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广西集团有限责任公司主体与相关债项 2015 年度跟踪评级报告大公报 SD 2015 637 号主体信用跟踪评级结果 :AA 上次评级结果 :AA 债项信用债券简称 15 桂 CP001 12 桂 MTN2 15 桂 MTN001 额度 ( 亿元 ) 3 期限 365 天评级展望 : 正面评级展望 : 正面跟踪评级结果上次评级结果 A-1 A-1 3 3 年 AA AA 5 3+N 年主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目 2015.3 2014 2013 2012 总资产 368.93 332.00 275.63 179.34 所有者权益 52.50 51.16 42.39 20.47 营业收入 140.74 626.00 541.20 438.70 利润总额 1.40 6.08 4.05 3.02 经营性净现金流 -11.17-4.57-8.52-9.96 资产负债率 (%) 85.77 84.59 84.62 88.59 债务资本比率 (%) 78.86 77.03 73.84 80.47 毛利率 (%) 7.54 6.97 6.51 6.40 总资产报酬率 (%) 0.92 3.51 2.83 3.01 净资产收益率 (%) 1.98 8.79 6.72 10.86 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) AA AA -4.42-0.61-1.70-2.93-3.74-1.78-4.35-7.46 注 :2015 年 3 月财务数据未经审计评级小组负责人 : 杜蕾评级小组成员 : 胡聪杨欣欣联系电话 :010-51087768 客服电话 :4008-84-4008 传真 :010-84583355 Email :rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点广西集团有限责任公司 ( 以下简称广西或公司 ) 主要从事筑安装市政基础设施等项目的施设以及筑机械制造等业务评级结果反映了 2014 年以来广西壮族自治区 ( 以下简称广西自治区 ) 继续加大城市化设投入为区内筑企业提供良好的发展机遇公司作为广西自治区唯一拥有房屋筑特级资质的企业仍具有明显区域竞争优势营业收入和新签合同额持续大幅增长等有利因素 ; 同时也反映了广西自治区筑行业竞争日趋激烈, 公司资产负债率仍较高以及经营性净现金流仍无法对债务及利息的偿还提供保障等不利因素综合分析, 大公对公司 15 桂 CP001 信用等级维持 A-1, 对 12 桂 MTN2 15 桂 MTN001 信用等级维持 AA, 主体信用等级维持 AA, 评级展望维持正面有利因素广西自治区固定资产投资快速增长及城市化设投入不断加大继续为公司发展奠定坚实基础 ; 公司仍是广西自治区唯一一家拥有房屋筑施总承包特级资质的企业, 区域竞争优势明显 ; 公司在广西房屋筑市场规模优势依然明显, 市场占有率仍较高, 新签合同金额继续大幅增加 ; 公司项目储备仍较为充足, 为收入及利润的快速增长奠定良好基础, 可持续发展能力较强不利因素随着全国性筑企业先后进入广西市场, 公司市场竞争压力有所增加 ; 公司负债率持续保持较高水平 ; 公司经营性现金流仍为净流出, 无法对债务及利息的偿还提供保障大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称本报告 ), 兹声明如下 : 一大公及其评级分析师评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观独立公正的关联关系二大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观真实公正的原则三本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变四本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性及时性和完整性不作任何明示暗示的陈述或担保议五本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入持有或卖出等投资六本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级变更等级和公告等级变化的权利七本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制转载出售和发布 ; 如引用刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

跟踪评级说明根据大公承做的广西存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论发债主体广西前身是广西自治区筑程局,1979 年 10 月根据广西关于成立广西壮族自治区筑程总公司的通知 ( 桂革发 1979 255 号 ), 成立广西壮族自治区筑程总公司, 并于 1994 年 8 月 5 日更名为广西壮族自治区集团公司 1995 年 5 月 3 日, 广西集团公司改为国有独资的广西集团有限责任公司 1996 年 1 月 9 日, 广西集团有限责任公司正式成立, 并列为自治区政府实行国有资产授权经营管理的试点单位, 以及国家设部和自治区立现代企业制度的试点单位截至 2015 年 3 月末, 公司实收资本 5.56 亿元, 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称广西国资委 ) 是公司唯一的出资人和实际控制人 ; 公司纳入合并范围的子公司共计 17 家公司主营业务为筑安装施市政基础设施设及筑机械制造等, 为广西自治区唯一一家拥有房屋筑程施总承包特级资质的企业, 区域优势明显, 被广西壮族自治区政府列入打造千亿元企业程八家重点扶持企业之一大公承做的广西存续债券共计 3 期 ( 详见表 1) 表 1 目前大公承做的广西存续期债券及募集资金概况债券简称 15 桂 CP001 12 桂 MTN2 15 桂 MTN001 发行额度 3 亿元 3 亿元 5 亿元资料来源 : 根据公司提供资料整理发行期限募集资金用途进展情况已按照募集资金要 2015.3.4~2016.3.3 全部用于补充流动资金求使用 2012.11.22~2015.11.22 1.5 亿元补充流动资金, 已按照募集资金要求 1.5 亿元偿还银行借款使用 2015.6.15~ 在公司依据发行条款的约定赎回时到期全部用于补充流动资金已按照募集资金要求使用 3

宏观经济和政策环境 2014 年以来, 国民经济运行总体保持平稳, 经济增速有所放缓, 但主要指标仍在合理区间 ; 短期内, 我国经济下行压力仍较大, 长期来看仍将在中高速区间内持续运行 2014 年, 我国实现国内生产总值 636,463 亿元, 同比增长 7.4%, 增速同比回落 0.3 个百分点分产业看, 第一产业增加值 58,332 亿元, 比上年增长 4.1%; 第二产业增加值 271,392 亿元, 增长 7.3%, 全国规模以上业增加值按可比价格计算同比增长 8.3%, 增速同比回落 1.4 个百分点, 业生产继续运行在合理区间 ; 第三产业增加值 306,739 亿元, 增长 8.1%, 占国内生产总值的比重为 48.2%, 比上年提高 1.3 个百分点, 高于第二产业 5.6 个百分点, 产业结构更趋优化 2015 年一季度, 我国实现国内生产总值 140,667 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 7.0%, 增速同比回落 0.4 个百分点, 环比下降 0.3 个百分点, 一季度国民经济运行总体仍保持平稳分产业看, 第一产业增加值 7,770 亿元, 同比增长 3.2%; 第二产业增加值 60,292 亿元, 增长 6.4%; 第三产业增加值 72,605 亿元, 增长 7.9% 从产业结构看, 第三产业比重进一步提高整体来看,2014 年以来, 我国经济增速有所回落, 但主要指标仍在合理区间, 结构调整仍稳步推进, 转型升级步伐势头良好从经济景气度看,2015 年 3 月份中国制造业 PMI 终值为 50.1%, 比上月回升 0.2 个百分点, 重回扩张区间分企业规模看, 大型企业表现依然稳定,PMI 为 51.5%, 比上月上升 1.1 个百分点, 稳中有升, 是制造业生产增长的有力支撑 ; 中小型企业 PMI 双双回落, 持续低于临界点, 生产经营过程中的困难依然较大虽然 PMI 小幅回升, 但涨幅低于往年同期水平, 同时新订单指数和新出口订单指数均小幅回落, 国内外市场需求仍显偏弱, 制造业存在一定下行压力非制造业商务活动指数为 53.7%, 虽比上月小幅回落 0.2 个百分点, 但近期走势总体稳健, 表明我国非制造业继续保持平稳增长态势从外部环境来看, 全球经济仍处于深刻的再平衡调整期, 总体温和复苏, 但增长动力依然不足, 主要经济体经济表现和宏观政策分化明显, 地缘政治等非经济扰动因素增多具体来看, 美国经济复苏势头较为强劲, 欧元区经济整体走弱且面临通缩压力, 日本经济受政策影响波动明显, 新兴市场经济体增长普遍放缓针对经济下行压力增大,2014 年四季度以来, 国家加大货币政策定向调控在继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策基础上, 央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低存款准备金率国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场补充流动性, 改善社会融资结构 ; 同时国务院先后颁布促进互联网金融电子商务小微企业发展的优惠政策, 不断改善企业经营所面临的融资贵融资难的问题 4

