summaries 2015 中 的 数 据 统 计, 全 球 铜 矿 产 资 源 储 量 约 为 70,000 万 吨 ( 金 属 吨 ), 主 要 分 布 在 智 利 秘 鲁 澳 大 利 亚 墨 西 哥 等 国 家 中 国 的 铜 矿 产 资 源 储 量 位 居 全 球 第 六 位, 储 量 约 为 3,000 万 吨 ( 金 属 吨 ), 占 全 球 储 量 的 4.29% 我 国 是 世 界 上 铜 储 量 相 对 短 缺 的 国 家, 加 上 国 内 铜 矿 石 的 平 均 品 位 不 高, 原 料 供 应 已 成 为 制 约 中 国 铜 产 量 的 瓶 颈, 中 国 每 年 需 大 量 进 口 铜 精 矿 以 满 足 国 内 市 场 需 求 近 几 年 我 国 铜 冶 炼 产 能 不 断 扩 大, 而 铜 精 矿 产 量 增 长 缓 慢, 我 国 铜 资 源 自 给 水 平 较 低 据 安 泰 科 统 计,2013 年 我 国 铜 精 矿 产 量 约 为 154 万 吨, 同 比 增 加 9.5%; 全 年 铜 精 矿 进 口 量 为 268.40 万 吨, 4

保 持 较 大 规 模 2014 年, 我 国 铜 精 矿 产 量 约 为 162 万 吨, 同 比 增 长 5.2%, 近 年 来 受 铜 冶 炼 产 能 扩 张 拉 动, 我 国 铜 精 矿 产 量 逐 年 增 长 ; 全 年 铜 精 矿 进 口 量 为 307 万 吨 需 求 方 面, 近 年 主 要 用 铜 行 业 不 同 幅 度 的 增 速 减 缓 使 我 国 铜 消 费 需 求 虽 保 持 增 长, 但 增 速 下 降 2013 年 以 来, 我 国 电 力 行 业 稳 定 增 长 房 地 产 略 有 回 暖 铁 路 建 设 投 资 有 所 增 加, 铜 消 费 呈 现 平 稳 增 长 态 势,2013 年 我 国 精 炼 铜 需 求 约 为 820 万 吨, 增 幅 高 于 2012 年 同 期 2014 年 以 来, 精 铜 消 费 增 速 依 然 不 高, 冷 柜 变 压 器 通 信 及 电 子 网 络 用 电 缆 产 量 同 比 均 出 现 下 滑, 电 力 行 业 用 铜 产 品 增 速 提 高, 据 安 泰 科 统 计,2014 年 我 国 精 铜 消 费 量 约 为 872 万 吨 供 应 方 面, 近 年 来 冶 炼 和 精 炼 产 能 的 扩 张 推 动 我 国 铜 产 量 保 持 快 速 增 长 2013 年, 随 着 铜 陵 有 色 双 闪 项 目 等 冶 炼 产 能 的 投 产, 我 国 全 年 新 增 铜 粗 炼 产 能 72 万 吨 / 年, 新 增 铜 精 炼 产 能 108 万 吨 / 年, 截 至 2013 年 底 我 国 铜 粗 炼 和 精 炼 总 产 能 分 别 达 到 489 万 吨 / 年 和 896 万 吨 / 年 此 外, 东 营 方 圆 金 川 集 团 和 中 条 山 等 多 个 铜 冶 炼 项 目 于 2014 年 投 产, 我 国 铜 冶 炼 产 能 进 一 步 扩 大 冶 炼 和 精 炼 产 能 的 扩 张 大 力 推 动 了 国 内 精 铜 产 量 的 增 长, 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 数 据 显 示,2013 年, 我 国 精 炼 铜 产 量 进 一 步 增 长, 全 年 生 产 精 炼 铜 684 万 吨 2014 年 以 来, 随 着 部 分 在 建 项 目 的 建 成 投 产, 国 内 精 铜 供 应 充 足,2014 年, 我 国 精 炼 铜 产 量 为 795.86 万 吨, 保 持 较 快 增 长 图 2:2008~2014 年 我 国 精 炼 铜 产 量 及 增 长 情 况 900 20 800 18 700 16 600 14 500 12 10 400 8 300 6 200 4 100 2 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 精 炼 铜 产 量 增 速 (%) 精 炼 铜 产 量 ( 万 吨 ) 资 料 来 源 : 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会, 中 诚 信 国 际 整 理 中 国 经 济 的 增 长 带 动 我 国 精 铜 需 求 逐 年 增 长, 我 国 精 铜 产 能 的 持 续 扩 张 不 能 满 足 市 场 需 求, 进 口 精 铜 成 为 重 要 补 充, 近 年 来 我 国 精 铜 进 口 量 均 保 持 较 大 规 模 ; 但 精 铜 进 口 量 的 变 化 除 了 受 国 内 需 求 影 响 以 为, 近 年 来 越 来 越 受 到 融 资 贸 易 的 影 响 2013 年, 一 方 面 此 前 市 场 累 计 过 剩 量 较 大, 另 一 方 面 部 分 银 行 加 大 对 融 资 铜 的 控 制 力 度, 全 年 精 炼 铜 进 口 量 为 317.30 万 吨, 较 2012 年 有 所 下 滑 2014 年 青 岛 港 重 复 质 押 融 资 事 项 一 定 程 度 上 影 响 了 精 铜 进 口 量, 但 全 年 我 国 精 铜 净 进 口 332 万 吨, 国 内 精 铜 供 需 仍 旧 呈 现 过 剩 局 面 总 体 来 看, 近 年 来 随 着 铜 冶 炼 产 能 的 扩 张, 国 内 精 炼 铜 产 量 保 持 快 速 增 长 态 势, 但 受 制 于 铜 精 矿 资 源 短 缺, 国 内 精 铜 生 产 依 赖 于 进 口 原 材 料 2014 年 以 来 受 供 应 压 力 加 大 影 响, 铜 价 呈 现 下 行 趋 势 铜 属 于 典 型 的 周 期 性 行 业, 价 格 存 在 周 期 性 波 动, 作 为 大 宗 商 品, 同 时 具 备 较 强 的 金 融 属 性 2013 年, 一 季 度 铜 价 呈 现 冲 高 回 落 的 态 势, 春 节 前, 受 全 球 经 济 复 苏, 铜 需 求 改 善 预 期 提 振, 国 内 铜 现 货 价 格 快 速 上 升 至 59,090 元 / 吨, 同 期 LME3 月 期 铜 价 格 为 8,294 美 元 / 吨 ; 此 后, 受 房 地 产 国 5 条 政 策 利 空, 美 联 储 提 前 结 束 QE 政 策 忧 虑 升 温 导 致 美 元 大 幅 走 高 等 因 素 影 响 市 场 对 欧 债 危 机 的 忧 虑 再 度 升 温, 同 时 由 于 保 税 区 在 2012 年 积 累 了 较 大 库 存, 使 国 内 铜 的 进 口 需 求 受 到 抑 制, 国 内 铜 价 快 速 下 跌, 下 半 年 呈 现 低 位 震 荡 态 势, 截 至 2013 年 12 月 底 国 内 铜 现 货 价 为 52,150 元 / 吨,LME3 月 期 铜 价 格 为 7,207 美 元 / 吨 全 年 来 看,2013 年 LME3 月 期 铜 平 均 价 格 为 7,349 美 元 / 吨, 同 比 下 跌 7.50%;SHFE 期 铜 平 均 价 格 为 52,980 元 / 吨, 同 比 下 跌 7.57% 2014 年 以 来, 随 着 前 两 年 投 产 的 大 型 矿 山 产 能 逐 步 释 放, 供 应 压 力 加 大, 铜 价 持 续 承 压 ; 同 时 原 油 暴 跌 以 及 美 元 不 断 走 强, 使 得 铜 价 持 续 下 滑, 全 年 LME3 月 期 铜 平 均 价 格 为 6,825 美 元 / 吨, 同 比 下 跌 7.14%;SHFE3 月 期 铜 平 均 价 格 为 48,838 元 / 吨, 同 比 下 跌 8.76% 2015 年 上 半 年,LME 当 月 期 铜 和 LME3 月 期 铜 平 均 价 格 分 别 为 5,934 美 元 / 吨 和 5,921 美 元 / 吨, 较 2014 年 下 半 年 分 别 下 跌 12.82% 和 12.53%, 延 续 下 行 态 势 5

