证 券 研 究 报 告 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 策 略 观 点 股 息 红 利 个 税 政 策 利 好 长 线 投 资, 高 股 息 率 蓝 筹 股 价 值 凸 显 息 红 利 差 别 化 个 税 政 策 :9 月 7 日, 财 政 部 国 税 总 局 证 监 会 三 部 门 发 布 关 于 上 市 公 司 股 息 红 利 差 别 化 个 人 所 得 税 政 策 有 关 问 题 的 通 知 此 次 通 知 明 确 了 对 持 股 1 年 以 上 的 投 资 者 加 大 税 收 优 惠 力 度, 暂 免 其 股 息 红 利 应 缴 个 人 所 得 税, 这 一 举 措 将 在 极 大 程 度 上 发 挥 税 收 政 策 的 导 向 作 用, 鼓 励 投 资 者 长 线 投 资, 避 免 短 期 波 动 炒 作, 促 进 资 本 市 场 的 长 期 稳 定 健 康 发 展 综 合 稳 定 分 红 高 股 息 率 低 估 值 水 平 三 因 素 选 股 : 我 们 筛 选 出 2012 年 至 2014 年 间 股 息 率 均 稳 定 排 名 靠 前 的 个 股, 筛 选 出 16 只 个 股 其 中, 格 力 电 器 (000651) 双 汇 发 展 (000895) 中 国 石 化 (600028) 上 汽 集 团 (600104) 伊 利 股 份 (600887) 中 国 神 华 (601088) 农 业 银 行 (601288) 工 商 银 行 (601398) 九 牧 王 (601566) 建 设 银 行 (601939) 相 对 于 历 史 市 净 率 均 值 出 现 大 幅 折 价, 中 国 银 行 (601988) 和 江 南 化 工 (002226) 出 现 较 低 的 溢 价 综 合 当 前 市 净 率 及 历 史 估 值 水 平 比 较, 我 们 认 为 这 类 个 股 已 经 进 入 投 资 风 险 收 益 比 较 高 区 间 行 业 观 点 大 消 费 行 业 : 最 新 草 根 调 研 : 猪 价 中 秋 节 前 会 小 幅 回 落, 节 后 上 涨 概 率 很 大, 目 标 价 18-20 元 /kg 鸡 肉 价 格 10 月 份 会 逐 步 开 始 上 涨, 补 库 存 已 经 开 始, 目 前 鸡 胸 肉 8000/ 吨, 预 计 有 超 过 25%+ 的 涨 幅 农 业 是 下 半 年 A 股 中 少 有 的 高 景 气 度 板 块 :CPI 上 行 多 政 策 推 动 以 及 人 民 币 贬 值 减 少 进 口 冲 击, 建 议 超 配 农 业 板 块 养 鸡 行 业 长 周 期 历 史 底 部, 反 转 迹 象 明 显 供 给 收 缩, 祖 代 鸡 原 始 产 能 持 续 收 缩 助 力 养 鸡 行 业 周 期 反 转 大 趋 势 需 求 环 比 改 善, 猪 价 4Q 将 创 新 高 带 动 鸡 价 反 弹 库 存 出 清,3Q 初 有 望 去 库 存 完 毕 禽 养 殖 板 块 有 5 倍 的 利 润 弹 性, 有 1 倍 估 值 空 间, 市 值 有 2-4 倍 的 空 间 行 业 盈 利 看,11 年 猪 价 到 达 20 元 / 公 斤 的 历 史 高 点 时, 白 羽 肉 鸡 价 格 达 到 11 元 / 公 斤, 较 目 前 价 格 具 有 38% 的 空 间 ; 毛 鸡 养 殖 利 润 11 年 最 高 达 到 5.23 元 / 羽, 较 目 前 水 平 具 有 近 5.3 倍 的 上 涨 空 间 养 殖 个 股 的 估 值 高 点 在 30-35 倍 左 右 在 周 期 向 上 之 时, 养 殖 企 业 大 概 率 出 现 戴 维 斯 双 击 前 股 价 对 应 的 16 年 市 盈 率 在 13-19 倍 左 右 这 意 味 着 个 股 普 遍 还 有 50%-100% 的 估 值 空 间, 综 上 市 值 我 们 中 性 