2013 年 5 月 2 日 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 医 药 生 物 中 新 药 业 (600329) 推 荐 ( 首 次 ) 市 场 数 据 (2012-4-26) 收 盘 价 ( 元 ) 13.43 52 周 最 高 / 最 低 ( 元 ) 17.76/8.89 基 础 数 据 总 股 本 ( 百 万 股 ) 739.31 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 533.43 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 70.95 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.05 股 价 走 势 图 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 中 新 药 业 上 证 指 数 数 据 来 源 :Wind, 日 信 证 券 研 究 所 大 研 究 员 谢 宁 宁 执 业 证 书 编 号 :S0070511060001 电 话 :021-61635651 邮 箱 :xienn@rxzq.com.cn 研 究 支 持 : 景 莹 电 话 :010-83991813 邮 箱 :jingying@rxzq.com.cn 销 售 支 持 北 京 : 罗 美 思 电 话 :010-83991840 邮 箱 :luoms@rxzq.com.cn 相 关 报 告 优 质 产 品, 新 进 基 药 和 营 销 改 革 中 新 药 业 深 度 报 告 盈 利 预 测 单 位 : 百 万 元 ; 每 股 单 位 : 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 4,391.89 5,129.93 6,312.22 7,817.52 9,637.40 增 长 率 (%) 26.44 16.80 23.05 23.85 23.28 净 利 润 266.59 458.29 497.57 575.01 709.35 增 长 率 (%) -16.91 71.91 8.57 15.56 23.36 每 股 收 益 0.33 0.60 0.65 0.76 0.94 市 盈 率 ( 倍 ) 40.70 22.38 20.55 17.70 14.27 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 日 信 证 券 研 究 所 投 资 要 点 新 增 多 个 基 药 品 种 独 家 品 种 京 万 红 癃 清 片 清 咽 滴 丸 进 入 新 基 药 京 万 红 应 用 广 泛, 癃 清 片 受 益 抗 生 素 限 用, 在 泌 尿 系 统 用 药 中 位 居 前 列, 清 咽 滴 丸 为 经 典 滴 丸 制 剂, 剂 量 小, 见 效 快 随 着 基 药 市 场 的 持 续 扩 大, 这 三 个 独 家 品 种 将 处 于 更 有 利 的 市 场 环 境 中 销 售 改 革 促 重 点 品 种 快 速 增 长 公 司 08 年 开 始 进 行 销 售 改 革, 转 变 销 售 模 式, 进 行 渠 道 清 理, 建 立 了 自 己 的 医 院 销 售 推 广 队 伍 09 年 确 定 大 品 种 战 略, 开 始 重 点 培 育 23 个 大 品 种, 这 几 年 已 经 取 得 显 著 成 效, 大 品 种 占 公 司 销 售 额 75% 以 上, 省 外 销 售 总 额 在 迅 速 提 升 公 司 第 一 大 产 品 速 效 救 心 丸 医 院 推 广 12 年 增 速 超 过 100%, 整 体 12 年 同 比 增 长 约 20%, 随 着 各 省 招 标 推 进, 速 效 救 心 丸 还 将 保 持 高 速 增 长 通 脉 养 心 丸 紫 龙 金 片 在 医 院 市 场 推 广 顺 利 联 营 企 业 质 地 优 秀 中 美 史 克 2012 年 舒 适 达 不 再 由 中 美 史 克 进 行 推 广, 广 告 费 用 大 幅 下 降, 加 上 投 入 补 偿 款, 全 年 投 资 收 益 达 1.7 亿 左 右 不 考 虑 补 偿 款 影 响, 我 们 认 为 中 美 史 克 业 绩 将 保 持 30% 增 长 自 2012 年 起 天 津 百 特 开 始 为 市 场 提 供 AVIVA 百 唯 安 全 密 闭 式 输 液 产 品 预 计 未 来 两 年 联 营 公 司 天 津 百 特 和 华 立 达 有 望 扭 亏 为 盈 1
给 予 推 荐 评 级 公 司 12 年 已 顺 利 完 成 董 事 长 的 新 老 更 替, 且 天 津 医 药 集 团 存 在 港 股 上 市 预 期, 为 业 绩 释 放 带 来 动 力 3 个 独 家 品 种 进 入 基 药, 公 司 的 销 售 改 革 正 在 积 极 推 进, 大 健 康 产 品 清 宫 寿 桃 丸 发 展 迅 速,13-14 年 EPS 分 别 为 0.65 元 0.76 元 0.94 元 首 次 给 予 推 荐 评 级 风 险 提 示 子 公 司 进 程 低 于 预 期 风 险, 集 团 整 合 上 市 不 达 预 期 风 险 2
