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1 股 票 研 究 新 股 询 价 定 价 分 析 新 世 纪 (002280) 电 力 烟 草 行 业 的 IT 服 务 提 供 商 魏 兴 耘 景 健 本 报 告 导 读 : 公 司 与 SAP 紧 密 合 作, 专 注 于 提 供 电 力 烟 草 行 业 的 综 合 解 决 方 案 投 资 要 点 : 公 司 是 一 家 主 要 面 向 电 力 烟 草 行 业 客 户, 提 供 应 用 软 件 开 发 销 售 系 统 集 成 及 技 术 支 持 与 服 务 等 综 合 解 决 方 案 的 企 业 在 电 力 行 业, 公 司 目 前 提 供 以 电 网 设 备 资 源 控 岗 位 绩 效 提 升 实 时 数 据 综 合 利 用 为 核 心 的 电 力 安 全 生 产 的 全 面 解 决 方 案, 包 括 ERP 集 成 架 构 平 台 电 力 生 产 地 信 息 GIS 电 力 绩 效 实 时 数 据 集 成 五 个 组 成 部 分 的 系 列 产 品 在 烟 草 行 业 应 用 软 件 方 面, 公 司 目 前 产 品 包 括 电 子 政 务 综 合 办 公 信 息 系 统 和 电 子 商 务 工 商 协 同 信 息 系 统, 其 中 综 合 办 公 信 息 系 统 实 现 公 文 流 转 信 息 门 户 档 案 等 功 能 ; 烟 草 工 商 协 同 信 息 系 统 实 现 工 商 企 业 供 应 链 衔 接, 完 成 需 求 预 测 协 同 供 货 CCW Research 的 统 计 结 果,2008 年 电 力 行 业 信 息 化 投 资 规 模 为 125 亿 元, 比 2007 年 增 长 超 过 20% 其 中, 电 网 企 业 的 信 息 化 投 资 增 长 速 度 高 于 发 电 企 业, 软 件 和 服 务 的 投 资 增 长 速 度 又 大 于 硬 件 CCW 预 计, 电 力 行 业 在 未 来 五 年 内 信 息 化 投 资 将 依 然 保 持 每 年 超 过 20% 的 较 高 速 度 增 长, 国 家 电 网 SG186 工 程 将 成 为 拉 动 电 力 IT 投 资 需 求 的 主 要 动 力 之 一 公 司 本 次 募 集 资 金 全 部 拟 投 向 5 个 项 目, 总 投 资 额 近 1.54 亿 元 我 们 认 为, 这 些 投 资 方 向 不 仅 将 进 一 步 完 善 公 司 与 ERP 融 合 的 电 力 安 全 生 产 系 统, 补 足 公 司 在 配 网 移 动 作 业 状 态 检 修 等 方 面 产 品 线 的 短 板, 还 将 丰 富 公 司 在 烟 草 行 业 的 软 件 产 品 线, 持 续 巩 固 公 司 在 烟 草 行 业 的 市 场 领 先 地 位, 提 升 公 司 的 整 体 竞 争 力 我 们 预 期 公 司 发 行 后 年 销 售 收 入 分 别 为 1.49 亿 1.57 亿 ; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 分 别 为 0.37 亿 0.45 亿 ; 对 应 EPS 分 别 为 0.68 元 0.83 元 目 前 国 内 计 算 机 软 件 类 上 市 公 司 09 年 平 均 PE 为 34.5 倍, 综 合 考 虑 到 中 小 板 企 业 较 高 的 估 值 比 率 以 及 公 司 在 电 力 烟 草 行 业 的 行 业 地 位 和 经 营 能 力, 我 们 建 议 新 世 纪 的 询 价 区 间 为 元, 考 虑 到 新 股 溢 价 效 应, 我 们 预 期 公 司 上 市 之 后 的 合 定 位 为 元 计 算 机 应 用 服 务 业 / 信 息 服 务 业 建 议 询 价 区 间 : 上 市 首 日 定 价 区 间 : 发 行 上 市 资 料 总 股 本 ( 万 股 ) 5350 发 行 量 ( 万 股 ) 1350 发 行 日 期 发 行 方 式 网 下 询 价 + 网 上 申 购 保 荐 机 构 国 金 证 券 预 计 上 市 日 期 发 行 前 财 务 数 据 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.25 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 主 要 股 东 和 持 股 比 例 陆 燕 乔 文 东 滕 学 军 高 雁 峰 徐 哲 6.40 李 云 水 2.69 俞 竣 华 0.28 贾 斌 0.25 陈 晖 0.25 陈 珊 0.19 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) E 2010E 2011E 营 业 收 入 (+/-)% 2.7% -2.0% 7.5% 5.5% 9.3% 经 营 利 润 (EBIT) (+/-)% -1.0% 25.6% 16.0% 23.1% 9.4% 净 利 润 (+/-)% 20.9% 12.3% 2.1% 21.9% 9.5% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) 注 : 每 股 净 收 益 按 发 行 后 的 总 股 本 计 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 1. 公 司 介 绍 1.1. 提 供 电 力 行 业 安 全 生 产 全 面 解 决 方 案 公 司 是 一 家 主 要 面 向 电 力 烟 草 行 业 客 户, 提 供 应 用 软 件 开 发 销 售 系 统 集 成 及 技 术 支 持 与 服 务 等 综 合 解 决 方 案 的 企 业 图 1 : 公 司 三 大 业 务 之 间 的 紧 密 关 系 数 据 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 国 泰 君 安 证 券 在 电 力 行 业, 公 司 目 前 提 供 以 电 网 设 备 资 源 控 岗 位 绩 效 提 升 实 时 数 据 综 合 利 用 为 核 心 的 电 力 安 全 生 产 的 全 面 解 决 方 案, 包 括 ERP 集 成 架 构 平 台 电 力 生 产 地 信 息 GIS 电 力 绩 效 实 时 数 据 集 成 五 个 组 成 部 分 的 系 列 产 品 公 司 作 为 浙 江 电 力 的 重 要 合 作 伙 伴, 与 ERP 融 合 的 电 力 安 全 生 产 应 用 软 件 产 品 已 通 过 国 家 电 网 公 司 的 验 收, 将 在 随 后 的 推 广 阶 段 得 到 广 泛 应 用 图 2 : 新 世 纪 ERP 融 合 电 力 安 全 生 产 产 品 生 产 绩 效 地 信 息 实 时 数 据 集 成 设 输 安 项 绩 培 岗 地 输 通 数 数 图 备 电 全 目 效 训 位 电 信 据 据 形 业 流 信 应 应 接 发 处 务 程 息 用 用 口 布 ERP 应 用 集 成 架 构 平 台 数 据 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 国 泰 君 安 证 券 1.2. 烟 草 行 业 电 子 政 务 和 电 子 商 务 工 商 协 同 应 用 公 司 目 前 在 烟 草 行 业 应 用 软 件 方 面 包 括 电 子 政 务 综 合 办 公 信 息 系 统 和 电 子 商 务 工 商 协 同 信 息 系 统, 其 中 综 合 办 公 信 息 系 统 实 现 公 文 流 转 信 息 门 户 档 案 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 9

3 功 能 ; 烟 草 工 商 协 同 信 息 系 统 实 现 工 商 企 业 供 应 链 衔 接, 完 成 需 求 预 测 协 同 供 货 在 电 子 政 务 领 域, 公 司 目 前 拥 有 的 省 级 烟 草 客 户 数 量 最 多, 烟 草 行 业 应 用 软 件 已 经 在 6 个 省 市 烟 草 局 / 公 司 中 应 用 公 司 率 先 推 出 J2EE 架 构 的 办 公 自 动 化 软 件, 并 在 浙 江 四 川 北 京 湖 北 江 西 河 北 等 省 市 烟 草 局 得 到 应 用 和 推 广 CCID 研 究 指 出, 在 工 商 协 同 的 信 息 化 领 域, 全 国 的 解 决 方 案 提 供 商 主 要 是 浪 潮 软 件 和 新 世 纪, 占 据 了 全 国 40% 以 上 的 市 场 份 额 公 司 目 前 已 与 江 西 省 烟 草 专 卖 局 北 京 市 烟 草 专 卖 局 四 川 省 烟 草 专 卖 局 浙 江 省 烟 草 专 卖 局 签 订 了 电 子 政 务 战 略 合 作 框 架 协 议 2. 公 司 业 务 前 景 分 析 2.1. 电 力 行 业 信 息 化 市 场 容 量 大 根 据 CCW Research 的 统 计 结 果,2008 年 电 力 行 业 信 息 化 投 资 规 模 为 125 亿 元, 比 2007 年 增 长 超 过 20% 其 中, 电 网 企 业 的 信 息 化 投 资 增 长 速 度 高 于 发 电 企 业, 软 件 和 服 务 的 投 资 增 长 速 度 又 大 于 硬 件 CCW 预 计, 电 力 行 业 在 未 来 五 年 内 信 息 化 投 资 将 依 然 保 持 每 年 超 过 20% 的 较 高 速 度 增 长, 国 家 电 网 SG186 工 程 将 成 为 拉 动 电 力 IT 投 资 需 求 的 主 要 动 力 之 一 图 3 :04-09 电 力 行 业 信 息 化 投 资 规 模 亿 元 投 资 规 模 增 长 率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数 据 来 源 :CCW, 国 泰 君 安 证 券 图 4 :04-09 电 力 行 业 信 息 化 投 资 结 构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 硬 件 软 件 服 务 13.3% 14.2% 15.0% 15.70% 16.30% 25.0% 26.4% 27.9% 29.40% 30.80% 61.7% 59.4% 57.1% 54.90% 52.90% 数 据 来 源 :CCW, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 9

