公司研究证券研究报告调研简报 新客户拓展顺利, 汽车 PCB 持续高增长 依顿电子 (603328) 调研简报 分析师 : 徐勇 SAC NO: S1150516060001 2016 年 11 月 24 日 电子 元件 证券分析师 徐勇 010-68784235 xuyong@bhzq.com [Table_Author] 助理分析师 高峰 SAC No:S1150116060003 010-68784251 gao_feng@bhzq.com 评级 : 上次评级 : 买入 目标价格 : 43.00 最新收盘价 : 35.57 最近半年股价相对走势 32% 25% 18% 11% 4% -3% 16/5 16/8 依顿电子沪深 300 相关研究报告 调研情况 : 11 月 22 日上午, 我们对公司进行调研, 董秘林总和证代郭燕婷接待了我们 投资要点 : 公司产品结构改善带来高毛利, 人民币对美元贬值利好公司 公司是 PCB 业内知名厂商, 拥有众多如捷普 伟创力 华为等优质客户 公 司的产品均为大批量且高毛利的细分产品 PCB 板 近几年整个 PCB 行业景 气度下降, 公司通过转变产品结构向汽车 PCB 板 ( 上市初占比 10%, 目前 占比约 30%), 并持续拓展能带来高毛利产品订单的新客户, 保持了营业收 入的稳定增长的同时, 毛利和净利水平大幅改善 公司产品 85% 以上出口并 以美元计价, 人民币对美元贬值一定程度提升了公司的毛利和净利水平, 汇 兑收益持续增加 公司成本管控优势明显, 上游部分原材料涨价对公司影响有限 今年 PCB 上游原材料出现了不同程度的涨价, 公司的主要采购原料铜箔相比 去年同期均价有一定幅度上涨, 但考虑到公司的规模以及和覆铜板厂商如生 益科技等的长期合作关系, 公司具备一定议价能力 其他原材料中涨价幅度 最大的是金盐 锡条等原材料, 其中铜球 玻纤布等依然处于降价通道, 整 体的物料成本相对去年而言有所减少 公司具备较强的成本管理能力, 近期 部分原材料的上涨对公司的毛利影响有限 不断开发优质客户, 专注高附加价值产品应用 PCB PCB 行业中客户的优质程度直接反应出公司的核心竞争力, 规模的大小决定 了成本管控和议价能力 公司在中山市单厂规模世界排名靠前, 公司专注于 优质客户的高附加价值产品用 PCB 板, 如汽车 PCB 通信设备 PCB 电脑 键盘板及充电器 PCB 等 除了维护现有的客户关系, 公司近年来不断拓展新 客户, 寻找潜在的行业爆发点切入供应链, 如扫地机器人 无人机等, 目前 部分新客户认证阶段已经完毕, 有望在未来逐步放量持续提升公司的业绩 另外随着 5G 商用时间表的出炉, 公司传统的通讯 PCB 产品有望在未来的网 络建设中充分受益, 迎来新的景气周期 盈利预测 考虑到公司的产品结构持续改善, 汽车 PCB 的高速增长, 人民币兑美元贬值 的预期, 以及新客户拓展和新产品的逐步放量 我们预测公司未来将保持 20% 左右的增长, 其中汽车 PCB 将保持 40% 左右的增速, 预计 2016-2018 年净 利润 5.39 亿元 6.79 亿元 8.34 亿元, 对应 EPS 分别为 1.08 元 1.36 元 1.67 元, 对应 PE 分别为 33 倍 26 倍 21 倍, 给予 买入 评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5
财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 2628.32 2928.49 3104.20 3507.75 4279.45 (+/-)% 1.34% 11.42% 6.00% 13.00% 22.00% 经营利润 (EBIT) 434.05 494.40 560.09 708.65 873.53 (+/-)% 6.37% 13.90% 13.29% 26.52% 23.27% 净利润 360.96 467.34 539.04 678.66 833.50 (+/-)% 12.22% 29.47% 15.34% 25.90% 22.81% 每股收益 ( 元 ) 0.724 0.938 1.081 1.362 1.672 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 5
表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2518.24 2947.23 3,630.71 4,330.22 5,150.75 营业收入 2628.32 2928.49 3104.20 3507.75 4279.45 应收票据 47.29 16.12 20.00 40.00 60.00 营业成本 1944.23 2216.61 2297.11 2525.58 3081.20 应收账款 871.01 929.49 1037.10 1241.40 1609.94 营业税金及附加 15.77 17.40 17.38 20.34 24.39 预付款项 8.97 10.51 30.00 29.00 31.00 销售费用 24.38 38.59 35.70 41.39 51.35 其他应收款 71.66 44.29 75.00 85.00 90.00 管理费用 222.38 250.15 260.75 298.16 359.47 存货 266.29 222.11 265.00 270.00 280.00 财务费用 -50.95-147.31-136.09-170.24-209.37 其他流动资产 13.55 46.02 20.00 22.00 24.00 资产减值损失 -2.49 2.96 1.00 1.10 1.