策 略 周 报 价 值 - 投 机 配 置 策 略 周 报 配 置 策 略 报 告 日 期 :2015 年 01 月 29 日 一 周 回 顾 本 策 略 组 合 上 周 按 原 定 计 划 以 7.03 元 纳 入 *ST 常 铝 170000 股, 其 余 未 达 计 划 价 格 区 而 未 能 执 行 上 周 组 合 情 况 公 司 纳 入 持 仓 账 户 成 本 价 收 益 率 止 损 价 后 市 策 略 日 期 数 ( 股 ) 权 重 ( 元 ) ( 元 ) 康 美 药 业 12.11 (600518) 12.22 80000 34.66% 17.00-0.86% 14.95 持 有 *ST 常 铝 (002160) 01.22 170000 32.52% 7.03 5.87% 6.00 持 有 组 合 累 计 67.18% 29.81% 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 研 究 员 : 刘 志 平 执 业 证 书 编 号 S1050511010002 021-51793707 liuzp@cfsc.com.cn 联 系 人 : 沈 润 021-51793714 shenrun@cfsc.com.cn 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 :200030 电 话 :(86 21)64339000 网 址 :http://www.cfsc.com.cn 组 合 规 则 本 配 置 策 略 组 合 为 价 值 - 投 机 型 风 格, 即 立 足 于 价 值 投 资, 但 基 于 A 股 市 场 的 特 性, 并 不 教 条 于 长 期 持 有 在 价 值 投 资 的 基 础 上 寻 找 波 动 性 机 会 本 配 置 策 略 组 合 每 周 调 整 一 次, 于 每 周 四 发 布, 如 遇 节 假 日 则 顺 延 到 下 一 交 易 周 合 并 更 新 根 据 A 股 结 构 分 化 的 趋 势, 本 组 合 每 期 优 选 2-6 家 公 司 为 组 合 标 的, 并 给 出 相 应 的 组 合 权 重 参 考 建 议 等 为 有 更 好 的 示 范 参 考 作 用, 本 配 置 策 略 组 合 暂 设 初 始 投 资 资 金 为 300.00 万 元, 投 资 标 的 纳 入 剔 除, 以 及 执 行 止 损 纪 律 时 均 设 立 价 格 区 间 在 一 周 时 间 内, 投 资 标 的 价 格 到 达 纳 入 剔 除 止 损 价 格 区 则 视 为 自 动 成 交 本 配 置 策 略 组 合 追 求 绝 对 投 资 收 益, 不 与 任 何 指 数 对 标 投 资 期 间 按 纳 入 价 格 区 间 最 高 价 剔 除 或 止 损 价 格 区 间 的 最 低 价, 以 及 剔 除 单 边 合 计 0.1% 的 交 易 成 本 计 算 投 资 收 益 本 配 置 策 略 组 合 只 针 对 华 鑫 证 券 投 资 顾 问 作 投 资 策 略 的 模 拟 示 范, 不 构 成 任 何 具 体 的 投 资 建 议, 任 何 投 资 者 参 考 本 配 置 策 略 组 合 的 投 资 行 为 风 险 自 负 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 1
华 鑫 策 略 杆 杠 率 对 行 情 的 驱 动 性 在 弱 化 证 券 研 究 报 告 策 略 报 告 我 们 前 期 分 析 提 示,3000 点 上 沿 的 A 股 将 呈 大 涨 大 震, 小 涨 小 震 的 格 局, 在 1.19 巨 震 之 后 更 加 如 此 1.19 监 管 层 出 手 干 预 和 规 范 两 融 的 促 发 因 素 是 市 场 交 易 杆 杠 率 提 升 速 度 太 快, 经 过 去 年 11-12 月 份 的 井 喷,A 股 两 融 余 额 的 市 值 占 比 交 易 量 占 比 只 用 2 个 月 的 时 间 就 赶 超 了 欧 美 和 亚 太 成 熟 市 场 的 水 平, 这 不 得 不 令 监 管 层 在 惊 喜 之 余 感 到 忧 虑 毕 竟 1987 年 美 国 股 市 曾 经 因 为 交 易 杆 杠 的 瞬 间 破 裂 引 发 了 大 股 灾, 警 示 之 心 不 可 无 ; 毕 竟 具 有 同 样 投 资 文 化 的 台 湾 股 市 在 上 世 纪 80 年 代 末 至 90 年 代 初 的 杆 杠 化 牛 市 阶 段, 明 显 形 成 了 急 涨 急 跌 的 特 征, 他 山 之 石 需 借 鉴 我 们 认 为, 目 前 国 内 所 有 证 券 公 司 的 净 资 本 才 6118 