造船行业 行业研究 维持 中性 2009-05-25 2009-05-25 造船周报 报告要点 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 600150 中国船舶 谨慎推荐 600685 广船国际 谨慎推荐 船市行情 本周三大主力船型新船造价与上周基本持平 干散货船 : 本周 Capesize Panamax Handymax 及 Handysize 新船造价 分别为 7300 3600( ) 3400 及 2800 万美元 油轮 : 本周 VLCC Suezmax Aframax 及 Product 新船造价分别为 12800 7350 6500 及 4350 万美元 集装箱船 : 本周 1100 及 3500Teu 新船造价分别为 1900 及 4300 万美元 ( ) 新船投资回报率及期租运费毛利率近期, 伴随着 BDI 的上升, 干散货船期租运费盈利水平持续上升, 而油轮期租运费盈利水平处于持续低迷的状态 行业相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 15% 0% -15% -30% -45% -60% -75% 2007/10 2008/1 2008/4 2008/7 机械 沪深 300 资料来源 :Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 干散货船 : 本周 Capesize 及 Panamax 期租运费毛利率分别为 18.94%( ) 及 12.95%( ), 期租运费上涨是干散货船期租运费毛利率上升的主要原因 ; 油轮 : 本周 VLCC 及 Product 期租运费毛利率分别为 -19.02% 及 -7.04%, 期租运费回落导致油轮期租运费毛利率的下降 相关研究 关注钢价下跌所带来的投资机会 -- 机械行业四 季度投资策略 2008-10-6 2009 年工程机械行业投资策略 2008-12-9 2009 年 1-4 月份中日韩新船订单及手持订单分析 从新船订单来看,2009 年新船订单的持续低迷导致中日韩新船订单出现大幅下滑,2009 年 1-4 月份中国及韩国月均新船订单分别为 7 及 30 万载重吨, 日本造船企业 2009 年 1-4 月份并无新船订单成交 从细分船型的手持订单来看, 全球造船企业手持订单中, 干散货 油轮及集装箱三大主力船型手持订单占比分别为 53% 28% 及 12%, 中国造船企业手持订单中, 三大主力船型占比分别为 71% 22% 及 7% 分析师 : 李兴 021-63237807 lixing@cjsc.com.cn 联系人 : 黄振 021-63215451 huangzhen@cjsc.com.cn 请阅读最后一页评级说明和重要声明
正文目录 行业新闻...4 BDI 近期走势强劲... 4 厦船重工 2 艘汽车运输船遭撤单... 4 2010 年后单壳油轮将遭淘汰... 4 巨型钻井平台 希望 1 号 即将完工... 5 川崎汽船推迟 10% 新船订单交付时间... 5 行业跟踪数据...6 新船造价... 6 航运市场... 9 本周重点数据分析...10 新船投资回报率及期租运费毛利率... 10 2009 年 1-4 月份中日韩新船订单及手持订单分析... 11 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究 ( 深度报告 ) 图表目录 图 1: VLCC 新船造价走势...5 图 2: SUEZMAX 新船造价走势...6 图 3: AFRAMAX 新船造价走势...6 图 4: HANDY 新船造价走势...6 图 5: CAPESIZE 新船造价走势...6 图 6: PANAMAX 新船造价走势...7 图 7: HANDYMAX 新船造价走势...7 图 8: HANDYSIZE 新船造价走势...7 图 9: 1100TEU 新船造价走势...7 图 10: 3500TEU 新船造价走势...8 图 11: LPG 新船造价走势...8 图 12: LNG 新船造价走势...8 图 13: 原油运输市场即期运价走势...9 图 14: 成品油运输市场即期运价走势...9 图 15: 干散货运输市场即期运价走势...9 图 16: 细分船型新船投资回报率 ( 截止至 2009 年 3 月底 )...10 图 17: 细分船型期租运费毛利率 ( 截止至 2009-05-22)...11 图 18: 中日韩三国造船企业手持订单统计 (2008.1 2009.4)...11 图 19: 中日韩造船企业 2009-2012 年新船交付量...12 图 20: 中日韩造船企业 2008.1-2009.4 新船订单成交量...12 图 21:2009 年 1-4 月份全球造船企业手持订单构成...13 图 22:2009 年 1-4 月份中国造船企业手持订单构成...13 图 23:2009 年 1-4 月份韩国造船企业手持订单构成...13 图 24:2009 年 1-4 月份日本造船企业手持订单构成...13 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3
行业新闻 BDI 近期走势强劲 波罗的海干散货综合运费指数 (BDI) 近期连续拉升, 近日已突破 2600 点, 升至 7 个月高位, 主要受中国铁矿砂需求和其它亚洲国家加大进口煤 矿砂和谷物带动, 但作为升市动力的巴拿马型船需求已稍见回落 BDI 去年同日曾升至纪录高位的 11793 点, 尽管指数已重回去年 8 月水平, 不过按年比较仍跌 77% 伦敦船舶经纪公司 FIS 策略部主管盖勒特指出, 中国正集结各种原材料, 从基本金属至煤矿都是采购品商品, 是带动 BDI 连升 14 天的主因 台湾信荣航运 (TMT) 行政总裁苏信吉亦表示, 现时货量非常充实, 需求主要来自中国 印度 他认为, 中国对铁矿砂的庞大需求至少会持续一年 市况虽已回稳, 业界却未敢对前景表示乐观 泰国干散货海运公司 Thoresen Thai Agencies 董事总经理 Chandchutha Chandratat 昨日表示, 庞大新船量和季节性需求等因素仍然存在, BDI 仍然受压, 未来两年的市况会维持疲弱 他认为船公司始终会受惠于近期运费的升幅, 第三季业绩亦因此较第二季改善 简评 : 尽管 BDI 短期走势强劲, 但值得我们关注的是, 在船队运力方面, 上半年新船的延迟交付以及弃船都使得航运市场运力供给的压力相对较小, 而 BDI 的反弹可能会带来新增运力的投放 厦船重工 2 艘汽车运输船遭撤单 据国外媒体报道, 挪威的汽车运输商 Hoegh Autoliners 已经撤销了两艘和中国船厂订购的 4900 车位的汽车船 (PCTC) 据媒体报道, 取消的订单为在中国厦门船舶重工股份有限公司建造的 6 艘 4900 车位的汽车船中的第 5 和第 6 艘船 (2011 年交付 ) 这 6 艘船最早是由马士基公司订造 继 2008 年马士基将旗下汽车运输船队并入挪威 Hoegh Autoliners 航运公司,Hoegh Autoliners 购买了马士基的 18 艘 PCTC, 包括这 6 艘新造船 随著这次撤单,Hoegh Autoliners 的新造船订单只剩下 10 艘, 包括与厦门船舶重工的 4 艘船,2 艘 6500 车位的船在大宇造船建造, 将于 2009 年交付 剩下的 4 艘船是越南船厂建造 7000 车位的 PCTC 简评 : 弃船及延迟交付将依然是造船行业 2009 年的主旋律 2010 年后单壳油轮将遭淘汰 日前, 伦敦经纪行 Gibson 表示相当一部分船东不大可能在 2010 年以后继续使用单壳油轮 根据国际规定,2010 年后将禁止单壳油轮运营, 但如果满足船龄低于 25 年并得到船旗所在国的许可且装货和起运所在国接受 IMO 的船况评估方案, 则可继续运营至 2015 年 美国与欧盟已经禁止单壳油轮运营, 因此目前单壳油轮大多在中东至亚洲的航线上 Gibson 称 : 过去几年来, 我们一直表示港口是决定单壳油轮能否运营的最关键要素 2010 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究 ( 深度报告 ) 年后, 很多地方将对单壳油轮举起 禁止入内 的牌子 Gibson 预测 2010 年后某些亚洲国家将出现由小型油轮组成的单壳沿海或岛际油轮船队 不过, 大多数国际航线将使用双壳油轮 在多起高光事件后, 包括 07 年 12 月 Hebei Spirit 号在韩国海域的漏油事件, 租家目前也更青睐租赁双壳油轮 此事件也导致了韩国决定从 2010 年后开始禁止单壳油轮运营, 而原先该国的政策则是允许单壳油轮继续经营 其它亚洲国家也加速了他们淘汰单壳油轮的计划 ( 超过 80% 的单壳 VLCC 的目的地为亚洲国家 ) 简评 : 从现有新船订单以及运力需求来看, 单壳油轮的加速淘汰对油轮市场的影响相对较小 巨型钻井平台 希望 1 号 即将完工 5 月 20 日, 巨型钻井平台 希望 1 号 停靠在南通中远船务码头进行最后的施工 由中远船务为挪威建造的 希望 1 号 巨型浮式圆筒型海洋钻井平台主船体直径为 84 米, 可用于 1 万英尺深海作业, 拥有 15 万桶原油的存储能力 该平台自 2007 年 5 月开工建造, 经过两年建设即将完工 简评 : 海洋工程船舶将成为今后中国造船企业与韩国造船企业竞争的重点 川崎汽船推迟 10% 新船订单交付时间 据报道, 川崎汽船计划推迟其 10% 新船订单的交付时间 据悉, 川崎汽船目前共持有 155 艘新船订单, 计划推迟交付的基本为受全球经济下滑影响最大的集装箱船和汽车运输船 推迟交付的时间大致在 6 至 12 个月之间 此外, 川崎汽船还通过闲置运力和加速拆解老旧船, 尽力来维持运力供求平衡 对于 2009 年航运市场, 川崎汽船认为, 这将是极为艰难的一年, 尤其是对集装箱运输市场 航运市场的恢复取决于全球经济的复苏和美国银行体系的改善 简评 : 对于造船市场景气的复苏, 我们认为除了分析全球经济复苏所带来的需求因素之外, 更加需要重点考虑的是供给层面, 庞大的手持订单依然会导致新船订单需求处于低迷的状态 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5
行业跟踪数据 新船造价 油轮价格 图 1: VLCC 新船造价走势 176 162 148 134 120 VLCC 图 2: Suezmax 新船造价走势 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 Suezmax 图 3: Aframax 新船造价走势 85 80 75 70 65 60 55 50 Aframax 图 4: Handy 新船造价走势 55 50 45 40 35 30 Handy 简评 : 本周 VLCC Suezmax Aframax 及 Product 新船造价分别为 12800 7350 6500 及 4350 万美元 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究 ( 深度报告 ) 干散货船价格 图 5: Capesize 新船造价走势 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1-11-08 1-25-08 2-8-08 2-22-08 3-7-08 3-21-08 4-4-08 4-18-08 5-2-08 5-16-08 5-30-08 6-13-08 6-27-08 7-11-08 7-25-08 8-8-08 8-22-08 9-5-08 9-19-08 10-3-08 10-17-08 10-31-08 11-14-08 11-28-08 Capesize 12-12-08 12-26-08 1-9-09 1-23-09 2-6-09 2-20-09 3-6-09 3-20-09 4-3-09 4-17-09 5-1-09 5-15-09 图 6: Panamax 新船造价走势 60 55 50 45 40 35 30 Panamax 图 7: Handymax 新船造价走势 图 8: Handysize 新船造价走势 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 45 40 35 30 25 20 1-11-08 1-25-08 2-8-08 2-22-08 3-7-08 3-21-08 4-4-08 4-18-08 5-2-08 5-16-08 5-30-08 6-13-08 6-27-08 7-11-08 7-25-08 8-8-08 8-22-08 9-5-08 9-19-08 10-3-08 10-17-08 10-31-08 11-14-08 11-28-08 12-12-08 12-26-08 1-9-09 1-23-09 2-6-09 2-20-09 3-6-09 3-20-09 4-3-09 4-17-09 5-1-09 5-15-09 Handymax Handysize 简评 : 本周 Capesize Panamax Handymax 及 Handysize 新船造价分别为 7300 3600 ( ) 3400 及 2800 万美元 请阅读最后一页评级说明和重要声明 7
集装箱船价格 图 9: 1100Teu 新船造价走势 图 10: 3500Teu 新船造价走势 29 70 27 25 23 21 19 17 65 60 55 50 45 15 40 1-11-08 1-25-08 2-8-08 2-22-08 3-7-08 3-21-08 4-4-08 4-18-08 5-2-08 5-16-08 5-30-08 6-13-08 6-27-08 7-11-08 7-25-08 8-8-08 8-22-08 9-5-08 9-19-08 10-3-08 10-17-08 10-31-08 11-14-08 11-28-08 12-12-08 12-26-08 1-9-09 1-23-09 2-6-09 2-20-09 3-6-09 3-20-09 4-3-09 4-17-09 5-1-09 5-15-09 Container 1,100 teu Container 3,500 teu 简评 : 本周 1100 及 3500Teu 新船造价分别为 1900 及 4300 万美元 ( ) LPG&LNG 船价格 图 11: LPG 新船造价走势 图 12: LNG 新船造价走势 100 95 90 85 80 260 250 240 230 220 75 210 70 200 LPG LNG 简评 : 本周 LPG 及 LNG 新船造价分别为为 8300 及 23300 万美元 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究 ( 深度报告 ) 航运市场 图 13: 原油运输市场即期运价走势 250,000 $/Day 200,000 150,000 100,000 50,000 0 VLCC