目 录 第 1 部 分 公 司 概 况...3 1.1 营 收 主 要 来 自 粉 尘 螨 滴 剂, 产 品 线 不 断 丰 富...3 1.2 国 内 唯 一 舌 下 含 服 脱 敏 药 物 提 供 商...3 第 2 部 分 行 业 情 况...3 2.1 过 敏 性 疾 病 患 病 率 高,

证 券 研 究 报 告 次 新 股 专 题 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 我 武 生 物 (300357) 国 内 唯 一 舌 下 含 服 脱 敏 药 物 提 供 投 资 评 级 增 持 评 级 调 整 sshang 首 次 推 荐 收 sshang 盘 价 39.88 商 商 元 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 国 内 过 敏 性 疾 病 患 病 率 高 达 30% 左 右, 随 着 社 会 工 业 化 程 度 的 提 高 和 生 存 环 境 的 复 杂 化, 过 敏 性 疾 病 的 患 病 率 也 在 持 续 上 升 公 司 主 导 产 品 粉 尘 螨 滴 剂 是 国 内 唯 一 一 种 舌 下 含 服 脱 敏 药 物 2000 年 -2010 年, 全 球 脱 敏 药 物 市 场 规 模 年 平 均 增 长 率 为 8%, 其 中 舌 下 脱 敏 药 物 为 主 要 增 长 动 力, 年 平 均 增 长 率 16%, 市 场 占 有 率 从 25% 增 长 到 47%, 2008 年 -2012 年, 国 内 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 复 合 增 速 在 40.78%, 预 计 到 2015 年 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 的 市 场 容 量 将 扩 大 到 13.70 亿 元 公 司 专 注 过 敏 性 疾 病 领 域, 主 打 产 品 粉 尘 螨 滴 剂 的 市 场 竞 争 小, 且 具 有 安 全 性 高, 无 创 用 药 操 作 简 便 更 适 合 儿 童 患 者, 可 常 温 携 带 等 优 势, 目 前 体 量 小, 增 长 空 间 巨 大 公 司 目 前 产 能 饱 和, 预 计 未 来 随 着 年 产 300 万 支 粉 尘 螨 滴 剂 技 术 改 造 项 目 的 投 产 和 销 售 网 络 的 布 局, 业 绩 将 持 续 增 长 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展, 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.75 0.95 1.18 元, 对 应 动 态 PE53 42 34 倍, 给 予 推 荐 评 级 [Table_BaseInfo] 发 布 时 间 :2015 年 11 月 3 日 主 要 数 据 52 周 最 高 / 最 低 价 ( 元 ) 70.49/29.93 上 证 指 数 / 深 圳 成 指 3382.56/11546.05 50 日 均 成 交 额 ( 百 万 元 ) 79.45 市 净 率 ( 倍 ) 12.55 股 息 率 0.75% 基 础 数 据 流 通 股 ( 百 万 股 ) 69.29 总 股 本 ( 百 万 股 ) 161.60 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 2763.27 总 市 值 ( 百 万 元 ) 6444.61 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.18 净 资 产 负 债 率 3.46% 股 东 信 息 大 股 东 名 称 浙 江 我 武 管 理 咨 询 有 限 公 司 持 股 比 例 51.81% 国 元 持 仓 情 况 52 周 行 情 图 2014/11/3~2015/11/3 98 82 66 49 33 16 0 14/11 15/2 15/5 15/8 我 武 生 物 沪 深 300 相 关 研 究 报 告 [Table_Profit] 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 193.61 239.51 299.39 374.24 464.05 营 业 收 入 增 长 率 31.25% 23.71% 25.00% 25.00% 24.