新 华 远 东 中 国 资 信 评 级 新 华 财 经 有 限 公 司 上 海 远 东 资 信 评 估 有 限 公 司 新 华 远 东 中 国 资 信 评 级 2003 年 电 子 邮 箱 评 级 总 监 联 系 电 话 rating@xfn.com 钟 汶 权 CFA 852-3102 3612 8621-5306-1122 目 的 新 华 财 经 有 限 公 司 与 上 海 远 东 资 信 评 估 有 限 公 司, 致 力 于 向 投 资 者 提 供 有 关 中 国 上 市 公 司 资 信 状 况 的 独 立 公 正 及 时 具 有 前 瞻 性 的 建 议 我 们 力 求 帮 助 投 资 者 辨 别 中 国 上 市 公 司 中 存 在 的 信 用 风 险, 帮 助 培 养 投 资 者 的 信 用 风 险 意 识 及 推 动 中 国 市 场 信 息 披 露 和 透 明 度 简 介 新 华 远 东 对 中 国 上 市 公 司 的 公 开 资 信 评 级, 根 据 市 场 上 公 开 的 信 息 (Public Information, 简 称 PI) 进 行 评 估, 能 够 反 映 一 个 经 济 实 体 相 对 于 其 它 企 业 的 内 在 信 用 风 险 ( 例 如, 预 期 的 违 约 可 能 性 ) 这 一 相 对 的 评 级 标 准, 用 以 辨 别 国 内 上 市 公 司 相 互 之 间 的 内 在 信 用 风 险 换 而 言 之, 信 用 等 级 较 高 的 企 业 出 现 违 约 的 可 能 性 比 信 用 等 级 较 低 的 企 业 要 小 我 们 通 过 国 内 经 济 实 体 的 相 对 信 用 价 值 等 级, 向 投 资 者 保 险 公 司 基 金 管 理 公 司 金 融 中 介 公 司 企 业 和 其 他 相 关 机 构 ( 即 中 国 投 资 者 ) 提 供 在 中 国 境 内 上 市 公 司 的 相 对 信 用 风 险 指 标 我 们 评 定 的 企 业 信 用 等 级 是 独 立 具 有 前 瞻 性 的, 能 反 映 一 般 的 经 济 周 期 状 况 与 世 界 其 他 著 名 的 信 用 评 级 产 品 一 样, 新 华 远 东 对 中 国 上 市 公 司 的 公 开 资 信 评 级 不 是 向 投 资 者 提 供 购 买 或 出 售 特 定 企 业 有 价 证 券 的 建 议, 也 不 是 对 受 评 企 业 的 股 票 债 券 其 他 衍 生 产 品 有 价 证 券 和 其 他 投 资 工 具 定 价 和 适 宜 性 的 评 论 作 为 对 企 业 相 对 的 整 体 信 用 价 值 的 意 见, 我 们 的 评 级 并 不 反 映 特 定 的 债 务 风 险 ( 如 债 券 ), 因 为 任 何 一 种 特 定 的 债 务, 其 风 险 分 析 将 涉 及 这 一 债 务 的 内 在 合 约 条 款 规 章 担 保 和 其 他 形 式 的 信 用 保 障 的 约 束 此 外, 新 华 远 东 Pi 资 信 评 级 的 分 析 范 围 不 包 括 一 般 的 无 法 预 测 的 外 部 因 素, 也 不 包 含 对 公 开 信 息 的 正 确 性 ( 如 审 计 报 告 的 真 实 性 等 ) 如 果 新 华 远 东 认 为 公 开 信 息 不 够 充 分, 无 法 完 成 一 份 独 立 可 靠 的 评 估 报 告, 便 会 撤 消 对 该 企 业 的 公 开 资 信 评 级
信 用 等 级 级 别 及 其 定 义 所 有 的 信 用 等 级 级 别 均 加 注 (Pi) 标 志 以 表 示 该 资 信 评 级 是 根 据 市 场 的 公 开 信 息 进 行 评 估 的 未 加 注 (Pi) 标 志 的 信 用 等 级 级 别 表 示 该 资 信 评 级 是 根 据 受 评 企 业 提 供 的 数 据 信 息 以 及 市 场 公 开 信 息 进 行 评 估 的 信 用 等 级 级 别 是 否 有 加 注 (Pi) 标 志 均 代 表 同 等 的 信 用 可 靠 度, 两 者 唯 一 的 区 别 只 在 于 评 级 时 分 析 数 据 范 围 的 大 小 差 异 1. 