Suezmax Aframax 图 14: 成品油运输市场即期运价走势 70,000 60,000 $/Day 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Clean Handy Dirty Product 图 15: 干散货运输市场即期运价走势 250,000 $/Day 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1-11-08 1-25-08 2-8-08 2-22-08 3-7-08 3-21-08 4-4-08 4-18-08 5-2-08 5-16-08 5-30-08 6-13-08 6-27-08 7-11-08 7-25-08 8-8-08 8-22-08 9-5-08 9-19-08 10-3-08 10-17-08 10-31-08 11-14-08 11-28-08 12-12-08 12-26-08 1-9-09 1-23-09 2-6-09 2-20-09 3-6-09 3-20-09 4-3-09 4-17-09 5-1-09 5-15-09 Capesize Panamax Handymax 请阅读最后一页评级说明和重要声明 9
本周重点数据分析 新船投资回报率及期租运费毛利率 船东的投资回报率将对弃船策略产生重大影响, 考虑到国内上市公司所接订单中, 以 VLCC Products Capesize 及 Panamax 为主,, 因此在我们的分析中, 将以 VLCC Prodcuts Capesize 及 Panamax 为主要分析标的 新船投资回报率根据 Drewru 的最新测算结果, 截止至 2009 年 3 月底,Capesize 及 Panamax 的新船投资回报率分别为 7.57% 及 5.83%,VLCC 及 Product 的新船投资回报率分别为 6.42% 及 5.16% 从走势来看, Drewry 公布的新船投资回报率与我们测算的期租运费毛利率走势在时间点及调整幅度上一致, 我们坚持前期的观点, 期租运费毛利率将作为我们判断船东弃船及新船订单意向的先行指标 图 16: 细分船型新船投资回报率 ( 截止至 2009 年 3 月底 ) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 资料来源 :Clarkson Drewry 长江证券研究部 VLCC Capesize Product Panamax 盈亏平衡点 期租运费毛利率近期, 伴随着 BDI 的上升, 干散货船期租运费盈利水平持续上升, 而油轮期租运费盈利水平处于持续低迷的状态 干散货船 : 本周 Capesize 及 Panamax 期租运费毛利率分别为 18.94%( ) 及 12.95%( ), 期租运费上涨是干散货船期租运费毛利率上升的主要原因 ; 油轮 : 本周 VLCC 及 Product 期租运费毛利率分别为 -19.02% 及 -7.04%, 期租运费回落导致油轮期租运费毛利率的下降 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究 ( 深度报告 ) 图 17: 细分船型期租运费毛利率 ( 截止至 2009-05-22) 100% 50% 0% -50% 4-Jan 18-Jan 1-Feb 15-Feb 29-Feb 14-Mar 28-Mar 11-Apr 25-Apr 9-May 23-May 6-Jun 20-Jun 4-Jul 18-Jul 1-Aug 15-Aug 29-Aug 12-Sep 26-Sep 10-Oct 24-Oct 7-Nov 21-Nov 5-Dec 19-Dec 2-Jan 16-Jan 30-Jan 13-Feb 27-Feb 13-Mar 27-Mar 10-Apr 24-Apr 8-May 22-May -100% -150% Capesize Panamax VLCC Product 资料来源 :Clarkson Drewry 长江证券研究部 2009 年 1-4 月份中日韩新船订单及手持订单分析 根据 Clarkson 的统计, 截止至 2009 年 4 月底, 中日韩三国造船企业手持订单分别为 2.04 1.97 及 1.08 亿载重吨, 伴随着新船的交付以及弃船, 中日韩三国造船企业手持订单自 2008 年 9 月起逐步下滑 图 18: 中日韩三国造船企业手持订单统计 (2008.1 2009.4) 250 百万载重吨 200 150 100 50 0 J-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08 D-08 J-09 F-09 M-09 A-09 J-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08 D-08 J-09 F-09 M-09 A-09 韩国 184.2 190.7 192.2 196.4 207.5 215.8 218.4 222.2 219.5 217.3 217.7 214 207.1 204.9 200.7 196.5 中国 178 178 180.4 188.5 191.9 199 208.9 217.3 216.4 214 214.4 211.4 208.9 206.5 203.7 203.5 日本 101.9 100.4 97.49 94.42 94.55 94.3 97.9 108 114.2 111.8 111.6 106.9 105.8 104.7 109.9 107.9 韩国中国日本 请阅读最后一页评级说明和重要声明 11