图 3:2014.11~2015.7 LME 3 月 期 铜 价 格 走 势 以 及 可 以 实 现 资 源 互 补 的 企 业 之 间 的 合 作 也 将 进 一 步 增 加 近 年 来 全 球 铜 精 矿 供 应 持 续 增 长, 铜 加 工 费 呈 现 逐 步 回 升 态 势 资 料 来 源 : 安 泰 科 长 期 看, 以 中 国 为 代 表 的 新 兴 经 济 体 对 金 属 的 大 量 需 求 还 将 持 续 但 全 球 经 济 发 展 仍 有 较 大 不 确 定 性, 短 期 内 铜 需 求 回 落, 未 来 一 定 时 期 内 铜 价 将 保 持 震 荡 波 动 的 态 势 矿 山 资 源 较 多 产 业 链 完 善 且 运 营 效 率 高 的 大 型 有 色 金 属 企 业 拥 有 更 强 的 抗 风 险 能 力 铜 行 业 相 关 政 策 的 出 台 将 有 助 于 规 范 行 业 整 体 经 营 秩 序 提 升 铜 冶 炼 行 业 集 中 度 近 年 来, 国 内 铜 行 业 冶 炼 产 能 急 速 扩 张, 国 家 监 管 部 门 于 2006 年 开 始 通 过 进 口 关 税 出 口 税 率 行 业 准 入 条 件 节 能 环 保 要 求 等 政 策 变 化 加 强 对 铜 行 业 的 宏 观 调 控 2012 年 我 国 出 台 的 有 色 金 属 工 业 十 二 五 发 展 规 划 鼓 励 行 业 内 规 模 领 先 的 企 业 实 施 国 内 的 兼 并 收 购 和 海 外 扩 张, 同 时 优 化 我 国 有 色 金 属 行 业 产 业 布 局 并 提 高 资 源 保 障 能 力, 这 将 使 优 质 企 业 规 模 优 势 和 资 源 优 势 更 加 明 显 2014 年 4 月 28 日, 工 信 部 发 布 铜 冶 炼 行 业 规 范 条 件, 进 一 步 加 强 铜 冶 炼 行 业 管 理, 遏 制 低 水 平 重 复 建 设, 规 范 现 有 铜 冶 炼 企 业 生 产 经 营 秩 序, 提 升 资 源 综 合 利 用 率 和 节 能 环 保 水 平, 推 动 铜 工 业 结 构 调 整 和 产 业 升 级, 促 进 铜 冶 炼 行 业 持 续 健 康 发 展 新 规 范 条 件 自 2014 年 5 月 1 日 起 实 施, 原 铜 行 业 准 入 条 件 同 时 废 止 我 国 政 府 出 台 的 一 系 列 调 控 政 策 表 明 政 府 对 铜 行 业 的 监 管 力 度 正 在 加 大, 政 策 的 实 施 有 助 于 改 善 目 前 我 国 铜 行 业 的 无 序 扩 张 状 态, 有 助 于 铜 产 业 结 构 的 优 化 和 资 源 的 合 理 配 置 未 来 具 有 完 整 产 业 链 的 大 型 铜 生 产 企 业 将 会 拥 有 更 好 的 成 长 空 间, 而 规 模 小 技 术 落 后 的 冶 炼 企 业 将 面 临 淘 汰 的 压 力 ; 同 时, 铜 行 业 的 集 中 度 有 望 得 到 提 升, 上 下 游 企 业 目 前 我 国 铜 精 矿 产 量 精 铜 产 能 铜 加 工 产 能 三 者 的 比 例 关 系 约 为 1:3.6:8.2, 铜 产 业 存 在 结 构 不 合 理 的 问 题, 而 资 源 自 给 率 不 足 使 得 铜 冶 炼 和 铜 加 工 企 业 在 铜 加 工 费 价 格 谈 判 中 处 在 相 对 劣 势, 在 一 定 程 度 上 压 缩 了 铜 冶 炼 行 业 和 铜 加 工 行 业 的 利 润 空 间 由 于 国 际 铜 精 矿 供 给 长 期 紧 张, 铜 精 矿 加 工 费 (TC/RC) 自 2005 年 上 半 年 达 到 高 点 后 逐 渐 回 落 2012 年, 一 方 面 全 球 范 围 内 的 铜 精 矿 供 应 量 持 续 增 加, 另 一 方 面 以 中 国 为 主 的 下 游 铜 材 消 费 市 场 需 求 低 迷, 因 此 原 料 供 应 紧 张 的 形 势 缓 解, 铜 冶 炼 加 工 费 (TC/RC) 为 75 美 元 / 吨 和 7.5 美 分 / 磅 左 右 ;2013 年 TC/RC 为 70 美 元 / 吨 7 美 分 / 磅 但 2013 年 由 于 全 球 铜 精 矿 产 量 增 速 进 一 步 增 加, 铜 精 矿 市 场 由 连 续 数 年 供 应 短 缺 转 向 供 应 过 剩,2013 年 底 中 国 第 一 大 铜 冶 炼 企 业 江 西 铜 业 与 必 和 必 拓 达 成 协 议, 2014 年 上 半 年 铜 加 工 费 较 2013 年 提 高 41%, 铜 精 矿 粗 炼 费 (TC) 为 99 美 元 / 吨, 精 炼 费 (RC) 为 9.9 美 分 / 磅 2014 年 全 年, 我 国 铜 冶 炼 加 工 费 (TC/RC) 为 92 美 元 / 吨 和 9.2 美 分 / 磅 左 右 2014 年 以 来, 铜 精 矿 产 量 增 速 高 于 精 铜 需 求 增 速, 预 计 2015 年 全 球 铜 矿 供 给 将 进 一 步 增 长, 可 推 动 铜 冶 炼 加 工 费 (TC/RC) 提 升 2014 年 底, 江 西 铜 业 与 自 由 港 等 大 型 铜 矿 供 应 商 签 订 2015 年 铜 冶 炼 加 工 费 (TC/RC) 增 至 107 美 元 / 吨 和 10.7 美 分 / 磅 左 右 TC/RC 价 格 的 上 调, 有 助 于 提 升 我 国 铜 冶 炼 企 业 整 体 经 营 业 绩 2014 年 我 国 精 铅 产 量 和 消 费 增 速 均 同 比 出 现 下 滑, 国 内 外 铅 价 格 持 续 下 跌 2014 年 全 球 铅 精 矿 精 铅 产 量 均 出 现 同 比 回 落, 消 费 量 小 幅 增 长, 全 球 铅 市 场 呈 现 紧 平 衡 状 态 国 内 方 面,2014 年 我 国 铅 精 矿 供 应 较 为 紧 张, 原 生 铅 冶 炼 厂 开 工 不 足 ; 受 制 于 环 保 压 力 原 料 供 给 不 足 以 及 铅 行 业 整 体 低 迷 影 响, 再 生 铅 冶 炼 厂 产 能 释 放 不 足 据 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 统 计,2014 年 我 6

