减产带动库存下降, 油价继续反弹 美尔雅期货原油周报 20190113 研究员 : 黎磊从业资格证号 :F3048691 投资咨询编号 :TZ010303 CPA 合格证号 :Y170702391 Email: lilei@mfc.com.cn
内容要点 宏观 : 宏观企稳利好油价 美元指数下降, 美股在底部企稳并反弹, 标普 500 指数波动率从高位回落, 恐慌情绪有 所缓和, 宏观短暂企稳有利于油价反弹 供给端 :OPEC 减产, 市场信心增加 在美国原油产量保持稳定的情况下, 供给端的主要变动集中在 OEPC, 12 月 OPEC 减产 53 万桶 / 日, 为 1 月份减产做好充分准备, 令市场看到减产的决心, 促使油价从底部反弹 需求端 : 美国商业原油库存下降, 减产效果显现 目前需求主要受经济走弱影响,OPEC 以减产来应对需求下降, 促 使美国商业原油库存出现下降, 近端的月差开始减小, 减产的效果正在体现出来, 为油价上行提供动力 潜在驱动 : 库存下降体现减产效果, 油价短期反弹主 : 在美股企稳后,VIX 波动率下降, 悲观情绪得到缓解, 宏观环境利好油价 OPEC12 月减产 53 万桶 / 日,1 月份正式执行减产, 在沙特及俄罗斯带动下的减产, 将改变目前的供过于求的局面 需求虽然开始走脱, 但是在减产刺激下, 库存开始出现下降趋势, 月差缩小, 体现出减产的效果 综上所述, 宏观情绪及减产开好油价, 原油短期反弹为主, 需特别关注 OPEC 月报中的产量数据
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1 国际原油价格 1.1 国际原油价格整体走强 本月原油走强 : 本周, 国际油价 OPEC 减产 美国原油库存下降及美股企稳带动下, 出现强劲反弹 截止 1 月 11 日收盘,Brent 原油期货结算价收于 60.84 美元 / 桶, 涨幅 6.0% ;WTI 原油期货收于 51.59 美元 / 桶, 涨幅 7.6%; 上海原油期货收于 423.7 元 / 桶, 涨幅 7.57% 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 Brent 期货结算价 ( 美元 / 桶 ) WTI 期货结算价 ( 美元 / 桶 ) 650 600 550 500 450 400 350 INE 原油期货结算价格 ( 元 / 桶 ) Brent 和 WTI 原油价格走势 INE 原油期货结算价格
1 国际原油价格 1.1 国际原油价格整体走强 原油产业链周度价差分析单位 : 美元 / 桶 2019-01-11 2019-01-04 周涨跌周涨跌幅周度价格走势 多 / 空单边投机 WTI 原油 51.59 47.96 3.63 7.57% Brent 原油 60.48 57.06 3.42 5.99% 阿曼原油 61.01 56.00 5.01 8.95% 上海原油 ( 元 / 桶 ) 423.70 393.90 29.80 7.57% 跨市套利 ( 同一商品, 多个交易所 与供应相关 ) Brent-WTI 8.89 9.10-0.21-2.31% 布伦特 - 阿曼 -0.53 1.06-1.59-150.00% 上海原油 - 阿曼 ( 元 / 桶 ) 10.59 5.38 5.21 96.90% 跨期套利 ( 同一品种的不同月份合约 与库存相关 ) 1-2 月 WTI 原油 -0.32-0.32 0.00 0.00% 1-2 月布伦特原油 -0.15-0.15 0.00 0.00% 1-2 月上海原油 ( 元 / 桶 ) -0.10-5.70 5.60-98.25% 1-2 月取暖油 0.3318 0.3444-0.0126-3.66% 1-2 月汽油 -0.7308-0.5880-0.1428 24.29% 跨商品套利 ( 同一市场, 两三种相关品种 加工裂解价差, 与需求相关 ) NYMEX 汽油 -WTI 7.24 8.65-1.41-16.28% NYMEX 取暖油 -WTI 27.36 26.35 1.01 3.84% ICE 柴油 -Brent 17.08 15.04 2.04 13.54% ICE 取暖油 -Brent 18.47 17.25 1.22 7.08% 资料来源 :Wind, 美尔雅期货
1 国际原油价格 1.2 月差开始走强, 基本面得到改善 月差为负值, 但已经开始走强 :WTI M1-M2 月差在 -0.32 附近波动,Brent M1-M3 月差上升至 -0.37, 近端月差已经从底部回升后企稳, 说明基本面有所改善, 为油价反弹创造机会 80 3.0 WTI 结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) WTI M1-M2( 美元 / 桶, 右轴 ) 2.5 75 2.5 85 90 Brent 结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) Brent M1-M3( 美元 / 桶, 右轴 ) 70 2.0 80 1.5 65 1.5 75 60 1.0 70 0.5 55 0.5 65 50 0.0 60-0.5 45-0.5 55 40-1.0 50-1.5 WTI 结算价与 M1-M2 月差关系 Brent 结算价与 M1-M3 月差关系
