可 转 债 市 场 点 评 11 月 30 日 转 债 略 有 上 涨 转 债 指 数 收 于 132.79 点, 上 涨 0.05%, 平 价 指 数 收 于 90.98 点, 上 涨 0.05% 个 券 方 面, 六 支 可 交 易 转 债 涨 跌 各 半, 清 控 EB(1.46%) 歌 尔

/ / 证 券 研 究 报 告 中 信 证 券 固 收 日 评 20151201 人 民 币 纳 入 SDR 对 债 市 短 期 利 好 空 间 有 限 固 定 收 益 中 信 证 券 研 究 部 联 系 人 : 明 明 胡 玉 峰 2015 年 12 月 1 日 日 评 电 话 :010-60837202 邮 件 :mingming@citics.com 电 话 :010-60836745 邮 件 :huyufeng@citics.com 执 业 证 书 编 号 S1010514050002 债 市 日 评 宏 观 及 利 率 债 点 评 2015 年 11 月 30 日, 资 金 利 率 在 IPO 重 启 的 影 响 下 短 端 呈 现 紧 平 衡, 银 行 间 质 押 回 购 利 率 隔 夜 7 天 1 个 月 分 别 变 动 了 0.93BP 0.20BP -9.04BP 至 1.81% 2.41% 2.67% 国 债 方 面, 中 长 端 收 益 率 在 国 债 期 货 的 带 动 下 继 续 下 行, 具 体 来 看,1 年 期 3 年 期 5 年 期 10 年 期 国 债 分 别 变 动 0.16BP -0.59BP -1.62BP -1.99BP 至 2.58% 2.83% 2.88% 3.04% 股 市 方 面, 全 天 呈 现 V 字 形 反 转, 上 证 综 指 上 涨 0.27% 至 3445.41 点, 深 证 成 指 上 涨 0.64% 至 12037.86 点, 创 业 板 上 涨 0.87% 至 2672.58 点 当 日 最 值 得 关 注 的 依 然 是 北 京 时 间 12 月 1 日 凌 晨 公 布 的 IMF 宣 布 人 民 币 被 正 式 纳 入 SDR 的 货 币 篮 子 受 此 影 响, 离 岸 人 民 币 汇 率 11 月 30 日 盘 间 一 度 上 涨 0.41%, 疑 似 央 行 进 行 了 干 预, 为 加 入 SDR 做 最 后 铺 垫 对 于 人 民 币 加 入 SDR 的 影 响, 我 们 在 相 关 报 告 也 分 析 过, 长 期 来 看 将 有 利 于 国 内 债 券 市 场 的 开 放, 增 加 海 外 机 构 对 人 民 币 资 产 的 配 置 需 求, 但 从 短 期 来 看, 由 于 SDR 的 使 用 范 围 较 小, 人 民 币 加 入 SDR 的 象 征 意 义 要 大 于 实 际 意 义, 因 此 该 因 素 对 债 市 短 期 的 利 好 空 间 有 限 近 期 债 市 收 益 率 的 下 行 或 就 是 受 到 SDR 及 国 际 避 险 情 绪 的 影 响 不 过, 我 们 认 为, 海 外 因 素 对 国 内 债 市 的 影 响 始 终 较 为 有 限, 决 定 年 内 债 市 收 益 率 的 决 定 性 因 素 依 然 是 四 季 度 的 经 济 和 通 胀 情 况, 因 此, 基 本 面 仍 是 王 道 在 经 济 底 部 徘 徊, 政 策 底 意 图 明 显 的 背 景 下, 我 们 依 然 维 持 前 期 10 年 期 国 债 收 益 率 在 3-3.3% 的 区 间 策 略 信 用 债 市 场 点 评 11 月 30 日, 第 一 财 经 网 站 报 道, 国 家 发 改 委 国 家 能 源 局 正 式 发 布 电 力 体 制 改 革 6 大 配 套 文 件, 新 电 改 文 件 透 露, 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 禁 止 新 建 燃 煤 自 备 电 厂 我 们 认 为, 近 年 来 由 于 煤 炭 价 格 大 幅 下 跌, 煤 电 价 格 联 动 相 对 滞 后, 一 些 高 耗 能 企 业 为 节 省 成 本, 自 建 电 厂 需 求 强 烈, 典 型 的 如 铝 业 公 司 的 煤 电 一 体 化, 即 铝 业 公 司 通 过 自 用 电 厂 ( 甚 至 自 用 煤 矿 ) 实 现 发 电, 再 利 用 其 发 电 制 铝 电 解 铝 成 本 的 40% 都 是 电 力 成 本, 实 现 煤 电 铝 一 体 化 后, 受 益 于 发 电 成 本 的 低 廉, 总 成 本 将 因 此 大 幅 下 降, 部 分 结 余 电 力 还 可 以 上 网 增 加 收 入 目 前, 铝 价 持 续 下 跌, 很 多 铝 企 成 本 