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 (Pi)-- 长 期 债 务 信 用 评 级 评 估 债 务 人 长 期 (1 年 或 以 上 ) 的 偿 债 能 力 和 意 愿 AAA(Pi) AAA(Pi) 是 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 长 期 债 务 信 用 评 级 中 等 级 最 高 的 一 个 信 用 等 级 标 识 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比,AAA(Pi) 级 债 务 人 长 期 的 偿 债 能 力 最 强, 其 信 用 风 险 损 失 的 可 能 性 最 小, 受 外 部 事 件 和 经 济 周 期 等 不 利 因 素 的 影 响 最 少 AA(Pi) 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比,AA(Pi) 级 债 务 人 长 期 的 偿 债 能 力 较 强, 其 信 用 风 险 损 失 的 可 能 性 较 小 A(Pi) 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比,A(Pi) 级 债 务 人 长 期 的 偿 债 能 力 高 于 平 均 水 平, 其 信 用 风 险 损 失 的 可 能 性 低 于 平 均 水 平 较 AAA(Pi) 级 债 务 人 和 AA(Pi) 级 债 务 人 更 易 受 外 部 事 件 和 经 济 周 期 等 不 利 因 素 的 影 响 BBB(PI) 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比,BBB(Pi) 级 债 务 人 长 期 的 偿 债 能 力 处 于 平 均 水 平, 其 信 用 风 险 损 失 的 可 能 性 处 于 平 均 水 平 经 济 环 境 或 经 营 环 境 中 的 各 种 不 利 因 素 较 可 能 破 坏 债 务 人 的 信 用 等 级 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比, 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 信 用 等 级 标 识 体 系 中 的 BB B CCC CC C 级 长 期 债 务 人 的 信 用 等 级 均 低 于 平 均 水 平, 具 有 较 显 着 的 投 机 的 特 征 这 些 等 级 的 长 期 债 务 人 很 可 能 受 到 或 者 已 经 受 到 经 营 环 境 财 务 环 境 经 济 环 境 中 各 种 不 利 因 素 的 影 响, 并 降 低 债 务 人 的 偿 债 能 力 和 意 愿 BB(Pi) BB(Pi) 级 长 期 债 务 人 较 其 他 更 低 等 级 的 债 务 人 而 言, 其 目 前 的 易 受 影 响 性 和 投 机 性 最 小 但 其 信 用 等 级 低 于 平 均 水 平, 容 易 受 到 经 营 环 境 财 务 环 境 和 外 部 环 境 中 各 种 不 确 定 因 素 和 不 利 因 素 的 影 响 而 降 低 其 目 前 的 偿 债 能 力 和 意 愿 B(Pi) B(Pi) 级 长 期 债 务 人 比 BB(Pi) 级 债 务 人 更 容 易 受 到 影 响 这 一 等 级 的 债 务 人 目 前 有 偿 债 的 能 力, 但 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比, 其 资 信 能 力 较 弱 此 外, 与 BB(Pi) 级 债 务 人 相 比, 经 营 环 境 财 务 环 境 和 外 部 环 境 中 各 种 不 确 定 因 素 和 不 利 因 素 更 有 可 能 损 害 B(Pi) 级 债 务 人 的 偿 债 能 力 和 意 愿 - 2 -
CCC(Pi) 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比,CCC(Pi) 级 长 期 债 务 人 的 资 信 能 力 很 弱, 目 前 具 有 违 约 的 可 能 性 该 级 债 务 人 能 够 独 立 地 偿 还 债 务 的 能 力 依 赖 良 好 的 经 营 环 境 财 务 环 境 和 外 部 环 境 条 件 CC(Pi) 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比,CC(Pi) 级 长 期 债 务 人 的 资 信 能 力 极 其 弱 