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从 动 力 煤 生 产 向 营 销 和 贸 易 领 域 的 延 伸 亚 太 区 煤 矿 产 业 的 增 长 机 遇

目 录 摘 要 3 动 力 煤 市 场 概 述 4 煤 炭 消 费 生 产 和 贸 易 的 全 球 演 变 4 市 场 供 求 动 向 概 述 - 聚 焦 亚 太 地 区 7 市 场 价 格 动 向 和 机 遇 8 历 史 价 格 演 变 8 边 际 成 本 定 价 9 招 商 引 资 10 市 场 套 利 机 会 和 风 险 11 地 理 区 域 套 利 11 质 量 套 利 15 市 场 风 险 16 向 贸 易 市 场 营 销 和 物 流 领 域 拓 展 18 贸 易 和 市 场 营 销 18 物 流 20 结 论 和 建 议 22 附 录 23 煤 炭 的 全 球 产 能 分 布 23 煤 炭 交 易 指 数 23 2

摘 要 随 着 中 国 所 占 份 额 达 到 世 界 煤 炭 1 生 产 消 费 总 量 的 50% 以 上, 全 球 煤 炭 市 场 正 在 日 益 向 亚 太 地 区 集 中, 预 计 2 到 2030 年, 亚 太 地 区 将 占 据 全 球 煤 炭 市 场 的 80% 与 此 同 时, 海 运 贸 易 额 在 过 去 20 年 中 保 持 年 均 增 长 5% 的 态 3 势, 远 远 超 过 同 一 时 期 年 均 增 长 2% 4 的 煤 炭 消 费 量 过 去 十 年 里 贸 易 流 向 也 发 生 了 巨 大 变 化, 中 国 的 煤 炭 进 口 量 在 2000 年 接 近 零, 到 2012 年 增 长 至 1.75 亿 吨, 一 跃 成 为 全 球 最 大 的 煤 炭 进 口 国 印 度 尼 西 亚 因 为 拥 有 相 对 较 低 的 供 应 成 本, 成 为 满 足 中 国 煤 炭 需 求 的 主 要 出 口 国 目 前 印 尼 的 煤 炭 出 口 量 居 全 球 之 首,2012 年 已 达 到 3.56 5 亿 吨, 相 当 于 全 球 出 口 总 量 的 25% 然 而, 随 着 美 国 能 源 产 品 进 入 亚 洲 市 场, 以 及 为 满 足 某 些 本 地 市 场 发 热 量 需 求 而 实 施 的 多 区 域 混 合 煤 的 采 购 战 略, 市 场 动 向 可 能 会 再 次 转 移 在 过 去 的 五 年 中, 市 场 为 应 对 旺 盛 的 能 源 需 求 加 大 投 资, 已 经 带 来 了 明 显 的 供 应 增 长 然 而, 近 期 的 需 求 增 长 已 明 显 减 缓, 预 计 2013 年 将 存 在 6 1.5 亿 吨 过 剩 产 能 在 西 方 发 达 市 场, 尽 管 煤 炭 相 比 其 他 能 源 产 品 具 有 一 定 的 成 本 优 势, 但 由 于 对 碳 排 放 和 可 再 生 能 源 的 环 境 监 管, 能 源 原 料 的 应 用 已 逐 步 发 生 转 移, 造 成 了 燃 煤 电 厂 总 数 的 减 少 不 过, 煤 炭 发 电 设 备 将 继 续 受 益 于 原 料 的 成 本 竞 争 优 势, 逐 渐 通 过 新 的 途 径 顺 应 愈 加 严 苛 的 法 规, 例 如 煤 和 生 物 质 混 烧 技 术 的 应 用 电 煤 市 场 的 供 过 于 求 已 迫 使 价 格 开 始 下 调 因 此, 亚 太 地 区 的 矿 业 企 业 现 在 需 要 考 虑 的 是 如 何 能 够 减 少 收 入 波 动, 保 持 增 长, 提 升 盈 利 能 力 在 市 场 供 大 于 求 的 情 况 下, 边 际 成 本 价 格 是 关 键 参 考 点 根 据 我 们 的 分 析, 煤 炭 出 口 量 第 85 个 百 分 位 的 边 际 生 产 成 本 ( 即 85% 的 煤 炭 出 口 量 基 于 或 低 于 此 成 本 生 产 ) 是 预 期 停 产 的 基 准, 可 以 作 为 市 场 底 价 参 考 根 据 测 算, 澳 大 利 亚 出 口 商 的 底 价 为 87 美 元 / 吨, 印 尼 出 口 商 的 底 价 为 64 美 元 / 吨, 因 此 预 计 达 到 此 价 位 后, 市 场 的 产 能 7 合 理 化 机 制 将 防 止 价 格 进 一 步 下 调 埃 森 哲 认 为 在 这 样 的 成 本 竞 争 环 境 下, 煤 炭 生 产 商 可 以 通 过 向 贸 易 市 场 营 销 和 物 流 等 下 游 经 营 活 动 的 扩 展, 提 高 盈 利 能 力, 减 少 收 入 波 动 生 产 商 可 以 通 过 多 种 方 式 提 高 利 润 率, 例 如 将 低 热 值 煤 和 高 热 值 煤 在 终 端 市 场 上 混 合 销 售, 以 及 改 变 采 购 模 式, 从 美 国 等 积 压 市 场 购 买 煤 炭, 然 后 重 新 定 向 出 口 到 中 国 这 样 的 高 价 值 市 场 埃 森 哲 的 分 析 表 明, 在 目 前 的 市 场 条 件 下, 混 合 销 售 可 以 将 终 端 价 格 的 销 售 毛 利 增 加 5% 到 15%, 而 区 域 套 利 可 以 在 某 些 特 定 贸 易 路 线 上 获 得 8 10% 至 15% 的 利 润 增 长 由 于 预 期 现 货 量 在 逐 步 增 加, 亚 太 区 的 矿 业 企 业 应 抓 住 此 次 战 略 机 遇, 将 经 营 范 围 扩 大 到 市 场 营 销 和 贸 易 领 域 这 一 战 略 尤 其 适 用 于 印 尼 的 矿 业 公 司, 因 为 他 们 以 往 只 专 注 于 上 游 活 动 实 施 这 一 战 略 的 新 型 经 营 模 式 将 依 靠 企 业 在 矿 业 市 场 开 发 合 同 框 架 船 舶 租 赁 市 场 及 信 贷 风 险 管 理 Ma 图 1: 本 报 告 分 析 范 围 一 览 rket Supply & Dem 市 场 供 求 信 息 概 述 消 费 进 口 贸 易 流 向 出 口 等 运 营 能 力 上 增 加 投 资, 以 便 与 全 球 煤 炭 营 销 企 业 和 贸 易 公 司 竞 争 获 取 这 些 能 力 可 以 让 矿 业 企 业 在 地 理 区 域 和 质 量 方 面 把 握 市 场 套 利 机 会, 收 回 以 往 交 给 中 介 机 构 的 利 润, 直 接 与 终 端 客 户 建 立 更 有 条 理 的 销 售 渠 道 为 了 解 这 些 机 会 的 潜 力, 埃 森 哲 设 计 了 一 套 分 析 方 法, 找 出 并 计 算 从 套 利 机 会 中 可 以 实 现 的 利 润 增 量 我 们 从 观 察 全 球 和 亚 太 地 区 煤 炭 市 场 的 动 态 着 手, 在 强 调 市 场 机 遇 之 前, 评 估 各 种 供 求 驱 动 因 素 的 前 景 结 论 重 点 强 调 了 矿 业 企 业 向 贸 易 和 物 流 领 域 扩 张 需 要 开 发 的 各 种 运 营 能 力, 从 而 帮 助 企 业 获 得 附 加 价 值 埃 森 哲 预 测 矿 业 企 业 为 保 持 竞 争 力, 规 避 预 期 风 险, 将 不 可 避 免 地 执 行 这 一 战 略 虽 然 我 们 知 道 煤 炭 价 格 可 能 会 在 中 期 有 所 恢 复, 但 每 年 的 价 格 波 动 很 可 能 和 过 去 五 年 一 样, 维 持 9 在 年 均 c30% 的 水 平 这 一 震 荡 仍 将 由 多 项 因 素 带 动, 其 中 主 要 因 素 包 括 煤 矿 吞 吐 量 的 不 确 定 性 和 终 端 市 场 消 费 模 式 的 变 化, 例 如 美 国 页 岩 气 的 供 应 增 加, 中 国 国 内 煤 炭 基 础 设 施 的 扩 建, 或 是 欧 洲 的 碳 价 格 恢 复 当 前 正 是 煤 炭 生 产 商 赢 得 这 一 战 略 早 期 优 势 的 最 佳 时 机, 从 而 帮 助 企 业 迈 出 提 高 盈 利 减 少 收 入 波 动 实 现 长 期 增 长 的 第 一 步 生 产 全 球 各 地 区 电 煤 的 消 费 和 生 产 展 望 全 球 贸 易 的 演 变, 绘 制 主 要 海 运 贸 易 路 线, 预 测 贸 易 流 量 和 贸 易 伙 伴 的 前 景 市 场 价 格 动 态 与 套 利 机 会 1. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013 经 授 权 使 用 2. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013, 世 界 能 源 机 构 (IEA), 世 界 煤 炭 协 会,IEA 世 界 能 源 展 望, 彭 博, 汤 森 路 透, 德 意 志 银 行,IHS McCloskey,Wood Mackenzie,AWR Lloyd 经 授 权 使 用 3. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :IEA 经 授 权 使 用 4. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013 经 授 权 使 用 5. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 世 界 能 源 机 构 (IEA), 世 界 煤 炭 协 会,IEA 世 界 能 源 展 望, 彭 博, 汤 森 路 透, 德 意 志 银 行,IHS McCloskey,Wood Mackenzie,AWR Lloyd 经 授 权 使 用 6. 德 意 志 银 行 报 告, 电 煤 : 煤 炭 处 于 十 字 路 口,2013 年 5 月 9 日 7. 埃 森 哲 分 析 资 料 来 源 : 德 意 志 银 行,Wood Mackenzie, AME 经 授 权 使 用 8. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透, 彭 博 经 授 权 使 用 9. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 历 史 演 变 边 际 成 本 定 价 运 营 能 力 开 发 贸 易 和 市 场 营 销 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 套 利 机 会 物 流 市 场 风 险 市 场 价 格 动 态 和 全 球 套 利 机 会 回 顾 煤 炭 贸 易 市 场 和 流 动 性 风 险 分 析 由 埃 森 哲 确 定 的 可 以 帮 助 煤 炭 企 业 扩 大 到 贸 易 营 销 及 物 流 业 务 的 关 键 能 力 3