国 精 铅 产 量 约 为 422 万 吨, 同 比 下 滑 5.5%, 其 中, 原 生 铅 产 量 下 降 较 为 明 显, 再 生 铅 产 量 较 2013 年 基 本 持 平 消 费 方 面,2014 年 我 国 铅 市 场 终 端 消 费 领 域 表 现 一 般, 电 动 自 行 车 领 域 消 费 不 及 预 期 2014 年 中 国 铅 酸 蓄 电 池 产 量 首 次 超 过 2 亿 千 伏 安 时, 达 到 22,069.77 万 千 伏 安 时, 同 比 增 长 约 5%, 增 幅 有 所 回 落 据 安 泰 科 统 计,2014 年 我 国 精 铅 消 费 量 约 为 496 万 吨, 增 速 为 5% 左 右, 同 比 下 滑 4 个 百 分 点 总 体 来 看,2014 年 我 国 铅 市 场 呈 现 短 缺 状 态 价 格 方 面,2014 年 受 原 油 卢 布 价 格 受 挫 影 响 大 宗 商 品 价 格 走 势 以 及 我 国 基 本 金 属 消 费 增 速 放 缓 等 因 素 影 响,2014 年 LME3 月 期 铅 价 格 持 续 下 跌, 全 年 均 价 为 2,096 美 元 / 吨, 同 比 下 跌 2%; 截 至 2014 年 底 价 格 同 比 下 跌 16% 国 内 铅 价 格 整 体 随 外 盘 走 势,2014 年 沪 期 铅 均 价 为 1,3923 元 / 吨, 同 比 下 跌 2.5%, 截 至 年 底 价 格 为 12,380 元 / 吨, 同 比 下 跌 约 13% 2015 年 上 半 年 LME3 月 期 铅 收 盘 价 为 1,760 美 元 / 吨, 较 去 年 同 期 下 跌 19.0%;2015 年 上 半 年 LME3 月 期 铅 均 价 为 1,880 美 元 / 吨, 同 比 下 跌 11.4% 图 4:2013.1~2015.7 LME3 月 期 铅 价 格 走 势 价 上 涨 加 工 费 提 升 的 影 响 下, 锌 冶 炼 厂 开 工 率 进 一 步 提 高, 全 球 精 锌 产 量 再 创 新 高 ; 同 时 由 于 主 要 经 济 体 持 续 恢 复 性 增 长, 精 锌 消 费 呈 现 平 稳 增 长 态 势 据 国 际 铅 锌 研 究 小 组 (ILZSG) 公 布 的 数 据,2014 年 全 球 精 炼 锌 产 量 为 1,351.30 万 吨, 同 比 增 长 约 5%, 消 费 量 约 为 1,380.90 万 吨, 同 比 增 长 约 6.5%, 全 球 锌 市 供 应 短 缺 29.60 万 吨, 短 缺 幅 度 同 比 进 一 步 扩 大 国 内 方 面, 近 年 来 随 着 新 建 矿 山 的 逐 步 投 产, 我 国 锌 精 矿 供 应 持 续 增 加, 冶 炼 加 工 费 也 因 此 逐 年 走 高,2014 年 约 为 5,300 元 / 吨 ~5,600 元 / 吨, 明 显 高 于 2012 和 2013 年 据 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 统 计,2014 年 我 国 精 炼 锌 产 量 达 到 583 万 吨, 同 比 增 长 约 7% 价 格 方 面,2014 年 上 半 年 LME 锌 价 走 势 偏 弱, 价 格 集 中 在 2,000~2,100 美 元 / 吨 震 荡, 下 半 年 开 始 锌 价 呈 现 持 续 单 边 上 涨 态 势, 最 高 达 2,410 美 元 / 吨, 全 年 LME3 月 期 锌 平 均 价 格 为 2,160 美 元 / 吨, 同 比 上 涨 约 12% 截 至 2015 年 6 月 底,LME3 月 期 锌 价 格 约 为 2,038 美 元 / 吨 2014 年, 国 内 锌 价 走 势 基 本 跟 随 国 外 市 场, 沪 期 锌 全 年 均 价 为 15,858 元 / 吨, 同 比 上 涨 约 7%;2015 年 5 月 以 来 国 内 锌 价 快 速 下 跌, 由 最 高 17,470 元 / 吨 跌 至 15,890 元 / 吨 附 近, 截 至 2015 年 6 月 底, 沪 期 锌 价 格 约 为 15,790 元 / 吨 图 5:2013 年 12 月 ~2015 年 1 月 LME 3 月 期 锌 价 资 料 来 源 : 安 泰 科 目 前 我 国 铅 冶 炼 企 业 普 遍 规 模 较 小, 行 业 集 中 度 较 低, 调 整 产 业 结 构 淘 汰 落 后 产 能 成 为 未 来 铅 行 业 的 重 点 发 展 目 标 中 诚 信 国 际 认 为, 铅 冶 炼 企 业 经 营 状 况 短 期 内 难 以 好 转, 同 时 在 环 保 压 力 下, 铅 产 能 短 期 内 尚 不 会 大 幅 增 加, 未 来 铅 价 格 主 要 受 下 游 需 求 影 响 较 大 2014 年 锌 消 费 稳 定 增 长 供 应 持 续 增 加, 全 球 锌 市 场 呈 现 少 量 短 缺 格 局, 国 内 外 锌 价 持 续 上 涨 近 年 来, 建 筑 交 通 等 领 域 用 锌 量 呈 上 升 趋 势, 锌 产 能 持 续 扩 增 2014 年, 锌 精 矿 供 应 充 足, 在 锌 数 据 来 源 : 安 泰 科 短 期 看,2015 年 在 需 求 呈 现 较 为 稳 定 增 长 背 景 下, 锌 价 波 动 将 取 决 于 供 应 端 情 况 长 期 看, 未 来 建 筑 汽 车 等 主 要 下 游 行 业 的 持 续 发 展 将 为 锌 需 求 的 增 长 提 供 稳 定 支 撑 2014 年 以 来, 受 锡 铁 山 等 矿 山 入 选 原 矿 品 位 下 降 影 响, 公 司 铅 精 矿 和 锌 精 矿 产 量 均 有 所 下 降 ; 同 时, 获 各 琦 赛 什 塘 等 铜 矿 生 产 较 7

为 稳 定, 且 玉 龙 铜 矿 进 行 试 生 产, 铜 精 矿 产 量 保 持 增 长 公 司 目 前 主 要 拥 有 和 控 制 的 矿 山 包 括 内 蒙 古 获 各 琦 铜 矿 青 海 赛 什 塘 铜 矿 西 藏 玉 龙 铜 矿 四 川 呷 村 银 多 金 属 矿 以 及 青 海 锡 铁 山 铅 锌 矿 等 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 总 计 保 有 的 金 属 资 源 储 量 为 锌 262.68 万 吨 铅 169.95 万 吨 铜 700.92 万 吨 银 2,818.86 吨 和 金 21.31 吨 表 1: 截 至 2015 年 6 月 底 公 司 保 有 的 金 属 资 源 储 量 资 源 品 种 采 矿 权 探 矿 权 合 计 铜 ( 万 吨 ) 678.63 22.29 700.92 铅 ( 万 吨 ) 151.26 18.69 169.95 锌 ( 万 吨 ) 241.41 21.27 262.68 金 ( 吨 ) 18.73 2.58 21.31 银 ( 吨 ) 2,378.27 440.59 2,818.86 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 铜 矿 开 采 主 要 来 自 获 各 琦 铜 矿 赛 什 塘 铜 矿 和 西 藏 玉 龙 铜 矿 获 各 琦 铜 矿 是 中 国 铜 储 量 排 名 第 六 大 的 铜 矿, 由 全 资 子 公 司 巴 彦 淖 尔 西 部 铜 业 有 限 公 司 负 责 运 营 目 前, 获 各 琦 铜 矿 的 设 计 产 能 为 年 处 理 矿 石 量 300 万 吨, 铜 的 平 均 品 位 为 1.16% 赛 什 塘 铜 矿 是 公 司 产 能 第 三 大 的 铜 矿, 由 公 司 拥 有 51% 股 权 的 青 海 赛 什 塘 铜 业 有 限 责 任 公 司 负 责 运 营 目 前 赛 什 塘 铜 矿 的 设 计 产 能 为 年 处 理 矿 石 量 75 万 吨, 铜 平 均 品 位 为 0.91% 玉 龙 铜 矿 是 公 司 未 来 主 要 开 采 的 铜 矿 之 一, 由 公 司 控 股 58% 的 西 藏 玉 龙 铜 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 玉 龙 铜 业 ) 负 责 运 营 玉 龙 铜 矿 位 于 青 藏 高 原 东 部 山 区 的 昌 都 地 区, 铜 矿 矿 产 资 源 储 量 为 42,165 万 吨 矿 石 量, 其 中 含 铜 650 多 万 吨, 平 均 品 位 为 0.67% 玉 龙 铜 矿 项 目 是 我 国 即 将 开 发 的 最 大 铜 矿 项 目 之 一, 项 目 分 为 两 期, 一 期 项 目 设 计 产 能 为 1 万 吨 电 铜 / 年, 二 期 项 目 设 计 产 能 为 10 万 吨 电 铜 / 年 和 1,800 万 吨 / 年 的 硫 化 矿 采 选 能 力 其 中, 一 期 项 目 于 2005 年 开 始 建 设, 目 前 项 目 仍 处 于 工 艺 完 善 阶 段, 全 部 投 产 后 将 具 备 年 产 1 万 吨 阴 极 铜 的 硫 化 浮 选 能 力 ; 二 期 项 目 1,800 万 吨 / 年 的 矿 石 采 选 工 程 已 处 于 前 期 准 备 阶 段, 公 司 将 根 据 一 期 项 目 的 运 行 情 况 确 定 项 目 后 期 的 开 发 节 奏 和 规 模 中 诚 信 国 际 关 注 到 玉 龙 铜 矿 矿 区 海 拔 高 度 一 般 在 4,500 米 到 5,100 米 之 间, 特 殊 的 地 理 环 境 导 致 人 力 成 本 和 运 营 成 本 上 升 青 海 省 的 锡 铁 山 铅 锌 矿 是 公 司 最 重 要 的 矿 山, 设 计 产 能 为 年 处 理 矿 石 量 150 万 吨, 是 中 国 年 采 选 矿 量 最 大 的 铅 锌 矿, 由 锡 铁 山 分 公 司 负 责 运 营 由 于 矿 山 2,942 米 中 段 以 上 保 有 储 量 服 务 年 限 较 少, 无 法 满 足 矿 山 正 常 衔 接 的 要 求, 公 司 于 2009 年 建 成 锡 铁 山 铅 锌 矿 深 部 过 渡 衔 接 工 程 项 目, 并 通 过 深 部 勘 探 工 作, 在 矿 山 2522 米 标 高 以 下 27 线 015 线 获 得 新 增 资 源 储 量 122b+333 矿 石 量 992.31 万 吨, 铅 金 属 量 16.52 万 吨, 锌 金 属 量 57.79 万 吨 ; 其 中 122b 矿 石 量 为 646.76 万 吨, 铅 金 属 量 9.42 万 吨, 锌 金 属 量 为 38.29 万 吨 2013 年, 公 司 锡 铁 山 2,702 米 以 下 铅 锌 矿 深 部 改 扩 建 工 程 开 始 建 设, 设 计 产 能 为 150 万 吨 / 年, 项 目 计 划 总 投 资 4.78 亿 元, 截 至 2015 年 6 月 底 已 累 计 投 入 资 金 2.61 亿 元, 预 计 10 月 份 竣 工 投 产 呷 村 银 多 金 属 矿 为 四 川 省 储 量 最 大 的 银 多 金 属 矿, 由 公 司 持 有 76% 股 权 的 四 川 鑫 源 矿 业 有 限 责 任 公 司 经 营 该 矿 于 2007 年 1 月 1 日 正 式 生 产, 目 前 具 有 年 产 70 万 吨 矿 石 的 处 理 能 力, 采 选 多 金 属 矿 石 并 生 产 含 银 铜 精 矿 含 银 铅 精 矿 和 锌 精 矿, 截 至 2015 年 6 月 底, 各 金 属 的 有 效 综 合 回 收 率 分 别 为 铜 68.72% 铅 64.92% 和 锌 83.09% 在 矿 山 开 采 方 式 上, 除 锡 铁 山 矿 的 选 矿 业 务 外, 公 司 其 他 各 矿 山 的 采 选 业 务 都 采 用 劳 务 外 包 的 方 式 由 第 三 方 承 包 商 负 责, 劳 务 承 包 合 同 的 有 效 期 一 般 为 3~5 年, 因 此 各 矿 山 的 采 选 成 本 相 对 稳 定 在 矿 山 开 采 规 模 方 面,2014 年 公 司 生 产 铜 精 矿 ( 金 属 量, 下 同 )3.33 万 吨 铅 精 矿 4.84 万 吨 锌 精 矿 6.67 万 吨 精 矿 含 金 210.22 千 克 精 矿 含 银 105,259 千 克 2014 年, 公 司 铅 精 矿 和 锌 精 矿 产 量 均 有 所 下 降, 主 要 是 锡 铁 山 等 矿 山 入 选 原 矿 品 位 下 降 所 致 ; 获 各 琦 赛 什 塘 等 铜 矿 生 产 较 为 稳 定, 同 时 玉 龙 铜 矿 进 行 试 生 产, 铜 精 矿 产 量 保 持 增 长 2015 年 1~6 月, 公 司 生 产 铜 精 矿 1.64 万 吨 铅 精 矿 2.14 万 吨 锌 精 矿 2.63 万 吨 精 矿 含 金 78.13 千 克 精 矿 含 银 36,599 千 克 8

