安徽海螺 [0914.HK] 第二季净利润有望回复增长 安徽海螺将在 8 月中旬后公布中期业绩 由于高基数效应在 2016 年第二季开始消退, 我们预计第二季经常性净利润增长 19%, 是自 2014 年第四季以来首个录得盈利增长的季度 ( 注 : 我们预计 2016 上半年净利润同比下跌 34% 至 31 亿元人民币, 因为 201 上半年录得出售收益 13. 亿元人民币 ) 由于煤炭成本回升, 我们将 2016/2017 年经常性每股盈利预测下调 7%/.6%, 但虽然如此, 我们认为复苏的趋势将保持不变, 特别是水灾后的重建工程将推动长江中下游地区的水泥需求 我们重申买入评级, 基于 1.4 倍 2016 年市净率 ( 此前为 1. 倍 2016 年市净率 ), 目标价为 23.20 港元 投资亮点 2016 年 7 月 19 日 中国水泥行业 买入 收盘价 : 19.90 港元 (2016 年 7 月 18 日 ) 目标价 : 23.20 港元 (+17%) 盈利周期应已在 2016 年第一季到达底部 我们预计 2016 年第二季经常性纯利为 19. 亿元人民币, 同比增长 19%, 是自 2014 年第四季以来首个录得同比增长的季度 该利润增长主要受助于 :( 一 ) 销量 ( 水泥及熟料 ) 增长 7% 至 6,940 万吨 ;( 二 ) 吨毛利同比上升 7.3% 至 9.2 元人民币 而吨毛利也较 2016 年首季的每吨 4.1 元人民币有所改善 股价表现 (HK$) 40 30 (HK$ million) 1 1000 800 洪水影响短期需求, 但重建工程中将带来益处 自 6 月下旬以来, 长江中下游地区的洪水造成超过 80 个城市的损失, 并影响了这些地区的建筑活动 然而, 安徽海螺将受益于雨季过后的重建项目, 因为我们估计公司 4% 以上的熟料产能位于安徽和湖南, 而该两个省份是受洪水影响的主要省份 2016 下半年业绩有望继续改善 201 年第三季和第四季的吨毛利分别为 4 元和 7 元人民 币, 若与 2013 年和 2014 年相比, 这属于很低的水平 我们预计 2016 下半年的吨毛利为 64 元人民币, 这是受到雨季过后的强劲水泥需求所推动 此外, 第二季 GDP 数据显示政府将 继续推动基建项目, 以减轻民间投资疲弱带来的影响 煤价上升但影响可控 我们将 2016/17 年每股经常性盈利的预测下调 7%/.6%, 主要是由 于我们预期煤价将在 2016 下半年上涨 10% 我们认为这假设是保守的, 应该不会构成很大 问题 如图 7 所示, 水泥生产商一般可以将煤价成本的上升转嫁给客户, 虽然时间并不一 定是完全匹配 估值处于行业周期的低端 如图 和图 6 所示, 公司的市净率和 EV / EBITDA 处于自 9 年以来的接近低端水平 如果 2016 年第二季被确认为盈利周期的低谷, 以及水泥价格涨幅高于我们预期, 那么我们的目标市净率将有上行风险 20 600 10 0 0 Apr1 May1 Jun1 Jul1 Aug1 Sep1 Oct1 Nov1 Dec1 Jan16 Feb16 Mar16 Turnover (RHS) Price (LHS) 来源 : 彭博 市值 141.4 亿美元 发行在外股数 2.993 亿股 核数师 KPMG 自由流通量.0% 2 周交易区间 13.70-34.1 港元 三个月日均成交量 3,460 万美元 安徽海螺集团有限责主要股东任公司 (36.78%) 来源 : 公司, 彭博 王志文 研究部主管 截至 12 月 31 日止年度 2013 2014 201 2016E 2017E 收入 ( 百万元人民币 ),262 60,79 0,976 7,171 60,614 经常性净利润 ( 百万元人民币 ) 9,04 10,91 6,073 8,264 8,802 净利润率 (%) 17 18 12 14 1 每股经常性收盈 ( 人民币元 ) 1.79 2.07 1.1 1.6 1.66 百分比变动 1 1 (4) 36 7 市盈率 ( 倍 ) 8.8 7.6 14.4 11.1 10.9 市净率 ( 倍 ) 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA ( 倍 ).8.2 7.6 6.1.7 (82) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 吕宇 研究助理 (82) 3698 6393 livylyu@chinastock.com.hk 来源 : 公司, 中国银河国际证券研究部 1
Key 主要财务数据 financials Anhui 安徽海螺 (914.HK) Conch (00914.HK) 损益表 Income Statement ( 千元人民币, 每股数据除外 ) (RMB'000, except for per share amount) 2014 201 2016E Year 截至 12 ended 月底止年度 31 Dec 1H 2H 1H 2H 1H 2H 2013 2014 201 2016E 2017E Revenue 收入 28,784,483 31,974,018 24,223,323 26,72,713 24,79,80 32,37,823,261,677 60,78,01 0,976,036 7,171,403 60,614,431 COGS 销货成本 (18,98,993) (21,961,099) (17,63,061) (19,631,931) (18,06,62) (22,132,94) (37,274,968) (40,60,092) (37,266,992) (40,198,16) (42,703,30) Gross 毛利润 profit 10,18,490 10,012,919 6,88,262 7,120,782 6,730,018 10,243,229 17,986,709 20,198,409 13,709,044 16,973,247 17,911,080 Operating 运营开支 expenses (2,404,103) (3,220,149) (2,687,472) (3,602,073) (2,971,46) (3,686,140) (,086,634) (,624,22) (6,289,4) (6,67,687) (6,941,471) Operating 运营利润 profit 7,781,387 6,792,770 3,900,790 3,18,709 3,78,472 6,7,088 12,900,07 14,74,17 7,419,499 10,31,60 10,969,609 Other 其他收入及收益 income and gains 484,94 06,809 689,61 70,883 9,094 82,76 918,42 991,763 1,260,34 1,177,89 1,127,232 EBIT 8,266,341 7,299,79 4,90,441 4,089,92 4,33,66 7,139,83 13,818,617 1,6,920 8,680,033 11,493,419 12,096,840 Net 净融资成本 finance costs (371,008) (247,929) (246,64) (263,739) (239,024) (179,49) (968,619) (618,937) (10,393) (418,73) (331,413) Profits 来自联系公司及合营之利润 from associates and JCEs (26,62) (32,826) 33,428 (71,607) 4,000 17,000 (2,682) (9,478) (38,179) 21,000 3,000 Non-recurrent 非经常性项目 items (2,199) 41,736 1,887,28 66,774 46,293 - (13,147) 39,37 1,94,09 46,293 - Income 税前收入 before tax 7,866,482 7,060,60 6,264,00 3,821,020 4,164,834 6,977,304 12,671,169 14,927,042 10,08,20 11,142,139 11,818,427 Income 收入所得税 tax expense (1,741,894) (1,618,289) (1,14,374) (926,098) (999,60) (1,674,3) (2,80,16) (3,360,183) (2,440,472) (2,674,113) (2,836,423) Minority 少数股东权益 interests (313,727) (272,21) (3,638) (70,710) (63,30) (106,0) (431,706) (8,942) (106,348) (169,361) (179,640) Net 收入净额 income,810,861,170,06 4,714,488 2,824,212 3,101,969,196,696 9,389,298 10,980,917 7,38,700 8,298,66 8,802,36 Recurring 经常性收入净额 net income,812,10,138,74 3,299,024 2,774,132 3,067,249,196,696 9,04,19 10,91,264 6,073,16 8,263,94 8,802,36 每股收益 ( 人民币 ) EPS (RMB) 1.097 0.976 0.890 0.33 0.8 0.981 1.772 2.072 1.423 1.66 1.661 经常性每股收益 ( 人民币 ) Recurring EPS (RMB) 1.097 0.970 0.623 0.23 0.79 0.981 1.793 2.067 1.146 1.9 1.661 每股派息 ( 港元 ) DPS (RMB) - 0.60-0.430-0.470 0.30 0.60 0.430 0.470 0.498 折旧及摊销 Depreciation and amortization 1,897,808 1,929,961 2,17,21 2,282,36 2,28,029 2,6,926 3,74,03 3,827,769 4,48,07 4,814,94,21,696 EBITDA EBITDA 10,137,497 9,196,714 6,799,390 6,300,21 6,61,94 9,713,779 17,366,988 19,334,211 13,099,911 16,329,373 17,401,36 水泥及熟料平均售价 ( 人民币元每吨 ) Cement and clinker ASP (Rmb/tonne) 246.3 228.6 204. 18.1 189.4 199.4 237.8 236.7 193.8 194.9 199. 水泥及熟料平均销量 ( 千吨 ) Cement and clinker vol. ('000 tonnes) 113,43 13,68 11,360 141,22 126,989 17,27 227,936 249,112 26,8 284,17 294,678 每吨成本 ( 人民币元 ) Cost per tonne (Rmb) 16 14 146 134 137 13 18.3 1.0 139.4 13.6 139.1 每吨毛利润 ( 人民币元 ) Gross profit per tonne (Rmb) 91 74 9 1 3 64 79. 