总的来看, 我国经济仍处在增速放缓转型提质的新常态传统产业的去库存化去产能化还需要一个过程, 新生动力的成长和接续也需要一个过程, 短期内经济下行压力仍较大长期来看, 随着新型业化城镇化农业现代化和信息化协同推进, 宏观政策的调控方式的创新和完善, 我国经济仍将在中高速区间内持续运行行业及区域经济环境我国固定资产投资和筑业总产值保持增长, 国家宏观调控导致房地产投资增速及房屋新开面积面临下行压力 ; 保障房设及公共筑成为房屋筑业发展的重要驱动力筑业是国民经济的重要支柱性产业, 与宏观经济形势具有高度的相关性, 固定资产投资规模对筑业发展的影响最为直接和突出, 在固定资产投资的拉动下,2003~2014 年我国筑业总产值年均复合增长率为 20.3% 随着我国国民经济增速放缓, 固定资产投资规模增长速度有所下降, 筑业发展速度也随之减缓, 其中 2013 年和 2014 年, 我国筑业总产值增速同比分别下降 0.9 个百分点和 6.7 个百分点 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 亿元 % 35 30 25 20 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 固定资产投资完成额筑业产值固定资产投资完成额同比增速筑业产值增速图 1 2001~2014 年我国固定资产投资完成额及筑业总产值情况数据来源 :Wind 资讯 2013 2014 房地产房屋筑施面积在筑业房屋筑施面积中的比重保持在 55%~60% 之间, 房屋筑市场受房地产行业影响很大受房地产宏观调控及信贷环境收紧等因素影响,2012~2014 年我国住宅投资增速明显下滑 2014 年, 我国房地产投资完成额 95,036 亿元, 同比增长 10.5%, 增速同比下降 9.3 个百分点, 其中住宅办公楼和商业营业用房投资增速分别为 9.2% 21.3% 和 20.1%; 房屋新开面积为 201,208 万平方米, 同比增长 13.5%, 其中住宅办公楼和商业营业用房新开面积增速分别为 11.6% 15.0% 和 17.7% 2015 年 1~5 月, 全国房地产 5

开发投资 32,292 亿元, 同比增长 5.1%, 增速较 2014 年同期回落 9.6 个百分点 ; 房地产开发企业房屋新开面积 50,305 万平方米, 同比下降 16.0%, 其中住宅新开面积 35,091 万平方米, 同比下降 17.6% 2014 年以来, 国家继续积极推动保障性住房设, 十二五期间, 我国计划设 3,600 万套保障性住房 2014 年, 我国保障性安居程已开 720 万套, 基本成 544 万套, 分别占 2014 年全年目标的 103% 和 78% 配套资金方面,2014 年实际用于保障性安居程支出 4,319.49 亿元, 同比增长 11.2% 2014 年, 中央财政安排用于保障性安居程的专项资金 2,222.21 亿元, 同比增加 219.21 亿元, 增长 10.9% 其中, 补助城镇保障性安居程 1,984.1 亿元, 占 89.3% 2014 年, 我国为保障性安居程设提供了 1.6 万亿资金保障随着城镇化进程不断加快, 很多地区基础设施仍需要进行设, 并且业扩大再生产和各地大型业企业退城进园等规划的实施也将带来大量厂房和办公用房的设 ; 城市发展中的大型文体场馆等公共配套设施设需求也将保持增长, 同时市政程与城市基础设施设等相关产业仍面临良好机遇钢材水泥等原材料价格波动以及劳动力成本上升, 进一步加大筑企业的成本控制难度 ; 应收账款回笼速度放缓使筑企业面临一定的财务风险筑业具有很强的产业关联性, 我国每年钢材的 25% 水泥的 70% 木材的 40% 和玻璃的 70% 等都被筑业所消费原材料成本在筑施项目成本中所占比重较高, 再加上大型筑程项目一般施周期较长, 因此, 原材料价格波动对成本控制影响较大同时, 筑行业具有劳动力密集的特性, 近年来全国劳动力的地域性和产业性转移社会进入老年化出生率下降生活成本提高劳动力社会保障提高等因素, 增加了筑业的劳动力成本筑行业全国综合人成本平均日资呈不断增长趋势, 目前已从 2012 年一季度的 107.50 元 / 日上涨至 2014 年一季度的 137.77 元 / 日 1 全国住宅安成本持续上涨, 其中, 多层住宅已由 2014 年上半年的 1,256 元 / 平方米上涨至 2014 年下半年的 1,362 元 / 平方米, 小高层住宅安成本已由 2014 年上半年的 1,576 元 / 平方米上涨至 2014 年下半年的 1,654 元 / 平方米, 高层住宅安成本已由 2014 年上半年的 1,730 元 / 平方米上涨至 2014 年下半年的 1,817 元 / 平方米垫资施是目前众多施企业承揽项目的先决条件, 同时在国家继续深入贯彻楼市调控政策的环境下, 商品房楼市短时间内难以出现明显复苏, 加上房地产企业融资渠道受限, 从而可能导致房地产企业程款支付拖延, 使得筑企业应收账款回笼速度放缓债务规模扩大和财务成本上升 1 数据来源 : 中国设程造价信息网 6

全国性筑企业先后进入广西市场导致区域筑企业竞争压力逐年加大 ; 广西自治区固定资产投资持续较快增长以及区域专有政策的引导支持为区域内筑企业的持续发展奠定了坚实的基础近年来, 随着广西筑市场的逐渐开放, 部分全国性筑企业及区域性龙头公司开始进入广西市场, 市场竞争压力主要来自于进入广西市场的中国筑总公司中国铁路程总公司等全国性筑企业以及上海集团股份有限公司等区域性龙头企业未来随着进入广西市场的外埠筑施类企业的增多, 区域内筑市场竞争压力将增大 2014 年, 广西自治区固定资产投资累计完成额 13,287.60 亿元, 同比增长 16.70%, 其中筑安装程投资累计完成额 8,830.71 亿元, 同比增长 20.60% 伴随着高速增长的投资带动效应,2014 年广西自治区筑业总产值约 2,609 亿元, 同比增长 14.86%; 区内筑业新签合同额约 3,063 亿元, 同比增长 12.48%; 区内房屋筑竣面积 6,733.02 万平方米, 同比增长 15.79% 固定资产投资的持续较快增长, 为区内筑业企业持续发展奠定了坚实的基础 2015 年 1~4 月, 广西自治区固定资产投资累计完成额和筑安装程投资累计完成额同比分别增长 18.5% 和 20.3% 2014 年以来, 随着国家全面深入改革并扩大开放, 中国东盟合作随之步入崭新发展阶段其中, 设 21 世纪海上丝绸之路与设珠江西江经济带已上升至国家战略层面, 而沿边开发开放程度的进一步加大也为广西区内经济发展带来一系列重大机遇目前, 广西自治区已被定位为中国西南与中南地区开放发展新战略支点, 并将围绕构现代综合交通运输现代产业金融服务开放合作城镇体系和绿色生态安全六大支撑体系, 从而使广西的区位优势红利和改革红利进一步得到释放, 为广西区域经济增添新的发展动力在广西国民经济和社会发展十二五规划纲要国务院关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见关于深入实施西部大开发战略的若干意见以及广西北部湾经济区发展规划等一系列专有政策引导支持下, 广西自治区的城市基础设施设保障性安居程业基础设施港口及城乡统筹规划等领域将持续面临广阔发展空间, 同时也为区域内筑企业的持续发展奠定了坚实的基础经营与竞争公司主营业务仍以筑安装施和市政基础设施设为主,2014 年以来, 筑安装施业务仍是公司收入和利润的主要来源, 并保持较快增长公司主营业务包括筑安装施市政基础设施设以及筑机械制造等其中, 筑安装施包括土程和设备安装, 市政基础设施设包括市政程和路桥水利程, 其他业务包括筑机械制造混凝土生产与销售装饰装修与幕墙程以及钢构件生产销售等 7

