金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :88888 原油价格 WTI 减产预期主导, 供应端变化支撑油价 减产协议延长预期升温, 油价持续走高 减产协议延长预期强化, 油价获得支持持续走高 WTI 原油报收结算价 53.9 美元 / 桶, 较前周上涨 4.72%,Brent 原油报收.44 美元 / 桶, 较前周上涨 5.23% BrentWTI 价差 6.54 美元 / 桶 55 45 Brent 65 55 45 数据来源 : 金瑞期货研究所金瑞期货研究所原油研究员 : 胡玥电话 :755885629 邮箱 :huyue@jrqh.com.cn 从业资格号 :F276668 投资咨询资格号 :Z11748 供需方面减产协议延长预期不断升温 继早些时候俄罗斯和沙特相继表态支持减产协议进一步延长以及致力于全球石油市场平衡后, 上周五 OPEC 秘书长表示, 沙特和俄罗斯表示支持减产协议进一步延长 9 个月, 这将意味着减产将延长至明年底 当前减产协议运行已经初见成效, 全球市场正在向平衡行进 而原协议覆盖至明年 3 月意味着冬季相对淡季库存积累速度也会得到缩减 而假若 11 月底的会议最终达成将协议延长至明年年底, 则 18 年夏季旺季全球原油市场或将迎来紧平衡或短暂的供不应求, 这一预期将支持油价大幅攀升 故而进入 11 月后, 市场关注焦点将更为集中于协议预期走向 美国在线钻井平台数仅小幅回升 在飓风影响消散后, 美国在线钻井平台数仅小幅回升 1 座至 737 座, 这进一步印证了我们对于美国原油生产增长乏力的预期 在早前油价促进 甜点区 的石油开发后, 区块成本总体有所上升, 当前油价已无法进一步促进美国原油生产维持增长 经历了两个多月的下滑后, 我们预计在线钻井平台数的变化即将体现于美国原油产量 如果这一判断得到数据印证, 叠加减产延长预期, 原油上升力量将进一步强化 季节性成为近期唯一压力来源 虽然今年美国冬季气温预计较过去两年暖冬明显下滑, 达五年平均水平, 这将带来冬季取暖需求的同比回升 不过由于美国使用取暖油地区占比较小, 我们认为对于原油需求的提振有限 总体而言, 季节性因素从库存数据等角度将成为油价的压力因素 但是, 减产协议和美国产量变化将主导未来全球原油市场供需平衡走向, 故而季节性因素影响将被大大弱化 后市观点及交易策略建议 减产预期主导, 供应端变化支撑油价 沙特 俄罗斯等关键产油国的表态大大强化了市场对于减产协议延长的预期, 而协议的进一步延长必将大大助力原油市场重平衡, 甚至在旺季迎来短缺 加之我们对于美国原油产量的下滑预期, 预计未来油价将维持强势 关注减产协议预期走向 WTI 关注支撑 / 压力 :45,47.5/54.5,59 美元,Brent 关注支撑 / 压力 : 47.5,/59,64 美元 交易策略 尝试原油多头, 关注减产协议预期走向 风险提示 减产协议出现悲观预期 ; 美国产量预期外变动 ; 地缘政治风险 1
1 原油相关价格走势 1.1 期货市场 减产协议延长预期强化, 油价获得支持持续走高 WTI 原油报收结算价 53.9 美元 / 桶, 较前周上涨 2.43 美元 / 桶 (4.72%),Brent 原油报收.44 美元 / 桶, 较前周上涨 2.69 美元 / 桶 (5.23%) BrentWTI 价差 6.54 美元 / 桶 图 1:WTI/Brent/BrentWTI 8 7 6 5 4 3 2 1 1 2 BrentWTI( 右轴 ) WTI Brent 表 1: 原油期货价格回顾 上周 本周 WTI Brent BrentWTI WTI Brent BrentWTI 周一 51.87 57.82 5.95 51.9 57.37 5.47 周二 51.88 57.88 6. 52.47 58.33 5.86 周三 52.4 58.15 6.11 52.18 58.44 6.26 周四 51.29 57.23 5.94 52.64 59. 6.66 周五 51.47 57.75 6.28 53.9.44 6.54 图 2:WTI 季节性 1 地缘政治 减产延长预期等因素相继为油价提供支持, 原油价格得以在季节性压力下震荡上行 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年价格范围 17 年 16 年 2