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 70.56 99.55 120.67 152.94 190.19 净 利 润 增 长 率 31.22% 41.08% 21.21% 26.75% 24.36% EPS( 元 ) 0.437 0.616 0.747 0.946 1.177 ROE 28.01% 19.39% 19.40% 20.14% 20.44% P/E 91.49 64.85 53.50 42.21 33.94 P/B 25.63 12.57 10.38 8.50 6.94 EV/EBITDA 40.80 52.23 41.83 32.97 26.35 联 系 方 式 研 究 员 : 金 红 执 业 证 书 编 号 :S0020515090001 电 话 : 电 邮 : 研 执 电 地 究 业 话 邮 址 员 证 : 书 编 号 : 中 国 安 徽 省 合 肥 市 梅 山 路 18 号 安 徽 国 际 金 融 中 心 A 座 国 元 证 券 (230000) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

目 录 第 1 部 分 公 司 概 况...3 1.1 营 收 主 要 来 自 粉 尘 螨 滴 剂, 产 品 线 不 断 丰 富...3 1.2 国 内 唯 一 舌 下 含 服 脱 敏 药 物 提 供 商...3 第 2 部 分 行 业 情 况...3 2.1 过 敏 性 疾 病 患 病 率 高, 过 敏 药 物 市 场 空 间 大...3 2.2 治 标 又 治 本, 脱 敏 治 疗 前 景 可 观...4 2.3 舌 下 脱 敏 有 优 势, 增 速 远 超 皮 下 注 射...4 第 3 部 分 投 资 亮 点 分 析...5 3.1 技 术 储 备 丰 富, 竞 争 格 局 好...5 3.2 产 品 价 格 优 势 显 著...5 3.3 学 术 推 广 + 三 级 管 理 营 销 模 式...6 第 4 部 分 盈 利 预 测...6 第 5 部 分 估 值 与 投 资 建 议...6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

第 1 部 分 公 司 概 况 1.1 营 收 主 要 来 自 粉 尘 螨 滴 剂, 产 品 线 不 断 丰 富 公 司 是 一 家 以 变 应 原 制 品 的 研 发 生 产 和 销 售 为 主 营 业 务 的 生 物 制 药 类 企 业, 已 经 获 准 上 市 的 产 品 包 括 粉 尘 螨 滴 剂 ( 商 品 名 : 畅 迪 ) 和 粉 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 ( 商 品 名 : 畅 点 ) 粉 尘 螨 滴 剂 属 于 治 疗 用 生 物 制 品, 主 要 用 于 粉 尘 螨 过 敏 引 起 的 过 敏 性 鼻 炎 过 敏 性 哮 喘 的 脱 敏 治 疗, 该 产 品 用 于 粉 尘 螨 过 敏 引 起 的 特 应 性 皮 炎 的 Ⅱ 期 临 床 试 验 正 在 进 行 中 粉 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 属 于 体 内 诊 断 用 生 物 制 品, 用 于 点 刺 试 验, 辅 助 诊 断 因 粉 尘 螨 致 敏 引 起 的 I 型 变 态 反 应 性 疾 病, 包 括 粉 尘 螨 点 刺 液 阳 性 对 照 和 阴 性 对 照 2014 年 年 报 显 示 前 者 在 收 入 和 和 毛 利 占 比 都 达 到 了 98% 以 上, 是 公 司 最 主 要 的 主 导 产 品 粉 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 及 相 关 产 品 2% 粉 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 及 相 关 产 品 2% 粉 尘 螨 滴 剂 98% 粉 尘 螨 滴 剂 98% 图 1:2014 年 主 营 业 务 收 入 占 比 图 2:2014 年 毛 利 占 比 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 公 司 的 综 合 毛 利 率 近 几 年 来 一 直 维 持 在 高 水 平, 达 95.94%, 主 要 产 品 粉 尘 螨 滴 剂 的 毛 利 率 达 95.91%, 粉 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 及 相 关 产 品 的 毛 利 率 达 97% 1.2 国 内 唯 一 舌 下 含 服 脱 敏 药 物 提 供 商 公 司 主 导 产 品 粉 尘 螨 滴 剂 是 国 内 唯 一 一 种 舌 下 含 服 脱 敏 药 物 公 司 竞 争 对 手 主 要 有 三 家 : ALK 公 司 Allergopharma 公 司 和 Stallergenes 公 司, 但 目 前 Stallergenes 公 司 产 