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1 / (601628), / / 2.39 ( ) / B /H / : % % % % yubin@sw108.com liyamin@sw108.com (8621) huhaoping@sw108.com : % % % E % % E % % / 2008E % % A % A 10.66% % NBV/APE % % 5 20%

2 % % 35% % % A 10.66% % NBV/APE 10% % % 29 11% 5 20% 1

3 1 20 CAGR 16% % % 0.3% 1%

4 1,200,000 1,000, , , , , % % % 10% 5% 0% -5% -10% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 43.5% 39.1% 38.4% UN Population Division % 25% % % 18.7% % 15%

5 6% 2% 1% 3% 5% 12% 13% 14% 14% 7% 1% 2% 18% 18% 25% 2% 5% 6% 39% 36% 11% 16% 4% 30% 27% 15% 14% 3% 13% 36% 36% 19% 39% 10% 13% 88% 6% 2 30% 19% 4% 60% 53% 8% 43% 35% 34% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 42% Insurance density US$ 24% 24% 17% 1% 14% 8% 10% 16% 4% 11% 7% 15% 26% 55% 67% 56% 34% 77% 72% 96% 72% 72% 66% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 40% 33% 38% 29% 13% 14% 15% 18% 18% 1.3 GDP S Beijing Shanghai 125 GDP Tianjin 50 Fujian Jiangsu Zhejiang Xinjiang Guangdong 25 Shangdong GDP per cap US$ CEIC 3% 4

6 % GDP 2006 GDP 10.5% GDP 8.5%9% %, % % 4 12 % 10 GDP sigma 20 16% % Y2005 Y2006E Y2007E Y2010E Y2015E Y2020E Y2025E % % GDP % GDP GDP GDP % GDP 5

7 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2 CAGR 14.4% %49.4% 3 % , , , , /

8 % % % CEIC Shanghai Beijing Tianjin Zhejiang Guangdong Jiangsu Fujian Liaoning Shandong Hebei Hainan Heilongjiang Hubei Jilin Hunan Henan Shanxi Jiangxi Anhui Xinjiang Inner Mongolia Qinghai Chongqing Ningxia Sichuan Shaanxi Yunnan Guangxi Gansu Guizhou Insurance density RMB % METLIFE 4% AVIVA PRUDENTIAL 13.9%

9 % 91% 94% 3% 9% 6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% % 15% 5% 8

10 35% % % Y2005 Y2006E Y2007E Y2010E Y2015E Y2020E Y2025E % 46.00% 46.00% 43.0% 41.0% 38% 35.2% % 24.98% 19.12% 18.00% 11.22% 7.48% % 25% 4-7% 6 Y2004 Y2005 Y2006E Y2007E Y2008E Y2009E 66,257 81,022 99, , , ,159 61,063 74,939 92, , , , , , , , , ,533 50,113 63,205 80, , , ,419 19,900 19,574 24,830 33,198 42,022 52,467 2,526 1,085 1,242 1,660 2,101 2,623 17,374 18,489 23,589 31,538 39,921 49,844 30,213 43,631 55,347 74,000 93, ,951 66,981 62,483 71,101 91, , ,115 22,100 24,330 23,502 22,184 20,328 18, ,756 23,463 22,312 20,728 18,689 16,859 10,606 10,867 11,302 11,867 12,579 13,459 9

11 2/ / % /AA 04 3 / % /01 3 5% 30% 100% /05 2 <5% <=100% <=80% 10

12 % 8 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Y2005 Y2006E Y2007E Y2008E Y2009E Y2010E Y2011E Y2012E Y2013E Y2014E Y2015E Y2016E Y2017E % 37.5% 7.1% %3.1% 4.9% AXA 5.32% 11

13 %, 4.3% 5-5.5% 9 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% Y2005 Y2006E Y2007E Y2008E Y2009E Y2010E Y2011E Y2012E Y2013E Y2014E Y2015E Y2016E Y2017E Y2018E Y2019E Y2020E % 9 2.5% 2-2.5% 70% 12

14 % 2.5% % % 21% 62% % 65% -19% 53% 26% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% CAGR % 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% LH LH RH RH % 13

15 10.3% 2/ EV 2006 EV NBV 05 3 = EV+ NBV* % % 0.72% 33%. 22% 26% 11.5% APE + /10 APE 22% 15% 14

16 2025 3% NBV/APE 31% %11.8% 3/4 1/10 10 y2006 y2007 y2008 Y Y2004 Y2005 Y2006E Y2007E Y2008E A D (B + C) E (A + D) F G H (F + G) % 11.8% 4.3 NBV/APE 31% NBV/APE 2, 2 15

17 NBV/APE 12 NBV/APE AXA % PRUDENTIAL % AVIVA % 29% % % % % 31% NBV/APE 2.5% 2-2.5% 31%NBV/APE EV NBV 10.50% 48,716 8, % 43,811 7, % 39,524 6,659 y=309x x y=63.5x x % 63,682 11,394 9% 57,232 10,120 10% 51,400 8,972 16