图 3:WTI 非商业持仓 单位 : 张 8, 7, 截至 月 24 日 CFTC 商业净多头增加 172 张至 446827 张 ; 非商业多头持仓增加 8736 张至 7682 张 ; 非商业空头持仓减少 8566 张至 263855,,,,,, WTI 非商业净多头持仓 WTI 非商业多头持仓 WTI 非商业空头持仓 图 4:WTI 131 月间价差 美元 / 桶 1. 美元 / 桶 15... Brent 和 WTI 远期曲线均呈现出 Back 结果 8... 5.. 5.... 15. 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 价差 13th month front month 图 5:Brent 远期曲线 63. 61. 59. 57. 55. 53. 51. 49. 47. 45. 图 6:WTI 远期曲线 56. 54. 52.. 48. 46. 44. 42.. 17/9/16 17/4/16 17//15 16//16 17/7/16 17//9 17//15 17//9 17/7/16 17/9/16 16//16 17/4/16 3
图 7: 裂解价差 ( 期货价 ) 在前一周炼厂开工率大幅回落后, 汽油和馏分油库存出现了意外下滑, 促使裂解价差回升 其中, 暖冬预期对于取暖油的支撑仍是裂解价差的主要强势因素 不过随着汽油需求回落, 对于裂解价差仍有回落预期 35.. 25.. 15.. 5. 美元 / 桶. 14/2 14/8 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 Heating OilWTI spread RBOBWTI spread 3:2:1 WTI:RBOB:HO 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货研究所 1.2 现货市场 图 8: 阿曼 /OPEC 一揽子油价 阿曼 OPEC 一揽子 表 3: 原油价格回顾 迪拜 塔皮斯 辛塔 阿曼 OPEC 一揽子 周五 55.86.56 52.39 55.86 55.77 周一 55.25 59.97 51.55 55.25 55.59 周二 56.19.83 52.65 56.19 56.33 周三 56.18.79 52.54 56.18 56.45 周四 56.98 61.71 53.47 56.98 周均价 56.9.77 52.52 56.9 56.4 上周均价 #N/A #N/A #N/A #N/A 55.72 周涨跌 #N/A #N/A #N/A #N/A.56% 4
图 9:WTI/LLS/LLSWTI 随着 BrentWTI 持续促进美国原油出口, 墨西哥湾地区库存得以消耗 截至 月 日当周, 墨西哥湾 (PADD3) 地区商业库存上升 662 千桶至 223847 千桶 ; 美国中部 (PADD 2) 商业库下降 1355 千桶至 149743 千桶 ; 库欣商业库存下降 237 千桶至 63749 千桶 LLS WTI 价差扩大至 6.15 美元 / 桶 7 LLSWTI( 右轴 ) WTI LLS 7 6 5 4 3 2 1 图 : 各地炼厂利润 亚洲 欧洲西北 由于需求季节性转弱, 炼厂利润自高位回落 在季节性因素作用下, 预计利润还存在减少空间 12.. 8. 6. 4. 2.. 15.. 5.. 5. 墨西哥湾. 25.. 15.. 5.. 2 宏观经济影响因素 市场猜测偏鹰派泰勒当选美联储主席概率较高, 美元走高, 金价下行 图 11:COMEX 黄金 /WTI 55 45 35 单位 : 美元 / 盎司 29 28 27 26 25 24 23 22 21 WTI( 左轴 ) 黄金 WTI 比价 ( 右轴 ) 5
图 12:COMEX 黄金 /Brent 7 单位 : 美元 / 盎司 35 25 15 5 Brent( 左轴 ) 黄金 Brent 比价 ( 右轴 ) 市场猜测偏鹰派泰勒当选美联储主席概率较高, 加之美国三季度 GDP 增速好于预期,9 月新屋销售和耐用品订单等数据亦表现良好, 美元走强 图 13: 美元指数 5 95 9 85 8 WTI( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 图 14: 标普 2,7 2, 2, 2, 1,9 1,7 1, WTI( 左轴 ) 标普 6
15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/ 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/ 3 原油市场供需情况 图 15: 全美商业原油进口及产量 9 9 千 千桶 7 截至 月 日当周, 全美原油产量增加 11 千桶 / 天至 97 千桶 / 天 ; 进口量增加 6 千桶至 8123 千桶 ; 全美原油商业库存增加 856 千桶至 4.5734 亿桶 8 8 7 7 6 5 全美商业原油库存 ( 右轴 ) 产量 : 原油进口 : 原油 图 16: 全美原油库存周度变化 千 本周的净进口回升支撑, 全美原油库存出现小幅积累 对于未来, 我们认为高 BrentWTI 价差背景下, 进口进一步上升空间有限 但是, 炼厂开工率仍有较大下滑可能, 对于原油的消耗能力下滑 未来库存增加的动力仍需期待炼厂开工率的下滑 图 17: 美国原油进出口情况, 千桶 / 天 高位 BrentWTI 价差促进美国原油出口 上周虽然出口量略有回落, 但仍维持历史高位 截至 9 月 29 日当周, 美国原油进口量下降 213 千至 7214 千 出口量上升 493 千至 1984 千 8, 6, 4, 2, 15/1 15/4 15/7 15/ 16/1 16/4 16/7 16/ 17/1 17/4 17/7 17/ 2, 4, 进口 出口 7