目 录 1. 公 司 简 介... 5 1.1 公 司 组 织 架 构... 5 1.2 管 理 营 销 改 革 持 续... 6 2 公 司 产 品 全 方 位 布 局... 6 2.1 基 层 市 场 : 速 效 救 心 丸 前 景 广 阔, 新 增 多 个 基 药 品 种... 9 2.2 走 向 全 国, 重 点 发 展 二 线 品 种... 12 3 健 康 产 品... 14 4 联 营 企 业... 15 5 盈 利 预 测... 17 6 估 值 分 析 与 投 资 建 议 : 推 荐 评 级... 17 7 风 险 提 示... 17 插 图 目 录 图 1 中 新 药 业 组 织 架 构... 5 图 2 23 个 重 点 大 品 种 情 况... 8 图 4 速 效 救 心 丸 增 长 情 况... 11 图 5 公 司 工 业 产 品 分 区 域 销 售 比 例 变 化... 12 图 6 通 脉 养 心 丸 销 售 情 况... 13 图 7 公 司 联 营 公 司 投 资 收 益 ( 百 万 元 )... 16 3
表 格 目 录 表 1 重 点 子 公 司 情 况... 6 表 2 23 个 重 点 品 种 概 况... 8 表 3 主 要 药 材 选 材 及 炮 制 方 法... 14 表 4 主 要 联 营 企 业 情 况... 15 表 6 盈 利 预 测... 17 4
1. 公 司 简 介 1.1 公 司 组 织 架 构 集 团 计 划 赴 港 上 市, 公 司 有 望 释 放 业 绩 天 津 医 药 集 团 2011 年 成 立 金 浩 医 药,2012 年 将 中 新 药 业 力 生 制 药 太 平 医 药 天 津 药 物 研 究 院 等 资 产 无 偿 划 拨 金 浩 医 药, 同 时 金 浩 医 药 100% 股 权 划 转 至 天 津 国 资 委 在 香 港 的 窗 口 公 司 - 津 联 集 团 的 全 资 子 公 司 润 益 控 股 未 来 医 药 集 团 在 港 股 上 市 可 能 性 极 大, 有 望 在 2 年 内 完 成, 公 司 作 为 金 浩 医 药 的 主 要 利 润 来 源, 有 很 强 的 业 绩 释 放 动 力 图 1 中 新 药 业 组 织 架 构 天 津 市 国 资 委 100% S 股 流 通 股 金 浩 医 药 A 股 公 众 股 A 股 限 售 股 27.05% 44.04% 28.11% 0.80% 中 新 药 业 (600329) 主 要 控 股 公 司 公 司 本 部 主 要 参 股 公 司 1 新 丰 制 药 :55% 2 达 仁 堂 京 万 红 :52% 3 赛 诺 制 药 :51% 4 新 龙 药 业 :51% 5 各 地 中 新 药 业 :51% 1 中 药 六 厂 2 隆 顺 榕 3 达 仁 堂 4 乐 仁 堂 5 中 药 制 药 厂 6 新 新 制 药 厂 1 中 美 史 克 :25% 2 华 立 达 生 物 :40% 3 科 炬 生 物 :35% 4 百 特 医 疗 :30% 5 宜 药 印 务 :35% 6 宏 仁 堂 药 业 :40% 数 据 来 源 : 公 司 网 站 日 信 证 券 研 究 所 中 新 药 业 是 1992 年 有 天 津 市 药 材 集 团 为 主 体, 整 体 改 制 定 向 募 集 设 立 的 股 份 有 限 公 司 1997 年 公 司 在 新 加 坡 上 市,2001 年 在 上 海 上 市 集 团 业 务 涵 盖 中 成 药 中 药 材 化 学 原 料 及 制 剂 生 物 医 药 营 养 保 健 品 研 发 制 造 以 及 医 药 商 业 等 众 多 领 域, 已 形 成 了 完 整 的 产 业 链 集 团 下 拥 有 26 家 分 5
公 司,15 家 子 公 司, 其 中 有 现 代 中 药 标 示 性 企 业 中 药 六 厂, 众 多 历 史 悠 久 的 中 华 老 字 号 企 业, 且 公 司 与 国 际 知 名 企 业 合 作 成 立 多 家 联 营 企 业 公 司 在 新 加 坡 和 上 海 两 地 同 时 上 市, 其 中 S 股 流 通 股 占 比 为 27.05%,A 股 公 众 股 占 比 为 28.11% 天 津 市 医 药 集 团 持 有 公 司 44.04% 股 份, 为 公 司 控 股 股 东 1.2 管 理 营 销 改 革 持 续 建 设 销 售 队 伍 公 司 近 些 年 来 进 行 内 部 调 整, 逐 渐 摆 脱 国 企 的 老 包 袱, 对 公 司 高 层 人 员 实 施 年 薪 制 考 核, 年 初 签 订 经 济 责 任 书, 制 定 销 售 预 期 12 年 10 月 份 总 经 理 升 任 董 事 长, 方 针 政 策 方 面 具 有 稳 定 的 延 续 性 公 司 自 07 年 起 开 始 对 营 销 体 系 进 行 重 新 构 建 与 改 革, 逐 步 调 整 销 售 人 员 团 队, 引 入 新 鲜 血 液, 强 化 对 营 销 人 员 的 产 品 知 识 培 训, 提 升 营 销 队 伍 的 专 业 化 水 平, 对 不 适 合 做 销 售 的 国 企 老 员 工 实 施 早 退, 目 前 有 销 售 队 伍 2000 人, 同 时 已 经 开 始 建 设 专 业 的 医 院 销 售 队 伍, 发 展 迅 速, 但 目 前 仍 处 于 初 始 阶 段, 销 售 人 员 达 400 余 人 拓 展 省 外 市 场, 推 动 大 品 牌 战 略 公 司 营 销 由 简 单 的 任 务 推 动 型 转 变 为 遵 循 产 品 特 性 的 成 体 系 营 销 策 略, 按 品 种 进 行 销 售 公 司 打 造 大 品 种 集 群 战 略 公 司 将 天 津 市 的 销 售 全 部 纳 入 商 业 营 销 公 司 里, 加 强 在 天 津 市 内 的 管 控 程 度, 加 强 社 区 营 销 公 司 加 大 重 点 城 市 销 售, 加 大 终 端 网 络 建 设 力 度 和 终 端 营 销 队 伍 的 建 设 力 度, 省 外 销 售 总 额 已 经 由 30% 升 至 40% 2 公 司 产 品 全 方 位 布 局 公 司 有 深 厚 的 传 统 和 现 代 中 药 底 蕴, 旗 下 拥 有 大 量 的 传 统 和 现 代 中 药 优 秀 品 种 近 几 年 来 公 司 大 力 实 施 销 售 改 革, 产 品 有 望 大 发 异 彩 表 1 重 点 子 公 司 情 况 子 公 司 发 展 历 程 主 要 产 品 第 六 中 药 厂 达 仁 堂 制 药 厂 第 六 中 药 厂 前 身 原 天 津 市 第 六 中 药 厂 始 建 于 1974 年, 主 要 生 产 滴 丸 系 列 中 药 产 品 达 仁 堂 始 创 于 1912 年, 与 北 京 同 仁 堂 同 出 于 具 300 多 年 历 史 且 自 雍 正 朝 开 始 供 奉 御 药 的 乐 家 老 铺 研 制 及 生 产 速 效 救 心 丸 达 仁 堂 现 注 册 生 产 品 种 191 个, 具 有 大 蜜 丸 小 蜜 丸 水 蜜 丸 片 剂 软 胶 囊 煎 膏 剂 等 多 种 剂 型, 其 中 包 括 达 仁 堂 独 家 研 制 的 荣 获 国 优 金 奖 的 牛 黄 降 压 丸 藿 6