品 在 我 国 尚 未 上 市 销 售 其 中 ALK 公 司 的 安 脱 达 为 屋 尘 螨 变 应 原 制 剂 与 Stallergenes 的 阿 罗 格 螨 变 应 原 注 射 液, 两 者 均 为 皮 下 注 射 脱 敏 药 物 公 司 的 畅 迪 为 舌 下 含 服, 患 者 依 从 性 更 好, 尤 其 适 用 于 儿 童 服 用, 主 要 适 用 的 科 室 有 儿 科, 呼 吸 科 耳 鼻 喉 科, 适 用 的 科 室 较 广 公 司 现 有 产 品 适 应 症 有 望 扩 大, 多 个 产 品 处 在 研 发 阶 段, 产 品 储 备 丰 富, 市 场 前 景 可 观, 有 望 长 期 维 持 高 速 增 长 第 2 部 分 行 业 情 况 常 见 的 过 敏 性 疾 病 包 括 过 敏 性 哮 喘 过 敏 性 鼻 炎 及 特 应 性 皮 炎 等, 引 起 过 敏 性 疾 病 常 见 过 敏 原 有 20 多 种, 其 中 尘 螨 和 花 粉 是 引 起 过 敏 性 疾 病 最 重 要 的 过 敏 原 2.1 过 敏 性 疾 病 患 病 率 高, 过 敏 药 物 市 场 空 间 大 过 敏 性 疾 病 被 WHO 列 为 二 十 一 世 纪 重 点 防 治 的 三 大 疾 病 之 一, 是 一 类 病 理 和 治 疗 相 对 较 复 杂 的 疾 病, 主 要 表 现 在 : 病 症 可 能 伴 随 终 生 有 一 定 的 遗 传 倾 向 进 程 式 发 展 患 病 率 超 高 等 国 内 过 敏 性 疾 病 患 病 率 高 达 30% 左 右, 随 着 社 会 工 业 化 程 度 的 提 高 和 生 存 环 境 的 复 杂 化, 过 敏 性 疾 病 的 患 病 率 也 在 持 续 上 升 2008 2012 年 我 国 过 敏 性 疾 病 用 药 总 体 市 场 复 合 增 长 速 度 为 18.51% 2012 年 总 体 市 场 规 模 达 到 126.18 亿 元, 同 比 增 长 17.73% 图 3:2008-2012 年 我 国 过 敏 性 疾 病 用 药 市 场 销 售 规 模 ( 亿 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 元 证 券 研 究 中 心 2.2 治 标 又 治 本, 脱 敏 治 疗 前 景 可 观 针 对 过 敏 性 疾 病 的 治 疗 主 要 有 两 种 方 案 : 对 症 治 疗 和 对 因 治 疗 对 症 治 疗 主 要 是 通 过 药 物 作 用 控 制 过 敏 反 应 的 临 床 症 状, 虽 治 标 不 治 本, 即 无 法 从 根 本 上 降 低 或 消 除 对 过 敏 源 的 敏 感 性, 停 药 后 无 长 期 持 续 疗 效 而 对 因 治 疗 即 脱 敏 治 疗, 可 以 使 患 者 机 体 的 免 疫 系 统 产 生 免 疫 耐 受, 其 疗 效 可 以 在 停 止 用 药 后 持 续 多 年, 也 可 预 防 过 敏 性 疾 病 的 发 展 WHO 变 应 原 免 疫 治 疗 意 见 书 明 确 指 出 : 脱 敏 治 疗 是 唯 一 可 以 影 响 过 敏 性 疾 病 自 然 进 程 的 治 疗 方 法, 并 能 预 防 过 敏 性 鼻 炎 转 化 为 过 敏 性 哮 喘 以 及 新 的 过 敏 性 疾 病 的 发 生 由 于 脱 敏 治 疗 在 国 内 推 广 较 晚, 临 床 应 用 实 践 较 短, 医 生 和 患 者 对 脱 敏 治 疗 的 认 知 不 够, 脱 敏 治 疗 药 物 市 场 还 处 在 发 展 初 期 2008-2012 年 我 国 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 市 场 规 模 增 长 迅 速, 年 复 合 增 长 速 度 为 40.78%, 至 2012 年 国 内 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 的 总 销 售 额 约 为 3.34 亿 元, 但 与 整 体 过 敏 性 疾 病 用 药 市 场 相 比, 其 仅 有 2.6% 的 占 比, 市 场 空 间 很 大 随 着 脱 敏 治 疗 的 后 续 推 广, 其 治 疗 优 势 逐 渐 显 现, 将 促 使 变 应 原 制 品 行 业 快 速 的 发 展, 脱 敏 治 疗 用 药 市 场 空 间 将 逐 步 打 开, 未 来 前 景 可 期 图 4:2008-2012 年 我 国 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 市 场 销 售 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 元 证 券 研 究 中 心 2.3 舌 下 脱 敏 