移 动 时 代, 高 德 价 值 几 何? 张 常 新 2013.10 免 责 声 明 : 此 报 告 不 作 为 投 资 依 据, 只 是 个 人 对 于 研 究 投 资 的 一 些 感 悟 和 心 得, 股 市 有 风 险, 盈 亏 自 负 另 外, 由 于 水 平 有 限, 欢 迎 各 位 志 同 道 合 的 朋 友 提 出 宝 贵 意 见, 一 个 人 的 能 力 毕 竟 有 限, 多 讨 论 讨 论 才 能 把 公 司 看 得 更 清 楚 如 果 各 位 觉 得 我 的 文 章 有 点 价 值, 可 以 关 注 我 的 新 浪 微 薄 :http://weibo.com/u/2028388743, 微 博 名 是 : 张 常 新
一 互 联 网 平 台 投 资 逻 辑 互 联 网 行 业 的 商 业 模 式 较 传 统 行 业 比 较 特 殊, 通 过 非 常 优 质 的 产 品 和 服 务 来 获 取 用 户, 形 成 海 量 且 具 有 粘 性 的 用 户 平 台 以 后, 在 开 发 对 应 的 盈 利 模 式 所 以 很 多 传 统 行 业 从 业 者 并 不 能 很 好 的 理 解 互 联 网 带 来 的 冲 击 个 人 认 为, 其 实 互 联 网 免 费 模 式 源 于 激 烈 的 价 格 战, 获 取 用 户 后 再 利 用 互 联 网 技 术 将 用 户 平 台 的 价 值 进 行 变 现 在 这 里 不 得 不 提 两 家 我 认 为 最 优 秀 的 互 联 网 平 台, 谷 歌 ( 软 件 开 源, 是 软 件 免 费 的 极 致 ) 和 亚 马 逊 ( 硬 件 免 费, 传 将 推 O 元 智 能 机 ), 这 两 家 公 司 未 来 远 超 苹 果 和 微 软, 后 期 可 以 再 和 大 家 探 讨 图 表 1: 互 联 网 平 台 商 业 模 式 微 创 新 了 解 用 户 习 惯 完 美 的 产 品 或 服 务 核 心 就 是 不 断 创 造 更 优 质 的 用 户 体 验 来 圈 住 用 户 1. 以 提 升 用 户 体 验 为 核 心 2. 软 件 服 务 免 费, 硬 件 平 价 的 模 式 吸 引 用 户 运 营 和 维 护 形 成 平 台 用 户 达 到 一 定 规 模 通 过 对 互 联 网 行 业 多 年 的 观 察 以 及 投 资 360 后 的 总 结, 互 联 网 平 台 的 核 心 竞 争 优 势 依 次 为 :1) 管 理 层,2) 海 量 且 具 有 粘 性 的 用 户 平 台,3) 盈 利 模 式 互 联 网 是 轻 资 产 行 业, 最 大 的 核 心 资 产 就 是 人, 这 里 说 的 管 理 层 是 指 掌 舵 人, 如 阿 里 的 马 云, 腾 讯 的 马 化 腾, 百 度 的 李 彦 宏,360 的 周 鸿 祎 等, 哪 怕 公 司 一 开 始 发 展 不 顺 利, 但 只 要 管 理 层 有 能 力, 未 来 肯 定 可 以 找 到 成 功 发 展 的 道 路, 哪 怕 是 在 现 在 的 巨 头 时 代 所 以 从 另 一 方 面 来 说, 做 空 中 小 规 模 的 互 联 网 公 司 最 大 的 风 险 就 是 对 公 司 的 管 理 层 认 识 不 够 清 晰, 因 为 互 联 网 是 一 个 凭 个 人 能 力 可 改 变 一 切 的 行 业 有 了 优 秀 的 管 理 层, 我 认 为 建 立 海 量 且 具 有 粘 性 的 用 户 平 台 是 迟 早 的 事 情 但 研 究 人 的 难 度 非 常 大, 所 以 我 研 究 管 理 层 的 方 式 是 :1) 研 究 领 导 者 的 言 行 是 否 与 公 司 产 品 发 展 相 吻 合,2) 产 品 是 否 具 有 不 可 替 代 性, 真 正 解 决 了 用 户 的 痛 点, 并 很 难 被 巨 头 抄 袭,3) 产 品 迭 代 更 新 的 速 度 来 判 断 领 导 者 的 专 注 度 如 果 公 司 管 理 层 优 秀, 又 拥 有 海 量 且 具 有 粘 性 的 用 户 平 台, 那 么 我 认 为 这 样 的 公 司 已 经 具 备 投 资 的 价 值 了, 最 不 济 的 情 况 是 被 收 购 一 旦 开 发 出 合 适 的 盈 利 模 式, 那 就 可 取 得 长 足 的 发 展, 如 果 这 种 盈 利 模 式 是 类 似 游 戏 和 搜 索 这 样 500 亿 / 年 的 大 市 场, 那 就 真 的 能 成 为 非 常 好 的 投 资 标 的