2014 年以来, 公司营业收入及毛利润保持增长, 毛利率同比有所上升 2014 年, 公司营业收入仍主要来自于筑安装施业务, 同比增长 14.93%, 在营业收入中占比 86.73%, 得益于战略性区域规划与投资的带动效应, 传统优势业务收入持续增长市政基础设施设业务营业收入亦有所增长, 同比增加 1.96 亿元其他业务营业收入增幅较大, 同比增长 12.34 亿元, 主要是公司重视上下游产业链整合开发与协同发展, 服务于施主业的配套体系得以立并发展, 营业收入继续保持增长表 2 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司营业收入毛利润和毛利率情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入 140.74 100.00 626.00 100.00 541.20 100.00 438.70 100.00 筑安装施 122.13 86.77 542.92 86.73 472.41 87.29 384.66 87.68 土程 116.45 82.74 515.70 82.38 443.44 81.94 361.34 82.37 设备安装 5.68 4.03 27.21 4.35 28.97 5.35 23.32 5.32 市政基础设施设 8.11 5.76 46.40 7.41 44.44 8.21 31.36 7.15 市政程 6.74 4.79 43.92 7.02 42.63 7.88 30.10 6.86 路桥水利程 1.37 0.97 2.48 0.40 1.81 0.33 1.26 0.33 其他 10.51 7.46 36.69 5.86 24.35 4.50 22.68 5.17 筑机械制造 0.99 0.70 9.98 1.59 11.42 2.11 11.17 2.55 毛利润 10.61 100.00 43.64 100.00 35.23 100.00 28.09 100.00 筑安装施 8.38 79.01 35.00 80.20 28.38 80.56 23.42 83.37 土程 7.77 73.26 32.25 73.90 25.55 72.53 21.14 75.26 设备安装 0.61 5.75 2.75 6.30 2.83 8.03 2.28 8.12 市政基础设施设 0.60 5.66 2.90 6.65 2.64 7.49 1.86 6.63 市政程 0.55 5.14 2.72 6.24 2.51 7.12 1.77 6.30 路桥水利程 0.06 0.52 0.18 0.41 0.13 0.37 0.09 0.32 其他 1.63 15.33 5.74 13.14 4.21 11.95 2.81 10.00 筑机械制造 0.19 1.77 1.95 4.46 2.10 5.96 1.44 5.13 综合毛利率 7.54 6.97 6.51 6.40 筑安装施 6.86 6.45 6.01 6.09 土程 6.67 6.25 5.76 5.85 设备安装 10.75 10.11 9.77 9.78 市政基础设施设 7.41 6.26 5.94 5.93 市政程 8.09 6.20 5.89 5.88 路桥水利程 4.05 7.24 7.18 7.14 其他 15.47 15.63 17.29 12.39 筑机械制造 19.03 19.49 18.39 12.89 数据来源 : 根据公司提供资料整理 8

从毛利润来看,2014 年, 筑安装施业务仍是公司毛利润的重要来源, 同比增长 23.32%, 其中土程增幅较大, 贡献 32.25 亿元毛利润市政基础设施设毛利润保持稳步增长, 其他业务毛利润水平同比增加 1.53 亿元从毛利率水平来看, 公司 2014 年综合毛利率稳步提高其中, 筑安装施毛利率同比提高 0.41 个百分点, 主要是土程业务毛利率水平有所提高市政基础设施设毛利率水平同比提高 0.32 个百分点, 其他业务毛利率略有下降 2015 年 1~3 月, 公司营业收入和毛利润同比分别增长 5.78% 和 15.96%, 经营规模持续快速提升, 综合毛利率同比有所提高综合来看,2014 年以来, 公司营业收入和毛利润均保持较快增长, 但主营业务盈利水平仍较低预计未来 1~2 年, 公司经营规模和业绩仍将保持较快增长公司仍是广西地区唯一拥有房屋筑施总承包特级资质的筑企业, 区域品牌优势依然明显 ; 公司继续保持较强技术优势, 质量管控水平较好在广西筑市场中, 公司是唯一拥有特级资质的筑企业, 区域品牌优势明显公司除特级资质外, 同时具备市政公用程筑程装饰装修和筑幕墙等一系列总承包和专业承包壹级或贰级资质, 为公司在取得总承包业务后减少相关专业分包, 独立完成施作业, 保证项目利润率奠定了核心竞争基础 2014 年, 公司继续拓展相关产业链条并不断培育新的竞争优势, 其中, 广西集团第一筑程有限责任公司 ( 以下简称广西一 ) 房总承包特级资质获住部审批通过, 成为公司旗下广西集团第五筑程有限责任公司 ( 以下简称广西五 ) 之后第二家拥有特级资质的施单位 ; 同期, 公司新增城市园林绿化专业承包资质, 为相关业务拓展奠定基础 ; 其他增项申请作正在进行当中且部分申请已进入审核阶段总体来看, 公司施总承包资质及专业承包资质较为齐全, 特别是在广西一获得特级资质以后, 公司在高耸筑领域钢结构程和高难度项目招投标过程中的竞争优势更加明显技术研发与创新方面, 公司总部立了省部级技术中心, 成立专门技术委员会以加强技术创新规划和资源配置计划, 组织开展科技攻关并推广节能降耗和环境保护技术, 此外, 公司下属子公司均配备有各自的科技研发中心截至 2014 年末, 公司拥有注册造师 4,371 人, 二级造师 3,333 人, 累计获得国家级法 13 项, 国家级标准 11 项, 省部级法 409 项, 部分取得的科研成果已经成功应用于程项目中, 科研成果转化效果显著 2014 年, 公司竣项目数量及竣面积同比均保持较快增长, 一次交验合格率和施现场安全达标率均维持 100%; 同期, 公司荣获多项国优程自治区筑施安全文明标准化示范地区安全文明 9

地全国质量 QC 成果奖以及全区质量 QC 成果等, 整体质量管控水平进一步得到提高截至 2015 年 3 月末, 公司累计获得 18 项鲁班奖及全国筑业先进企业全国优秀施企业中国企业 500 强等多项荣誉 2014 年, 广西位列中国企业 500 强第 220 位, 较 2013 年提升 18 位, 名列该榜单省级集团第 2 位西部行业第 1 位广西企业第 1 位 ; 名列中国筑业企业竞争力百强第 10 位中国承包商 60 强第 6 位 ; 荣获中国筑金砖奖十佳最具竞争力筑企业等荣誉表 3 截至 2015 年 3 月末公司施资质情况施总承包资质专业承包资质房屋筑程特级筑程装饰装修壹级园林古筑壹级市政公用程壹级筑幕墙壹级环保程壹级机电安装程壹级消防设施壹级体育场地设施壹级冶炼程壹级钢结构壹级锅炉安装维修壹级化石油程贰级金属门窗壹级附着升降脚手架壹级电力程贰级地基与基础程壹级管道程壹级公路程贰级土石方程壹级机场场道筑智能化贰级水利水电程叁级城市园林绿化乙级 - 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2014 年以来, 公司新签合同金额和重大程数量均得到大幅提升, 可持续发展能力较强 ; 公司的广西自治区内业务迅速扩张, 国内区外地区及海外业务拓展步伐加快公司业务目前仍主要集中在广西地区,2014 年广西地区业务量同比增长 14.33%; 随着业务规模不断扩大, 公司经营地域也逐步向广西以外的其他地区扩张 2015 年 1~3 月, 公司广西地区业务继续增强, 其他地区业务规模同比增长 24.46% 表 4 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司业务市场区域分布情况 ( 单位 : 亿元 %) 市场区域 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年金额占比金额占比金额占比金额占比广西地区 111.18 78.99 498.85 79.69 436.32 80.62 329.90 75.20 其他地区 29.56 21.01 127.15 20.31 104.88 19.38 108.80 24.80 合计 140.74 100.00 626.00 100.00 541.20 100.00 438.70 100.00 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2014 年以来, 公司仍以目标利润为导向以风险规避为原则选择性承接项目, 通过准入评审制对业主的付款能力及时间节点进行综合评估, 主动退出了一些需要前期垫付大量资金的高风险竞标项目 2014 年全年, 公司承接程项目数量共计 1,732 个其中, 广西地区项目 1,369 个, 程造价 975.39 亿元, 同比增长约 14.60%; 广西区外承接项目 344 个, 程造价 235.56 亿元, 同比增长约 19.50% 10

2 表 5 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司新签合同构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年类别金额占比金额占比金额占比金额占比筑安装施 215.45 82.68 1,029.49 84.12 876.20 83.85 677.40 85.81 土程 199.32 76.49 991.28 81.00 841.60 80.54 636.20 80.59 设备安装 16.13 6.19 38.21 3.12 34.60 3.31 41.20 5.22 市政基础设施设 22.55 8.65 95.38 7.79 87.10 8.34 70.90 8.98 市政程 21.80 8.36 93.02 7.60 84.50 8.09 70.90 8.98 路桥水利程 0.75 0.29 2.36 0.19 2.60 0.25 0.00 0.00 其他 22.58 8.67 98.96 8.08 81.60 7.81 41.40 5.21 筑机械制造 1.17 0.45 12.91 1.05 13.80 1.32 14.40 1.82 合计 260.58 100.00 1,223.83 100.00 1,044.90 100.00 789.70 100.00 数据来源 : 根据公司提供资料整理公司海外项目仍主要集中在越南泰国柬埔寨马来西亚和印度尼西亚等东盟国家, 地缘性设备安装合作项目较频繁, 区位优势红利在国家专有政策引导下得以有效释放 ; 而非洲市场虽然整体需求量较大, 但地缘政治与程款拖欠等不确定因素较多, 且公司主要以经外合作形式承接程, 采取信用证单据模式进行结算, 与援外项目相比缺乏政府层面的相关利益保障, 因此公司非洲区域程量相对较少 2014 年全年, 公司承接境外项目共计 19 个, 程造价 12.90 亿元, 同比增长 170.20% 2015 年 1~3 月, 公司承接程项目共计 424 个其中, 广西地区项目 338 个, 程造价 181.73 亿元, 同比减少约 17.60%; 广西区外承接项目 82 个, 程造价 60.22 亿元, 同比增长约 1.80%; 境外项目承接 4 个, 程造价 2.26 亿元, 同比减少 8.90% 作为广西筑业龙头企业, 公司始终以大市场大项目大业主为主导方向, 以承揽具有影响力和代表性程为切入点 2014 年, 公司新签合同额 1,223.83 亿元, 同比增长 17.12%; 其中, 新承接 5,000 万以上的重大项目数量亦有所增加, 且单体项目规模不断扩大, 因此新承接重大程总金额同比增长 10.53% 表 6 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司承接 5,000 万元以上重大项目情况项目 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年重大程数量 ( 个 ) 134.00 545.00 277.00 220.00 重大程金额 ( 亿元 ) 203.03 949.48 625.90 456.50 新承接程总金额 ( 亿元 ) 260.58 1,223.83 1,044.90 789.40 重大程金额占总金额比 (%) 77.91 77.58 59.90 57.83 数据来源 : 根据公司提供资料整理从承接业务构成来看, 公司仍以土程施业务为主, 其中刚 2 公司新签合同金额除筑施程合同外, 还包括筑机械制造混凝土产销和钢材产销等其他类型合同 11

需型住房体量占比很大, 合理的市场定位为公司收入稳定增长奠定良好基础总体来看, 公司新承接订单稳步提升, 可持续发展能力较强公司继续实行集团范围内集中采购供应, 在一定程度上提升了公司对外采购物资的议价能力并降低采购成本, 同时较好的规避了经营管理风险 2011 年 8 月, 公司下属控股子公司广西大都物流有限公司 ( 以下简称大都物流 ) 正式成立,2011 年 11 月, 公司大宗材料集中采购正式启动由于钢材混凝土和筑机械设备等核心物资在筑施过程中需求量大价格波动频繁且对程质量安全影响较大, 因此公司将大宗物资纳入集中采购范围, 以广西大都混凝土集团有限公司广西大都机械设备租赁有限责任公司和大都物流 3 家控股子公司为平台进行集中采购供应, 不仅较好的实现了对筑用材的质量把控, 而且提升了公司对外采购物资的议价能力, 从而在一定程度上降低了采购成本此外, 集中采购可以较好的规避贪污腐败等经营管理风险 2014 年, 公司内部集中采购混凝土约 222.86 万立方米钢材约 45.79 万吨设备租赁 421 台同期, 公司下属供应单位对外销售实现利润约 1.53 亿元, 占公司利润总额的 25.14% 左右筑安装施公司房屋筑施业务区域市场占有率仍然较高, 设备安装专业施能力较强 2014 年以来, 公司房屋筑施业务量占广西自治区房市场总体量的比重保持在 25% 左右, 仍处区域性龙头地位, 具有一定规模优势表 7 截至 2015 年 3 月末公司房屋筑已完代表性程 ( 单位 : 万元 ) 项目名称合同额业主防城港市中央商务区南区明珠园 1-3 及 5-8 号楼 35,706 广西富乐华房地产开发有限公司柳州风情港旧城改造项目 20,417 柳州市城市投资设发展有限公司柬埔寨黄田日榨 5,000 吨甘蔗糖厂项目 14,500 中国盛田 ( 柬埔寨 ) 国际有限公司崇左市宁明花山新城限价商品房住宅区 1 号楼 14,055 崇左市嘉豪房地产开发有限公司彰泰春天一期 14,368 桂林华夏经纬实业有限公司云南西双版纳喜来登度假酒店 19,287 云南景洪云旅投旅游开发有限公司数据来源 : 根据公司提供资料整理 2014 年以来, 公司继续通过品牌与技术优势拓展项目资源, 新签程仍以产业政策为导向, 积极稳妥的推进刚需性住宅项目, 保障房程比重同比明显增加, 同时商品房设以大型房地产企业为主, 公司业务整体稳定性得到提升 12

表 8 截至 2015 年 3 月末公司房屋筑在代表性程 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称竣日期合同额投资方 ( 设单位 ) 海尔青啤 ( 东盟 ) 联合广场 1 号楼 4 号楼 2017.3 10.00 广西新宝通投资控股有限公司柳州地王国际财富中心二期 A B C 栋 2015.9 10.00 广西地王投资集团柳州房地产开发有限公司林里桥拆迁安置回小区一期程 2015.4 6.27 广西中房惠明程投资有限公司宁钢恒祥国际程 2016.1 7.00 宁夏宁钢房地产开发有限公司重庆朝天门国际商贸城一组团一期程 ( 三重庆朝天门国际商贸城股份有 2015.8 11.09 标段 ) 限公司数据来源 : 根据公司提供资料整理公司在锅炉发电糖业制浆造纸冶金及油化等项目方面具有较强的专业施实力, 特别是糖业项目的施艺和程规模均处于全国前列公司先后完成了多项代表性设备安装程, 其中包括泰国友农实业有限公司的乌泰他尼府日榨甘蔗 12,000 吨及日回熔糖 700 吨新糖厂设备安装程, 以及海南天能电力有限公司投资的海南省金海浆纸业 37MW 屋顶光伏电站 EPC 示范程三标段等表 9 截至 2015 年 3 月末公司设备安装已完代表性程 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称合同额业主泰国乌泰他尼府新糖厂 EPC 总承包项目 5.23 泰国友农实业有限公司广西玉柴机器集团厂区连片并网发电项目 3.65 广西玉柴新能源有限公司广西华银铝业有限公司氧化铝程三期热电厂 3.53 广西华银铝业有限公司中国铝业广西分公司氧化铝三期程 1.60 中国铝业股份有限公司广西分公司泰国武里南糖厂制安程 0.73 泰国武里南能源公司数据来源 : 根据公司提供资料整理市政基础设施设合作性开发投资有效拓展了公司市政基础设施设项目的运作模式, 但 BT 项目垫资运作导致公司未来仍将面临一定的融资压力 2014 年以来, 公司市政基础设施设项目仍以 EPC 总承包和专业总承包为主, 部分项目以 BT 方式运作, 市政项目营业收入继续提高 BT 项目运作方面, 公司继续尝试利用合作性开发投资模式代替传统的单一垫资模式, 以投资带动施, 在产业链得到延伸的同时提高了施业务的综合收益, 但由于合作 BT 项目通常需要垫资施, 因此需要大量的流动性支持, 未来公司仍将面临一定的融资压力从市场区域来看, 公司市政基础设施项目仍主要集中在广西自治区内南宁柳州桂林钦州及玉林等市县地区 13