亿 元 ( 截 止 去 年 三 季 度 末 数 据 ), 这 与 几 十 万 亿 的 市 场 业 务 容 量 是 严 重 不 对 称 的, 一 直 被 诟 病 的 国 内 所 有 证 券 公 司 加 起 来 还 不 如 高 盛 或 大 摩 一 家 大 的 原 因 即 在 于 此 2.56 倍 的 资 本 杆 杠 率 离 4-5 倍 的 监 管 层 设 定 目 标 也 仍 有 较 大 的 扩 张 空 间, 同 时 几 乎 所 有 的 证 券 公 司 正 在 快 马 加 鞭 地 继 续 扩 充 资 本 金, 因 此 市 场 两 融 余 额 的 继 续 扩 张 是 必 然 的 但 另 一 方 面, 预 计 从 二 季 度 开 始, 尤 其 是 下 半 年 注 册 制 落 地 后, 市 场 市 值 规 模 和 交 易 规 模 的 扩 张 速 度 会 更 快 从 而 除 极 端 情 况 外,A 股 市 场 两 融 余 额 的 2.5-3.5% 左 右 的 市 值 占 比 20-30% 左 右 交 易 占 比 会 逐 渐 保 持 在 均 衡 状 态 换 言 之, 井 喷 之 后 两 融 余 额 市 值 占 比 和 交 易 占 比 的 提 升 速 度 会 减 慢, 甚 至 在 市 值 扩 张 速 度 更 快 的 态 势 下 会 减 弱, 其 对 行 情 的 驱 动 力 也 将 减 缓 近 期, 我 们 已 经 注 意 到, 一 方 面 基 于 监 管 层 的 出 手 规 范 ; 另 一 方 面 基 于 行 情 的 稳 健 性 弱 化, 一 些 伞 形 信 托 场 外 配 置 的 杆 杠 率 在 主 动 调 低, 部 分 证 券 公 司 也 有 调 高 抵 押 担 保 率 的 行 为, 这 意 味 着 市 场 杆 杠 率 及 其 对 行 情 的 驱 动 力 在 阶 段 性 转 弱 此 外, 我 们 借 鉴 股 指 期 货 的 经 验 还 注 意 到, 在 市 场 投 资 行 为 中, 杆 杠 型 资 金 是 最 为 敏 感 的 在 以 往 沪 深 300 期 指 与 现 货 指 数 的 运 行 中, 但 凡 节 假 日 前 后 的 基 差 会 显 著 缩 小, 这 说 明 杆 杠 型 资 金 基 于 长 假 期 间 的 资 本 成 本 因 素, 更 主 要 的 是 基 于 长 假 期 间 的 不 可 预 测 性 因 素, 都 有 缩 小 持 仓 部 位 降 低 杆 杠 比 例 的 动 因 这 对 已 经 进 入 杆 杠 化 时 期 的 A 股 市 场 借 鉴 意 义 是 : 在 杆 杠 井 喷 驱 动 行 情 飙 升 之 后, 应 注 意 春 节 长 假 前 夕 市 场 自 发 性 降 杆 杠 给 行 情 可 能 带 来 的 回 撤 影 响 我 们 近 期 按 照 申 万 二 级 梳 理 了 各 行 业 的 最 新 动 态 估 值, 除 金 融 ( 银 行 证 券 保 险 ) 铁 路 运 输 水 泥 等 少 数 行 业 板 块 还 略 有 估 值 驱 动 与 估 值 修 复 空 间 外, 其 他 绝 大 多 数 行 业 板 块 的 估 值 均 已 修 复 到 位, 更 多 已 经 出 现 透 支, 因 此 有 必 要 进 行 修 整 更 主 要 的 是, 传 统 周 期 性 行 业 缺 乏 内 生 性 增 长 的 预 期, 需 要 以 更 长 的 时 间 来 等 待 改 革 红 利 的 显 现 因 此, 我 们 在 一 月 中 旬 分 析 提 示, 传 统 周 期 性 行 业 毕 竟 还 有 估 值 天 花 板 的, 如 果 周 期 性 权 重 板 块 因 前 期 资 金 积 淀 太 深 而 再 次 出 现 拉 升, 策 略 上 是 乘 机 降 杆 杠 的 时 机, 而 不 是 增 杆 杠 的 机 会 在 蛇 羊 交 替 之 际, 我 们 对 羊 年 A 股 市 场 的 预 期 是 :(1) 主 板 的 市 场 特 征 是 金 融 股 搭 台, 国 资 改 革 唱 戏 ( 纵 向 整 体 上 市 横 向 产 业 链 购 并 劣 股 跨 界 重 组 );(2) 指 数 行 情 的 特 征 是 杆 杠 作 用 下 指 数 波 动 性 加 剧 随 着 期 指 期 权 境 外 做 空 工 具 融 资 融 券 质 押 式 回 购 等 做 空 工 具 杆 杠 工 具 的 日 益 丰 富,A 股 行 情 正 在 从 以 往 买 张 或 抛 跌 的 两 维 世 界 进 入 立 体 式 博 弈 的 四 维 空 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 2