从 中 国 互 联 网 发 展 的 现 状 来 看, 再 诞 生 阿 里 巴 巴, 腾 讯 这 样 大 平 台, 甚 至 说 是 生 态 体 系 的 公 司 的 机 会 是 很 小 了, 未 来 很 好 的 投 资 标 的 将 是 在 细 分 领 域, 这 类 公 司 在 细 分 领 域 占 有 很 大 的 市 场 份 额, 已 经 形 成 了 用 户 平 台, 巨 头 很 难 进 入, 但 由 于 处 于 用 户 习 惯 培 养 阶 段, 公 司 会 不 断 烧 钱, 没 有 盈 利 又 面 对 巨 头 的 竞 争, 最 终 可 能 的 方 式 就 是 进 入 巨 头 的 生 态 圈, 协 同 发 展 新 浪 高 德 91 UC 都 属 于 这 样 的 公 司 为 什 么 我 看 好 高 德, 首 先 从 产 业 发 展 趋 势 来 判 断, 未 来 移 动 互 联 网 中, 地 图 扮 演 者 不 可 或 缺 的 角 色,google 地 图 的 发 展 已 经 证 明 了 这 一 点 未 来 手 机 地 图 必 然 会 改 变 现 有 的 生 活 模 式, 特 别 是 在 生 活 服 务 电 商, 移 动 旅 游 服 务 等 巨 大 的 增 量 市 场 上 具 有 不 可 替 代 的 竞 争 优 势 对 于 如 何 预 测 产 业 趋 势, 需 要 紧 密 跟 踪 互 联 网 发 达 国 家 的 发 展, 比 如 网 络 游 戏 就 跟 踪 日 韩 ( 腾 讯 做 手 游 也 是 去 日 韩 调 研 的 ), 互 联 网 应 用 服 务 就 跟 踪 美 国 硅 谷 由 于 高 德 在 手 机 地 图 ( 导 航 ) 的 主 要 竞 争 者 是 百 度 + 四 维, 所 以 后 面 分 析 高 德 的 时 候 会 对 比 两 家 公 司 二 高 德 管 理 层 高 德 是 由 侯 军 和 成 从 武 于 2002 年 成 立, 目 前 侯 军 已 退 出 管 理 层, 高 德 的 领 导 者 就 是 成 从 武, 其 持 股 比 例 为 11.3%, 整 个 管 理 层 持 股 52.2%, 预 计 阿 里 增 发 入 股 后, 会 摊 薄 现 有 股 份 成 从 武 是 北 京 商 学 院 贸 易 经 济 系 毕 业, 先 后 从 事 贸 易, 财 务, 投 资 工 作 从 他 以 门 外 汉 的 身 份 成 立 高 德 进 入 车 载 导 航 市 场 的 行 为, 以 及 最 终 成 为 车 载 导 航 两 强 的 成 绩, 可 以 看 到, 此 人 还 是 具 备 了 敏 锐 的 商 业 头 脑 而 转 型 做 以 个 人 客 户 端 ( 高 德 地 图 ) 为 方 向 的 移 动 互 联 网, 更 是 显 示 出 其 对 于 大 方 向 的 把 握 能 力 在 移 动 互 联 网 领 域, 从 成 武 领 航 的 高 德 也 显 示 出 了 明 显 的 弱 点 1) 缺 乏 互 联 网 思 维, 直 至 今 年 (2013.8) 才 宣 布 将 导 航 产 品 免 费 2) 互 联 网 产 品 能 力 弱, 高 德 地 图 APP 的 体 验 一 直 不 是 非 常 好, 和 微 信,360 手 机 卫 士 等 最 好 的 APP 相 比 有 较 大 差 距, 其 APP 体 验 不 好 也 间 接 体 现 在 2013 年 以 前, 高 德 地 图 的 产 品 更 新 迭 代 速 度 很 慢 3) 资 源 整 合 能 力 弱, 特 别 相 比 于 百 度 地 图 APP 造 成 这 三 个 明 显 短 板 的 原 因 可 能 也 是 因 为 成 从 武 非 互 联 网 行 业 出 身 相 关 但 是 高 德 成 从 武 很 善 于 调 整, 从 他 引 入 阿 里 巴 巴 作 为 股 东, 引 入 周 鸿 祎 作 为 独 立 董 事 的 行 为 可 以 看 到, 高 德 很 好 的 弥 补 了 自 身 的 三 项 短 板 首 先 今 年 8 月 份 宣 布 高 德 导 航 免 费, 来 做 大 用 户 平 台, 其 次 马 云 是 当 前 互 联 网 行 业 资 源 整 合 能 力 最 强 的 人, 周 鸿 祎 是 当 前 互 联 网 行 业 最 强 的 产 品 经 理 之 一, 有 了 这 两 大 导 师 级 