1 国际原油价格 1.3 Brent-WTI 价差缩小 Brent-WTI 价差缩小 : 截止 1 月 11 日收盘,Brent- WTI 期货结算价差从前期高点 10 美元 / 桶下滑至 8.89 美元 / 桶, 近期美国原油稳产, 两者价差缩窄趋势明显, 可以做空两者价差获利 16 14 12 5 年区间 5 年均值 2017 2018 2019 7 6 5 5 年区间 5 年均值 2018 2019 10 8 6 4 3 2 1 4 0 2-1 0-2 -2 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 Brent-WTI 期货结算价差图 -3 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 Brent-Duba 现货价差图
1 国际原油价格 1.4 美股企稳为油价创造机会 美股企稳给油价反弹机会 : 进入 1 月份, 美股开始企稳并反弹, 同时, 标普 500 指数波动率下降 18.19, 投资者恐慌情绪得到缓解, 对后市信心增加 90 85 布伦特期货结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) 标普 500 指数 ( 右轴 ) 3000 2900 0.9 10 年 -2 年国债收益率 (%, 左轴 ) 0.8 标准普尔 500 波动率指数 VIX( 右轴 ) 40 35 80 75 70 65 60 55 2800 2700 2600 2500 2400 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 30 25 20 15 10 5 50 2300 0.0 0 2018 年以来标普 500 指数与油价关系 2018 年以来美国长短利差与 VIX
1 国际原油价格 1.5 美元指数及波动率利好油价 美元指数下降 : 本周, 美元指数下降至 95 附近, 美元指数走弱, 促使以美元计价的风险资产价格上涨 原油波动率维持高位 : 本周, 原油 ETF 波动从近期高位回落至 44, 波动率下降说明油价从恐慌情绪中的到解脱, 市场对原油信心增加 100 98 96 94 92 90 88 美元指数 ( 左轴 ) 布伦特期货结算价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) 90 85 80 75 70 65 60 55 50 90 布伦特期货结算价 ( 美元 / 桶, 左轴 ) 85 80 75 70 65 60 55 50 原油 ETF 波动率 ( 右轴 ) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2018 年以来美元指数与油价关系 Brent 与原油 ETF 波动率
2018-01 2018-01 2018-01 2018-02 2018-02 2018-03 2018-03 2018-04 2018-04 2018-05 2018-05 2018-06 2018-06 2018-07 2018-07 2018-07 2018-08 2018-08 2018-09 2018-09 2018-10 2018-10 2018-11 2018-11 2018-12 2018-12 2018-12 1 国际原油价格 1.6 原油基金净多头减少 截止 12 月 31 日,Brent 原油基金净多头持仓减少 1 万张至 15.23 万张, 周度跌幅 2.6%, 原油基金净多头出现下降, 基金对未来油价仍有担忧 70 60 50 40 30 20 10 净持仓变化 ( 万张, 右轴 ) Brent 原油基金净多头持仓 ( 万张, 左轴 ) Brent 原油基金净多头持仓及其变化 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 品种 NYMEX WTI NYMEX 汽油 NYMEX 取暖油 品种 ICE Brent ICE 柴油 基金周度持仓变化表 ( 万张 ) 持仓方向 2018-12-11 2018-12-18 周涨跌周涨跌幅 基金多头 51.18 52.66 1.47 2.9% 基金空头 13.66 15.51 1.85 13.5% 基金净多头 37.53 37.15-0.38-1.0% 投机净多头 3.01 3.62 0.61 20.3% 基金多头 13.13 13.26 0.14 1.0% 基金空头 5.40 5.33-0.07-1.3% 基金净多头 7.73 7.93 0.20 2.6% 投机净多头 -0.12 0.03 0.15 125.4% 基金多头 4.90 4.81-0.09-1.9% 基金空头 5.13 5.42 0.29 5.7% 基金净多头 -0.22-0.61-0.39-171.9% 投机净多头 0.75 0.33-0.42-56.0% 持仓方向 2018-12-24 2018-12-31 周涨跌周涨跌幅 基金多头 26.17 25.49-0.68-2.6% 基金空头 9.95 10.26 0.31 3.1% 基金净多头 16.22 15.23-0.99-6.1% 基金多头 5.66 5.54-0.12-2.2% 基金空头 4.13 5.22 1.09 0.26 基金净多头 1.53 0.31-1.22-79.5% 数据来源 :CFTC ICE, 美尔雅期货