动 力 煤 市 场 概 述 消 费 生 产 和 贸 易 的 全 球 演 变 全 球 煤 炭 消 费 已 转 向 亚 太 地 区, 预 计 到 2030 年 亚 太 区 的 需 求 将 占 总 消 10 费 量 的 80% 在 对 所 有 主 要 能 源 进 行 比 较 之 后, 我 们 预 计 2030 年 以 前, 煤 炭 和 石 油 仍 将 是 世 界 上 主 要 的 能 量 来 源 鉴 于 煤 炭 的 成 本 竞 争 优 势, 其 它 替 代 能 源 带 来 的 挑 战 只 是 微 乎 其 微 的 中 国 是 亚 太 地 区 远 超 其 它 国 家 的 最 大 动 力 煤 消 费 国, 在 过 去 十 年 中 占 据 约 95% 的 消 费 增 长 中 国 的 经 济 增 长 (2012 年 GDP 年 增 长 率 为 7.8%) 主 要 由 能 源 密 集 的 制 造 业 驱 动, 因 此 在 很 大 程 度 上 带 动 了 能 源 需 求 尽 管 官 方 积 极 推 动 替 代 能 源 和 高 热 值 电 煤 的 应 用, 但 预 计 来 自 中 国 的 需 求 将 继 续 保 持 增 长 由 于 中 国 政 府 对 替 代 性 能 源 的 投 资 主 要 集 中 在 沿 海 地 区, 别 无 选 择 的 造 成 内 陆 燃 煤 电 厂 的 数 量 显 着 增 加 11 比 重 限 制 在 总 产 量 的 16.4% 与 此 相 比,2012 年 的 原 油 贸 易 流 量 为 总 产 量 的 64.2% 中 国 的 煤 炭 消 费 增 长 一 直 与 强 劲 的 进 口 增 长 相 匹 配 十 多 年 间, 中 国 的 煤 炭 进 口 总 额 已 经 从 2000 年 的 2.4MT 上 升 至 2011 年 的 192MT, 带 动 这 一 趋 势 的 是 进 口 煤 炭 相 对 国 内 供 应 较 低 的 价 格 进 口 的 增 长 意 味 着 中 国 已 经 超 过 日 本 成 为 亚 洲 最 大 的 煤 炭 进 口 国 ( 图 3) 全 球 煤 炭 出 口 总 量 在 过 去 的 20 年 里 增 加 近 三 倍, 从 470MT 增 至 1,290MT, 年 均 复 合 增 长 率 约 5%, 超 过 了 同 期 内 增 长 2% 的 煤 炭 消 费 量, 显 示 出 煤 炭 出 口 对 全 球 采 购 和 国 际 能 源 供 应 的 依 赖 性 所 有 出 口 国 中, 印 14 15 16 度 尼 西 亚 已 成 为 全 球 领 先 的 煤 炭 出 口 国, 从 1990 年 只 有 5MT 的 出 口 额, 到 2012 年 增 长 至 356MT 出 口 的 增 长 主 要 集 中 在 亚 洲 市 场 ( 图 3) 印 尼 在 煤 炭 行 业 崛 起 的 主 要 原 因 是 生 产 成 本 低, 并 且 与 亚 洲 主 要 需 求 中 心 距 离 较 近 对 各 主 要 航 线 煤 炭 出 口 量 的 分 析 证 实, 印 尼 到 亚 洲 的 航 线 是 最 繁 忙 的 贸 易 路 线, 并 预 计 将 继 续 保 持 最 高 煤 炭 出 口 量, 到 2020 年 将 持 续 在 年 均 c400 18 MT 的 水 平 虽 然 印 尼 深 海 港 口 有 限, 并 缺 乏 相 应 的 基 础 设 施 来 处 理 停 靠 用 于 煤 炭 出 口 的 好 望 角 型 和 巴 拿 马 型 超 大 船 只, 但 位 于 苏 门 答 腊 和 加 里 曼 丹 采 矿 中 心 附 近 的 转 运 设 施 为 大 型 干 散 货 船 的 装 卸 提 供 了 灵 活 的 平 台 印 尼 对 以 中 国 为 主 的 亚 太 区 出 口 占 全 部 出 口 总 量 的 85%, 因 此 其 出 口 需 求 和 价 格 将 继 续 严 重 依 赖 中 国 进 口 走 向 17 19 在 消 费 增 加 的 同 时, 亚 太 地 区 正 在 扩 大 其 煤 炭 产 量 的 全 球 份 额 从 1990 年 至 今, 中 国 的 生 产 份 额 已 经 增 加 了 一 倍 以 上, 从 20% 上 升 到 目 前 世 12 界 总 量 的 50% 一 些 较 小 的 煤 炭 生 产 国 已 经 输 给 了 中 国, 主 要 归 咎 于 相 对 较 高 的 单 位 生 产 成 本, 进 一 步 证 明 了 实 现 规 模 经 济 的 重 要 性 与 石 油 和 天 然 气 市 场 不 同, 高 消 费 市 场 同 样 可 以 作 为 高 生 产 国, 也 因 此 将 海 运 贸 易 的 10. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013, 世 界 能 源 机 构 (IEA), 世 界 煤 炭 协 会,IEA 世 界 能 源 展 望, 彭 博, 汤 森 路 透, 德 意 志 银 行,IHS McCloskey,Wood Mackenzie,AWR Lloyd 经 授 权 使 用 11. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013 年, 国 际 能 源 署 (IEA) 经 许 可 使 用 12. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013 经 授 权 使 用 13. 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2012 经 授 权 使 用 14. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :IEA 经 授 权 使 用 15. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :IEA 经 授 权 使 用 16. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013 经 授 权 使 用 17. 数 据 来 源 : 世 界 能 源 机 构 (IEA), 世 界 煤 炭 协 会,IEA 世 界 能 源 展 望, 彭 博, 汤 森 路 透, 德 意 志 银 行,IHS McCloskey, Wood Mackenzie,AWR Lloyd 经 授 权 使 用 18. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BAU 印 尼 预 测 经 授 权 使 用 19. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :IEA 经 授 权 使 用 4

图 2: 各 区 域 煤 炭 消 费 量 及 煤 炭 在 基 础 能 源 中 所 占 比 重 各 国 煤 炭 消 费 总 量 MTOE 5,000 4,000 3,000 2,000 1 吨 煤 炭 0.6 吨 石 油 同 比 预 测 78% MTOE 20,000 Forecast 1,000 Coal Consumption by Country 16,000 2012 年 燃 料 构 成 (MTOE 比 例 ) 5% 6% MTOE 12,000 5,000 28% Forecast 7% 2% 1 tonne of 0.6 tonne of oil 8,000 4% 0 25% 33% 石 油 coal equivalent 1965 70 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 20 25 2025 4,000 天 然 气 4,000 28% 亚 太 区 总 量 非 洲 总 量 0 煤 炭 1990 1995 2000 2005 2010 2011 2015 2020 2025 2030 中 东 总 量 欧 洲 及 欧 亚 大 陆 总 量 30% 核 能 中 南 美 洲 总 量 北 美 洲 总 量 Oil Nuclear Energy Coal Natural 水 Gas 电 Renewables 3,000 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013 经 授 权 使 用 78% 24% 可 再 生 能 源 2,000 图 3: 各 消 费 国 / 生 产 国 的 进 出 口 状 况 MT 1,400 1,200 1,000 800 600 1,000 各 国 进 口 总 量 0 1965 70 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 20 25 2025 Total Asia Pacific Total Middle East Total S. & Cent. America Total Africa Total Europe & Eurasia Total North America 2012 Fuel 2030 Composition 年 以 前 的 燃 料 (MTOE 构 成 比 share) 例 MTOE 预 测 20,000 7% 2% 4% 16,000 33% Oil 5% 7% 12,000 Natural Gas 6% Coal 28% 30% 8,000 Nuclear Energy 25% 4,000 Hydro electric 28% 0 24% Renewables 1990 1995 2000 2005 2010 2011 2015 2020 2025 2030 可 再 生 能 源 煤 炭 Fuel Composition to 2030 水 电 天 然 气 核 能 石 油 Fuel Composition to 2030 MTOE 20,000 Forecast MT 16,000 各 国 出 口 总 量 5% 6% 1,40012,000 28% 1,200 8,000 25% 4,000 1,000 28% 0 800 1990 1995 2000 2005 2010 2011 2015 2020 2025 2030 Oil Nuclear Energy Coal Natural Gas Renewables 600 400 200 0 1990 1995 2000 2005 2010 400 200 0 1990 1995 2000 2005 2010 其 他 地 区 俄 罗 斯 英 国 德 国 台 湾 印 度 韩 国 中 国 日 本 其 他 地 区 加 拿 大 哈 萨 克 斯 坦 南 非 哥 伦 比 亚 美 国 俄 罗 斯 澳 大 利 亚 印 度 尼 西 亚 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : IEA 海 上 库 存 物 流 操 作 及 升 级 / 清 洗 / 混 合 等 操 作 造 成 的 损 失 对 进 出 口 贸 易 差 带 来 的 影 响 经 授 权 使 用 5