倒 挂 于 铝 价, 中 国 电 解 铝 全 行 业 亏 损, 不 过 拥 有 自 备 电 厂 的 铝 企 成 本 优 势 明 显, 如 魏 桥 铝 业 天 山 铝 业 仍 保 持 较 好 盈 利, 包 括 中 国 中 铝 也 试 图 在 山 西 投 资 570 亿 元, 重 点 发 展 能 源 铝 工 业 水 泥, 打 造 煤 - 电 - 铝 - 高 端 铝 加 工 全 套 产 业 链 不 过 此 次 电 改 文 件 收 紧 部 分 区 域 自 备 电 厂 政 策, 未 来 电 价 下 调, 以 及 环 保 压 力 逐 渐 增 大, 自 备 电 厂 的 优 势 会 越 来 越 小, 将 会 令 这 些 两 高 一 剩 行 业 进 一 步 承 压 未 来 应 当 关 注 政 策 的 区 域 性 差 别 来 具 体 分 析 对 不 同 企 业 的 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

可 转 债 市 场 点 评 11 月 30 日 转 债 略 有 上 涨 转 债 指 数 收 于 132.79 点, 上 涨 0.05%, 平 价 指 数 收 于 90.98 点, 上 涨 0.05% 个 券 方 面, 六 支 可 交 易 转 债 涨 跌 各 半, 清 控 EB(1.46%) 歌 尔 (0.68%) 格 力 (0.60%) 领 涨, 宝 钢 EB(-0.44%) 天 集 EB(-0.35%) 国 盛 EB(-0.16%) 领 跌 我 们 在 本 周 周 报 中 强 调 市 场 可 能 会 出 现 一 定 技 术 性 反 弹, 但 是 我 们 依 旧 认 为 继 续 突 破 前 期 高 点 的 概 率 较 为 有 限 同 时 我 们 认 为 转 债 震 荡 有 底 但 突 破 的 前 提 是 待 目 前 的 溢 价 收 敛 周 一 的 走 势 较 好 印 证 了 我 们 的 判 断, 即 使 盘 中 大 盘 急 跌 的 情 况 下 转 债 个 券 的 跌 幅 均 较 为 有 限, 但 当 正 股 深 V 反 转 时 转 债 的 涨 幅 同 样 较 小 转 债 市 场 再 次 回 到 我 们 曾 说 的 慢 节 奏 之 中 A 股 市 场 动 态 表 1: 市 场 概 况 代 码 简 称 收 盘 价 日 变 化 (%) 成 交 额 ( 亿 ) 成 交 额 同 比 变 化 (%) 000001.SH 上 证 综 指 3,445.40 0.26 3875.04-16.54 399001.SZ 深 证 成 指 12,037.86 0.64 5966.28-12.06 399300.SZ 沪 深 300 3,566.41 0.26 399005.SZ 中 小 板 指 8,163.05 0.82 399006.SZ 创 业 板 指 2,672.58 0.87 000016.SH 上 证 50 2,336.29 0.08 表 2: 行 业 涨 跌 幅 榜 每 日 涨 幅 前 五 板 块 日 涨 跌 幅 (%) 每 日 跌 幅 前 五 板 块 日 涨 跌 幅 (%) 综 合 3.11 国 防 军 工 -2.42 房 地 产 1.96 交 通 运 输 -1.57 电 子 元 器 件 1.75 钢 铁 -1.33 电 力 及 公 用 事 业 1.72 餐 饮 旅 游 -0.91 基 础 化 工 1.60 非 银 行 金 融 -0.82 表 3: 概 念 板 块 涨 跌 幅 榜 每 日 涨 幅 前 五 板 块 日 涨 跌 幅 (%) 每 日 跌 幅 前 五 板 块 日 涨 跌 幅 (%) 石 墨 烯 5.45 航 母 -2.40 次 新 股 5.20 长 江 经 济 带 -1.69 创 投 4.44 智 能 物 流 -1.53 锂 电 池 3.80 上 海 自 贸 区 -1.42 网 络 彩 票 3.69 职 业 教 育 -1.34 债 券 市 场 表 4: 银 行 间 资 金 面 回 购 代 码 加 权 平 均 利 率 (%) 前 加 权 平 均 利 率 (%) 涨 跌 BP 成 交 额 ( 亿 ) R001 1.7807 1.7729 0.78 17905.30 R007 2.3233 2.318 0.53 2858.60 R014 2.6242 2.6815-5.73 297.37 R021 2.8143 2.7 11.43 18.49 R1M 2.6691 2.66 0.91 9.99 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