表 10 截至 2015 年 3 月末公司市政基础设施已完项目情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称合同额业主柳州风情港 - 明城墙广场铺装程 1.18 柳州市城市投资设发展有限公司玉林市五金机电产品加及物流中心一期程 0.80 广西玉林市瑞安五金机电贸有限责任公司钦州港一号路南段二期道路程 0.70 广西钦州临海业投资有限责任公司防城港市桃中路西湾排水主涵管程 BT 项目 0.62 防城港市市政管理局南宁市河南水厂改造扩一期程 ( 净水厂 ) 1.52 南宁市河南水厂数据来源 : 根据公司提供资料整理截至 2015 年 3 月末, 公司共有 26 个在 BT 项目, 回购期一般在 1~3 年左右, 包括现金息随本付和土地出让补偿等多种回购方式, 回款情况基本正常, 但 BT 项目的垫资运作模式对施方的资金流动性要求较高, 公司外部融资需求较强烈预计未来 1~2 年, 公司市政基础设施项目设板块营业收入将继续提升表 11 截至 2015 年 3 月末公司主要 BT 项目设情况 ( 单位 : 月亿元 ) 项目名称开日期设周期程造价回购安排竣后第一年第二年第三年贵港体育中心 2012.4 48 5.59 30% 30% 30% 10% 0.00 广西设职业技术学院 2013.1 24 3.82-40% 30% 30% 0.73 山东枣庄市薛城区城中村改造 2011.4 32 3.50 以土地出让补偿方式支付回购款 3.39 崇左至渠旧公路二期程 2012.1 12 1.82-50% 25% 25% 1.41 数据来源 : 根据公司提供资料整理累计回款公司治理与管理截至 2015 年 3 月末, 公司实收资本为 5.56 亿元, 广西国资委是公司唯一的出资人和实际控制人公司自成立以来, 按照公司法要求, 制定了公司章程, 不断完善法人治理结构, 规范公司运作为适应管理需要, 公司立了一套较完整的内部管理制度体系, 董事会及各专门委员会实施细则独立董事作制度内部审计管理制度控股子公司管理办法等, 为公司健康发展奠定了良好基础 2014 年以来, 公司新承接合同金额保持较快增速, 营业收入随之增加公司规模扩张迅速, 一方面过往承揽施业绩有利于公司增项资质的申请, 增强竞标能力, 巩固和扩大市场占有率, 提高品牌形象, 提升公司内生性发展动力 ; 另一方面, 业务规模迅速扩张也会带来管理幅度和深度上的困难, 增加公司在人员储备资金筹集项目管理等方面的压力公司设立了财务资产部劳动人事部市场经营部投资发展部法律事务部国际业务部和审计部等职能部门在会计管理方面, 公司根据相关要求制定了广西集团有限责任公司会计核算制度 14

并严格执行为加强规范垫资行为和控制风险, 公司于 2014 年 7 月出台了控制设程项目垫资风险暂行办法, 进一步明确了集团公司和子公司各自的权利和审核责任, 明确了设程项目垫资行为规范标准为规范筑程质量管理作, 加强安全生产和文明施, 公司始终按照广西集团有限责任公司安全生产管理办法以及其他现场施管理办法等严格执行, 以规范程项目的全过程管理, 对程项目的施进度程质量成本费用分包管理安全生产及程风险等进行控制, 防范经营风险, 提高在项目的管理水平公司在抵御市场风险和规模化方面具有相对优势, 先进的管理施办法成熟的项目艺流程良好的品牌形象以及扎实的技术研发能力为公司稳定经营提供了重要保证同时, 新签合同金额和程完成量逐年大幅增加, 为公司提供了可持续发展基础公司是广西地区唯一拥有房屋筑施总承包特级资质的筑企业, 同时拥有多项施总承包和专业承包资质, 在广西地区处于行业龙头地位, 具有较为明显的规模优势总体而言, 公司抗风险能力很强财务分析公司提供了 2014 年和 2015 年 1~3 月的财务报表, 北京永拓会计师事务所有限责任公司广西分所对公司 2014 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司 2015 年 1~3 月财务报表未经审计资产质量公司资产规模继续增长, 流动资产仍为主要组成部分 ; 伴随施作业量的不断增加以及经营规模的持续扩大, 公司资产运转效率整体有所放缓 2014 年以来, 公司资产规模继续增长, 仍以流动资产为主截至 2015 年 3 月末, 公司资产总额 368.93 亿元, 流动资产占比为 89.38% 亿元 400 300 200 100 0 39.18 % 36.50 100 33.32 80 16.09 60 295.50 329.76 40 242.31 163.25 20 0 2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 3 月末非流动资产合计流动资产合计流动资产占比图 2 2012~2014 年末及 2015 年 3 月末公司资产构成情况公司流动资产主要由存货应收账款货币资金其他应收款和 15

预付款项等构成其他 2.79% 货币资金 16.71% 存货 35.58% 应收账款 23.71% 其他应收款 12.37% 图 3 2014 年末公司流动资产构成情况预付款项 8.85% 2014 年末, 公司存货 105.13 亿元, 仍主要由已完未结算程款房地产开发及筑机械制造成本和原材料等构成, 同比增长 30.89%, 主要是由于房地产企业开发成本大幅增加所致 ; 应收账款 70.05 亿元, 同比增加 23.91%, 主要是公司新承接程的增加带动应收账款增长, 其中按账龄分析法计提坏账的应收账款余额为 48.21 亿元, 占应收账款余额的 68.52%, 已计提坏账准备 0.31 亿元从计提坏账的账龄结构来看, 应收账款主要集中在一年以内, 占计提坏账的应收账款账面余额的 88.06%; 货币资金 49.36 亿元, 同比增长 21.39%, 主要为银行存款, 占货币资金的比例为 90.81%; 其他应收款 36.54 亿元, 同比增长 7.99%, 主要是投标履约保证金以及竣项目质量保证金的增长所致 ; 预付款项 26.16 亿元, 同比增长 8.58%, 主要是为确保程进度预付给供应商的材料款和分包商的程款公司其他流动资产科目无重大变化表 12 截至 2015 年 3 月末公司应收账款前五名情况 ( 单位 : 万元 %) 序号公司名称金额占比账龄款项性质 1 广西富乐华房地产开发有限公司 27,647.61 3.84 一年以内程款 2 黄田 ( 柬埔寨 ) 国际有限公司 22,742.22 3.16 一年以内程款 3 来宾市嘉城房地产开发有限公司 13,268.11 1.84 一年以内程款 4 桂林博道投资有限公司 9,100.00 1.26 一年以内程款 5 柳州市城市投资设发展有限公司 9,000.50 1.25 一年以内程款数据来源 : 根据公司提供的资料整理合计 81,758.45 11.35 - - 2015 年 3 月末, 公司存货 116.09 亿元, 较 2014 年末增加 4.02 亿元, 主要为未结算程成本房地产开发成本增加所致 ; 货币资金 52.46 亿元, 较 2014 年末增加 6.28 亿元 ; 其他应收款 48.00 亿元, 较 2014 年末增加 11.45 亿元, 增幅为 31.34%, 主要是随着承接程数量 16