从新船交付时间来看,2010 年依旧是全球造船企业的交付高峰期,2012 年将出现大幅下滑 图 19: 中日韩造船企业 2009-2012 年新船交付量 100 百万载重吨 80 60 40 20 0 2009 2010 2011 2012+ 韩国 46.3 75.1 65.1 10 中国 51.6 76.9 59.4 15.5 日本 24.2 30.1 25.3 28.2 韩国 中国 日本 资料来源 :Clarkson 长江证券研究部 从新船订单来看,2009 年新船订单的持续低迷导致中日韩新船订单出现大幅下滑,2009 年 1-4 月份中国及韩国月均新船订单分别为 7 及 30 万载重吨, 日本造船企业 2009 年 1-4 月份并无新船订单成交 图 20: 中日韩造船企业 2008.1-2009.4 新船订单成交量 14 12 10 8 6 4 2 0-2 百万载重吨 J-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08 D-08 J-09 F-09 M-09 A-09 J-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08 D-08 J-09 F-09 M-09 A-09 韩国 7.3 6.7 4.6 7.7 12.5 10.3 6.8 5.7 2.9 0.8 0.7 2.8 0.3 0.3 0.5 0 中国 3.5 2 2.6 8.9 5 7 12.2 9.5 2.2-0.7 2.1 3.1 0.1 0.1 0 0.1 日本 1 0.1 0.2 0 0.2 1.5 2.7 7 3.9 1.3 0 0 0 0 0 0 韩国 中国 日本 资料来源 :Clarkson 长江证券研究部 从细分船型的手持订单来看, 全球造船企业手持订单中, 干散货 油轮及集装箱三大主力船型手持订单占比分别为 53% 28% 及 12%, 中国造船企业手持订单中, 三大主力船型占比分别为 71% 22% 及 7% 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究 ( 深度报告 ) 图 21:2009 年 1-4 月份全球造船企业手持订单构成 图 22:2009 年 1-4 月份中国造船企业手持订单构成 0% 12% 1% 1% 5% 28% 7% 0% 22% 53% 71% Tanker Bulk Container LNG&LPG Offshore Other 图 23:2009 年 1-4 月份韩国造船企业手持订单构成 Tanker Bulk Container LNG&LPG Offshore 图 24:2009 年 1-4 月份日本造船企业手持订单构成 0% 2% 3% 0% 5% 3% 2% 22% 21% 40% 31% 71% Tanker Bulk Container LNG&LPG Off shore Others Tanker Bulk Container LNG&LPG Offshore Other 请阅读最后一页评级说明和重要声明 13
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 (8621)33130735 13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘露 华东区客户经理 (8621)63296362 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 张晓君 华南区客户经理 (8621)33130737 13501701386 zhangxj@cjsc.com.cn 杨忠 华南区客户经理 (8621)33130737 13916835319 yangzhong@cjsc.com.cn 李靖 华北区客户经理 (8621)63299572 13761448844 lijing2@cjsc.com.cn 吕洁 销售经理 (8621)33130450 13564863429 lvjie@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 公司评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投 资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改