4 CCID 的 研 究 结 果 表 明,2009 年 国 家 电 力 企 业 从 模 式 上 看 都 在 向 集 团 化 运 作 集 约 化 精 细 化 的 方 向 发 展, 这 种 模 式 和 运 作 需 求 将 会 带 动 电 力 企 业 对 ERP 及 融 合 应 用 的 需 求, 与 ERP 融 合 将 成 为 今 后 电 力 安 全 生 产 系 统 建 设 的 发 展 方 向 电 力 安 全 生 产 系 统 是 未 来 电 力 企 业 信 息 化 建 设 的 投 资 重 点,2007 年 电 力 安 全 生 产 系 统 的 投 资 额 为 亿 元, 预 计 2009 年 电 力 安 全 生 产 系 统 的 投 资 额 将 超 过 50 亿 元 2.2. 数 字 烟 草 提 升 烟 草 行 业 信 息 化 水 平 在 烟 草 行 业 的 信 息 化 领 域, 国 家 烟 草 局 于 2005 年 出 台 的 数 字 烟 草 发 展 纲 要 规 范 了 行 业 信 息 化 建 设, 明 确 提 出 要 增 加 信 息 化 的 投 入, 重 点 加 强 电 子 政 务 和 电 子 商 务 建 设, 提 高 运 营 的 效 率 和 水 平 烟 草 行 业 的 信 息 化 发 展 较 晚, 但 由 于 需 求 较 旺 投 资 力 度 大, 因 此 发 展 速 度 快, 起 点 高 烟 草 行 业 在 近 几 年 的 信 息 化 建 设 上, 主 要 是 按 照 国 家 烟 草 专 卖 局 提 出 的 系 统 集 成 资 源 整 合 信 息 共 享 的 总 体 思 路, 努 力 实 现 在 数 据 资 源 上 的 三 统 一, 即 统 一 网 络 统 一 平 台, 统 一 数 据 库 CCW Research 的 研 究 显 示,2007 年 烟 草 行 业 信 息 化 投 资 达 到 亿 元, 比 2006 年 亿 元 增 长 了 12.9% 2008 年 烟 草 行 业 信 息 化 投 资 达 到 亿 元, 比 2007 年 的 亿 元 增 长 10.3% 其 中, 三 大 应 用 体 系 所 占 的 百 分 比 分 别 为 : 电 子 政 务 (OA) 占 20%, 电 子 商 务 占 16%, 监 督 ( 卷 烟 MIS 烟 叶 MES 和 ERP) 占 54% 图 5 :04-08 年 烟 草 行 业 信 息 化 投 资 规 模 亿 元 烟 草 行 业 信 息 化 规 模 增 长 率 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数 据 来 源 :CCW, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 9