表 2:2012~2015.6 公 司 精 矿 产 量 情 况 项 目 2012 2013 2014 2015.1~6 铜 精 矿 ( 万 吨 ) 2.53 2.89 3.33 1.64 铅 精 矿 ( 万 吨 ) 5.28 5.17 4.84 2.14 锌 精 矿 ( 万 吨 ) 7.29 7.69 6.67 2.63 精 矿 所 含 金 ( 千 克 ) 145.40 175.01 210.22 78.13 精 矿 所 含 银 ( 千 克 ) 102,962 102,300 105,259 36,599 资 料 来 源 : 公 司 提 供 为 了 进 一 步 提 高 矿 山 业 务 的 产 能, 促 进 可 持 续 发 展, 公 司 进 行 了 对 现 有 矿 山 的 改 扩 建 工 程 在 提 升 矿 产 开 采 能 力 方 面, 公 司 新 投 建 了 获 各 琦 一 号 多 金 属 矿 采 选 扩 建 工 程 锡 铁 山 铅 锌 矿 深 部 工 程 等 未 来, 随 着 在 建 项 目 的 逐 步 投 产, 公 司 精 矿 产 量 将 进 一 步 增 加 2014 年 以 来, 有 色 金 属 行 业 持 续 低 迷, 冶 炼 业 务 加 工 利 润 空 间 进 一 步 缩 减, 公 司 冶 炼 产 品 产 量 有 所 缩 减 除 了 矿 山 的 开 采, 公 司 还 从 事 铜 铅 锌 等 产 品 的 冶 炼 业 务, 公 司 大 部 分 冶 炼 及 精 炼 位 于 青 海 省 的 甘 河 工 业 区, 距 矿 山 较 近 目 前, 公 司 从 事 铜 冶 炼 业 务 的 子 公 司 为 玉 龙 铜 业 及 巴 彦 淖 尔 西 部 铜 材 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 西 部 铜 材 ) 西 部 铜 材 成 立 于 2008 年 8 月, 集 冶 炼 铜 材 加 工 于 一 体, 由 巴 彦 淖 尔 西 部 铜 业 有 限 公 司 和 北 京 中 科 英 华 科 技 发 展 有 限 公 司 出 资 组 建, 是 巴 彦 淖 尔 市 唯 一 一 家 铜 加 工 企 业, 具 有 年 产 5 万 吨 精 炼 铜 能 力 目 前, 公 司 在 建 的 铜 矿 项 目 有 西 藏 玉 龙 铜 矿 采 选 冶 工 程, 截 至 2015 年 6 月 底, 项 目 一 期 工 程 已 建 成, 正 处 于 工 艺 完 善 阶 段, 全 部 投 产 后 将 具 备 1 万 吨 阴 极 铜 的 硫 化 浮 选 能 力 ; 二 期 工 程 尚 处 于 前 期 准 备 阶 段 2014 年, 公 司 电 解 铜 产 量 为 1.49 万 吨, 完 成 计 划 产 量 的 62%, 主 要 由 于 电 解 铜 价 格 一 路 走 低, 公 司 为 控 制 亏 损 减 少 了 产 量 2015 年 上 半 年, 公 司 电 解 铜 产 量 为 0.65 万 吨 铅 冶 炼 方 面, 公 司 粗 铅 和 电 解 铅 冶 炼 业 务 由 铅 业 分 公 司 青 海 西 豫 有 色 金 属 有 限 公 司 ( 西 豫 有 色 ) 和 西 部 铅 业 股 份 有 限 公 司 ( 铅 业 股 份 ) 负 责 运 营 目 前, 公 司 拥 有 在 产 粗 铅 产 能 10 万 吨 / 年 电 解 铅 产 能 5.5 万 吨 / 年 2014 年, 公 司 生 产 粗 铅 4.42 万 吨 电 解 铅 2.21 万 吨, 分 别 完 成 计 划 量 的 79% 和 92%;2015 年 上 半 年 粗 铅 和 电 解 铅 产 量 分 别 为 1.29 万 吨 和 0.23 万 吨 2014 年 以 来, 由 于 铅 市 场 行 情 低 迷, 加 工 利 润 空 间 进 一 步 缩 减, 公 司 为 避 免 亏 损 增 加, 减 少 了 粗 铅 的 生 产, 同 时 受 粗 铅 供 应 影 响, 电 解 铅 停 产 时 间 较 长, 电 解 铅 产 量 同 比 有 所 降 低 总 体 来 看, 受 有 色 金 属 行 业 持 续 低 迷 影 响, 公 司 铅 冶 炼 业 务 产 能 利 用 率 不 高 锌 冶 炼 方 面, 公 司 目 前 主 要 的 锌 冶 炼 设 施 位 于 青 海 省 甘 河 工 业 区, 由 锌 业 分 公 司 负 责 运 营, 产 能 为 6 万 吨 / 年 目 前, 公 司 在 建 的 10 万 吨 / 年 电 锌 氧 压 浸 出 工 程 处 于 收 尾 阶 段, 投 产 后 公 司 将 拥 有 16 万 吨 的 锌 锭 产 能 2014 年, 公 司 生 产 锌 锭 4.02 万 吨, 同 比 下 降 27.70%, 主 要 是 由 于 锌 价 下 跌 公 司 缩 减 了 产 量 2015 年 上 半 年, 公 司 锌 锭 产 量 为 2.29 万 吨 表 3:2012~2015.6 公 司 冶 炼 业 务 产 能 产 量 情 况 ( 万 吨 ) 产 能 产 量 冶 炼 产 品 2014 在 建 2012 2013 2014 2015.1~6 电 解 铜 5 -- 3.00 1.83 1.49 0.65 粗 铅 10 -- 5.56 3.89 4.42 1.29 电 解 铅 5.5 -- 4.57 2.61 2.21 0.23 锌 锭 6 10 5.10 5.56 4.02 2.29 资 料 来 源 : 公 司 提 供 在 原 材 料 供 应 方 面, 公 司 铅 锌 冶 炼 业 务 所 采 用 的 铅 精 矿 和 锌 精 矿 由 锡 铁 山 矿 及 其 他 第 三 方 供 应 商 提 供 锡 铁 山 矿 的 精 矿 品 位 大 大 高 于 冶 炼 业 务 所 需 的 精 矿 品 位 由 于 冶 炼 设 备 的 技 术 要 求, 公 司 需 要 将 来 自 锡 铁 山 矿 的 高 品 位 精 矿 与 购 自 青 海 甘 肃 等 省 份 及 海 外 第 三 方 供 应 商 的 较 低 品 位 精 矿 混 合, 作 为 冶 炼 业 务 的 原 料 目 前 公 司 冶 炼 原 材 料 供 应 中 自 产 原 料 与 外 购 原 料 的 比 例 大 致 为 1:1, 该 比 例 由 公 司 冶 炼 项 目 产 能 生 产 量 计 划 安 排 及 冶 炼 厂 所 要 求 的 配 矿 比 例 的 多 少 进 行 调 整 表 4:2012~2015 年 上 半 年 公 司 冶 炼 业 务 对 外 采 购 情 况 ( 万 吨 元 \ 吨 ) 品 种 2012 2013 2014 2015.1~6 采 购 量 采 购 单 价 采 购 量 采 购 单 价 采 购 量 采 购 单 价 采 购 量 采 购 单 价 铜 精 矿 -- -- -- -- -- -- -- -- 9

铅 精 矿 4.55 14,031.08 5.44 12,415.3 3.43 11,596.37 1.55 11,082.78 锌 精 矿 1.95 10,177.10 5.67 10,557.34 3.86 9,854.44 1.94 10,545.03 粗 铅 ( 含 铅 ) 3.21 14,918.67 2.63 13,726.18 2.42 13,339.13 0.44 13,007.00 其 他 2.79 55,797.44 1.97 51,122.42 1.54 47,850.07 0.56 42,549.43 备 注 : 采 购 单 价 为 含 税 单 价, 铜 精 矿 基 本 不 对 外 采 购 资 料 来 源 : 公 司 提 供 销 售 方 面, 公 司 根 据 长 期 生 产 和 销 售 计 划, 分 别 将 自 产 锌 精 矿 中 的 40%~50% 和 自 产 铅 精 矿 中 的 50% 左 右 用 于 自 有 冶 炼 厂, 实 际 比 例 由 公 司 冶 炼 项 目 产 能 生 产 量 计 划 安 排 冶 炼 厂 所 要 求 的 配 矿 比 例 以 及 市 场 情 况 决 定 公 司 的 产 品 价 格 参 照 有 色 金 属 在 上 海 有 色 金 属 网 的 现 货 价 格 而 定, 对 所 有 客 户 采 取 统 一 的 定 价 政 策 公 司 按 等 同 于 其 他 客 户 的 价 格 向 自 有 的 冶 炼 和 精 炼 厂 出 售 金 属 精 矿 公 司 实 行 统 购 统 销 的 模 式, 产 品 销 售 主 要 由 销 售 分 公 司 统 一 负 责 在 对 外 销 售 方 面, 公 司 通 过 多 年 发 展, 已 经 建 立 了 完 善 的 全 国 范 围 的 销 售 网 络, 公 司 铅 精 矿 主 要 客 户 为 河 南 地 区 主 要 冶 炼 厂 ; 锌 精 矿 主 要 销 往 青 海 甘 肃 陕 西 地 区 ; 铜 精 矿 主 要 销 往 甘 肃 内 蒙 古 和 四 川 地 区 ; 锌 锭 产 品 则 主 要 销 往 上 海 安 徽 无 锡 等 华 东 地 区 在 运 输 方 式 方 面, 公 司 主 要 依 赖 专 门 的 铁 路 及 公 路 输 送 原 材 料 和 产 品 整 体 来 看, 公 司 建 立 了 完 善 的 销 售 体 制, 销 售 对 象 和 市 场 稳 定 但 未 来 公 司 冶 炼 产 品 大 幅 提 高 后, 对 公 司 的 销 售 和 管 理 提 出 一 定 的 挑 战 此 外, 受 制 于 有 色 行 业 持 续 低 迷, 公 司 冶 炼 业 务 产 能 利 用 率 普 遍 不 高 未 来 公 司 冶 炼 产 能 的 释 放 还 有 待 于 有 色 金 属 行 业 景 气 度 的 提 升 未 来 几 年 公 司 仍 将 专 注 于 有 色 金 属 矿 产 资 源 的 开 发, 重 点 集 中 在 铜 铅 锌 等 基 本 金 属 领 域, 未 来 投 资 规 模 不 大 根 据 公 司 规 划, 未 来 公 司 仍 将 专 注 于 有 色 金 属 矿 产 资 源 的 开 发, 重 点 集 中 在 铜 铅 锌 等 基 本 金 属 领 域, 力 争 在 未 来 几 年 内 发 展 成 为 国 内 前 列 且 具 有 国 际 竞 争 力 的 集 采 选 冶 于 一 体 的 基 本 金 属 矿 产 企 业 近 年 来, 通 过 对 现 有 平 台 的 梳 理 以 及 剥 离 盈 利 能 力 较 差 的 煤 炭 铝 电 板 块 和 锰 冶 炼 业 务, 公 司 在 铅 锌 铜 等 有 色 金 属 产 品 的 布 局 更 趋 集 中 2013 年 公 司 处 置 了 西 部 矿 业 保 靖 锌 锰 冶 炼 有 限 公 司 100% 股 权, 以 减 轻 该 公 司 1 万 吨 锌 冶 炼 及 1 万 吨 锰 冶 炼 业 务 亏 损 状 态 对 公 司 整 体 盈 利 水 平 的 拖 累 同 时, 公 司 以 所 持 下 属 子 公 司 青 海 西 部 矿 业 百 河 铝 业 有 限 责 任 公 司 100% 股 权 青 海 西 海 煤 电 有 限 责 任 公 司 100% 股 权 青 海 西 部 碳 素 有 限 责 任 公 司 51% 股 权 和 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 唐 湖 电 力 分 公 司 的 整 体 资 产 以 及 公 司 所 拥 有 对 上 述 公 司 的 债 权 及 部 分 现 金, 认 缴 青 海 省 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 青 投 集 团 ) 的 新 增 股 份, 交 易 完 成 后 公 司 持 有 青 投 集 团 35.89% 的 股 份, 成 为 其 第 二 大 股 东 2014 年, 青 投 集 团 增 加 注 册 资 本 3.92 亿 元, 变 更 后 的 注 册 资 本 为 40.17 元 截 至 2015 年 6 月 30 日, 由 于 该 事 项 尚 未 完 成 工 商 变 更 登 记 及 股 权 转 让, 因 此 不 会 导 致 公 司 对 青 投 集 团 所 享 有 份 额 的 变 动 从 在 建 项 目 来 看, 目 前 公 司 主 要 建 设 项 目 包 括 西 藏 玉 龙 铜 矿 采 选 冶 工 程 获 各 琦 一 号 多 金 属 矿 采 选 扩 建 工 程 锡 铁 山 深 部 工 程 以 及 电 锌 氧 压 浸 出 新 技 术 工 程 等, 项 目 计 划 投 资 总 额 58.1 亿 元, 截 至 2015 年 6 月 已 投 资 51.98 亿 元, 剩 余 投 资 6.12 亿 元, 剩 余 投 资 规 模 不 大 表 5: 截 至 2015 年 6 月 底 公 司 主 要 在 建 矿 山 概 况 ( 亿 元 ) 项 目 名 称 建 设 性 质 建 设 内 容 预 算 数 已 投 资 项 目 进 展 资 金 来 源 西 藏 玉 龙 铜 矿 采 选 冶 工 程 ( 一 期 工 程 ) 新 建 1 万 吨 / 年 阴 极 铜 34.15 34.50 一 期 工 程 已 基 本 完 成 竣 工 验 收 的 准 备 工 作 ; 二 期 工 程 尚 处 于 前 期 准 备 阶 段 自 筹 10

项 目 名 称 建 设 性 质 建 设 内 容 预 算 数 已 投 资 项 目 进 展 资 金 来 源 获 各 琦 一 号 多 金 属 矿 采 选 扩 建 工 程 锡 铁 山 深 部 工 程 ( 海 拔 2702 米 以 下 ) 电 锌 氧 压 浸 出 新 技 术 工 程 新 建 170 万 吨 / 年 5.47 3.28 项 目 已 接 近 尾 声, 基 本 完 成 -- 改 扩 建 150 万 吨 / 年 4.78 2.61 预 计 10 月 份 竣 工 募 集 资 金 新 建 10 万 吨 / 年 电 锌 13.7 11.59 收 尾 阶 段 -- 合 计 -- -- 58.1 51.98 -- -- 资 料 来 源 : 公 司 提 供 发 行 主 体 信 用 质 量 分 析 概 述 作 为 西 部 最 大 的 有 色 金 属 矿 业 公 司 之 一, 西 部 矿 业 集 有 色 金 属 地 质 勘 探 矿 山 开 发 冶 炼 加 工 为 一 体, 产 业 链 较 为 完 整 公 司 拥 有 我 国 年 采 选 规 模 最 大 的 独 立 铅 锌 矿 之 一 青 海 锡 铁 山 铅 锌 矿 以 及 资 源 储 量 位 居 国 内 第 二 大 的 玉 龙 铜 矿, 丰 富 的 矿 山 资 源 储 量 为 公 司 提 供 了 充 足 的 原 料 供 应 同 时, 作 为 青 海 省 规 模 最 大 的 省 属 工 商 企 业, 公 司 得 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 在 税 收 上 享 受 15% 的 企 业 所 得 税 优 惠 税 率 作 为 一 家 A 股 上 市 公 司, 公 司 融 资 渠 道 畅 通, 同 时 下 属 西 部 矿 业 集 团 财 务 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 财 务 公 司 ) 的 同 业 拆 借 和 票 据 贴 现 业 务 增 加 了 公 司 的 融 资 来 源 但 中 诚 信 国 际 也 关 注 到, 近 年 来 有 色 金 属 行 业 持 续 低 迷, 公 司 加 工 利 润 空 间 进 一 步 缩 减, 冶 炼 业 务 产 能 利 用 率 普 遍 不 高 中 诚 信 国 际 评 定 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA +, 评 级 展 望 为 稳 定 财 务 分 析 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 安 永 华 明 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2012~2014 年 财 务 报 告 和 未 经 审 计 的 2015 年 半 年 度 财 务 报 告 2013 年 10 月 17 日, 公 司 与 青 海 省 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 青 投 集 团 ) 签 订 增 资 协 议, 以 公 司 所 持 下 属 子 公 司 百 河 铝 业 100% 股 权 西 海 煤 电 100% 股 权 西 部 碳 素 51% 股 权 分 公 司 唐 湖 电 力 的 整 体 资 产 以 及 公 司 所 拥 有 对 上 述 公 司 的 债 权 和 部 分 现 金 作 为 对 价, 认 缴 青 投 集 团 13 亿 股 新 增 注 册 资 本 增 资 完 成 后, 本 公 司 拥 有 青 投 集 团 35.89% 的 股 份, 成 为 其 第 二 大 股 东 2013 年 11 月 30 日 此 交 易 实 质 上 完 成, 公 司 不 再 将 百 河 铝 业 西 海 煤 电 及 西 部 碳 素 纳 入 本 集 团 的 合 并 范 围 ; 因 获 得 青 投 集 团 35.89% 的 股 份, 对 其 有 重 大 影 响, 将 其 作 为 联 营 企 业 以 权 益 法 核 算 公 司 在 交 易 完 成 日 确 定 对 青 投 集 团 长 期 股 权 投 资 的 初 始 成 本 为 人 民 币 27.59 亿 元, 低 于 应 享 有 的 被 投 资 单 位 青 投 集 团 可 辨 认 净 资 产 公 允 价 值 份 额 的 差 额 为 人 民 币 2.19 亿 元, 差 额 确 认 为 本 期 投 资 收 益 资 产 流 动 性 近 年 来, 随 着 在 建 工 程 的 不 断 推 进, 公 司 流 动 资 产 占 总 资 产 比 例 总 体 呈 现 下 降 的 趋 势, 2012~2014 年 末, 公 司 总 资 产 中 流 动 资 产 占 比 分 别 为 46.13% 42.37% 和 34.54%, 由 于 财 务 公 司 业 务 的 开 展, 公 司 货 币 资 金 及 发 放 贷 款 及 垫 款 保 持 一 定 的 规 模 截 至 2015 年 6 月 末, 主 要 由 于 公 司 应 收 票 据 和 存 货 的 增 加, 流 动 资 产 占 总 资 产 比 例 进 一 步 下 降 至 32.08% 近 年 来, 货 币 资 金 应 收 账 款 其 他 应 收 款 和 存 货 对 公 司 流 动 资 产 影 响 较 大 货 币 资 金 方 面, 由 于 财 务 公 司 资 金 渠 道 以 及 贷 款 业 务 对 货 币 资 金 余 额 的 影 响 较 大, 公 司 货 币 资 金 变 化 幅 度 较 大, 同 时 在 建 项 目 的 资 金 需 求 也 对 对 货 币 资 金 余 额 带 来 一 定 的 影 响 2012~2015 年 6 月 末, 公 司 货 币 资 金 分 别 为 48.39 亿 元 62.06 亿 元 39.73 亿 元 和 35.60 亿 元, 其 中 2013~2014 年 变 化 较 大 的 主 要 原 因 是 同 业 拆 借 以 及 对 外 发 放 贷 款 应 收 账 款 方 面, 由 于 公 司 贸 易 规 模 较 高, 但 2013 年 以 来, 随 着 行 业 的 持 续 低 迷, 公 司 加 强 了 业 务 风 险 的 控 制, 加 大 了 对 应 收 账 款 的 回 收 力 度, 公 司 应 收 账 款 呈 不 断 下 降 的 趋 势,2012~2015 年 6 月 末, 公 司 应 收 账 款 分 别 为 27.75 亿 元 19.88 亿 元 6.14 亿 元 和 2.88 亿 元 其 他 应 11

收 款 方 面,2013 年 末 公 司 其 他 应 收 款 同 比 减 少 44.09% 至 9.08 亿 元, 主 要 由 于 处 置 分 公 司 唐 湖 分 公 司 及 子 公 司 西 海 煤 电 百 河 铝 业 西 部 碳 素 所 致 ; 2014 年 末 公 司 其 他 应 收 款 同 比 减 少 32.34% 至 6.14 亿 元, 主 要 由 于 当 期 转 回 期 货 保 证 金 账 户 多 余 资 金 和 收 回 部 分 政 府 借 款 所 致 ;2015 年 6 月 末, 公 司 其 他 应 收 款 为 6.70 亿 元 存 货 方 面, 由 于 从 事 贸 易 以 及 冶 炼 业 务 需 要 保 持 一 定 的 库 存, 近 年 来 公 司 维 持 一 定 的 存 货 规 模,2012~2015 年 6 月 末, 公 司 存 货 分 别 为 16.97 亿 元 13.55 亿 元 15.15 亿 元 和 15.95 亿 元, 其 中 2013 年 末 存 货 同 比 减 少 20.16% 的 原 因 是 处 置 分 公 司 唐 湖 分 公 司 及 子 公 司 西 海 煤 电 百 河 铝 业 西 部 碳 素 ;2014 年 以 来, 由 于 在 建 项 目 的 逐 步 完 工, 公 司 存 货 规 模 有 所 增 长 此 外, 由 于 财 务 公 司 业 务 的 不 断 开 展, 近 年 来 公 司 发 放 贷 款 及 垫 款 规 模 呈 不 断 上 升 的 趋 势, 2012~2015 年 6 月 末, 公 司 发 放 贷 款 及 垫 款 分 别 为 2.78 亿 元 6.67 亿 元 17.13 亿 元 和 14.31 亿 元, 公 司 发 放 贷 款 及 垫 款 全 部 针 对 西 矿 集 团 内 企 业 图 6:2012 年 ~2015 年 6 月 末 公 司 流 动 资 产 结 构 140 亿 元 120 100 80 60 40 20 0 2012 2013 2014 2015.6 货 币 资 金 其 他 流 动 资 产 存 货 其 他 应 收 款 其 他 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 从 资 产 运 营 效 率 看, 近 年 来 公 司 收 入 规 模 总 体 呈 上 升 趋 势, 同 时 由 于 行 业 不 景 气, 公 司 加 强 了 应 收 账 款 和 存 货 等 运 营 资 产 的 利 用 效 率, 使 得 各 项 流 动 资 产 周 转 率 呈 不 断 上 升 的 趋 势 2014 年, 公 司 货 币 资 金 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 存 货 周 转 率 和 流 动 资 产 周 转 率 分 别 为 4.76 次 18.64 次 15.87 次 和 2.32 次, 较 2012 年 均 有 不 同 程 度 的 提 升 表 6:2012~2015.6 公 司 主 要 周 转 率 指 标 ( 次 ) 2012 2013 2014 2015.1~6 货 币 资 金 周 转 率 3.69 4.58 4.76 4.75 应 收 账 款 周 转 率 6.96 10.61 18.64 39.65 存 货 周 转 率 10.06 15.70 15.87 10.88 流 动 资 产 周 转 率 1.58 2.11 2.32 2.09 注 :2015 年 半 年 度 数 据 已 经 过 年 化 处 理 资 料 来 源 : 公 司 定 期 财 务 报 告, 中 诚 信 国 际 整 理 流 动 负 债 方 面,2012~2015 年 6 月 末 公 司 流 动 负 债 分 别 为 79.23 亿 元 106.64 亿 元 73.06 亿 元 和 69.24 亿 元, 整 体 呈 小 幅 下 降 的 趋 势, 占 总 负 债 的 比 例 分 别 为 55.66% 65.89% 53.00% 和 50.93%, 其 中 2013 年 流 动 负 债 规 模 较 高 主 要 是 由 于 通 过 流 动 负 债 支 持 项 目 建 设,2014 年 公 司 通 过 非 流 动 负 债 替 换 短 期 资 金 公 司 流 动 负 债 主 要 由 短 期 借 款 吸 收 存 款 及 同 业 存 放 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 应 付 账 款 和 应 付 票 据 组 成,2014 年 占 上 述 项 目 占 流 动 负 债 的 比 例 分 别 为 57.58% 6.13% 9.51% 6.85% 和 8.90% 短 期 借 款 方 面, 由 于 公 司 冶 炼 业 务 和 贸 易 业 务 对 营 运 资 金 需 求 较 大, 公 司 近 年 来 短 期 借 款 均 保 持 一 定 的 规 模 2012~2015 年 6 月 末, 公 司 短 期 借 款 余 额 分 别 为 40.99 亿 元 57.47 亿 元 42.07 亿 元 和 31.34 亿 元, 其 中 2013 年 底 短 期 借 款 增 加 较 大 的 原 因 是 公 司 通 过 短 期 借 款 满 足 项 目 建 设 资 金 需 求,2014 年 利 用 长 期 借 款 进 行 置 换 由 于 西 矿 集 团 内 子 公 司 资 金 存 量 和 需 求 变 化, 以 及 财 务 公 司 资 金 渠 道 的 变 化, 公 司 吸 收 存 款 和 同 业 存 放 呈 不 断 波 动 的 趋 势 2012~2015 年 6 月 末, 公 司 吸 收 存 款 和 同 业 存 放 余 额 分 别 为 13.48 亿 元 19.69 亿 元 4.48 亿 元 和 11.38 亿 元 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 主 要 是 财 务 公 司 根 据 资 金 需 求 将 票 据 进 行 再 贴 现 形 成, 近 年 来 规 模 不 断 增 加,2012~2015 年 6 月 末, 公 司 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 余 额 分 别 为 0 亿 元 1.48 亿 元 6.95 亿 元 和 7.00 亿 元 应 付 账 款 方 面, 近 年 来 公 司 应 付 账 款 规 模 较 小, 呈 不 断 减 小 的 趋 势,2012~2015 年 6 月 末, 公 司 应 付 账 款 余 额 分 别 为 7.34 亿 元 4.54 亿 元 5.00 亿 元 和 3.68 亿 元 公 司 于 2014 年 开 始 使 用 票 据 支 付,2014 年 及 2015 年 6 月 末, 公 司 应 付 票 据 余 额 分 别 为 6.95 亿 元 和 7.00 亿 元 12

图 7:2012 年 ~2015 年 6 月 末 公 司 流 动 负 债 结 构 120 亿 元 100 80 60 40 20 0 2012 2013 2014 2015.6 短 期 借 款 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 应 付 票 据 应 付 帐 款 其 他 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 流 动 性 指 标 方 面, 近 年 来 由 于 公 司 非 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 重 相 对 不 高, 部 分 流 动 资 产 由 长 期 负 债 提 供 资 金 来 源, 公 司 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 覆 盖 比 例 较 高 2012~2015 年 6 月 末 公 司 流 动 比 率 分 别 为 1.52 1.12 1.22 和 1.18 公 司 速 动 比 率 比 较 稳 定, 近 年 来 保 持 在 1.00 左 右, 保 持 较 高 的 覆 盖 能 力 图 8:2012 年 ~2015 年 6 月 末 公 司 流 动 速 动 比 率 变 化 情 况 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 总 体 来 看, 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 构 成, 规 模 占 总 资 产 的 比 例 较 高, 对 流 动 负 债 的 覆 盖 能 力 较 强 短 期 偿 债 能 力 2012 2013 2014 2015.6 流 动 比 率 速 动 比 率 现 金 比 率 从 债 务 结 构 上 来 看, 近 年 来 由 于 资 金 需 求 变 化 以 及 财 务 公 司 业 务 的 开 展, 公 司 短 期 债 务 整 体 呈 波 动 趋 势,2012~2015 年 6 月 底 公 司 短 期 债 务 分 别 为 45.55 亿 元 73.56 亿 元 50.07 亿 元 和 39.32 亿 元, 在 总 债 务 中 占 比 分 别 为 43.67% 58.90% 45.03% 和 38.52% 从 偿 债 能 力 指 标 来 看,2014 年 以 来, 受 折 旧 减 少 的 影 响, 公 司 EBITDA 不 断 降 低,EBITDA 利 息 倍 数 成 不 断 弱 化 的 趋 势,2013~2015 年 上 半 年 分 别 为 2.91 倍 2.32 倍 和 1.61 倍 2014 年 以 来, 由 于 短 期 债 务 规 模 不 断 下 降,EBITDA/ 短 期 债 务 整 呈 现 上 升 的 趋 势,2013~2015 年 上 半 年 分 别 为 0.21 倍 0.24 倍 和 0.27 倍 2013~2014 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 保 持 相 对 稳 定 的 水 平, 受 益 于 短 期 债 务 规 模 的 降 低, 经 营 活 动 净 现 金 流 / 短 期 债 务 分 别 为 0.22 倍 和 0.33 倍, 同 期 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 保 持 相 对 稳 定, 分 别 为 3.18 倍 和 3.20 倍 2015 年 上 半 年, 由 于 经 营 净 现 金 流 的 季 节 性, 经 营 活 动 净 现 金 流 相 关 偿 债 指 标 出 现 弱 化 此 外, 由 于 公 司 货 币 资 金 较 为 充 裕, 货 币 资 金 对 短 期 债 务 的 覆 盖 能 力 近 年 来 处 于 较 高 水 平 表 7:2012 年 ~2015 年 6 月 公 司 部 分 偿 债 指 标 财 务 指 标 2012 2013 2014 2015.6 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 48.39 62.06 39.73 35.60 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 45.51 73.56 50.07 39.32 总 债 务 ( 亿 元 ) 104.21 124.89 111.20 102.09 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 14.36 16.54 16.27 1.72 EBITDA( 亿 元 ) 9.05 15.16 11.83 5.23 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.14 0.13 0.15 0.03* 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.32 0.22 0.33 0.09* 货 币 资 金 / 短 期 债 务 1.06 0.84 0.79 0.91 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.20 0.21 0.24 0.27* EBITDA 利 息 倍 数 (X) 1.81 2.91 2.32 1.61 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 2.87 3.18 3.20 0.53 注 : 符 号 * 表 示 经 年 化 处 理 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 整 体 来 看, 公 司 EBITDA 货 币 资 金 和 经 营 活 动 净 现 金 流 对 短 期 债 务 本 息 的 保 障 能 力 较 强 公 司 目 前 与 多 家 银 行 保 持 较 好 的 合 作 关 系, 银 行 融 资 渠 道 通 畅 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 共 获 得 银 行 综 合 授 信 额 度 为 237.38 亿 元, 未 使 用 授 信 额 度 142.95 亿 元, 具 有 较 强 的 财 务 弹 性 受 限 资 产 方 面, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 受 限 资 产 余 额 为 6.76 亿 元, 其 中 为 公 司 开 具 银 行 承 兑 汇 票 及 信 用 证 保 证 金 质 押 金 额 1.75 亿 元, 因 诉 讼 被 冻 结 0.18 亿 元, 因 储 备 央 行 法 定 准 备 金 4.83 亿 元 被 冻 结 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 对 外 担 保 余 额 为 2.40 亿 元, 主 要 是 对 紫 金 矿 业 集 团 股 份 有 限 公 司 担 保 2.40 亿 元 截 至 目 前, 紫 金 矿 业 集 团 股 份 有 限 公 司 运 营 良 好, 公 司 或 有 负 债 风 险 较 小 13

过 往 债 务 履 约 情 况 截 至 目 前, 公 司 均 能 按 时 或 提 前 归 还 各 项 债 务 本 金 并 足 额 支 付 利 息, 无 不 良 信 用 记 录 根 据 公 司 提 供 资 料 显 示, 公 司 近 三 年 未 出 现 延 迟 支 付 债 务 本 金 及 其 利 息 的 情 况 结 论 综 上, 中 诚 信 国 际 评 定 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 等 级 为 A-1 14