1 国际原油价格 1.6 1.6 原油基金净多头开始增仓 100 80 60 40 WTI 基金多头持仓 ( 万张 ) WTI 基金空头持仓 ( 万张 ) WTI 基金净多头持仓 ( 万张 ) 80 70 60 50 WTI 商业多头持仓 ( 万张, 左轴 ) WTI 商业空头持仓 ( 万张, 左轴 ) 10 WTI 商业净头持仓 ( 万张, 右轴 ) 0-10 20 80 60 40 20 0 0 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 WTI 原油基金多头空头及净多头持仓 Brent 基金多头持仓 ( 万张 ) Brent 基金空头持仓 ( 万张 ) Brent 基金净多头持仓 ( 万张 ) 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 Brent 原油基金多头空头及净多头持仓 40 30 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 WTI 原油商业多头空头及净多头持仓 190 Brent 产业多头持仓 ( 万张 ) Brent 产业空头持仓 ( 万张 ) 170 Brent 产业净空头持仓 ( 万张 ) 150 130 110 90 70 50 30 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 Brent 原油商业多头空头及净多头持仓 -20-30
2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2 原油供给端分析 2.1.1 美国制裁伊朗落地, 出口下滑倒逼减产 美国退出伊核协议, 出口下滑倒逼伊朗减产 : 11 月, 美国对伊朗制裁正式生效, 伊朗原油出口量较 4 月下降 150 万桶 / 日至 100 万桶 / 日, 降幅近 60%, 出口量下降倒逼国内减产,4-11 月, 伊朗原油产量减少 89 万桶 / 日至 295 万桶 / 日, 产量平均降幅 20 万桶 / 日 290 2017 年出口量 ( 万桶 / 日 ) 2018 年出口量 ( 万桶 / 日 ) 240 190 140 90 伊朗原油总出口量 1000 800 600 400 200 0 400 380 360 340 320 300 280 260 中国印度欧洲日本土耳其希腊 伊朗对主要国家出口量 ( 千桶 / 日 ) 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 -180-150 -120-90 -60-30 0-150 总出口量 伊朗原油产量 ( 万桶 / 日 ) -115 亚洲 各国进口伊朗原油变化 ( 万桶 / 日 ) -10 中国 -46 印度 -13-13 韩国 日本 -23 土耳其 -54 欧洲 -7 希腊 -17 意大利 18 年 4-11 月各国进口伊朗原油变化
2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 阿尔及利亚 安哥拉 厄瓜多尔 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 卡塔尔 沙特 阿联酋 委内瑞拉 2 原油供给端分析 2.1.2 OPEC 增产弥补伊朗缺口 OPEC 增产抵消伊朗影响 :OPEC 原油产量从 4 月的 3216 万桶 / 日增加至 11 月的 3296 万桶 / 日, 增产高达 80 万桶 / 日, 产量连续 7 个月增加, 弥补伊朗供给缺口 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 2900 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 30500 30000 29500 29000 28500 28000 OPEC 产量 ( 除去利比亚和尼日利亚, 左轴 ) 200% OPEC 减产执行率 ( 右轴 ) 180% OPEC 产量及减产执行情况比较单位 : 万桶 / 日 2018 年 4 月 2018 年 11 月增减增减幅 OPEC 原油产量 3216 3296 80 2.5% OPEC 减产联盟产量 2896 2968 72 2.5% OPEC 减产执行率 183% 122% -61% 资料来源 :OPEC, 美尔雅期货 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 150 100 50 0-50 -100 OPEC 国家原油产量变化 ( 万桶 / 日 ) 6 1 1 202-120 0-1 -87 20 10 12-3 3 112 38-30 OPEC 原油产量 ( 万桶 / 日 ) OPEC 原油产量和减产率 ( 千桶 / 日 ) OPEC 各国 4-11 原油产量变化