表 5: 交 易 所 资 金 面 回 购 代 码 加 权 平 均 利 率 (%) 前 加 权 平 均 利 率 (%) 涨 跌 BP 成 交 额 ( 亿 ) GC001 3.3967 2.0184 137.83 5215.39 GC007 3.5117 3.3285 18.32 524.71 GC014 3.0504 2.8668 18.36 37.16 GC028 2.7731 2.6573 11.58 6.07 表 6:SHIBOR SHIBOR 报 价 (%) 涨 跌 BP SHIBOR: 隔 夜 1.7880 0.20 SHIBOR:1 周 2.2990 0.60 SHIBOR:2 周 2.6390 0.10 SHIBOR:1 个 月 2.7000 0.00 SHIBOR:3 个 月 3.0500 0.00 SHIBOR:6 个 月 3.2000 0.00 SHIBOR:9 个 月 3.2500 0.00 SHIBOR:1 年 3.3500 0.00 表 7: 利 率 债 1 年 期 国 债 2.5754 0.16 5 年 期 国 债 2.8843-1.62 10 年 期 国 债 3.0404-1.99 1 年 期 国 开 债 2.8330 0.00 5 年 期 国 开 债 3.3289-2.60 10 年 期 国 开 债 3.4360-1.26 1 年 期 非 国 开 债 2.8926 0.00 5 年 期 非 国 开 债 3.3951-1.50 10 年 期 非 国 开 债 3.6383 0.38 表 8: 信 用 债 信 用 利 差 BP 信 用 利 差 变 化 BP 1 年 期 短 融 AAA 级 3.2354 0.54 66 0.38 1 年 期 短 融 AA+ 级 3.5800 1.93 100.46 1.77 1 年 期 短 融 AA 级 3.9300 2.38 135.46 2.22 3 年 期 中 票 AAA 级 3.6700-3 81.87-2.13 3 年 期 中 票 AA+ 级 4.0360-0.4 118.47 0.47 3 年 期 中 票 AA 级 4.3600-2.32 150.87-1.45 5 年 期 中 票 AAA 级 3.8800-4.00 99.57-2.38 5 年 期 中 票 AA+ 级 4.3598 0.98 147.55 2.60 5 年 期 中 票 AA 级 4.7621 3.42 187.78 5.04 1 年 期 中 证 产 业 债 AA+ 级 3.9164-0.76 134.1-0.92 1 年 期 中 证 产 业 债 AA 级 3.9505-0.70 137.51-0.86 3 年 期 中 证 产 业 债 AA+ 级 4.3647-2.41 151.34-1.54 3 年 期 中 证 产 业 债 AA 级 5.1645 0.43 231.32 1.30 5 年 期 中 证 产 业 债 AA+ 级 4.5650-1.40 168.07 0.22 5 年 期 中 证 产 业 债 AA 级 5.5240 0.88 263.97 2.50, 利 差 以 同 期 限 国 债 利 率 差 计 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

表 9: 城 投 债 信 用 利 差 BP 信 用 利 差 变 化 BP 3 年 期 中 债 城 投 AAA 级 3.6617-2.81 81.04-1.94 3 年 期 中 债 城 投 AA+ 级 3.8817 0.98 103.04 1.85 3 年 期 中 债 城 投 AA 级 4.1617-0.81 131.04 0.06 5 年 期 中 债 城 投 AAA 级 3.9160-0.07 103.17 1.55 5 年 期 中 债 城 投 AA+ 级 4.2060-2.07 132.17-0.45 5 年 期 中 债 城 投 AA 级 4.6260-2.07 174.17-0.45 7 年 期 中 债 城 投 AAA 级 4.0429-2.75 95.3 1.3 7 年 期 中 债 城 投 AA+ 级 4.5129-2.75 142.3 1.3 7 年 期 中 债 城 投 AA 级 5.0529-2.75 196.3 1.3 表 10: 可 转 债 市 场 名 称 收 盘 价 涨 跌 幅 (%) 中 标 转 债 指 数 3,015.38 0.21 平 价 指 数 90.98 0.05 转 债 指 数 132.79 0.05 表 11: 可 转 债 个 券 名 称 简 称 收 盘 价 ( 元 ) 涨 跌 幅 (%) 成 交 额 ( 百 万 ) 113008.SH 电 气 131.26 0.00 0.00 128009.SZ 歌 尔 149.011 0.68 105.87 132001.SH 宝 钢 EB 146.97-0.44 141.78 110030.SH 格 力 145.31 0.60 120.41 