的增加, 投标过程中需支付的程履约保证金增加所致 ; 应收账款和预付款项金额分别为 72.02 亿元和 30.19 亿元, 增幅分别为 6.28% 和 15.37% 公司其他流动资产科目无重大变化表 13 截至 2015 年 3 月末公司其他应收款前五名情况 ( 单位 : 万元 %) 序号公司名称金额占比账龄款项性质 1 百色柏隆地产开发投资有限公司 8,380.00 1.75 一年以内履约保证金 2 湛江甘饴糖业公司 5,292.92 1.10 一年以内往来款 3 广西柳州中新房地产开发有限责任公司 5,000.00 1.04 一年以内履约保证金 4 二分桂林大学城百花园项目 4,767.43 0.99 一年以内往来款 5 广西翔业投资有限公司 4,000.00 0.83 一年以内履约保证金数据来源 : 根据公司提供的资料整理合计 27,405.10 5.72 - - 公司非流动资产主要由固定资产在程长期应收款投资性房地产和无形资产构成 2014 年末, 公司固定资产 18.30 亿元, 包括土地资产机器设备房屋筑物及运输具等, 同比增加 2.03 亿元, 主要是在程转入 ; 在程 5.54 亿元, 同比增加 1.06 亿元, 主要是总部基地大楼广西五综合楼及广西五大厦等在项目本期增加投入所致 ; 长期应收款 4.60 亿元, 同比减少 7.52%, 主要为对 BT 项目的投资 ; 投资性房地产 3.40 亿元, 主要是由房屋筑物和土地所有权构成, 同比减少 3.46%, 主要是本期计提折旧摊销所致 ; 无形资产 2.50 亿元, 其中土地使用权 2.42 亿元, 计提摊销导致无形资产同比减少 1.99% 在程 15.18% 无形资产 6.85% 其他 5.93% 长期应收款 12.60% 投资性房地产 9.32% 固定资产 50.13% 图 3 2014 年末公司非流动资产构成情况 2015 年 3 月末, 公司固定资产在程和投资性房地产金额分别为 19.73 亿元 5.37 亿元和 3.73 亿元 ; 无形资产 2.48 亿元, 较 2014 年末减少 0.81% 非流动资产其他科目无较大变动从资产的运转效率来看,2014 年及 2015 年 1~3 月公司存货周转 17

天数分别为 57.32 天和 76.50 天, 存货周转效率逐年下降 ; 应收账款周转天数为 36.40 天和 45.43 天随着施作业量的不断增加以及经营规模的持续扩大, 公司资产运转效率有所下降截至 2014 年末, 公司所有权受到限制的资产 ( 评估价值或账面价值 ) 合计 11.58 亿元, 融资额合计 8.26 亿元其中用于抵押的土地及房屋筑物评估价值合计 7.09 亿元, 融资 4.10 亿元 ; 用于质押的定期存单及应收账款账面价值 4.49 亿元, 融资 4.16 亿元综合来看, 公司资产规模持续增长, 仍以流动资产为主伴随施作业量的不断增加以及经营规模的持续扩大, 公司资产运转效率整体有所放缓预计未来 1~2 年, 随着公司项目程量的扩展, 资产规模将进一步增长资本结构公司负债规模继续增长, 资产负债率仍较高, 负债结构仍以流动负债为主, 总有息债务规模继续增加, 未来仍将保持一定融资需求 2014 年末及 2015 年 3 月末, 公司总负债规模继续增长, 资产负债率仍较高 ; 由于筑程需要大量流动资金支持, 公司需保持较高的流动性以维持项目正常运转, 负债结构仍以流动负债为主, 占总负债比重分别为 85.16% 和 84.01% 亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 10.53 148.35 33.04 200.20 41.69 239.15 265.83 图 4 2012~2014 年末及 2015 年 3 月末公司负债构成 50.60 2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 3 月末非流动负债合计流动负债合计流动负债占比公司流动负债主要由短期借款应付账款其他应付款应付票据和应付账款等项目构成 2014 年末, 短期借款仍以信用借款和保证借款为主, 金额为 64.14 亿元, 同比增加 29.97%, 主要出于营运需要公司扩大信贷规模所致 ; 应付账款 45.84 亿元, 同比增加 12.85%, 主要是由于随着施规模迅速扩大导致程结算的劳务分包款及应付材料款随之增加, 其中账龄在一年以内的应付账款占比 88.79%; 其他应付款 15.78 亿元, 同比减少 20.41 亿元, 主要为在程项目分包商交存的履约保证金和程往来款等, 随着项目的增多其他应付款随之增加 ; 应付票据 39.66 亿元, 同比增长 18.86%, 主要是结算方式中银行承兑汇票量增加所致 ; 应付账款 45.74 亿元, 同比增加 12.85% 公 % 100 80 60 40 20 0 18

司其他流动负债科目无重大变化 2015 年 3 月末, 公司短期借款应付账款和应付票据分别为 66.03 亿元 43.89 亿元和 43.75 亿元 ; 其他应付款 22.70 亿元, 较 2014 年末增加 6.91 亿元, 增幅为 43.81%, 主要是在程项目分包商交存的履约保证金程垫资款以及其他往来款项等增加所致应交税费 5.17% 其他应付款 6.80% 预收款项 13.75% 应付票据 17.10% 一年内到期的非流动负债 9.77% 短期借款 27.65% 应付账款 19.76% 图 5 2014 年末公司流动负债构成情况公司的非流动负债主要为应付债券和长期借款 2014 年末, 公司应付债券 32.62 亿元, 主要包括公司 2013 2014 年发行的非定向债务融资具 21.50 亿元北京银行理财直接融资具 5.00 亿元和一期国际公司美元债 6.14 亿元等 ; 长期借款 5.51 亿元, 同比减少 15.57 亿元, 主要是公司有意减少长期借款规模, 调整融资结构所致 2015 年 3 月末, 公司应付债券 38.15 亿元, 较 2014 年末增加 5.53 亿元, 主要是新增一期浦发银行非定向债 7.00 亿元 ; 长期借款 9.13 亿元, 较 2014 年末有所增加 ; 其他非流动负债科目变动不大 2014 年末及 2015 年 3 月末, 公司总有息债务继续较大幅度增长, 占总负债的比重有所波动, 有息债务的构成以短期有息债务为主, 符合筑企业对流动资金需求较强烈的行业特征表 14 2012~2014 年末及 2015 年 3 月末公司有息债务及占比情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2015 年 3 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末短期有息债务 145.78 130.45 87.22 73.87 长期有息债务 50.01 41.10 32.45 10.47 总有息债务 195.79 171.55 119.67 84.34 短期有息债务占总有息债务比重 74.46 76.04 72.89 87.58 总有息债务占总负债比重 61.88 61.08 51.31 53.09 近年来随着新签合同量逐年递增以及施规模的迅速扩张, 公司各项目配套流动资金略显紧张, 外部融资需求强烈截至 2015 年 3 月末, 公司有息债务期限绝大部分集中在三年以内, 其中一年内到期的 19