香 正 气 软 胶 囊 乌 鸡 白 凤 丸 牛 黄 清 心 丸 等 传 统 名 优 产 品 乐 仁 堂 制 药 厂 乐 仁 堂 始 建 于 1921 年, 与 北 京 同 仁 堂 同 出 一 脉, 属 于 乐 家 老 铺 1992 年 通 过 澳 大 利 亚 GMP 认 证, 被 列 为 向 澳 大 利 亚 提 供 中 成 药 的 生 产 基 地 之 一 主 要 生 产 以 长 城 牌 为 注 册 商 标 的 165 个 产 品, 主 要 剂 型 为 片 剂 和 丸 剂, 长 城 牌 中 成 药 远 销 东 南 亚 等 11 个 国 家 和 地 区, 主 要 产 品 天 津 感 冒 片 养 阴 清 肺 糖 浆 和 更 年 安 隆 顺 榕 前 身 是 创 办 于 1833 年 天 津 隆 顺 榕 药 局, 至 今 已 有 170 余 年 发 展 历 史 主 要 从 事 贵 重 中 药 材 ( 如 人 参 鹿 茸 等 ) 营 养 保 健 品 的 批 发 和 零 售 中 药 制 药 厂 前 身 原 天 津 市 中 药 制 药 厂 始 建 中 药 制 药 厂 于 1957 年, 由 老 字 号 隆 顺 榕 与 乐 仁 堂 提 炼 部 合 并 创 建, 专 业 化 生 产 中 成 药 新 新 制 药 厂 前 身 天 津 市 新 新 药 业 公 司 始 建 新 新 制 药 厂 于 1961 年, 是 一 个 有 着 三 十 多 年 历 史 的 中 型 制 药 企 业 数 据 来 源 : 公 司 资 料 日 信 证 券 研 究 所 88 个 注 册 品 种, 主 要 品 种 为 金 芪 降 糖 片 银 翘 解 毒 片 藿 香 正 气 水 等 主 要 生 产 解 热 镇 痛 类 抗 感 染 类 抗 血 小 板 凝 聚 类 降 糖 类 肌 肉 松 弛 类 等 10 多 种 原 料 药 和 40 多 种 制 剂 产 品 公 司 拥 有 丰 富 的 产 品 资 源, 有 718 个 注 册 品 种, 其 中 国 宝 级 中 药 4 个, 中 药 保 护 品 种 21 个, 独 家 品 种 109 个, 速 效 救 心 丸 为 国 家 机 密 品 种, 另 有 国 家 秘 密 品 种 3 个 公 司 有 38 个 品 种 共 61 个 产 品 入 选 2009 年 版 国 家 基 本 药 物 目 录 公 司 在 多 个 大 领 域 具 有 丰 富 产 品, 主 要 集 中 在 心 脑 血 管 用 药 糖 尿 病 用 药 抗 肿 瘤 用 药 呼 吸 系 统 用 药 消 化 系 统 用 药 解 热 镇 痛 用 药 抗 病 菌 抗 病 毒 用 药 等 大 领 域 2009 年 公 司 在 众 多 的 药 品 中 选 定 了 21 个 品 种 进 行 重 点 培 育, 后 调 整 为 23 个 在 公 司 的 大 产 品 战 略 下, 重 点 产 品 增 长 迅 速 已 占 公 司 主 营 收 入 75% 以 上 份 额 2012 年 同 比 增 长 18.72% 公 司 2012 年 拥 有 4 个 上 亿 品 种, 另 有 5 个 上 5 千 万 以 上 品 种, 产 品 高 速 增 长 4 个 上 亿 品 种 2012 年 收 入 为 : 速 效 救 心 丸 7.2 亿, 增 速 20%; 通 脉 养 心 1.3 亿, 增 速 27%; 清 咽 滴 丸 1 亿, 增 速 30%, 特 子 社 复 1.3 亿, 增 速 超 过 30% 7
图 2 23 个 重 点 大 品 种 情 况 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2008 2009 2010 2011 2012 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 23 个 大 品 种 销 售 情 况 增 长 率 数 据 来 源 : 公 司 网 站 日 信 证 券 研 究 所 表 2 23 个 重 点 品 种 概 况 类 别 药 名 生 产 企 业 临 床 适 应 症 医 保 状 况 速 效 救 心 丸 六 中 厂 用 于 气 滞 血 瘀 型 冠 心 病 心 绞 痛 独 家 基 本 药 物 通 脉 养 心 丸 乐 仁 堂 养 心 补 血 通 脉 止 痛 独 家 医 保 ( 乙 ) 价 格 ( 中 规 格 标 ) 25.35 40mg*150 40.51 100mg*320 心 脑 血 管 用 药 舒 脑 欣 滴 丸 六 中 药 用 于 血 虚 血 瘀 引 起 的 头 晕 视 物 昏 花 健 忘 失 眠 偏 头 痛 等 症 状 独 家 品 种 36.51 42mg*80 降 压 避 风 片 隆 顺 榕 清 热 平 肝, 平 稳 降 压 独 家 医 保 9.35 250mg*48 牛 黄 降 压 丸 达 仁 堂 清 心 化 痰 平 肝 安 神 高 血 压 医 保 ( 甲 ) 9.8 1.6g*10 清 咽 滴 丸 六 中 厂 用 于 清 咽 利 喉 独 家 医 保 ( 乙 ) 22.46 20mg*100 呼 吸 系 统 用 清 肺 消 炎 丸 达 仁 堂 清 肺 化 痰, 止 咳 平 喘 独 家 医 保 ( 乙 ) 27.58 8g*60 药 清 咽 利 喉 颗 粒 乐 仁 堂 用 于 清 热 利 咽, 宽 胸 润 喉 止 咳 川 贝 枇 杷 滴 丸 六 中 药 用 于 感 冒 支 气 管 炎 引 起 的 咳 嗽 独 家 医 保 ( 乙 ) 抗 肿 瘤 用 药 紫 龙 金 片 隆 顺 榕 肺 癌 气 血 两 虚 兼 瘀 热 证 患 者 化 疗 用 药 独 家 医 保 ( 乙 ) 8