假 设 还 有 2 倍 左 右 空 间 推 荐 标 的 : 饲 料 区 域 龙 头 唐 人 神 (002567) 养 猪 龙 头 牧 原 股 份 (002714) 养 鸡 龙 头 圣 农 发 展 (002299) 2015 年 09 月 11 日 晨 会 编 辑 周 恺 锴 执 业 资 格 证 书 号 码 :S0600514070001 0512-62938619 zhoukk@dwzq.com.cn 联 系 人 田 眈 18221930110 tiand@dwzq.com.cn 保 险 行 业 :2015 上 半 年 上 市 保 险 公 司 基 本 面 呈 现 飙 升 势 头 : 净 利 润 增 长 近 70%, 新 业 务 价 值 增 长 超 40%, 年 化 ROE 近 22%, 实 际 盈 利 能 力 强 劲 预 计 下 半 年 新 单 保 费 受 益 于 代 理 人 准 入 限 制 的 放 开 延 续 爆 发 式 增 长, 全 年 新 业 务 价 值 增 速 可 达 30%, 同 时 6 月 以 来 股 市 杀 跌 对 利 润 影 响 有 限, 全 年 利 润 增 长 仍 可 保 持 50% 以 上 目 前 保 险 行 业 估 值 仅 1.1 倍 15PEV, 已 处 于 历 史 低 位, 估 值 安 全, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 预 计 全 年 新 业 务 价 值 仍 将 保 持 30%~35% 的 高 速 增 长, 这 是 由 于 :1) 分 红 险 盈 余 结 算 的 滞 后 性 使 分 红 率 在 下 半 年 仍 将 维 持 高 位, 相 对 于 银 行 理 财 和 信 托 产 品 吸 引 力 提 升 ;2) 代 理 人 渠 道 准 入 限 制 放 开 导 致 的 代 理 人 数 量 高 速 增 长 将 持 续 ;3) 在 下 半 年 股 市 震 荡 和 利 率 下 行 的 环 境 下, 保 险 产 品 较 稳 定 的 收 益 率 和 与 债 券 类 资 产 收 益 的 高 相 关 性 使 其 相 比 股 票 和 基 金 等 投 资 渠 道 更 具 吸 引 力 投 资 建 议 : 保 险 行 业 目 前 估 值 仅 1.1 倍 15PEV, 处 于 历 史 低 位, 估 值 安 全, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 上 半 年 保 险 行 业 基 本 面 呈 现 飙 升 势 头, 净 利 润 与 新 业 务 价 值 双 双 大 幅 增 长, 年 化 ROE 高 达 22%, 目 前 估 值 仅 为 1.1 倍 15PEV, 处 于 历 史 低 位, 已 具 有 充 足 安 全 边 际, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 首 次 覆 盖, 给 予 保 险 行 业 买 入 评 级 行 业 排 序 : 中 国 平 安 (601318) 中 国 人 寿 (601628) 中 国 太 保 (601601) 新 华 保 险 (601336) 风 险 提 示 : 权 益 市 场 下 跌 导 致 业 绩 与 估 值 双 重 压 力
策 略 观 点 股 息 红 利 个 税 政 策 利 好 长 线 投 资, 高 股 息 率 蓝 筹 股 价 值 凸 显 息 红 利 差 别 化 个 税 政 策 :9 月 7 日, 财 政 部 国 税 总 局 证 监 会 三 部 门 发 布 关 于 上 市 公 司 股 息 红 利 差 别 化 个 人 所 得 税 政 策 有 关 问 题 的 通 知 通 知 规 定, 自 2015 年 9 月 8 日 起, 个 人 从 公 开 发 行 和 转 让 市 场 取 得 的 上 市 公 司 股 票, 持 股 期 限 超 过 1 年 的, 股 息 红 利 所 得 暂 免 征 收 个 人 所 得 税 ; 持 股 期 限 在 