人 物 帮 助, 相 信 高 德 的 地 图 和 导 航 产 品 会 有 很 大 的 提 升 反 观 竞 争 对 手, 百 度 的 李 彦 宏 已 经 证 明 了 其 在 互 联 网 行 业 的 成 功, 但 是 李 彦 宏 有 两 大 弊 端 :1) 百 度 李 彦 宏 的 文 化 是 技 术 文 化, 客 户 端 经 验 缺 乏, 否 则 当 初 推 出 浏 览 器, 现 在 也 不 会 有 360 来 颠 覆, 这 点 在 移 动 互 联 网 有 一 次 验 证 了 2) 百 度 不 是 一 个 拜 用 户 教 的 公 司, 其 推 出 产 品 首 先 考 虑 的 是 盈 利 模 式, 之 前 云 盘 和 导 航 产 品, 若 是 没 有 竞 争 对 手 进 入, 其 还 是 收 费 产 品, 不 符 合 互 联 网 产 品 的 要 求 其 实 这 也 是 百 度 为 什 么 和 腾 讯 阿 里 有 差 距 的 根 本 此 外 可 以 看 到, 百 度 自 身 不 制 作 地 图 数 据, 其 购 买 四 维 图 新 的 地 图 数 据 作 为 基 础 来 形 成 自 己 的 百 度 地 图 产 品, 其 中 的 优 缺 点 会 在 下 一 节 说 明 这 里 看 到 四 维 图 新 是 由 国 家 测 绘 局 成 立 的, 是 国 有 控 股 公 司, 其 能 否 应 对 变 化 日
新 月 异 的 互 联 网 行 业, 是 一 个 很 大 的 疑 问 所 以 对 比 高 德 和 百 度 的 管 理 层 可 以 看 到, 此 消 彼 长 后, 高 德 管 理 层 在 移 动 互 联 网 时 代 已 经 不 输 于 百 度 了 三 高 德 用 户 平 台 2013 年 1 月, 高 德 官 方 宣 布 高 德 地 图 + 导 航 产 品 用 户 量 超 一 亿,10 月 高 德 郄 建 军 在 微 博 上 宣 布 高 德 地 图 + 导 航 产 品 用 户 量 超 3 亿 单 看 用 户 量, 高 德 已 经 确 认 成 为 移 动 互 联 网 平 台, 但 是 这 个 产 品 是 否 真 的 对 用 户 是 有 粘 性 的? 目 前 来 看, 地 图 产 品 用 户 的 活 跃 度 不 高 是 事 实, 问 题 的 核 心 还 是 地 图 产 品 没 有 抓 住 用 户 的 痛 点, 让 用 户 真 正 爱 上 地 图 但 是 我 认 为, 随 着 移 动 互 联 网 深 入 发 展, 地 图 产 品 的 价 值 会 慢 慢 体 现 出 来, 用 户 使 用 地 图 的 频 率 将 增 高 跟 踪 这 一 趋 势 的 方 法 有 :1) 跟 踪 第 三 方 统 计 数 据,2) 草 根 调 研, 关 注 周 边 用 户 的 接 受 度,3) 跟 踪 产 品 功 能 的 更 新 所 以 研 究 平 台 的 方 式 就 是 深 入 跟 踪 研 究 产 品 研 究 手 机 地 图 产 品 首 先 从 手 机 地 图 产 业 链 开 始 图 表 2: 手 机 地 图 产 业 链 基 础 地 理 信 息 采 集 商 ( 电 子 地 图 生 产 商 ) 导 航 软 件 厂 商 手 机 地 图 厂 商 LBS 服 务 厂 商 终 端 设 备 厂 商 代 表 厂 商 1 四 维 图 新 2 高 德 软 件 3 灵 图 软 件 4 长 地 友 好 ( 瑞 图 万 方 ) 5 国 家 基 础 地 理 信 息 中 心 1 四 维 图 新 2 高 德 软 件 3 灵 图 软 件 4 武 大 吉 奥 5 凯 立 德 1 高 德 2 谷 歌 3 百 度 4 老 虎 5 图 吧 6 搜 狗 1 阿 里 2 百 度 3 腾 讯 4 大 众 点 评 5 高 德 1 各 整 车 厂 2 先 锋 3 松 下 4 TomTom 5 佳 民 市 场 格 局 非 常 集 中 (11 家 ) 比 较 集 中 较 集 中 集 中 分 散 集 中 分 散 进 入 壁 垒 非 常 高, 需 要 国 家 测 绘 局 批 准 一 般 高 高 一 般 核 心 竞 争 力 资 质 牌 照 + 先 发 + 资 本 整 合 能 力 地 图 厂 商 已 整 合 软 件 环 节, 导 航 产 品 有 优 势, 具 备 整 合 产 业 链 的 条 件 技 术 技 术 + 整 合 技 术 + 服 务 集 成 能 力 较 强, 但 受 制 于 地 图 厂 商 较 弱, 依 附 于 上 游 关 节 产 生 价 值 手 机 地 图 的 核 心 能 力 反 映 在 产 品 上 表 现 为 :1) 导 航 服 务 的 精 确 性,2) POI 的 完 整 性,3) 资 源 整 合 能 力 强, 提 供 一 站 式 解 决 方 案 而 第 一 和 第 二 点 是 吸 引 用 户 使 用 地 图 产 品 的 关 键 导 航 是 否 完 整 精 确 以 及 POI 是 否 完 整 精 确 取 决 于 基 础 地 理 信 息 采 集 的 竞 争 优 势 弱, 行 业 门 槛 低