黄 芪 多 糖 粉 针 赛 诺 制 药 肿 瘤 化 疗 辅 助 用 药 独 家 品 种 558.09 250mg/ 瓶 糖 尿 病 用 药 金 芪 降 糖 片 隆 顺 榕 轻 中 度 非 胰 岛 素 依 赖 型 糖 尿 病 独 家 医 保 ( 乙 ) 18.36 0.42g*72 消 化 系 统 用 胃 肠 安 丸 乐 仁 堂 用 于 消 化 不 良 引 起 的 腹 泻 肠 炎 菌 痢 等 独 家 医 保 ( 乙 ) 36.6 80mg*4 药 藿 香 正 气 软 胶 囊 达 仁 堂 暑 湿 感 冒, 头 痛 身 重 胸 闷 或 恶 寒 发 热, 脘 腹 胀 痛, 呕 吐 泄 泻 医 保 ( 乙 ) 解 热 镇 痛 京 万 红 京 万 红 用 于 烫 伤 独 家 品 种 11.56 20g/ 支 更 年 安 片 乐 仁 堂 用 于 更 年 期 综 合 症 医 保 ( 甲 ) 9.81 0.31mg*100 调 节 滋 补 类 抗 病 菌 抗 病 毒 其 它 六 味 地 黄 丸 医 保 ( 甲 ) 养 血 生 发 胶 达 仁 堂 用 于 脱 发 囊 特 子 社 复 ( 头 孢 替 唑 新 丰 制 药 小 头 孢 类 抗 生 素 钠 ) 头 孢 美 唑 钠 新 丰 制 药 小 头 孢 类 抗 生 素 医 保 ( 乙 ) 法 洛 西 ( 注 射 用 头 孢 唑 新 丰 制 药 小 头 孢 类 抗 生 素 医 保 ( 乙 ) 肟 钠 ) 达 仁 堂 京 独 家 医 保 痹 祺 胶 囊 益 气 养 血 祛 风 除 湿 活 血 止 痛 万 红 ( 乙 ) 用 于 热 淋 所 致 的 尿 频 尿 急 尿 痛 独 家 医 保 癃 清 片 隆 顺 榕 等 ( 乙 ) 52.72 300mg*48 45.66 600mg*48 数 据 来 源 : 公 司 公 告 日 信 证 券 研 究 所 公 司 有 深 厚 的 传 统 和 现 代 中 药 底 蕴, 旗 下 拥 有 大 量 的 传 统 和 现 代 中 药 优 秀 品 种 近 几 年 来 公 司 大 力 实 施 销 售 改 革, 产 品 有 望 大 发 异 彩 2.1 基 层 市 场 : 速 效 救 心 丸 前 景 广 阔, 新 增 多 个 基 药 品 种 近 几 年 来, 随 着 医 保 覆 盖 面 的 扩 大, 基 层 医 药 市 场 快 速 扩 容 随 着 医 疗 支 出 性 风 险 愈 加 突 出 医 保 费 用 的 相 对 紧 张, 国 家 有 可 能 大 规 模 的 推 广 医 院 控 费 卫 生 部 2013 年 全 国 卫 生 工 作 会 议 中 提 出 要 求 各 级 政 府 对 新 农 保 参 保 人 数 的 补 贴 增 加 至 280 元, 要 求 在 基 层 医 疗 机 构 普 及 和 使 用 基 本 药 物, 二 三 级 医 院 要 分 别 达 到 40%-50% 和 25%-30% 基 层 医 药 市 场 还 处 于 快 速 增 长 中 9
随 着 基 药 市 场 持 续 扩 大, 具 有 品 牌 优 势 的 大 领 域 独 家 品 种 将 迎 来 更 有 利 的 市 场 环 境 基 层 品 种 有 望 持 续 放 量 2012 年 版 新 基 药 目 录 显 示, 中 新 药 业 有 多 个 产 品 进 入, 其 中 独 家 有 癃 清 片 京 万 红 软 膏 清 咽 滴 丸 ; 非 独 家 有 风 湿 液 体 芎 菊 上 清 丸 小 儿 化 毒 散 香 砂 平 胃 丸 礞 石 滚 痰 丸 柏 子 养 心 丸 小 金 丸 少 腹 逐 瘀 丸 明 目 蒺 藜 丸 七 厘 散 这 些 品 种 即 将 享 受 基 层 医 疗 市 场 的 扩 容, 成 为 医 疗 城 镇 化 的 受 益 者 2.1.1 速 效 救 心 丸 绽 放 新 光 芒, 前 景 广 阔 快 速 的 城 市 化 进 程, 人 口 结 构 迅 速 老 龄 化, 以 及 饮 食 结 构 的 重 大 变 化, 且 由 于 其 慢 性 病 终 生 用 药 等 特 点, 心 脑 血 管 市 场 高 速 增 长 在 心 脑 血 管 领 域, 中 药 应 用 广 泛, 品 牌 众 多, 但 市 场 集 中 度 较 低 速 效 救 心 丸 作 为 80 年 代 已 获 得 广 泛 接 受 的 心 脑 血 管 药 物, 公 司 近 些 年 来 进 行 销 售 改 革, 开 拓 医 院 渠 道, 销 量 提 升 迅 速, 有 望 快 速 突 破 10 亿 速 效 救 心 丸 1982 年 由 章 臣 桂 教 授 研 发 出 来, 是 治 疗 冠 心 病 心 绞 痛 的 必 备 良 药, 以 其 及 量 小 起 效 快 生 物 利 用 度 高 服 用 方 便 安 全 高 效 等 特 点, 在 三 十 年 临 床 应 用 中 深 得 信 赖 速 效 救 心 丸 同 时 对 临 床 常 见 的 多 种 痛 症 也 有 较 好 的 疗 效 速 效 救 心 丸 长 期 以 来 主 要 走 OTC 渠 道, 在 药 店 中 销 售, 具 有 极 高 的 知 名 度 但 一 直 以 来 未 在 医 院 终 端 大 力 推 广, 销 售 额 保 持 相 对 低 位 低 位 公 司 2010 年 组 建 销 售 队 伍 主 攻 医 院 渠 道, 公 司 新 增 150 粒 装 专 供 医 院 销 售, 目 前 速 效 救 心 丸 已 经 覆 盖 全 国 95% 的 医 院 试 市 场, 医 疗 和 零 售 渠 道 比 例 已 经 由 15%:85% 上 升 接 近 40%:60% 2012 年 速 效 救 心 丸 达 到 7.2 亿, 销 售 收 入 同 比 增 幅 20.07% 10
