Morning Research Department Table of Contents 目 录 27 November 2014 Industry and Company Focus 行 业 和 公 司 焦 点 Perfect World (PWRD US): 3Q14 Net Profit down 49.8% YoY, Lower than Expectations 完 美 世 界 (PWRD US): 14 财 年 第 3 季 度 纯 利 同 比 下 跌 49.8%, 低 于 预 期 Luk Fook (00590 HK): FY2015 Interim Results In Line 六 福 (00590 HK): 2015 财 年 中 期 业 绩 符 合 市 场 预 期 Xiao Nan Guo (03666 HK): Acquisition of Pokka HK and Pokka Macau 小 南 国 (03666 HK): 收 购 百 佳 香 港 及 百 佳 澳 门 Latest Reports 最 新 报 告 摘 要 EPS Est. Company Name 公 司 名 称 Chow Tai Fook Jewellery Code 代 码 01929 HK Title 标 题 HK Market Still Confronts Challenges, Downgrade to fireducefl TP 目 标 价 Chg 变 动 Rating 评 级 Chg 变 动 Change? 盈 利 预 测 是 否 改 变 HK$8.75 Reduce Y 周 大 福 珠 宝 01929 HK 香 港 市 场 依 然 面 临 挑 战, 下 调 至 减 持 评 级 HK$8.75 减 持 是 Appendices:Chinese Version of the Industry and Company Focus, Latest Reports. 后 附 : 行 业 和 公 司 焦 点, 最 新 报 告 摘 要 中 文 版 HSI Performance HSCEI Performance 27,000 14,000 25,000 23,000 12,000 21,000 10,000 19,000 17,000 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Source: Bloomberg 8,000 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Source: Bloomberg See the last page for disclaimer Page 1 of 8
Newly Published Key Economic Data for China, US and Europe 中 美 欧 最 新 公 布 的 重 要 经 济 数 据 ( 宋 然 ) (Jason Song) Country 国 家 Indicator 指 标 名 称 Data Period 数 据 期 间 Current Value 当 期 值 MoM / QoQ 环 比 变 动 YoY 同 比 变 动 Market Consensus 市 场 一 致 预 期 Durable Goods U.S. Oct. Orders MoM 美 国 10 月 耐 用 品 订 单 ( 环 比 ) 0.4% 1.7 ppts 1.6 ppts (0.6%) Initial Jobless U.S. Claims ('000) Nov. 美 国 首 次 申 领 失 业 救 济 11 月 313 7.2% (2.5%) 288 ( 千 人 ) New Home Sales U.S. ('000) Oct. 美 国 年 化 新 建 住 宅 销 售 10 月 458 0.7% 1.8% 470 量 ( 千 套 ) Univ. of Michigan's Consumer U.S. Sentiment Index Nov. 美 国 Final 11 月 88.8 (0.6) 13.7 90.0 心 指 数 终 值 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 Short comment: October durable goods orders mom growth beat expectations but ex-transportation growth missed the consensus and declined mom. Initial jobless claims increased mom and rebounded from the low level in September. October new home sales was slightly below expectations, but the long slope is just about flat. November consumer sentiment index final was lower than expected and the flash reading but still rose compared with the final reading last month and remained on high levels. The reading partially reflects that falling gasoline price is a major factor boosting confidence. 简 评 :10 月 耐 用 品 订 单 环 比 增 幅 好 于 预 期, 但 剔 除 运 输 的 数 据 低 于 预 期 并 环 比 下 滑 首 次 申 领 失 业 救 济 人 数 环 比 上 升, 从 9 月 份 低 位 反 弹 10 月 新 屋 销 售 略 低 于 预 期, 但 目 前 趋 势 保 持 平 稳 11 月 消 费 者 信 心 终 值 虽 然 低 于 预 期 及 初 值, 但 较 上 月 终 值 仍 然 上 升 并 处 于 高 位, 消 费 信 心 数 据 部 分 反 映 了 汽 油 价 格 下 降 是 提 升 消 费 者 信 心 的 一 个 主 要 因 素 Source: U.S. Census Bureau, U.S. Bureau of Labor Statistics, University of Michigan, Bloomberg. 数 据 来 源 : 美 国 统 计 局 美 国 劳 工 部 密 西 根 大 学 调 查 研 究 中 心 Bloomberg See the last page for disclaimer Page 2 of 8
Industry and Company Focus Perfect World (PWRD US): 3Q14 Net Profit down 49.8% YoY, Lower than Expectations Analyst: Ricky Lai What happened: Perfect World announced the 3Q14 results with the followings: 3Q14 (RMB) yoy Total Revenue 974.3 Million 5.4% Shareholder s profit 60.7 Million (49.8%) Earnings per ADS 1.22 (50.6%) Source: the Company. Comments and Views: Perfect World s 3Q14 results were lower than expectations, due to lower than expected gross profit margin and higher than expected marketing expenses. Gross profit margin was 69%, down 8.8ppt yoy, due to higher contributions from relatively lower gross profit margin mobile platform. The Company is going to launch new game titles including Forever Mars, Dawn after Dark, Swordsman Mobile and Saint Seiya Mobile. We expect the new game titles can improve company results and we maintain our earning estimations. Investment suggestion: The Company s present investment rating is fibuyfl with TP of US$28.00. Luk Fook (00590 HK): FY2015 Interim Results In Line Analyst: Kevin Guo What happened: FY2015 interim results of the Company. Key Fundamentals are as following: Currency (HKD million) yoy% Currency (HKD) Revenue 7,542.4-25.1 DPS 0.55 Shareholder s Profit 804.6-16.6 EPS (HKD) 1.37-16.5 Source: the Company. Comments and Views: The FY2015 interim results of the Company were generally in line with market consensus and our expectation. The drop of revenue and net profit was mainly attributed to the high base effect of the same period and the Company recorded a negative SSSG of %41.0. However, the Company successfully raised the gross margin from 20.1% to 23.9% as the product mix improved. The Company maintained its expanding strategy and opened 65 new jewel POS in the first half year of FY2015 and has a total of 1,333 POS now. Investment suggestion: Luk Fook is a fast developing jewellery retailer in the Greater China market with a strong brand. The Company is expected to keep expanding its jewel retail network at current pace and benefits from the rising jewel consumption demand of mainland residents. However, Luk Fook relies heavily on Hong Kong and Macau market and the SSSG of self-operated POS in HK/Macau is expected to record negative growth in FY2015. The fioccupy Centralfl political movement has negative impact on the business of the Company, but the Company is less severely impacted. Our TP of the Company is HK$ 22.79 with the investing rating of fineutralfl. Wewill maintain our estimation of the Company. See the last page for disclaimer Page 3 of 8
Xiao Nan Guo (03666 HK): Acquisition of Pokka HK and Pokka Macau Analyst: Sunny Kwok What happened: Xiao Nan Guo (XNG) intends to acquire 65% equity interest in Pokka HK and Pokka Macau with a consideration of HK$195 million. Pokka is a casual dining cuisine brand in Hong Kong and Macau and operates 20 western cuisines and 14 Japanese cuisines. The estimated average check per guest ranges from HK$120 to HK$250. Total revenue of Pokka in 2013 and 1H14 was HK$398 million and HK$197 million, respectively, while net profit for the corresponding period was HK$17.5 million and HK$5.2 million. Pokka was in a net cash position of HK$47.4 million in 1H14. Comments and Views: The consideration represents 17.1x 2013 PER. Net profit of Pokka in 1H14 fell by 27.3% YoY and thus, the consideration is expected to represent over 20x 2014 PER, which is comparable with that of Café de Coral (00341 HK) and Ajisen (00538 HK) but slightly demanding as earnings of Pokka business seemed to be deteriorating. However, XNG s management eyes on bringing the business model to China, which should be a good fit to the Company s existing business of running Chinese cuisines. Investment suggestion: Xiao Nan Guo