有 优 势, 增 速 远 超 皮 下 注 射 传 统 脱 敏 治 疗 主 要 采 用 皮 下 注 射 的 方 式 进 行, 但 皮 下 注 射 产 品 可 能 引 起 严 重 不 良 反 应 随 着 人 们 对 药 品 使 用 安 全 性 可 靠 性 要 求 的 不 断 提 高, 近 年 来 舌 下 含 服 方 式 在 国 际 市 场 上 逐 渐 为 越 来 越 多 的 患 者 所 接 受 图 5: 舌 下 脱 敏 和 皮 下 注 射 比 较 优 势 明 显 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 国 元 证 券 研 究 中 心 2000 年 -2010 年, 全 球 脱 敏 药 物 市 场 规 模 年 平 均 增 长 率 为 8%, 其 中 舌 下 脱 敏 药 物 为 主 要 增 长 动 力, 年 平 均 增 长 率 16%, 市 场 占 有 率 从 25% 增 长 到 47%, 皮 下 注 射 脱 敏 药 物 年 平 均 增 长 率 为 4.5% 2012 年, 全 球 脱 敏 治 疗 药 物 市 场 规 模 为 8.45 亿 欧 元 2008 年 -2012 年, 国 内 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 复 合 增 速 在 40.78%, 预 计 到 2015 年 尘 螨 脱 敏 治 疗 药 物 的 市 场 容 量 将 扩 大 到 13.70 亿 元 第 3 部 分 投 资 亮 点 分 析 作 为 国 内 唯 一 舌 下 脱 敏 药 物 提 供 商, 公 司 在 技 术 储 备 产 品 价 格 营 销 推 广 上 都 有 优 势 3.1 技 术 储 备 丰 富, 竞 争 格 局 好 公 司 的 竞 争 对 手 有 三 家 :ALK Allergopharma Stallergenes 公 司, 但 目 前 Stallergenes 公 司 产 品 还 没 有 在 国 内 注 册 上 市, 而 前 二 者 的 产 品 均 为 皮 下 注 射 脱 敏 药 物 相 对 来 说, 公 司 的 畅 迪 为 舌 下 含 服, 患 者 依 从 性 更 好, 尤 其 适 合 儿 童 服 用, 可 常 温 保 存 易 于 携 带 从 技 术 上 来 说, 在 变 应 原 活 性 检 测 方 法 及 检 测 用 标 准 血 清 混 合 物 构 建 技 术 变 应 原 制 品 常 温 保 存 技 术 粉 尘 螨 纯 种 分 离 及 三 级 种 子 库 培 养 技 术 和 变 应 原 制 品 标 准 化 技 术 平 台 等 方 面 公 司 已 经 构 建 了 技 术 领 先 优 势 和 技 术 标 准 壁 垒 与 此 同 时, 公 司 还 有 多 项 技 术 储 备 2014 年, 公 司 黄 花 蒿 粉 滴 剂 已 完 成 I 期 临 床 试 验 ; 粉 尘 螨 滴 剂 治 疗 成 人 特 应 性 皮 炎 的 Ⅱ 期 临 床 已 完 成 入 组 和 临 床 观 察, 进 入 数 据 的 统 计 和 分 析 阶 段 ; 户 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 已 向 CFDA 申 请 生 产 许 可, 并 获 得 药 品 注 册 申 请 受 理 通 知 书 截 止 2015 年 3 季 度, 公 司 黄 花 蒿 花 粉 点 刺 液 悬 铃 木 花 粉 点 刺 液 狗 毛 皮 屑 点 刺 液 白 桦 花 粉 点 刺 液 猫 毛 皮 屑 点 刺 液 葎 草 花 粉 点 刺 液 德 国 小 蠊 点 刺 液 豚 草 花 粉 点 刺 液 等 9 项 在 研 产 品 收 到 浙 江 省 食 品 药 品 监 督 管 理 局 出 具 的 药 品 注 册 申 请 受 理 通 知 书 上 述 药 品 用 于 点 刺 试 验, 辅 助 诊 断 因 相 应 变 应 原 致 敏 引 起 的 I 型 变 态 反 应 性 疾 病, 与 已 获 准 上 市 的 粉 尘 螨 皮 肤 点 刺 诊 断 试 剂 盒 相 互 补 充, 可 以 满 足 更 多 过 敏 性 疾 病 患 者 的 变 应 原 检 测 需 求, 进 一 步 开 拓 公 司 产 品 的 市 场, 丰 富 产 品 线, 提 升 市 场 竞 争 力 在 临 床 研 究 方 面,2015 年 公 司 计 划 完 成 粉 尘 螨 滴 剂 治 疗 成 人 特 应 性 皮 炎 的 II 期 临 床 研 究, 完 成 尘 螨 合 剂 治 疗 过 敏 性 鼻 炎 和 儿 童 过 敏 性 哮 喘 的 II 期 临 床 研 究 ; 持 续 进 行 黄 花 蒿 粉 滴 剂 的 II 期 临 床 研 究 工 作 3.2 产 品 价 格 优 势 显 著 在 价 格 方 面, 畅 迪 相 较 于 其 他 药 物 也 具 有 明 显 优 势 畅 迪 一 般 只 在 医 院 有, 滴 于 舌 下, 分 钟 后 吞 服, 每 日 一 次, 每 年 使 用 费 用 大 概 3000 元 左 右 ALK 的 安 脱 达 是 注 射 剂, 每 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

