上 市 公 司 季 报 点 评 证 券 研 究 报 告 新 能 源 电 池 买 入 维 持 亿 纬 锂 能 (314) 214 年 4 月 18 日 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 高 级 分 析 师 : 张 浩 SAC 执 业 证 书 编 号 : S85511116 zhangh@htsec.com 电 子 烟 行 业 整 合 导 致 增 速 暂 时 放 缓, 亿 纬 21-23219383 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 助 理 分 析 师 : 徐 柏 乔 电 子 业 绩 贡 献 快 于 预 期 SAC 执 业 证 书 编 号 : S8551398 xbq6583@htsec.com 214 年 4 月 17 日 收 盘 于 17.14 元,12 个 月 目 标 价 26. 元 21-23219171 公 司 于 214 年 4 月 18 日 发 布 214 年 一 季 报 : 公 司 214 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 1.99 亿 元, 同 比 增 长 31.94%; 实 现 营 业 利 润 368.49 万 元, 同 比 增 长 27.47%; 归 属 上 市 公 司 净 利 润 2714.52 元, 同 比 增 长 22.1%; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 238.16 万 元 ; 每 股 收 益.7 元, 基 本 符 合 预 期 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 预 计 公 司 214-215 年 EPS( 转 增 股 本 后 ) 分 别 为.65 元.88 元 考 虑 公 司 在 智 能 电 表 电 池 领 域 的 龙 头 地 位, 电 子 烟 用 锂 电 池 长 期 受 益 电 子 烟 消 费 想 象 空 间 巨 大, 消 费 锂 离 子 电 池 北 斗 导 航 增 程 式 电 动 车 等 新 业 务 提 升 长 期 增 长 潜 力 给 予 公 司 214 年 35-4 倍 PE, 对 应 合 理 价 值 区 间 22.75-26. 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 (1) 电 子 烟 市 场 增 长 不 达 预 期 ;(2) 市 场 竞 争 加 剧 风 险 简 评 : 电 子 烟 行 业 调 整 锂 离 子 电 池 增 速 下 滑,14 年 电 子 烟 市 场 仍 将 有 5% 增 速 公 司 一 季 度 营 业 收 入 同 比 增 长 32%, 受 电 子 烟 市 场 调 整 的 影 响, 相 对 去 年 高 速 增 长 有 所 放 缓, 锂 离 子 业 务 与 去 年 同 期 相 比 增 长 2% 电 子 烟 市 场 调 整 主 要 包 括 以 下 几 个 原 因 :1 213 年 8 9 月 份 开 始 电 子 烟 行 业 进 入 洗 牌 阶 段, 全 球 供 货 商 从 几 百 家 下 降 至 几 十 家, 清 理 库 存 导 致 行 业 销 量 下 降, 至 年 底 行 业 销 量 略 有 提 升, 但 从 214 年 一 季 度 市 场 信 息 了 解 目 前 行 业 整 合 仍 在 继 续, 预 计 二 季 度 行 业 整 合 有 望 初 见 成 效 ;2 一 季 度 是 电 子 烟 行 业 传 统 淡 季 ;3 213 年 美 国 市 场 需 求 增 速 超 过 1% 基 数 较 高,214 年 难 以 再 翻 倍, 但 我 们 预 计 整 个 电 子 烟 市 场 仍 将 有 5% 左 右 的 增 速 突 破 产 能 瓶 颈, 烟 草 公 司 认 证 优 势 明 显 213 年 以 来 公 司 电 子 烟 用 锂 电 池 呈 现 供 不 应 求 局 面, 公 司 从 年 初 开 始 持 续 扩 大 产 能, 从 年 初 的 2 万 只 / 天 扩 充 到 6 月 底 的 55 万 只 / 天, 仍 然 供 不 应 求 随 着 德 赛 聚 能 产 能 从 6 万 只 / 天 扩 产 至 2 万 只 / 天, 到 三 季 末 公 司 产 能 达 8 万 只 / 天 按 照 湖 北 荆 门 新 产 能 投 放 进 程, 估 计 到 年 底 产 能 扩 张 到 1 万 只 / 天 214 年 一 季 度 末 产 能 达 到 13 万 只 / 天 图 1 公 司 电 子 烟 锂 电 池 产 能 扩 张 进 程 ( 万 只 / 天 ) 图 2 公 司 锂 离 子 电 池 收 入 增 长 预 测 ( 亿 元 ) 14 12 1 8 6 4 2 Jan-13 Jun-13 Aug-13 Dec-13 Mar-14 16 消 费 电 子 用 锂 电 池 14 电 子 烟 用 锂 电 池 12 1 8 6 4 2 213 214E 215E 资 料 来 源 : 公 司 213 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 213 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所