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 882.81 861.81 676.20 497.55 310.97 投资收益 0.00 6.17 2.40 2.00 1.00 在建工程 2.20 1.84 7.84 4.00 2.00 汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 474.99 556.26 628.34 791.41 971.19 无形资产 8.51 8.28 7.13 5.98 4.83 营业外收支净额 5.80 10.39 5.75 6.80 9.00 长期待摊费用 0.00 0.00 25.76 28.30 11.04 税前利润 480.79 566.65 634.16 798.43 980.59 资产总计 4,690.53 5,087.70 5,768.98 6,525.16 7,567.09 减 : 所得税 119.83 99.31 95.12 119.76 147.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 360.96 467.34 539.04 678.66 833.50 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司的净利润 360.96 467.34 539.04 678.66 833.50 应付账款 652.65 642.06 670.57 815.06 1,052.33 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预收款项 3.25 3.15 7.00 8.00 9.00 基本每股收益 0.724 0.938 1.081 1.362 1.672 应付职工薪酬 54.03 102.51 104.31 110.00 120.00 稀释每股收益 0.724 0.938 1.081 1.362 1.672 应交税费 39.00 17.04 13.00 15.00 18.00 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 其他应付款 54.31 67.21 180.00 120.00 100.00 成长性 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营收增长率 1.34% 11.42% 6.00% 13.00% 22.00% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 6.37% 13.90% 13.29% 26.52% 23.27% 预计负债 11.14 20.90 24.00 23.00 22.00 净利润增长率 12.22% 29.47% 15.34% 25.90% 22.81% 负债合计 721.35 733.32 881.57 966.06 1,183.33 盈利性 股东权益合计 3,969.19 4,354.38 4,887.41 5,559.09 6,383.76 销售毛利率 26.03% 24.31% 26.00% 28.00% 28.00% 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售净利率 13.73% 15.96% 17.36% 19.35% 19.48% 净利润 360.96 467.34 539.04 678.66 833.50 ROE 9.09% 10.73% 11.02% 12.18% 13.01% 折旧与摊销 103.37 109.56 211.51 214.84 197.98 ROIC 23.61% 26.88% 32.80% 46.33% 58.14% 经营活动现金流 280.63 491.88 642.30 643.27 727.75 估值倍数 投资活动现金流 -89.58-99.13-32.82-33.32-13.89 PE 49.12 37.94 32.89 26.12 21.27 融资活动现金流 1296.01-49.50 74.00 89.56 106.66 P/S 6.75 6.05 5.71 5.05 4.14 现金净变动 1490.83 388.04 683.48 699.51 820.52 P/B 4.47 4.07 3.62 3.18 2.77 期初现金余额 1074.18 2,569.22 2,947.23 3,630.71 4,330.22 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 期末现金余额 2569.22 2,947.23 3,630.71 4,330.22 5,150.75 EV/EBITDA 27.73 23.97 17.87 14.17 11.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 5
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5
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