德尔股份 (300473.SZ) 事件点评 : 公司拟收购 CCI, 迈出国际化重要一步 公告点评 汽车零部件 Ⅲ 证券研究报告 公司评级买入 当前价格 70.31 元 前次评级 谨慎增持 事件 : 公司拟收购德国降噪隔热系统产品供应商 CCI 公司发布公告, 拟以自筹 10 亿元 外部投资者出资 9.37 亿元的现金支 报告日期 2017-02-13 付方式, 收购公司实际控制人李毅及旗下企业所持的有阜新佳创的全部股权 相对市场表现 债权, 以最终实现对德国 CCI 公司的收购 此次收购是公司迈向国际一流汽车零部件供应商的重要一步 德尔股份 沪深 300 28% CCI 是一家拥有先进汽车降噪 隔热系统产品的优秀零部件供应商, 产 12% 品包括汽车引擎舱罩隔音棉和隔热罩 车顶隔音减震垫等, 市场涵盖欧洲 北美 中国等地区, 服务于戴姆勒 奥迪 大众 宝马 福特等知名车企 CCI 管理层预测,CCI 17 18 年净利润有望达 1.38 亿 1.55 亿人民币左右, -4% -20% 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 我们认为, 若公司成功收购境外优质企业 CCI, 公司业绩将显著增厚 此外, 收购还有利于实现产品多元化, 拓展全球市场, 加快公司国际化进程 分析师 : 张乐 S0260512030010 公司积极推进产品多元化, 各新业务静待落地开花 021-60750618 公司是汽车转向泵行业的龙头企业, 主营产品为汽车液压转向泵 在电动化的大趋势下, 公司积极进行产品升级转型, 以应对产品需求的更替 公司已成功研发出 EHPS 电液泵及 EPS 电机, 其中 EHPS 电液泵已进入量产阶段 此外, 公司还进行了自动变速箱油泵 PEPS 等产品的研发, 未来随着各个项目的落地开花, 公司成长空间广阔 投资建议不考虑未来收购 CCI 影响, 我们预计公司 16-18 年 EPS 为 1.11 1.51 2.01 元, 对应 16-18 年 PE 63 47 35 倍 公司是汽车转向泵龙头企业, 盈 分析师 : 分析师 : gfzhangle@gf.com.cn 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 唐晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tang@aliyun.com 利能力长期维持在较高水平, 股票激励计划有利于其长期发展 公司具备多项汽车电子技术储备, 电液泵等升级产品项目进展顺利, 内生成长性高 收购 CCI 后, 公司将实现内生和外延双轮驱动发展, 我们上调至 买入 评级 风险提示主业增长低于预期 ; 新项目拓展不及预期 ; 审批及收购后整合风险 盈利预测 : 相关研究 : 德尔股份 (300473.SZ):15 年业绩快报点评 : 中长期有看点的汽车电子股 2016-03-04 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 联系人 : 刘智琪 021-60750604 营业收入 ( 百万元 ) 674.48 694.57 572.66 779.24 1,039.21 liuzhiqi@gf.com.cn 增长率 (%) 10.14% 2.98% -17.55% 36.07% 33.36% EBITDA( 百万元 ) 180.86 196.50 158.94 211.54 275.90 净利润 ( 百万元 ) 134.69 138.21 111.28 151.01 200.83 增长率 (%) 2.76% 2.61% -19.49% 35.70% 32.99% EPS( 元 / 股 ) 1.796 1.382 1.113 1.510 2.008 市盈率 (P/E) - 64.68 63.19 46.56 35.01 市净率 (P/B) - 5.96 4.36 3.99 3.58 EV/EBITDA -1.78 40.44 37.33 27.75 20.91 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 5
事件 : 公司拟收购德国降噪隔热系统产品供应商 CCI 公司发布公告, 拟以自筹 10 亿元 外部投资者出资 9.37 亿元的现金支付方式, 收 购公司实际控制人李毅及旗下企业所持的有阜新佳创的全部股权 债权, 以最终实现 对德国 CCI 公司的收购 图 1: 收购前阜新佳创股权结构 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 图 2: 收购后阜新佳创股权结构 数据来源 : 公司公告 广发证券发展研究中心 2 / 5
此次收购是公司迈向国际一流汽车零部件供应商的重 要一步 CCI 是一家拥有先进汽车降噪 隔热系统产品的优秀零部件供应商, 产品包括汽车引擎舱罩隔音棉和隔热罩 车顶隔音减震垫等, 市场涵盖欧洲 北美 中国等地区, 服务于戴姆勒 奥迪 大众 宝马 福特等知名车企 CCI 管理层预测,CCI 17 18 年净利润有望达 1.38 亿 1.55 亿人民币左右, 我们认为, 若公司成功收购境外优质企业 CCI, 公司业绩将显著增厚 此外, 收购还有利于实现产品多元化, 拓展全球市场, 加快公司国际化进程 公司积极推进产品多元化, 各新业务静待落地开花 公司是汽车转向泵行业的龙头企业, 主营产品为汽车液压转向泵 在电动化的大趋势下, 公司积极进行产品升级转型, 以应对产品需求的更替 公司已成功研发出 EHPS 电液泵及 EPS 电机, 其中 EHPS 电液泵已进入量产阶段 此外, 公司还进行了自动变速箱油泵 PEPS 等产品的研发, 未来随着各个项目的落地开花, 公司成长空间广阔 投资建议 不考虑未来收购 CCI 影响, 我们预计公司 16-18 年 EPS 为 1.11 1.51 2.01 元, 对应 16-18 年 PE 63 47 35 倍 公司是汽车转向泵龙头企业, 盈利能力长期维持在较高水平, 股票激励计划有利于其长期发展 公司具备多项汽车电子技术储备, 电液泵等升级产品项目进展顺利, 内生成长性高 收购 CCI 后, 公司将实现内生和外延双轮驱动发展, 我们上调至 买入 评级 风险提示 主业增长低于预期 ; 新项目拓展不及预期 ; 审批及收购后整合风险 3 / 5