间 权 重 成 分 股 再 度 出 现 去 年 11 月 份 以 来 的 拉 杆 式 单 边 上 涨 已 不 太 可 能 ;(3) 创 业 板 的 特 征 是 随 着 注 册 制 无 盈 利 上 市 退 市 制 度 的 落 地, 以 及 市 场 规 模 的 迅 速 扩 大, 再 出 现 类 似 前 两 年 单 边 上 涨 两 年 余 的 行 情 也 已 不 太 容 易, 或 进 入 到 股 票 趋 势 性 分 化 指 数 螺 旋 式 前 行 的 时 期 ;(4) 市 场 的 交 易 特 征 是 好 看 不 好 做 2015 年 A 股 行 情 不 会 差, 但 会 特 别 难 做, 并 且 进 入 到 立 体 式 博 弈 时 代 后 的 行 情 将 会 越 来 越 难 做 我 们 继 续 维 持 已 有 的 观 点 : 为 了 扎 牢 两 个 平 台 主 板 在 3000 点 以 上 构 筑 国 资 资 产 证 券 的 对 价 平 台 创 业 板 构 筑 承 受 注 册 制 无 盈 利 上 市 退 市 制 度 落 地 的 回 撤 平 台, 也 是 A 股 从 蛮 牛 转 向 慢 牛 需 要 一 个 切 换 区 阶 段 性 时 间 内 的 A 股 仍 是 区 域 震 荡 大 涨 大 震, 小 涨 小 震, 以 时 间 换 空 间 的 行 情 格 局 随 着 市 场 交 易 杆 杠 率 提 升 速 度 的 减 慢 或 转 弱, 权 重 蓝 筹 股 的 涨 升 动 力 已 减 弱 随 着 市 场 开 始 转 入 存 量 模 式, 以 及 年 报 主 题 的 升 温,2-3 月 份 的 行 情 结 构 重 心 再 次 偏 向 小 市 值 策 略 上, 我 们 建 议 适 当 增 加 防 御 性 行 业 二 线 蓝 筹 的 配 置, 如 医 药 医 疗 传 媒 等 ; 小 市 值 中 双 确 定 股 ( 业 绩 确 定 成 长 性 确 定 ) 是 继 续 增 加 配 置 的 首 选, 年 报 含 权 主 题 股 又 迎 来 炒 一 个 扔 一 个 的 交 易 性 机 会 本 周 配 置 策 略 备 选 库 : 汇 川 技 术 (300124) 上 海 机 电 (600835) 中 国 平 安 (601318) 森 源 电 气 (002358) 大 华 股 份 (002236) 康 美 药 业 (600518) 上 海 家 化 (600315) 德 赛 电 池 (000049) 大 族 激 光 (002008) 和 佳 股 份 (300273) 众 业 达 (002441) 康 得 新 (002450) 宁 波 韵 升 (600366) 长 盈 精 密 (300115) 骆 驼 股 份 (601311) *ST 常 铝 (002160) 阳 光 电 源 (300274) 聚 飞 光 电 (300303) 顺 兴 农 业 (000860) 奥 瑞 金 (002701) 恒 康 医 疗 (002219) 洛 阳 钼 业 (603993) 博 林 特 (002689) 本 周 配 置 策 略 ( 本 配 置 策 略 组 合 初 始 模 拟 示 范 资 金 为 300.00 万 元 ) 公 司 ( 代 码 ) 康 美 药 业 (600518) *ST 常 铝 (002160) 纳 入 日 期 纳 入 与 持 仓 数 量 ( 股 ) 账 户 权 重 纳 入 成 本 价 ( 元 ) 收 益 率 止 损 价 ( 元 ) 后 市 策 略 12.11 12.22 80000 34.66% 17.00-0.86% 14.95 持 有 01.22 170000 32.52% 7.03 5.87% 6.00 持 有 聚 飞 光 电 (300303) 01.29-02.04 50000 24.59% 19.15+/-0.09 17.30 纳 入 组 合 最 新 合 计 市 值 389.4199 万 元 组 合 最 新 累 计 收 益 率 29.81% 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 3
新 纳 入 公 司 简 评 聚 飞 光 电 (300303):2014 年 全 年 净 利 润 预 期 达 到 1.7 至 1.9 亿 元 之 间, 同 比 增 长 30% 至 45% 公 司 专 利 授 权 已 经 扫 除 开 拓 国 际 客 户 最 后 一 道 障 碍, 当 前 LED 基 础 专 利 被 飞 利 浦 日 亚 欧 司 朗 丰 田 合 成 和 科 锐 5 家 国 际 大 厂 掌 握, 彼 此 间 透 过 专 利 互 动 授 权 形 成 专 利 保 护 墙, 从 而 控 制 产 业 链, 中 国 企 业 产 品 出 口 面 临 专 利 风 险 本 次 丰 田 合 成 授 权 公 司 白 光 专 利, 构 建 了 从 芯 片 到 LED 白 光 应 用 的 全 方 位 