图4: 全球动力煤交易: 主要国 进口国及市场亮点 欧洲 俄罗斯 估算平均CV: 6,000 kcal/kg 平均FOB现金成本: $89-$93/t 平均热值: 6,177 kcal/kg 平均现金成本: $92.5/t 221MT 200MT 进口 进口 2020 176MT 135MT 进口 2030 150MT 2020 180MT 2030 中国 平均热值: 5,450 kcal/kg 平均FOB现金成本: $71.9/t 508MT 北美 306MT 平均热值: 5,621 kcal/kg 平均CAPP FBO现金成本: $111.1/t 中央阿巴拉契亚 185MT 41MT 56MT 2020 174MT 进口 2030 进口 2030 印度尼西亚 平均热值: 5,030 kcal/kg 国内现金成本: $51.6/t 澳大利亚 平均热值: 5,524 kcal/kg 国内现金成本: $71.6/t 印度 南非 平均热值: 3,783 kcal/kg 国内现金成本: $18.8/t 平均热值: 5,617 kcal/kg 平均FOB现金成本: $45.9/t 75MT 93MT 93MT 119MT 2020 2030 进口 净国 进口 2020 186MT 进口 2020 310MT 进口 2030 544MT 435MT 426MT 347MT 2030 270MT 171MT 2020 2020 2030 净进口国 亚洲 预计到2035年 印度和东南亚国家的煤炭总需求量将增加一倍以上 超过所有 经合组织成员国的需求总和 北美 由于美国国内的煤炭需求正在逐渐被天然气需求所取代 预计煤炭会有所 增加 而煤炭生产行业的发展将放缓 南美 未来10年内 哥伦比亚预计会在煤炭行业投资超过122亿美元 为哥伦比亚带 来2000万吨的产能增加 绝大部分将用于 非洲 由于生产和物流成本过高 南非的煤炭吞吐量将受到限制 然而周边国家的出 口市场潜力不可小视 仅莫桑比克一国而言 如果预期投资按计划进行 那么 未来五年内的年均需求将从目前的10MT迅速增长超过50MT 澳大利亚 未来几年内整个供应链的成本都会上涨 但IEA仍预测截止到2020年 煤炭产 量将增加25% 主要源自中国的进口需求 但这一预测可能会下调 因为目前 的产能合理化调整和资本支出减少等情况将影响长期预测 欧洲 欧洲作为主要煤炭进口市场的地位将随着清洁能源的应用而有所降低 近几年 极少有燃煤电厂投产 而一些现有电厂正在逐渐退役 主要在德国 生物质 混烧 煤炭升级 碳捕获与存储技术的应用使得能源供应有所保障 并且符合 更严格的环境法规 独联体 到2020年期间 独联体的煤炭产量预计将略有增加 之后会略有放缓 预计 2010 2035年间 年复合增长率 CAGR 约为-0.1% 大部分独联体煤矿都面 临着生产成本效益低下的问题 并且在过去20年内缺乏资金投入 很难保持竞 争力或增加吞吐量 回顾煤炭海运贸易的近期走 势 我们不难发现一个更为复杂的 局面正在显现 参见图4 多样化 采购战略正悄然兴起 即针对特定 市场从各地采购并生产适当热值的 配煤 以便获得比以往更低价的货 源 随着美国煤炭加入市场 这些贸易流向将会变得更加复杂 目前美国国内正在向货源充足 相 对清洁而且价格更具竞争力的天然 气能源转型 因此需要通过来 抵消国内煤炭市场的多余产能 资料来源 埃森哲分析 数据来源 世界煤炭协会 IEA世界能源展望 彭博 汤森路透德意志银行 IHS McCloskey, Wood Mackenzie AWR Lloyd 经授权使用 6

市 场 供 求 动 态 摘 要 - 亚 太 焦 点 需 求 虽 然 亚 太 经 合 组 织 (APAC) 的 成 员 已 经 签 署 协 议 计 划 在 2035 年 之 前 将 能 源 强 度 降 低 45%, 但 由 于 各 种 重 大 压 力 使 得 实 现 这 一 目 标 的 可 能 性 较 小 实 现 经 济 增 长 ( 和 为 实 现 增 长 所 需 的 经 济 实 惠 的 电 力 供 应 ) 的 愿 望 可 能 远 大 于 其 他 需 求 预 计 到 2030 年, 亚 太 区 将 额 外 增 加 190GW 的 发 电 能 力, 随 之 而 来 的 是 对 煤 炭 需 求 的 增 长 ( 仅 在 东 盟 地 区, 计 划 和 在 建 的 燃 煤 电 厂 已 达 到 35GW) 这 主 要 是 中 国 印 度 和 印 尼 等 国 城 市 化 进 程 加 速 的 结 果, 这 一 进 程 转 化 为 更 高 的 电 气 化 和 人 均 能 源 消 费 需 求 GDP 水 平 的 提 高 和 人 口 的 增 长 也 是 推 动 需 求 的 动 力, 该 地 区 的 经 济 增 长 预 计 在 2013 年 达 到 5.7%,2014 年 将 达 到 6%, 而 该 地 区 在 2010 年 有 38 亿 人 口, 预 计 到 2040 年 将 增 加 到 46 亿 人 虽 然 全 球 都 在 积 极 推 动 向 清 洁 能 源 的 转 移, 但 在 亚 太 地 区 未 来 五 年 内 不 会 发 生 实 质 性 转 变, 因 为 政 府 正 专 注 于 以 合 理 的 成 本 实 现 生 活 水 平 的 提 高 20 供 应 亚 太 煤 矿 利 用 率 预 计 会 减 少, 而 全 球 海 运 市 场 在 2013 年 预 期 会 增 加 25MT 的 供 应 能 力, 因 此 带 来 对 产 能 过 24 剩 的 担 忧 区 域 价 格 基 准 近 期 从 2012 年 的 高 点 开 始 大 幅 度 下 降, 边 际 利 润 的 缩 水 可 能 将 继 续 迫 使 成 本 较 高 的 生 产 商 缩 减 吞 吐 量, 控 制 扩 张 计 划 另 一 方 面, 近 期 中 国 顶 级 生 产 区 的 煤 矿 整 合 趋 势 将 提 高 国 内 生 产 成 本 效 益, 而 政 府 对 铁 路 运 输 能 力 的 投 资 将 增 加 国 内 产 能 对 沿 海 地 区 的 供 应 与 此 同 时, 印 度 的 煤 炭 生 产 特 点 是 热 值 低, 相 比 定 价 高 而 不 享 受 国 内 补 贴 的 进 口 煤 炭, 国 产 煤 炭 一 直 是 首 选 的 供 应 源, 在 此 背 景 下, 源 自 进 口 供 应 的 煤 炭 只 有 12%, 而 本 地 产 能 将 维 持 在 目 前 的 水 平, 除 非 政 策 监 管 改 变 使 电 力 原 料 成 本 能 够 转 嫁 给 终 端 价 格 印 尼 生 产 力 的 增 加 已 显 著 抵 销 其 煤 炭 质 量 的 下 降, 由 于 其 生 产 成 本 相 对 较 低, 产 量 预 计 将 在 未 来 十 年 内 增 加 26 180MT 另 一 方 面, 从 生 产 边 际 成 本 的 角 度 考 量, 澳 大 利 亚 将 发 现 自 己 在 国 际 市 场 上 更 加 缺 乏 竞 争 力, 而 美 元 兑 换 汇 率 的 走 势 更 加 剧 了 这 一 劣 势 25 中 国 动 力 煤 的 需 求 增 长 过 去 十 年 中 达 到 年 均 7.4%, 但 在 去 年 下 降 到 23 1.8% 限 制 温 室 气 体 排 放 的 法 规 天 然 气 和 核 能 发 电 能 力 的 增 加 以 及 目 标 GDP 的 降 低 都 限 制 了 需 求 的 增 长 而 印 度 的 需 求 抑 制 因 素 主 要 来 自 国 产 和 进 口 资 源 之 间 巨 大 的 成 本 差 异 此 外, 由 于 缺 乏 足 够 的 优 惠 政 策 帮 助 企 业 将 进 口 发 电 设 备 成 本 转 嫁 到 电 力 价 格 上, 新 发 电 能 力 的 开 发 也 因 此 受 到 了 抑 制 然 而, 近 期 鼓 励 独 立 发 电 企 业 投 资 的 政 策 导 向 将 有 望 带 动 购 电 协 议 价 格 结 构 的 变 化, 并 进 一 步 刺 激 印 度 各 地 煤 炭 电 力 的 投 资 在 印 度 尼 西 亚, 驱 动 国 内 需 求 日 益 增 长 的 是 由 政 府 将 动 力 煤 作 为 战 略 性 能 源 的 政 策 和 独 立 发 电 企 业 为 国 有 公 用 事 业 公 司 PLN 供 电 而 产 生 的 需 求 最 后, 澳 大 利 亚 的 需 求 将 出 现 下 降, 原 因 包 括 政 府 限 定 的 排 放 目 标 碳 税 的 引 入 以 及 对 传 统 天 然 气 和 煤 层 气 源 的 开 发 迫 使 煤 炭 价 格 下 降 的 趋 势 20. PWC - APAC 绿 色 增 长 的 道 路,2012 年 亚 太 经 合 组 织 工 商 领 导 人 峰 会,http://www.pwc.com/us/en/apec-ceo-summit/2012/ assets/pwc-apec-2012-green-growth PDF 21. Wood Mackenzie 于 2011 年 5 月 12 日 在 能 源 杂 志 发 表 的 新 闻 稿 : Wood Mackenzie 认 为 在 2030 年 以 前, 煤 炭, 而 非 天 然 气, 将 在 东 南 亚 地 区 的 发 电 行 业 发 挥 主 导 作 用 2030 http://www. woodmacresearch.com/cgi-bin/wmprod/portal/corp/corppressdetail. jsp?oid=2868122 http://www.woodmacresearch.com/cgi-bin/wmprod/portal/corp/ corppressdetail.jsp?oid=2868122 22. 亚 洲 开 发 银 行,http://www.adb.org/countries/indonesia/ economy 23. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013,IEA 经 授 权 使 用 24. 德 意 志 银 行 报 告, 动 力 煤 : 煤 炭 处 于 十 字 路 口,2013 年 5 月 9 日 25. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :BP 世 界 能 源 统 计 回 顾 2013,IEA 经 授 权 使 用 26. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 :IEA 经 授 权 使 用 7

