行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 / 行业快评 纺织服装 海外跟踪系列三 超配 ( 维持评级 ) 22 年 3 月 26 日 Nike FY2: 不惧疫情, 超预期表现传递信心 证券分析师 : 王学恒 1-885382 wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851432 联系人 : 丁诗洁 755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 事项 : [Table_Summary] 22 年 3 月 25 日,Nike 披露了截止到 22 年 2 月 29 日的 22 财年第三季度业绩, 并更新了疫情影响近况和未来展 望 FY2, 耐克公司的收入同比 +, 达 11 亿美元, 汇率中性收入 +7%; 净利润同比 -23%, 至 8.47 亿美元 国信观点 :1) 不惧疫情影响, 仍实现疫情前的增长指引 ;2) 大中华区收入仅下滑 4%, 若无疫情影响有望再创第 23 个季度连续双位数强劲增长 ;3) 中 日 韩地区已呈现正常化趋势, 未来将与产业链伙伴紧密合作共渡难关 ;4) 风 险提示 :1 疫情在全球大规模扩散时间过长 ;2 全球经济与消费需求产生大幅度下滑 ;3 国内疫情二次爆发 ;4 市 场的系统性风险 5) 投资建议 :Nike 超预期表现传递信心, 看好产业链上下游抗风险能力与中国市场的复苏机会 Nike 大中华区疫情期间的业绩表现以及对未来 3 个月的指引显著好于市场预期, 全球其他市场亦增长强劲, 有效提振市场信 心 我们看好 Nike 的核心合作伙伴, 供应商申洲国际以及零售商滔搏 宝胜国际, 与品牌紧密合作共渡难关, 进一步扩 大市场份额, 长期可持续成长 同时, 我们也看好国产品牌安踏体育 李宁 特步国际受益中国市场的复苏, 逐步迎接 强劲的增长需求 当前板块估值具备强大的吸引力, 我们维持以上公司的盈利预测与评级, 维持板块 超配 评级 评论 : 不惧疫情影响, 仍实现疫情前的增长指引 汇率中性收入增长 7%, 尽管受疫情影响仍兑现此前指引 22 财年第三季度, 公司实现收入 11.1 亿美元, 同比增长 5.1%, 汇率中性收入增长 7%; 归母净利润 8.47 亿美元, 比去年同期减少 23% 在第二季度业绩披露后, 并未考虑到会有疫情发生的情况下, 公司指引 收入增长在高单位数的低段, 全年保持高单位数的增长指引 以目前汇率中性收入增长看, 本季度的收入增长 7% 符合指引, 尽管自 1 月下旬至 2 月末大中华区受疫情影响严重 图 1:Nike 分季度收入规模与增长情况 图 2:Nike 分季度净利润规模增长情况 12 1 8 6 4 2 收入 ( 百万美元, 左轴 ) YoY( 右轴 ) - 15 1 5-5 净利润 ( 百万美元, 左轴 ) YoY( 右轴 ) 218 218 218 218 219 219 219 219 22 22 22 5-5 -1-15 218 218 218 218219219219219222222 - -1-15 -2-25
Page 2 疫情影响, 毛利率小幅下降 毛利率下降了 8pp, 至 44.3%, 主要由于从 COVID-19 影响, 包括较低的在大中华区销售较低的组合 ( 是我们的最高利润率地区 ), 以及增加给批发伙伴的返利, 和与工厂取消未来的库存管理有关的更高的成本 资产负债率水平环比基本持平, 在 66% 营运资金周转基本持平, 存货周转在 9 天, 应收 应付账款天数分别在 4 天和 36 天. 第三季度, 公司的库存为 58 亿美元, 较上年同期增长 7%, 反映出所有地区的强劲需求, 以及 COVID-19 带来的大中华区更高的库存 公司 ROE 持续提升, 达到 48%, 资产负债率有所增加, 到 66% 图 3:Nike 毛利率与净利率水平 图 4:Nike 营运资金周转天数 5 4 毛利率 净利率 12 1 存货应付应收 96 97 95 92 91 92 92 92 92 94 9 3 8 2 - -2 218 218 218 218 219 219 219 219 22 22 22 6 4 2 39 37 39 36 39 38 35 38 39 4 218 218 218 218 4 38 39 36 219 219 36 219 41 41 4 41 41 41 219 22 22 36 22 图 5:Nike ROE 水平 图 6:Nike 资产负债率水平 6 5 4 32.6%32.1% ROE 44.6% 42.7% 47.3% 5.6% 48. 