5.2% 8.8% 9.0% 9.2% 9.4% 图 表 3: 手 机 地 图 市 场 格 局 2.9% 1.2% 25.8% 19.1% 9.5% 高 德 地 图 百 度 地 图 图 吧 地 图 老 虎 地 图 搜 狗 地 图 谷 歌 地 图 导 航 犬 诺 基 亚 地 图 soso 地 图 其 他 ( 一 ) 高 德 在 基 础 地 理 信 息 采 集 方 面 远 胜 百 度 我 认 为 高 德 在 基 础 地 理 信 息 采 集 方 面 有 很 大 的 竞 争 优 势, 护 城 河 非 常 深 理 由 有 :1) 行 业 有 资 质 壁 垒,2) 高 德 有 先 发 优 势, 十 几 年 的 线 下 积 累, 优 势 很 大,3) 海 量 用 户 平 台 对 基 础 地 理 信 息 数 据 形 成 正 反 馈 图 表 4: 具 备 测 绘 资 质 的 11 家 企 业 公 司 发 展 方 向 细 分 市 场 地 位 四 维 图 新 车 联 网 ( 导 航 电 子 地 图 ) 车 载 导 航 ( 前 装 ) 手 机 导 航 地 图 市 占 率 分 别 超 60% 50% 高 德 软 件 移 动 互 联 网 ( 软 件 ) 用 户 超 3 亿, 手 机 地 图 客 户 端 占 有 率 25.9% 灵 图 软 件 移 动 互 联 网 ( 软 件 ) 累 计 用 户 500 万 2010 年 奇 志 通 兼 并 重 组 灵 图 长 地 万 方 导 航 电 子 地 图 与 全 球 最 大 的 地 图 巨 头 TELE ATLAS 的 合 作, 后 装 市 场 占 有 率 15.5% 凯 立 德 后 装 市 场 ( 软 件 ) 后 装 市 场 占 有 率 68%, 但 有 版 权 纠 纷 易 图 通 导 航 电 子 地 图 前 装 市 场 占 有 率 10% 左 右 武 大 吉 奥 工 业 应 用 ( 导 航 电 子 地 图 ) 工 业 应 用 领 域 龙 头 国 家 基 础 地 理 信 息 中 心 政 府 工 作 ( 导 航 电 子 地 图 ) 政 府 公 务 领 域 龙 头 城 际 高 科 移 动 互 联 网 ( 软 件 ) 2007 年 获 取 测 绘 资 质, 行 业 新 进 入 者, 产 品 和 渠 科 菱 航 睿 导 航 电 子 地 图 道 相 对 不 成 熟 立 得 空 间 工 业 应 用 ( 导 航 电 子 地 图 ) 在 这 11 家 具 备 地 图 测 绘 资 质 的 企 业 中, 四 维 图 新 和 高 德 是 测 绘 能 力 最 强, 数 据 最 全 的 两 家, 远 超 其 他 竞 争 者, 行 业 已 经 形 成 双 寡 头 局 面 而 且 由 于 中 国 采 集 基 础 地 理 信 息 数 据 的 方 式 是 使 用 地 图 采 集 车 (10 万 / 台 ) 的 方 式,POI 采 集 是 使 用 人 工 拍 照 的 方 式, 积 累 全 国 主 要 城 市 的 地 理 数 据 需 要 长 期 积 累, 并 且 地 图 数 据 需 要 不 断 更 新, 资 本 消 耗 巨 大, 所 以 高 德 和 四 维 的 先 发 优 势 非 常 明 显, 其 他 厂 商 很 难 进 入 该 领 域 而 高 德 相 比 于 四 维 优 势 更 大, 理 由 有 :1) 阿 里 进 入 使 高 德 资 本 更 雄 厚, 不 怕 烧 钱,2) 高 德 使 用 互 联 网 平 台 的 众 包 模 式,
对 地 图 产 品 形 成 正 反 馈 阿 里 入 主 高 德 后, 高 德 的 第 一 大 股 东 是 阿 里 巴 巴, 第 二 大 股 东 是 侯 军, 账 面 现 金 4.3 亿 美 元, 有 了 大 股 东 在 资 本 和 资 源 上 的 支 持, 高 德 已 无 生 存 之 忧, 可 以 专 注 投 入 于 产 品 反 观 四 维 图 新, 在 导 航 产 业 受 到 互 联 网 冲 击 后, 汽 车 后 装 市 场 呈 现 萎 缩, 盈 利 能 力 每 况 愈 下 ( 从 高 德 和 四 维 的 财 报 可 以 看 到 ), 而 四 维 的 国 企 背 景 注 定 了 其 很 难 向 互 联 网 方 向 转 型, 未 来 在 产 品 方 面 的 投 入 势 必 减 少, 会 对 百 度 地 图 产 品 带 来 负 面 影 响 在 这 里 我 曾 经 思 考 过 百 度 是 否 会 收 购 或 者 参 股 四 维, 由 于 四 维 的 背 景 而 且 已 在 A 股 上 市, 百 度 收 购 几 乎 不 可 能, 参 股 的 话 也 不 大 可 能 获 得 第 一 大 股 东 的 地 位, 而 且 四 维 在 A 股 的 市 值 接 近 100 亿, 难 度 很 大 由 于 高 德 手 机 地 图 产 品 和 基 础 地 理 信 息 数 据 是 打 通 的, 通 过 众 包 模 式, 其 依 托 手 机 地 图 用 户 平 台 可 对 基 础 地 理 信 息 数 据 形 成 正 反 馈 而 百 度 购 买 了 四 维 的 基 础 数 据 来 制 作 自 己 的 手 机 地 图, 无 法 实 时 打 通 数 据 高 德 的 众 包 模 式 主 要 通 过 两 种 方 式 体 现 :1) 手 机 地 图 用 户 使 用 产 品 可 以 对 自 己 所 在 位 置 的 交 通 情 况 进 行 上 传 ( 事 故, 拥 堵, 路 障 等 );2) 新 浪 微 博 和 高 德 的 互 相 打 通, 微 博 用 户 发 布 的 路 况 信 息 立 马 显 示 在 高 德 地 图 上 其 实 地 图 众 包 模 式 在 美 国 已 经 很 成 熟, 知 名 公 司 WAZE 已 经 被 谷 歌 收 购, 产 品 也 已 经 和 谷 歌 地 图 打 通 图 表 5: 新 浪 微 博 和 高 德 地 图 打 通 从 高 德 地 图 产 品 和 百 度 地 图 产 品 的 比 较 上 也 可 以 看 出, 高 德 对 于 实 时 路 况 的 显 示 更 优, 而 高 德 地 图 的 众 包 模 式 随 着 长 期 的 积 累, 优 势 会 越 来 越 明 显, 也 有 利 于 成 本 的 降 低
图 表 6: 高 德 地 图 和 百 度 地 图 在 实 时 路 况 的 比 较 高 德 地 图 百 度 地 图 V.S. 所 以 我 认 为, 高 德 手 机 地 图 在 道 路 和 POI 的 完 整 性, 以 及 实 时 路 况 的 准 确 性 方 面 要 远 胜 百 度 地 图 随 着 时 间 的 推 移, 高 德 地 图 的 优 势 将 会 扩 大 ( 二 ) 高 德 在 资 源 整 合 方 面 略 逊 百 度, 但 阿 里 入 主 后 有 改 观 在 资 源 整 合 方 面, 百 度 地 图 要 强 于 高 德 地 图, 特 别 在 阿 里 还 未 入 股 高 德 之 前, 比 较 两 个 产 品 尤 为 突 出 其 主 要 原 因 在 于 百 度 是 PC 互 联 网 的 搜 索 巨 头, 搜 索 技 术 和 数 据 积 累 非 常 有 优 势, 这 一 点 从 短 期 看, 高 德 很 难 突 破 阿 里 入 股 后, 阿 里 系 资 源 对 于 高 德 地 图 的 支 援 非 常 明 显, 高 德 地 图 产 品 更 新 迭 代 的 速 度 在 加 快, 整 合 的 优 质 资 源 逐 步 增 加 手 机 地 图 产 品 未 来 给 用 户 提 供 的 肯 定 是 一 站 式 解 决 方 案, 这 样 才 能 让 用 户 停 留 在 地 图 产 品 上, 那 么 高 德 地 图 的 搜 索 能 力 是 最 大 的 短 板 (YY 一 下, 或 许 可 以 和 360 进 行 合 作 ) 图 表 7: 高 德 地 图 和 百 度 地 图 在 资 源 整 合 上 的 比 较 高 德 地 图 百 度 地 图 V.S. 综 合 比 较 高 德 和 百 度 两 款 手 机 地 图, 我 认 为 高 德 地 图 的 优 势 更 明 显, 在