5 图 6 :2008 烟 草 行 业 信 息 化 投 资 结 构 新 世 纪 (002280) 信 息 安 全 烟 叶 OA 卷 烟 MIS ERP MES 电 子 商 务 数 据 来 源 :CCW, 国 泰 君 安 证 券 3. 募 投 项 目 有 助 于 提 升 公 司 整 体 竞 争 力 公 司 本 次 募 集 资 金 全 部 拟 投 向 5 个 项 目, 总 投 资 额 近 1.54 亿 元 我 们 认 为, 这 些 投 资 方 向 不 仅 将 进 一 步 完 善 公 司 与 ERP 融 合 的 电 力 安 全 生 产 系 统, 补 足 公 司 在 配 网 移 动 作 业 状 态 检 修 等 方 面 产 品 线 的 短 板, 还 将 丰 富 公 司 在 烟 草 行 业 的 软 件 产 品 线, 持 续 巩 固 公 司 在 烟 草 行 业 的 市 场 领 先 地 位, 提 升 公 司 的 整 体 竞 争 力 表 1: 募 投 项 目 基 本 情 况 一 览 表 项 目 名 称 总 投 资 额 ( 万 元 ) 第 一 年 计 划 投 资 额 ( 万 元 ) 第 二 年 计 划 投 资 额 ( 万 元 ) ERP 融 合 电 力 安 全 生 产 系 统 技 改 项 目 ERP 融 合 电 力 实 时 数 据 集 成 应 用 系 统 技 改 项 目 烟 草 电 子 政 务 平 台 技 改 项 目 烟 草 工 商 信 息 协 同 系 统 技 改 项 目 研 发 及 客 户 支 持 中 心 技 改 项 目 合 计 数 据 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 国 泰 君 安 证 券 4. 风 险 因 素 分 析 4.1. 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 公 司 的 主 要 竞 争 对 手 如 Amdocs( 中 国 ) 电 力 安 全 生 产 系 统 的 变 电 业 务 方 面 北 京 中 软 国 际 信 息 技 术 有 限 公 司 在 烟 草 电 子 政 务 方 面 仍 具 备 较 强 的 竞 争 力 随 着 中 国 电 力 和 烟 草 行 业 信 息 化 建 设 的 进 一 步 发 展, 将 有 越 来 越 多 的 企 业 进 入 这 一 市 场, 市 场 竞 争 将 日 趋 激 烈, 将 对 公 司 的 营 业 规 模 和 盈 利 水 平 形 成 一 定 的 压 力 4.2. 产 品 单 一 依 赖 SAP ERP 的 风 险 公 司 在 电 力 行 业 的 主 要 业 务 是 与 SAP 公 司 紧 密 合 作, 通 过 开 发 与 SAP 公 司 的 ERP 系 统 相 融 合 的 电 力 安 全 生 产 系 统 来 获 得 利 润, 因 此 SAP 公 司 的 经 营 状 况 以 及 在 行 业 中 的 市 场 份 额 将 直 接 或 间 接 影 响 到 公 司 未 来 的 营 收 状 态, 公 司 存 在 受 制 于 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 9

6 SAP 公 司 的 不 确 定 性 新 世 纪 (002280) 5. 盈 利 预 测 与 估 值 定 价 5.1. 盈 利 预 测 我 们 预 期 公 司 发 行 后 年 销 售 收 入 分 别 为 1.49 亿 1.57 亿 ; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 分 别 为 0.37 亿 0.45 亿 ; 对 应 EPS 分 别 为 0.68 元 0.83 元 表 2: 新 世 纪 盈 利 预 测 简 表 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 一 营 业 总 收 入 营 业 收 入 二 营 业 总 成 本 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 费 用 财 务 费 用 (0) (0) (1) 资 产 减 值 损 失 1 (1) 四 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 五 利 润 总 额 减 : 所 得 税 六 净 利 润 减 : 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 股 本 全 面 摊 薄 每 股 收 益 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 5.2. 估 值 定 价 目 前 国 内 计 算 机 软 件 类 上 市 公 司 09 年 平 均 PE 为 34.5 倍, 综 合 考 虑 到 中 小 板 企 业 较 高 的 估 值 比 率 以 及 公 司 在 电 力 烟 草 行 业 的 行 业 地 位 和 经 营 能 力, 我 们 建 议 新 世 纪 的 询 价 区 间 为 元, 考 虑 到 新 股 溢 价 效 应, 我 们 预 期 公 司 上 市 之 后 的 合 定 位 为 元 表 3: 国 内 计 算 机 类 上 市 公 司 估 值 比 较 证 券 代 码 证 券 简 称 08PE 09PE 10PE SZ 远 光 软 件 SZ 东 华 软 件 SZ 青 岛 软 控 SZ 石 基 信 息 SH 恒 生 电 子 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 9

7 SH 用 友 软 件 SH 东 软 集 团 SH 航 天 信 息 SH 宝 信 软 件 SZ 川 大 智 胜 SZ 启 明 信 息 行 业 平 均 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 注 :PE 以 2009 年 8 月 4 日 收 盘 价 计 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 9

8 作 者 简 介 : 魏 兴 耘 : 厦 门 大 学 经 济 学 博 士, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 电 子 元 器 件 行 业 首 席 分 析 师 计 算 机 行 业 首 席 分 析 师 年 新 财 富 电 子 行 业 最 佳 分 析 师 计 算 机 行 业 最 佳 分 析 师 景 健 : 香 港 城 市 大 学 工 程 硕 士 浙 江 大 学 信 息 工 程 学 士,2008 年 加 入 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 9

9 国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% ~15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% ~ 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 邮 政 编 码 : 电 话 :(021) 深 圳 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 政 编 码 : 电 话 :(0755) 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 政 编 码 : 电 话 :(010) 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 网 址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9