450 400 350 300 250 2 原油供给端分析 2.1.3 OPEC 主要国家原油产量变化 500 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 20 伊拉克原油产量 ( 万桶 / 日 ) 330 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 320 310 300 290 280 270 260 38 阿联酋原油产量 ( 万桶 / 日 ) 290 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 285 280 275 270 265 260 10 科威特原油产量 ( 万桶 / 日 ) 400 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 380 360-87 340 320 300 280 伊朗原油产量 ( 万桶 / 日 ) 260 260 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 240 220 200 180 160 140 120 100-30 委内瑞拉原油产量 ( 万桶 / 日 ) 160 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 12 140 120 100 80 60 40 20 0 利比亚原油产量 ( 万桶 / 日 )
2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2 原油供给端分析 2.1.4 沙特承诺减产 40 万桶 / 日 沙特产量达到高值, 急需减产来踩刹车 :4-11 月, 沙特产量增加 112 万桶至 1102 万桶 / 日, 超过 17 年约定的目标产量, 沙特将在 10 月基础上减产 40 万桶 / 日至 1020 万桶 / 日 1100 1050 1000 950 900 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 112 沙特原油产量 ( 万桶 / 日 ) 1150 1100 1050 1000 950 沙特原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 布伦特结算价 ( 美元 / 桶, 右轴 ) 140 120 100 80 60 40 20 1150 1100 1050 1000 950 沙特原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) OPEC 原油产量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 1280 1260 1240 1220 1200 1180 1160 1140 1120 沙特原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 全球原油产量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 10200 10000 9800 9600 9400 9200 900 0 900 2900 1100 9000 沙特原油产量与国际油价变化 沙特原油产量与 OPEC 原油产量 沙特原油产量与全球原油产量 (EIA)
2 原油供给端分析 2.2 俄罗斯原油产量继续增加 俄罗斯产量再增加, 承诺 19 年减产 23 万桶 / 日 12 月, 俄罗斯累计增产 8 万桶 / 日至 1145 万桶 / 日, 随着产量的增加, 俄罗斯原油出口量增加 10 万桶 / 日至 544 万桶 / 日, 俄罗斯承诺将在 10 月份产量 1140 万桶 / 日的基础 1150上减产 23 万桶 / 日 1130 1110 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 580 560 540 520 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 1090 1070 1050 1030 500 480 460 440 420 400 俄罗斯原油产量 ( 万桶 / 日 ) 俄罗斯原油出口量 ( 万桶 / 日 )
2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2 原油供给端分析 2.3.1 美国原油产量稳定后对 WTI 压力减弱 美国原油产量保持稳定,WTI 压力减弱 :1 月 4 日当周, 美国原油产量稳定在 1170 万桶 / 日, 近期美国原油产量维持在一定水平, 对 WTI 的压力有所减少 美国明年原油产量增幅略低于今年 :18 年美国原油产量增加 150 万桶 / 日至 1090 万桶 / 日水平,2019 年的产量将增加 120 万桶 / 日至 1210 万桶 / 日, 美国将成为 19 年原油供给端主要增量 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 美国原油产量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 美国原油钻机数 ( 部, 右轴 ) 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 1240 1200 1160 1120 1080 1040 1000 1080 1030 2018 年原油产量 ( 万桶 / 日 ) 2019 年原油产量 ( 万桶 / 日 ) 1120 11301140 1200 11801180 1170 1150 1180 1060 10701070107010801080 107010701070 2017 年 :940 万桶 / 日 1210 1210 1090 1090 美国原油产量及钻机数 美国原油产量 ( 万桶 / 日 ) EIA 预测美国原油产量 ( 万桶 / 日 )