小, 目 前 具 有 较 高 的 违 约 可 能 性 C(Pi) C(Pi) 是 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 长 期 债 务 信 用 评 级 标 识 体 系 中 等 级 最 低 的 一 个 信 用 等 级 C(Pi) 级 长 期 债 务 人 已 经 无 法 偿 还 其 债 务, 与 国 内 其 他 的 长 期 债 务 人 相 比, 其 资 信 能 力 最 弱, 随 时 可 能 出 现 破 产 新 华 远 东 在 AA 到 CCC 等 级 标 识 中 使 用 + 和 - 标 记, 以 区 分 在 同 一 等 级 中 资 信 能 力 的 相 对 状 况 在 同 一 等 级 中, 有 + 标 记 的 信 用 等 级 较 高, 没 有 任 何 标 记 的 信 用 等 级 其 次, 有 - 标 记 的 信 用 等 级 较 低 1a. 评 级 观 点 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 的 评 级 观 点 反 映 了 企 业 在 中 长 期 内 的 长 期 信 用 等 级 趋 势 变 化 经 营 环 境 财 务 状 况 和 经 济 条 件 的 变 化 和 发 展 趋 势 等 可 能 会 影 响 企 业 信 用 可 靠 度 的 原 因 均 为 评 级 时 列 入 考 虑 的 因 素 但 我 们 的 评 级 观 点 不 是 改 变 信 用 等 级 或 复 审 评 级 的 预 兆 正 面 表 明 信 用 等 级 可 能 会 提 高 负 面 表 明 信 用 等 级 可 能 会 降 低 稳 定 表 明 信 用 等 级 可 能 不 会 改 变 不 确 定 表 明 信 用 等 级 可 能 会 提 高 或 者 降 低 1b. 评 级 的 复 审 如 果 在 资 信 评 级 过 程 中 出 现 或 将 要 出 现 很 可 能 影 响 企 业 信 用 等 级 的 重 要 事 件, 新 华 远 东 会 根 据 实 际 情 况 复 审 信 用 等 级, 调 高 或 调 低 该 企 业 的 信 用 等 级 在 3 个 月 的 复 审 期 间, 我 们 会 详 细 分 析 该 重 要 事 件 对 企 业 信 用 质 量 的 影 响, 分 析 过 程 同 前 当 评 级 委 员 会 最 终 得 出 企 业 的 信 用 等 级 ( 等 级 不 变 或 改 变 ), 我 们 均 会 公 告 市 场 2. 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 (Pi)-- 短 期 债 务 信 用 评 级 评 估 短 期 债 务 人 (1 年 内 ) 的 偿 债 能 力 和 意 愿 S-1(Pi) 与 国 内 其 他 的 短 期 债 务 人 相 比,S-1(Pi) 级 债 务 人 短 期 的 偿 债 能 力 很 强 S-1(Pi) 是 新 华 远 东 公 开 资 信 评 级 短 期 信 用 等 级 标 识 体 系 中 等 级 最 高 的 一 个 标 识 S-2(Pi) - 3 -
与 国 内 其 他 的 短 期 债 务 人 相 比,S-2(Pi) 级 债 务 人 短 期 的 偿 债 能 力 高 于 平 均 水 平 S-3(Pi) 与 国 内 其 他 的 短 期 债 务 人 相 比,S-3(Pi) 级 债 务 人 短 期 的 偿 债 能 力 处 于 平 均 水 平 S-4(Pi) 与 国 内 其 他 的 短 期 债 务 人 相 比,S-4(Pi) 级 债 务 人 短 期 的 偿 债 能 力 低 于 平 均 水 平 如 果 企 业 要 求 新 华 远 东 为 其 进 行 资 信 评 级, 则 该 资 信 评 级 采 用 的 信 用 等 级 标 识 体 系 与 公 开 资 信 评 级 的 信 用 等 级 标 识 体 系 相 同, 只 是 不 加 注 (Pi) 标 志 表 1 新 华 远 东 对 中 国 上 市 公 司 公 开 资 信 评 级 的 信 用 等 级 标 识 体 系 长 期 信 用 等 级 AAA(Pi) AA(Pi) A(Pi) BBB(Pi) BB(Pi) B(Pi) CCC(Pi) CC(Pi) C(Pi) 优 良 好 较 好 一 般 较 差 差 很 差 极 差 违 约 资 信 能 力 短 期 信 用 等 级 S-1(Pi) S-2(Pi) S-3(Pi) S-4(Pi) 最 强 较 强 一 般 较 弱 长 期 信 用 等 级 AAA(Pi) AA(Pi) A(Pi) BBB(Pi) BB(Pi) B(Pi) CCC(Pi) CC(Pi) C(Pi) 短 期 信 用 等 级 S-1(Pi) S-2(Pi) S-3(Pi) S-4(Pi) - 4 -
资 信 评 级 程 序 资 信 评 级 的 程 序 一 般 指 的 是 新 华 远 东 采 用 的 行 业 惯 例 和 程 序 : 1. 收 集 能 够 用 于 评 估 企 业 信 用 风 险 的 信 息 2. 分 析 受 评 企 业 涉 及 的 所 有 的 发 展 趋 势 因 素 和 风 险 以 形 成 资 信 评 估 报 告 3. 持 续 监 督 受 评 企 业, 并 根 据 企 业 基 本 情 况 或 经 营 环 境 的 改 变 及 时 进 行 复 审 或 对 受 评 企 业 级 别 进 行 调 整 4. 将 资 信 评 级 的 理 据 和 决 定 公 告 市 场 和 企 业 5. 与 受 评 企 业 保 持 联 系 附 件 1 为 具 体 评 级 流 程 信 息 收 集 资 信 评 级 的 第 一 步 是 收 集 与 分 析 企 业 相 关 的 数 据 和 信 息 对 于 公 开 信 用 评 级 (PI), 我 们 的 分 析 师 从 以 下 几 个 来 源 获 得 企 业 的 数 据 和 信 息 : 1. 企 业 的 年 度 半 年 度 季 度 财 务 报 告, 以 及 企 业 公 开 的 其 他 信 息 2. 从 可 靠 的 来 源 获 得 行 业 数 据 和 市 场 数 据, 例 如 官 方 贸 易 协 会 国 家 统 计 局 国 家 信 息 中 心 代 表 相 关 行 业 的 主 管 部 门 或 政 府 部 门 3. 从 中 国 人 民 银 行 获 得 宏 观 经 济 数 据 4. 有 关 宏 观 经 济 环 境 和 受 评 企 业 的 可 靠 的 新 闻 报 道 5. 调 研 报 告, 以 及 与 行 业 专 家 学 术 专 家 和 市 场 人 员 的 交 流 意 见 如 果 企 业 要 求 新 华 远 东 为 其 进 行 资 信 评 级, 分 析 师 必 须 参 与 企 业 评 级 会 议 进 行 现 场 调 研, 并 通 过 其 他 的 沟 通 方 法 从 企 业 获 得 更 有 深 度 的 信 息 在 分 析 过 程 中, 如 果 有 需 要 的 话, 分 析 师 也 可 以 要 求 受 评 企 业 提 供 更 多 的 信 息 和 澄 清 数 据, 以 确 保 企 业 的 信 用 等 级 是 根 据 从 公 开 渠 道 和 受 评 企 业 提 供 的 最 准 确 信 息 而 确 定 的 分 析 师 必 须 让 企 业 知 道, 新 华 远 东 对 获 得 的 非 公 开 信 息 均 会 受 保 密 协 议 约 束, 新 华 远 东 只 会 使 用 这 些 信 息 进 行 评 估 分 析 和 评 估 报 告, 而 不 会 在 没 有 获 得 企 业 同 意 的 情 况 下 向 任 何 第 三 方 提 供 任 何 相 关 信 息 此 外, 如 果 资 信 评 级 期 满 或 被 撤 消, 新 华 远 东 会 销 毁 所 有 的 信 息 资 料 分 析 师 和 评 估 报 告 在 收 集 完 必 要 的 信 息 后, 主 要 的 分 析 师 将 就 全 部 的 定 性 因 素 和 定 量 因 素 进 行 评 估 ( 例 如, 在 评 估 方 法 和 标 准 一 章 中 列 出 的 因 素 ), 以 形 成 其 评 估 意 见 和 评 级 理 据 根 据 评 级 理 论, 主 要 的 分 析 师 会 作 出 具 一 份 企 业 信 用 等 级 建 议, 并 将 其 作 为 评 估 报 告 的 一 部 分 提 交 给 评 级 委 员 会 一 份 典 型 的 评 估 报 告 必 须 包 括 以 下 几 个 部 分 : 1. 评 级 概 要 2. 主 要 的 财 务 指 标 和 比 率 - 5 -
3. 行 业 分 析 4. 财 务 分 析 5. 受 评 企 业 的 优 点 和 弱 点 6. 评 级 理 论 的 讨 论 7. 限 制 因 素 8. 结 论 根 据 实 际 情 况, 分 析 师 可 以 在 评 估 报 告 中 附 注 统 计 资 料 图 表 和 表 格 然 后, 将 召 开 评 级 委 员 会 会 议 评 级 委 员 会 由 主 要 分 析 师 证 券 资 信 评 级 部 总 监 和 至 少 2 位 证 券 资 信 评 级 部 的 其 他 工 作 人 员 ( 分 析 师 或 更 高 的 职 称 ) 组 成 评 级 委 员 会 的 所 有 成 员 将 以 专 业 和 客 观 的 态 度 就 企 业 的 信 用 等 级 进 行 讨 论 并 作 表 决 评 级 委 员 会 将 通 过 委 员 投 票 的 方 式 进 行 表 决, 每 个 委 员 只 有 一 个 投 票 权 如 果 投 票 结 果 不 分 胜 负, 证 券 资 信 评 级 部 总 监 具 有 最 终 发 言 权 并 确 定 企 业 最 终 的 信 用 等 级 当 确 定 了 企 业 的 信 用 等 级, 新 华 远 东 将 通 过 媒 体 同 时 公 告 投 资 者 受 评 企 业 和 市 场 ( 详 见 企 业 资 信 等 级 的 公 告 一 章 ) 公 开 资 信 评 级 的 监 督 在 公 开 资 信 评 级 活 动 中, 新 华 远 东 会 持 续 监 督 企 业 基 本 情 况 宏 观 经 济 环 境 和 其 他 对 评 级 有 影 响 的 因 素 如 果 有 需 要 的 话, 新 华 远 东 会 根 据 实 际 情 况 复 审 评 级 结 果, 在 复 审 时, 评 级 委 员 会 按 需 要 作 出 以 下 任 一 项 决 定 : 1. 改 变 评 级 观 点 2. 复 审 评 估 等 级 ( 对 信 用 等 级 可 能 提 高 或 降 低 的 企 业 进 行 复 审 ) 3. 改 变 信 用 等 级 4. 确 定 信 用 等 级 委 员 会 成 员 至 少 要 包 括 一 名 主 要 分 析 师 证 券 资 信 评 级 部 总 监 和 其 他 2 位 分 析 师 评 估 报 告 和 评 估 程 序 的 确 定 参 见 分 析 师 和 评 估 报 告 一 章 如 果 委 员 会 决 定 复 审 评 估 等 级, 由 主 要 分 析 师 在 3 个 月 内 进 行 深 入 评 估, 然 后 召 开 评 级 委 员 会 会 议 ( 按 上 述 过 程 ) 确 定 或 改 变 企 业 的 信 用 等 级 对 于 评 级 委 员 会 得 出 的 每 个 企 业 的 信 用 等 级, 新 华 远 东 将 通 过 媒 体 同 时 公 告 投 资 者 受 评 企 业 监 管 机 构 和 市 场 ( 详 见 企 业 资 信 等 级 的 公 告 一 章 ) 资 信 评 级 的 撤 消 在 极 端 情 况 下, 如 果 环 境 因 素 发 生 改 变, 或 者 可 收 集 到 的 信 息 无 法 使 分 析 师 为 受 评 企 业 提 供 有 效 意 见 ( 例 如, 审 计 师 的 舞 弊 行 为 使 经 审 计 的 财 务 信 息 缺 乏 可 靠 性 ), 我 们 将 撤 消 对 该 企 业 的 资 信 评 级 我 们 将 公 告 受 评 企 业 市 场 监 管 者 和 市 场 - 6 -
企 业 资 信 等 级 的 公 告 作 出 评 级 决 定 之 后, 我 们 会 通 过 媒 体 公 告 受 评 企 业 投 资 者 和 市 场 媒 体 渠 道 主 要 包 括 电 子 邮 件 传 真 公 文 通 报, 公 告 对 象 主 要 为 中 国 证 监 会 中 国 人 民 银 行 上 海 证 券 交 易 所 深 圳 证 券 交 易 所 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 主 要 的 国 内 和 国 际 媒 体 以 及 财 务 信 息 提 供 者 我 们 也 会 向 订 购 我 公 司 资 信 信 息 服 务 的 客 户 和 机 构 投 资 者 公 告 企 业 的 信 用 等 级 企 业 的 信 用 评 级 的 新 闻 将 用 中 文 和 英 文 两 种 语 言 向 媒 体 公 告, 其 内 容 主 要 是 精 确 地 描 述 我 们 的 评 级 理 据 及 其 评 级 受 影 响 之 企 业 的 简 介 我 们 将 开 通 一 路 专 用 电 话 线 路 回 答 媒 体 和 投 资 者 对 企 业 资 信 等 级 公 告 的 询 问 与 受 评 企 业 信 息 沟 通 除 在 上 面 提 到 的 向 受 评 企 业 通 知 评 级 决 定 以 外, 我 们 还 将 尽 可 能 向 受 评 企 业 管 理 层 解 释 评 级 决 定 产 生 的 论 据, 如 