股票研究报告公司研究简报 2-3-18 2-7-13 电力设备与新能源南风股份 34.SZ 核电第一龙头地位无可撼动 事件 : 公司公布中报预增公告 核电业务推动公司业绩高增长, 给予 增持 评级南风股份半年报净利润预增 6-9, 符合市场预期 我们维持公司全年净利润 78% 增长,EPS 为.94 元的盈利预测 我们认为公司作为核岛 HVAC( 核电站核岛通风空调系统设备 ) 设备领域绝对龙头, 将充分受益中国核电建设 今年核电招标有望超市场预期, 公司未来业绩超预期是大概率事件 给予公司 增持 评级, 目标价格 5 元 公司核岛 HVAC 设备第一龙头地位无可撼动我们认为南风仍将保持在核岛 HVAC 市场 6 以上的市场占有率, 王者地位仍将继续 :1) 公司是目前国内唯一能提供核岛 HVAC 总包设备的厂商, 也是全球唯一能够提供三代核电站核岛 HVAC 设备 + 设计总包的厂商 近期公告中标阳江核电项目, 继续囊括全部的核岛 HVAC 总包订单 我们判断, 总包将是未来的主流, 占比将持续上升 目前来看, 其他竞争者短期内仍无法实现总包能力, 南风市场份额将持续上升 ;2) 风机大厂不会对南风形成竞争威胁 沈鼓 陕鼓等大厂具备生产整套设备的实力, 但这些企业都以重型石油 石化产品为主 如果介入轻型核电产品领域, 重新建模 测试 建立质保体系至少需要 1 年的时间, 而供货业绩的积累需要更长的时间,2-3 年内不会对南风形成竞争压力 核电建设进度或超预期, 公司未来业绩超预期是大概率事件目前市场对今年上调 22 年核电装机规划至.8 亿 -1 亿千瓦已经有充分预期 但根据我们了解的情况, 今年或有 15 个反应堆以上的核电项目将进行招标, 核电建设进度有望超过市场预期 南风作为核岛 HVAC 第一龙头, 将充分受益核电建设提速 根据核电建设进度, 核岛 HVAC 设备将在核电站开工后第 11 个月开始为公司贡献业绩, 南风 211 212 年业绩超预期将是大概率事件 海外核电市场为南风打开成长空间我国的台山核电项目如果能够顺利建成, 将成为世界范围内第一个 EPR 技术反应堆 而中广核 - 阿海珐也将成为首个建成三代 EPR 核电站的企业, 未来在国际核电项目招标中的优势非常明显 南风目前承接了中广核全部核电项目的核岛 HVAC 订单, 与中广核合作顺畅, 并且是全球第一个完成 EPR 核岛 HVAC 产品制造的厂商 我们认为, 未来南方风机有望借助中广核 - 阿海珐的平台实现产品出口, 海外市场有望成为南风潜在的利润增长点 盈利预测综上所述, 我们预计公司 2-212 年净利润分别为.89 亿 1.4 亿和 2.72 亿元, 每股收益分别为.94 元 1.49 元和 2.89 元, 复合增速 6 业绩预测和估值指标指标 28 29 2E 211E 212E 营业收入 ( 百万元 ) 21.89 286.19 487.33 766.21 1,441.78 营业收入增长率 39.31% 41.7 7.28% 57.23% 88.17% 净利润 ( 百万元 ) 3.55 48.4 88.59 14.15 271.84 净利润增长率 63.11% 58.46% 83.2% 58.19% 93.97% EPS( 元 ).32.51.94 1.49 2.89 ROE( 归属母公司 ) 26.43% 7.2% 11.52% 16.4% 24.9 ( 摊薄 ) P/E 169 7 58 37 19 当前价格 目标价格 目标期限 维持 增持 46.36 元 5. 元 6 个月 分析师 : 周励谦 ( 执业证书编号 :S93295199) 21-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人 : 王海生袁瑶 21-22169165 haisheng.wang@ebscn.com 21-22169112 yuanyao@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 百万股 ) 94 总市值 ( 百万元 ) 4,39 流通比例 (%) 25.53% 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 62.38/27. 近 3 月日均成交量 ( 百万股 ) 1.71 主要股东 杨泽文 股价表现 (12 个月 ) 4 23% -13% -3-9 12-9 1-2- 3-4- 5-6- 南风股份沪深 3 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -8.65 8.85. 绝对收益 -13.16-12.54. 相关报告 : 核电 地铁业务将维持高增长 2-4-15 核电业务助推业绩腾飞 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素 敬请参阅最后一页之重要声明
2-7-13 南风股份 财务报表及预测 3 3 2 2 1 % 利润率 28 29 2E 211E 212E 毛利率 EBIT 率销售净利率 利润表 ( 百万元 ) 28 29 2E 211E 212E 营业收入 22 286 487 766 1,442 营业成本 141 194 331 517 963 折旧和摊销 27-27 3 6 9 营业税费 1 2 3 5 9 销售费用 5 7 13 2 37 管理费用 15 22 37 58 1 财务费用 4 5 4 3 6 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 36 56 3 163 316 利润总额 36 56 3 163 316 少数股东损益 归属母公司净利润 3.55 48.4 88.59 14.15 271.84 3 25 2 15 5 净利润 _ 增长率 28 29 2E 211E 212E 净利润增长率 8 6 4 2 资产负债表 ( 百万元 ) 28 29 2E 211E 212E 总资产 234 857 884 1,49 1,517 流动资产 165 783 714 785 1,162 货币资金 6 626 465 395 433 交易型金融资产 应收帐款 59 98 146 23 433 应收票据 1 2 4 7 其他应收款 1 1 1 1 1 存货 39 54 89 139 26 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 2 销售收入 _ 增长率 固定资产 55 55 133 212 29 无形资产 13 18 17 16 15 15 5 28 29 2E211E212E 销售收入增长率 8 6 4 2 总负债 118 167 115 176 428 无息负债 6 85 9 17 315 有息负债 58 82 6 6 113 股东权益 116 69 769 874 1,89 股本 7 94 94 94 94 公积金 25 531 545 566 66 未分配利润 21 64 13 214 389 少数股东权益 现金流量表 ( 百万元 ) 28 29 2E 211E 212E 3 2 2 1 % 资本回报率 28 29 2E 211E 212E ROE ROA ROIC WACC 经营活动现金流 23 25 29 69 93 净利润 31 48 89 14 272 折旧摊销 27-27 3 6 9 净营运资金增加 38 54 127 164 397 其他 -72-51 -19-241 -585 投资活动产生现金流 -13-8 - - - 净资本支出 -13-18 长期投资变化 其他资产变化 -2-2 -2 融资活动现金流 1 568-9 -39 44 股本变化 16 24 债务净变化 24-76 7 无息负债变化 -3 25 25 6 145 净现金流 11 585-161 -7 37 资料来源 : 光大证券 上市公司 2
2-7-13 南风股份 关键指标 28 29 2E 211E 212E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 39.31% 41.7 7.28% 57.23% 88.17% 净利润增长率 63.11% 58.46% 83.2% 58.19% 93.97% EBITDA 增长率 177.2-53.8 227.54% 57.39% 92.67% EBIT 增长率 57.66% 57.6% 77.3% 55.61% 93.82% 估值指标 PE 169 7 58 37 19 PB 45 7 7 6 5 EV/EBITDA 59 141 44 29 16 EV/EBIT 99 78 45 3 16 EV/NOPLAT 116 91 53 35 19 EV/Sales 19 16 7 4 EV/IC 22 2 11 7 4 盈利能力 (%) 毛利率 3.3 32.16% 32.18% 32.57% 33.22% EBITDA 率 3.98%.% 22.46% 22.49% 23.2% EBIT 率 17.62% 19.52% 21.94% 21.71% 22.37% 税前净利润率 17.8 19.6 21.14% 21.27% 21.92% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 15.13% 16.91% 18.18% 18.29% 18.8 ROA 13.7% 5.6.2% 13.3 17.92% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 26.43% 7.2% 11.52% 16.4% 24.9 经营性 ROIC 19.46% 22.39% 2.6% 19.97% 23.7% 偿债能力流动比率 1.73 4.86 6.52 4.62 2.75 速动比率 131.96% 452.6 57.77% 38.1% 213.84% 归属母公司权益 / 有息债务 1.99 8.39 128.15 145.6 9.67 有形资产 / 有息债务 3.8.2 144.54 172.2 13.33 每股指标 ( 按最新预测年度股本计 EPS.32.51.94 1.49 2.89 每股红利...38.6 1.16 每股经营现金流.25.26.3.74.99 每股自由现金流 (FCFF).4 -.38-1.45-1.23-2.24 每股净资产 1.23 7.34 8.18 9.29 11.59 每股销售收入 2.15 3.4 5.18 8.15 15.34 资料来源 : 光大证券 上市公司 3
2-7-13 南风股份 分析师介绍周励谦, 北京理工大学, 通信与信息系统专业硕士学位 27 年加入光大证券研究所, 现为 TMT 研究团队负责人, 主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究 29 年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名,28 年分别获得新财富及水晶球最佳分析师第三名 第一名 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 投资建议历史表现图南风股份 (34) 分析师 : 周励谦 股价 - 元 6 5 4 3 2 Oct-9 Nov-9 5 5 Dec-9 Jan- Feb- Mar- Apr- 南风股份目标价沪深 3 May- 沪深 3 Jun- 45 4 35 3 25 2 15 5 日期股价目标评级 2-3-18 41.52 5. 买入 2-4-15 46.7 5. 增持 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 1 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 至 1; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 - 至 ; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 至 1; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 1 以上 市场基准指数为沪深 3 指数 特别声明 在法律允许的情况下, 光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 因此, 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 4
2-7-13 南风股份上海市新闸路 158 号静安国际广场邮编 :24 总机 :21-22169999 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 :24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 销售小组姓名办公电话手机电子邮件 北京上海深圳 QFII 李大志 ( 主管 ) -68567189 138794466 lidz@ebscn.com 郝辉 -68561722 135117986 haohui@ebscn.com 孙威 -68567231 1372612 sunwei@ebscn.com 吴江 -68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 黄怡 -68567231 13699271 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 -68561722 158198222 wuzy@ebscn.com 杨日昕 ( 主管 ) 21-2216982 138173122 yangrx@ebscn.com 平坷 ( 主管 ) 21-22169152 138181331 pingke@ebscn.com 王莉本 21-2216983 13641659577 wanglb@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 王汗青 ( 主管 ) 755-832443 135113667 wanghq@ebscn.com 黎晓宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 濮维娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 满国强 21-62152393 15821755866 mangq@ebscn.com 免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 光大证券研究所将随时补充 修订或更新有关信息, 但未必发布 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 光大证券股份有限公司及其附属机构 ( 包括研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员, 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版, 复制, 刊登, 发表, 篡改或者引用 www.ebscn.com 5