周 注 射 一 次, 总 疗 程 约 为 2~3 年 首 期 费 用 约 为 3800 元, 之 后 为 维 持 疗 程, 费 用 约 为 3300 元 /5 针 *4 个 疗 程 =13200 元, 共 计 17000 元 左 右 公 司 产 品 目 前 在 上 海 复 旦 大 学 附 属 中 山 医 院 等 6 所 大 医 院 被 暂 时 列 入 医 保 支 付, 支 付 比 例 参 照 甲 类 药 品 执 行 3.3 学 术 推 广 + 三 级 管 理 营 销 模 式 在 营 销 方 面, 公 司 已 在 30 个 省 自 治 区 直 辖 市 和 3 个 军 区 药 品 集 中 采 购 中 中 标, 中 标 价 格 稳 定, 覆 盖 全 国 约 800 家 医 院, 正 在 积 极 开 拓 海 外 市 场 公 司 初 步 建 立 了 由 营 销 团 队 组 织 策 划 组 织 实 施 与 委 托 实 施 相 结 合 的 学 术 推 广 模 式 公 司 建 立 了 以 学 术 推 广 为 核 心 三 级 管 理 ( 即 营 销 中 心 省 区 组 ) 的 直 销 网 络, 目 前 直 销 团 队 已 达 五 百 多 人 为 进 一 步 挖 掘 潜 在 市 场, 让 更 多 的 医 生 和 患 者 了 解 特 异 性 免 疫 治 疗, 公 司 营 销 的 主 要 手 段 是 通 过 公 司 的 专 业 推 广 人 员 来 持 续 进 行 学 术 推 广 随 着 变 态 反 应 学 的 发 展 及 过 敏 性 疾 病 知 识 的 普 及, 医 生 和 患 者 对 公 司 产 品 的 认 知 度 不 断 提 高, 公 司 产 品 的 市 场 占 有 率 也 在 不 断 提 高 第 4 部 分 盈 利 预 测 公 司 专 注 过 敏 性 疾 病 领 域, 主 打 产 品 粉 尘 螨 滴 剂 的 市 场 竞 争 小, 且 具 有 安 全 性 高, 无 创 用 药 操 作 简 便 更 适 合 儿 童 患 者, 可 常 温 携 带 等 优 势, 目 前 体 量 小, 增 长 空 间 巨 大 公 司 目 前 产 能 饱 和, 预 计 未 来 随 着 年 产 300 万 支 粉 尘 螨 滴 剂 技 术 改 造 项 目 的 投 产 和 销 售 网 络 的 布 局, 业 绩 将 持 续 增 长 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展, 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.75 0.95 1.18 元, 对 应 动 态 PE53 42 34 倍, 给 予 推 荐 评 级 第 5 部 分 估 值 与 投 资 建 议 和 同 行 业 上 市 公 司 相 比, 公 司 的 估 值 水 平 较 低, 有 一 定 的 估 值 上 升 空 间 公 司 业 绩 持 续 高 速 增 长 可 期, 是 技 术 含 量 较 高 的 创 新 型 企 业, 理 应 享 高 估 值 给 予 公 司 45-55 倍 的 市 盈 率, 合 理 股 价 为 42-52 元 表 1: 比 较 估 值 股 票 名 称 总 市 值 ( 亿 元 ) PB PETTM PE15 PE16 毛 利 率 (%) ROE(%) EV/EBITDA 我 武 生 物 63.49 11.41 54.86 47.65 36.84 95.94 26.01 55.01 达 安 基 因 296.82 28.23 222.41 175.66 142.04 41.88 19.71 190.02 广 生 堂 114.10 22.90 112.96 -- -- 85.70 55.85 109.34 安 科 生 物 98.04 11.87 71.73 65.08 48.99 71.00 15.70 67.09 博 雅 生 物 87.96 9.59 63.95 63.33 44.32 61.72 12.62 56.91 万 孚 生 物 85.23 12.40 80.18 70.34 54.92 64.87 35.45 75.90 利 德 曼 77.32 6.93 54.65 49.24 41.83 61.83 14.13 35.75 交 大 昂 立 66.67 4.27 51.74 71.86 65.17 60.44 4.98 128.09 ST 生 化 53.34 11.20 71.40 -- -- 57.09 33.88 35.58 溢 多 利 38.86 5.17 56.69 32.12 -- 63.95 11.39 52.51 金 花 股 份 31.48 3.02 132.99 -- -- 50.12 3.07 63.41 资 料 来 源 :wind 国 元 证 券 研 究 中 心 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

附 1: 利 润 表 ( 百 万 元 ) 利 [Table_ProfitInfo] 润 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 193.61 239.51 299.39 374.24 464.05 减 : 营 业 成 本 7.37 9.73 11.98 13.10 16.24 营 业 税 金 及 附 加 3.02 1.30 1.63 2.04 2.53 营 业 费 用 75.73 88.69 110.86 138.58 171.84 管 理 费 用 25.64 31.97 39.96 49.95 61.93 财 务 费 用 -0.88-4.39-6.99-9.35-12.23 营 业 利 润 81.69 112.41 141.95 179.92 223.74 加 : 其 他 非 经 营 损 益 1.42 6.47 0.00 0.00 0.00 利 润 总 额 83.11 118.88 141.95 179.92 223.74 减 : 所 得 税 12.56 19.33 21.29 26.99 33.56 净 利 润 70.55 99.55 120.66 152.93 190.18 减 : 少 数 股 东 损 益 -0.01-0.01-0.01-0.01-0.01 归 属 母 公 司 股 东 净 资 利 料 润 来 源 : 公 司 定 期 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 70.56 99.55 120.67 152.94 190.19 附 2: 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) [Table_BalanceInfo] 资 产 负 债 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 程 出 益 货 币 资 金 97.21 265.48 355.80 475.17 612.35 应 收 和 预 付 款 项 83.78 97.96 131.40 154.41 199.99 存 货 7.97 11.91 7.62 13.74 12.74 其 他 流 动 资 产 0.00 60.00 60.00 60.00 60.00 长 期 股 权 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 性 房 地 产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固 定 资 产 和 在 建 工 无 形 资 产 和 开 发 支 48.43 60.28 52.16 44.04 35.92 19.40 21.79 19.46 17.14 14.82 其 他 非 流 动 资 产 0.00 1.02 0.51 0.00 0.00 资 产 总 计 256.79 518.44 626.94 764.50 935.82 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应 付 和 预 收 款 项 3.99 4.88 4.97 5.12 5.55 其 他 负 债 0.89 0.00 0.00 0.00 0.00 负 债 合 计 4.88 4.88 4.97 5.12 5.55 股 本 90.00 161.60 161.60 161.60 161.60 资 本 公 积 0.33 181.71 181.71 181.71 181.71 留 存 收 益 161.58 170.24 278.66 416.09 586.99 归 属 母 公 司 股 东 权 251.91 513.55 621.97 759.40 930.30 少 数 股 东 权 益 0.01 0.00 0.00-0.01-0.03 股 东 权 益 合 计 251.92 513.55 621.97 759.39 930.27 负 债 和 股 东 权 益 合 计 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 256.79 518.44 626.94 764.50 935.82 附 3: 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) [Table_CashFlowInfo] 现 金 流 量 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 量 量 量 经 营 性 现 金 净 流 投 资 性 现 金 净 流 筹 资 性 现 金 净 流 58.37 83.80 95.57 125.54 144.25-15.51-78.78 0.00 0.00 0.00-3.50 167.21-5.25-6.17-7.06 现 金 流 量 净 额 39.35 172.23 90.32 119.37 137.19 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