7 6 6 57% 56% 资产负债率 6 62% 61% 62% 6 6 66% 3 2 218 218 16. 17.4%19.8%21. 218 218 219 219 219 219 22 22 22 5 5 4 4 49% 51% 218 218 218 218 219 219 219 219 22 22 22 疫情导致大中华区 EBIT 利润率有所下降 分地区来看,Nike 品牌北美地区收入占比最高, 为 41.4%.; 其次是 EMEA ( 欧洲 中东及非洲 ), 收入占比 28.2%; 大中华区收入占比 15.7%; 亚太拉美收入占比 14.7%; 其他地区占比不足.1% 从经营利润率看, 大中华区保持领先,22 同比下降 3.3 p.p. 至 36.9%, 主要是由于 COVID-19 疫情的影响 ; 其次是亚太拉美地区, 本季度经营利润率为 27.4%, 下降.5 p.p.;emea 地区 EBIT 利润率为 21.2%
oxoabymwpxrrqn8o9r8otrqqnpmmkppptqinmotn9popmruomrmomypowp Page 3 图 7:Nike FY 22 分地区收入占比 图 8:Nike 历史同期分地区经营利润率 大中华 15.66% 亚太拉美 14.7 EMEA 28.17% 全球品牌部门.8% 北美 41.38% 4 4 3 3 2 2 北美 EMEA 大中华 亚太拉美 4.2% 37.1% 36.9% 25.9% 27.4% 23. 23. 24. 22.1% 23. 21.2% 18.1% 218 219 22 疫情影响下大中华区单季度收入仅下滑 4%, 若无疫情影响有望再创第 23 个季度连续双位数强劲增长疫情严重影响下大中华区仅轻微下滑 4% 本季度, 北美 /EMEA/ 大中华 / 亚太拉美地区汇率中性收入分别同增 4./13./-4./13.,EBIT 分别同增 2.3%/6.9%/-13./14.2% 并且, 管理层表示, 预计大中华区在 可以实现收入持平 参考统计局公布的今年 1-2 月服装社零增速为 -3.9%,Nike 季度增长表现着实亮眼, 利润下滑 13% 也相对轻微 在疫情期间,Nike 加大线上业务发展, 中国数字业务增速超过 3 图 9:Nike FY22 分地区收入及同比增长 图 1:NikeFY22 分地区 EBIT 及同比增长 45 4 35 3 25 2 15 1 5 收入 ( 百万美元, 左轴 ) YoY( 右轴 ) YoY( 汇率中性, 右轴 ) 北美 EMEA 大中华亚太拉美 14% 12% 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% 15 1 5-5 -1 EBIT( 百万美元 ) YoY( 右轴 ) 2 - - - 图 11:Nike 分地区收入同比增长 ( 汇率中性 ) 图 12:Nike 分地区 EBIT 同比增长 3 3 2 2 - - 北美 EMEA 大中华亚太拉美 31. 19. 12. 15. 218 218 218 25. 218 2. 219 219 24. 22. 27.23. 219 219 22 22-4. 22 4 4 3 3 2 2 35.6% 37.1%36.7%36.4%36.3%4.2%39.7%39.8% 37.6% 36.9% 3.9% 218 北美 EMEA 大中华亚太拉美 218 218 218 219 219 219 219 22 22 22 若无疫情影响,Nike 将实现大中华区第 23 个季度的连续双位数强劲增长 由于 2 月高峰期 Nike 关闭了大中华区约 7 的店铺, 我们假设 1 月 2 日至 2 月底,Nike 收入分别同比下降 5/6/7, 经测算, 在整季度仅下滑 4% 的条件下,
