季报点评 铝 证券研究报告 神火股份 (000933.SZ) 第 3 季度净利环比下降 13%, 薛湖 新庄矿已复产 第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 8%, 折合每股收益 0.47 元 其中, 第 1 2 3 季度净利润分别为 2.9 3.2 和 2.8 亿元, 第 3 季度同比增长 54.0%, 环比减少 13% 第 3 季度煤炭利润总额环比下降 76%, 主要源于薛湖 新庄矿停产公司前 3 季度煤炭业务利润总额 9.3 亿元 (16 年同期盈利约 5448 万元 ) 吨煤售价 ( 不含税 )672 元, 同比增长 79% 公司第 3 季度吨煤售价 ( 不含税 )683 元, 环比增长 5% 不过煤炭业务利润总额 7943 万元, 环比下降 76%, 主要源于产销量下降 公司下属薛湖煤矿 ( 产能 120 万吨 ) 因 5 月份发生了一起安全生产事故而停产 3 个月, 公司下属新庄煤矿 ( 产能 225 万吨 ) 因 8 月份升级为煤与瓦斯突出矿井而停产 2 个月, 导致公司第三季度煤炭产销量环比第二季度大幅下降 目前, 薛湖煤矿 新庄煤矿已分别于 8 月 28 日 10 月 2 日恢复生产 第 3 季度铝产品利润总额环比增长 87%, 河南本部也实现盈利公司前 3 季度铝产品利润总额 10 亿元, 同比增长 29%, 铝产品综合售价 11,638 元 / 吨, 同比增长 17% 公司第 3 季度铝产品利润总额 5.9 亿元, 环比增长 87%:( 1) 公司新疆地区的利润总额 5.7 亿元, 环比增长 48% 或 1.9 亿元 ;(2) 公司河南地区的利润总额 1718 万元, 基本扭亏 ;(3) 公司第 3 季度的产品综合售价为 12579 元 / 吨, 环比增长 11% 或 120 元 / 吨 根据公司披露资料, 公司电解铝产能 146 万吨, 在产 113 万吨, 其中本部 33 万吨 新疆 80 万吨 新疆正常生产, 河南闲置产能目前无启动计划,8 月底公司公司决定转让本部闲置的 6 万吨电解铝产能指标, 并拆除和处理相关生产设备 河南本部有一台 600MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.43 元 / 度, 吨铝用电约 13800 度, 用电成本较高 新疆有 4 台 350MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.14 元 / 度, 吨铝用电约 13700 度, 用电成本较低 预计 17-19 年 EPS 分别为 0.69 元 0.85 元 0.90 元公司生产优质无烟煤, 且新疆电解铝项目优势明显 目前公司市净率偏高, 约 3.1 倍 ; 当前市盈率为 15 倍, 维持 谨慎增持 评级 风险提示 : 成本费用控制低于预期, 安全生产事故风险, 煤价和铝价超预期下跌 ; 盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 17,558.22 16,902.32 20,897.19 23,549.15 23,549.15 增长率 (%) -26.74% -3.74% 23.64% 12.69% 0.00% EBITDA( 百万元 ) 1,426.06 3,783.69 5,297.76 5,964.75 6,126.18 净利润 ( 百万元 ) -1,672.69 342.14 1,316.95 1,606.96 1,700.21 增长率 (%) -356.36% 120.45% 284.92% 22.02% 5.80% EPS( 元 / 股 ) -0.880 0.180 0.693 0.846 0.895 市盈率 (P/E) 30.83 14.75 12.09 11.42 市净率 (P/B) 1.80 1.86 3.02 2.57 2.22 EV/EBITDA 23.52 9.35 8.19 7.13 6.84 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级谨慎增持 当前价格 10.22 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 2017-10-24 相对市场表现 神火股份 沪深 300 182% 124% 66% 8% -50% 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 分析师 : 沈涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师 : 安鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 相关研究 : 神火股份 (000933.SZ): 上 2017-08-04 半年净利 6.1 亿元, 煤铝业绩双升神火股份 (000933.SZ): 第 2017-07-14 2 季度铝业务盈利提升 神火股份 (000933.SZ): 煤 2017-05-05 铝业务双双回暖,17 年业绩有望继续改善联系人 : 宋炜 021-60750610 songwei@gf.com.cn 1 / 6