市 场 价 格 动 向 和 机 遇 历 史 价 格 演 变 Exports by Country 煤 炭 价 格 在 过 去 十 年 里 显 著 上 涨 ( 图 5), 于 2008 年 达 到 峰 值, 与 商 品 交 易 的 超 级 周 期 和 中 国 进 口 增 长 密 切 相 关 近 期 产 能 过 剩 使 得 价 格 承 受 全 面 下 调 的 压 力, 而 区 域 性 价 格 变 化 较 为 明 显, 例 如 中 国 国 内 的 煤 炭 价 格 过 高, 而 美 国 煤 炭 价 格 相 对 较 低 然 而 相 对 其 他 能 源 原 料 而 言, 煤 炭 在 亚 洲 1995 2000 2005 2010 市 场 上 极 具 竞 争 力 由 于 受 到 金 融 危 Rest of World Canada Kazakhstan South Africa Colombia United States Russia Australia Indonesia 机 的 影 响, 煤 炭 与 其 他 燃 料 在 热 值 相 当 的 基 准 上 相 比, 差 异 有 所 减 少, 但 随 后 即 重 新 定 位, 目 前 动 力 煤 以 远 低 于 其 他 燃 料 的 价 格 成 交 ( 图 6), 石 油 价 格 是 煤 炭 价 格 的 3.5 倍, 而 液 化 天 然 27 气 是 3.8 倍 图 5: 历 史 现 货 FOB 现 金 价 格 $/ 吨 $250 $200 $150 $100 $50 说 明 : API2 是 CIF ARA 的 现 货 代 理 协 议, 使 用 API 前 月 期 货 其 他 曲 线 均 为 各 地 区 煤 炭 的 历 史 交 易 价 格 $0 七 月 -03 七 月 -04 七 月 -05 七 月 -06 七 月 -07 七 月 -08 七 月 -09 七 月 -10 七 月 -11 七 月 -12 七 月 -13 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 FOB 中 国 青 岛 哥 伦 比 亚 玻 利 瓦 尔 港 俄 罗 斯 东 方 港 南 非 理 查 兹 湾 印 度 尼 西 亚 HBA API2 CIF ARA 美 国 中 央 阿 巴 拉 契 亚 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 图 6: 东 盟 主 要 能 源 原 料 价 格 比 较 $/mmbtu $35 $30 $25 $20 $15 $10 $5 $0 五 月 - 07 五 月 - 08 五 月 - 09 五 月 - 10 五 月 - 11 五 月 - 12 五 月 - 13 澳 大 利 亚 煤 炭, 东 盟 CIF 价 现 货 液 化 天 然 气, 东 盟 FOB 价 (14.5% Brent) 燃 料 油, 东 盟 FOB 价 美 国 液 化 天 然 气, 理 论 东 盟 CIF 价 (115%HH + $7) 燃 料 油 基 于 新 加 坡 燃 料 油 180 cst 煤 炭 基 于 纽 卡 斯 尔 煤 炭 加 上 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 港 到 东 南 亚 的 运 费 液 化 天 然 气 基 于 14.5% Brent 天 然 气 加 上 卡 塔 尔 日 本 和 新 加 坡 之 间 的 运 费 天 然 气 基 于 115% Henry Hub 天 然 气 加 上 运 费 和 运 河 费 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 27. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 8

边 际 成 本 定 价 图 7: 投 资 和 生 产 价 格 决 策 框 架 [ 示 意 图 ] 在 今 天 煤 炭 市 场 供 过 于 求 的 情 况 下, 边 际 成 本 是 定 价 的 主 要 决 定 因 素 边 际 成 本 是 每 多 生 产 一 吨 煤 所 需 的 最 低 现 金 额, 包 括 两 个 层 面 : 短 期 和 长 期 在 计 算 短 期 边 际 成 本 时, 运 营 成 本 和 特 许 权 使 用 费 是 决 定 成 本 盈 亏 平 衡 点 的 主 要 因 素 长 期 边 际 成 本 反 映 所 有 成 本, 包 括 投 资 成 本 销 售 管 理 及 行 政 费 用 营 运 资 本 借 贷 成 本, 以 及 为 达 到 预 期 内 部 投 资 回 报 率 而 支 出 的 其 他 成 本 边 际 定 价 ($/ 吨 ) 定 价 范 围 向 替 代 能 源 原 料 产 品 转 移 的 价 格 点 可 收 回 预 期 投 资 回 报 的 激 励 价 格 消 费 者 转 移 3 投 资 2 可 收 回 生 产 中 的 运 营 维 护 成 本 和 其 他 可 变 成 本 的 激 励 价 格 生 产 1 停 产 关 闭 鉴 于 煤 矿 的 边 际 运 营 成 本 是 在 不 断 变 化 的, 我 们 可 以 根 据 累 计 开 采 量 建 立 一 个 从 最 高 点 到 最 低 点 的 边 际 成 本 概 况 图 图 7 演 示 了 边 际 价 格 变 动 给 市 场 带 来 的 影 响, 以 及 运 营 商 的 预 期 反 应 个 别 煤 矿 产 量 累 计 产 量 产 量 ( 吨 ) 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 1. 短 期 生 产 决 策 价 格 低 于 边 际 成 本 意 味 着 生 产 商 停 止 生 产, 市 场 上 供 应 减 少, 因 此 为 最 低 价 格 提 供 了 支 撑 2. 长 期 投 资 决 策 价 格 高 于 这 一 水 平 则 会 刺 激 生 产 商 投 资 固 定 资 产, 增 加 供 给 3. 买 家 寻 求 替 代 价 格 高 于 这 一 水 平 则 会 刺 激 消 费 者 切 换 到 替 代 能 源, 给 煤 炭 价 格 提 供 了 一 个 上 限 9

全 球 出 口 边 际 成 本 曲 线 的 第 85 个 百 分 位 ( 图 8) 为 市 场 提 供 了 产 能 支 撑, 将 经 济 效 益 最 差 的 生 产 企 业 淘 汰 出 局 考 虑 现 有 增 加 出 口 产 能 的 投 资 计 划, 预 计 2013 年 到 2020 年 之 间 成 本 曲 线 将 向 右 移 动 印 尼 出 口 生 产 商 根 据 能 源 调 整 基 准 计 算 的 第 85 个 百 分 位 的 可 盈 利 价 格 是 $63.6/ 吨, 为 进 一 步 投 资 提 供 了 一 个 强 有 力 的 理 由 因 此 在 未 来 五 至 七 年 内, 生 产 会 继 续 扩 大 另 一 方 面, 澳 大 利 亚 出 口 生 产 商 第 85 个 百 分 位 的 可 盈 利 价 格 是 $87/ 29 吨, 很 明 显 目 前 的 市 场 价 格 会 给 一 些 生 产 商 带 来 损 失, 进 而 做 出 产 能 合 理 化 的 决 策 招 商 引 资 动 力 煤 出 口 增 量 的 产 能 来 源 如 图 9 所 示 预 计 印 尼 的 出 口 绝 对 增 长 量 最 大, 到 2020 年, 将 在 现 有 350MT 的 出 口 产 量 基 础 上, 增 加 约 140MT 印 尼 的 开 采 成 本 效 益, 虽 然 一 部 分 被 热 值 较 低 的 煤 炭 产 量 抵 消, 但 仍 将 有 效 拉 动 投 资, 是 矿 业 企 业 大 规 模 扩 张 项 目 的 首 要 推 动 因 素 虽 然 澳 大 利 亚 的 生 产 成 本 居 高 不 下, 但 现 有 的 煤 矿 资 产, 以 及 煤 炭 行 业 物 流 基 础 设 施 和 产 业 经 验 仍 在 推 动 投 资 受 到 外 汇 通 胀 和 劳 动 力 / 设 备 成 本 的 影 响, 这 些 投 资 显 得 比 较 昂 贵, 但 预 计 澳 大 利 亚 的 净 现 值 折 让 因 素 将 低 于 印 尼 c10 个 百 分 31 点 目 前 澳 大 利 亚 的 价 格 水 平 将 减 少 对 投 资 的 刺 激, 鉴 于 目 前 较 高 的 资 本 密 集 度, 预 计 进 一 步 投 资 将 使 收 益 递 减 埃 森 哲 认 为 c100mt 的 产 能 增 加 预 期 ( 图 9) 可 能 会 被 下 调 从 目 前 计 划 投 产 的 项 目 来 看, 南 非 哥 伦 比 亚 和 俄 罗 斯 都 将 有 少 量 出 口 增 长 28 30 图 8: 全 球 动 力 煤 出 口 现 金 成 本 曲 线 边 际 定 价 ($/ 吨 ) $87/t 2013 年 实 际 期 限 ( 纽 卡 斯 尔 基 准 ) 15% 2013 年 产 能 的 85% 产 量 (MT) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2020 2016 2013 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 德 意 志 银 行,Wood Mackenzie,AME 经 授 权 使 用 图 9: 各 国 出 口 增 量 展 望 (2020 年 产 量 减 去 2012 年 产 量 ) 递 增 的 出 口 产 量,2013-2020(MT) 150 125 100 75 50 25 0 哥 伦 比 亚 南 非 俄 罗 斯 澳 大 利 亚 1 停 产 关 闭 印 度 尼 西 亚 0 100 200 300 400 2012 年 出 口 产 量 (MT) 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : IEA. 经 授 权 使 用 27. 埃 森 哲 分 析, 彭 博, 汤 森 路 透 28. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 德 意 志 银 行,Wood Mackenzie, AME 经 授 权 使 用 29. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 德 意 志 银 行,Wood Mackenzie, AME 经 授 权 使 用 30. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : IEA 经 授 权 使 用 31. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : IEA 经 授 权 使 用 10

市 场 套 利 机 会 和 市 场 风 险 虽 然 目 前 煤 炭 价 格 可 能 意 味 着 投 资 欲 望 的 减 少, 但 由 于 煤 炭 市 场 逐 渐 变 得 更 加 规 范, 流 动 性 更 强, 还 是 为 生 产 商 提 供 了 一 些 潜 在 的 套 利 机 会 一 些 生 产 商 以 往 只 专 注 于 价 值 链 中 的 生 产 环 节, 将 煤 炭 发 送 给 销 售 中 介, 再 由 这 些 机 构 部 署 复 杂 的 交 易 策 略, 以 确 保 从 煤 炭 价 值 链 的 下 游 获 利 这 些 生 产 商 由 于 缺 乏 贸 易 和 营 销 能 力, 错 过 了 从 短 期 市 场 动 态 中 取 得 收 益 和 在 市 场 上 套 利 的 机 会 更 具 体 地 说, 随 着 升 级 混 合 生 产 多 样 化 采 购 和 终 端 客 户 销 售 多 元 化 等 关 键 机 遇 的 出 现, 东 南 亚 生 产 商 可 以 更 多 的 参 与 价 值 链 中, 从 中 受 益 在 接 下 来 的 章 节 中, 我 们 考 察 两 个 关 键 领 域 的 套 利 机 会 : 地 理 区 域 套 利 和 质 量 套 利 地 理 区 域 套 利 在 下 面 的 分 析 中, 我 们 会 使 用 埃 森 哲 开 发 的 定 价 框 架, 考 察 在 市 场 上 供 货 给 中 国 印 度 和 日 本 的 套 利 机 会, 详 见 图 10 图 10: 套 利 计 算 定 价 方 法 FOB 国 际 市 场 参 考 价 格 [ 例 : 印 度 尼 西 亚 加 里 曼 丹, 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 等 ] CIF 价 格 [ 例 : 中 国 青 岛 ] DAT 价 格 [ 例 : 中 国 青 岛 ] DDP 价 格 [ 例 : 中 国 青 岛 ] 出 口 市 场 FOB 价 格 国 际 运 费 金 融 保 险 港 口 装 卸 费 清 关 费 用 不 同 参 考 区 域 的 普 氏 价 格 船 舶 吞 吐 量 ( 美 国 - 欧 洲, 印 尼 - 中 国 路 线 为 巴 拿 马 型, 其 他 路 线 均 为 好 望 角 型 ) 和 调 整 因 素 LOC 融 资 成 本 采 购 与 回 款 间 隔 天 数 船 舶 航 行 天 数 未 投 保 损 失 率 % 保 险 费 率 码 头 费 率 港 口 油 罐 费 率 滞 期 天 数 滞 期 费 率 调 查 费 关 税 其 他 港 口 费 用 单 港 或 双 港 运 费 调 整 彭 博 和 路 透 检 索 每 吨 美 元 现 货 价 所 有 煤 炭 指 数 价 格 已 按 照 6,000 kcal/kg NAR 标 准 能 量 值 进 行 调 整 运 费 费 率 按 照 2013 年 7 月 12 日 检 索 的 市 场 价 格 计 算 对 所 有 船 运 和 船 运 成 本 应 用 1.003 保 险 系 数 每 吨 统 一 附 加 32 元 人 民 币 的 装 卸 费 所 有 进 口 煤 炭 价 格 均 附 加 增 值 税 青 岛 报 价 包 括 17% 的 增 值 税 和 5% 的 出 口 关 税, 这 些 税 费 在 计 算 DAT 价 格 时 已 扣 除 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 11