1 个 月 以 内 ( 含 1 个 月 ) 的, 其 股 息 红 利 所 得 全 额 计 入 应 纳 税 所 得 额 ; 持 股 期 限 在 1 个 月 以 上 至 1 年 ( 含 1 年 ) 的, 暂 减 按 50% 计 入 应 纳 税 所 得 额 ; 上 述 所 得 统 一 适 用 20% 的 税 率 计 征 个 人 所 得 税 利 好 长 线 投 资 : 此 次 通 知 明 确 了 对 持 股 1 年 以 上 的 投 资 者 加 大 税 收 优 惠 力 度, 暂 免 其 股 息 红 利 应 缴 个 人 所 得 税, 这 一 举 措 将 在 极 大 程 度 上 发 挥 税 收 政 策 的 导 向 作 用, 鼓 励 投 资 者 长 线 投 资, 避 免 短 期 波 动 炒 作, 促 进 资 本 市 场 的 长 期 稳 定 健 康 发 展 高 股 息 率 蓝 筹 股 价 值 再 显 现 : 新 的 股 息 红 利 差 别 化 个 税 政 策 将 进 一 步 引 导 投 资 者 将 目 光 投 向 蓝 筹 股, 特 别 是 现 阶 段 处 于 估 值 低 位 分 红 稳 定 且 股 息 率 较 高 的 蓝 筹 股 结 合 最 近 养 老 金 政 策, 国 家 可 能 正 在 引 导 更 多 长 线 资 金 入 市, 更 凸 显 当 前 蓝 筹 股 的 投 资 价 值 由 于 利 率 连 续 下 行 ( 目 前 银 行 一 年 定 期 存 款 的 利 率 为 1.75%), 相 比 之 下, 很 多 股 票 的 高 股 息 率 显 示 出 较 大 吸 引 力 高 股 息 率 连 年 现 金 分 红 的 上 市 公 司 有 望 获 得 长 期 资 金 的 青 睐 综 合 稳 定 分 红 高 股 息 率 低 估 值 水 平 三 因 素 选 股 : 我 们 筛 选 出 2012 年 至 2014 年 间 股 息 率 均 稳 定 排 名 靠 前 的 个 股, 筛 选 出 16 只 个 股 其 中, 格 力 电 器 (000651) 双 汇 发 展 (000895) 中 国 石 化 (600028) 上 汽 集 团 ( 600104) 伊 利 股 份 (600887) 中 国 神 华 (601088) 农 业 银 行 (601288) 工 商 银 行 (601398) 九 牧 王 (601566) 建 设 银 行 (601939) 相 对 于 历 史 市 净 率 均 值 出 现 大 幅 折 价, 中 国 银 行 (601988) 和 江 南 化 工 (002226) 出 现 较 低 的 溢 价 综 合 当 前 市 净 率 及 历 史 估 值 水 平 比 较, 我 们 认 为 这 类 个 股 已 经 进 入 投 资 风 险 收 益 比 较 高 区 间 ( 策 略 分 析 师 包 卫 军 ) 行 业 观 点 大 消 费 行 业 最 新 草 根 调 研 : 猪 价 中 秋 节 前 会 小 幅 回 落, 节 后 上 涨 概 率 很 大, 目
标 价 18-20 元 /kg 鸡 肉 价 格 10 月 份 会 逐 步 开 始 上 涨, 补 库 存 已 经 开 始, 目 前 鸡 胸 肉 8000/ 吨, 预 计 有 超 过 25%+ 的 涨 幅 农 业 是 下 半 年 A 股 中 少 有 的 高 景 气 度 板 块 :CPI 上 行 多 政 策 推 动 以 及 人 民 币 贬 值 减 少 进 口 冲 击, 建 议 超 配 农 业 板 块 养 鸡 行 业 长 周 期 历 史 底 部, 反 转 迹 象 明 显 : 目 前 鸡 肉 价 格 处 于 最 近 4 年 历 史 性 底 部 同 时 祖 代 鸡 存 栏 量 持 续 减 少, 三 季 度 后 鸡 肉 消 费 进 入 传 统 旺 季, 再 叠 加 下 游 冻 肉 库 存 消 耗 完 毕, 鸡 肉 和 猪 肉 价 格 目 前 出 现 明 显 剪 刀 差, 鸡 肉 价 格 有 望 触 底 反 弹, 进 入 15-20 个 月 的 上 涨 周 期, 