第 3 季度净利 2.8 亿元, 环比减少 13% 公司 17 年前三季度权益净利润 8.9 亿元, 同比增长 7.6%, 折合每股收益 0.47 元 其中, 第 1 2 3 季度净利润分别为 2.9 3.2 和 2.8 亿元, 第 3 季度同比增长 54%, 环比减少 13% 表 1: 公司主要财务指标 ( 单位 : 亿元 ) 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2016Q3 2017Q3 2016Q3 单季单季单季单季累计累计 累计同比 单季环比 营业收入 45.3 47.1 49.3 40.8 141.7 118.7 19% 4% 营业成本 33.9 34.8 35.8 30.9 104.5 95.7 9% 3% 毛利率 0.3 0.3 0.3-0.6 0.3 0.2 7% 1% 管理费用 1.2 1.0 3.1 1.7 5.3 4.1 30% 192% 销售费用 1.2 1.2 1.5 1.6 3.9 3.9-1% 28% 财务费用 4.6 4.6 4.8 3.8 14.0 12.7 10% 4% 期间费用率 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2-1% 4% 营业利润 4.2 4.3 3.6 2.5 12.0 1.7 612% -17% 净经营现金流 6.0 4.5 3.4 5.1 13.9 11.3 23% -24% 销售商品现金 / 收入 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 0% -19% EPS 0.2 0.2 0.1 0.1 0.5 0.4 8% -14% 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 第 3 季度煤炭利润总额环比下降 76%, 主要源于产销量下降 前 3 季度 : 公司煤炭业务利润总额 9.3 亿元 (16 年同期盈利约 5448 万元 ) 吨煤售价 ( 不含税 )672 元, 同比增长 79% 第 3 季度 : 公司吨煤售价 ( 不含税 )683 元, 环比增长 5% 不过煤炭业务利润总额 7943 万元, 环比下降 76%, 主要源于产销量下降 公司下属薛湖煤矿 ( 产能 120 万吨 ) 因 5 月份发生了一起安全生产事故而停产 3 个月, 公司下属新庄煤矿 ( 产能 225 万吨 ) 因 8 月份升级为煤与瓦斯突出矿井而停产 2 个月, 导致公司第三季度煤炭产销量环比第二季度大幅下降 目前, 薛湖煤矿 新庄煤矿已分别于 8 月 28 日 10 月 2 日恢复生产 2 / 6
第 3 季度铝产品利润总额环比增长 87%, 河南本部也实 现盈利 前 3 季度 : 公司铝产品利润总额 10 亿元, 同比增长 29%, 铝产品综合售价 11,638 元 / 吨, 同比增长 17% 第 3 季度 : 虽然受动力煤价格 氧化铝价格同比大幅上涨, 电解铝业务成本端明显增加, 但相比较而言电解铝价格涨幅更大, 公司本部及新疆地区的电解铝业务第 3 季度盈利环比第 2 季度均大幅增加 公司铝产品利润总额 5.9 亿元, 环比增长 87%:(1) 公司新疆地区的利润总额 5.7 亿元, 环比增长 48% 或 1.9 亿元 ;(2) 公司河南地区的利润总额 1718 万元, 基本扭亏 ;(3) 公司第 3 季度的产品综合售价为 12579 元 / 吨, 环比增长 11% 或 120 元 / 吨 根据公司披露资料, 公司电解铝产能 146 万吨, 在产 113 万吨, 其中本部 33 万吨 新疆 80 万吨 新疆正常生产, 河南闲置产能目前无启动计划,8 月底公司公司决定转让本部闲置的 6 万吨电解铝产能指标, 并拆除和处理相关生产设备 河南本部有一台 600MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.43 元 / 度, 吨铝用电约 13800 度, 用电成本较高 新疆有 4 台 350MW 机组, 发电成本 + 过网费等综合用电成本约 0.14 元 / 度, 吨铝用电约 13700 度, 用电成本较低 表 2: 公司主要产品售价和盈利 ( 单位 : 元 / 吨 万元 ) 2017Q3 2017Q2 环比 2017Q1-3 2016Q1-3 同比 煤炭产品 售价 ( 不含税 ) 682.8 649.8 5% 671.6 375.4 79% 利润总额 7943.1 32882.9-76% 92805.7 5447.9 1604% 售价 ( 不含税 ) 12578.8 11365.6 11% 11638.1 9919.5 17% 铝产品 利润总额 58702.4 31346.2 87% 100667.2 78250.6 29% 其中 : 新疆 56984.8 38463.0 48% 116310.6 82942.8 40% 河南 1717.6-7116.7 124% -15643.4-4692.2-233% 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 表 3: 公司铝业务主要产品产销数据概览 ( 单位 : 万吨 ) 2015A 2016A 16A 同比 2016H1 2016H2 2017H1 H1 同比 H1 环比 电解铝产量 117.1 114.2-2.5% 59.0 55.2 55.3-6.3% 0.0% 销量 117.5 114.3-2.7% 61.3 53.0 53.4-12.9% 0.6% 铝材 ( 冷轧卷 ) 产量 5.2 6.0 14.3% 2.9 3.1 3.3 13.6% 4.2% 销量 5.2 6.0 14.8% 2.8 3.2 3.1 10.9% -5.3% 阳极炭块产量 60.6 51.0-15.8% 26.1 25.0 26.4 1.1% 5.6% 3 / 6
销量 62.0 52.9-14.6% 27.6 25.3 25.7-7.1% 1.4% 氧化铝产量 75.9 46.7-38.6% 25.9 20.7 31.8 22.6% 53.4% 销量 76.8 46.7-39.3% 25.9 20.8 31.4 21.4% 51.4% 数据来源 : 公司财报 广发证券发展研究中心 预计 17-19 年 EPS 分别为 0.69 元 0.85 元 0.90 元 公司生产优质无烟煤, 且新疆电解铝项目优势明显 目前公司市净率偏高, 约 3.1 倍 ; 当前市盈率为 13 倍 维持 谨慎增持 评级 风险提示 成本费用控制低于预期, 安全生产事故风险, 煤价和铝价超预期下跌 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 14627 16082 17955 19822 20442 经营活动现金流 -736 611 5542 5572 5387 货币资金 6031 7973 8850 9676 10295 净利润 -1840-1025 1317 1607 1700 应收及预付 3370 2832 3183 3585 3585 折旧摊销 1500 1543 1818 1980 2141 存货 4251 4570 5214 5854 5854 营运资金变动 -2198-2866 1049 433 0 其他流动资产 975 707 707 707 707 其它 1802 2959 1358 1552 1546 非流动资产 35810 35679 36573 37305 37876 投资活动现金流 -1473-2165 -2524-2518 -2511 长期股权投资 800 2913 2913 2913 2913 资本支出 -1498-556 -2652-2646 -2640 固定资产 22131 20509 22715 24759 26639 投资变动 29-1544 128 128 128 在建工程 6435 4792 3792 2792 1792 其他 -4-65 0 0 0 无形资产 5826 5671 5358 5046 4737 筹资活动现金流 2728 1162-2142 -2229-2257 其他长期资产 618 1794 1794 1794 1794 银行借款 21753 23848 0 0 0 资产总计 50437 51762 54528 57127 58318 债券融资 402 2 0 0 0 流动负债 31486 34165 36209 37684 37684 股权融资 1 2 0 0 0 短期借款 17238 20671 20671 20671 20671 其他 -19428-22689 -2142-2229 -2257 应付及预收 10725 9842 11886 13361 13361 现金净增加额 520-391 877 826 619 其他流动负债 3522 3652 3652 3652 3652 期初现金余额 5869 6031 7973 8850 9676 非流动负债 10343 9943 9943 9943 9943 期末现金余额 6389 5640 8850 9676 10295 长期借款 7079 6201 6201 6201 6201 应付债券 2396 2398 2398 2398 2398 其他非流动负债 868 1344 1344 1344 1344 负债合计 41829 44108 46153 47627 47627 股本 1901 1901 1901 1901 1901 资本公积 1949 1951 1951 1951 1951 主要财务比率 留存收益 1264 1606 2528 3653 4843 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权 