21 21 21 21 211 211 211 211 212 212 212 212 213 213 213 213 214 214 214 214 215 215 215 215 216 216 216 216 217 217 217 217 218 218 218 218 219 219 219 219 22 22 22 Page 4 需要在疫情前 12 月初至 1 月 2 日至今分别实现 28%/3/42% 的增长 参考 Adidas 此前声明, 疫情期间大中华区销售 流水下滑 8, 我们考虑 Nike 的批发业务可能下滑幅度较小, 选取 Nike 疫情期间收入下滑 5 的假设, 则疫情前公司 也实现了高达 28% 的增长 因此, 我们认为若未受到疫情影响,Nike 则将实现第 23 个季度的强劲双位数增长 图 13:21 至今 Nike 大中华区单季度收入增长 ( 汇率中性 ) 4 大中华区汇率中性收入增长 (%) 3 2 1-1 (17) (3) 1 12 1 18 18 16 15 28 21 14 8 (12) (1) (1) (3) 5 21 2 2 21 17 2 3 27 24 23 21 17 15 16 15 12 19 25 2 31 24 22 27 23 (4) -2 资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理 表 1:Nike FY2 疫情前增速测算 时间 12 月 1 月 1 日 -2 日 1 月 21 日 -2 月 29 日 季度 同比 28% 28% -5-4.2% 同比 3 3-6 -4.2% 同比 42% 42% -7-4.2% 资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理 中 日 韩地区已呈现正常化趋势, 未来将与产业链伙伴紧密合作共渡难关大中华区 8 店铺已营业, 日韩也逐步趋向正常化 公司表示从大中华区的恢复中得到了可复制的经验, 以应对全球市场不同地区的情况, 对未来发展具有高度信心 公司对 COVID-19 的情况更新如下 : 三季度大中华区下滑 4%, 然而前两个月实现双位数强劲增长, 抵消了 1 月下旬 COVID-19 的影响 在 2 月份的高峰期, 耐克在大中华区拥有的门店和合作伙伴门店中, 约有 7 关闭, 其他门店的营业时间也明显减少 目前, 在大中华区近 8 的门已经恢复营业, 并且在一些关键城市营业比例甚至更高 预计下个季度大中华区实现持平的收入, 下个财年恢复增长 从 3 月 16 日开始, 除大中华区 日本和韩国外, 耐克所有的门店都被关闭, 以帮助遏制 COVID-19 的蔓延 在中国的基础上, 我们在过去两个月把方案应用在日本和韩国上, 也看到了早期复苏的势头 随着美国和欧洲的疫情发展, 我们也在采取同样的策略 我们关闭了商店, 发起线上营销活动 未来几周对于生活在欧美的人是有挑战性的时期, 不能准确预计疫情持续多久, 但是在中国 日本 韩国的经验让我们有信心, 不久之后将看到这场危机的另一面 在这样的时代, 强者恒强, 我们相信没有人比 Nike 更能适应当前环境 现在中国 日本 韩国都在进入正常化阶段 在大中华区的经验上灵活应对全球市场, 与合作伙伴共渡难关 在目前继续应对世界不同地区的疫情发展事态, 公司将对于未来面临的不确定性, 公司未给出 指引, 但有多重措施应对, 主要根据各市场情况, 控制成本费用 聚焦线上销售 加强产品快速反应 与核心合作伙伴紧密合作等方式渡过难关, 同时也能应对奥运会推迟的情况 具体措施包括 :