01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2 原油供给端分析 2.3.2 美国原油钻机数连续 2 周下降 美国原油钻机数减少 : 截止 1 月 11 日当周, 美国原油钻机减少 4 台至 873 台, 其中 Permian 增加 1 台, Anadarko 减少 2 台, Eagle Ford Bakken Niobrara 钻机数与上周持平 1100 1000 5 年均值 2018 年 2019 年 550 500 450 Permian( 左轴 ) Williston Cana Woodford Eagle Ford DJ-Niobrara 100 90 80 550 500 钻机变化 ( 台, 右轴 ) Permian 钻机数 ( 台, 左轴 ) 20 15 900 800 700 400 350 300 250 70 60 50 40 450 400 350 10 5 600 200 150 30 20 300 0 500 100 10 250-5 美国原油总钻机数 ( 部 ) 美国主要页岩油产区钻机数 ( 部 ) 二叠纪钻机数及周度变化
3 原油需求端分析 3.1 美国石化产品需求将逐步增加 美国石油产品需求增加 : 截止 1 月 4 日当周, 美国石油产品总需求增加 71 万桶 / 日至 1976 万桶 / 日,1 月份, 美国石油需求将逐步增加 23 23 22 22 21 21 20 20 19 19 18 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 美国石油产品需求量 ( 百万桶 / 日 ) 原油 汽油 馏分油 EIA 周度数据总结表 ( 单位 : 万桶 / 日 ) 指标 2019-01-04 2018-12-28 周涨跌周涨跌幅 产量 1170 1170 0 0.00% 炼厂加工量 1757 1776-19 -1.09% 炼厂开工率 (%) 96.1% 97.2% -1.1% -1.13% 进口量 785 739 45 6.14% 出口量 207 224-17 -7.69% 净进口量 578 516 63 12.14% 商业原油库存 ( 百万桶 ) 库欣原油库存 ( 百万桶 ) 440 441-1.68-0.38% 42 42 0.33 0.79% 产量 939 953-14 -1.48% 隐含需求量 874 862 11 1.30% 进口量 55 31 24 75.16% 出口量 73 87-15 -16.63% 汽油库存 ( 百万桶 ) 248 240 8.07 3.36% 产量 556 559-3 -0.50% 隐含需求量 296 320-25 -7.74% 进口量 26 20 7 33.85% 出口量 135 122 13 10.72% 馏分油库存 ( 百万桶 ) 数据来源 :EIA, 美尔雅期货 140 129 10.61 8.20%
01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 1050 1000 950 900 850 800 750 3 原油需求端分析 3.1 美国汽油需求增加, 馏分油需求进入低谷区 汽油需求开始回升 : 本周, 美国汽油消费量环比增加 11 万桶 / 日至 874 万桶 / 日, 汽油需求开始从底部回升后, 需求量将逐步增加 馏分燃料油需求进入低谷区, 降幅较大 : 本周, 美国馏分燃料油需求减少 25 万桶 / 日至 296 万桶 / 日, 馏分油需求减弱拖累全美石油产品总需求 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 480 5 年区间 5 年均值 460 2018 年 2019 年 440 420 400 380 360 340 320 300 280 220 5 年区间 5 年均值 210 2018 年 2019 年 200 190 180 170 160 150 140 130 120 美国汽油需求量 ( 万桶 / 日 ) 美国馏分油需求量 ( 万桶 / 日 ) 美国航空煤油需求量 ( 万桶 / 日 )
3 原油需求端分析 3.1 美国炼厂开工率下降, 加工量同步下滑 美国炼厂进入春季检修季 : 本周, 美国炼厂开工率下降 1.1% 至 96.1%, 炼厂将逐步进入春季检修季 美国炼厂加工量下降 : 美国炼厂加工量随着开工率下降而减少, 本周加工量减少 19 万桶 / 日至 1757 万桶 / 日 19 18 17 16 15 14 13 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 100 5 年区间 5 年均值 98 2018 年 2019 年 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 美国炼厂加工量 ( 百万桶 / 日 ) 美国炼厂产能利用率 (%) 美国墨西哥湾产能利用率 (%)
2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 760 740 3 原油需求端分析 3.2 欧洲需求负增长, 需求下行风险加大 受法国德国拖累, 欧洲石油需求负增长 9 月, 由于石化计划停工, 叠加道路运输和工业用柴油需求下降, 导致 9 月欧洲石油需求同比负增长 其中, 法国柴油需求大幅下降, 德国的石脑油需求低迷 ; 欧洲 16 国炼厂加工量小幅增加 : 随着需求旺季的结束,11 月欧洲 16 国炼厂加工量同比增加 1 万桶 / 日至 1069 万桶 / 日, 炼厂开工率上升 1.08% 至 85.94%, 远低于去年同期水平 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 95 90 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 720 700 680 660 640 620 85 80 75 70 65 欧洲四国石油需求量 ( 万桶 / 日 ) 欧洲石油需求同比增量 ( 千桶 / 日 ) 欧洲 16 国开工率 (%)
2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 3 原油需求端分析 3.3 中国石油需求增速放缓, 需要注意宏观因素影响 中国原油加工量保持正增长 :1 月 9 日当周, 山东 35 家炼油厂开工率增加 5.9% 至 63.8% 10 月中国原油加工量同比增加 103 万吨至 5046 万吨, 同比增速 2.08%, 增速有所回落 伊朗原油导致原油进口量猛增 :11 月, 中国在 90 天缓冲期内增加原油进口量, 导致中国原油进口量同比增加 583 万吨至 4287 万吨, 同比增速 15.74% 5500 5300 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 80 70 60 50 40 30 20 山东 35 家地炼厂开工率 (%) 中国原油加工量 ( 万吨 ) 中国原油进口量 ( 万吨 ) 山东 35 家地炼企业开工率
3 原油需求端分析 3.4 19 年原油需求增量 130 万桶 / 日 -150 万桶 / 日 EIA 12 月月报预测全球需求增量为 152 万桶 / 日至 10161 万桶 / 日, 较上月预计结果增加 8 万桶 / 日 OPEC 预测 19 年全球石油需求增量为 129 万桶 / 日, 与上月预测结果持平 10240 185 19 年需求增量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 190 10035 19 年需求增量 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 19 年需求量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 150 10220 10200 10180 10160 10140 165 172 172 19 年需求量 ( 万桶 / 日, 左轴 ) 145 173 172 171 161 152 149 147 144 180 10030 10025 170 10020 160 10015 150 10010 143 141 136 129 129 145 140 135 130 10120 10100 140 130 10005 10000 125 9995 7 月月报 8 月月报 9 月月报 10 月月报 11 月月报 12 月月报 120 EIA 预计原油和其他液体 2019 年需求量及增量 OPEC 预计 2019 年原油需求量及增量
4 原油库存端分析 4.1 美国原油库存小幅减小, 超过同期水平 美国商业原油库存小幅减少 : 本周, 美国商业原油库存减少 168 万桶至 4.40 亿桶, 库存进入稳定状态, 降幅较小, 但仍大幅超过五年均值水平, 利空油价 550 500 450 400 350 300 五年区间五年均值 2018 年 2019 年 75 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 65 55 45 35 25 15 美国商业原油库存 ( 百万桶 ) 美国库欣地区商业原油库存 ( 百万桶 )
2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 4 原油库存端分析 4.2 美国汽油累库严重, 馏分油库存大幅增加 美国汽油库存较高, 馏分油库存保持低位 : 本周, 汽油库存增加 807 万桶至 2.48 亿桶, 汽油库存均超过 5 年区间, 库存累积严重 馏分油库存增加 1061 万桶至 1.40 亿桶, 馏分油需求减弱导致库存大幅增加 270 260 250 240 230 220 210 200 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 180 170 160 150 140 130 120 110 100 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 48 46 44 42 40 38 36 34 5 年区间 5 年均值 2018 年 2019 年 美国汽油库存 ( 百万桶 ) 美国馏分燃料油库存 ( 百万桶 ) 美国航空煤油库存 ( 百万桶 )