资 源 整 合 这 个 维 度, 高 德 可 以 利 用 阿 里 的 资 源 慢 慢 赶 上 百 度, 但 是 在 地 理 基 础 数 据 的 打 通 以 及 实 时 路 况 的 显 示 上, 百 度 很 难 追 上 高 德 高 德 这 种 优 势 随 着 时 间 推 移 会 逐 步 扩 大, 意 味 着 高 德 的 用 户 平 台 优 势 将 逐 步 扩 大 四 高 德 盈 利 模 式 分 析 很 多 投 资 机 构 在 研 究 公 司 是 更 关 注 的 是 如 何 盈 利, 成 长 性 多 少, 虽 然 我 认 为 盈 利 模 式 对 于 平 台 的 价 值 并 不 是 最 核 心 的 影 响 因 素, 但 是 为 了 更 好 的 对 高 德 进 行 估 值, 我 也 简 要 预 测 一 下 未 来 高 德 盈 利 方 式 ( 一 )O2O, 流 量 变 现 对 于 高 德 如 何 盈 利, 大 家 对 于 O2O 有 很 高 的 预 期, 因 为 从 广 义 上 说,O2O 是 一 个 没 有 天 花 板 的 市 场 大 多 数 的 想 法 是 用 高 德 地 图 搜 寻 周 边 的 吃 喝 玩 乐 项 目, 然 后 利 用 高 德 地 图 进 行 导 航, 高 德 作 为 入 口 进 行 分 成, 但 是 这 和 大 众 点 评 形 成 了 直 接 的 竞 争, 从 目 前 的 用 户 习 惯 来 看, 大 家 更 乐 意 以 大 众 点 评 作 为 入 口, 所 以 我 个 人 觉 得 高 德 在 这 个 方 向 并 不 是 主 导, 只 能 向 大 众 点 评 收 取 一 些 导 航 收 入 我 认 为 高 德 在 O2O 的 盈 利 点 主 要 在 3 块 :1) 商 家 在 地 图 上 付 费 直 接 标 识, 这 块 google 地 图 已 经 较 为 成 熟, 商 业 化 应 该 也 不 难 2) 基 于 导 航 需 求 的 个 性 化 推 荐, 在 用 户 搜 索 导 航 需 求 后, 高 德 地 图 可 以 为 用 户 提 供 一 站 式 解 决 方 案, 包 括 : 打 车, 买 票 ( 汽 车 票, 火 车 票, 飞 机 票 ), 目 的 地 的 住 宿, 旅 游 景 点, 当 用 户 形 成 这 种 搜 索 习 惯 后, 高 德 就 可 能 成 为 移 动 旅 游 的 入 口, 然 后 进 行 流 量 变 现, 但 这 需 要 高 德 具 备 很 强 的 搜 索 能 力, 来 整 合 第 三 方 的 资 源 3) 基 于 阿 里 移 动 来 获 利, 从 BAT 三 巨 头 的 移 动 发 展 来 看, 腾 讯 和 百 度 都 已 经 高 调 进 行 移 动 互 联 网, 并 将 自 己 在 PC 方 面 的 优 势 转 化 到 移 动 上, 但 是 阿 里 巴 巴 还 没 将 PC 电 商 平 台 的 优 势 转 化 过 来, 后 面 的 速 度 一 定 会 加 快 目 前 阿 里 联 合 银 泰 等 商 场 做 O2O, 模 式 是 线 下 亲 身 体 验 + 线 上 折 扣 支 付, 这 里 面 高 德 就 承 担 了 引 流 的 作 用, 交 易 结 束 后 会 参 与 分 成 这 一 块 可 能 会 在 未 来 的 半 年 飞 速 发 展, 我 会 在 我 新 浪 微 博 上 持 续 跟 踪 ( 新 浪 微 博 名 : 张 常 新, 大 家 可 以 关 注 我 来 交 流 ) ( 二 ) 菜 鸟 网 络 菜 鸟 网 络 是 阿 里 巴 巴 在 未 来 3-5 年 内 非 常 重 要 的 项 目, 也 是 支 撑 其 O2O 发 展 的 关 键 目 前 中 国 物 流 的 整 体 运 力 是 过 剩 的, 关 键 是 通 过 信 息 化 的 手 段 提 升 整 体 效 率 目 前 大 家 看 到 的 都 是 仓 储 货 运 公 司 的 价 值 提 升, 其 实 最 终 收 入 最 多 也 就 提 升 1.5-2 倍, 成 长 性 主 要 依 靠 并 购 真 正 长 期 收 益 的 还 是 地 图 厂 商, 这 是 提 升 整 体 物 流 的 关 键, 而 菜 鸟 网 络 使 用 的 肯 定 是 高 德 地 图
