公 司 研 究 报 告 公 司 中 报 点 评 分 析 师 : 徐 永 超 执 业 证 书 编 号 : S0050209050129 Tel: 01059355747 Email: xuyc@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 建 筑 建 材 投 资 评 级 本 次 评 级 : 谨 慎 推 荐 跟 踪 评 级 : 未 评 级 目 标 价 格 : 34.4 市 场 数 据 市 价 ( 元 ) 27.19 上 市 的 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 6.05 总 股 本 ( 亿 股 ) 7.59 52 周 股 价 最 高 最 低 ( 元 ) 16.8141.2 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2575.48/10680.02 2009 年 股 息 率 0.86% 52 周 相 对 市 场 表 现 2009813~2010813 8 6 4 2 098 0911 102 105 2 上 证 综 指 中 材 国 际 建 筑 建 材 相 关 研 究 2010 年 08 月 13 日 中 材 国 际 (600970.SH) 国 际 市 场 复 苏 产 业 链 延 伸 推 动 业 绩 高 速 增 长 投 资 要 点 1 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 103.52, 同 比 增 长 42%; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 6.30, 同 比 增 长 99%; 每 股 收 益 0.83 元 ; 分 配 预 案 为 每 10 股 派 现 金 2.7 元 ( 含 税 ) 公 司 业 绩 高 速 增 长 的 原 因 在 于 : 装 备 制 造 业 加 强, 收 入 同 比 增 长 6, 总 承 包 项 目 装 备 自 给 率 达 32.85%; 受 装 备 制 造 业 高 附 加 值 拉 动, 综 合 毛 利 率 同 比 提 升 1.52 个 百 分 点 至 13.89%; 定 向 增 发 收 购 少 数 股 东 权 益 增 厚 利 润, 综 合 所 得 税 率 同 比 下 降 7.11 个 百 分 点 至 18.46% 2 国 际 市 场 复 苏 : 受 益 于 国 际 经 济 复 苏, 以 新 兴 市 场 国 家 为 主 的 水 泥 生 产 线 建 设 市 场 需 求 旺 盛, 新 增 市 场 容 量 主 要 来 自 于 非 洲 中 东 印 度 巴 西 东 欧 等 地 区 上 半 年 公 司 新 签 合 同 额 149.2, 其 中 国 际 市 场 93.1, 预 计 下 半 年 国 际 市 场 仍 将 延 续 复 苏 态 势 受 限 制 新 建 产 能 政 策 影 响, 国 内 市 场 将 维 持 弱 势 3 装 备 制 造 业 实 力 增 强 : 溧 阳 6.75 万 吨 装 备 制 造 项 目 预 计 9 月 竣 工, 扬 州 4.2 万 吨 项 目 预 计 年 内 竣 工, 中 天 仕 名 项 目 预 计 11 年 上 半 年 竣 工, 届 时 公 司 装 备 制 造 产 能 将 进 一 步 增 强 4 新 兴 产 业 长 期 看 好, 短 期 难 有 大 的 利 润 贡 献 公 司 积 极 布 局 固 废 处 理 光 伏 工 程 等 新 兴 产 业, 并 成 立 专 业 公 司 进 行 运 作, 但 目 前 处 于 培 育 期 5 预 计 公 司 1012 年 EPS 分 别 为 1.72 元 2.22 元 2.81 元, 对 应 动 动 态 市 盈 率 分 别 为 15.8 倍 12.2 倍 9.9 倍, 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 公 司 财 务 数 据 及 预 测 项 目 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 18005.14 24620.23 29214.37 33707.54 增 长 率 (%) 27.76 36.74 18.66 15.38 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 743.97 1307.71 1689.22 2080.58 增 长 率 (%) 143.34 75.78 29.17 23.17 毛 利 率 (%) 12.62 13.25 13.80 14.20 净 资 产 收 益 率 (%) 35.31 38.01 32.61 28.37 EPS( 元 ) 1.86 1.72 2.22 2.74 P/E( 倍 ) 27.75 15.79 12.22 9.92 P/B( 倍 ) 9.85 6.00 3.99 2.81 来 源 : 公 司 年 报 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 1 页
公 司 业 绩 高 速 增 长 的 原 因 在 于 :(1) 公 司 加 强 装 备 制 造 业 效 果 显 著, 上 半 年 累 计 完 成 主 机 设 备 制 造 4176 台, 该 板 块 收 入 同 比 增 长 6, 总 承 包 项 目 装 备 自 给 率 达 32.85% (2) 毛 利 率 快 速 提 升, 公 司 综 合 毛 利 率 同 比 提 升 1.52 个 百 分 点 至 13.89%, 其 中 装 备 制 造 业 毛 利 率 同 比 提 升 1.81 个 百 分 点 (3)09 年 1 季 度 定 向 增 发 收 购 少 数 股 东 权 益 增 厚 利 润, 综 合 所 得 税 率 同 比 下 降 7.11 个 百 分 点 至 18.46% 图 1 分 项 毛 利 率 情 况 图 2 分 项 收 入 情 况 2 15% 1 120 80 6 4 5% 40 2 07H 07Y 08H 08Y 09H 09Y 10H 装 备 制 造 生 产 线 建 设 综 合 07 年 08 年 09 年 10 年 上 装 备 制 造 收 入 生 产 线 建 设 收 入 装 备 制 造 增 速 生 产 线 建 设 增 速 图 3 新 签 合 同 额 国 际 市 场 复 苏 水 泥 生 产 线 建 设 先 于 经 济 周 期 而 动, 受 益 于 国 际 经 济 的 复 苏,09 年 下 半 年 开 始 国 际 市 场 需 求 回 暖 尽 管 欧 洲 部 分 发 达 国 家 遭 遇 主 权 债 务 危 机 导 致 水 泥 投 资 减 少, 但 新 兴 市 场 国 家 经 济 的 逐 步 复 苏 和 信 贷 市 场 的 重 启, 预 计 新 增 市 场 容 量 主 要 来 自 于 非 洲 中 东 印 度, 巴 西 东 欧 等 地 区 上 半 年 公 司 新 签 合 同 额 149.2, 其 中 国 际 市 场 93.1 09 年 全 年 205 亿 元,10 年 计 划 增 长 2 即 达 到 240 我 们 认 为 下 半 年 国 际 市 场 仍 将 延 续 复 苏 态 势, 完 成 全 年 计 划 可 能 性 大 国 内 市 场 受 限 制 新 建 产 能 政 策 影 响, 上 半 年 水 泥 投 资 增 速 快 速 回 落, 预 计 水 泥 生 产 线 新 建 的 限 制 短 期 内 难 以 放 松, 未 来 国 内 市 场 将 维 持 弱 势 图 4 国 内 外 收 入 分 布 250 200 150 120 80 6 4 100 40 2 50 07Y 08H 08Y 09H 09Y 10H 国 内 国 际 07 年 08 年 09 年 10 年 上 国 外 收 入 国 内 收 入 国 外 增 速 国 内 增 速 装 备 制 造 业 实 力 增 强 装 备 制 造 业 的 毛 利 率 远 高 于 水 泥 生 产 线 建 设, 对 于 提 升 公 司 盈 利 能 力 具 有 积 极 作 用 公 司 加 快 装 备 制 造 的 产 能 扩 张, 装 备 自 给 率 不 断 提 升 溧 阳 6.75 万 吨 装 备 制 造 项 目 预 计 9 月 竣 工, 扬 州 4.2 万 吨 项 目 预 计 年 内 竣 工, 中 天 仕 名 项 目 预 计 11 年 上 半 年 竣 工, 届 时 公 司 装 备 制 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 2 页
造 产 能 将 进 一 步 增 强 技 术 方 面, 水 泥 回 转 窑 多 介 质 多 通 道 离 散 式 低 NOx 煤 粉 燃 烧 器 等 9 项 技 术 获 国 家 专 利, 完 成 替 代 燃 料 中 转 储 仓 输 送 样 机 试 验 平 台 的 建 设 和 调 试, 以 及 替 代 燃 料 燃 烧 器 的 开 发 和 设 计 样 机 制 造 等 表 1 装 备 制 造 项 目 建 设 项 目 名 称 投 资 额 ( 万 元 ) 进 度 竣 工 时 间 溧 阳 中 材 6.75 万 吨 装 备 制 造 项 目 25,200 91.6 2010 年 9 月 扬 州 中 材 4.2 万 吨 装 备 制 造 项 目 15,300 87.6 2010 年 底 节 能 减 排 水 泥 成 套 设 备 技 术 创 新 及 产 业 化 项 目 ( 一 期 ) 6,200 83% 2011 年 上 半 年 中 天 仕 名 装 备 制 造 产 业 化 项 目 22,081 85% 2011 年 上 半 年 从 生 产 线 建 设 商 向 服 务 商 的 转 变 水 泥 生 产 线 建 设 领 域, 公 司 市 场 占 有 率 位 居 全 球 首 位 快 速 扩 张 期 为 公 司 进 入 服 务 商 的 高 附 加 值 领 域 奠 定 基 础, 包 括 水 泥 工 程 备 品 备 件 业 务 生 产 线 技 改 业 务 以 及 生 产 管 理 业 务 等, 据 统 计 仅 国 内 收 尘 技 术 市 场 容 量 就 达 到 50 进 入 后 扩 张 时 期, 公 司 更 注 重 项 目 的 盈 利 能 力, 今 年 上 半 年 公 司 内 部 管 理 和 控 制 水 平 进 一 步 提 升 新 兴 产 业 长 期 看 好, 短 期 难 有 大 的 利 润 贡 献 根 据 有 限 相 关 多 元 的 战 略 规 划, 公 司 积 极 开 拓 新 兴 产 业, 我 们 认 为 相 关 产 业 具 有 广 阔 的 市 场 前 景, 但 目 前 处 于 培 育 期, 短 期 难 成 为 重 要 的 利 润 贡 献 点 (1) 我 国 环 保 投 资 保 持 快 速 增 长, 环 保 产 业 具 有 广 阔 的 市 场 前 景 通 过 技 术 积 累, 公 司 在 利 用 水 泥 窑 处 理 城 市 生 活 垃 圾 城 市 污 泥 等 废 弃 物 方 面 取 得 显 著 成 果, 拟 设 立 中 材 国 际 资 源 与 环 境 工 程 有 限 公 司 专 业 进 行 该 领 域 的 拓 展 (2) 公 司 拟 持 股 68% 与 天 华 阳 光 合 资 成 立 中 材 国 际 光 伏 工 程 技 术 有 限 公 司, 以 从 事 境 内 外 光 伏 项 目 的 工 程 总 承 包 天 华 阳 光 在 光 伏 项 目 申 请 销 售 成 本 控 制 资 产 证 券 化 等 方 面 具 有 较 强 技 术 优 势, 有 助 于 公 司 迅 速 进 入 光 伏 电 站 建 设 领 域 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 3 页
附 录 : 财 务 预 测 表 公 司 中 报 点 评 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2009 2010E 2011E 2012E 单 位 : 百 万 元 2009 2010E 2011E 2012E 流 动 资 产 15,007 18,624 22,111 25,699 营 业 收 入 18,005 24,620 29,214 33,708 现 金 及 等 价 物 7,494 8,860 11,096 13,637 营 业 成 本 15,732 21,358 25,183 28,921 应 收 帐 款 1,372 1,686 2,001 2,309 营 业 税 金 及 附 加 121 172 205 236 存 货 2,476 3,221 3,451 3,566 销 售 费 用 118 172 205 236 其 它 流 动 资 产 5,038 6,543 7,564 8,496 管 理 费 用 981 1,206 1,402 1,584 非 流 动 资 产 1,911 2,374 2,857 3,253 财 务 费 用 117 48 89 124 长 期 股 权 投 资 57 57 57 57 资 产 减 值 损 失 89 74 73 67 非 营 业 投 资 44 44 44 44 公 允 价 值 变 动 净 收 17 固 定 资 产 及 其 他 1,729 2,174 2,581 2,950 投 资 净 收 益 60 递 延 所 得 税 资 产 81 98 175 202 营 业 利 润 1,038 1,589 2,058 2,539 资 产 总 计 16,919 20,998 24,968 28,952 营 业 外 收 入 58 47 50 51 流 动 负 债 14,340 17,179 19,245 20,935 营 业 外 支 出 21 短 期 借 款 69 86 104 125 利 润 总 额 1,076 1,636 2,107 2,589 应 付 帐 款 3,374 4,099 4,487 4,754 所 得 税 254 294 379 466 预 收 账 款 9,909 11,712 13,115 14,262 净 利 润 822 1,341 1,728 2,123 其 它 流 动 负 债 989 1,281 1,540 1,793 少 数 股 东 损 益 78 34 39 42 非 流 动 负 债 374 247 373 468 归 属 母 公 司 净 利 润 744 1,308 1,689 2,081 长 期 借 款 65 215 335 425 EPS( 元 ) 0.98 1.72 2.22 2.74 其 它 非 流 动 负 债 309 32 38 43 EBITDA 1,323 1,866 2,413 2,966 负 债 合 计 14,715 17,426 19,618 21,403 少 数 股 东 权 益 97 131 171 215 主 要 财 务 比 率 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 2,107 3,440 5,180 7,334 2009 2010E 2011E 2012E 负 债 和 股 东 权 益 16,919 20,998 24,968 28,952 成 长 能 力 营 业 收 入 27.76% 36.74% 18.66% 15.38% 营 业 利 润 35.47% 53.07% 29.51% 23.36% 归 属 母 公 司 净 利 润 143.34% 75.78% 29.17% 23.17% 获 利 能 力 现 金 流 量 表 毛 利 率 12.62% 13.25% 13.8 14.2 单 位 : 百 万 元 2009 2010E 2011E 2012E 净 利 率 4.13% 5.31% 5.78% 6.17% 经 营 活 动 现 金 流 376 2,070 2,690 3,032 ROE 35.31% 38.01% 32.61% 28.37% 净 利 润 822 1,367 1,780 2,199 偿 债 能 力 资 产 减 值 准 备 89 74 73 67 资 产 负 债 率 86.97% 82.99% 78.57% 73.92% 折 旧 和 摊 销 270 155 193 231 流 动 比 率 1.05 1.08 1.15 1.23 公 允 价 值 变 动 损 失 17 速 动 比 率 0.64 0.64 0.71 0.79 财 物 费 用 117 17 27 37 营 运 能 力 营 运 资 本 变 动 733 497 694 524 总 资 产 周 转 率 1.00 1.30 1.27 1.25 投 资 收 益 60 应 收 帐 款 周 转 率 13.86 16.10 15.85 15.64 投 资 活 动 现 金 流 680 600 600 600 应 付 帐 款 周 转 率 5.01 5.72 5.87 6.26 资 本 支 出 625 600 600 600 每 股 指 标 ( 元 ) 其 它 55 每 股 收 益 0.98 1.72 2.22 2.74 融 资 活 动 现 金 流 2,762 105 146 110 每 股 经 营 现 金 0.50 2.73 3.54 3.99 权 益 性 融 资 213 0 0 每 股 净 资 产 2.78 4.53 6.82 9.66 负 债 净 变 化 2,667 88 173 147 估 值 比 率 财 务 费 用 117 17 27 37 P/E 27.75 15.79 12.22 9.92 现 金 净 增 加 额 3,066 1,366 2,236 2,541 P/B 9.80 6.00 3.99 2.81 资 料 来 源 : 公 司 报 表 民 族 证 券 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 4 页
分 析 师 简 介 徐 永 超 : 建 筑 建 材 行 业 分 析 师 工 学 学 士 经 济 学 硕 士,2007 年 毕 业 于 南 京 大 学 商 学 院 实 业 和 证 券 研 究 双 重 背 景 :4 年 建 筑 行 业 从 业 经 验, 任 职 于 中 国 中 铁, 从 事 工 程 管 理 经 营 预 算 等 工 作 ;2 年 证 券 行 业 研 究 经 验, 先 后 在 天 相 投 顾 民 族 证 券 从 事 行 业 研 究 工 作, 善 于 从 投 资 和 基 本 面 两 个 角 度 挖 掘 上 市 公 司 投 资 价 值 分 析 师 承 诺 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 受 到 任 何 形 式 的 报 酬 投 资 评 级 说 明 类 别 级 别 定 义 推 荐 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 中 性 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 波 动 回 避 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 推 荐 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 在 2 以 上 股 票 投 资 评 级 谨 慎 推 荐 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 1 2 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 沪 深 300 指 数 波 动 幅 度 介 于 ±1 之 间 回 避 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 沪 深 300 指 数 1 以 上 免 责 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 转 载, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 机 构 销 售 联 系 人 姓 名 电 话 手 机 邮 箱 袁 泉 01059355995 13671072405 yuanquan@chinans.com.cn 赵 玲 01059355762 13426225346 zhaoling@chinans.com.cn 曾 荣 01059355412 15801398822 zengr@chinans.com.cn 赵 玉 洁 01059355897 13701002591 zhaoyujie@chinans.com.cn 姚 丽 01059355950 13911571192 yaol@chinans.com.cn 敬 请 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 民 族 证 券 第 5 页