Page 5 用三阶段模型分类应对 每个市场在实施控制疫情措施后, 将经历三个阶段 :1 恢复期, 比如恢复开店 ;2 正常 化, 即需求和供给正常化, 流水修复到同比持平 ;3 增长期, 销售恢复到同比正增长的水平 从中日韩的经验看, 公司对未来乐观, 现在已经形成全球流行病, 每个市场根据不同时间范围经历这三个阶段 节省开支 公司计划在 的 SG&A 将会削减, 同比下降, 同时执行严格的成本控制措施 发展线上业务 公司将分销聚焦于线上销售, 来应对线下暂时关闭的情况 数字化渠道是公司增长最快的渠道, 达到 36%, 占比超过总收入的 2 中 日 韩的经验显示, 遏制措施 ( 关店等限制 ) 实施了 5-6 周, 但这期间电 商增长强劲, 而且在门店恢复营业后电商增长的更快了, 线上线下融合产生了更佳的消费效果 注重库存管理 公司表示现在首要工作是和伙伴一起管理库存, 产生现金流, 如果进行促销或者取消订单可能会对 毛利率有负面影响, 但目前没有数据显示有这个趋势 与合作伙伴共同面对困难 公司表示 我们在该行业的价值链上建立了最强大的合作伙伴关系, 其中包括我们的市 场合作伙伴, 如中国的滔搏 宝胜和天猫, 以及美国和欧洲的 Foot Locker DICK'S JD 和 Zalando 当然, 我们 也与丰泰 申洲 中兴以及其他很多制造商有几十年来长期的合作伙伴关系 我们每天都在与所有这些战略伙伴密 切合作 我们的合作伙伴认同, 耐克越强大, 他们就越强大 奥运等赛事推迟不影响产品推出 公司表示尽管宣布了一些奥运相关的产品, 但如果奥运推迟一年公司仍然可以按 照自己的计划推出这些产品, 比如 Alpha Fly Next% 跑鞋, 可以在和奥运会无关的时机推出 另外, 产品可以在线 上发售, 公司在 2 月中国成功发售了仅供线上发售的产品, 需求强劲 投资建议 : Nike 超预期表现传递信心, 看好产业链上下游抗风险能力与中国市场的复苏机会 Nike 大中华区疫情期间的业绩表现以及对未来 3 个月的指引显著好于市场预期, 全球其他市场亦增长强劲, 有效提振了市场信心 我们看好 Nike 的核心合作伙伴, 供应商申洲国际以及零售商滔搏 宝胜国际, 通过与品牌紧密合作共渡难关, 进一步扩大市场份额, 奠定长期可持续成长的基础 同时, 我们也看好国产品牌安踏体育 李宁 特步国际受益中国市场的复苏, 逐步迎接强劲的增长需求 当前板块估值具备强大的吸引力, 我们维持以上公司的盈利预测与评级, 维持板块 超配 评级 表 2: 重点覆盖公司盈利预测与估值 公司公司投资收盘价 EPS PE 代码名称评级港元 218 219E 22E 221E 218 219E 22E 221E 2313 申洲国际买入 81.35 3. 3.39* 3.52 4.53 24.2 21.6 2.8 16.2 22 安踏体育买入 58.6 1.5 1.98* 2.1 2.83 34.5 26.7 25.2 18.6 2331 李宁买入 19.92.3.6.6.9 61.5 31.2 3.5 19.8 611 滔搏买入 8.55..4.5.6 #DIV/! 19.7 15.3 13.2 1368 特步国际买入 2.41.3.29*.28.36 8.3 7.5 7.8 6. 3813 宝胜国际增持 1.47.1.2.1.2 12.7 8.6 9.2 5.7 预测注 : * 表示为公司已披露的 219 年度业绩的实际值 风险提示 1 疫情在全球大规模扩散时间过长 ;2 全球经济与消费需求产生大幅度下滑 ;3 国内疫情传染呈现二次爆发情况 ;4 市场的系统性风险
Page 6 相关研究报告 : 海外跟踪系列二:Adidas 19 业绩 : 预计供应链与经销渠道压力好于预期 22-3-15 纺织服装产业链疫情影响专题二: 下修压力已释放, 复工复产进行时 22-3-6 纺织服装产业链梳理专题一: 沙里淘金, 聚焦运动黄金赛道 22-2-14 纺织服装产业链疫情影响专题: 把握错杀机会, 静待龙头反弹 22-2-4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 -2 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ± 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ± 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为
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