图 11: 历 史 DAT 价 格 和 DAT 装 卸 价 格 矩 阵 比 较 $/ 吨 $300 $250 $200 南 非 理 查 兹 湾 到 中 国 宁 波 港 俄 罗 斯 东 方 港 到 中 国 宁 波 港 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 到 中 国 宁 波 港 印 度 尼 西 亚 加 里 曼 丹 到 中 国 宁 波 港 哥 伦 比 亚 玻 利 瓦 尔 港 到 中 国 宁 波 港 美 国 汉 普 顿 锚 地 到 中 国 宁 波 港 中 国 秦 皇 岛 港 $150 $100 $50 五 月 -07 五 月 -08 五 月 -09 五 月 -10 五 月 -11 五 月 -12 五 月 -13 2013 年 7 月 1 日 DAT 价 格 2013 年 7 月 1 日 与 本 地 价 差 3 中 国 青 岛 卸 货 港 印 度 蒙 德 拉 欧 洲 ARA 中 国 青 岛 卸 货 港 印 度 蒙 德 拉 欧 洲 ARA 印 尼 巴 拉 特 加 里 曼 丹 / 丹 戎 $88.23 $90.84 $83.80 印 尼 巴 拉 特 加 里 曼 丹 / 丹 戎 $6.09 - $-15.04 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 $88.05 $94.49 $84.38 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 $6.27 - $-18.69 装 货 港 南 非 理 查 兹 湾 哥 伦 比 亚 玻 利 瓦 尔 港 $88.40 $84.17 $84.10 $91.25 $75.76 $90.44 装 货 港 南 非 理 查 兹 湾 哥 伦 比 亚 玻 利 瓦 尔 港 $5.92 - $-8.37 $3.07 - $0.04 美 国 汉 普 顿 锚 地 $85.83 $71.65 - 美 国 汉 普 顿 锚 地 $8.49 - $4.15 俄 罗 斯 东 方 港 $92.32 $89.70 $92.29 俄 罗 斯 东 方 港 $2.00 - $-13.90 本 地 市 场 价 格 $94.32 - $75.80 \ 说 明 : 所 有 价 格 已 按 照 6,000 kcal/kg 标 准 能 量 值 进 行 调 整 ; 印 度 尼 西 亚 货 运 成 本 通 过 将 澳 洲 运 费 调 低 一 半 来 实 现 比 较 分 析 使 用 了 FOB 现 货 价, 市 价 运 输 费 率, 保 险 和 港 口 费 用 来 计 算 DAT 价 格 中 国 的 数 字 将 17% 的 增 值 税 和 5% 的 出 口 关 税 扣 除 后 计 算 DAT 增 量 以 中 国 秦 皇 岛 国 内 电 煤 价 格 为 基 准 计 算 详 见 图 10 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 12

图 12: 中 国 煤 炭 进 口 与 国 内 价 差 比 较 及 每 月 中 国 电 煤 的 原 产 国 分 析 100 十 月 -10 一 月 -11 四 月 -11 七 月 -11 十 月 -11 一 月 -12 四 月 -12 七 月 -12 十 月 -12 一 月 -13 四 月 -13 0 80 5MT 60 10MT 进 口 价 格 与 国 内 价 格 比 较 DAT 中 国 (USD / t) 40 20 0-20 -40 15MT 20MT 25MT 30MT 35MT 进 口 原 产 国 -60-80 -100 澳 大 利 亚 印 度 尼 西 亚 俄 罗 斯 南 非 美 国 40MT 45MT 50MT 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 图 11 的 分 析 结 果 显 示 地 理 套 利 机 会 使 得 中 国 用 户 购 买 海 运 进 口 更 加 有 利, 而 不 是 购 买 从 北 方 运 送 到 南 部 工 业 区 的 国 产 煤 炭 这 就 是 中 国 从 2000 年 的 零 进 口 到 2012 年 1.75 亿 吨 进 口 额 32 这 一 延 续 十 几 年 涨 势 背 后 的 原 因 随 着 从 北 到 南 铁 路 基 础 设 施 的 建 设, 运 输 对 产 能 的 抑 制 将 有 所 降 低, 国 内 生 产 商 将 变 得 更 具 竞 争 力 如 图 12 所 示, 相 比 其 他 出 口 国, 印 尼 一 直 为 中 国 提 供 价 格 最 低 的 煤 炭, 尽 管 美 国 最 近 已 作 为 最 廉 价 的 煤 炭 供 应 商 登 陆 中 国 然 而, 美 国 将 面 临 的 重 要 挑 战 是, 如 何 解 决 出 口 基 础 设 施 和 从 矿 山 到 港 口 的 物 流 限 制, 实 现 更 大 的 出 口 规 模 32. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 彭 博 经 授 权 使 用 13

图 13: 动 力 煤 FOB/EXW 价 格 和 运 费 (2013 年 7 月 1 日 价 格 ) 35.00 12.58 8 61.72 7 12.00 75.80 9 99.46 89.70 3 2.62 25.00 9.95 N/A 4 10.85 6 7.7 5.6 3.43 64.75 6.85 11.00 14.5 5 80.55 12.00 74.20 2 12.75 1 77.75 说 明 : 中 国 青 岛 价 格 已 扣 除 17% 增 值 税 和 5% 出 口 关 税, 以 便 针 对 国 际 价 格 做 出 更 准 确 的 比 较 价 格 已 按 照 6,000 kcal/kg 标 准 能 量 值 进 行 调 整 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 4.19 77.75 运 费 ($/ 吨 ) FOB 价 格 (2013 年 7 月 1 日,$/ 吨 ) 总 体 而 言, 全 球 贸 易 流 量 将 会 越 来 越 多 地 受 到 各 交 易 中 心 之 间 持 续 的 价 格 套 利 交 易 的 影 响, 虽 然 由 于 多 种 条 件 限 制, 例 如 长 期 合 同 仍 然 盛 行 区 域 监 管 以 及 缺 乏 基 础 设 施 以 适 应 大 型 海 岬 型 船 或 矿 场 至 码 头 的 物 流 设 备, 使 得 交 易 的 流 动 性 将 维 持 在 较 低 水 平 ( 图 13) 干 散 货 运 价 的 下 降 也 支 持 区 域 套 利 机 会, 吸 引 交 易 者 从 较 偏 远 地 区 运 送 煤 炭, 在 各 地 FOB / CIF 差 价 中 受 益 如 图 14 所 示, 干 散 货 运 价 已 从 2008 年 的 峰 值 大 幅 下 降 鉴 于 航 运 的 基 本 面 走 弱, 尤 其 是 明 显 的 产 能 过 剩 预 测, 这 一 下 降 趋 势 将 延 续 到 2015-16 年, 进 一 步 支 持 较 为 复 杂 的 多 源 和 远 程 煤 炭 贸 易 战 略 14

图 14: 主 要 煤 炭 运 输 路 线 定 价 及 指 数 质 量 套 利 主 要 煤 炭 运 输 路 线 ($/ 吨 ) $70 $60 $50 $40 $30 $20 $10 澳 大 利 亚 到 中 国 印 度 尼 西 亚 到 中 国 南 非 到 中 国 BDI 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 波 罗 的 海 航 运 指 数 (bps) 在 不 同 能 量 含 量 的 煤 炭 价 格 经 过 区 域 因 素 调 整 后, 价 格 差 异 显 示 热 值 每 增 加 100kcal/kg, 将 在 中 国 在 市 场 上 实 现 $1.67 的 溢 价 由 于 一 些 变 量 的 存 在, 例 如 本 地 出 口 市 场 的 供 需 状 况 不 同 的 物 流 成 本 以 及 其 他 非 国 内 因 素 和 物 理 性 质 ( 例 如 灰 分 和 硫 含 量 ), 不 同 煤 炭 供 应 在 中 国 的 DAT 价 格 与 热 值 并 不 是 完 全 线 性 相 关 的 这 就 产 生 一 个 通 过 直 接 替 换 特 定 煤 炭 供 应 而 实 现 每 吨 $10 - $15 上 行 空 间 的 潜 在 套 利 机 会, 或 者 可 以 通 过 与 其 他 低 热 值 产 品 配 比 而 实 现 的 较 小 利 润 空 34 间 33 $0 0 六 月 -07 六 月 -08 六 月 -09 六 月 -10 六 月 -11 六 月 -12 六 月 -13 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 图 15: 经 过 共 同 地 点 和 能 源 内 容 调 整 后 的 煤 炭 价 格 $120 $110 DAT 中 国 煤 炭 价 格 ($/ 吨 ) $100 $90 $80 $70 这 些 煤 炭 供 应 可 以 通 过 替 代 产 品 或 配 煤 实 现 正 向 套 利 $60 y = 0.0167x -13.168 $50 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 热 值 (kcal/kg) 说 明 : FOB 价 格 和 运 费 为 最 近 12 月 的 平 均 值, 由 于 国 际 需 求 港 口 为 以 质 量 为 基 础 的 全 球 定 价 提 供 了 中 心 点, 针 对 中 国 地 区 定 价 进 行 了 DAT 定 价 调 整 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 33 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 Bloomberg 经 授 权 34. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 Bloomberg 经 授 权 15