图 4 速 效 救 心 丸 增 长 情 况 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.4 0.3 0.2 0.1 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5 速 效 救 心 丸 增 速 数 据 来 源 : 公 司 网 站 日 信 证 券 研 究 所 2.1.2 京 万 红 京 万 红 软 膏 有 消 炎 止 痛 化 腐 生 肌 的 功 效, 用 于 治 疗 各 种 烧 烫 伤 溃 烂 化 脓 等 症 京 万 红 适 应 症 广 泛, 除 烧 烫 伤 外, 临 床 上 也 被 广 泛 用 于 褥 疮 冻 疮 带 状 疱 疹 痔 疮 肛 裂 疥 癣 痤 疮 手 掌 脱 皮 皮 肤 皲 裂 等 多 种 疾 病, 亦 多 用 于 肛 肠 手 术 ( 外 痔 肛 裂 肛 周 脓 肿 肛 瘘 ) 后 的 创 面 应 用 京 万 红 适 应 症 广 泛,12 年 销 售 额 月 7000 万, 随 着 进 入 国 家 基 药 目 录, 增 长 潜 力 巨 大 2.1.4 清 咽 滴 丸 清 咽 滴 丸 1993 年 上 市, 为 速 效 救 心 丸 后 的 又 一 经 典 滴 丸 制 剂, 具 有 疏 风 清 热, 解 毒 利 咽 的 功 效, 用 于 风 热 喉 痹 咽 痛 咽 干 口 渴 或 微 恶 风 发 热 咽 部 红 肿 急 性 咽 炎 其 剂 量 小 见 效 快 清 咽 滴 丸 12 年 销 售 过 亿, 发 展 势 头 良 好, 有 望 快 速 拓 展 市 场 2.1.3 癃 清 片 癃 清 片 1992 年 上 市, 用 于 清 热 解 毒 凉 血 通 淋, 适 用 于 急 慢 性 尿 路 感 染 前 列 腺 炎 前 列 腺 增 生, 同 时 具 有 改 善 微 循 环 利 尿 镇 痛 等 多 种 功 效 在 进 入 全 国 基 药 之 前 已 经 覆 盖 20 个 以 上 省 市, 未 来 在 基 药 的 推 动 下, 以 及 抗 生 素 限 用 政 策 的 影 响 下, 癃 清 片 有 望 快 速 增 长 11
2.2 走 向 全 国, 重 点 发 展 二 线 品 种 公 司 的 药 品 销 售 主 要 集 中 在 天 津 市 场, 但 已 逐 步 走 向 全 国 市 场 公 司 逐 步 完 善 销 售 渠 道 和 终 端 网 络 建 设, 由 从 前 的 被 动 型 销 售 转 为 主 动 性 销 售 随 着 公 司 销 售 网 络 的 深 入 以 及 针 对 药 品 所 进 行 的 相 应 的 改 革, 我 们 认 为 拓 展 省 外 销 售, 二 线 品 种 大 有 市 场 潜 力 可 挖, 将 获 得 长 期 快 速 增 长 图 5 公 司 工 业 产 品 分 区 域 销 售 比 例 变 化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 过 去 目 前 未 来 天 津 地 区 其 它 地 区 数 据 来 源 : 公 司 网 站 日 信 证 券 研 究 所 通 脉 养 心 胶 囊 通 脉 养 心 丸 是 已 故 天 津 名 老 中 医 董 晓 拟 方 研 制 而 成, 于 1965 年 1 月 研 制 成 功 并 应 用 于 临 床 40 年 来 以 其 独 特 的 作 用 机 制 和 疗 效, 成 为 心 血 管 药 的 经 典 名 药 通 脉 养 心 丸 主 要 成 分 包 括 地 黄 鸡 血 藤 制 何 首 乌 阿 胶 等, 主 要 功 能 是 养 心 补 血 通 脉 止 痛, 用 于 胸 痹 心 痛, 心 悸 怔 忡, 心 绞 痛, 心 率 不 齐 等 症 状 通 脉 养 心 丸 日 用 药 费 用 在 10 元 左 右, 是 公 司 心 脑 血 管 用 药 中 的 高 端 产 品 公 司 2007 年 开 始 大 力 推 广 通 脉 养 心 胶 囊, 在 临 床 OTC 社 区 全 面 启 动, 在 2008-2010 年 间, 销 售 保 持 高 速 增 长, 增 速 皆 近 100%,2011 年 销 售 突 破 1.03 亿 元 大 关, 成 为 公 司 内 第 二 个 销 售 过 亿 的 大 品 种,2011 年 在 天 津 的 收 入 超 过 7000 万, 且 已 经 覆 盖 到 当 地 社 区 2012 年 销 量 达 1.3 亿, 增 速 约 为 30%, 通 脉 养 心 丸 日 使 用 金 额 为 10 元, 适 合 在 医 院 推 广 12
通 脉 养 心 丸 已 经 进 入 天 津 浙 江 辽 宁 北 京 北 京 军 区 河 北 四 川 湖 北 等 省 市, 随 着 医 保 招 标 的 加 快, 通 脉 养 心 丸 收 入 未 来 几 年 内 保 持 快 速 增 长 图 6 通 脉 养 心 丸 销 售 情 况 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 通 脉 养 心 丸 数 据 来 源 : 公 司 年 报 日 信 证 券 研 究 所 紫 龙 金 片 紫 龙 金 片 由 北 京 大 学 临 床 肿 瘤 学 院 与 中 新 药 业 天 津 隆 顺 榕 制 药 厂 共 同 研 制, 该 药 品 1993 年 作 为 医 院 制 剂 使 用,2001 年 获 得 国 家 药 品 监 督 管 理 局 批 准 生 产 紫 龙 金 片 在 治 疗 肝 癌 肺 癌 胃 癌 肾 癌 乳 腺 癌 前 列 腺 癌 骨 癌 