81.7 4.4 9.3 60.4 Growth 增长率 : Rates: Revenue 收入 22% 1% -16% -16% 2% 21% 21% 10% -16% 12% 6% EBIT EBIT 72% -19% -44% -44% -% 7% 2% 13% -44% 32% % EBITDA EBITDA 6% -1% -33% -31% -3% 4% 41% 11% -32% 2% 7% 核心净收入 Core net income 84% -19% -43% -46% -7% 87% 1% 1% -4% 36% 7% 经常性每股收益 Recurring EPS 84% -19% -43% -46% -7% 87% 1% 1% -4% 36% 7% Margins 利润率及财务比率 and Ratios: : Gross 毛利润率 margin 3.4% 31.3% 27.2% 26.6% 27.1% 31.6% 32.% 33.2% 26.9% 29.7% 29.% 净利润率 Net margin 21.3% 16.9% 13.8% 10.6% 12.6% 16.4% 18.0% 19.0% 12.1% 14.8% 14.8% EBIT 利润率 EBIT margin 28.7% 22.8% 19.0% 1.3% 17.6% 22.1% 2.0% 2.6% 17.0% 20.1% 20.0% EBITDA 利润率 EBITDA margin 3.2% 28.8% 28.1% 23.6% 26.7% 30.0% 31.4% 31.8% 2.7% 28.6% 28.7% 有效税率 Effective tax rate 22% 23% 24% 24% 24% 24% 22% 23% 24% 24% 24% 来源 Sources: : 公司, Company 中国银河国际研究部预测 data, estimates Figure 图 1: 季度业绩摘要 1: Quarterly results highlights Y/E 截至 Dec 12 月底止年度 (RMB '000)( 千元人民币 ) Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 201 Q2 201 Q3 201 Q4 201 Q1 2016 Q2 2016E Turnover 收入 9,89,81 13,608,40 13,30,813 18,323,776 12,71,606 16,212,877 14,808,29 17,16,723 11,181,618 13,041,70 13,69,068 13,093,64 10,61,949 14,233,631 Gross 毛利润 Profit 2,431,801 4,112,466 4,380,387 7,042,306 4,439,897,74,93 4,364,936,647,983 3,240,900 3,347,362 3,172,171 3,948,611 2,96,368 4,133,60 Margin 利润率 24.7% 30.2% 32.8% 38.4% 3.3% 3.4% 29.% 32.9% 29.0% 2.7% 23.2% 30.2% 24.6% 29.0% Operating 经营利润 profit 1,392,036 2,942,14 3,171,830,376,91 3,332,341 4,449,046 3,016,401 3,776,369 1,974,797 1,92,993 1,789,941 1,728,768 1,210,636 2,47,836 Net 净利润 Profit 972,201 2,087,696 2,324,139 4,006,642 2,473,498 3,337,363 2,31,8 2,818,498 1,713,24 3,000,964 1,397,37 1,426,837 1,1,094 1,946,87 Adjusted 经调整净利润 net profit 970,46 2,219,90 2,326,707 4,012,879 2,476,48 3,337,363 2,347,664 2,791,090 1,662,01 1,637,009 1,462,193 1,311,939 1,108,801 1,946,87 YoY 同比变动 Change -23% 32% 129% 72% 1% 0% 1% -30% -33% -1% -38% -3% -33% 19% Sales 销量 ( 千吨 volume ) ('000 tonne) 46,300 6,978 8,600 66,08 48,000 6,43 6,000 70,68 0,00 64,860 70,90 70,63 7,70 69,419 YoY 同比变动 Change 40.3% 19.8% 9.1% 2.8% 3.7% 1.0% 10.9% 6.8%.2% -1.0% 8.6% 0.1% 14.0% 7.0% ASP 平均售价 (Rmb/tonne) ( 人民币 / 吨 ) 21 229 227 263 20 240 221 236 21 19 188 180 178 199 YoY 同比变动 Change -19.2% -4.0% 4.6% 7.3% 16.3%.0% -2.6% -10.3% -14.0% -18.7% -1.1% -23.7% -17.2% 2.0% Gross 吨毛利 profit per ton 2 74 76 107 91 86 66 78 63 4 7 4 9 来源 : 公司, 中国银河国际证券研究部 2