市 场 风 险 虽 然 交 易 和 销 售 一 部 分 开 采 量 是 生 产 商 实 现 套 利 收 入 的 一 个 潜 在 增 收 来 源, 但 市 场 的 价 格 波 动 及 流 动 性 风 险 必 须 审 慎 考 虑 图 16: 煤 炭 价 格 波 动 对 比 全 球 参 考 指 数 25% 20% MSCI World Brent 美 国 5 年 国 债 指 数 纽 卡 斯 尔,FOB API2 CIF ARA 煤 炭 价 格 在 2007-08 年 间 经 历 过 高 水 平 的 波 动, 峰 值 为 20%( 五 天 收 益 率 波 动 率,180 天 历 史 滚 动 平 均 值 ), 大 约 相 当 于 年 均 100% 虽 然 后 来 的 价 格 波 动 程 度 已 开 始 减 少, 但 每 年 的 波 35 动 仍 然 保 持 在 C30% 到 C35% 之 间 如 图 16 所 示,CIF ARA 表 现 出 与 布 伦 特 原 油 (Brent) 和 全 球 股 市 类 似 的 波 动 性 而 由 于 来 自 日 本 和 中 国 的 需 求 较 为 稳 定, 纽 卡 斯 尔 煤 炭 表 现 出 相 对 较 低 的 波 动 性 15% 10% 5% 0% 五 月 - 07 五 月 - 08 五 月 - 09 五 月 -10 五 月 -11 五 月 -12 五 月 -13 在 探 究 一 段 时 间 内 煤 炭 价 格 之 间 相 关 性 的 过 程 中 ( 图 17), 我 们 发 现 中 国 国 内 市 场 的 发 展 往 往 导 致 价 格 与 全 球 煤 炭 价 格 脱 钩, 这 又 是 一 个 套 利 交 易 机 会 在 法 规 特 殊 长 期 签 约 煤 炭 类 型 多 样 等 因 素 限 制 市 场 价 格 有 效 性 的 前 提 下, 这 一 价 格 偏 离 的 趋 势 将 会 继 续 但 是, 想 要 借 助 这 样 的 机 会, 从 事 贸 易 和 市 场 营 销 活 动, 就 意 味 着 需 要 接 触 不 同 的 市 场 指 数, 产 生 市 场 价 差 风 险, 交 易 商 需 要 积 极 加 以 防 范 除 了 波 动 和 价 格 走 势, 由 于 煤 炭 市 场 与 其 他 能 源 市 场 相 比 缺 乏 流 动 性 ( 图 18), 使 得 生 产 商 想 要 扩 展 到 贸 易 和 营 销 领 域, 就 必 须 合 理 控 制 额 外 的 风 险, 否 则 将 会 因 为 交 易 量 过 大 导 致 重 大 损 失, 或 是 需 要 依 靠 短 期 现 货 市 场 而 付 出 高 成 本 满 足 市 场 需 求 说 明 : 五 天 收 益 率 波 动 率,180 天 历 史 滚 动 平 均 值 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 图 17: 区 域 煤 炭 价 格 连 续 180 天 关 联 指 数 分 析 100% 50% 0% -50% -100% 三 月 - 08 三 月 - 09 三 月 - 10 三 月 - 11 三 月 - 12 三 月 -13 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 图 18: 原 油 ( 布 伦 特 指 数 ) 和 天 然 气 (HH 指 数 ) 与 煤 炭 (API2 和 API4 指 数 ) 的 买 卖 价 差 趋 势 原 油 ( 布 伦 特 指 数 ) 天 然 气 (HH 指 数 ) 1.0% x4 南 非 理 查 兹 湾 - 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 南 非 理 查 兹 湾 - 中 国 青 岛 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 - 中 国 青 岛 煤 炭 (API2 指 数 ) 煤 炭 (API4 指 数 ) 4.0% 0.5% 2.0% 0.0% 0.0% 七 月 -10 七 月 -11 七 月 -12 七 月 -13 8 月 13 日 布 伦 特 指 数 8 月 13 日 HH 指 数 8 月 13 日 API4 指 数 8 月 13 日 API2 指 数 35. 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 说 明 : 上 市 期 货 合 约 的 买 卖 价 差 =( 卖 价 买 价 )/ 卖 价 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 彭 博, 汤 森 路 透 经 授 权 使 用 16

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向 贸 易 市 场 营 销 和 物 流 领 域 拓 展 为 了 抓 住 套 利 机 会, 带 动 利 润 增 长, 埃 森 哲 确 定 了 亚 太 地 区 矿 业 企 业 应 该 考 虑 的 两 个 主 要 经 营 能 力 发 展 方 向 : 图 19: 亚 太 地 区 煤 炭 生 产 商 运 营 能 力 的 定 向 开 发 改 进 现 行 市 场 营 销 业 务 : 市 场 细 分 批 量 产 品 营 销 长 短 期 合 约 相 结 合 金 融 对 冲 1. 将 业 务 扩 展 到 贸 易 和 市 场 营 销 活 动 所 需 贸 易 和 营 销 能 力 制 定 交 易 策 略 : 优 化 资 产 抵 押 ( 地 理 质 量 期 限 套 利 ) 对 冲 期 权 商 业 优 化 套 利 交 易 2. 发 展 终 端 到 终 端 的 全 程 物 流 能 力 在 下 面 的 章 节 中, 我 们 将 考 察 这 两 个 能 力 的 发 展 方 向 通 过 贸 易 和 营 销 实 现 增 长 战 略 发 展 交 易 能 力 : 目 标 经 营 模 式 CTRM 系 统 和 解 决 方 案 风 险 管 理 和 政 策 新 技 能 转 让 价 格 绩 效 管 理 贸 易 和 市 场 营 销 亚 太 地 区 煤 炭 生 产 商 的 传 统 营 销 活 动 仅 限 于 与 中 介 机 构 的 交 易 互 动, 或 是 在 有 限 的 情 况 下, 向 最 终 客 户 以 CIF 价 格 销 售 然 而, 市 场 交 易 创 造 了 通 过 商 业 优 化, 在 价 值 链 两 端 之 间 实 现 更 高 的 利 润 的 机 会 要 了 解 资 产 抵 押 交 易 策 略 的 价 值, 我 们 可 以 考 查 一 下 2011 年 大 地 震 和 海 啸 后, 日 本 能 源 市 场 发 生 了 什 么 在 核 电 站 关 闭 之 后, 亚 洲 煤 炭 价 格 明 显 上 涨 已 锁 定 长 期 供 应 协 议 的 矿 业 企 业 没 有 能 力 及 时 满 足 日 本 的 需 求 增 长, 而 交 易 商 迅 速 意 识 到 这 是 一 个 重 要 的 套 利 机 会 正 如 图 20 所 示, 交 易 者 可 以 采 取 一 些 不 同 的 交 易 策 略, 开 拓 和 发 展 贸 易 和 市 场 营 销 能 力 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 图 20: 可 行 的 贸 易 战 略 所 需 物 流 运 营 能 力 名 称 : 质 量 套 利 描 述 : 利 用 市 场 上 质 量 和 定 价 间 的 非 线 性 关 系, 将 不 同 质 量 的 煤 炭 混 合 销 售 详 细 策 略 : 在 装 运 港 配 煤 在 卸 运 港 配 煤 按 照 股 权 煤 / 第 三 方 煤 炭 / 股 权 和 第 三 方 煤 等 多 种 方 案 配 比 销 售 替 代 产 品 价 值 实 现 : 质 量 溢 价 中 的 非 线 性 关 系 名 称 : 区 域 套 利 描 述 : 直 接 针 对 供 应 相 对 紧 张 的 客 户, 从 其 余 市 场 发 货 详 细 策 略 : 跨 区 域 价 格 差 异 跨 国 家 价 格 差 异 国 内 价 格 差 异 价 值 实 现 : 交 货 价 格 定 价 力 度 利 润 捕 捉 发 展 物 流 资 产 基 础 : 价 值 链 流 程 图, 向 下 游 终 端 客 户 扩 资 ( 租 赁, 仓 储, 转 运 等 ) 发 展 物 流 能 力 : 经 营 模 式 定 价 成 本 提 名 和 监 控 流 程 调 度 系 统 is of market and liquidity risk for 名 称 : 定 向 交 易 描 述 : 在 市 场 上 采 取 定 向 交 易 方 式, 减 少 长 期 煤 炭 价 格 风 险, 或 者 降 低 股 权 煤 炭 头 寸 的 价 格 风 险 详 细 策 略 : 卖 出 期 货 ( 未 来 或 一 定 时 期 产 量 的 一 部 分 ) 滚 动 短 期 头 寸 购 买 认 沽 期 权 购 买 浮 动 置 换 合 约 锁 定 价 格 关 键 前 提 : 交 易 员 能 力 波 动 性 市 场 走 向 一 定 名 称 : 利 差 交 易 描 述 : 在 预 期 走 向 不 一 致 的 交 易 之 间 相 抵 持 仓 详 细 策 略 : 期 限 价 差 / 日 历 价 差 指 数 价 差 ( 区 域 质 量 外 汇 变 动 ) 物 理 / 金 融 价 差 关 键 前 提 : 波 动 性 交 易 员 能 力 可 用 的 资 金 杠 杆 风 险 线 名 称 : 期 限 套 利 ( 现 购 自 运 ) 描 述 : 如 果 提 货 成 本 小 于 期 限 内 价 格 曲 线 上 升 的 溢 价 空 间, 此 类 升 水 利 润 可 以 实 现 详 细 策 略 : 卖 出 远 期 合 约, 存 储 保 证 货 物 量 卖 出 远 期 合 约 但 不 存 货 ( 用 未 来 采 矿 量 供 应 销 售 ) 价 值 实 现 : 曲 线 溢 价 提 货 成 本 ( 运 营 资 金 仓 储 运 营 风 险 ) 名 称 : 现 货 交 易 描 述 : 从 国 际 市 场 采 购 实 际 货 物, 以 利 用 供 应 的 紧 缩 和 盈 余 状 况 详 细 策 略 : 短 期 第 三 方 产 量 从 供 应 紧 张 地 区 安 排 运 输 囤 积 货 物 采 购 并 存 储 实 际 现 货 关 键 前 提 : 波 动 性 交 易 员 能 力 可 用 的 资 金 杠 杆 风 险 线 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 18

图 21: 以 交 易 为 中 心 的 经 营 模 式 和 交 易 业 务 中 的 核 心 能 力 采 矿 资 产 处 理 设 备 资 产 财 务 报 告 物 流 资 产 其 他 资 产 资 产 开 发 和 优 化 风 险 政 策 & 限 制 IT 支 持 产 品 组 合 优 化 财 务 报 告 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 业 务 计 划 贸 易 战 略 市 场 风 险 控 制 / 合 规 交 易 前 线 部 门 核 心 交 易 调 度 物 流 中 间 部 门 后 勤 部 门 销 售 调 查 会 计 会 计 & 对 账 图 22: 扩 展 新 的 贸 易 和 市 场 营 销 能 力 所 需 的 关 键 业 务 活 动 市 场, 流 动 性 税 务 & 法 律 架 构 应 用 最 佳 税 务 结 构 分 析 设 计 企 业 所 得 税 关 税 增 值 税 优 化 向 母 公 司 支 付 的 股 息 税 结 构 多 区 域 多 实 体 持 股 的 情 景 分 析 按 实 体 进 行 财 务 处 理 ( 按 市 价 Vs 计 提 费 用 ) 模 型 & 报 告 中 上 游 资 产 税 务 优 化 转 化 定 价 现 金 和 流 动 资 金 管 理 商 务 业 务 计 划 财 务 模 型 反 应 计 划 中 的 商 业 结 构, 并 计 划 新 的 采 购 实 体 在 合 约 结 构 基 础 上 管 理 采 购 和 供 应 量 预 测 以 及 净 头 寸 风 险 转 让 定 价 设 置 贸 易 和 市 场 营 销 能 力 商 务 战 略 绩 效 管 理 结 算 & 发 票 法 律 帮 助 提 升 贸 易 和 市 场 营 销 的 能 力 的 关 键 领 域 机 构 设 计 & 运 营 模 式 选 择 企 业 模 式 运 营 能 力 要 集 中 转 移 到 新 实 体 ( 物 流 运 输 贸 易 ) 增 强 附 加 能 力 ( 风 险 管 理 结 算 金 融 ) 组 织 架 构 与 其 他 部 门 的 联 系 和 协 议 信 用 & 运 营 风 险 库 存 和 运 营 资 本 管 理 中 下 游 资 产 公 司 资 本 定 价 合 同 构 架 定 价 & 曲 线 库 存 & 运 营 资 金 管 理 在 新 的 法 律 实 体 股 权 注 资 需 要 母 公 司 担 保 合 并 会 计 框 架 ( 国 际 财 务 报 告 准 则 IFRS/ 美 国 通 用 会 计 准 则 GAAP) 承 诺 及 未 承 诺 信 用 额 度 抵 押 及 无 抵 押 债 务 电 力 资 产 处 理 设 备 资 产 物 流 资 产 其 他 资 产 发 起 市 场 营 销 数 据 和 研 究 人 事 数 据 & 绩 效 基 准 收 益 分 析 & 报 告 交 通 & 库 存 资 产 流 程 系 统 和 IT 定 义 所 有 企 业 实 体 管 理 的 流 程 ( 前 线 到 后 勤 部 门 流 程 图 ) 为 执 行 流 程 分 配 资 源 FTE 系 统 外 部 软 件 计 划 与 其 他 部 门 的 IT 整 合 实 现 这 些 交 易 策 略 部 分 依 赖 于 新 的 操 作 模 式 的 应 用 ( 图 21), 需 要 包 括 从 合 同 结 构 和 定 价 机 制, 到 业 务 支 持 在 内 的 各 种 关 键 能 力 一 个 以 精 益 的 交 易 功 能 为 核 心 的 经 营 模 式, 需 要 一 个 强 有 力 的 业 务 框 架, 要 求 所 有 前 中 后 台 业 务 部 门 能 够 保 持 紧 密 合 作 煤 矿 开 采 团 队 可 以 在 重 点 优 化 生 产 的 同 时, 为 交 易 员 提 供 尽 可 能 多 的 预 测 和 可 选 方 案, 以 便 留 出 交 易 利 润 同 样, 为 了 确 保 已 交 付 的 经 济 数 字, 交 易 部 门 需 要 合 理 运 作 物 流 链, 并 保 证 交 易 利 润 鉴 于 市 场 对 基 本 面 的 变 化 反 应 强 烈, 供 需 研 究 是 煤 炭 贸 易 中 需 要 考 虑 的 重 要 因 素 最 后, 为 让 市 场 上 的 交 易 机 会 变 为 现 实, 开 发 和 营 销 部 门 的 有 力 支 持 也 是 非 常 重 要 的 : 没 有 强 大 的 供 应 商 和 / 或 客 户 基 础, 市 场 机 会 只 不 过 是 理 论 上 的 纯 定 向 交 易, 利 润 非 常 有 限 中 间 部 门, 尤 其 是 风 险 管 理 部 门, 是 一 个 重 要 的 组 成 部 分, 需 要 完 全 与 前 线 交 易 部 门 独 立 才 能 有 效 地 发 挥 作 用 后 勤 运 营 部 门 需 要 高 效 和 知 识 渊 博 才 能 处 理 诸 如 交 易 确 认 结 算 开 票 和 经 纪 人 对 账 等 一 系 列 任 务 发 展 这 些 新 能 力 需 要 一 系 列 重 要 的 转 型 活 动, 针 对 企 业 架 构 商 业 规 划 组 织 设 计 资 本 运 作 和 硬 件 系 统 进 行 精 心 策 划, 如 图 22 所 示 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 19

物 流 能 否 执 行 先 进 的 营 销 和 交 易 策 略 依 赖 于 煤 炭 交 易 商 在 物 流 业 务 上 的 灵 活 性 和 可 控 性 依 托 第 三 方 物 流 资 产 的 方 式 在 价 值 链 的 某 些 环 节 比 较 难 以 实 现, 比 如 矿 坑 到 码 头 的 物 流, 但 在 像 租 船 这 样 的 环 节 则 比 较 容 易 管 理 因 此, 通 过 将 自 有 资 产 和 发 包 业 务 进 行 组 合 来 优 化 物 流 管 理, 是 控 制 成 本 和 实 现 灵 活 交 易 策 略 的 关 键 但 是, 企 业 并 没 有 必 要 完 全 拥 有 所 有 资 产 承 购 或 设 施 使 用 合 同 需 要 很 少 或 零 股 权 投 资, 可 以 确 保 所 需 环 节 的 物 流 运 作, 减 少 注 入 资 金 想 要 抓 住 市 场 营 销 和 贸 易 机 会 的 煤 炭 企 业 因 此 需 要 考 虑 将 其 资 产 范 围 扩 大 到 海 上 转 运 设 施 船 舶 租 赁 仓 储 配 煤 及 其 他 物 流 环 节, 以 便 使 整 个 物 流 价 值 链 能 够 执 行 并 支 持 更 为 复 杂 的 交 易 策 略 ( 图 23) 除 了 为 营 销 和 交 易 提 供 支 持, 开 发 新 的 物 流 能 力 还 为 煤 炭 企 业 提 供 了 多 元 化 的 业 务 机 会, 创 造 新 的 收 入 来 源, 比 如 向 第 三 方 提 供 物 流 服 务 这 样 的 模 型 可 以 增 加 物 流 资 产 的 利 用 率, 确 保 它 们 在 性 价 比 最 优 的 的 配 置 下 运 作, 从 而 支 持 更 高 的 资 本 回 报 率 图 24 中 重 点 标 注 了 煤 炭 企 业 可 以 将 其 物 流 业 务 扩 大 成 独 立 业 务 活 动 的 机 会, 包 括 在 新 地 区 新 资 产 新 商 品 或 新 的 增 值 服 务 方 面 实 现 业 务 增 长 然 而 需 要 再 次 强 调 的 是, 物 流 领 域 的 发 展 需 要 依 靠 一 个 新 的 精 干 高 效 的 经 营 模 式, 具 备 一 切 所 需 关 键 能 力 以 支 持 调 度 管 理 资 产 维 护 燃 料 添 加 与 商 品 流 向 预 测 集 成 等 多 方 面 业 务 图 23: 动 力 煤 从 矿 坑 到 终 端 客 户 端 的 物 流 价 值 链 开 采 阶 段 商 品 陆 地 运 输 / 驳 运 港 口 / 转 运 / 仓 储 和 卸 运 海 运 港 口 / 转 运 / 仓 储 和 卸 运 海 关 检 测, 清 关 陆 地 运 输 / 驳 运 消 费 端 的 产 品 矿 井 运 出 的 煤 炭 供 应 煤 炭 被 装 车, 从 煤 矿 被 运, 到 海 港 或 转 运 设 施 上 河 流 和 沿 海 专 门 运 输 线 煤 炭 从 码 头 / 转 运 设 施 / 仓 库 到 被 装 船 煤 炭 干 散 货 船 ( 如 巴 拿 马 型, 巴 拿 马 船 型 船 次 / 定 期 租 船 煤 炭 从 DW 承 运 到 码 头 设 施 港 口 仓 储 检 测 海 关 清 关 煤 炭 被 装 车, 从 港 口 被 运 到 终 端 消 费 点 电 站, 工 业 使 用, 钢 铁 / 水 泥 生 产 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 20