我 们 认 为 当 鸡 胸 肉 和 白 羽 鸡 现 货 价 格 出 现 向 上 拐 点 时 股 价 将 加 速 上 涨 供 给 收 缩, 祖 代 鸡 原 始 产 能 持 续 收 缩 助 力 养 鸡 行 业 周 期 反 转 大 趋 势 : 近 几 年 养 鸡 市 场 行 情 低 迷, 养 殖 场 引 种 积 极 性 低 此 外, 受 H7N9 等 禽 流 感 病 影 响, 养 殖 户 承 受 心 理 压 力 较 大, 小 养 殖 场 不 断 退 出 2014 年 全 国 主 要 企 业 祖 代 鸡 引 种 量 下 降 38% 截 止 2015 年 7 月 12 日, 祖 代 鸡 存 栏 量 同 比 下 降 8.79% 未 来 在 美 国 对 中 国 禽 相 关 产 品 的 进 口 禁 令 下, 祖 代 鸡 存 栏 量 有 望 持 续 下 行, 本 次 供 给 收 缩 的 核 心 区 别 在 于 祖 代 鸡 去 产 能, 至 少 需 要 1 年 以 上 时 间 恢 复 需 求 环 比 改 善, 猪 价 4Q 将 创 新 高 带 动 鸡 价 反 弹 : 进 入 三 季 度 后, 中 秋 国 庆 等 传 统 节 假 日 会 显 著 提 升 消 费, 使 得 CPI 水 平 持 续 上 升 从 历 史 上 看, 猪 肉 价 格 ( 五 花 肉 ) 与 鸡 肉 价 格 ( 白 条 鸡 ) 的 比 价 平 均 水 平 在 1.24, 目 前 的 水 平 是 1.4, 处 于 历 史 高 位 我 们 判 断 4Q15 猪 价 将 创 20-22 元 /kg 的 年 内 新 高, 猪 鸡 价 格 比 将 创 新 高, 在 猪 肉 涨 价 的 背 景 下, 替 代 效 应 明 显, 鸡 肉 需 求 弹 性 更 大 库 存 出 清,3Q 初 有 望 去 库 存 完 毕 : 由 于 屠 宰 场 4 5 月 份 储 备 了 大 量 冻 肉, 目 前 仍 在 去 库 存 从 目 前 调 研 情 况 看, 多 数 肉 制 品 厂 家 鸡 肉 库 存 量 在 下 降, 预 计 到 9-10 月 份 低 价 库 存 消 化 完 毕 禽 养 殖 板 块 有 5 倍 的 利 润 弹 性, 有 1 倍 估 值 空 间, 市 值 有 2-4 倍 的 空 间 行 业 盈 利 看,11 年 猪 价 到 达 20 元 / 公 斤 的 历 史 高 点 时, 白 羽 肉 鸡 价 格 达 到 11 元 / 公 斤, 较 目 前 价 格 具 有 38% 的 空 间 ; 毛 鸡 养 殖 利 润 11 年 最 高 达 到 5.23 元 / 羽, 较 目 前 水 平 具 有 近 5.3 倍 的 上 涨 空 间 养 殖 个 股 的 估 值 高 点 在 30-35 倍 左 右 在 周 期 向 上 之 时, 养 殖 企 业 大 概 率 出 现 戴 维 斯 双 击 前 股 价 对 应 的 16 年 市 盈 率 在 13-19 倍 左 右 这 意 味 着 个 股 普 遍 还 有 50%-100% 的 估 值 空 间, 综 上 市 值 我 们 中 性 假 设 还 有 2 倍 左 右 空 间 推 荐 标 的 : 饲 料 区 域 龙 头 唐 人 神 养 猪 龙 头 牧 原 股 份 养 鸡 龙 头 圣 农 发 展 ( 食 品 饮 料 行 业 分 析 师 马 浩 博 ) 保 险 行 业 2015 上 半 年 上 市 保 险 公 司 基 本 面 呈 现 飙 升 势 头 : 净 利 润 增 长 近 70%,