trades at 1.5x 2014 PBR or 19.0x 2015 PER. Valuation is still attractive on improving SSS and earnings recovery. We have fibuyfl investment rating on Xiao Nan Guo with a TP of HK$1.65. Latest Reports Chow Tai Fook Jewellery (01929 HK): HK Market Still Confronts Challenges, Downgrade to Reduce Rating: Reduce 6-18m TP: HK$8.75 Analyst: Kevin Guo Report Date: 2014-11-26 Summary The FY2015 interim results of the Company were lower than market consensus and our estimation. Total revenue declined by 22.4% yoy to HKD 29.32 billion, and shareholders profit declined by 23.3% yoy to HKD 2.69 billion. The drop of revenue was mainly attributed to high base effect of FY2014. Revise down SSSG assumptions of the Company due to tough business environments. The slowdown of the macro economy has a negative impact on the jewelry consumption of mainland residents, while the fioccupy Centralfl movement has a larger impact on the Company than other Hong Kong jewellery retailers. Revise up gross margin assumptions slightly as the product mix improves. We expect the gross margin of the Company to improve in FY2015 as the product mix improves. Revise down TP to HK$ 8.75 and downgrade to fireducefl. See the last page for disclaimer Page 4 of 8
Chinese Translation 中 文 翻 译 行 业 和 公 司 焦 点 完 美 世 界 (PWRD US): 14 财 年 第 3 季 度 纯 利 同 比 下 跌 49.8%, 低 于 预 期 分 析 员 : 黎 柏 坚 事 件 描 述 : 完 美 世 界 公 布 14 财 年 第 3 季 度 业 绩 为 以 下 : 3Q14 (RMB) yoy 总 收 入 974.3 百 万 5.4% 股 东 净 利 60.7 百 万 (49.8%) 每 ADS 净 利 1.22 (50.6%) 资 料 来 源 : 公 司 观 点 评 论 : 完 美 世 界 第 3 季 度 业 绩 低 于 预 期, 因 高 于 预 期 的 营 销 支 出 及 低 于 预 期 的 毛 利 率 毛 利 率 为 69%, 同 比 下 降 8.8 百 份 点, 下 跌 是 因 为 较 低 毛 利 率 的 移 动 平 台 收 入 占 比 増 加 公 司 将 推 出 新 的 游 戏 包 括 不 败 战 神 暗 黑 黎 明 笑 傲 江 湖 3D 手 游 及 圣 斗 士 星 矢 移 动 版 预 计 新 游 戏 的 推 出 可 以 改 善 公 司 的 盈 利 我 们 将 维 持 公 司 的 盈 利 预 测 投 资 建 议 : 公 司 现 时 的 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 为 28.00 美 元 六 福 (00590 HK): 2015 财 年 中 期 业 绩 符 合 市 场 预 期 分 析 员 : 郭 勇 事 件 描 述 : 公 司 2015 财 年 中 期 财 务 结 果, 主 要 指 标 表 现 如 下 : 货 币 单 位 ( 百 万 港 币 ) 变 动 % 货 币 单 位 ( 港 币 ) 收 入 7,542.4-25.1 每 股 股 息 0.55 股 东 盈 利 804.6-16.6 每 股 盈 利 ( 港 币 ) 1.37-16.5 资 料 来 源 : 公 司 观 点 评 论 : 公 司 2015 财 年 中 期 业 绩 与 市 场 一 致 预 期 和 我 们 的 估 计 基 本 一 致 公 司 收 入 和 净 利 的 下 降 主 要 是 由 于 去 年 同 期 的 高 基 数 效 应, 公 司 整 体 同 店 销 售 录 得 负 增 长 41.0% 但 是 由 于 产 品 结 构 的 改 善, 公 司 成 功 将 毛 利 率 从 20.1% 提 升 至 23.9% 公 司 保 持 其 扩 张 策 略, 在 2015 财 年 上 半 年 新 开 了 65 家 珠 宝 零 售 点, 目 前 共 拥 有 1,333 家 零 售 点 投 资 建 议 : 六 福 是 一 家 在 大 中 国 区 具 有 强 劲 品 牌 的 快 速 发 展 的 珠 宝 零 售 商 预 计 公 司 将 保 持 目 前 的 速 度 扩 张 其 珠 宝 零 售 网 络 并 继 续 受 益 于 大 陆 居 民 珠 宝 消 费 需 求 的 上 升 但 是 公 司 严 重 依 赖 于 香 港 和 澳 门 市 场, 而 香 港 和 澳 门 地 区 零 售 点 的 同 店 销 售 预 计 将 出 现 负 增 长 占 中 运 动 对 公 司 的 业 务 有 负 面 影 响, 但 公 司 受 到 的 影 响 相 对 较 小 我 们 对 公 司 的 目 标 价 是 22.79 港 元, 投 资 评 级 为 中 性 我 们 将 维 持 对 公 司 的 盈 利 预 测 See the last page for disclaimer Page 5 of 8
小 南 国 (03666 HK): 收 购 百 佳 香 港 及 百 佳 澳 门 分 析 员 : 郭 日 升 事 件 描 述 : 小 南 国 打 算 以 195 百 万 港 元 收 购 百 佳 香 港 及 百 佳 澳 门 65% 股 权 百 佳 在 香 港 及 澳 门 经 营 20 家 西 式 休 闲 餐 厅 及 14 家 日 式 休 闲 餐 厅 每 名 客 户 估 计 平 均 客 单 金 额 约 为 120 港 元 至 250 港 元 百 佳 2013 年 及 2014 年 上 半 年 收 入 分 别 为 398 百 万 港 元 及 197 百 万 港 元, 而 同 一 时 期 净 利 分 别 为 17.5 百 万 港 元 及 5.2 百 万 港 元 于 2014 年 上 半 年, 百 佳 持 有 净 现 金 47.4 百 万 港 元 观 点 评 论 : 收 购 代 价 相 当 于 17.1 倍 2013 年 市 盈 率 百 佳 2014 年 上 半 年 净 利 同 比 倒 退 27.3%, 因 此, 收 购 代 价 相 当 于 超 过 20 倍 2014 年 市 盈 率, 与 大 家 乐 (00345 HK) 及 味 千 (00538 HK) 估 值 相 若, 但 由 于 百 佳 业 务 有 所 倒 退, 因 此 收 购 代 价 略 高 然 而, 小 南 国 管 理 层 希 望 把 该 业 务 带 进 中 国, 与 公 司 现 有 中 餐 业 务 可 以 互 补 投 资 建 议 : 小 南 国 现 价 相 当 于 1.5 倍 2014 年 市 净 率 及 19.0 倍 2015 年 市 盈 率, 估 值 在 同 店 销 售 改 善 及 盈 利 回 复 的 预 期 下 仍 然 吸 引 我 们 对 小 南 国 的 投 资 评 级 为 买 入, 目 标 价 为 1.65 港 元 最 新 报 告 周 大 福 珠 宝 (01929 HK): 香 港 市 场 依 然 面 临 挑 战, 下 调 至 减 持 评 级 评 级 : 减 持 6-18m 目 标 价 : HK$8.75 分 析 员 : 郭 勇 报 告 日 期 : 2014-11-26 报 告 摘 要 公 司 2015 财 年 上 半 年 业 绩 低 于 市 场 一 致 预 期 和 我 们 的 估 计 公 司 收 入 同 比 下 降 22.4% 至 293.2 亿 港 元, 股 东 净 利 同 比 下 降 23.3% 至 26.9 亿 港 元 收 入 下 降 的 主 要 原 因 是 2014 财 年 的 高 基 数 效 应 基 于 严 峻 的 商 业 环 境 下 调 公 司 同 店 销 售 增 长 的 假 设 宏 观 经 济 增 速 的 下 降 对 大 陆 居 民 的 珠 宝 消 费 存 在 负 面 影 响, 而 与 其 它 香 港 珠 宝 零 售 商 相 比 公 司 受 到 占 中 运 动 的 影 响 更 大 由 于 产 品 结 构 的 改 善 小 幅 上 调 公 司 毛 利 率 假 设 我 们 预 计 公 司 的 毛 利 率 在 2015 财 年 由 于 产 品 结 构 的 改 善 将 上 升 下 调 目 标 价 至 8.75 港 元 并 下 调 至 减 持 评 级 See the last page for disclaimer Page 6 of 8
Research Department 研 究 部 Grace Liu 刘 谷 Head of Research, Market strategy, Petrochemicals 主 管, 市 场 策 略 石 化 liugu@gtjas.com (86755) 23976698 / (852) 25097516 Ray Zhao 赵 睿 Conglomerate, E-Commerce 综 合 电 子 商 务 zhaorui@gtjas.com (86755) 23976755 Harry Chen 陈 欢 瑜 Aviation, Automobiles & Components 航 空 汽 车 chenhuanyu@gtjas.com (86755) 23976683 Gary Wong 黄 家 玮 Environmental protection, Infrastructure 环 保 基 建 gary.wong@gtjas.com.hk (852) 25092616 Leo Wu 吴 逸 超 Coal, Electricity 煤 炭 电 力 wuyichao@gtjas.com (86755) 23976871 Noah Hudson Noah Hudson Consumer (Hotels), Gaming 消 费 ( 酒 店 ) 博 彩 noah.hudson@gtjas.com (86755) 23976684 Sunny Kwok 郭 日 升 Consumer (Food & Beverage, Household products) 消 费 ( 食 品 饮 料 日 用 品 ) sunny.kwok@gtjas.com.hk (852) 25092642 Frank Xu 许 智 程 Consumer (Retailing), Home appliances 消 费 ( 零 售 ) 家 电 xuzhicheng@gtjas.com (86755) 23976725 Jason Song 宋 然 Market strategy 市 场 策 略 jason.song@gtjas.com.hk (852) 25097768 Shirley Gu 古 乔 艺 Market strategy 市 场 策 略 guqiaoyi@gtjas.com (86755) 23976718 Square Chui 徐 惠 芳 Futures 期 货 square.chui@gtjas.com.hk (852) 25092629 Kevin Guo 郭 勇 Raw materials,gas 原 材 料 燃 气 kevin.guo@gtjas.com (86755) 23976671 Donald Yu 余 立 峰 Property 房 地 产 yulifeng011680@gtjas.com (86755) 23976686 Ricky Lai 黎 柏 坚 Telecommunications, Internet 电 信 互 联 网 ricky.lai@gtjas.com.hk (852) 25092603 Dayton Wang 王 庆 鲁 Insurance, Fixed-income 保 险 债 券 wangqinglu010421@gtjas.com (86755) 23976680 Angus Chan 陈 庆 Machinery,Construction Materials 机 械 建 材 angus.chan@gtjas.com.hk (852) 25092665 Richard Cao 曹 柱 Banking 银 行 caozhu013592@gtjas.com (86755) 23976870 Louis Chan 陈 少 威 Consumer (Apparel) 消 费 ( 服 装 ) louis.chan@gtjas.com.hk (852) 25095310 Jun Zhu 朱 俊 杰 Clean energy, Electric equipment 清 洁 能 源 电 力 设 备 junjie.zhu@gtjas.com.hk (852) 25097592 Ivan Zhou 周 一 帆 Shipping & Logistics, Ports 航 运 物 流 港 口 zhouyifan013593@gtjas.com (86755) 23976685 Andrew Song 宋 涛 Research assistant 研 究 助 理 andrew.song@gtjas.com.hk (852) 2509 5313 Raul Song 宋 辞 Research assistant 研 究 助 理 raul.song@gtjas.com.hk (852) 2509 5317 Van Liu 刘 斐 凡 Research assistant 研 究 助 理 liufeifan@gtjas.com (86755) 23976672 See the last page for disclaimer Page 7 of 8
Company Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months Rating Definition Buy Relative Performance >15%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to 15%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -15%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance <-15%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months Rating Definition Outperform Relative Performance >5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral. Underperform Relative Performance <-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Except for Shandong Chenming Paper Holdings Limited-H shares (01812) / China All Access Holdings Ltd. (00633) and China U-Ton Holdings Ltd.(06168), Guotai Junan and its group companies do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization of the issuer mentioned in this Research Report. (4) Guotai Junan and its group companies have had investment banking relationships within the preceding 12 months for Huaneng Power (00902)/ Active Group (01096)/ China Dredging (00871)/ China Shipping Container Lines Co. Ltd. - H Shares(02866)/ China Hongqiao Group Limited(01378)/ China U-Ton Holdings Ltd.(06168)/ China ITS (Holdings) Co., Ltd.(01900)/ Merry Garden Holdings Ltd. (01237)/ Xiezhong International Holdings Limited(03663)/ China All Access Holdings Ltd. (00633)/ China Int'l Marine Containers (Group) Co., Ltd. (02039)/ Yanzhou Coal Mining Co.,Ltd (01171)/ Modern Land (01107)/ China Creative Home (01678)/ Huaneng Renewables Corporation Limited (00958)/ Xiao Nan Guo (03666)/ Tong Ren Tang (01666)/ Jiangsu Express (00177)/ Colour Life (01778)/ CGN Meiya (01811)/ Chanjet (01588)/ Baguio Green (01397)/ CH Wood Opt (08099)/ Redco Ppt (01622)/ Powerlong (01238)/ Miko Intl (01247) mentioned in this Research Report. DISCLAIMER This Research Report does not constitute an invitation or offer to acquire, purchase or subscribe for securities by Guotai Junan Securities (Hong Kong) Limited ("Guotai Junan"). Guotai Junan and its group companies may do business that relates to companies covered in research reports, including investment banking, investment services and etc. (for example, the placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or invest proprietarily). Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment strategies expressed orally or in written form by sales persons, dealers and other professional executives of Guotai Junan group of companies. Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment decisions made by the asset management and investment banking groups of Guotai Junan. Though best effort has been made to ensure the accuracy of the information and data contained in this Research Report, Guotai Junan does not guarantee the accuracy and completeness of the information and data herein. This Research Report may contain some forward-looking estimates and forecasts derived from the assumptions of the future political and economic conditions with inherently unpredictable and mutable situation, so uncertainty may contain. Investors should understand and comprehend the investment objectives and its related risks, and where necessary consult their own financial advisers prior to any investment decision. This Research Report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guotai Junan and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 2014 Guotai Junan Securities (Hong Kong) Limited. All Rights Reserved. 27/F., Low Block, Grand Millennium Plaza, 181 Queen s Road Central, Hong Kong.Tel.: (852) 2509-9118 Fax: (852) 2509-7793 Website: www.gtja.com.hk See the last page for disclaimer Page 8 of 8