图 24: 煤 炭 生 产 商 的 物 流 发 展 机 会 1 增 长 机 会 煤 炭 散 装 船 驳 船 & 卸 载 现 有 市 场 发 展 煤 炭 装 载 转 运 卸 载 业 务 市 场 2 3 其 他 物 流 市 场 细 分 新 市 场 租 船 港 口 / 码 头 仓 储 进 入 周 边 区 域 提 供 服 务 按 航 次 和 定 期 租 船 给 煤 炭 买 家 卖 家 和 顾 客 ( 自 有 或 第 三 方 ) 为 港 口 和 码 头 提 供 仓 储 设 施 和 搬 运 服 务 ( 自 有 或 第 三 方 ) 4 陆 地 和 驳 船 运 输 为 终 端 顾 客 提 供 运 送 煤 炭 的 物 流 服 务 ( 火 车, 卡 车, 驳 船 ) 其 他 干 散 货 商 品 驳 船 & 卸 载 现 有 市 场 在 现 有 运 营 区 域 为 其 他 干 散 货 提 供 物 流 服 务 ( 如 镍 / 铜 ) 例 如, 农 产 品 干 散 货, 氧 化 铝, 铝 土 矿, 焦 炭, 铜 精 矿, 铁 矿 石, 球 团 矿, 砂, 泥 浆, 镍 矿, 石 灰 石, 纯 碱 5 其 他 物 流 市 场 细 分 新 市 场 租 船, 港 口 / 码 头, 陆 运 为 区 域 内 其 他 国 家 提 供 干 散 货 物 流 服 务 ( 如 铝 土 矿 铁 矿 石 磷 酸 盐 ) 为 其 他 干 散 货 产 品 提 供 整 个 价 值 链 的 物 流 服 务 其 他 物 流 服 务 配 煤 / 分 层 抽 样 各 级 别 配 煤 支 持 服 务 ( 在 卸 装 船 上 或 岸 上 码 头 等 ) 第 三 方 全 程 物 流 新 市 场 提 供 包 括 港 口 对 接 等 端 对 端 全 方 位 物 流 服 务 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 21

结 论 和 建 议 尽 管 短 期 和 中 期 动 力 煤 市 场 供 过 于 求 的 情 况 给 价 格 施 加 了 下 调 的 压 力, 埃 森 哲 预 计 市 场 已 接 近 价 格 的 下 限 澳 大 利 亚 煤 炭 出 口 商 在 第 85 个 百 36 分 位 上 的 边 际 成 本 价 格 是 $87/ 吨, 印 尼 生 产 商 的 价 格 是 $63.6/ 吨, 任 何 持 续 低 于 上 述 水 平 的 市 场 价 格 都 会 引 发 供 应 商 的 合 理 化 措 施, 以 至 最 终 价 格 提 升 我 们 预 期 亚 洲 煤 炭 需 求 是 韧 性 的, 主 要 根 源 在 于 市 场 对 低 成 本 能 源 供 应 的 需 求, 因 此 中 长 期 煤 炭 价 格 的 前 景 看 好 然 而, 目 前 的 价 格 环 境 限 制 了 动 力 煤 生 产 商 的 利 润 作 为 回 应, 他 们 应 考 虑 探 索 新 的 收 入 来 源, 而 不 是 简 单 地 增 加 产 能, 这 样 才 能 帮 助 企 业 提 高 资 本 回 报 率, 减 少 盈 利 波 动 为 帮 助 采 矿 企 业 保 持 竞 争 力, 我 们 提 出 一 37 个 重 要 机 遇 点, 帮 助 企 业 将 业 务 扩 大 到 贸 易 市 场 营 销 和 物 流 领 域, 以 便 获 取 市 场 套 利 收 益 如 今 的 贸 易 战 略 出 现 多 样 化 趋 势, 包 括 配 合 低 热 值 煤 和 高 热 值 煤 以 及 在 终 端 市 场 配 煤 销 售, 或 是 改 变 采 购 模 式, 从 美 国 等 积 压 市 场 购 买 煤 炭, 然 后 重 新 定 向 出 口 到 中 国 这 样 的 高 价 值 市 场 埃 森 哲 的 分 析 表 明, 在 目 前 的 市 场 条 件 下, 配 煤 销 售 可 以 将 终 端 价 格 的 销 售 毛 利 增 加 5% 到 15%, 而 区 域 套 利 可 以 在 某 些 特 定 贸 易 路 线 上 获 得 10% 至 15% 38 的 利 润 增 长 对 于 仍 然 集 中 在 上 游 的 亚 太 区 传 统 煤 炭 企 业, 这 是 一 个 重 大 的 机 会 此 外, 在 印 尼 等 国, 政 府 正 积 极 鼓 励 生 产 商 从 销 售 印 尼 离 岸 价 (FOB) 转 变 为 直 接 销 售 给 终 端 市 场 (CIF) 这 种 类 型 的 扩 张 战 略 在 煤 炭 开 采 收 入 签 约 时 需 要 一 笔 前 期 投 资 向 贸 易 领 域 扩 展 业 务 需 要 持 有 更 多 的 风 险 资 本, 而 向 物 流 领 域 的 扩 展 需 要 购 买 资 产, 例 如 储 存 和 配 煤 设 施 海 上 码 头 及 租 赁 船 舶 等 这 种 向 下 游 价 值 链 的 扩 张 可 能 会 迅 速 演 变 为 成 本 密 集 型 业 务, 主 要 取 决 于 资 产 所 有 权 结 构 和 运 作 流 程 亚 太 区 的 一 些 采 矿 企 业 可 以 动 用 一 些 流 动 资 产 来 支 持 这 些 投 资, 因 为 与 全 球 其 他 同 行 相 比, 他 们 的 流 动 资 产 一 直 维 持 在 相 对 健 康 的 水 平 上 ; 或 是 可 以 从 原 有 的 开 采 计 划 中 转 移 部 分 资 本 开 支 那 些 能 够 及 早 采 取 扩 张 战 略 获 取 早 期 优 势 的 采 矿 企 业, 才 能 有 机 会 实 现 长 期 增 长, 减 少 盈 利 波 动 现 在 正 是 亚 太 区 煤 炭 企 业 抓 住 这 一 机 遇 的 大 好 时 机 36. 埃 森 哲 分 析, 数 据 来 源 : 德 意 志 银 行,Wood Mackenzie, 经 授 权 使 用 37. 埃 森 哲 分 析, 数 据 来 源 : 德 意 志 银 行,Wood Mackenzie, 经 授 权 使 用 38. 埃 森 哲 分 析, 数 据 来 源 : 汤 森 路 透, 彭 博, 经 授 权 使 用 22

附 录 煤 炭 全 球 产 能 分 布 图 25 中 的 示 意 图 描 绘 了 全 球 各 类 型 煤 炭 产 量 分 配 比 例 这 个 图 形 重 点 分 析 作 为 发 电 原 料 的 烟 煤, 尤 其 是 动 力 煤 的 来 源 图 25: 煤 炭 种 类 百 分 比 - 全 球 产 量 和 报 告 范 围 低 煤 炭 的 碳 / 能 量 含 量 [kcal] 高 高 湿 度 成 分 低 湿 度 成 分 低 等 级 煤 炭 47% 硬 煤 53% 此 报 告 的 重 点 是 动 力 煤 褐 煤 17% 次 烟 煤 30% 烟 煤 52% 无 烟 煤 1% 热 蒸 汽 煤 冶 金 焦 煤 大 部 分 发 电 发 电 水 泥 生 产 工 业 用 户 发 电 水 泥 生 产 工 业 用 户 钢 铁 生 产 家 用 / 工 业 包 括 无 烟 燃 料 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 世 界 煤 炭 协 会 经 授 权 使 用 煤 炭 指 数 动 力 煤 套 利 分 析 中 使 用 了 以 下 指 数 图 26: 煤 炭 指 数 和 参 数 指 数 贸 易 港 口 热 值 灰 份 (%) 硫 含 量 (%) 贸 易 术 语 IHS McCloskey 澳 大 利 亚 纽 卡 斯 尔 6,000 kcal/kg NAR 1% N/A FOB IHS McCloskey 南 非 理 查 兹 湾 6,000 kcal/kg NAR 1% 18% FOB IHS McCloskey 俄 罗 斯 东 方 港 6,000 kcal/kg NAR N/A N/A FOB IHS McCloskey 中 国 青 岛 5,800 kcal/kg NAR 1% N/A FOB IHS McCloskey 印 度 尼 西 亚 加 里 曼 丹 6,322 kcal/kg NAR 0.4% N/A FOB IHS McCloskey 哥 伦 比 亚 玻 利 瓦 尔 港 5,750 kcal/kg NAR N/A N/A FOB IHS McCloskey 美 国 汉 普 顿 锚 地 6,000 kcal/kg NAR N/A N/A FOB IHS McCloskey 美 国 汉 普 顿 锚 地 6,000 kcal/kg NAR N/A N/A EXW Argus/McCloskey 价 格 指 数 荷 兰 鹿 特 丹 6,000 kcal/kg NAR N/A 10% CIF 资 料 来 源 : 埃 森 哲 分 析 数 据 来 源 : 汤 森 路 透 IHS McCloskey 经 授 权 使 用 23

关 于 埃 森 哲 埃 森 哲 是 全 球 领 先 的 管 理 咨 询 信 息 技 术 及 外 包 服 务 机 构, 全 球 员 工 约 27 万 5 千 名, 为 遍 布 120 多 个 国 家 的 客 户 提 供 服 务 凭 借 在 各 个 行 业 领 域 积 累 的 丰 富 经 验 广 泛 能 力 以 及 对 全 球 最 成 功 企 业 的 深 入 研 究, 埃 森 哲 与 客 户 携 手 合 作, 帮 助 其 成 为 卓 越 绩 效 的 企 业 和 政 府 截 至 2013 年 8 月 31 日 结 束 的 财 政 年 度, 公 司 净 收 入 达 286 亿 美 元 公 司 主 页 是 www.accenture.com 关 于 埃 森 哲 管 理 咨 询 埃 森 哲 是 全 球 领 先 的 管 理 咨 询 服 务 机 构 凭 借 全 球 17,000 名 管 理 顾 问 的 丰 富 经 验, 埃 森 哲 管 理 咨 询 公 司 与 企 业 和 政 府 携 手, 通 过 将 广 泛 和 深 入 的 行 业 知 识 与 业 务 能 力 相 结 合, 帮 助 客 户 创 造 价 值, 服 务 范 围 涵 盖 战 略 数 据 分 析 财 务 和 绩 效 管 理 营 销 运 营, 风 险 管 理 销 售 及 客 户 服 务 可 持 续 性 人 才 和 组 织 绩 效 其 主 页 是 www.accenture.com/consulting 本 文 仅 作 为 一 般 参 考 之 用, 并 未 考 虑 读 者 的 具 体 情 况, 并 且 可 能 无 法 反 映 最 新 的 行 业 动 态 埃 森 哲 声 明, 在 适 用 法 律 允 许 的 最 大 范 围 内, 对 本 文 中 的 信 息 完 整 性 和 准 确 性, 以 及 基 于 这 些 信 息 的 行 动 或 遗 漏, 不 承 担 任 何 和 所 有 责 任 埃 森 哲 不 提 供 法 律 法 规 审 计 或 税 务 意 见 读 者 有 责 任 从 自 己 的 法 律 顾 问 或 其 他 持 证 人 士 处 获 得 专 业 意 见