及 直 肠 结 肠 癌 疗 效 突 出 紫 龙 金 片 主 要 成 分 包 括 黄 芪 白 英 龙 葵 郁 金 针 对 肿 瘤 有 着 明 显 的 效 果 :1) 对 于 不 能 实 施 手 术 和 放 化 疗 的 肿 瘤 患 者 可 单 独 服 用 紫 龙 金 片, 特 别 是 中 晚 期 的 恶 性 肿 瘤, 也 可 以 取 得 很 好 的 治 疗 效 果 2) 可 将 紫 龙 金 片 与 化 疗 同 时 服 用, 能 起 到 增 效 减 毒 的 作 用, 既 能 增 强 化 疗 的 效 果, 又 能 降 低 化 疗 的 毒 副 作 用 3) 手 术 后 服 用 紫 龙 金 片 能 控 制 病 灶 转 移 与 复 发, 有 效 的 控 制 症 状 紫 龙 金 片 日 服 用 金 额 约 为 45 元 远 低 于 用 于 治 疗 肿 瘤 的 中 药 注 射 剂 服 用 价 格 公 司 大 力 在 医 院 进 行 推 广, 已 进 入 四 川 湖 北 河 北 辽 宁 北 京 北 京 军 区 辽 宁 浙 江 河 南 等 多 个 省 市 随 着 公 司 的 大 力 推 广 和 医 保 招 标 的 迅 速 跟 进, 紫 金 龙 片 销 售 处 于 迅 速 增 长 中 紫 金 龙 片 2011 年 销 售 额 达 7 千 万,2012 年 估 计 达 到 9 千 万 13
清 肺 消 炎 丸 清 肺 消 炎 丸 用 于 治 疗 热 毒 袭 肺 症 型 清 肺 消 炎 丸 是 在 名 方 麻 杏 石 甘 汤 基 础 上 加 入 牛 黄 羚 羊 角 牛 蒡 子 葶 苈 子 等 牛 黄 与 羚 羊 角 的 苦 寒 作 用 显 著, 实 验 证 明 尤 其 对 热 毒 侵 肺 的 咳 嗽 效 果 显 著 清 肺 消 炎 丸 11 年 销 售 额 约 为 6 千 万, 主 要 走 OTC 渠 道,12 年 保 持 了 30% 增 速 3 健 康 产 品 保 健 品 将 成 为 公 司 今 后 重 点 发 展 领 域 之 一, 公 司 2012 年 开 始 京 津 地 区 推 广 清 宫 寿 桃 丸 清 宫 寿 桃 丸 2012 年 入 选 国 家 非 物 质 文 化 遗 产 名 录, 产 品 定 位 于 中 高 端 市 场, 每 盒 零 售 价 近 2000 元,12 年 销 售 约 3 万 盒, 销 售 收 入 约 为 6 千 万,13 年 将 着 力 全 国 进 行 推 广 清 宫 寿 桃 丸 原 名 蟠 桃 丸, 由 枸 杞 子 人 参 天 冬 麦 冬 地 黄 当 归 益 智 ( 盐 制 ) 蚕 砂 酸 枣 仁 ( 炒 ) 分 心 木 ( 炒 焦 ) 等 多 种 名 贵 药 材 组 成, 具 有 补 肾 生 精 益 元 强 壮 作 用, 药 性 平 和 是 清 朝 乾 隆 皇 帝 的 御 用 秘 方, 最 早 记 载 现 于 清 宫 医 案 的 乾 隆 朝 医 案 中 清 宫 寿 桃 丸 曾 由 御 药 供 奉 的 乐 家 老 铺 承 制, 上 世 纪 80 年 代 集 团 下 属 公 司 达 仁 堂 ( 与 同 仁 堂 源 出 一 脉, 同 为 乐 家 老 铺 ) 与 清 宫 医 案 研 究 室 合 作 开 发 出 清 宫 寿 桃 丸,1982 年 5 月 至 1984 年 11 月 对 清 宫 寿 桃 丸 进 行 了 临 床 观 察, 以 VE 作 为 对 照, 通 过 300 多 例 老 年 前 期 和 老 年 期 患 者 肾 虚 衰 老 见 证 的 临 床, 结 果 表 明 清 宫 寿 桃 丸 对 肾 虚 的 12 种 临 床 症 状 的 改 善 程 度, 较 VE 为 佳, 且 对 衰 老 机 体 部 分 微 量 元 素 的 失 调 起 调 整 作 用, 能 提 高 老 年 人 的 智 能 水 平, 也 能 使 老 年 人 肺 脏 弹 性 回 缩 力 得 到 改 善, 未 见 明 显 的 毒 副 作 用 清 宫 寿 桃 丸 适 合 小 剂 量 长 期 服 用 ( 公 司 建 议 45 岁 之 后 开 始 ) 清 宫 寿 桃 丸 选 料 依 据 清 代 宫 廷 选 料 方 法 及 原 则, 并 遵 循 宫 廷 特 殊 的 古 法 炮 制 技 艺 进 行 精 心 炮 制 炮 制 中 所 用 黄 酒 为 用 优 质 糯 米 曲 和 鉴 湖 水 位 原 料, 采 用 独 特 的 工 艺, 用 摊 饭 法 精 制 而 成 的 味 厚 芳 香 的 黄 酒 ( 绍 兴 加 饭 酒 ) 表 3 主 要 药 材 选 材 及 炮 制 方 法 药 材 选 材 炮 制 枸 杞 子 人 参 宁 夏 中 宁 县 所 产 之 头 茬 枸 杞, 以 色 红 粒 大 肉 厚 质 柔 润 籽 少 甘 甜 者 为 佳 芦 长 条 粗 体 丰 坚 实 枝 大 腿 长 者 拣 净, 酒 煮, 取 汁 熬 膏 洗 净 去 芦 头 使 用 牛 奶 蒸 制, 蒸 至 乳 汁 完 全 入 药 14
地 黄 产 于 古 怀 庆 府 今 河 南 省 焦 作 市 所 辖 之 县 区 的 大 生 地, 其 油 性 大 柔 软 皮 细 内 为 黑 褐 色 并 有 光 泽, 味 微 甜, 断 面 呈 菊 花 心, 为 当 选 商 品 炮 制 遵 古 法, 经 酒 浸, 九 蒸 九 晒 为 熟 地 黄 为 用 数 据 来 源 : 达 仁 堂 清 宫 寿 桃 丸 制 作 技 艺 日 信 证 券 研 究 所 4 联 营 企 业 公 司 旗 下 有 9 家 联 营 企 业, 与 葛 兰 素 史 克 合 作 建 立 的 中 美 史 克 是 其 中 规 模 最 大 效 益 最 好 的 公 司 长 期 以 来 是 公 司 主 要 的 利 润 来 源 与 中 美 史 克 相 比, 其 它 联 营 企 业 贡 献 很 小, 但 华 利 达 生 物 百 特 医 疗 和 科 炬 生 物 在 业 绩 方 面 都 有 较 大 的 改 善 空 间 表 4 主 