Key 主要财务数据 financials Anhui 安徽海螺 Conch (914.HK) (00914.HK) Balance 资产负债表 Sheet (RMB'000 ( 千元人民币, except, 每股数据除外 for per share ) amount) 现金流量表 Statement of Cash Flow As 截至 at 12 31 月 Dec 31 日 2012 2013 2014 201 2016E 2017E 截至 12 月底止年度 Year ended 31 Dec 2012 2013 2014 201 2016E 2017E Inventories 存货 4,038,38 3,692,690 4,37,977 4,238,039 4,800,000,000,000 税前利润 Profit before tax 8,12,697 12,671,169 14,927,042 10,08,20 11,142,139 11,818,427 Trade 贸易应收款项 receivables 230,370 38,861 333,247 422,02 00,000 600,000 折旧及摊销 Depreciation & Amortization 3,10,016 3,429,022 3,783,908 4,263,028 4,64,94,001,696 Bills 应收票据 receivable 8,18,709 7,166,484 3,88,68 4,46,734,000,000,600,000 营运资金变动 Change in w orking capital 2,179,477 811,633 3,467,02 (371,713) (284,491) (00,000) Others 其他 3,068,984 2,618,126 2,663,78 3,01,143 3,046,744 3,146,744 Others / adjustments (3,073,899) (2,96,694) (,63,167) (,032,916) (1,926,687) (2,848,84) 其他 / 调整 Bank balances and cash 8,124,974 11,140,832 14,012,121 14,28,034 12,817,319 13,798,998 Net operating cash flow 10,336,291 13,9,130 16,24,808 8,943,919 13,49,91 13,471,278 银行结余及现金 营运现金流净额 Total current assets 23,621,7 24,976,993 2,270,491 26,426,002 26,164,063 28,14,742 流动资产 资本开支 Capex (6,17,233) (6,42,73) (6,222,740) (8,726,18) (9,00,000) (9,000,000) PPE, 物业 厂房及设备净额 net 2,607,328 6,276,368 62,469,127 64,107,776 69,129,316 73,127,619 其他 Others (2,312,428) (6,00,74) 1,371,626 (3,993,109) - - Prepaid 预付土地租赁款 lease payments 3,291,9 3,6,90 4,043,79 4,489,09 4,489,09 4,489,09 投资现金流 Net investing cash flow (8,469,661) (12,476,327) (4,81,114) (12,719,267) (9,00,000) (9,000,000) 8,003,02 8,18,169 10,469,720 10,78,19 10,333,972 10,386,972 Total 非流动资产总额 non-current assets 63,901,948 68,117,487 76,982,606 79,3,390 83,92,383 88,003,686 负债变动 Change in debt 1,301,207 (1,99,709) (2,274,301) (733,273) (3,184,930) (1,000,000) 股息 Dividends (1,84,760) (1,324,826) (1,84,76) (3,444,47) (2,278,700) (2,489,600) Total 资产总额 assets 87,23,23 93,094,480 102,23,097 10,781,392 110,116,446 116,149,428 其他 Others (94,022) (121,41) (1,26,938) (23,249) - - 净融资成本 Net financing cash flow (1,498,7) (3,04,90) (,6,99) (4,431,069) (,463,630) (3,489,600) Trade 贸易应付款项 payables,133,82 3,791,010 4,014,8 3,872,683 4,00,000 4,800,000 Other 其他应付款项 payables,70,94 6,391,19 7,188,773 7,06,032 7,800,000 8,000,000 现金增加 Increase / 减少 / Decrease in cash 16,162 3,01,88 2,871,289 272,913 (1,467,71) 981,679 Bank 银行贷款及其他借款 and other borrow ings 2,68,427 2,934,811 2,329,168 8,44,248 7,000,000 7,000,000 现金净额 Net /( cash/(debt) 负债净额 ) (1,613,087) (11,000,36) (,904,123) (4,899,896) (3,182,681) (1,201,002) 1,023,099 1,427,981 864,211 78,198 987,71 1,028,149 Total current liabilities 流动负债总额 14,21,323 14,4,321 14,397,007 20,402,161 20,287,71 20,828,149 Finance Ratios Bank 银行贷款及其他借款 and other borrow ings 21,079,634 19,206,7 17,87,076 10,739,682 9,000,000 8,000,000 2012 2013 2014 201 2016E 2017E 1,119,44 940,843 1,041,930 1,09,040 1,09,040 1,09,040 估值 Valuation Total 非流动负债总额 non-current liabilities 22,199,079 20,147, 18,629,006 11,834,722 10,09,040 9,09,040 PE(x) 市盈率 ( 倍 ) 13.6 8.8 7.6 14.4 11.1 10.9 EPS grow th (%) - 4 1 1-4 36 7 每股收益增长 (%) Total 负债总额 liabilities 36,720,402 34,692,721 33,026,013 32,236,883 30,382,611 29,923,189 Yield (%) 1. 2.2 4.1 2.6 2.7 2.8 收益率 (%) PEG (x) n.a. 0.17 0.0 n.a. 0.31 1.67 Shareholders' 股东权益 equity 48,37,40,763,01 6,849,976 70,147,70 76,167,3 82,480,300 市盈增长率 ( 倍 ) EV/EBITDA (x) 8.1.8.2 7.6 6.1.7 Minority 少数股东权益 interests 2,26,81 2,638,28 3,377,108 3,396,939 3,66,300 3,74,940 EV/EBITDA( 倍 ) PB(x) 1.89 1.64 1.39 1.31 1.20 1.11 市净率 ( 倍 ) Operational 收入增长 (%) Revenue grow th (%) - 6 21 10-16 12 6 毛利润率 (%) Gross margin (%) 27.3 32. 33.2 26.9 29.7 29. 净利润率 (%) Net profit margin (%) 14.1 18.0 19.0 12.1 14.8 14.8 应收账款周转天数 Days receivables 77 3 3 33 33 3 应付账款周转天数 Days payables 6 44 3 39 38 40 存货周转天数 Days inventories 46 38 36 42 41 42 流动比率 ( 倍 ) Current ratio (x) 1.6 1.7 1.8 1.3 1.3 1.4 速动比率 Quick ( 倍 ratio ) (x) 1.1 1.3 1.3 0.9 0.9 1.0 资产 / Asset/Equity 净资产 ( 倍 ) (x) 1.7 1.6 1. 1.4 1.4 1.3 净负债 Net / 净资产 debt/equity (%) (%) 31 19 9 7 4 1 EBITDA EBITDA 利息覆盖倍数 interest coverage (x) 12.4 17.9 31.2 2.7 39.0 2. 核心净资产收益率 Core ROE (%) (%) 13. 18.2 18.0 8.9 11.3 11.1 Sources: 来源 : 公司 Company, 中国银河国际研究部预测 data, estimates 3
Jan-09 Jan-09 Jan-09 Figure 图 2: 华东水泥价格 2: Cement Prices ( 人民币每吨 in East ) China (RMB/tonne) Figure 图 3: 中南部水泥价格 3: Cement Prices ( 人民币每吨 in South Central ) China (RMB/tonne) 40 East China 华东 440 South Central China 中南部 30 300 360 320 280 20 240 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2012 2013 2014 201 2016 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际证券研究部 2012 2013 2014 201 2016 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际证券研究部 Figure 图 4: 动态市盈率区间 4: Rolling Forward PER Range 23 21 19 17 1 13 11 9 7 Figure 图 : 动态市净率区间 : Rolling Forward PBR Range 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 Rolling 动态市盈率 forward ( 倍 ) PER (x) Average 