专 利 保 障 一 方 面, 在 手 机 等 小 尺 寸 应 用 领 域 开 拓 国 际 客 户 是 公 司 未 来 几 年 的 战 略 重 心, 并 已 经 在 客 户 开 拓 方 面 取 得 重 大 突 破, 丰 田 合 成 的 授 权 扫 除 最 后 一 道 障 碍, 国 际 客 户 对 供 应 商 要 求 高, 竞 争 较 为 缓 和, 产 品 盈 利 性 也 更 好 ; 另 一 方 面, 华 为 等 开 拓 国 际 市 场 的 客 户 也 对 供 应 商 有 专 利 授 权 的 要 求 大 尺 寸 LED 器 件 LED 闪 光 灯 和 光 学 膜 将 构 成 重 要 增 长 点 :1) 大 尺 寸 LED 器 件 : 渗 透 率 当 前 较 低,2014 年 收 入 近 3 亿 元, 公 司 已 与 多 个 一 线 品 牌 合 作, 预 计 未 来 三 到 四 年 内 还 有 9 亿 元 的 增 长 空 间 2) 闪 光 灯 在 1Q15 将 开 始 出 货, 随 着 双 LED 闪 光 灯 的 普 及, 潜 在 市 场 空 间 超 过 60 亿 元, 现 在 供 应 商 是 飞 利 浦 欧 司 朗 等, 壁 垒 高, 盈 利 状 况 好 3) 新 开 拓 高 利 润 光 学 膜 业 务, 打 开 估 值 空 间 : 光 学 膜 主 要 用 于 背 光 增 亮 和 均 匀 显 示, 市 场 空 间 数 百 亿 元, 目 前 主 要 被 海 外 厂 商 垄 断, 国 产 替 代 空 间 巨 大, 公 司 可 利 用 现 有 的 背 光 渠 道 和 客 户 拓 展 市 场, 现 已 开 始 批 量 供 货 此 外, 光 学 膜 毛 利 率 较 高, 有 利 于 改 善 产 品 结 构, 提 高 盈 利 水 平, 估 值 有 提 升 空 间 公 司 是 电 子 行 业 内 少 数 过 去 几 年 即 使 在 行 业 不 景 气 时 也 能 够 每 年 保 持 双 位 数 增 长 的 优 秀 公 司, 是 已 形 成 良 好 口 碑 的 有 安 全 边 际 的 绩 优 股 组 合 累 计 收 益 率 本 策 略 组 合 原 始 启 动 于 2014 年 5 月 15 日, 至 本 周 原 始 累 计 收 益 率 为 29.81% 35 30 25 20 15 10 5 0-5 原 始 增 值 收 益 率 (%) 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 4
研 究 员 简 介 刘 志 平 : 上 海 财 经 大 学, 管 理 学 硕 士 2007 年 4 月 加 盟 华 鑫 证 券 研 发 部 沈 润 : 策 略 研 究 员 助 理, 美 国 天 普 大 学, 投 资 管 理 硕 士 华 鑫 证 券 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 股 票 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 推 荐 >15% 2 审 慎 推 荐 5%---15% 3 中 性 (-)5%--- (+)5% 4 减 持 (-)15%---(-)5% 5 回 避 (-)15% 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 行 业 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 行 业 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 增 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 2 中 性 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 3 减 持 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 5
免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 无 关 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 和 发 布 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 :200030 电 话 :(+86 21)64339000 网 址 :http://www.cfsc.com.cn 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 6