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 822 1525 1513 1730 2027 经营活动现金流 139 161 195 110 142 货币资金 352 994 1098 1160 1263 净利润 133 135 110 149 197 应收及预付 343 416 314 433 582 折旧摊销 27 33 39 45 50 存货 123 115 101 137 182 营运资金变动 -27-15 34-77 -99 其他流动资产 4 1 0 0 0 其它 5 8 12-7 -7 非流动资产 260 355 313 322 317 投资活动现金流 -30-124 -10-47 -39 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -36-130 -11-48 -39 固定资产 195 250 261 266 257 投资变动 0 0 1 1 1 在建工程 0 1 10 14 20 其他 6 6 0 0 0 无形资产 44 43 42 42 40 筹资活动现金流 -39 601-81 0 0 其他长期资产 21 61 0 0 0 银行借款 30 0 0 0 0 资产总计 1083 1881 1826 2052 2345 债券融资 -37-30 -81 0 0 流动负债 263 287 205 283 378 股权融资 10 673 0 0 0 短期借款 30 0 0 0 0 其他 -42-42 0 0 0 应付及预收 233 287 205 283 378 现金净增加额 70 638 104 62 103 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 281 352 994 1098 1160 非流动负债 78 82 0 0 0 期末现金余额 351 990 1098 1160 1263 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 82 0 0 0 负债合计 341 369 205 283 378 股本 75 100 100 100 100 资本公积 344 992 992 992 992 主要财务比率 留存收益 307 408 519 670 871 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 727 1500 1611 1762 1963 成长能力 (%) 益少数股东权益 14 11 10 7 4 营业收入增长 10.1 3.0-17.6 36.1 33.4 负债和股东权益 1083 1881 1826 2052 2345 营业利润增长 -0.3 5.3-20.8 37.4 34.3 归属母公司净利润增长 2.8 2.6-19.5 35.7 33.0 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 36.9 39.0 35.5 36.1 36.5 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 19.7 19.5 19.1 19.1 19.0 营业收入 674 695 573 779 1039 ROE 18.5 9.2 6.9 8.6 10.2 营业成本 426 423 369 498 660 ROIC 30.4 26.1 19.1 22.6 26.6 营业税金及附加 5 8 5 7 10 偿债能力 销售费用 39 40 33 45 60 资产负债率 (%) 31.5 19.6 11.2 13.8 16.1 管理费用 50 59 45 63 84 净负债比率 -0.4-0.7-0.7-0.7-0.6 财务费用 -1-7 -5-5 -6 流动比率 3.12 5.31 7.38 6.12 5.37 资产减值损失 6 12 0 0 0 速动比率 2.65 4.89 6.85 5.60 4.86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 2 0 1 1 1 总资产周转率 0.68 0.47 0.31 0.40 0.47 营业利润 151 159 126 173 232 应收账款周转率 5.11 4.83 4.95 4.94 4.92 营业外收入 9 5 6 6 6 存货周转率 3.70 3.57 3.65 3.63 3.62 营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 160 164 132 179 238 每股收益 1.80 1.38 1.11 1.51 2.01 所得税 27 29 22 30 41 每股经营现金流 1.85 1.61 1.95 1.10 1.42 净利润 133 135 110 149 197 每股净资产 9.69 15.00 16.11 17.62 19.63 少数股东损益 -2-3 -2-2 -3 估值比率 归属母公司净利润 135 138 111 151 201 P/E - 64.7 63.2 46.6 35.0 EBITDA 181 197 159 212 276 P/B - 6.0 4.4 4.0 3.6 EPS( 元 ) 1.80 1.38 1.11 1.51 2.01 EV/EBITDA -1.8 40.4 37.3 27.8 20.9 4 / 5
广发汽车行业研究小组 张乐 : 闫俊刚 : 唐晢 : 刘智琪 : 首席分析师, 暨南大学企业管理专业硕士, 华中科技大学发动机专业学士,5 年半汽车产业工作经历,7 年卖方研究经验 新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名,2015 年第四名,2014 年第五名,2011 2012 2013 年入围 ;2016 年第三届中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖第一名,2014 2015 年第三名 ; 水晶球 金牛奖评比中多次上榜和入围 ;2012 年加入广发证券发展研究中心 资深分析师, 吉林工业大学汽车专业学士,13 年汽车产业工作经历,3 年卖方研究经验, 新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名 2015 年第四名 2014 年第五名团队成员,2013 年加入广发证券发展研究中心 高级分析师, 复旦大学金融学硕士, 浙江大学金融学学士,CPA, 新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名 2015 年第四名 2014 年第五名团队成员,2014 年加入广发证券发展研究中心 联系人, 复旦大学资产评估硕士, 复旦大学金融学学士, 新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名团队成员,2016 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5