110031.SH 航 信 129.89 0.00 0.00 132002.SH 天 集 EB 115.27-0.35 9.88 表 12: 可 转 债 正 股 名 称 简 称 收 盘 价 ( 元 ) 涨 跌 幅 (%) 成 交 额 ( 亿 ) 113008.SH 电 气 11.23 0.00 0.00 128009.SZ 歌 尔 31.68 4.45 9.01 132001.SH 新 华 44.01-1.30 11.47 110030.SH 格 力 19.93 2.31 2.16 110031.SH 航 信 55.91 0.00 0.00 132002.SH 天 集 EB 35.87-1.59 1.96 衍 生 品 市 场 表 13: 股 指 期 货 主 力 合 约 收 盘 价 结 算 价 现 货 价 收 盘 价 涨 跌 幅 (%) 结 算 价 涨 跌 幅 (%) 收 盘 价 基 差 成 交 量 ( 亿 ) 持 仓 量 ( 手 ) IF1512 3485.80 3495.00 3566.41-0.04-0.04-80.61 18161 36840 285 IH1512 2306.00 2311.40 2336.29-0.33-0.33-30.29 7161 14477-174 IC1512 7118.20 7125.20 7408.40 0.47 0.47-290.20 11040 15403 877 表 14: 国 债 期 货 主 力 合 约 收 盘 价 结 算 价 收 盘 价 涨 跌 幅 (%) 结 算 价 涨 跌 幅 (%) 成 交 量 持 仓 量 持 仓 量 变 化 CTD 持 仓 量 变 化 ( 手 ) IRR(%) TF1512 100.60 100.60 0.23 0.23 83 701-65 150019.IB 12.6374 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

T1512 99.35 99.33 0.20 0.20 66 790-66 140021.IB 5.4012 表 15: 利 率 互 换 IRS 主 力 合 约 今 日 (%) 昨 日 (%) 日 变 动 (BP) FR007IRS1 年 期 2.3650 2.3750-1.00 FR007IRS5 年 期 2.6900 2.6900 0.00 外 汇 市 场 表 16: 外 汇 市 场 名 称 收 盘 价 前 收 盘 价 美 元 兑 人 民 币 中 间 价 6.3962 6.3915 美 元 兑 人 民 币 即 期 6.3981 6.3952 美 元 兑 离 岸 人 民 币 6.4468 6.4468 美 元 兑 人 民 币 1 年 掉 期 1135 1125 美 元 兑 人 民 币 1 年 远 期 6.5086 6.5086 海 外 市 场 表 17: 海 外 主 要 股 指 代 码 简 称 收 盘 价 涨 跌 (%) IXIC 纳 斯 达 克 指 数 5,127.52 0.22 DJI 道 琼 斯 工 业 指 数 17,798.49-0.08 SPX 标 准 普 尔 500 指 数 2,090.11 0.06 N225 日 经 225 指 数 19,883.94 0.00 FTSE 英 国 富 时 100 6,375.15-0.28 GDAXI 德 国 DAX 指 数 11,293.76-0.24 FCHI 法 国 CAC40 指 数 4,930.14-0.32 表 18: 美 国 国 债 1 年 期 美 国 国 债 0.5000-2.00 5 年 期 美 国 国 债 1.6400-2.00 10 年 期 美 国 国 债 2.2200-1.00 表 19: 日 本 国 债 1 年 期 日 本 国 债 -0.0140-1.00 5 年 期 日 本 国 债 0.0400 0.10 10 年 期 日 本 国 债 0.3160 0.60 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

表 20: 欧 元 区 国 债 1 年 期 欧 元 区 国 债 -0.4034-0.02 5 年 期 欧 元 区 国 债 -0.1262 0.21 10 年 期 欧 元 区 国 债 0.5831 1.01 表 21: 德 国 国 债 1 年 期 德 国 国 债 -0.4100 0.00 5 年 期 德 国 国 债 -0.1900-1.00 10 年 期 德 国 国 债 0.4800-1.00 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z20374000) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利