图 表 8: 电 商 物 流 产 业 链 土 地 建 材 建 筑 商 叉 车 / 搬 运 车 (300 元 / 平 方 ) 货 架 (300 元 / 平 方 ) 仓 库 ( 建 安 成 本 2500 元 / 平 方 ) 仓 库 运 营 服 务 器 摄 像 头 无 线 条 码 传 输 设 备 无 线 数 据 采 集 器 仓 储 管 理 系 统 (300 元 / 平 方 ) 对 接 外 部 物 流 资 源 对 接 末 端 配 送 物 流 信 息 管 理 系 统, 云 计 算, 大 数 据 处 理 电 商 消 费 者 从 菜 鸟 网 络 的 投 资 来 看, 未 来 3-5 年 为 一 期 投 资, 总 额 为 1000 亿, 从 我 对 这 1000 亿 的 拆 分 来 看, 物 流 管 理 系 统, 云 计 算, 大 数 据 处 理 这 部 分 投 资 占 比 5%, 大 概 为 50 亿 人 民 币, 管 理 和 运 营 费 用 占 20%, 大 概 为 200 亿 人 民 币 高 德 地 图 在 这 两 块 均 会 获 益 图 表 9: 菜 鸟 一 期 投 资 拆 分 ( 三 ) 车 联 网 车 联 网 这 块 比 较 远, 但 是 也 是 趋 势 所 在, 收 入 规 模 就 不 做 预 测 了, 但 毫 无 疑 问 地 图 在 这 里 面 的 地 位 会 更 强 从 google 和 tesla 的 合 作 可 以 看 到, 地 图 在 里 面 的 作 用 非 常 大, 特 别 等 到 未 来 无 人 驾 驶 技 术 真 的 成 熟, 那 么 地 图 就 成 了 大 脑, 汽 车 上 的 传 感 器 就 成 为 四 肢, 市 场 空 间 无 限 等 到 tesla 真 正 大 众 化 推 广 后, 这 一 趋 势 会 更 加 明 显
图 表 10:google 和 tesla 的 合 作 代 表 了 趋 势 tesla 车 载 大 屏 和 移 动 智 能 终 端 连 接 极 佳 ; 车 载 大 屏 上 的 google 地 图 体 验 极 佳 ; 通 过 移 动 智 能 终 端 可 使 用 音 乐 语 音 等 功 能 ; 通 过 移 动 智 能 终 端 可 远 程 控 制 车 门 和 空 调 tesla 和 google 将 合 作 研 发 无 人 驾 驶 技 术, 未 来 google 的 地 图 服 务 和 tesla 的 汽 车 控 制 将 进 一 步 结 合 五 估 值 及 投 资 策 略 ( 一 ) 估 值 对 于 互 联 网 公 司 的 估 值 一 直 是 个 难 题, 因 为 未 来 收 入 很 难 预 测, 何 时 爆 发, 爆 发 多 少, 几 乎 很 难 准 备 预 测 高 德 目 前 的 收 入 来 源 主 要 是 汽 车 前 装 市 场, 但 未 来 这 块 收 到 移 动 互 联 网 冲 击, 市 场 规 模 会 萎 缩, 成 长 性 和 盈 利 能 力 都 会 大 幅 下 降, 未 来 年 利 润 预 计 稳 定 在 1500 万 美 元 左 右, 考 虑 到 安 全 边 际, 将 不 对 现 有 业 务 进 行 估 值 图 表 11:2007-2013 年 高 德 收 入 和 净 利 润 情 况 单 位 : 万 美 元 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 收 入 净 利 润 4000 2000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 收 入 2965.3 4553.8 5716.3 8576.5 12696 15969. 14000 净 利 润 573.2 367.9 1082.4 2019.4 3837.7 3818.4 1800 对 高 德 进 行 估 值 将 通 过 对 比 同 类 移 动 互 联 网 平 台 公 司 来 进 行, 我 选 取 的 公 司 都 是 在 ( 移 动 ) 互 联 网 的 细 分 领 域 能 够 战 胜 巨 头 而 建 立 平 台 的 特 色 型 公 司, 这 类 公 司 我 觉 得 是 具 备 可 比 性 的 图 表 12: 估 值 比 较 高 德 新 浪 微 博 91 无 线 UC YY 用 户 量 3 亿 5 亿 1 亿 4 亿 ( 全 球 ) 3 亿