4 原油库存端分析 4.3 OECD 库存连续 4 月增加, 超过 5 年均值水平 OECD 库存连增 4 月, 超过警戒线水平 10 月份,OECD 商业石油库存环比增加 760 万桶至 28.83 亿桶, 总库存连续 4 月增加, 低于 17 年同期水平 4100 万桶, 超出 5 年均值水平 2200 万桶, 其中原油库存较 5 年水平高 400 万桶, 成品油库存较 5 年水平低 1800 万桶 110 5 年区间 5 年均值 2017 年 2018 年 105 100 95 90 85 80 75 70 OECD 商业原油库存 ( 百万桶 ) 欧洲 + 挪威总原油库存 ( 百万桶 ) 日本商业石油库存 ( 百万桶 )
2013-Q1 2013-Q2 2013-Q3 2013-Q4 2014-Q1 2014-Q2 2014-Q3 2014-Q4 2015-Q1 2015-Q2 2015-Q3 2015-Q4 2016-Q1 2016-Q2 2016-Q3 2016-Q4 2017-Q1 2017-Q2 2017-Q3 2017-Q4 2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1 2019-Q2 2019-Q3 2019-Q4 2013-Q1 2013-Q2 2013-Q3 2013-Q4 2014-Q1 2014-Q2 2014-Q3 2014-Q4 2015-Q1 2015-Q2 2015-Q3 2015-Q4 2016-Q1 2016-Q2 2016-Q3 2016-Q4 2017-Q1 2017-Q2 2017-Q3 2017-Q4 2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1 2019-Q2 2019-Q3 2019-Q4 5 原油供需基本面总结 5.1 原油市场将转为过剩状态, 减产将逐渐流转局面 原油市场将转为供过于求的状态,OPEC 减产将缓解过剩局面 :EIA 最新月报显示, 全球在 3 季度进入供给过剩状态, 原油供需基本面发生根本性的变化 OPEC 积极减产, 将扭转目前过剩局面 104 102 100 98 96 94 92 90 88-121 -32 供需平衡差异 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 总供应量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) 总需求量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) -75-118 -41-8 14 120 115 142 67 140 58-33 -74 69 8-113 -38-58 -9 7 45 87 35 85-6 -20 200 150 100 50 0-50 -100-150 35 34 33 32 31 30 29 28 49 62 供需平衡差异 ( 万桶 / 日, 右轴 ) 对 OPEC 需求 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) OPEC 产量 ( 百万桶 / 日, 左轴 ) -37-52 153 117 53 104 228 285 194 176 160 61-37 84 18-40 -128-128 -3-4 12 400 300 200 100 0-100 -200 全球原油供需平衡差异 (EIA) 全球季度原油供需平衡差异 (OPEC)
5 原油供需基本面总结 5.2 减产带动库存下降, 油价短期反弹为主 库存下降体现减产效果, 油价短期反弹主 : 在美股企稳后,VIX 波动率下降, 悲观情绪得到缓解, 宏观环境利好油价 OPEC12 月减产 53 万桶 / 日,1 月份正式执行减产, 在沙特及俄罗斯带动下的减产, 将改变目前的供过于求的局面 需求虽然开始走脱, 但是在减产刺激下, 库存开始出现下降趋势, 月差缩小, 体现出减产的效果 综上所述, 宏观情绪及减产开好油价, 原油短期反弹为主, 需特别关注 OPEC 月报中的产量数据 56 2019-01-11 2019-01-10 2019-01-09 55 54 53 52 51 50 49 48 2019-01-08 2019-01-07 63 62 61 60 59 58 57 2019-01-11 2019-01-10 2019-01-09 2019-01-08 2019-01-07 首行连一连二连三连四连五连六连七连八 61 626263 71 68 69 66 WTI 期限结构 ( 美元 / 桶 ) Brent 期限结构 ( 美元 / 桶 ) EIA 月报中对 Brent 价格预测 80 75 70 65 60 55 50 2018 油价预测值 ( 美元 / 桶 ) 2019 油价预测值 ( 美元 / 桶 ) 74 75 72 61
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