18 11% 46,186 7, %11.5%12.5% 2 14 PRUDENTIAL UK 7.6% 7.1% 7.7% 7.1% US 6.9% 6.1% 6.1% 5.8% CHINA 12.0% 10.0% 12.0% 10.0% KOREA 10.3% 7.1% 10.3% 7.1% INDIA 16.5% 16.0% AXA 16.5% 16.0% 7.1% 6.2% 8.37% 7.97% 11.5% 12.0% 11.5% 12.0% A A %( 3% 6.84%) % % 8.6% 0.388%, 4% NBV 5% 17

19 15 ERP ERP ERP Purdential AXA bloomberg/ % % 22% % / 11.5% Y2006E Y2007E Y2008E % H (F + G) % 11.1% 10% % 18

20 5-5.5% 1% X = X % 30% 40% 50% 12.5% % % 51% 70% 70% 75% 25% 07 33% 0.5%, 10% % % 25.7%, 8.4% 19 19

21 22.0% 33.0% 25.7% 22.0% 25.0% 19.5% 8.4% % / Y2004 Y2005 Y2006 Y2007 Y % 33% % 33% % 25% % % 8%31%NBV/APE % 25% 46% % 40%NBV/APE 1 23% /10 1/ % 29 11% 5 20% 20

22 5 / 0.13 / / / AXA CS FP 88, , , % Assicurazioni Generali G IM 57, ,894 99, % Manulife MFC CN 52, ,160 26, % Metlife MET US 45, ,645 44, % Prudential US PRU US 41, ,776 31, % Aviva AV/ LN 42, ,786 74, % Aegon AGN NA 31, ,261 53, % Prudential UK PRU LN 34, ,419 74, % Great-West Lifeco GWO CN 25, ,546 19, % Sun Life SLF CN 24, ,841 18, % ROE% E 2007E E 2007E E 2007E AXA CS FP Assicurazioni Generali G IM Manulife MFC CN Metlife MET US Prudential US PRU US Aviva AV/ LN Aegon AGN NA Prudential UK PRU LN Great-West Lifeco GWO CN Sun Life SLF CN

23 3 Y2004 Y2005 Y2006E Y2007E Y2008E Y2009E 66,257 81,022 99, , , ,159-1, ,075 80,253 98, , , , ,008 80,038 98, , , ,851 11,317 16,685 29,047 29,786 37,235 50, ,061 1,779 1,739 1,820 1,862 1,905 1,948 76,806 98, , , , ,900-6,816-8,311-9,815-12,906-16,075-19,759-6,418-6,847-6,894-7,239-7,673-8,210-25,361-33,977-41,729-55,691-70,375-87,738-3,704-4,894-6,558-7,866-9,106-10, ,793-8,521-10,648-14,222-17,985-22,437-2,048-5,359-16,767-8,490-10,561-13,009-6,263-7,766-9,831-12,969-16,240-20,090-1,472-1,845-2,209-2,817-3,459-4,219-6,585-7,237-7,922-8,834-9,679-10, , , , , ,694 9,503 11,510 23,430 25,690 33,152 46,205-2,280-2,145-5,935-6,291-6,280-9, % -18.6% -25.3% -24.5% -18.9% -19.5% ,495 19,399 26,871 37,

24 Y2004 Y2005 Y2006E Y2007E Y2008E Y2009E 12,250 12,710 12,685 12,659 12,634 12,609 32,787 37,741 39,842 41,943 44,044 46, , , , , ,388 1,066, , , , , , ,368 79, , , , , ,421 96, , , , ,079 69, ,832 16,503 19,702 23,471 27, ,271 39,548 73,345 92, , ,254 26,261 44,007 55,760 81, ,752 12, ,287 29,338 37,173 54,163 76,501 4, , , , , , , ,084 6,813 7,953 9,817 11,401 13,175 3,912 4,959 6,072 7,857 9,731 11,945 1,297 1,182 1,200 1,200 1,200 1,200 27,217 28,051 29,479 31,780 33,709 35,616 3,451 1,458 2,000 2,000 2,000 2, , , , , ,706 1,176,484 1,215 1,784 1,855 1,948 2,065 2,210 5,212 5,147 5,353 5,621 5,958 6,375 89, , , , , , , , , , , ,129 27,603 34,631 42,404 54,867 67,955 83,416 32,476 42,230 45,899 55,054 63,733 73,690 1,635 1,872 2,035 2,440 2,825 3,267 4,731 10,000 10,000 10,000 10,000 2,801 4,492 5,500 7,117 8,815 10,820 2,447 2,951 3,613 4,675 5,791 7,108 2,037 6,204 7,597 9,829 12,174 14,944 23

25 4,922 4,106 4,000 4,000 4,000 4, ,371 7, , , , , ,912 26,765 26,765 28,265 28,265 28,265 28,265 31,573 37,225 69,875 87, , ,657 8,192 16,388 26,819 38,385 54,406 76,583 66,530 80, , , , , ,902 80, , , , , , , , , ,706 1,176,

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