一 些 行 业 整 体 风 险 特 性 也 将 限 制 该 行 业 内 受 评 企 业 的 等 级 同 时, 我 们 会 向 受 评 机 构 表 达, 我 们 的 评 级 将 始 终 保 持 独 立 性, 只 会 根 据 客 观 事 实 及 分 析 来 调 整 评 级 而 不 会 因 其 他 任 何 方 面 的 压 力 而 改 变 如 果 接 受 企 业 委 托 评 级, 我 们 将 致 力 于 更 加 广 泛 深 入 地 对 其 进 行 评 估, 包 括 现 场 调 研 我 们 将 对 受 评 企 业 管 理 层 进 行 更 加 频 繁 更 加 深 入 访 谈, 以 获 取 其 关 于 公 司 运 作 经 营 理 念 发 展 战 略 以 及 其 他 可 能 影 响 评 级 的 深 度 信 息 对 于 每 次 与 受 评 企 业 接 触, 新 华 远 东 将 至 少 派 出 两 位 分 析 师 参 与, 并 必 须 对 会 谈 内 容 作 出 记 录 在 首 次 会 谈 中, 分 析 师 必 须 对 我 们 的 评 级 方 法 标 准 过 程 进 行 充 分 的 解 释, 同 时 也 必 须 向 受 评 企 业 阐 明 在 资 本 市 场 中 评 级 对 其 的 意 义 与 可 能 产 生 的 影 响 评 估 方 法 和 标 准 我 们 公 开 资 信 评 级 的 目 的 是 提 供 有 关 国 内 债 务 人 在 不 同 的 可 能 情 况 下 相 对 其 它 企 业 的 偿 债 能 力 的 意 见 新 华 远 东 致 力 于 提 供 独 立 具 有 前 瞻 性 的, 能 适 用 于 一 般 的 经 济 周 期 的 企 业 资 信 意 见 鉴 于 我 们 的 评 级 目 的, 我 们 的 分 析 将 集 中 评 定 企 业 能 否 在 未 来 产 生 足 够 的 经 营 现 金 流 量, 尤 其 是 企 业 能 否 产 生 足 够 的 现 金 流 量, 以 满 足 日 常 的 财 务 需 要 及 偿 债, 我 们 还 将 集 中 分 析 现 金 流 入 的 稳 定 性 和 确 定 性 现 金 流 入 的 主 要 渠 道 是 经 营 活 动 此 外, 企 业 也 能 够 通 过 售 卖 资 产 进 入 资 本 市 场 银 行 贷 款 和 主 要 股 东 的 融 资 支 持 产 生 现 金 流 入 - 7 -
为 此, 我 们 的 分 析 框 架 考 虑 了 所 有 的 定 性 和 定 量 因 素, 主 要 包 括 以 下 几 个 方 面 以 下 这 些 因 素 不 是 已 包 括 所 有 的 考 虑 方 向, 而 是 分 析 师 要 考 虑 的 主 要 方 面 1. 经 济 目 前 的 经 济 情 况, 专 家 对 经 济 发 展 趋 势 的 意 见 例 如, 经 济 快 速 发 展 经 济 萧 条 通 货 膨 胀 受 评 企 业 所 经 营 地 区 的 经 济 特 性 例 如, 出 口 导 向 对 地 区 经 济 和 全 球 经 济 的 整 合 阶 段 成 熟 阶 段 发 展 阶 段 2. 行 业 发 展 趋 势 和 变 化 行 业 的 周 期 性 模 式 例 如, 波 动 型 稳 定 型 行 业 的 进 入 壁 垒 竞 争 例 如, 全 球 竞 争 区 域 竞 争 成 长 性 展 望 在 该 行 业 成 功 的 关 键 驱 动 因 素 例 如, 技 术 价 格 专 利 商 标 市 场 促 销 经 济 范 围 成 本 结 构 规 章 行 业 对 资 金 的 需 求 和 投 资 的 灵 活 性 例 如, 沉 没 成 本 维 持 营 运 的 资 本 支 出 3. 法 律 法 规 和 政 府 政 策 法 律 法 规 的 保 护 例 如, 对 过 度 竞 争 的 控 制 进 入 限 制 管 制 或 撤 消 管 制 的 趋 势 定 价 和 利 润 的 管 制 例 如, 资 产 回 报 的 保 障 通 货 膨 胀 决 定 定 价 有 关 环 保 税 收 劳 动 和 投 资 的 法 律 法 规 4. 管 理 质 量 主 要 管 理 者 的 资 历 以 及 其 在 行 业 和 市 场 的 经 验 计 划 政 策 和 策 略 例 如, 企 业 家 经 营 风 格 保 守 型 抑 或 是 激 进 型 与 集 团 内 其 他 企 业 的 协 同 作 用 从 事 多 样 化 产 品 多 市 场 的 经 营 风 险 兼 并 收 购 的 风 险 5. 经 营 风 险 经 营 风 险 决 定 了 企 业 如 何 能 够 通 过 其 核 心 经 营 活 动 产 生 稳 定 的 现 金 流 入 企 业 经 营 的 绝 对 竞 争 力 和 相 对 竞 争 力 - 8 -