2 公 司 收 购 了 深 圳 市 麦 克 韦 尔 5.1% 的 股 权, 主 营 业 务 为 电 子 烟 生 产 与 销 售, 收 购 麦 克 韦 尔 一 方 面 可 以 拓 展 亿 纬 锂 离 子 电 池 产 品 销 售, 另 一 方 面, 麦 克 韦 尔 75% 销 售 收 入 来 自 美 国 烟 草 商 NJOY 和 Logic, 加 上 亿 纬 的 主 要 客 户 BLUE, 令 亿 纬 品 牌 电 池 更 加 深 入 的 进 入 美 国 三 大 烟 草 商 供 应 链 电 子 烟 作 为 消 费 品 对 于 电 池 安 全 具 有 较 高 要 求, 烟 草 商 认 证 周 期 长 认 证 壁 垒 高, 打 入 三 大 品 牌 商 保 证 公 司 享 受 行 业 增 长 签 订 大 单 亿 纬 电 子 贡 献 业 绩 快 于 预 期 214 年 一 季 度 公 司 其 他 业 务 增 长 32%, 主 要 是 控 股 子 公 司 广 东 亿 纬 电 子 的 电 子 产 品 业 务 的 增 长, 亿 纬 电 子 与 泰 国 公 司 Samart I-Mobile 签 订 了 框 架 式 销 售 合 同 合 同 金 额 为 1637 万 美 元 (169 万 元 人 民 币 ), 对 公 司 214 年 及 未 来 业 绩 将 产 生 积 极 影 响 锂 原 电 池 增 长 来 自 锂 锰 电 池, 未 来 智 能 水 表 燃 气 表 热 量 表 成 主 要 增 长 动 力 214 年 一 季 度 锂 原 电 池 业 务 比 去 年 同 期 相 比 增 长 38%, 主 要 增 长 产 品 是 锂 锰 电 池 公 司 锂 原 电 池 产 品 可 以 占 智 能 电 表 电 池 8% 市 场 份 额, 智 能 电 表 产 量 近 年 来 较 为 稳 定, 公 司 锂 原 电 池 增 长 主 要 看 自 智 能 水 表 燃 气 表 热 量 表 等 快 速 增 长 拉 动 需 求 锂 离 子 电 池 规 模 效 应 显 现 自 动 化 水 平 提 升, 毛 利 率 保 持 稳 定 锂 离 子 电 池 ( 电 子 烟 用 ) 的 毛 利 率 水 平 低 于 锂 原 电 池, 锂 离 子 电 池 收 入 规 模 扩 大 将 拉 低 公 司 综 合 毛 利 率 水 平, 然 而 公 司 一 季 度 综 合 毛 利 率 达 29.3%, 保 持 稳 定, 一 方 面 由 于 随 着 锂 离 子 电 池 规 模 效 应 显 现, 拉 升 了 相 关 产 品 毛 利 率 水 平 ; 另 一 方 面 公 司 继 续 推 进 自 动 化 改 造, 逐 步 提 高 生 产 效 率 ; 在 全 公 司 范 围 内 导 入 SAP 系 统, 进 一 步 规 范 公 司 的 管 理 流 程, 自 动 化 信 息 化 水 平 提 升 降 低 了 公 司 生 产 成 本 单 季 度 费 用 率 上 升, 经 营 性 现 金 流 下 降 公 司 一 季 度 期 间 费 用 率 为 12.24%, 同 比 下 降 个.56 百 分 点, 环 比 增 长 3.95 个 百 分 点, 销 售 费 用 与 去 年 同 期 相 比 增 加 12%, 主 要 原 因 是, 第 一 加 大 了 市 场 开 拓 的 力 度, 相 应 的 市 场 推 广 费 用 增 加 ; 第 二 支 付 了 业 务 人 员 的 奖 金 单 季 度 经 营 性 现 金 流 为 238 万 元, 下 降 的 主 要 原 因 是, 第 一 报 告 期 内 公 司 缴 纳 税 金 与 去 年 同 期 相 比 增 加 ; 第 二 报 告 期 内 公 司 个 别 客 户 的 超 期 应 收 账 款 增 加 图 3 公 司 单 季 度 毛 利 率 费 用 率 情 况 图 4 公 司 单 季 度 经 营 性 现 金 流 好 转 ( 百 万 元 ) 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 4% 期 间 费 用 率 综 合 毛 利 率 35% 35.1% 35.57% 32.4% 3% 29.34% 3.6% 29.28% 28.35% 28.49% 28.12% 29.3% 25% 27.4% 21.77% 2% 15% 15.13% 8.23% 9.29%8.4%1.37% 1.39% 12.8%1.82% 12.24% 11.16% 1% 1.65% 8.29% 5% 5.61% % -5% 1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q14 12 1 8 6 4 2-2 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 资 料 来 源 : 公 司 211-213 年 