短期有息债务占比为 74.46%, 短期偿债压力大整体来看, 公司短期有息债务和长期有息债务均存在一定的集中偿付压力, 债务结构有待改善表 15 截至 2015 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (4,5] 年合计金额 145.78 11.01 24.42 14.58 195.79 占比 74.46 5.62 12.47 7.45 100.00 2014 年末及 2015 年 3 月末, 结合筑施行业流动负债及存货占比普遍较高的行业特征, 公司流动比率和速动比率整体水平表现尚可 2014 年以来公司资产负债率有所提高, 整体处于较高水平, 长期资产适合率保持较好水平, 长期资本对长期资产的保障程度较高表 16 2012~2014 年末及 2015 年 3 月末公司部分财务指标 ( 单位 : 倍 %) 项目 2015 年 3 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末流动比率 1.24 1.24 1.21 1.10 速动比率 0.80 0.80 0.81 0.81 资产负债率 85.77 84.59 84.62 88.59 长期资产适合率 263.16 254.36 226.41 192.65 2014 年末及 2015 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 51.16 亿元和 52.50 亿元, 其中公司实收资本 5.56 亿元保持不变, 资本公积分别为 19.74 亿元和 19.70 亿元, 未分配利润分别为 4.60 亿元和 5.46 亿元, 主要是净利润增长所致截至 2015 年 3 月末, 公司无对外担保事项截至 2014 年末, 公司涉及诉讼案件 147 个, 涉及诉讼案件金额约 5.80 亿元, 其中被诉案件 116 个, 被诉案件涉案金额 1.50 亿元, 主要由于公司的客户拖欠程款或租赁款而产生公司被诉案件主要为材料购销合同纠纷人费纠纷和劳动争议等预计未来 1~2 年, 随着公司业务规模的扩大及 BT 项目比例的增加, 公司仍将保持较高的融资需求, 负债规模将继续增长盈利能力 2014 年以来, 基于施作业量持续快速增长, 公司营业收入随之大幅提升, 毛利率水平保持稳定 2014 年, 公司施作业量持续快速增长, 营业收入随之大幅提升, 毛利率水平较为稳定 2014 年以来, 公司继续坚持以稳定房屋筑拓展专项程品类以提高程产品附加值为主, 以装备和混凝土为辅的经营方向, 作为广西自治区内重要的筑企业之一, 通过不断扩展经营范围增加市场份额, 规模优势得到凸显 20

亿元 800 541.20 626.00 % 8 600 400 438.70 6 4 200 3.02 4.05 6.08 0 2012 年 2013 年 2014 年营业收入利润总额毛利率营业利润率图 6 2012~2014 年公司收入及盈利情况 2 0 2014 年, 公司销售费用管理费用和财务费用分别为 1.79 亿元 11.17 和 6.21 亿元, 同比分别增加 0.28 亿元 1.23 亿元和 2.37 亿元, 项目程量的快速增加导致期间费用同步增长, 期间费用率逐渐提高, 公司管控力度有待提高表 17 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司期间费用率指标 ( 单位 : %) 项目 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年销售费用 / 营业收入 0.26 1.27 1.07 1.08 管理费用 / 营业收入 2.04 7.94 7.07 5.91 财务费用 / 营业收入 1.40 4.41 2.73 1.59 期间费用 / 营业收入 3.71 13.62 10.86 8.59 2014 年, 公司营业利润利润总额和净利润分别为 5.92 亿元 6.08 亿元和 4.50 亿元, 同比分别增长 47.94% 50.32% 和 57.91% 同期, 公司总资产报酬率为 1.83%, 同比上升 0.36 个百分点 ; 净资产收益率为 8.79%, 同比上升 2.07 个百分点, 公司盈利能力增强 2015 年 1~3 月, 公司实现营业收入 140.74 亿元, 同比增长 5.78%; 利润总额 1.08 亿元, 同比增长 30.07%; 净利润 1.04 亿元, 同比增长 25.02% 预计未来 1~2 年, 基于公司新签合同额逐年大幅增加为将来程结转收入的增长打下坚实基础, 预计未来公司营业收入仍将保持快速增长现金流 2014 年以来, 由于程量不断增加且设与结算期限错配等因素影响, 公司经营性现金流仍为净流出, 无法对债务及利息的偿还提供保障目前公司仍处于快速扩张阶段 2014 年, 公司经营性净现金流延续着 2013 年以来的净流出态势, 主要是由于程量不断增加且程设期与资金回收期存在一定程度的期限错配现象 2014 年, 随着公司整体搬迁续项目稳步推进, 公司继续保持一定规模的资本支出, 投资活动产生的现金维持净流出 ; 筹资活动产生的现金流量净额仍较大, 21

主要是 BT 项目对资金投入要求较高导致公司保持高强度的外部融资需求, 资本化利息支出随之大幅增加 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 亿元 -9.96-8.52-4.57-11.51 26.75 图 7 2012~2014 年公司现金流情况 -5.63 20.97 21.04-7.36 2012 年 2013 年 2014 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 2015 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 -11.17 亿元 ; 投资性净现金流为 -2.25 亿元 ; 筹资性净现金流为 17.31 亿元预计未来 1~2 年, 随着承接及在程量的持续增加, 公司仍将保持适量的外部融资需求, 而由于程设期与资金回收期的错配矛盾现象属于行业特征且将长期存在, 因此公司经营性净现金流仍将维持一定幅度的波动偿债能力公司经过多年的发展和战略运作, 在项目设及管理等方面形成了一套行之有效的运作体系广西地区较大的房市场需求, 以及地方政府鼓励政策也为公司盈利创造了空间从资产构成来看, 公司资产规模继续增加, 仍以流动资产为主, 资产结构较为稳定, 资产质量较好在债务方面, 公司项目设资本支出较大, 大规模融资导致公司负债继续增加, 资产负债率仍处于较高水平 ; 总有息债务规模继续增加, 长期有息债务比例较小但存在一定的集中偿付压力, 未来仍将保持较高的融资需求从经营角度看,2014 年, 公司利润总额和净利润均保持增长相比其他行业, 筑行业的利润水平偏低公司在保持传统筑安装施的基础上, 继续拓展市政程及 BT 项目设等领域, 同时进一步加大力度发展利润率较高的筑机械制造产业现金流方面, 由于程进度确认和总体程量的分布波动较大, 且程设期与资金回收期存在一定程度的期限错配, 因此 2014 年以来, 公司经营性净现金流依然无法对债务及利息的偿还提供保障, 但 EBIT 能够为利息提供保障 22

表 18 2012~2014 年及 2015 年 1~3 月公司部分偿债指标情况 ( 单位 :% 倍 ) 项目 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年经营性净现金流 / 流动负债 -4.42-2.08-4.89-8.03 经营性现金净流 / 总负债 -3.74-1.78-4.35-7.46 经营性净现金流利息保障倍数 -4.42-0.61-1.70-2.93 EBIT 利息保障倍数 1.34 1.55 1.55 1.59 EBITDA 利息保障倍数 1.49 2.04 1.73 1.79 总体来看,2014 年以来, 随着新增和在项目的持续增加, 公司整体保持良好经营情况和发展势头公司在规模化生产方面具有相对优势, 先进成熟的管理办法与体系以及扎实的项目拓展能力为公司稳定经营提供了重要保证随着公司产业结构发展格局逐步磨合, 公司经营规模将持续扩大, 整体收入及利润水平将继续提高综合分析, 公司的偿债能力很强债务履约情况根据公司提供的企业信用报告, 截至 2015 年 5 月 20 日, 公司本部未曾发生信贷违约事件截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的债务融资具到期本息均已按时兑付结论 2014 年以来, 我国固定资产投资和筑业总产值保持增长, 筑行业发展前景依然广阔 ; 广西自治区固定资产投资持续较快增长以及专有政策为区内筑业企业的持续发展奠定了坚实的基础公司是广西地区唯一一家拥有房屋筑施总承包特级资质的筑企业, 同时拥有多个施总承包和专业承包一级资质, 累计获得 18 项鲁班奖, 在广西地区仍处于行业龙头地位, 区域竞争优势明显, 但近年来随着全国范围内筑企业先后进入广西市场, 公司面临的区域竞争压力逐年加大公司业务主要集中在广西地区, 近年来利用地缘性优势逐渐向外省及境外市场扩张, 在筑施行业拥有一定的规模优势公司承了多项国内外代表性程, 与大型优质业主保持了长期良好的合作关系, 具有较好的品牌形象与社会影响力公司新签合同金额逐年大幅增加, 项目储备充足且施规模不断扩大, 为未来收入及利润的增长奠定了良好基础, 可持续发展能力较强综合分析, 大公对公司 15 桂 CP001 的信用等级维持 A-1, 12 桂 MTN2 15 桂 MTN001 的信用等级维持 AA, 主体信用等级维持 AA, 评级展望维持正面 23