图 18: 全美商业原油库存 5, 千桶 本周受净进口回升支撑, 全美原油库存出现小幅积累 对于未来, 我们认为高 Brent WTI 价差背景下, 进口进一步上升空间有限 但是, 炼厂开工率仍有较大下滑可能, 对于原油的消耗能力下滑 未来库存增加的动力仍需期待炼厂开工率的下滑, 4,, 3,, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月近 5 年范围 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 图 19: 库欣商业原油库存 8, 千桶 7,,, 截至 月 日当周, 库欣地区商业库存减少 237 千桶至 63749 千桶,,,, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 贝克休斯数据显示, 截至 月 27 日当周, 全美在线钻井平台数增加 1 座至 737 座 其中 Cana Woodford 地区增加 4 座至 66 座 ;Eagle Ford 地区保持 座不变 ;Permian 地区增加 1 座至 379 座 ;Williston 地区下降 2 座至 49 座 虽然在飓风影响消散之后, 全美在线钻井平台数小幅回升一座 但是, 考虑到成本上移, 当前油价水平下维持美国原油生产增长乏力, 并有可能出现下滑的判断 经历了两个月的下滑, 预计即将体现于美国产量变动 图 : 美国原油钻机数 座 千 8 Cana Woodford( 左轴 ) Eagle Ford( 左轴 ) Permian( 左轴 ) Williston( 左轴 ) Total US RigCount( 左轴 ) 原油产量 ( 右轴 ) 数据来源 :Baker Hughes,EIA, 金瑞期货研究所 9,8 9, 9, 9, 9, 8,8 8, 8, 8, 8, 7,8 8
图 21: 区域原油产量及钻机数 1 图 22: 区域原油产量及钻机数 2 Bakken Region Eagle Ford Region 1,, 1,, 1,, 8,,,, 2 1 2,, 1,, 1,,, 2 1 EIA 月度数据显示, 截至 8 月七大主要页岩油产区的钻机增长放缓, 仅 Permian 和 Utica 分别出现 4 座和 1 座的小幅增长 地区钻井数下降 5 座至 35 座 与我们对于未来美国产量增长潜力不足, 增速放缓的预期表现一致 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 23: 区域原油产量及钻机数 3 Haynesville Region 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所图 24: 区域原油产量及钻机数 4 Marcellus Region 7,,,,,,,,,,,, 8 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 25: 区域原油产量及钻机数 5 图 26: 区域原油产量及钻机数 6 Niobrara Region Permian Region,,,,,, 1 8 3,, 2,, 2,, 1,, 1,,, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 图 27: 区域原油产量及钻机数 7 Utica Region, 8,,,, 数据来源 :EIA, 金瑞期货研究所 9
图 28: 原油 / 汽油 / 馏分燃油产量 11, 千, 9, 截至 月 日当周, 全美原油产量增加 11 千桶至 97 千桶 汽油产量下降 95 千桶至 9936 千桶 馏分油产量增加 11 千桶至 4795 千桶 8, 7, 6, 5, 4, 3, 产量 : 馏分燃料油产量 : 原油产量 : 汽油 图 29: 炼厂数据 截至 月 日当周, 美国炼厂开工率上升 3.3% 至 87.8% 炼厂输入增加 229 千至 16258 千 早前炼厂开工率受飓风影响, 下降至低位, 导致裂解价差扩大至高位 随着炼厂开工率回升, 裂解价差持续回落 而进入四季度后汽油需求减弱, 主要需求增长来自于取暖预期, 但难以逆转炼厂利润持续缩窄至低位趋势, 早前由于飓风扰动而推迟的炼厂检修季或即将到来 18 17 17 16 15 1 千 % 95 9 85 8 75 炼厂输入 ( 左轴 ) 产能利用率 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 图 : 汽油需求 千桶 / 天 98 9 截至 月 日当周, 美国汽油需求增加 178 千桶至 9314 千桶, 虽然淡季需求呈现波动, 但总体季节性走弱趋势预计不会逆转, 维持汽油需求季节性走弱判断不变 9 9 9 88 8 8 8 8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 15 16 17
图 31: 汽油库存 27, 千桶 2, 2, 2, 汽油需求短暂回升, 加之炼厂开工率回升有限, 导致汽油库存下滑 截至 月 日当周, 汽油库存减少 5465 千桶至 216869 千桶 2, 2, 2,, 19, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 图 32: 馏分油燃料油库存 18, 千桶 17, 1, 1, 截至 月 日当周, 馏分油库存减少 5246 千桶至 129241 千桶 冬日取暖需求对于馏分油库存消耗有一定促进作用 1, 1, 1, 1,, 9, 8, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 近 5 年范围 min 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 17 年 截至 月 日当周, 原油产量上升 11 千桶 / 天至 97 千桶 / 天 炼厂输入增加 586 千桶 / 天至 125 千桶 / 天 ; 原油商业库存增加 856 千桶 / 天至 457341 千桶 / 天 2347 千桶至 4.855 亿桶 ; 原油进口量增加 6 千桶 / 天至 8123 千桶 / 天 ; 原油出口量增加 126 千桶 / 天至 1924 千桶 / 天 ; 炼厂开工率上升 3.3% 至 87.8% 表 4: 美国原油供需平衡表 商业库存 ( 千桶 ) 商业库存变化 ( 千桶 / 天 ) 产量 ( 千桶 / 天 ) 进口量 ( 千桶 / 天 ) 出口量 ( 千桶 / 天 ) 炼厂输入 ( 千桶 / 天 ) 炼厂开工率 (%) 17922 47986 377 9547 7427 1491 16174 88.6 17929 464963 996 9561 7214 1984 129 88.1 9 千至 16 176 462216 564 948 7617 127 16258 89.2 1713 456485 927 86 7483 1798 15439 84.5 17 457341 77 97 8123 1924 125 87.8 数据来源 :EIA,wind, 金瑞期货研究所 11
15/7 15/8 15/9 15/ 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 15/9 15/ 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/ 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 图 33: 中国原油进口数据 4, 4, 万吨 美元 / 吨 4 海关总署公布数据显示, 我国 9 月原油进口量 371 万吨, 较 8 月上升 3 万吨, 继连续第三个月连续回落后出现明显回升 加之官方制造业 PMI 表现靓丽, 激发市场对于中国需求回升预期 3, 3, 2, 2, 1, 1, 3 2 1 中国原油进口 : 当月值 中国进口平均单价 图 34: 中国成品油出口数据 万吨 海关总署公布数据显示, 我国 9 月成品油出口下降 78 万吨至 382 万吨 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 汽油柴油航空煤油和灯用煤油燃料油其他 图 35: 中国制造业 PMI 9 月我官方制造业 PMI 较 8 月上升.7 至 52.4, 达五年最高 财新制造业 PMI 较 8 月回落.6 至 51. 制造业 PMI 持续高于 枯荣线, 加之官方制造业 PMI 的抢眼表现, 一定程度缓解了市场悲观预期 53 52 51 49 48 47 46 45 财新中国制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 12
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