国 元 证 券 投 资 评 级 体 系 : (1) 公 司 评 级 定 义 (2) 行 业 评 级 定 义 二 级 市 场 评 级 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 赢 买 入 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 20% 以 上 上 证 指 数 10% 以 上 增 持 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 5-20% 之 间 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 与 上 证 持 有 卖 出 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 介 于 上 证 指 数 ±5% 之 间 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 劣 于 上 证 指 数 5% 以 上 回 避 指 数 持 平 在 正 负 10% 以 内 行 业 基 本 面 向 淡, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 输 上 证 指 数 10% 以 上 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 人 承 诺 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 操 守 和 专 业 能 力, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 并 通 过 合 理 判 断 得 出 结 论, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 特 此 声 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 根 据 中 国 证 监 会 颁 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可 证 (Z23834000), 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 以 下 业 务 资 质 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 融 资 融 券 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为 一 般 性 声 明 本 报 告 仅 供 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 国 元 证 券 以 外 的 金 融 机 构 或 任 何 第 三 方 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 本 报 告 不 构 成 国 元 证 券 向 发 送 本 报 告 的 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 国 元 证 券 及 其 员 工 亦 不 为 上 述 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 述 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 分 析 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 投 资 建 议 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 国 元 证 券 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 公 司 研 究 中 心 联 系 网 址 :www.gyzq.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8