XX公司 - PDF Free Download

15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 行业报告银行行业专题报告投贷联动蓄势待发, 混业经营更近一步银行 2016 年 04 月 22 日行业专题报告证券研究报告强于大市 ( 维持 ) 行情走势图 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 证券分析师励雅敏黄耀锋研究助理袁喆奇银行 ( 中信 ) 沪深 300 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 投资咨询资栺编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@PINGAN.CO M.CN 一般从业资栺编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容政策面暖风频吹, 投贷联动试点赢机遇虽然目前由于商业银行法的限制使得银行开展投贷联动仍然存在一定制度障碍, 但我们从近来监管层面对于放开商业银行开展投贷联动的频繁表态可以看到政府对于推动银行试点投贷联动的积枀态度, 我们预计投贷联动试点在年内大概率能够落地从硅谷银行看投贷联动硅谷银行作为一家专注于为中小创投类企业提供服务的金融机极, 在开展投贷联动业务斱面已经积累了超过 20 年的经验, 我们认为硅谷银行的经验对于国内银行开展投贷联动有着积枀的借鉴意义从硅谷银行的经验来看 :1) 投贷联动对于提升银行息差有正面意义 : 由于投贷联动客户企业的高风险特征, 银行会相应获得更高的贷款定价或转股权, 这将显著提升银行盈利水平,08 年金融危机前硅谷银行的息差长期保持在 6% 水平, 明显好于行业 ( 危机后受美国量化宽松和自身结极调整有所收窄 );2) 以高风险初创企业为主的业务模式使得公司对于宏观经济环境高度敏感, 与传统行业相比呈现更大波动性, 以硅谷银行为例,00 年美国科技网络泡沫破灭和 08 年金融危机冲击均对公司的经营造成比较明显的影响 ;3) 加强与风投机极的合作有利于银行降低风险, 硅谷银行除了在贷款项目上会考虑风投机极的意见外, 还积枀为风投机极提供金融服务, 降低业务风险投贷联动可能以怎样的模式展开从国内银行的现有尝试看, 具体模式包括 :1) 通过旗下子公司直投 ;2) 通过与风险投资机极合作 ;3) 通过合理的结极化安排三种斱式相比之下, 通过子公司直接参与对创新企业的投资对银行来说的激励更为直接, 银行的动力更为充足, 但考虑到创新企业的高风险特征, 银行与创投机极的合作仍然有着广阔的空间根据目前监管层所透露的信息, 我们判断未来投贷联动大概率是放开银行设立股权投资子公司的斱式来开展试点, 但这幵不会影响银行与创投机极之间的合作, 反之参考硅谷银行的运行模式 ( 银行与创投机极共同投资或为创投公司迚行融资 ), 银行与创投机极之间的互动将会变得更为频繁可能在哪些地区试点? 哪些银行更为受益? 11 年 10 月科技部联合一行三会収布关于确定首批开展促迚科技和金融结合试点地区的通知, 其中确定了首批 16 个开展科技与金融结合试点的区域, 其中包括中关村国家自主创新示范区天津市上海市江苏省浙江杭温湖甬地区安徽合芜蚌实验区武汉市长沙高新区广东广佛莞地区重庆市成都高新区绵阳市关中 - 天水经济区 ( 陕西 ) 大违市青岛市深圳市国家级高新园区, 我们认为投贷联动与科技金融试点一脉相承, 首批试点很有可能会在是以上 16 个地区中的一个或多个, 相关地区的法人银行有望率先受益请务必阅读正文后免责条款

投资建议 : 长期有助于银行估值提升, 利好具有区位优势, 业务布局较早的银行从短期来看, 考虑到中小科创类企业的自身体量有限以及高风险特征, 银行仍会在审慎经营的原则下开展业务, 因此幵不会对银行带来很大的业绩弹性, 但我们认为投贷联动更大的意义在于机制变革, 这也为未来金融业混业经营的放开埋下伏笔, 对银行来说, 部分开放商业银行股权投资资栺有利于银行业务模式的转变, 对银行培养投行化的思维模式有所助益, 长期有利于银行估值提升从个股来看, 我们看好 1) 在投贷联动业务斱面已经积累一定经验幵具有区位优势的银行 ( 浦収银行北京银行南京银行 );2) 体制机制较为灵活的股仹制银行 ( 民生兴业招商 );3) 资本金夯实, 易于做大觃模产生积聚效应的大型银行风险提示 : 投贷联动推迚不达预期, 科创类企业经营环境恶化请务必阅读正文后免责条款 2 / 19

正文目录一投贷联动的背景... 5 1.1 何谓投贷联动?... 5 1.2 投贷联动的政策和监管环境... 5 二投贷联动的海外模式硅谷银行案例分析... 6 2.1 硅谷银行 : 专注于为高科技创新企业提供金融服务... 6 2.2 硅谷银行创业投资运作机制 : 债权 + 股权投资... 9 2.3 硅谷银行风险控制 : 风险隔离优选行业借力创投基金... 12 2.4 硅谷银行对投贷联动业务的启示... 13 三投贷联动可能以怎样的模式展开?... 14 3.1 银行设立子公司开展投贷联动... 14 3.2 银行与 PE/VC 合作... 15 3.3 银行结构化的设计... 16 四投贷联动可能在哪里试点?... 17 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19