行 业 壁 垒 非 常 高 非 常 高 高 高 高 竞 争 对 手 百 度 腾 讯 360 腾 讯,360 腾 讯 产 品 空 间 非 常 大 非 常 大 大 大 一 般 ( 缺 乏 移 动 化 ) 估 值 ( 美 元 ) >30 亿 60.85 亿 19 亿 12 亿 29.96 亿 2013 年, 百 度 收 购 移 动 分 发 平 台 老 二 (91 无 线 ) 的 收 购 价 格 是 19 亿 美 元, 而 高 德 地 图 在 移 动 行 业 的 地 位 明 显 强 于 91 无 线, 如 果 阿 里 巴 巴 在 年 中 进 行 入 股 高 德, 那 就 不 是 10.5 亿 美 元 的 估 值 水 平 了 我 目 前 给 予 高 德 最 低 30 亿 美 金 的 估 值, 那 么 30 亿 美 金 是 个 什 么 样 的 概 念 呢? 就 是 净 利 润 1 亿, 且 复 合 增 长 率 达 到 50%, 资 本 市 场 对 高 德 就 可 以 定 价 30 亿 美 元 考 虑 到 我 在 盈 利 模 式 部 分 分 析, 预 计 高 德 未 来 超 出 此 盈 利 能 力 将 是 大 概 率 事 件 目 前 市 值 11 亿 美 金, 保 守 看 3 倍, 预 计 持 股 时 间 3 年 ( 二 ) 投 资 策 略 我 目 前 的 投 资 组 合 以 高 德 和 360 为 主 高 德 目 前 买 入 预 计 仓 位 的 三 分 之 二, 这 也 是 吸 取 了 当 初 买 360 的 教 训 (16.4 开 始 买 入, 平 均 持 仓 成 本 为 19.5 买 入 360, 后 面 因 为 被 做 空 股 价 跌 至 13.75) 未 来 满 仓 高 德 是 时 点 为 :1) 短 期 因 为 业 绩 原 因 股 价 大 幅 下 跌 (-20%), 或 者 未 来 盈 利 方 向 更 清 晰 为 什 么 在 这 个 时 点 敢 重 仓 高 德, 在 此 之 前, 也 跟 踪 了 高 德 这 个 股 票 一 年 多 时 间, 之 前 担 忧 的 是 他 搞 免 费, 和 百 度 打 消 耗, 撑 不 到 最 后, 此 外 在 互 联 网 技 术 上 面, 确 实 落 后 于 百 度, 但 目 前 阿 里 入 主 成 为 第 一 大 股 东 后, 看 到 了 产 品 上 很 明 显 的 变 化, 确 保 不 会 烧 钱 烧 死 了, 从 这 一 年 多 来 看, 高 德 的 市 场 份 额 也 一 直 高 于 百 度, 非 常 稳 定 另 外 高 德 目 前 11+ 亿 美 金 的 市 值 有 足 够 的 安 全 边 际, 阿 里 巴 巴 入 股 高 德 时, 给 他 的 估 值 就 是 10.5 亿, 时 间 点 是 2013 年 年 初 而 2013 年 全 年, 随 着 移 动 互 联 网 的 发 展 逐 渐 明 朗, 估 值 水 涨 船 高, 现 在 的 价 格 买 入 具 备 安 全 边 际 此 外 顺 带 说 一 下 360, 目 前 360 仅 持 有 底 仓, 在 70-90 阶 段 卖 出 80%, 主 要 原 因 也 是 觉 得 高 德 空 间 更 大, 更 低 估 但 还 是 长 期 看 好 360, 重 新 买 入 360 的 条 件 :1) 股 价 下 跌 超 过 30%,2) 可 预 见 的 巨 大 成 长 性 ( 目 前 360 业 绩 主 要 的 成 长 性 是 依 靠 页 游 和 手 机 助 手 支 撑, 未 来 页 游 的 成 长 性 会 下 来, 手 机 助 手 还 会 保 持 较 高 的 成 长 性 PC 搜 索 我 的 看 法 是 大 炮 不 指 望 贡 献 业 绩 的, 纯 做 技 术 和 人 员 积 累, 因 为 放 弃 了 医 疗 广 告 后, 还 要 和 百 度 打 价 格 战, 本 身 的 空 间 就 不 大, 这 个 钱 大 炮 是 看 不 上 的 所 以 目 前 100 亿 + 市 值 也 是 足 够 体 现 360 当 前 价 值 了 未 来 更 大 的 看 点 还 在 移 动 搜 索 上, 是 360 可 以 冲 到 200 亿,300 亿 的 核 心, 而 未 来 移 动 搜 索 的 形 态, 我 觉 得 也 不 是 现 在 PC 搜 索 的 形 态, 移 动 搜 索 爆 发 一 定 需 要 O2O,HTML5 等 内 容 应 用 和 技 术 的 大 发 展, 很 有 可 能 未 来 大 型 APP+ 垂 直 化 搜 索 将 是 移 动 搜 索 的 主 要 形 态, 这 也 是 我 前 面 说 高 德 可 以 和 360 合 作 的 地 方 ) ( 三 ) 风 险 1) 搜 索 能 力 短 板 限 制 地 图 产 品 发 展, 相 反 百 度 地 图 颠 覆 式 创 新, 抢 占 高 德 市 占 2) 阿 里 O2O 推 进 不 及 预 期, 高 德 盈 利 模 式 不 成 型 附 持 股 图 :