报 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 211-213 年 报 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 新 业 务 有 望 成 为 公 司 业 绩 超 预 期 的 因 素 公 司 新 产 品 储 备 丰 富, 包 括 具 有 想 象 力 的 B2C 产 品 锂 铁 电 池 增 程 式 电 动 车 北 斗 产 品 预 计 北 斗 产 品 年 内 有 望 放 量, 产 品 市 场 开 拓 超 出 预 期 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 预 计 公 司 214-215 年 EPS( 增 发 摊 薄 后 ) 分 别 为.65 元.88 元 考 虑 公 司 在 智 能 电 表 电 池 领 域 的 龙 头 地 位, 电 子 烟 用 锂 电 池 长 期 受 益 电 子 烟 消 费 想 象 空 间 巨 大, 消 费 锂 离 子 电 池 北 斗 导 航 增 程 式 电 动 车 等 新 业 务 提 升 长 期 增 长 潜 力 给 予 公 司 214 年 35-4 倍 PE, 对 应 目 标 价 22.75-26. 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 (1) 电 子 烟 市 场 增 长 不 达 预 期 ;(2) 市 场 竞 争 加 剧 风 险
3 表 1 亿 纬 锂 能 单 季 度 损 益 表 数 据 ( 百 万 元 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 营 业 收 入 151.2 254.65 295.56 337.65 199.5 同 比 增 长 率 39.79% 122.63% 67.12% 63.36% 31.94% 环 比 增 长 率 -26.85% 68.41% 16.7% 14.24% -4.92% 营 业 成 本 16.92 183.4 211.77 239.16 141.58 毛 利 率 29.28% 28.12% 28.35% 29.17% 29.3% 营 业 税 金 及 附 加.86 1.89 1.2 3.64 2.81 销 售 费 用 5.72 9.3 8.78 12.49 12.57 销 售 费 用 率 3.78% 3.55% 2.97% 3.7% 6.3% 管 理 费 用 13.34 17.96 24.6 13.27 11.87 管 理 费 用 率 8.82% 7.5% 8.14% 3.93% 5.95% 财 务 费 用.29.57.14 2.24 -.1 财 务 费 用 率.19%.22%.5%.66% -.1% 期 间 费 用 19.35 27.56 32.97 28. 24.42 期 间 费 用 率 12.8% 1.82% 11.16% 8.29% 12.24% 资 产 减 值 损 失. -.3. 1.78. 公 允 价 值 变 动 净 收 益..... 投 资 净 收 益..... 营 业 利 润 24.7 42.2 49.62 65.7 3.6849 EBIT 24.36 42.73 49.76 69.9 3.67 同 比 增 长 率 28.75% 68.42% 83.9% 97.82% 25.9% EBIT margin 16.11% 16.78% 16.84% 2.46% 15.37% 营 业 外 收 入 2.2. 6.3-1.91 1.53 营 业 外 支 出..5 5.89-2.5.6 利 润 总 额 26.9 42.15 5.3 65.65 32.15 同 比 增 长 率 25.2% 78.14% 79.82% 51.23% 23.22% 所 得 税 4.2 6.49 7.74 5.2 5.5 所 得 税 率 15.4% 15.4% 15.48% 7.92% 15.7% 净 利 润 22.7 35.66 42.29 6.45 27.1 少 数 股 东 损 益 -.18 -.18 -.22.3 -.4 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 22.25 35.84 42.5 6.15 27.15 净 利 润 率 14.71% 14.7% 14.38% 17.81% 13.61% 同 比 增 长 率 25.44% 78.97% 8.92% 62.27% 22.1% 总 股 本 ( 万 股 ) 198.33 198.33 198.33 199.7 199.8 稀 释 EPS.6.9.11.15.7 资 料 来 源 : 公 司 213-213 年 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 注 : 每 股 收 益 为 转 增 股 本 摊 薄 后
4 表 2 亿 纬 锂 能 损 益 表 预 测 ( 百 万 元 ) 21 211 212 213 214E 215E 营 业 收 入 35.48 477.21 66.1 139.7 258.37 2756.1 同 比 增 长 率 48.32% 56.22% 27.1% 71.44% 98.1% 33.9% 营 业 成 本 214.75 33.29 429.12 74.89 1497.33 216.16 毛 利 率 29.7% 3.79% 29.2% 28.7% 27.26% 26.85% 营 业 税 金 及 附 加.88 2.38 5.62 7.59 15.3 2.12 销 售 费 用 1.7 13.69 18.71 36.1 65.87 85.44 销 售 费 用 率 3.3% 2.87% 3.9% 3.47% 3.2% 3.1% 管 理 费 用 15.5 31.95 46.37 68.63 119.39 151.59 管 理 费 用 率 4.93% 6.69% 7.65% 6.61% 5.8% 5.5% 财 务 费 用 -2.15-1.54 -.47 3.24 1.58 4.98 财 务 费 用 率 -.71% -.32% -.8%.31%.8%.18% 期 间 费 用 22.97 44.1 64.62 17.88 186.83 242. 期 间 费 用 率 7.52% 9.24% 1.66% 1.38% 9.8% 8.78% 资 产 减 值 损 失 4.8 5.72 2.21 1.75.. 公 允 价 值 变 动 净 收 益...... 投 资 净 收 益...... 营 业 利 润 62.8 94.73 14.53 18.96 359.18 477.82 EBIT 64.73 98.91 16.28 185.94 36.76 482.8 增 长 率 33.57% 52.81% 7.45% 74.96% 94.1% 33.83% EBIT margin 21.19% 2.73% 17.53% 17.9% 17.53% 17.52% 营 业 外 收 入 4.38 9.75 31.65 6.4 1. 1. 营 业 外 支 出.35 3.21 2.42 3.44 6. 6. 利 润 总 额 66.83 11.27 115.76 183.92 363.18 481.82 增 长 率 4.71% 51.53% 14.31% 58.88% 97.47% 32.67% 所 得 税 1.21 15.48 17.53 23.45 54.48 72.27 所 得 税 率 15.28% 15.29% 15.14% 12.75% 15.% 15.% 净 利 润 56.62 85.78 98.23 16.46 38.7 49.55 少 数 股 东 损 益.. -.9 -.27 49.9 57.39 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 56.62 85.78 98.32 16.74 258.8 352.17 净 利 润 率 18.53% 17.98% 16.22% 15.47% 12.57% 12.78% 增 长 率 4.39% 51.51% 14.62% 63.48% 61.1% 36.7% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 132. 198. 198.33 199.7 398.14 398.14 稀 释 EPS( 元 ).29.43.5.4.65.88 资 料 来 源 : 公 司 21-213 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 注 : 每 股 收 益 为 转 增 股 本 摊 薄 后 相 关 报 告 : 亿 纬 锂 能 深 度 报 告 定 位 细 分 市 场 的 锂 电 龙 头 ( 买 入, 首 次 )213625 亿 纬 锂 能 213 年 半 年 报 点 评 电 子 烟 锂 电 池 收 入 毛 利 率 齐 升 ( 买 入, 维 持 )21373 亿 纬 锂 能 调 研 简 报 电 子 烟 市 场 受 益 者, 增 长 确 定 ( 买 入, 维 持 )213815 亿 纬 锂 能 213 年 三 季 报 点 评 电 子 烟 电 池 持 续 快 速 增 长, 产 能 建 设 与 北 斗 产 品 开 拓 略 超 预 期 ( 买 入, 维 持 )213124
5 信 息 披 露 分 析 师 声 明 张 浩 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 高 级 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 骆 驼 股 份 南 都 电 源 亿 纬 锂 能 英 威 腾 汇 川 技 术 合 康 变 频 东 方 电 气 阳 光 电 源 亚 玛 顿 隆 基 股 份 海 润 光 伏 亿 晶 光 电 晶 盛 机 电 金 风 科 技 东 方 日 升 风 帆 股 份 等 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 行 业 投 资 评 级 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务