例 如, 异 质 竞 争 力 比 较 优 势 定 价 和 成 本 结 构 以 及 其 灵 活 性 例 如, 与 工 会 的 任 何 协 议 与 生 产 成 本 对 冲 例 如, 长 期 租 赁 商 品 的 期 货 交 易 新 兴 和 现 存 竞 争 者 的 挑 战 产 品 或 服 务 的 替 代 物 例 如, 汽 车 配 件 和 汽 车 茶 和 咖 啡 产 品 或 服 务 生 产 和 市 场 定 位 客 户 的 多 样 化 经 营 或 集 中 经 营 市 场 力 量 例 如, 价 格 的 接 受 者 或 决 定 者 ( 一 般 而 言, 经 营 风 险 的 高 低 将 决 定 同 一 评 级 上 企 业 能 承 受 的 财 务 风 险 例 如, 与 其 他 具 有 相 同 信 用 等 级 而 没 有 回 报 保 障 的 企 业 相 比, 一 家 拥 有 政 府 回 报 保 障 的 公 用 事 业 单 位 可 有 相 对 较 高 的 负 债 水 平 ) 6. 财 务 风 险 财 务 风 险 决 定 了 在 企 业 经 营 和 资 金 流 动 性 出 现 问 题 时, 企 业 偿 还 债 务 的 缓 冲 作 用 的 大 小 在 不 同 的 环 境 中, 尤 其 是 在 合 理 的 压 力 环 境 中 ( 以 上 1-5, 是 压 力 条 件 假 设 的 重 要 因 素 ) 销 售 额 停 止 增 长 或 者 开 始 下 降 例 如, 由 于 竞 争 或 者 产 品 的 生 命 周 期 利 润 率 下 降 财 务 杠 杆 增 加 货 币 贬 值 的 影 响 失 去 主 要 的 客 户 或 市 场 分 析 师 须 注 意 那 些 影 响 企 业 主 要 财 务 指 标 的 因 素, 例 如 EBIT( 税 息 前 赢 余 ) 利 息 比 例 负 债 总 额 / 权 益 负 债 总 额 / 资 本 总 额 EBITDA/ 负 债 总 额 等, 还 须 注 意 那 些 影 响 流 动 性 比 例 和 现 金 流 入 的 因 素, 如 现 金 是 否 充 足 以 及 对 营 运 资 本 的 要 求, 及 注 意 对 财 务 契 约 的 影 响 财 政 政 策 例 如, 企 业 财 务 杠 杆 的 目 标 融 资 政 策 ( 主 要 的 支 出 是 如 何 得 到 融 资 的? 通 过 贷 款 发 行 新 股 或 内 部 融 资?) 风 险 管 理 和 流 动 性 管 理 积 极 或 保 守 的 财 政 政 策 财 政 灵 活 性 例 如, 延 期 或 取 消 资 本 支 出 和 投 资 的 灵 活 性 再 融 资 的 依 赖 程 度 投 资 政 策 例 如, 要 求 的 回 报 率 有 否 利 用 借 贷 进 行 收 购 或 者 不 可 追 索 的 项 目 融 资 资 产 负 债 表 外 的 风 险 例 如, 租 赁 资 产 证 券 化 衍 生 合 约 的 风 险 资 本 结 构 例 如, 负 债 / 权 益 比 例 股 东 资 金 是 否 足 够 能 承 担 损 失 7. 应 急 流 动 资 金 来 源 的 有 效 性 - 9 -
应 急 的 融 资 来 源 例 如, 银 行 的 授 信 额 度 融 资 支 持 的 渠 道 例 如, 政 府 8. 组 织 结 构 结 构 隶 属 实 际 隶 属 在 集 团 结 构 中 受 评 企 业 与 其 他 企 业 的 关 系 例 如, 对 其 他 相 关 企 业 的 支 持 关 联 交 易 额 ( 是 否 在 商 业 原 则 下 进 行 ) 关 联 企 业 的 免 责 条 款 9. 母 公 司 主 要 股 东 和 政 府 的 支 持 受 评 企 业 对 集 团 母 公 司 和 政 府 的 重 要 性 主 要 股 东 或 关 联 企 业 提 供 的 财 政 支 持 的 力 量 提 供 财 务 担 保 的 担 保 人 或 其 他 关 联 方 的 法 定 支 持 10. 上 市 公 司 信 息 披 露 的 充 分 程 度 ( 相 对 其 所 处 资 本 市 场 的 通 常 披 露 程 度 ) 受 评 企 业 的 经 过 审 计 的 财 务 报 告 及 其 详 细 附 注 受 评 企 业 的 重 大 事 项 的 详 细 披 露 ( 如 涉 及 募 集 资 金 产 业 转 型 的 项 目 披 露, 重 大 担 保 诉 讼 事 项 的 详 细 说 明, 违 约 事 项 尤 其 是 债 务 未 能 按 期 偿 还 的 事 实 原 由 披 露 等 ) 其 他 重 大 事 项 披 露 评 级 结 果 的 硬 性 限 制 1. 受 评 企 业 发 生 违 约 事 实 ( 除 非 因 不 可 抗 力 导 致 一 个 有 能 力 有 意 愿 的 受 评 企 业 未 能 按 期 偿 还 到 期 债 务, 如 银 行 交 易 系 统 发 生 问 题 出 现 受 评 企 业 未 能 按 期 还 债 等 ), 其 资 信 等 级 将 为 最 低 等 级 C 级 ; 2. 受 评 企 业 信 息 披 露 不 充 分, 公 开 披 露 信 息 未 能 达 到 中 国 证 监 会 的 最 低 披 露 要 求 或 低 于 相 对 其 所 处 资 本 市 场 的 通 常 披 露 程 度, 其 资 信 等 级 将 不 超 过 BB+ 级, 即 为 平 均 以 下 级 别 - 10 -
附 件 1 评 级 流 程 开 始 收 集 评 级 分 析 所 需 的 公 开 市 场 信 息 已 经 发 生 或 者 预 期 将 会 发 生 对 资 信 评 级 可 能 产 生 影 响 的 重 大 事 件 公 开 市 场 资 信 PI 评 级 或 上 市 公 司 上 市 公 司 委 托 评 级 公 开 市 场 PI 资 信 评 级 与 被 评 企 业 的 管 理 层 接 触 交 谈, 收 集 信 息 评 级 分 析 撰 写 评 级 报 告 并 提 出 建 议 跟 踪 监 查 被 评 企 业 情 况 撤 消 评 级 评 估 小 组 无 法 就 所 取 得 的 相 关 信 息 得 独 立 ` 有 效 的 评 级 观 点 评 级 委 员 会 审 议 评 估 小 组 提 交 的 评 级 报 告 作 出 评 级 结 论 向 被 评 企 业 证 券 交 易 所 媒 体 金 融 市 场 公 布 评 级 结 果 - 11 -
主 要 财 务 指 标 计 算 方 法 营 业 额 = 主 营 业 务 收 入 1 息 税 前 盈 余 (EBIT) = 营 业 额 成 本 费 用 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 (EBITDA) = EBIT + 折 旧 和 摊 销 总 债 务 = 短 期 债 务 2 + 长 期 债 务 3 净 债 务 = 总 债 务 现 金 及 现 金 等 价 物 资 本 总 额 = 总 债 务 + 股 本 总 额 + 法 定 公 积 金 + 股 本 溢 价 和 其 他 资 本 储 备 + 未 分 配 利 润 + 少 数 股 东 权 益 毛 利 率 (%) = ( 营 业 额 销 售 成 本 ) / 营 业 额 x 100 EBIT 收 益 率 (%) = EBIT / 营 业 额 x 100 实 际 利 息 支 出 总 额 = 利 息 费 用 支 出 + 资 本 化 利 息 EBIT 利 息 偿 付 比 率 (x) = EBIT / 实 际 利 息 支 出 总 额 EBITDA 利 息 偿 付 比 率 (x) = EBITDA / 实 际 利 息 支 出 总 额 净 债 务 / EBITDA (x) = ( 短 期 债 务 2 + 长 期 债 务 3 现 金 及 现 金 等 价 物 ) / 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 总 债 务 / 资 本 总 额 (%) = 总 债 务 / 资 本 总 额 x 100 1 不 包 括 非 合 并 范 围 子 公 司 的 帐 面 留 存 收 益 ; 不 包 括 附 属 公 司 的 应 收 利 息, 费 用 和 收 益 分 成, 但 包 括 附 属 公 司 的 现 金 分 红 ; 不 包 括 非 经 常 性 其 他 业 务 收 入 例 如 利 息 收 入 股 利 收 入 和 汇 兑 收 益 ( 损 失 ) 等 2 包 括 短 期 银 行 借 款, 商 业 票 据, 及 长 期 债 务 中 的 一 年 内 到 期 部 分 3 包 括 长 期 银 行 借 款, 其 他 借 款, 企 业 债 券 和 可 转 换 债 券 - 12 -
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