24 附件 1 截至 2015 年 3 月末广西集团有限责任公司股权结构图 62.50% 90.86% 广西壮族自治区国有资产监督管理委员会广西集团有限责任公司广西集团第一筑程有限责任公司 93.11% 广西集团第二筑程有限责任公司 100% 广西集团第三筑程有限责任公司 100% 广西集团第四筑程有限责任公司 100% 广西集团第五筑程有限责任公司 91.60% 广西集团第一安装有限公司 100% 广西集团第二安装有限公司 100% 广西集团筑机械制造有限责任公司广西集团联合设有限公司 100% 广西集团筑程总承包有限公司 100% 广西集团基础设有限公司 100% 广西大都投资有限公司其他子公司 100%

25 附件 2 截至 2015 年 3 月末广西集团有限责任公司组织结构图党委会董事会监事会经营班子办公室信息中心企业管理部投资发展部市场经营部财务资产部审计部劳动人事部法律事务部党群作部会控股公司全资子公司参股公司监察室资金管理中心技术中心

附件 3 广西集团有限责任公司主要财务指标年份资产类单位 : 万元 2015 年 3 月 ( 未经审计 ) 2014 年 2013 年 2012 年货币资金 524,634 493,641 406,663 341,181 应收票据 44,771 14,143 8,394 8,668 应收账款 720,274 700,506 565,333 341,036 预付款项 301,865 261,640 240,963 236,867 其他应收款 479,979 365,438 338,400 208,749 存货 1,160,911 1,051,307 803,175 435,693 流动资产合计 3,297,551 2,954,998 2,423,113 1,632,549 长期股权投资 9,273 2,273 2,241 4,805 固定资产 197,323 182,993 162,736 102,249 在程 53,724 55,397 44,792 10,184 无形资产 24,784 24,988 25,494 16,710 非流动资产合计 391,782 365,018 333,178 160,896 总资产 3,689,334 3,320,016 2,756,291 1,793,445 占资产总额比 (%) 货币资金 14.22 14.87 14.75 19.02 应收票据 1.21 0.43 0.30 0.48 应收账款 19.52 21.10 20.51 19.02 预付款项 8.18 7.88 8.74 13.21 其他应收款 13.01 11.01 12.28 11.64 存货 31.47 31.67 29.14 24.29 流动资产合计 89.38 89.01 87.91 91.03 长期股权投资 0.25 0.07 0.08 0.27 固定资产 5.35 5.51 5.90 5.70 在程 1.46 1.67 1.63 0.57 无形资产 0.67 0.75 0.92 0.93 非流动资产合计 10.62 10.99 12.09 8.97 26

附件 3 广西集团有限责任公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份负债类跟踪评级报告单位 : 万元 2015 年 3 月 ( 未经审计 ) 2014 年 2013 年 2012 年短期借款 660,274 641,398 493,507 438,130 应付票据 437,467 396,601 333,684 234,578 应付账款 438,879 458,369 406,183 342,813 预收款项 390,076 318,879 243,239 166,400 其他应付款 226,958 157,816 361,947 159,336 一年内到期的非流动负债 210,100 226,500 15,050 66,000 流动负债合计 2,658,320 2,391,543 2,001,955 1,483,479 长期借款 91,262 55,115 210,786 43,500 应付债券 381,541 326,222 100,000 50,000 专项应付款 3,412 3,412 1,586 585 非流动负债合计 506,020 416,899 330,429 105,303 负债合计 3,164,340 2,808,442 2,332,384 1,588,782 占负债总额比 (%) 短期借款 20.87 22.84 21.16 27.58 应付票据 13.82 14.12 14.31 14.76 应付账款 13.87 16.32 17.41 21.58 预收款项 12.33 11.35 10.43 10.47 其他应付款 7.17 5.62 15.52 10.03 一年内到期的非流动负债 6.64 8.06 0.65 4.15 流动负债合计 84.01 85.16 85.83 93.37 长期借款 2.88 1.96 9.04 2.74 应付债券 12.06 11.62 4.29 3.15 专项应付款 0.11 0.12 0.07 0.04 非流动负债合计 15.99 14.84 14.17 6.63 权益类实收资本 ( 股本 ) 55,644 55,644 55,644 55,644 资本公积 196,960 197,427 202,045 44,690 盈余公积 75,543 75,543 65,655 59,219 未分配利润 54,563 45,962 22,736 7,411 归属于母公司所有者权益 386,785 375,143 355,673 186,200 少数股东权益 138,209 136,431 68,234 18,463 所有者权益合计 524,994 511,574 423,907 204,663 27

附件 3 广西集团有限责任公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份损益类跟踪评级报告单位 : 万元 2015 年 3 月 ( 未经审计 ) 2014 年 2013 年 2012 年营业收入 1,407,449 6,260,024 5,411,966 4,386,972 营业成本 1,301,371 5,823,662 5,059,720 4,106,074 销售费用 3,718 17,898 15,103 15,257 管理费用 28,762 111,711 99,439 83,172 财务费用 19,696 62,064 38,365 22,433 投资收益 30-741 1,280-105 营业利润 13,671 59,225 40,035 29,969 利润总额 14,045 60,844 40,477 30,204 所得税费用 3,661 15,887 12,007 7,986 净利润 10,385 44,957 28,470 22,218 归属于母公司所有者的净利润 8,702 38,070 23,827 18,282 占营业收入比 (%) 营业成本 92.46 93.03 93.49 93.60 销售费用 0.26 0.29 0.28 0.35 管理费用 2.04 1.78 1.84 1.90 财务费用 1.40 0.99 0.71 0.51 营业利润 0.97 0.95 0.74 0.68 利润总额 1.00 0.97 0.75 0.69 净利润 0.74 0.72 0.53 0.51 现金流类经营活动产生的现金流量净额 -111,718-45,686-85,198-99,621 投资活动产生的现金流量净额 -22,457-73,566-56,266-115,066 筹资活动产生的现金流量净额 173,133 210,443 209,693 267,481 财务指标 EBIT 33,839 116,637 77,900 53,948 EBITDA 37,604 153,525 86,887 60,903 总有息债务 1,957,943 1,715,474 1,196,732 843,426 28

附件 3 广西集团有限责任公司主要财务指标 ( 续表 3) 跟踪评级报告 2015 年 3 月年份 ( 未经审计 ) 2014 年 2013 年 2012 年毛利率 (%) 7.54 6.97 6.51 6.40 营业利润率 (%) 0.97 0.95 0.74 0.68 总资产报酬率 (%) 0.92 3.51 2.83 3.01 净资产收益率 (%) 1.98 8.79 6.72 10.86 资产负债率 (%) 85.77 84.59 84.62 88.59 债务资本比率 (%) 78.86 77.03 73.84 80.47 长期资产适合率 (%) 263.16 254.36 226.41 192.65 流动比率 ( 倍 ) 1.24 1.24 1.21 1.10 速动比率 ( 倍 ) 0.80 0.80 0.81 0.81 保守速动比率 ( 倍 ) 0.21 0.21 0.21 0.24 存货周转天数 ( 天 ) 76.50 57.32 44.07 29.90 应收账款周转天数 ( 天 ) 45.43 36.40 30.15 21.07 经营性净现金流 / 流动负债 (%) -4.42-2.08-4.89-8.03 经营性净现金流 / 总负债 (%) -3.74-1.78-4.35-7.46 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) -4.42-0.61-1.70-2.93 EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) 1.34 1.55 1.55 1.59 EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 1.49 2.04 1.73 1.79 现金比率 (%) 19.74 20.64 20.32 23.00 现金回笼率 (%) 121.30 86.84 83.20 83.75 担保比率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 29

附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT / 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 3 18. 存货周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 4 19. 应收账款周转天数 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 3 4 一季度取 90 天一季度取 90 天 30

21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT / 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA / 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 31

附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 32

附件 6 短期债券信用等级符号和定义 A-1 级 : 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 级 : 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 级 : 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 级 : 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 级 : 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 级 : 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 33

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