要 联 营 企 业 情 况 联 营 企 业 情 况 持 股 及 产 权 比 例 中 美 史 克 25% 简 介 主 要 产 品 合 作 方 简 介 葛 兰 素 史 克 是 世 界 第 三 大 制 药 公 司, 在 抗 感 染 中 枢 神 经 系 统 呼 成 立 于 1987 年, 与 芬 必 得 新 康 泰 克 泰 吸 和 胃 肠 道 / 代 谢 四 大 药 物 领 域 方 葛 兰 素 史 克 太 平 胃 美 针 剂 肠 虫 清 百 面 为 世 界 最 高 水 平, 在 肿 瘤 和 疫 苗 医 药 合 作 成 立 多 邦 赛 乐 特 领 域 亦 在 前 列, 它 同 时 还 包 含 了 处 于 领 先 地 位 的 口 腔 卫 生 保 健 营 养 饮 料 和 一 些 非 处 方 药 成 立 于 1992 年, 与 重 组 人 干 扰 素 α -2b 以 色 列 TEVA 为 全 球 排 名 前 20 的 制 华 立 达 生 物 40% 以 色 列 Teva 合 作 成 粉 针 剂 和 水 针 剂, 多 西 药 公 司, 是 世 界 上 最 大 的 非 专 利 药 立 他 赛 注 射 液 制 药 公 司 静 脉 输 液, 自 2012 年 百 特 1931 年 在 美 国 成 立, 销 售 10 百 特 医 疗 30% 与 美 国 百 特 合 作 成 立 起 为 市 场 提 供 AVIVA 百 唯 安 全 密 闭 式 输 液 产 万 余 种 医 疗 产 品, 其 销 售 额 75% 来 自 于 处 于 市 场 领 先 地 位 的 药 物 输 液 系 品 列 肾 科 和 生 物 技 术 部 科 炬 生 物 35% 体 外 诊 断 试 剂 宜 药 印 务 35% 包 装 印 刷 生 物 芯 片 26.40% 生 物 技 术 产 品 开 发 经 营 天 津 宏 仁 堂 40% 乐 家 老 铺 血 府 逐 瘀 胶 囊 养 血 生 发 胶 囊 等 数 据 来 源 : 公 司 公 告 各 公 司 网 站 日 信 证 券 研 究 所 15
图 7 公 司 联 营 公 司 投 资 收 益 ( 百 万 元 ) 200 150 100 50 0-50 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 中 美 史 克 华 立 达 百 特 医 疗 宜 药 印 务 中 新 科 炬 生 物 芯 片 数 据 来 源 : 公 司 年 报 日 信 证 券 研 究 所 中 美 史 克 是 国 内 最 大 的 一 家 OTC 合 资 企 业, 拥 有 消 费 者 耳 熟 能 详 的 四 大 OTC 品 牌 新 康 泰 克 芬 必 得 百 多 邦 史 克 肠 虫 清,2008 年 公 司 上 市 了 抗 牙 敏 感 牙 膏 舒 适 达 ; 2008 年, 新 康 泰 克 红 色 重 感 装 上 市 ;2009 年, 芬 必 得 酚 咖 片 新 头 痛 装 的 上 市,2010 年, 服 务 于 假 牙 佩 戴 者 口 腔 护 理 新 品 牌 保 丽 净 和 康 泰 克 鼻 贴 上 市 中 美 史 克 2011 年 中 美 史 克 投 入 了 3 亿 元 作 为 舒 适 达 牙 膏 广 告 费 用, 导 致 2011 年 中 美 史 克 的 现 金 分 红 大 幅 下 降,2012 年 舒 适 达 不 再 由 中 美 史 克 进 行 推 广, 广 告 费 用 大 幅 下 降, 加 上 投 入 补 偿 款, 全 年 投 资 收 益 达 1.7 亿 左 右 13 年 业 绩 预 测 将 保 持 30% 增 长 华 立 达 的 主 打 产 品 有 安 福 隆 和 多 西 他 赛 注 射 液 安 福 隆 是 利 用 携 带 有 人 白 细 胞 干 扰 素 α -2b 基 因 质 粒 的 重 组 假 单 孢 菌 生 产 的 具 有 广 谱 抗 病 毒 抗 肿 瘤 抑 制 细 胞 增 殖 以 及 提 高 免 疫 功 能 等 作 用 竞 争 对 手 有 北 京 远 策 药 业 哈 药 集 团 上 海 万 兴 等 企 业 多 西 他 赛 注 射 液 主 要 治 疗 晚 期 乳 腺 癌 卵 巢 癌 非 小 细 胞 肺 癌, 对 头 颈 部 癌 小 细 胞 肺 癌 ; 对 胃 癌 胰 腺 癌 黑 色 素 瘤 等 也 有 一 定 疗 效 生 产 企 业 众 多, 国 内 有 13 家 生 产 企 业 天 津 百 特 2012 年 开 始 为 市 场 提 供 AVIVA 百 唯 安 全 密 闭 式 输 液 产 品 这 两 家 企 业 12 年 略 有 亏 损,13 年 有 望 亏 损 减 少 16
5 盈 利 预 测 主 要 盈 利 预 测 假 设 受 基 药 市 场 放 量 影 响, 速 效 救 心 丸 增 速 约 为 20%, 新 增 京 万 红 癃 清 片 清 咽 滴 丸 受 益 新 进 医 保 通 脉 养 心 丸 紫 龙 金 片 清 肺 消 炎 丸 特 子 社 复 等 重 点 二 线 产 品 保 持 高 速 增 长 重 点 联 营 公 司 中 美 史 克 保 持 30% 利 润 增 长 公 司 营 销 改 革 持 续, 内 部 管 理 加 强 表 6 盈 利 预 测 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营 业 总 收 入 3,473.47 4,391.89 5,129.93 6,312.22 7,817.52 9,637.40 营 业 成 本 2,136.56 2,825.67 3,339.11 4,028.32 4,982.54 6,139.19 营 业 税 金 及 附 加 25.05 35.64 40.58 49.87 61.76 76.14 销 售 费 用 749.22 900.66 1,106.14 1,344.50 1,665.13 2,052.77 管 理 费 用 320.04 334.90 352.94 429.23 531.59 655.34 财 务 费 用 41.22 51.66 54.43 54.00 54.00 54.00 资 产 减 值 损 失 1.76 15.91 10.00 11.00 12.00 13.00 投 资 净 收 益 106.12 44.09 276.91 150.00 125.00 143.75 营 业 利 润 305.73 271.53 499.91 542.30 633.50 789.71 加 : 营 业 外 收 入 53.63 18.72 20.95 20.00 20.00 20.00 减 : 营 业 外 支 出 6.58 8.62 3.42 4.00 4.00 4.00 利 润 总 额 352.77 281.63 517.44 562.30 653.50 809.71 减 : 所 得 税 31.93 15.05 59.15 64.72 78.49 100.36 净 利 润 320.84 266.59 458.29 497.57 575.01 709.35 减 : 少 数 股 东 损 益 27.55 18.94 16.99 16.99 16.99 16.99 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 293.29 247.65 441.30 480.58 558.02 692.36 基 本 每 股 收 益 0.40 0.33 0.60 0.65 0.76 0.94 数 据 来 源 : 公 司 公 告 日 信 证 券 研 究 所 6 估 值 分 析 与 投 资 建 议 : 推 荐 评 级 公 司 12 年 已 顺 利 完 成 董 事 长 的 新 老 更 替, 且 天 津 医 药 集 团 存 在 港 股 上 市 预 期, 为 业 绩 释 放 带 来 动 力 3 个 独 家 品 种 进 入 基 药, 公 司 的 销 售 改 革 正 在 积 极 推 进, 大 健 康 产 品 清 宫 寿 桃 丸 发 展 迅 速, 我 们 预 计 13-14 年 EPS 分 别 为 0.65 元 0.76 元 0.94 元, 给 予 推 荐 评 级 7 风 险 提 示 子 公 司 进 程 低 于 预 期 风 险, 集 团 整 合 上 市 不 达 预 期 风 险 17
机 构 销 售 团 队 华 南 区 域 华 北 区 域 华 东 区 域 华 东 区 域 曾 利 洁 赵 胤 徐 立 周 馥 酩 010-8399 1957 010-8399 1718 021-6163 5638 021-6163 5606 zenglj@rxzq.com.cn zhaoyin@rxzq.com.cn xuli@rxzq.com.cn zhoufm@rxzq.com.cn 北 京 地 址 : 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 1 号 长 安 兴 融 中 心 西 楼 11 层 (100031) 上 海 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 浦 电 路 438 号 双 鸽 大 厦 5 楼 G 座 (200122) 深 圳 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 福 华 三 路 国 际 商 会 中 心 10 层 (518033) 网 址 :www.rxzq.com.cn 电 话 :010-83991888 投 资 评 级 说 明 证 券 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6-12 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 强 烈 推 荐 (Buy): 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 推 荐 (Outperform): 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral): 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 谨 慎 (Underperform): 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6-12 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 看 好 (Overweight): 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral): 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight): 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 免 责 声 明 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 制 作 本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用, 本 公 司 不 会 仅 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 所 有 报 告 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 不 应 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 的 版 权 归 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记