中 诚 信 国 际 关 于 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 国 际 惯 例 和 主 管 部 门 的 要 求, 本 公 司 将 在 本 期 融 资 券 的 存 续 期 内 对 本 期 融 资 券 每 半 年 进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪 评 级 我 公 司 将 在 融 资 券 的 存 续 期 内 对 其 风 险 程 度 进 行 全 程 跟 踪 监 测 我 公 司 将 密 切 关 注 发 行 主 体 公 布 的 季 度 报 告 年 度 报 告 及 相 关 信 息 如 发 行 主 体 发 生 可 能 影 响 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 我 公 司, 并 提 供 相 关 资 料, 我 公 司 将 就 该 事 项 进 行 实 地 调 查 或 电 话 访 谈, 及 时 对 该 事 项 进 行 分 析, 确 定 是 否 要 对 信 用 等 级 进 行 调 整, 并 在 中 诚 信 国 际 公 司 网 站 对 外 公 布 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 2015 年 8 月 6 日 15

附 一 : 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2015 年 6 月 底 ) 分 公 司 全 资 子 公 司 控 ( 参 ) 股 公 司 锡 铁 山 分 公 司 铅 业 分 公 司 锌 业 分 公 司 北 京 分 公 司 汉 江 冶 炼 厂 资 料 来 源 : 公 司 提 供 冶 炼 事 业 部 分 公 司 营 销 分 公 司 西 藏 分 公 司 上 海 分 公 司 巴 彦 淖 尔 西 部 铜 业 有 限 公 司 (100%) 青 海 西 部 矿 业 科 技 有 限 公 司 (100%) 中 国 西 部 矿 业 ( 香 港 ) 有 限 公 司 (100%) 贵 州 西 部 矿 业 信 成 资 源 开 发 有 限 公 司 (100%) 西 部 矿 业 ( 上 海 ) 有 限 公 司 (100%) 西 部 矿 业 西 藏 贸 易 有 限 公 司 (100%) 青 海 西 部 矿 业 规 划 设 计 咨 询 有 限 公 司 (100%) 青 海 西 豫 有 色 金 属 有 限 公 司 (85.39%) 四 川 鑫 源 矿 业 有 限 责 任 公 司 (76%) 青 海 西 部 铅 业 股 份 有 限 公 司 (64.36%) 西 部 矿 业 集 团 财 务 有 限 公 司 (60%) 西 藏 玉 龙 铜 业 股 份 有 限 公 司 (58%) 青 海 湘 和 有 色 金 属 有 限 责 任 公 司 (51%) 深 圳 市 西 部 百 河 贸 易 有 限 公 司 (51%) 四 川 夏 塞 银 业 有 限 公 司 (57.5%) 青 海 铜 业 有 限 责 任 公 司 (40%) 青 海 省 投 资 集 团 有 限 公 司 (35.89%) 西 宁 特 钢 集 团 有 限 责 任 公 司 (28.99%) 青 海 省 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 兰 州 有 色 冶 金 设 计 研 究 院 有 限 公 司 (30%) 巴 彦 淖 尔 紫 金 有 色 金 属 有 限 公 司 (20%) 青 海 甘 河 工 业 园 开 发 建 设 有 限 公 司 (4.61%) 50.37% 西 部 矿 业 集 团 有 限 公 司 28.21% 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 巴 彦 淖 尔 西 部 铜 材 有 限 公 司 (80%) 内 蒙 古 双 利 矿 业 有 限 公 司 (50%) 内 蒙 古 西 部 冶 金 有 限 责 任 公 司 (50%) 北 京 西 部 矿 业 技 术 研 究 发 展 有 限 责 任 公 司 (100%) 青 海 西 部 矿 业 工 程 技 术 研 究 有 限 公 司 (100%) 三 江 控 股 有 限 公 司 (100%) 康 赛 铜 业 投 资 有 限 公 司 (100%) ATLAS IRON LIMITED(0.43%) 16

附 二 : 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 组 织 结 构 图 ( 截 至 2015 年 6 月 底 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 17

附 三 : 西 部 矿 业 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 与 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2012 2013 2014 2015.6 货 币 资 金 483,949.08 620,611.46 397,266.92 355,952.24 交 易 性 金 融 资 产 1,337.77 296.74 621.06 9,055.73 应 收 账 款 净 额 277,478.67 198,836.61 61,351.68 28,847.84 存 货 净 额 169,684.65 135,470.17 151,460.37 159,481.88 其 他 应 收 款 162,420.00 90,812.32 61,439.64 66,985.62 长 期 投 资 242,998.38 535,857.32 539,390.23 550,088.51 固 定 资 产 ( 合 计 ) 841,697.23 748,473.16 836,144.05 870,363.67 总 资 产 2,614,822.66 2,818,273.49 2,582,875.39 2,556,554.37 其 他 应 付 款 67,174.91 41,939.58 31,238.44 31,566.67 短 期 债 务 455,103.52 735,592.98 500,738.68 393,227.99 长 期 债 务 587,030.30 513,313.79 611,268.23 627,688.23 总 债 务 1,042,133.82 1,248,906.78 1,112,006.91 1,020,916.22 净 债 务 558,184.74 628,295.31 714,740.00 664,963.98 总 负 债 1,423,360.53 1,618,518.35 1,378,475.75 1,359,462.58 财 务 性 利 息 支 出 38,168.09 37,056.58 30,618.61 22,939.23 资 本 化 利 息 支 出 11,959.04 14,957.73 20,318.32 9,466.73 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 1,191,462.13 1,199,755.13 1,204,399.64 1,197,091.80 营 业 总 收 入 1,982,921.54 2,527,151.98 2,424,708.54 894,079.81 三 费 前 利 润 121,921.46 126,148.26 142,768.86 47,066.65 投 资 收 益 51,781.51 70,477.44 11,774.29-5,022.55 EBIT 25,453.55 90,553.77 78,510.22 33,999.51 EBITDA 90,535.65 151,616.24 118,265.24 52,254.28 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 143,632.45 165,354.92 162,744.93 17,231.98 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -229,848.20-211,810.85-81,353.82-11,833.07 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -66,780.63 136,013.27-261,041.17-35,181.46 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -153,088.93 89,849.82-179,581.05-29,254.75 资 本 支 出 182,052.08 179,128.39 110,560.19 18,871.16 财 务 指 标 2012 2013 2014 2015.6 营 业 毛 利 率 (%) 6.38 5.21 6.13 5.44 三 费 收 入 比 (%) 6.31 4.13 4.29 4.20 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 4.57 6.00 4.88 5.84 总 资 产 收 益 率 (%) 0.97 3.33 2.91 2.65* 流 动 比 率 (X) 1.52 1.12 1.22 1.18 速 动 比 率 (X) 1.31 0.99 1.01 0.95 存 货 周 转 率 (X) 10.06 15.70 15.87 10.88* 应 收 账 款 周 转 率 (X) 6.96 10.61 18.64 39.65* 资 产 负 债 率 (%) 54.43 57.43 53.37 53.18 总 资 本 化 比 率 (%) 46.66 51.00 48.01 46.03 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 43.67 58.90 45.03 38.52 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.14 0.13 0.15 0.03* 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.32 0.22 0.33 0.09* 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 2.87 3.18 3.20 0.53 总 债 务 /EBITDA(X) 11.51 8.24 9.40 9.77* EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.20 0.21 0.24 0.27* EBITDA 利 息 倍 数 (X) 1.81 2.91 2.32 1.61 注 : 公 司 所 有 财 务 报 表 均 按 新 会 计 准 则 编 制 ; 公 司 2015 年 半 年 度 财 务 报 告 未 经 审 计 ; 加 * 指 标 经 年 化 处 理 18

附 四 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 长 期 投 资 ( 新 )= 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 ( 新 )= 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 ( 旧 ) = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 应 付 短 期 融 资 券 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 短 期 债 务 ( 新 )= 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 ( 新 )= 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 主 营 业 务 毛 利 率 ( 旧 ) =( 主 营 业 务 收 入 - 主 营 业 务 成 本 )/ 主 营 业 务 收 入 营 业 毛 利 率 ( 新 )=( 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 总 收 入 三 费 收 入 比 ( 旧 )=( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 营 业 费 用 )/ 主 营 业 务 收 入 三 费 收 入 比 ( 新 )=( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 合 计 ) / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 :" 新 " " 旧 " 为 分 别 在 新 旧 会 计 准 则 下 采 用 的 公 式, 未 标 注 的 为 新 旧 会 计 准 则 都 适 用 19

附 五 : 主 体 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 对 象 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 对 象 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 20

附 六 : 短 期 融 资 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 很 强, 安 全 性 很 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 利 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 21