平均 +1 标准偏差 Standard deviation -1 标准偏差 Standard deviation Sources: Bloomberg, 来源 : 彭博, 中国银河国际证券研究部 P/B trend (x) 市净率 ( 倍 ) -1 标准偏差 Standard deviation 平均 Average Sources: Bloomberg, 来源 : 彭博, 中国银河国际证券研究部 +1 1 标准偏差 Standard deviation Figure 图 6: EV/EBITDA 6: EV/EBITDA 区间 Range 图 Figure 7: 煤价及水泥价格走势 7: Coal price and cement price trends 13 12 11 10 9 8 7 6 4 640 yuan/ton 人民币 / 吨 600 60 20 480 440 11 110 10 100 9 90 8 80 EV/EBITDA 市净率 ( 倍 ) (x) Average 平均 (x) +1 标准偏差 Standard deviation -1 标准偏差 Standard deviation Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际证券研究部 360 30-09-13 31-12-13 31-03-14 30-06-14 30-09-14 31-12-14 31-03-1 30-06-1 30-09-1 31-12-1 31-03-16 30-06-16 Comprehensive 环渤海地区发热量 Average 00 Price 大卡动力煤的综合平均价格指数 Index: Bohai-Rim Steam Coal (Q00K) Cement 水泥价格指数 Price Index: ( 全国性 National(Right )( 右轴 ) Axis) 来源 : WIND, 中国银河国际证券研究部 Data Source: Wind Info 4
免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发 发布 提供或使 用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册 或领照之要求 银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其 准确性 正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证 此报告不应被视为是一种报价 邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券 过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或 保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的 收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问 报告中任何部份之资料 意见 预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附 属公司 ( 中国银河国际 ) 董事 行政人员 代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告 中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告 及其附件之不准确 不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任 因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心 留意此声明内容 利益披露 中国银河证券 (6881.hk) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资 本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事 行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员 中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或 对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月 内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务 再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的 此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益 评级指标 买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出 持有 : : 股价于 个月内将下跌 没有催化因素, 由 买入 降级直至出现明确 买入 讯息或再度降级为立刻卖出 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布 中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM49) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 3 楼 301-07 室电话 : 3698-6888