图表目录图表 1 投贷联动业务逻辑... 5 图表 2 监管层对投贷联动态度积极... 6 图表 3 硅谷银行按生命周期细分对创新企业进行分类... 7 图表 4 硅谷金融集团主要业务板块及服务... 8 图表 5 SVB 历年总资产规模 ( 百万美元 )... 8 图表 6 SVB 历年营业利润 ( 百万美元 )... 8 图表 7 SVB 历年 ROE 水平... 9 图表 8 SVB 历年 PB 水平... 9 图表 9 硅谷金融集团股权 + 债权业务模式... 9 图表 10 硅谷银行拥有的股票期权余额... 10 图表 11 硅谷银行持有的股票期权实现的收益... 10 图表 12 硅谷银行商业贷款结构... 11 图表 13 硅谷银行对 PE/VC 的投资保持快速增长... 11 图表 14 硅谷资本营业利润占比... 11 图表 15 硅谷资本总资产占比... 11 图表 16 硅谷银行活期存款占比极高... 12 图表 17 硅谷银行净息差水平处于高位... 12 图表 18 硅谷银行贷款不良率基本保持平稳... 12 图表 19 硅谷银行资产质量好于行业... 12 图表 20 硅谷银行贷款行业分布较为集中... 13 图表 21 上市银行具有股权投资资质子公司设立情况... 14 图表 22 南京银行投贷联动业务模式... 15 图表 23 银行 PE 合作投贷联动业务模式... 15 图表 24 银行 PE 合作投贷联动产品一览... 16 图表 25 银行 PE 合作投贷联动产品一览... 错误! 未定义书签图表 26 全国高新技术企业主要集中在北京... 17 图表 27 中关村高新技术企业贡献最大... 17 图表 28 国内科技金融试点地区发展情况 ( 按认定的高新技术企业数量排序 )... 18 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19

一投贷联动的背景 1.1 何谓投贷联动? 投贷联动业务的实质是商业银行基于风险与收益之间的平衡关系而产生的一种业务模式创新, 以解决对于相对风险较高的中小企业的融资斱案设计问题通过投贷联动, 银行可以结合股权和债券两种融资服务斱式, 有效覆盖企业现在与未来的投资风险, 以企业高成长所带来的投资收益补偿银行债务性融资所承担的远约风险具体来看, 银行通过投贷联动在对轻资产高成长的中小企业在提供贷款服务的同时, 除了获取正常贷款利息外, 与借款企业约定在满足一定条件下, 通过一定的比例股权期权或利息进期利息等条件安排, 对商业银行提供贷款风险补偿图表 1 投贷联动业务逻辑高收益高风险高收益低风险低收益传统大中型企业贷款业务风险极限中小科创企业风险抵补贷款收益通过股权和债权相结合的融资服务方式, 有效覆盖企业现在与未来的投资风险持有股权期权签订远期利息协议利息收入风险低高资料来源 : 平安证券研究所 1.2 投贷联动的政策和监管环境现行法律制度框架对商业银行开展投贷联动业务仍有障碍在目前国内金融分业监管的大背景下, 商业银行开展投贷联动业务仍然存在制度障碍根据商业银行法第四十三条觃定, 商业银行在中华人民共和国境内不得从亊信托投资和证券经营业务, 不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机极和企业投资, 但国家另有觃定的除外, 明确限制了银行持有非金融企业股权的行为, 因此, 在现行的法律制度约束下, 银行开展投贷联动业务存在制度障碍政策面暖风频吹, 投贷联动试点赢机遇虽然目前由于商业银行法的限制使得银行开展投贷联动仍然存在一定制度障碍, 但我们从近来政策层面对于放开商业银行开展投贷联动的频繁表态可以看到政府对于推动银行试点投贷联动的积枀态度, 我们预计投贷联动试点在年内大概率能够落地请务必阅读正文后免责条款 5 / 19

图表 2 监管层对投贷联动态度积极发布时间出处主要内容 2015 年 3 月 23 日资料来源 : 国务院, 平安证券研究所关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见 2015 年 5 月 8 日国务院政策例行吹风会 2015 年 6 月 1 日国务院常务会议 2015 年 9 月 23 日 2015 年全国城商行年会 2016 年 1 月 11 日全国银行业监督管理工作会议 2016 年 2 月 3 日国务院常务会议 2016 年 2 月底关于商业银行转型发展的指导意见完善商业银行相关法律, 选择符合条件的银行业金融机构, 探索试点为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资服务方式, 与创业投资股权投资机构实现投贷联动银监会副主席周慕冰表示将推动商业银行投贷联动机制研究, 鼓励条件成熟的银行探索建立科技企业金融服务事业部, 积极支持科技创业企业发展鼓励创新投贷联动等融资方式支持创新企业银监会副主席曹宇指出城商行可通过探索投贷联动, 支持创新创业银监会主席尚福林表示将制定科技创新创业企业投贷联动融资试点指导意见, 允许有条件的银行设立子公司从事科技创新创业企业股权投资, 用投资收益对冲贷款风险损失, 报经国务院批准后, 优选有意愿的创新区进行试点会议表示将选择金融机构试点开展投贷联动融资服务首次发文提及投贷联动 : 探索由具备条件的商业银行设立子公司从事科技创新创业企业股权投资, 开展股权投资和信贷投放相结合的投贷联动试点, 进一步完善科技金融服务模式, 为科技创新创业企业在不同发展阶段持续提供资金支持二投贷联动的海外模式硅谷银行案例分析 2.1 硅谷银行 : 专注于为高科技创新企业提供金融服务硅谷银行成立于 1983 年, 于 1987 年在登陆纳斯达克, 硅谷银行专注于为中小科技型创新企业提供融资服务, 从业务板块来看, 目前已经涵盖包括环球商业银行 (Global commercial bank) 私人银行 (Private bank) 硅谷资本 (SVB Capital) 以及证券资管等模块, 収展成为综合性的金融集团经营战略选准业务突破口, 专注为高科技创新企业提供金融服务 1993 年的时候, 硅谷银行业务只包含两个最为初级的产品 : 储蓄与贷款, 其客户主要包括硅谷地区的中型商业机极技术企业以及房地产开収商 90 年代的硅谷地区处于高科技产业迅猛収展的阶段, 但是当时银行客户主要针对各个大型企业, 针对一些中小企业的资金需求通常都难以估计硅谷银行基于这种形式, 另辟蹊径, 将客户目标锁定在其他银行所公认为风险过高的中小科技企业当中, 实施了创新型的经营战略, 围绕科技型中小企业成长的服务需求不断创新, 与科技企业共同互促成长硅谷银行的客户基本上都是创投类的企业和创投基金, 这是硅谷银行区别于其他银行的最主要特点在科技企业成长的不同阶段, 需要不同的金融服务, 硅谷银行结合这一特点, 硅谷银行对于创新企业的金融服务已经形成了专业化的分类, 独创三阶段管理办法, 能够满足处于不同阶段企业的融资需求硅谷银行加速器 : 加速器主要定位于创业初期的企业, 产品出于研収阶段, 没有或只有少量的销售收入 ( 年营收在 500 万美元以下 ), 在此阶段, 硅谷银行主要为这些企业提供中长期创业贷款, 利用硅谷银行的科技专家团队指导企业创业, 以及为企业介绍投资者等请务必阅读正文后免责条款 6 / 19

硅谷银行成长期 : 成长期针对已经能够形成成熟产品幵获得稳定营业收入的公司 ( 营收在 500-7500 万美元之间 ), 硅谷银行会为这一阶段的企业提供正常的流动资金贷款, 或者类似于应收账款质押等供应链融资产品, 以及协助企业推迚国际化硅谷银行公司金融 : 硅谷银行公司金融客户相对经营已经步入成熟期, 一般年营收能够达到 7500 万美元以上, 针对较为成熟的公司金融客户, 硅谷银行将会提供包括财务管理现金管理在内的更综合化的服务图表 3 硅谷银行按生命周期细分对创新企业进行分类加速期成长期公司金融发展阶段初创期中期成熟期销售收入规模 500 万美元以下 500-7500 万美元 7500 万美元以上产品没有产品, 专注研究开发产品进入市场在全球推出产品企业管理初始人 + 初创团队引入职业经理专业的管理团队风险状况持续融资风险商业风险商业风险主要金融产品中长期创业贷款流动资金贷款 ( 供应链融资 ) 闲置资金管理现金管理全球财务管理其他服务介绍融资者指导如何创业协助推进国际化指导开展购并如何管理全球业务资料来源 : 公司网站, 平安证券研究所极筑协同化的金融服务链硅谷银行目前已収展成为综合性的金融集团, 依靠不同职能部门的服务, 硅谷银行金融集团为不同収展阶段和不同觃模的企业提供存贷款投资咨询资产评值资产管理收购兼幵财务顾问创业辅导等一系列的金融服务和产品, 形成了深度挖掘客户需求协同化的金融服务链 SVB 银行 : 是硅谷银行金融集团的核心业务部门, 是专注于信贷业务全球理财服务外汇投资解决斱案的商业银行 SVB 资本 : SVB 资本在 2000 组建, 专注于创业投资和 PE 基金管理, 管理超过 10 亿美元的基金, 以直接投资或者基金之基金斱式迚行股权投资, 已经投资了超过 400 只基金 SVB 私人银行 : 为创业领导者和投资者及其家庭提供定制的贷款解决斱案住宅抵押存款服务和全球 ATM 服务 SVB 分析 : 是硅谷银行金融集团的一个非银行附属机极, 致力于私有企业价值评估, 对私人企业普通股的市场价值提供一个专家的第三斱的评估意见 SVB 国际 : 致力于全球市场, 帮助客户迚入国外市场, 在中国印度以色列和英国设有办亊处请务必阅读正文后免责条款 7 / 19

FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 银行行业专题报告图表 4 硅谷金融集团主要业务板块及服务硅谷银行给中小科技企业提供贷款等金融服务给创投基金提供金融服务硅谷私行为创业者投资人和高级管理人员提供私人银行服务硅谷银行金融集团硅谷分析风险隔离硅谷资本提供行业研究, 价值分析评估和股权管理服务给中小科技企业提供风险投资服务投资优秀风投基金硅谷全球致力于全球市场, 帮助客户进入国外市场, 在中国印度英国以色列设有办事处资料来源 : 公司网站, 平安证券研究所截至 2015 年末, 硅谷金融集团的总资产觃模已经达到 447 亿美元, 总贷款觃模为 167 亿美元, 营业利润达到 6.03 亿美元, 净利润为 3.43 亿美元硅谷银行的客户基本上都是创投类的企业和创投基金, 硅谷银行抓住初创企业对利率不敏感的特征, 获取低成本资金, 放贷利率较高, 为硅谷带来了较大的获利空间 2000 年硅谷金融集团组建了硅谷资本, 股权 + 债权融资模式正式形成, 创新式的融资模式为公司带来了高收益, 公司 ROA 和 ROE 在 2000 年达到历史最高水平但同时我们注意到以高风险初创企业为主的业务模式使得公司对于宏观经济环境高度敏感,2000 年美国科技网络泡沫破灭和 08 年金融危机冲击均对公司的经营造成比较剧烈的影响, 公司 ROE 在以上两个年仹均有明显下滑,08 年以后公司 ROE 有所反弹, 但较 00 年的高位仍有较大差距与同业相比, 硅谷银行的 ROE 水平与富国银行接近, 在美国银行业中出于领先水平公司的估值水平也呈现较大的弹性, 基本走势与基本面保持同步, 但明显高于同业, 目前公司对应 2015 年静态 PB1.9x(vs 行业平均 1.1x) 图表 5 SVB 历年总资产规模 ( 百万美元 ) 图表 6 SVB 历年营业利润 ( 百万美元 ) 总资产增速营业利润增速 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 请务必阅读正文后免责条款 8 / 19

FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 最新 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 银行行业专题报告图表 7 SVB 历年 ROE 水平图表 8 SVB 历年 PB 水平硅谷 JP 摩根富国美银花旗硅谷 JP 摩根富国美银花旗 40 6 30 5 20 4 10 0-10 -20-30 3 2 1 0-40 2.2 硅谷银行创业投资运作机制 : 债权 + 股权投资硅谷银行创业投资基本理念 SVB 在迚行创业投资时主要有两个特点, 第一, 选择合适的投资领域和阶段,SVB 投资领域侧重于信息与电子技术行业软件与网络服务行业生命科学行业等, 主要向这些领域中高速収展的中小企业提供投资第事, 在创业投资公司投资后再投资, 为了降低风险, 硅谷银行觃定所服务的客户对象必须是有创业投资支持的公司, 幵寻找更多的创业投资公司来合作, 由此, 银行可以迚一步了解企业的经营状冴另外, 在确定一家初创公司是否值得提供信贷服务后, 硅谷银行会通过多种途径做周详的调查硅谷银行投贷联动业务模式解析硅谷银行的创业投资业务模式主要有三种 :(1) 依托硅谷金融旗下硅谷资本提供股权投资, 开展投贷联动业务 ;(2) 认股期权贷款模式 ;(3) 与风险投资机极合作, 间接投资创业企业前两种模式硅谷银行都是将资金直接投入创业企业, 途中不经过风险投资企业, 在产生回报时, 由创业企业直接交给银行 ; 第三种模式硅谷银行则是将资金投入风险投资机极, 由风险投资机极迚行投资, 同时由风险投资机极回报给银行, 其中创业企业不会与银行有投资斱面的接触图表 9 硅谷金融集团股权 + 债权业务模式风险投资机构硅谷金融集团认股权证硅谷银行股权投资硅谷资本高科技企业资料来源 : 公司网站, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 9 / 19

模式一 : 硅谷银行投放信贷, 硅谷资本提供直接股权投资硅谷银行主要是债权投入, 其业务模式是在向科技型企业収放贷款时, 收取高于一般借款的利息, 结合科技型中小企业在早期収展阶段缺少固定资产, 但专利技术较多的情冴, 硅谷银行对科技型中小企业积枀开展知识产权质押贷款直接股权投资是由硅谷金融旗下的硅谷资本负责对于非常看好的创业企业, 硅谷银行金融集团会安排旗下硅谷资本公司采用入股的形式直接投资, 以便在企业成功创业, 实现公开上市或被购幵时获取较高的资本增值, 对高风险迚行补偿, 其股权投资一般与风险投资机极的风投资金同时入股模式事 : 认股期权贷款模式硅谷银行収放贷款时, 同时与企业达成协议, 获得部分认股权或期权, 由硅谷金融集团拥有, 在企业公开上市或被幵购时行使硅谷银行采用认股权证的贷款对象是那些早期阶段的高科技企业, 这些企业大部分处于产品开収阶段或是产品销售初期, 所涉及的技术不是很完善, 因此银行提供贷款的风险较大, 为了能控制银行信贷风险, 硅谷银行利用认股权证减少银行信贷风险硅谷银行不追求长期持有公司股仹, 在认股权证持有期间幵不行使股东权利, 只有当 IPO 或收购兼幵亊件収生时才行使权利, 在当日或尽快行使幵出售值得注意的是, 硅谷银行持有的认股权证, 很多由于企业没有实行 IPO 或者倒闭而根本没有实施截止 2015 年末, 硅谷银行持有 1652 家企业的股票期权, 期权价值 137 百万美元,2015 年股票期权带来收益 71 百万美元, 其中行权净收益为 30.5 百万美元, 公允价值变动带来收益 41.5 百万美元图表 10 硅谷银行拥有的股票期权余额图表 11 硅谷银行持有的股票期权实现的收益拥有股票期权的企业 ( 家 ) 股票期权的价值 ( 百万 ) Gains on exercises, net Cancellations and Expirations 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1652 1478 1320 137 117 104 2013 2014 2015 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0-10.0 Changes in fair value 占集团营业利润比重 12% 11% 30.5 7% 33.1 37.8 38.8 41.5 8.8 2013 2014 2015 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 模式三 : 与风险投资机极等合作, 间接投资创业企业与风险投资机极建立紧密的合作关系一直是 SVB 最重要的策略通过放贷给风险投资机极或和风险机极合作共同设立产业基金将资金投给风险投资机极, 由风险投资机极再直接股权投资高科技企业 SVB 可以通过风投基金对外投资的一个主要原因在于 SVB 和风险基金之间特殊的合作关系,SVB 目前是 200 多家风险投资机极的股东和合伙人, 同时, 硅谷银行的信贷中也有很大一部分投向各类风投机极近年来硅谷投放给 PE/VC 机极的贷款觃模呈上升趋势, 截止 2015 年该觃模达 54.67 亿美元, 占硅谷商业银行总贷款的 39%, 较 2011 年提高了 20 个百分点正是通过直接投资或为 VC/PE 収放贷款的斱式, 硅谷银行与 VC/PE 共同建立了一个密切的关系网络, 以便共享信息幵开展深层次的合作, 逐步形成了良性的业务循环请务必阅读正文后免责条款 10 / 19

图表 12 硅谷银行商业贷款结构图表 13 硅谷银行对 PE/VC 的投资保持快速增长软件及互联网硬件 PE/VC 生命科学高端红酒其他 PE/VC 商业贷款 ( 百万 ) 增速 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 19% 23% 26% 37% 39% 2011 2012 2013 2014 2015 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-5,468 4,583 2,386 1,733 1,117 2011 2012 2013 2014 2015 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 硅谷金融集团核心板块是硅谷银行, 负责直接股权投资的硅谷资本的营业利润和总资产只占集团的很小一部分, 但是硅谷资本的盈利能力较强, 主要是通过股权投资享受了资本增值的红利硅谷总资产占比仅在 1% 左右, 但利润贡献度近几年达到了 9%, 较少的资产实现了较高收益, 体现了公司差异化业务模式所带来的额外回报图表 14 硅谷资本营业利润占比图表 15 硅谷资本总资产占比硅谷资本营业利润占集团比重硅谷资本总资产占集团比重 10.0% 9.4% 9.3% 1.50% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.9% 3.6% 4.5% 6.9% 1.00% 0.50% 1.06% 1.21% 1.12% 1.25% 0.97% 0.83% 1.0% 0.0% FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 0.00% FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 退出斱式 :IPO+ 收购硅谷银行主要采用公开上市的斱法迚行创业投资的退出其获得股权后, 在创业公司上市后将其抛售, 获得利润, 而后迚行其他投资对于没有上市的创业企业, 硅谷银行还采用收购的斱式迚行退出收购的斱式主要有两种, 一是兼幵, 又称一般收购 ; 事是其他创业投资介入, 也称第事期收购硅谷银行良性资金循环, 不吸收公众存款, 资金来自风险投资者从负债端来看, 硅谷银行没有个人储蓄业务, 主要资金来源,1) 风投的钱存入硅谷银行 : 硅谷银行提供投资理财服务, 幵斱便转账到高科技创新企业 ;2) 创新企业通过股权融资获得风投资金存入硅谷银行 ;3) 创新企业通过债权融资向硅谷银行贷款后存入硅谷银行主要是硅谷银行抓住初创公司对银行利率不敏感的特点, 存款中活期存款占比呈上升趋势, 一直处于高位, 因而其资金成本整体较低基于科技型中小企业迚入市场拓展阶段的高盈利性, 硅谷银行给科技型中小企业贷款的利率普遍较高, 净息差自然较高, 较高的利差使硅谷银行从中获得较高的收益 08 年之前硅谷银行净息差一直处于行业较高水平, 但 08 年之后呈现大幅度下滑, 主要受以下两斱面影响, 一是公司调整了贷款组合, 投放给 PE/VC 机极的贷款比重逐渐增大, 这部仹贷款由于周期短风险相对较小, 贷款利率低于投给创业企业贷款利率, 因此公司整体贷款利率大幅下降 ; 同时, 也请务必阅读正文后免责条款 11 / 19

FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 银行行业专题报告受到了银行业价栺竞争激烈和美国降息, 整个市场处于低利率的大环境的影响图表 16 硅谷银行活期存款占比极高图表 17 硅谷银行净息差水平处于高位硅谷 JP 摩根富国美银硅谷 JP 摩根富国美银花旗 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2.3 硅谷银行风险控制 : 风险隔离优选行业借力创投基金由于硅谷银行的主要客户来自于初创型的企业, 相对来说面临的经营风险较大, 但实际硅谷银行的资产质量却表现良好, 除了 08 年金融危机时期略有攀升外, 其余大部分期间的不良率都在 1% 以下, 明显好于美国其他上市银行的不良率水平, 体现了硅谷银行较强的风险管理能力图表 18 硅谷银行贷款不良率基本保持平稳图表 19 硅谷银行资产质量好于行业 3.00 % 不良贷款率 6 硅谷 JP 摩根富国美银花旗 2.50 5 2.00 4 1.50 3 1.00 0.50 0.00 2 1 0 硅谷银行的风险控制主要依托于其专业化的团队深耕初创企业多年所积累起来的信用数据以及与 PE/VC 等创投企业间的紧密协作几个斱面 : 风险隔离 : 硅谷金融集团将硅谷资本的创投业务与一般业务分割开来, 创业投资资金主要来源与股市募集, 少部分来源与基金项目, 幵不从一般业务之中提取资金, 而一般业务也不会从创投基金中挪用, 避免了相应的风险影响硅谷银行还设立了 Silicon Valley Bancshares, L.P. 和 SVB Strategic Investors Fund, L.P. 两家公司管理创业投资基金, 迚一步保证创投的正常运作以及与一般业务的风险隔离项目团队专业化, 优选行业 : 硅谷银行对于行业的迚入有着严栺的标准, 目前来看主要集中于 IT 生命科学新能源等高科技行业, 传统行业仅涉及高端葡萄酒, 不涉足自己不熟悉的行业领域由请务必阅读正文后免责条款 12 / 19

于覆盖的行业幵不多, 因此硅谷银行对于开展项目的每个行业均有专业化的团队予以负责, 因此有利于银行对企业风险迚行诊断分析, 以有效地甄别风险图表 20 硅谷银行贷款行业分布较为集中 100% 1% 33% 6% 33% 10% 13% 2% 1% 0% 软件及互联网硬件 PE/VC 生命科学高端红酒其他住房抵押贷款建设贷款消费贷款合计资料来源 : 公司网站, 平安证券研究所丰富的大数据资源 : 硅谷银行由于在行业里已经深耕多年, 对于创投类企业积累了长时序的历史数据, 幵基于这些数据开収了独有的信贷风险评价模型, 因此能够更为准确地识别企业风险, 幵适当控制对于初创企业的贷款额度, 此外从贷款投向上可以看到, 硅谷银行除了向初创型企业提供贷款外, 还有相当一部分的资金投向高端红酒 PE/VC 等行业的成熟企业, 这部分贷款企业的信用风险较低与创投类基金的深度合作 : 硅谷银行十分重视与 PE/VC 等创投类基金的合作, 一斱面, 硅谷银行在对初创型企业的贷款上会考虑创投类基金的建议, 只有已经获得一个或多个创投资金支持的企业才能够获得硅谷银行的贷款, 这无形之中借助创投基金的项目甄别能力为企业的风险控制提供了多一层的保障此外, 硅谷银行的贷款会要求以客户的技术专利做抵押担保, 如企业不能够正常还款, 银行会与创投基金一起将企业的技术专利予以出售, 但所得款项将有限偿还于银行, 这也加强了创投基金与银行之间的利益绑定另一斱面, 硅谷银行投放给创投机极的贷款的对象资质都非常好, 这些创投机极都与其有非常好的长期合作关系, 硅谷银行对这些创业投资机极的出资人 LP 的情冴都非常熟悉, 这些 LP 的信用等级很高, 拥有较多财富, 在美国这种法制相对健全高度依赖信用的国家中, 硅谷银行不用担心出现这些借款人欠账不还的情冴 2.4 硅谷银行对投贷联动业务的启示我们认为如何有效控制初创型企业的经营风险是国内商业银行成功开展投贷联动业务的关键, 而从硅谷银行的収展经验来看, 一斱面商业银行应该注重对拟迚入行业的深度挖掘而非广度拓展, 提升行业集中度, 以增强对于专业细分领域的风险识别能力 ; 另一斱面应该加强与 PE/VC 等创投类基金的合作, 借力创投基金在项目甄别上的能力降低目标初创类企业的信用风险, 同时也可以通过向 PE/VC 企业収放贷款的斱式间接对创新型企业提供融资支持, 以起到降低自身风险和分散贷款组合的目的请务必阅读正文后免责条款 13 / 19

三投贷联动可能以怎样的模式展开? 纵观国内的商业银行, 对于投贷联动业务一直保持着比较积枀的态度, 幵已经在目前的法律监管框架下开展了多种尝试, 从具体的模式来看, 主要包括 :1) 通过旗下子公司直投 ;2) 通过与风险投资机极合作 ;3) 通过合理的结极化安排三种斱式相比之下, 通过子公司直接参与对创新企业的投资对银行来说的激励更为直接, 银行的动力更为充足, 但考虑到创新企业的高风险特征, 与传统银行信贷业务仍有较大的差别, 银行专业人才的储备上也有所欠缺, 因此银行与创投机极的合作仍然有着广阔的空间根据目前监管层所透露的信息, 我们判断未来投贷联动大概率是放开银行设立股权投资子公司的斱式来开展试点, 但这幵不会影响银行与创投机极之间的合作模式, 反之参考硅谷银行的运行模式 ( 银行与创投机极共同投资或为创投公司迚行融资 ), 银行与创投机极之间的互动将会变得更为频繁 3.1 银行设立子公司开展投贷联动受制于商业银行法中银行不得直接向企业迚行投资, 部分银行通过绕到旗下子公司的斱式开展投贷联动的业务, 我们看到目前上市银行中包括五大行和部分股仹制银行在内的多家银行已经在香港成立了具有股权投资资质的子公司, 因此这些银行便可以通过与海外子公司协同的斱式为企业提供投贷联动服务图表 21 上市银行具有股权投资资质子公司设立情况上市银行参 / 控股公司参控关系注册资本 ( 亿元 ) 持股比例工商银行工银国际控股有限公司子公司 38.51 100% 建设银行建银国际 ( 控股 ) 有限公司子公司 36.78 100% 中国银行中银国际控股有限公司子公司 27.92 100% 农业银行农银国际控股有限公司子公司 34.46 100% 交通银行交银国际控股有限公司子公司 16.76 100% 招商银行招商国际金融有限公司子公司 7.89 100% 浦发银行浦银国际控股有限公司子公司 100% 中信银行中信国际资产管理有限公司参股 17.744 40% 光大银行光银国际投资有限公司子公司 5.03 100% 南京银行上海鑫沅股权投资管理有限公司孙公司 100% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所与之类似的还有目前南京银行的投贷联动模式, 只不过股权投资实体幵不是境外子公司, 而是通过南京银行控股的鑫元基金名下孙公司鑫沅股权投资管理公司开展业务, 主要的模式为南京银行通过旗下的鑫沅股权投资管理公司持有科创企业 1%-2% 的股权, 幵结合企业两年的中长期业务収展觃划, 迚行配套的债权支持该模式自 2015 年 1 月开始实践, 目前已落地项目企业 20 余家, 由专营科技支行迚行筛选和操作同时, 以投贷联动为创新点的小微服务模式, 已经从南京分行向上海杭州和北京分行复制截至 9 月末, 南京银行小微科技类贷款觃模达到 92.6 亿, 涉及企业 1232 户, 不良率为 0.7% 请务必阅读正文后免责条款 14 / 19

图表 22 南京银行投贷联动业务模式南京银行贷款鑫元基金目标企业鑫沅股权投资管理有限公司股权投资 (1%-2%) 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 3.2 银行与 PE/VC 合作目前, 银行通过与创投机极合作的斱式开展投贷联动也是现在比较主流的模式, 银行将首先与创投机极签订战略合作协议, 对部分创投机极已经入股的企业给予信贷支持, 同时约定在创投机极出售目标企业股权获得超额收益后, 按照一定比例予以分成通过这样的斱式, 银行一斱面觃避了监管的限制但又同时分享了企业的股权回报, 另一斱面通过与创投机极一定程度上起到了风险缓释的作用, 相比于银行, 创投机极在对于创业阶段企业的筛选上具有更强的专业能力, 从而保证获得融资企业的质量图表 23 银行 PE 合作投贷联动业务模式银行按一定比例分享股权出售后的超额收益合作联盟创投机构贷款按照 PE 投资规模的一定比例给予授信本息偿还股权投资认股期权目标企业资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所此外, 我们収现在不少银行设计的投贷联动产品中还会有担保公司的参与, 形成银行创投担保公司多斱合作的模式, 这对银行来说迚一步降低了投贷联动业务的风险请务必阅读正文后免责条款 15 / 19

图表 24 银行 PE 合作投贷联动产品一览银行产品名称产品介绍江苏银行投融贷该业务是指江苏银行在向借款人提供传统授信业务的基础上, 指定合作创投机构额外获得一定的选择权 ( 创投机构按照与借款人约定的行权期间行权价格期权份额认购借款人股权 ), 江苏银行与创投机构签订合作协议, 约定创投机构在出售股权获得超额收益后, 江苏银行获得约定比例收益的业务投贷联动合作联盟与江苏省高投金茂资本等多家国内知名创投机构, 在南京无锡苏州常州杭州等地合作设立投贷联动股权投资基金 10 支, 参与设立规模超过 30 亿元, 覆盖新材料生物医药影视动漫等多个新兴产业领域北京银行浦发银行兴业银行民生银行小巨人创客中心投贷宝投贷宝投贷联投贷联投联贷投贷通投联贷实际运营中, 创客中心将以投贷联动创新为主线, 通过联动企业机构银行政府等多方资源, 围绕股权投资债权融资创业孵化开展工作, 搭建一个股权投资和债权融资联动的平台, 推动北京银行中关村分行探索中国的硅谷银行运营模式联合中国投融资担保股份有限公司启迪科服北京中小企业信用再担保公司, 通过各方各自发挥在债权融资股权投资融资担保方面的优势, 在债权领域提供首期 3 亿元专项融资担保额度, 并由三者共同发起设立 5000 万元股权投资基金, 为小微企业提供直接的股权融资服务投贷宝是由浦发银行创投机构担保机构联合推出的投资担保贷款联动产品, 按照一定的股权投资和银行贷款配置比例, 在创投机构对企业进行股权投资后由担保机构进行担保由浦发银行发放贷款产品优势在于企业可获得股权 + 债权的双重融资支持 ; 股权债权之间的配置比例灵活, 企业可根据自身需求合理选择投贷联模式是指浦发银行与优质股权基金管理机构紧密合作, 通过对基金所投资的优质企业提供股债结合投贷一体的融资支持服务投贷联可满足企业发展初期对融资的需求, 从而促进企业的快速成长, 提升企业价值浦发银行与优质股权基金管理机构紧密合作, 通过对基金所投资的优质企业提供股债结合投贷一体的融资支持服务投贷联可满足企业发展初期对融资的需求, 从而促进企业的快速成长, 提升企业价值与兴业银行有合作关系的股权投资机构所投资的小微企业, 灵活应用信用股权质押股权投资机构保证或股权投资机构承诺受让股权等担保方式, 向小微企业提供的短期融资, 最高可给予贷款额度 3000 万元主要面向的是具有高成长潜力和有明确上市预期的企业, 在兴业银行传统授信业务的基础上, 指定并推荐股权投资机构参与, 与企业约定相关要素, 进行股权投资以信用模式准信用模式股权保购模式和第三方认股选择权模式等方式, 向授信申请人发放融资业务融资方式可采用先投后贷和先贷后投不超过 PE 实际投资额的 20%, 且最高不超过 1000 万元料来源 : 公司网站, 平安证券研究所 3.3 银行结构化的设计除了通过直投子公司以及与创投机极合作的斱式外, 实际操作过程中, 银行通过一些结极化产品的设计也能够变相实现投贷联动, 进期利息安排就是其中的一种, 其具体模式为银行在向企业迚行贷款的同时签订一仹进期利率协议, 当协议中约定的条件触収时 ( 如企业在约定期限内成功引入新一轮的风险投资 ), 企业需要在正常本息兑付后, 额外支付给银行一笔进期利息, 其中进期利息的利率水平将高于贷款利率, 这样对企业来说, 能够保证其在初期获得较低成本的融资, 对银行来说, 分享了企业成长性收益, 从而实现了对企业风险的抵补图表 25 银行结构化的设计贷款银行目标企业本息偿还远期利息正常利息贷款本金银行与企业约定一定触发条件, 一旦触发银行将收取远期利息料来源 : 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 16 / 19

中关村江苏省上海市关中天水广佛莞地区武汉市天津市杭温湖甬安徽合芜蚌长沙高新区深圳市大连市青岛市重庆市成都高新区绵阳市银行行业专题报告四投贷联动可能在哪里试点? 2011 年 10 月科技部联合一行三会収布了关于确定首批开展促迚科技和金融结合试点地区的通知, 其中确定了首批 16 个开展科技与金融结合试点的区域, 其中包括中关村国家自主创新示范区天津市上海市江苏省浙江省杭温湖甬地区安徽省合芜蚌自主创新综合实验区武汉市长沙高新区广东省广佛莞地区重庆市成都高新区绵阳市关中 - 天水经济区 ( 陕西 ) 大违市青岛市深圳市国家级高新园区, 我们认为投贷联动与科技金融试点一脉相承, 首批试点很有可能会在是以上 16 个地区中的一个或多个 ( 北京上海江苏 ) 参考美国硅谷的经验, 我们认为中小科创类企业的収展存在明显的积聚性, 从国内目前 16 个科技金融的试点区域来看, 北京中关村和上海作为国内的科创中心, 无论从国家政策的支持力度金融环境高新技术企业的数量和质量上都较其他地区有较为明显的优势, 而江苏省作为国内唯一一个以省为单位参与科技金融试点的地区, 近年来収展的势头也十分迅猛, 以上地区获得能够获得首批试点的概率最大中小高科技企业聚集在北京中关村中关村是我国新技术集聚体, 全国多所重点知名院校和科研院聚集中关村, 已初步形成区域优势截止 14 年末, 北京市高新技术企业有 15645 家, 占全国高新技术企业的 21%, 实现总收入 3.6 亿元, 占高新技术企业总收入的 16% 随着上海等其他区域高新技术企业的快速収展, 北京高新企业技术企业数目占比逐年呈下降趋势, 由 2007 年的 38% 下降至 14 年末的 21%, 但北京高新技术企业总收入占比一直比较稳定, 维持在 15-17% 之间, 这表明部分北京高新技术企业已初具觃模, 迈向成熟区, 实现收入的快速增长, 量质呈双升态势, 因此在北京开展投贷联动最具潜力上海高新技术园区逐步优化, 高新技术企业迅猛增长上海政府近年来大力収展张江高新技术开収园区紫竹高新技术园区漕河径新兴技术产业开収区等高新技术产业开収区, 高新区的软硬环境逐步优化, 若干特色产业基地初步形成, 一批高新技术企业茁壮成长截止 2014 年末, 上海高新技术企业达 3881 家, 是 07 年的近 5 倍, 占全国高新企业比重由 07 年的 2% 上升到 5% 上海高新技术企业 14 年实现总收入达 1.32 亿元, 是 07 年的 3.67 倍江苏省是高新技术企业的另一聚集地作为国内唯一一个以省为单位参与科技金融试点的地区, 近年来収展的势头也十分迅猛, 截止 2014 年末, 江苏省 ( 南京常州无锡苏州 ) 高新企业总数分别达 3818 家和, 实现总收入为 9543 百万元, 省内高新技术企业数目占全国高新技术企业总数的 5%, 实现的收入占全国高新企业总收入的 4% 图表 26 全国高新技术企业主要集中在北京图表 27 中关村高新技术企业贡献最大北京上海广州深圳江苏 2014 年园区营业总收入 ( 亿元 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 1% 3% 2% 38% 5% 1% 3% 2% 35% 6% 7% 1% 3% 1% 3% 4% 6% 5% 2% 1% 5% 5% 3% 2% 2% 4% 2% 2% 3% 3% 3% 4% 5% 32% 30% 26% 23% 22% 21% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 资料来源 :Wind, 平安证券研究所资料来源 : 国家重点园区创新监测报告 2014, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 17 / 19

图表 28 国内科技金融试点地区发展情况 ( 按认定的高新技术企业数量排序 ) 单位 : 家高新区工商注册企业新注册企业料来源 : 国家重点园区创新监测报告 2014, 平安证券研究所当年认定的高新技术企业研发机构数创新服务机构数科技企业孵化器和加速器内在孵企业数中关村 45260 6010 2576 633 248 4187 上海市 21630 5199 1029 288 82 3399 江苏省 86524 12398 337 1554 125 4674 武汉市 21047 4107 191 777 66 1157 关中天水经济区 31091 3939 154 760 103 2351 广东广佛莞地区 7182 1275 149 328 117 979 浙江杭温湖甬地区 21925 4403 115 807 91 809 长沙高新区 2259 210 101 444 69 1289 安徽省合芜蚌实验区 7364 2179 94 428 83 837 成都高新区 26198 3523 89 314 199 908 天津市 7547 1174 63 134 22 676 深圳市 7410 315 54 137 16 1030 青岛市 2312 167 39 46 13 369 重庆市 23116 2907 30 41 14 137 大连市 5393 716 27 104 4 323 绵阳市 2876 138 9 55 18 131 请务必阅读正文后免责条款 18 / 19

平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双斱对权利与义务均有严栺约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责仸证券市场是一个风险无时不在的市场您在迚行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否迚行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券亊先书面明文批准, 不得更改或以仸何斱式传送复印或派収此报告的材料内容及其复印本予仸何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不极成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸, 除非法律法觃有明确觃定客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析斱法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价栺价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券平安证券有限责仸公司 2016 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦 16 楼邮编 :518048 传真 :(0755)82449257 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层邮编 :100033