5264 5666 6437 7562 8753 成长能力 (%) 益少数股东权益 3345 1987 1938 1938 1938 营业收入增长 -26.7-3.7 23.6 12.7 - 负债和股东权益 50437 51762 54528 57127 58318 营业利润增长 -547.0 64.1 355.6 22.4 5.7 归属母公司净利润增长 -356.4 120.5 284.9 22.0 5.8 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 7.0 22.5 25.9 26.1 26.1 至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率 -10.5-6.1 6.3 6.8 7.2 营业收入 17558 16902 20897 23549 23549 ROE -31.8 6.0 20.5 21.2 19.4 营业成本 16334 13107 15495 17398 17398 ROIC -0.2 12.8 8.9 10.1 9.9 营业税金及附加 116 310 383 431 431 偿债能力 销售费用 563 507 627 706 706 资产负债率 (%) 82.9 85.2 84.6 83.4 81.7 管理费用 618 739 913 1029 1029 净负债比率 2.8 3.2 2.9 2.4 2.1 财务费用 1541 1718 1912 2037 1919 流动比率 0.46 0.47 0.50 0.53 0.54 资产减值损失 204 2043 0 0 0 速动比率 0.28 0.32 0.34 0.35 0.37 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 -32 857 128 128 128 总资产周转率 0.35 0.33 0.39 0.42 0.41 营业利润 -1851-664 1696 2077 2195 应收账款周转率 36.20 48.03 48.03 48.03 48.03 营业外收入 124 78 86 95 104 存货周转率 3.73 2.97 2.97 2.97 2.97 营业外支出 31 24 26 29 32 每股指标 ( 元 ) 利润总额 -1758-609 1756 2143 2267 每股收益 -0.88 0.18 0.69 0.85 0.89 所得税 81 415 439 536 567 每股经营现金流 -0.39 0.32 2.92 2.93 2.83 净利润 -1840-1025 1317 1607 1700 每股净资产 2.77 2.98 3.39 3.98 4.61 少数股东损益 -167-1367 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 -1673 342 1317 1607 1700 P/E -5.7 30.8 14.7 12.1 11.4 EBITDA 1426 3784 5298 5965 6126 P/B 1.8 1.9 3.0 2.6 2.2 EPS( 元 ) -0.88 0.18 0.69 0.85 0.89 EV/EBITDA 23.5 9.3 8.2 7.1 6.8 5 / 6
广发煤炭行业研究小组 沈涛 : 安鹏 : 姚遥 : 首席分析师, 对外经济贸易大学金融学硕士,2015 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2014 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2013 年煤炭行业新财富第四名, 水晶球第一名, 金牛第一名 首席分析师, 上海交通大学金融学硕士,2015 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2014 年煤炭行业新财富第一名, 水晶球第一名, 金牛第一名,2013 年煤炭行业新财富第四名, 水晶球第一名, 金牛第一名 分析师, 美国普林斯顿大学工学博士,2015 年进入广发证券发展研究中心,2015 年煤炭行业新财富第一名 ( 团队 ), 水晶球第一名 ( 团队 ), 金牛第一名 ( 团队 ) 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号 太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号 国金中心一期 16 层 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为 广发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建 议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6