新 业 务 价 值 增 长 超 40%, 年 化 ROE 近 22%, 实 际 盈 利 能 力 强 劲 预 计 下 半 年 新 单 保 费 受 益 于 代 理 人 准 入 限 制 的 放 开 延 续 爆 发 式 增 长, 全 年 新 业 务 价 值 增 速 可 达 30%, 同 时 6 月 以 来 股 市 杀 跌 对 利 润 影 响 有 限, 全 年 利 润 增 长 仍 可 保 持 50% 以 上 目 前 保 险 行 业 估 值 仅 1.1 倍 15PEV, 已 处 于 历 史 低 位, 估 值 安 全, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 上 半 年 行 业 新 业 务 价 值 增 速 达 到 40%, 预 计 高 增 速 将 持 续 上 半 年 新 业 务 的 快 速 增 长 主 要 是 由 于 资 本 市 场 上 行 带 来 的 高 投 资 收 益 率 对 分 红 险 / 万 能 险 保 单 销 售 的 推 动 作 用 和 代 理 人 渠 道 准 入 限 制 放 开 导 致 代 理 人 数 量 爆 发 式 增 长 预 计 全 年 新 业 务 价 值 仍 将 保 持 30%~35% 的 高 速 增 长, 这 是 由 于 :1) 分 红 险 盈 余 结 算 的 滞 后 性 使 分 红 率 在 下 半 年 仍 将 维 持 高 位, 相 对 于 银 行 理 财 和 信 托 产 品 吸 引 力 提 升 ;2) 代 理 人 渠 道 准 入 限 制 放 开 导 致 的 代 理 人 数 量 高 速 增 长 将 持 续 ;3) 在 下 半 年 股 市 震 荡 和 利 率 下 行 的 环 境 下, 保 险 产 品 较 稳 定 的 收 益 率 和 与 债 券 类 资 产 收 益 的 高 相 关 性 使 其 相 比 股 票 和 基 金 等 投 资 渠 道 更 具 吸 引 力 股 市 杀 跌 对 全 年 业 绩 影 响 有 限, 全 年 净 利 润 增 速 仍 可 保 持 50% 以 上 得 益 于 上 半 年 资 本 市 场 上 行 和 权 益 类 资 产 配 置 加 大, 上 半 年 保 险 行 业 平 均 综 合 投 资 收 益 达 9.6%, 远 超 过 往 年 度 尽 管 自 6 月 以 来 股 市 大 幅 下 滑 将 直 接 拖 累 全 年 综 合 投 资 收 益 率 下 降 2.5~3 个 百 分 点, 预 计 全 年 综 合 投 资 收 益 率 仍 将 维 持 在 6.5% 以 上, 净 利 润 增 速 保 持 50% 以 上 估 值 处 于 历 史 低 位, 投 资 价 值 确 定 性 强 2015 上 半 年 上 市 保 险 公 司 基 本 面 表 现 优 异, 但 受 6 月 以 来 股 市 杀 跌 对 估 值 和 投 资 收 益 的 影 响, 目 前 行 业 估 值 仅 为 1.1 倍 15PEV, 与 历 史 估 值 和 海 外 保 险 公 司 股 票 估 值 对 比 均 处 于 低 位, 同 时 考 虑 到 业 绩 端 的 优 异 表 现 和 股 市 杀 跌 影 响 见 底, 目 前 估 值 已 具 有 充 足 安 全 边 际, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 投 资 建 议 : 保 险 行 业 目 前 估 值 仅 1.1 倍 15PEV, 处 于 历 史 低 位, 估 值 安 全, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 上 半 年 保 险 行 业 基 本 面 呈 现 飙 升 势 头, 净 利 润 与 新 业 务 价 值 双 双 大 幅 增 长, 年 化 ROE 高 达 22%, 目 前 估 值 仅 为 1.1 倍 15PEV, 处 于 历 史 低 位, 已 具 有 充 足 安 全 边 际, 投 资 价 值 确 定 性 非 常 强 首 次 覆 盖, 给 予 保 险 行 业 买 入 评 级 行 业 排 序 : 中 国 平 安 601318 中 国 人 寿 601628 中 国 太 保 601601 新 华 保 险 601336 风 险 提 示 : 权 益 市 场 下 跌 导 致 业 绩 与 估 值 双 重 压 力 ( 非 银 行 业 分 析 师 丁 文 韬 王 维 逸 )
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn