中国宏观经济月报 217/6/ 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 二季度前两个月中国经济整体走势相对平稳 尽管投资增速有小幅回落, 但是整体表现相对稳定 受大宗商品价格变化影响,PPI 涨幅继续回落 ; 同时, 我们预计 月 CPI 环比涨幅为, 同比上涨 1.6% 左右 货币与金融市场增速平稳 货币信贷增速继续保持稳定, 初步估算 月新增人民币贷款 9, 亿元左右,M2 同比增速为 1.6% 左右 基于目前的宏观经济及金融环境, 我们预计 6 月债券收益率会有所回落, 上证综指会继续震荡上行 1
目录 一 经济运行总览... 1 制造业景气度较为稳定 非制造业景气度有所回升... 2 居民消费增速小幅回落... 7 3 财政收支增速回落... 9 4 投资增速回落... 11 进出口增速双双回落... 18 二 CPI 继续上升,PPI 则继续回落... 21 1 居民消费价格指数继续从低位上涨... 22 2 工业生产者价格指数继续从高位回落... 24 三 货币增速有所回落... 2 四 金融市场分析... 3 1 经济运行概览... 3 2 金融市场... 3 2
图表目录 图表 1: 制造业采购经理指数... 6 图表 2: 非制造业采购经理指数... 6 图表 3: 库存变动情况... 6 图表 4: 各类企业的 PMI 指数... 6 图表 : 中采制造业 PMI 成分指数... 7 图表 6: 居民人均可支配收入名义增速... 8 图表 7: 居民人均可支配收入实际增速... 8 图表 8: 社会消费品零售总额... 8 图表 9: 社会消费品零售总额同比增长率... 8 图表 1: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率... 9 图表 11: 各类商品零售额当月同比增长率... 9 图表 12: 国家财政收支当月情况... 1 图表 13: 国家财政收支累计情况... 1 图表 14: 国家财政支出分类增速... 1 图表 1: 政府基金及土地出让金收入增速... 1 图表 16: 工业增加值增速... 11 图表 17: 三大产业增加值同比增长率... 11 图表 18: 各行业增加值同比增长率... 12 图表 19: 各行业增加值同比增长率 ( 续 )... 12 图表 2: 工业企业利润总额增长率... 12 图表 21: 收入及成本同比增速... 12 图表 22: 各类企业利润增速情况... 13 图表 23: 各类企业收入增速情况... 13 图表 24: 各行业利润增速情况... 14 图表 2: 各行业利润增速情况 ( 续 )... 14 图表 26: 全国固定资产投资同比增长率... 1 图表 27: 全国固定资产投资分产业增速... 1 图表 28: 固定资产投资同比及环比增长率... 1 图表 29: 投资实际增速... 1 图表 3: 民间固定资产投资分产业增速... 16 图表 31: 房产 基建投资增速固定资产增速... 16 图表 32: 房地产活动情况... 17 图表 33: 房地产开发资金来源增速... 17 图表 34: 房价环比增速... 17 图表 3: 房价同比增速... 17 图表 36: 进出口金额... 18 3
图表 37: 进出口增速... 18 图表 38: 各贸易方式的出口情况... 19 图表 39: 各贸易方式的进口情况... 19 图表 4: 对美国出口情况... 2 图表 41: 对欧盟出口情况... 2 图表 42: 对香港出口情况... 2 图表 43: 对东盟出口情况... 2 图表 44: 劳动密集型行业出口增速... 21 图表 4: 高新技术品行业出口增速... 21 图表 46: 大宗商品进口数量增速... 21 图表 47: 大宗商品进口金额增速... 21 图表 48: 居民消费价格指数走势... 22 图表 49:CPI 同比增长率... 22 图表 :CPI 食品各中类指数走势... 23 图表 1:CPI 非食品各中类指数走势... 23 图表 2: 食品各中类指数同比增长率... 23 图表 3: 食品各中类指数环比增长率... 23 图表 4:CPI 环比增长率... 24 图表 : 翘尾因素与新涨价因素... 24 图表 6:PPI 同比增长率... 2 图表 7:PPI 环比增长率... 2 图表 8:PPIRM 走势... 2 图表 9:PPIRM 各分类指数走势... 2 图表 6: 当月外汇占款新增额... 26 图表 61: 基础货币... 26 图表 62: 各层次货币供应量同比增长率... 27 图表 63: 人民币存款及贷款增长走势... 27 图表 64: 各部门存款同比增长率... 28 图表 6: 新增人民币贷款的部门结构... 28 图表 66: 新增人民币贷款的期限结构... 28 图表 67: 社会融资规模累计值及累计增速... 28 图表 68: 社会融资规模结构... 29 图表 69: 社会融资规模占比... 29 图表 7: 各期限债券收益率走势图... 3 图表 71: 同业存单及贷款利率... 3 图表 72: 利率走势图... 31 图表 73: 上证综指走势图... 31 4
一 经济运行总览 经济增速 216 年下半年开启的这波小幅提升到今年第一季度达到高点, 进入二季度以来, 经济动能有所回落, 三大需求增速较第一季度都有所下降 1 制造业景气度较为稳定 非制造业景气度有所回升 从经济景气指标看, 中国物流与采购联合会公布的 月制造业采购经理指数 ( 中采制造业 PMI) 为 1.2%, 与上月持平 非制造业采购经理指数 ( 中采非制造业 PMI) 为 4.%, 较上月上升. 个百分点 同月, 财新采购经理指数 ( 财新 PMI) 为 49.6%, 环比回落.7 个百分点 财新服务业采购经理指数 ( 财新服务业 PMI) 为 2.8%, 环比提升 1.3 个百分点 从细分指数类别看, 中采制造业 PMI 五个分类指数 二升二降一平 新订单指数为 2.3%, 与上月持平 ; 其中, 新出口订单指数为.7%, 较上月下降.1 个百分点 ; 外需弱于内需, 而且外需较上月也小幅回落 生产指数为 3.4%, 较上月下降.4 个百分点, 制造业生产增速较上月有所回落 ; 从业人员指数为 49.4%, 较上月高.2 个百分点 ; 供应商配送时间指数为.2%, 较上月低.3 个百分点 ; 原材料库存指数为 48.%, 较上月高.2 个百分点 ; 产成品库存指数为 46.6%, 较上月低 1.6 个百分点 二者一升一降, 意味着需求放缓, 同时随着价格的回落, 厂商主动补库存阶段接近尾声 一般而言, 随着经济的好转, 通常大企业的景气度最先回升, 当大企业回升到一定程度时, 带动价格的反弹, 中小企业的景气度随之提升 中小企业陆续生产增加供给, 会抑制大企业的盈利及生产状况 从大中小企业 PMI 分类指数看, 大企业的 PMI 指数经过 216 年下半年的上升, 年末达到本轮上涨的高点, 之后在高位维持到今年 3 月,4 月和 月持续下降, 已经由 3 月的 3.3% 降至当前的 1.2% 而中小企业的 PMI 指数继续上涨 从三者的走势关系看, 中小企业的 PMI 指数也接近反弹的高点 当前的走势说明去年下半年的这轮小反弹已经接近末期
28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 216-1 216-7 217-1 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 217- 图表 1: 制造业采购经理指数 图表 2: 非制造业采购经理指数 6 % 中采制造业 PMI 汇丰制造业 PMI 6 % 6 中采非制造业 PMI 汇丰非制造业 PMI 4 4 4 3 4 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 3: 库存变动情况 图表 4: 各类企业的 PMI 指数 3 1 原材料库存 PMI: 产成品库存 6 4 PMI: 大型企业 PMI: 中型企业 PMI: 小型企业 49 2 47 4 43 48 41 46 39 44 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 6
图表 : 中采制造业 PMI 成分指数 7 6 6 % 生产新订单原材料库存 从业人员 供货商配送时间 4 4 3 3 28-1 29-1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 2 居民消费增速小幅回落 从居民家庭收支调查数据看,217 年第一季度城镇居民人均可支配收入 9,986 元, 同比增长 7.9%, 较上年末高.1 个百分点, 较上年同期低.1 个百分点 ; 扣除价格因素, 实际同比增长 6.3%, 分别较上年末及上年同期高.7 个和. 个百分点 ; 人均消费支出 6,387 元, 同比增长 7.%, 较上年同期低.9 个百分点 ; 实际同比增长.4%, 较上年同期低.3 个百分点 7
22-12 23-12 24-12 2-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 21-12 216-12 22-12 23-12 24-12 2-12 26-12 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 21-12 216-12 图表 6: 居民人均可支配收入名义增速 图表 7: 居民人均可支配收入实际增速 2 2 1 % 城镇居民人均可支配收入 : 累计同比城镇居民人均消费性支出 : 累计同比 GDP: 现价 : 累计值 : 同比 18 16 14 12 1 % 城镇居民人均可支配收入 : 实际累计同比城镇居民人均消费性支出 : 实际累计同比 1 8 6 4 2 4 月社会消费品零售总额为 2.73 万亿元, 同比增长 1.7%, 较上月低.2 个 百分点, 较上年同期高.6 个百分点 ; 经价格调整后, 实际同比增长 9.7%, 较上 月低. 个百分点, 较上年同期高.4 个百分点 图表 8: 社会消费品零售总额 图表 9: 社会消费品零售总额同比增长率 2 2 % 社会消费品零售总额 : 当月值 社会消费品零售总额 : 当月同比 3, 3, 2, 2 2 % 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 实际当月同比 1 2, 1 1 1, 1 1,, 从消费形态看,4 月商品零售 2.44 万亿元, 同比增长 1.6%, 较上月低.3 个百分点, 较上年同期高.7 个百分点 ; 餐饮收入 2,886 亿元, 同比增长 11.1%, 与上月持平, 较上年同期低. 个百分点 分商品看,4 月各商品增速较上月普遍有所回落 其中, 建材类 家具类 8
石油制品 中西药品等增速持续维持在较高位 建材 家具类与去年商品房销售 的高增速有关 ; 石油制品与油价的上涨和去年的低基数有关 ; 药品与近年来我国 医疗保健的发展有关 图表 1: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率 图表 11: 各类商品零售额当月同比增长率 2 2 1 % 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 % 4 零售额 : 粮油 食品 饮料 烟酒类 : 当月同比零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比零售额 : 家用电器和音像器材类 : 当月同比零售额 : 家具类 : 当月同比零售额 : 通讯器材类 : 当月同比零售额 : 石油及制品类 : 当月同比零售额 : 建筑及装潢材料类 : 当月同比零售额 : 汽车类 : 当月同比 1-1 3 财政收支增速回落 今年 4 月财政收入 16,784 亿元, 同比增长 8.1%, 增速分别较上月及上年同期低 4. 个和 6.8 个百分点 其中, 税收收入 14,48 亿元, 同比增长 4.9%; 非税收收入 2,326 亿元, 同比增长 33.6% 财政支出 13,63 亿元, 同比增长 4.%, 分别较上月及上年同期低 21.4 个和.6 个百分点 4 月财政支出低于财政收入, 财政盈余为 3,149 亿元 ; 前 4 个月累计赤字为 1,97 亿元 9
214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 216-1 216-4 216-7 216-1 217-1 217-4 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 21-1 21-7 216-1 216-7 217-1 图表 12: 国家财政收支当月情况 图表 13: 国家财政收支累计情况 % 财政收支差额 : 当月值 8 公共财政收入 : 当月同比 公共财政支出 : 当月同比 6 亿元 9, 4, 8 6 % 公共财政收入 : 累计同比税收收入 : 累计同比非税收入 : 累计同比公共财政支出 : 累计同比 4 2-1, -6, 4-2 -11, -16, 2-2 由于土地购置增速变动情况滞后于商品房销售增速 ( 详细数据在房地产部 分 ), 当前其增速还在增长, 所以 4 月土地出让金收入及政府性基金收入增速还 在继续上升 图表 14: 国家财政支出分类增速 图表 1: 政府基金及土地出让金收入增速 13 % 一般公共服务 教育 科学技术 文化体育与传媒 社会保障和就业 医疗卫生与计划生育 节能环保 城乡社区事务 农林水事务 交通运输 粮油物资储备等管理事务 资源勘探电力信息等事务 金融监管 6 4 3 2 % 全国政府性基金收入累计同比 国有土地使用权出让收入累计同比 1 3 212-7 -1 213-7 214-7 21-7 216-7 -2-3 -4-7 - 1
213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 4 投资增速回落 4 月, 全国规模以上工业增加值同比增长 6.%, 较上月低 1.1 个百分点 分三大门类看, 采矿业增加值同比减少.4%, 降幅环比收窄.4 个百分点 ; 制造业同比增长 6.9%, 较上月低 1.1 个百分点 ; 电力 热力 燃气和水的生产和 供应业同比增长 7.8%, 较上月低 1.9 个百分点 1 分行业看, 计算机 通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 13.%; 黑 色金属冶炼和压延加工业同比增长.2%, 电力 热力的生产和供应业同比增长 7.8%; 化学原料和化学制品制造业同比增长 3.9%, 电器机械和器材制造业同比增 长 9.1%, 通用设备制造业同比增长 1.8% 增速有升有降, 增速提升的三个行业 提升幅度不及增速下降的三个行业的降幅 ( 见图表 18 和 19) 图表 16: 工业增加值增速 图表 17: 三大产业增加值同比增长率 12 11 1 9 8 7 6 工业增加值 : 当月同比 工业增加值 : 累计同比 14 12 1 8 6 4 工业增加值 : 采矿业 : 当月同比 工业增加值 : 制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 燃气及水的生产和供应业 : 当月同比 2 4 3-2 -4 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高 从 23 年 -211 年占比均值看, 计算机 通信和其他电子设备制造业为 9.1%, 黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9%, 电力 热力的生产和供应业为 7.%, 化学原料和化学制品制造业为 6.6%, 电器机械和器材制造业为.8%, 通用设备制造业为 4.6% 11
213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 21-3 21-6 21-9 21-12 216-3 216-6 216-9 216-12 217-3 图表 18: 各行业增加值同比增长率图表 19: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 2 1 1 工业增加值 : 计算机 通信和其他电子设备制造业 : 当月同比 工业增加值 : 黑色金属冶炼及压延加工业 : 当月同比 工业增加值 : 电力 热力的生产和供应业 : 当月同比 14 12 1 工业增加值 : 化学原料及化学制品制造业 : 当月同比 工业增加值 : 电气机械及器材制造业 : 当月同比 工业增加值 : 通用设备制造业 : 当月同比 8 6 4-2 -1-1 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1-4 月全国规模以上工业企业实现利润总额 2.28 万亿元, 同比增长 24.4%, 增速较 1-3 月低 3.9 个百分点, 较上年同期高 19.9 个百分点 其中,4 月实现利润总额,728 亿元, 同比增长 14.%, 较上月低 9.8 个百分点 利润总额的累计增速从高位回落, 很有可能意味着利润增速上升阶段的结束 图表 2: 工业企业利润总额增长率 图表 21: 收入及成本同比增速 3 % 利润总额累计同比 3 利润总额当月同比 2 2 1 1 212-2 - 213-2 214-2 21-2 216-2 217-2 -1 14 % 主营业务收入累计同比 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 利润总额累计同比 12
图表 22: 各类企业利润增速情况 图表 23: 各类企业收入增速情况 2 2 1 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 4 3 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 1 2 1 - -1-1 -2 分行业看,1-4 月采矿业利润利润总额 1,619 亿元, 而上年同期为亏损 71 亿元 ; 制造业同比增长 19.9%, 增速回落 3. 个百分点 ; 电力 热力 燃气等公用事业同比下降 31.3%, 降幅扩大 1.9 个百分点 今年年初利润增速的提升主要是有两类行业, 一类是上游原材料行业以及与其相关的中游制造业, 比如采矿业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及加工业 化学原料及化学制品制造业等 ; 另一类是年初基建投资拉动之下的通用设备制造业和专用设备制造业 其他大部分行业的利润增速较去年有所回落 13
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 214-2 214-4 214-6 214-8 214-1 214-12 21-2 21-4 21-6 21-8 21-1 21-12 216-2 216-4 216-6 216-8 216-1 216-12 217-2 图表 24: 各行业利润增速情况图表 2: 各行业利润增速情况 ( 续 ) 4 2-2 -4-6 % 采矿业制造业电力 热力 燃气及水的生产和供应业 1 % 食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造电气机械及器材制造业计算机 通信和其他电子设备制造业 -8-1 -12-14 - 从投资看,1-4 月全国固定资产投资 14.4 万亿元, 同比增长 8.9%, 增速较 1-3 月低.3 个百分点, 较上年同期低 1.6 个百分点 近几年投资的环比增速与同比增速走势较为一致, 均经历了台阶式下降的过程 4 月投资环比增长.71%, 较 3 月下降. 个百分点 分产业看, 第一产业投资 3,931 亿元, 同比增长 19.1%, 增速较 1-3 月低.7 个百分点 ; 第二产业投资.46 万亿元, 同比增长 3.%, 增速低.7 个百分点 ; 第三产业投资 8.8 万亿元, 同比增长 12.1%, 增速低.1 个百分点 在第二产业中, 采矿业投资 1,834 亿元, 同比下降 9.%, 降幅较上月扩大 2.4 个百分点 ; 制造业投资 4.4 万亿元, 同比增长 4.9%, 较上月低.9 个百分点 ; 电力 热力 燃气及水的生产和供应业投资 6,79 亿元, 增长 1.2%, 较上月低 1.4 个百分点 14
211-6 211-1 212-2 212-6 212-1 213-2 213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 211-6 211-1 212-2 212-6 212-1 213-2 213-6 213-1 214-2 214-6 214-1 21-2 21-6 21-1 216-2 216-6 216-1 217-2 26-2 26-9 27-4 27-11 28-6 29-1 29-8 21-3 21-1 211-211-12 212-7 213-2 213-9 214-4 214-11 21-6 216-1 216-8 217-3 26-2 26-9 27-4 27-11 28-6 29-1 29-8 21-3 21-1 211-211-12 212-7 213-2 213-9 214-4 214-11 21-6 216-1 216-8 217-3 图表 26: 全国固定资产投资同比增长率 图表 27: 全国固定资产投资分产业增速 固定资产投资完成额 : 累计同比 4 4 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 3 3 2 2 1 1 1 9 8 7 6 4 3 2 1 第一产业第二产业第三产业 从实际增速看,1 季度固定资产投资增速已经降至 4.% 的低点 也就是说固 定资产投资名义增速在前面大半年时间的提升主要是 PPI 大幅提升的作用, 该期 间实际增速持续下降 图表 28: 固定资产投资同比及环比增长率 图表 29: 投资实际增速 26 21 固定资产投资完成额 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 环比 : 季调 2. 1.8 1.6 1.4 28 23 18 固定资产投资完成额 : 实际当季同比 房地产开发投资完成额 : 实际当季同比 16 11 1.2 1..8 13 8.6 3 6.4 (2) 1-4 月民间固定资产投资 8.8 万亿元, 同比增长 6.9%, 增速较 1-3 月低.8 个百分点, 较上年同期高 1.7 个百分点 1-4 月基建投资累计增速为 18.2%, 继续从年初的高位回落, 较 1-3 月下降 1
212-3 212-7 212-11 213-3 213-7 213-11 214-3 214-7 214-11 21-3 21-7 21-11 216-3 216-7 216-11 217-3 26-2 26-9 27-4 27-11 28-6 29-1 29-8 21-3 21-1 211-211-12 212-7 213-2 213-9 214-4 214-11 21-6 216-1 216-8 217-3. 个百分点 ; 房地产投资累计增速为 6.4%, 较 1-3 月下降.4 个百分点 图表 3: 民间固定资产投资分产业增速 图表 31: 房产 基建投资增速固定资产增速 4 4 3 民间固定资产投资完成额 : 第一产业 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 第二产业 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 第三产业 : 累计同比 6 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 房地产业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 3 4 2 3 2 1 2 1 1-1 房地产销售继续回落 房地产销售增速继续回落 1-4 月全年全国商品房销售面积为 4.2 亿平方米, 同比增长 1.7%, 增速较 1-3 月低 3.8 个百分点 商品房销售额 3.32 万亿元, 同比增长 2.1%, 增速回落. 个百分点 新开工增速环比回落 1-4 月土地购置面积,28 万平方米, 同比增长 8.1%, 增速较 1-3 月高 2.4 个百分点 房屋新开工面积 4.82 亿平方米, 同比增长 1.6%, 增速回落. 个百分点 房地产开发投资增速小幅提升 1-4 月全国房地产开发投资 2.77 万亿元, 同比增长 9.3%, 增速比 1-3 月小幅提高.2 个百分点 房地产投资资金增速较上月小幅回落 1-4 月房地产开发企业到位资金 4.72 万亿元, 同比增长 11.4%, 增速较 1-3 月低.1 个百分点 其中, 个人按揭贷款增长 14.%; 房地产开发贷款增长 17.%; 自筹资金下降 4.7% 16
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 图表 32: 房地产活动情况 图表 33: 房地产开发资金来源增速 12 1 8 % 商品房销售 土地购置 房屋新开工 房屋竣工 房屋施工 房地产开发投资 3 3 2 % 房地产开发资金来源合计国内贷款 : 银行贷款利用外资自筹资金其他资金 : 定金及预收款其他资金 : 个人按揭贷款 6 4 2 1 1 2-2 - -4-1 -6-1 从房价指数看, 今年 4 月 7 个大中城市新建住宅价格同比增长 9.6%, 较上月下降.4 个百分点, 环比上涨.7%, 与上月持平 4 月各线城市环比增速均较上月有所回落 同比增速中, 一线城市和二线城市增速继续回落, 一线城市增速已经从高位回落一半 ; 三线城市增速继续上涨 从 3 个大中城市商品房成交数据看, 月销售继续下滑 图表 34: 房价环比增速 图表 3: 房价同比增速 4 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 环比 4 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 当月同比 3 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 环比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 环比 3 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 当月同比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 当月同比 2 2 1-1 1-2 -1 17
进出口增速双双回落 217 年 4 月我国实现出口 1,8 亿美元, 同比增加 8.%, 较上月低 8.4 个 百分点 ; 实现进口 1,42 亿美元, 同比增长 14.3%, 较上月低 8. 个百分点 当 月录得贸易顺差 38 亿美元 图表 36: 进出口金额 图表 37: 进出口增速 2, 2, 亿美元 贸易差额 : 当月值 出口金额 : 当月值 进口金额 : 当月值 8 6 6 4 % 出口金额 : 当月同比 进口金额 : 当月同比 4 1, 2 1, -2-4 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 3 2 1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -1-2 -3 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 回落 从贸易方式看, 三种贸易方式的出口增速均回落, 进口增速均从 2 月的高位 18
图表 38: 各贸易方式的出口情况 图表 39: 各贸易方式的进口情况 1 8 6 % 出口金额 : 一般贸易 : 当月同比 出口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比 出口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 4 3 2 % 进口金额 : 一般贸易 : 当月同比 进口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比 进口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 4 1 2 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -2-4 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -1-2 -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口国家 ( 地区 ) 分布看, 除日本之外, 对其他经济体的出口增速均有所回落 4 月对美国出口 329 亿美元, 同比增长 11.7%, 较上月低 8. 个百分点 ; 对欧盟出口 287 亿美元, 同比增长 4.%, 较上月低 12.6 个百分点 ; 对香港出口 28 亿美元, 同比减少 1.3%, 较上月低 1. 个百分点 ; 对东盟出口 23 亿美元, 同比增长.2%, 较上月低 6.7 个百分点 4 月累计对美国出口同比增长 11.%, 对欧盟出口同比增长 7.1%, 对香港出口同比减少 2.7%, 对东盟出口同比增长 11.% 19
图表 4: 对美国出口情况 图表 41: 对欧盟出口情况 6 4,, % 美国 : 出口金额 : 当月值万美元 美国 : 出口金额 : 当月值 : 同比 4,, 4 3,, 3 3,, 2 2,, 1 2,, 1,, 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -1 1,, -2, 8 4,, % 欧盟 : 出口金额 : 当月值万美元 6 欧盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 3,, 3,, 4 2,, 2 2,, 1,, 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 1,, -2, -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 图表 42: 对香港出口情况 图表 43: 对东盟出口情况 1 8 % 中国香港 : 出口金额 : 当月值 中国香港 : 出口金额 : 当月值 : 同比 万美元 6,,,, 1 8 % 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 万美元 3,, 3,, 6 4 2-2 -4 4,, 3,, 2,, 1,, 6 2,, 4 2,, 2 1,, 1,, 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -2, -6-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口行业看, 劳动密集型产品的出口增速继续提升, 高新技术产品的出口 有所回落 2
214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 图表 44: 劳动密集型行业出口增速 图表 4: 高新技术品行业出口增速 7 6 4 % 出口金额 : 纺织纱线 织物及制品 : 累计同比 出口金额 : 服装及衣着附件 : 累计同比 出口金额 : 家具及其零件 : 累计同比 4 2 % 出口金额 : 电视 收音机及无线电讯设备的零附件 : 累计同比出口金额 : 集成电路 : 累计同比出口金额 : 自动数据处理设备及其部件 : 累计同比出口金额 : 电动机及发电机 : 累计同比 3 2 1 211-1 -1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -2-4 -2-3 -6 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 进口方面, 各大宗商品的进口增速均继续回落 图表 46: 大宗商品进口数量增速 图表 47: 大宗商品进口金额增速 9 % 进口数量 : 原油 : 累计同比进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 1 % 进口金额 : 原油 : 累计同比进口金额 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 进口数量 : 初级形状的塑料 : 累计同比 进口金额 : 初级形状的塑料 : 累计同比 4 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口数量 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 进口金额 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口金额 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口金额 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 -1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 213-1 214-1 21-1 216-1 217-1 -6 - 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 二 CPI 继续上升,PPI 则继续回落 21
26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 1 居民消费价格指数继续从低位上涨 4 月全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨 1.2%, 环比上涨.1 个百分点 食品价格环比延续上月回落的走势, 非食品价格环比小幅上涨 4 月食品价格环比下降.6%, 非食品价格环比上涨.2% 食品价格中, 鲜菜 畜肉 蛋类价格均继续下降 ; 鲜果价格有所上涨 具体来看, 鲜菜环比下降.%, 同比下降 21.6%; 猪肉环比下降 2.%, 同比下降 8.1%; 蛋类环比下降.6%, 同比下降 11.4% 鲜果价格环比上涨 1.9%, 同比上涨.9% 非食品价格 六升一降 医疗保健 其他用品和服务 教育文化和娱乐 衣着 生活用品及服务 居住价格分别上涨.7%.7%.4%.2%.2% 和.1%; 交通和通信价格下降.2% 图表 48: 居民消费价格指数走势 图表 49:CPI 同比增长率 1 % CPI 环比 2 % CPI 8 CPI 同比 2 CPI 食品 CPI 非食品 6 1 1 4 2 - -2-1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 22
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 图表 :CPI 食品各中类指数走势 图表 1:CPI 非食品各中类指数走势 4 3 2 1 % 粮食 肉禽及其制品 蛋 水产品 鲜菜 鲜果 1 % 衣着 居住 8 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 6 其他用品和服务 4 2-1 -2-3 -2-4 -6-8 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 2: 食品各中类指数同比增长率 图表 3: 食品各中类指数环比增长率 2 2 1 % 216-4 216-216-6 216-7 216-8 216-9 216-1 216-11 216-12 217-1 217-2 217-3 217-4 28 18 % 216-4 216-216-6 216-7 216-8 216-9 216-1 216-11 216-12 216-1 216-2 216-3 216-4 1 8-2 粮食畜肉类蛋类水产品鲜菜鲜果 - -1-12 -1-22 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 23
214-1 214-3 214-214-7 214-9 214-11 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 26-1 26-9 27-28-1 28-9 29-21-1 21-9 211-212-1 212-9 213-214-1 214-9 21-216-1 216-9 217- 图表 4:CPI 环比增长率 图表 : 翘尾因素与新涨价因素 7 % CPI CPI 食品 CPI 非食品 7 6 % 新涨价因素 翘尾因素 4 3 3 2 1 1-1 -3-1 -2-3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 根据我们对价格的跟踪观察, 月食品价格较上月继续回落, 非食品价格继续上升, 整体 CPI 环比近乎持平 食品价格中, 蛋类 蔬菜 肉类 ( 主要是猪肉 ) 价格环比继续显著下降, 水果价格环比有所上升 非食品价格普遍小幅上涨 我们预计, 月食品价格整体环比小幅下降, 非食品价格整体环比小幅上涨, CPI 整体环比持平, 同比上涨 1.6% 左右 2 工业生产者价格指数继续从高位回落 4 月工业生产者出厂价格指数 (PPI) 同比上涨 6.4%, 较上月回落 1.2 个百分点 ; 环比下降.4 个百分点 其中,PPI 生产资料价格同比上涨 8.4%, 较上月回落 1.7 个百分点 ; 环比下降.6 个百分点 ;PPI 生活资料价格同比上涨.7%, 较上月回落.1 个百分 ;4 月 PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料指数均继续从 2 月的高点有所回落 4 月工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 同比上涨 9.%, 环比下降.3% 工业生产者购进价格中, 涨幅最高的黑色金属材料类, 燃料动力类, 有色金属材料类均从高位回落,4 月分别上涨 17.3% 17.6% 1.4% 其他的也普遍有所回落, 化工原料类 建筑材料及非金属类 纺织原料类 木材及纸浆类 农副产品类分别上涨 8.1% 7.8% 4.6% 4.7% 2.3% 24
211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 图表 6:PPI 同比增长率 图表 7:PPI 环比增长率 1 1 % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 2. 2. 1. % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 1... - -. -1. -1-1. 图表 8:PPIRM 走势 图表 9:PPIRM 各分类指数走势 11 % PPIRM 环比 38 % 燃料 动力类黑色金属材料类 9 7 PPIRM 同比 28 18 有色金属材料类建筑材料类 化工原料类纺织原料类 3 8 1-1 -3 - -7-2 -12-22 -32 月主要原材料购进价格指数为 49.%, 环比回落 2.3 个百分点, 重新回到荣枯线以下, 意味着 月的 PPI 还会继续回落 三 货币增速有所回落 217 年 3 月末, 基础货币余额 3.2 万亿元, 同比增长 6.7%, 较上季度末低 2
21-3 22-2 23-1 23-12 24-11 2-1 26-9 27-8 28-7 29-6 21-211-4 212-3 213-2 214-1 214-12 21-11 216-1 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 3. 个百分点, 较上年同期高 11.1 个百分点 货币乘数为.29, 较上季度末提升.27 217 年 4 月末外汇占款余额进一步降至 21.8 万亿元, 当月减少 42 亿元, 降幅继续回落 ; 以美元计价,4 月末我国官方外汇储备总额为 3,29 亿美元, 较上月增加 24. 亿美元 图表 6: 当月外汇占款新增额 图表 61: 基础货币 1, 1, 亿元 外汇占款新增额公开市场货币净投放 4 % 基础货币余额 基础货币余额 : 同比 3, 亿元 3, 3 2,, 2, 2 1 1, 1, -,, -1, -1 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 4 月末, 广义货币 (M2) 余额 19.63 万亿元, 同比增长 1.%, 增速分别较上月和上年同期低.1 个和 2.3 个百分点 狭义货币 (M1) 余额 49.2 万亿元, 同比增长 18.%, 分别较上月末和上年同期低.3 个和 4.4 个百分点 流通中货币 (M) 余额 6.84 万亿元, 同比增长 6.2%, 分别较上月末和上年同期高.1 个和.2 个百分点 M1 和 M2 增速双双回落, 二者之间的剪刀差逐渐收窄 26
27-1 27-9 28-29-1 29-9 21-211-1 211-9 212-213-1 213-9 214-21-1 21-9 216-217-1 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 图表 62: 各层次货币供应量同比增长率 图表 63: 人民币存款及贷款增长走势 4 3 2 1 % M M1 M2 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 亿元存款余额贷款余额 % 存款余额同比贷款余额同比 4 3 3 2 2 1 1-1 2, -2-3 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 4 月末, 人民币存款余额 1.91 万亿元, 同比增长 9.8%, 增速分别较上月和上年同期低. 个和 3.1 个百分点 其中, 储蓄存款余额为 62. 万亿元, 同比增长 9.4% 企业存款余额.4 万亿元, 同比增长 12.7% 财政存款余额为 4. 万亿元, 同比减少 11.6% 4 月新增人民币存款 2,631 亿元, 同比少增,692 亿元 其中, 住户存款减少 12,2 亿元, 非金融企业存款增加 42 亿元, 财政存款增加 6,42 亿元, 非银行业金融机构存款增加,337 亿元 4 月末, 人民币贷款余额 111.9 万亿元, 同比增长 12.9%, 增速较上月末高. 个百分点, 较上年同期低 1. 个百分点 4 月新增人民币贷款 1.1 万亿元, 同比多增,444 亿元 其中, 住户贷款增加,71 亿元, 非金融企业贷款增加,87 亿元, 非银行业金融机构贷款增加 14 亿元 从期限结构看,4 月继续延续前几个月的走势, 新增中长期贷款最多, 为 9,667 亿元 ; 其次是短期贷款, 增加了 2,823 亿元 ; 票据融资继续下降,4 月减少 1,983 亿元 从部门构成看,4 月投向居民部门的新增贷款最多, 其次为非金融性公司, 非银行金融机构最少 27
21-3 21-21-7 21-9 21-11 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 21-1 21-3 21-21-7 21-9 21-11 216-1 216-3 216-216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 26-1 26-8 27-3 27-1 28-28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 21-21-12 216-7 217-2 图表 64: 各部门存款同比增长率 图表 6: 新增人民币贷款的部门结构 8 6 % 企业存款 财政存款 储蓄存款 2, 2, 亿元 居民户 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构 4 1, 2 1,, -2-4 -, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 图表 66: 新增人民币贷款的期限结构 图表 67: 社会融资规模累计值及累计增速 2, 2, 亿元 票据融资 短期贷款 中长期贷款 18 16 14 万亿元人民币 社会融资规模存量 : 累计值 社会融资规模存量 : 累计同比 14. % 13. 1, 12 13. 1, 1 8 12., 6 4 2 12. 11. -, 11. -1, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 截至 217 年 4 月末, 社会融资规模存量 164.2 万亿元, 同比增长 12.8%, 较上月高.3 个百分点, 较上年同期低.3 个百分点 4 月当月社会融资规模新增 1.39 万亿元, 较上月少 7,421 亿元, 较上年同期多 6,133 亿元 其中, 人民币贷款增加 1.8 万亿元, 同比多增,164 亿元 ; 外币贷款折合人民币减少 283 亿元, 同比少减 423 亿元 ; 委托贷款减少 48 亿元, 同比少 1,742 亿元 ; 信托贷款增加 1,473 亿元, 同比多增 1,24 亿元 ; 未贴现的 28
214-1 214-4 214-7 214-1 21-1 21-4 21-7 21-1 216-1 216-4 216-7 216-1 217-1 217-4 211-1 211-211-9 212-1 212-212-9 213-1 213-213-9 214-1 214-214-9 21-1 21-21-9 216-1 216-216-9 217-1 银行承兑汇票增加 34 亿元, 同比多增 3,121 亿元 ; 企业债券净融资增加 43 亿元, 同比少增 1,931 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 769 亿元, 同比少 182 亿元 从结构看, 人民币贷款占同期社会融资规模的 67.1%, 同比低 3.9 个百分点 ; 外币贷款占比.6%, 同比高 4.7 个百分点 ; 委托贷款占比 7.6%, 同比低 2.2 个百分点 ; 信托贷款占比 1.6%, 同比高 8.1 个百分点 ; 未贴现的银行承兑汇票占比 8.6%, 同比高 1.4 个百分点 ; 企业债券融资额继续下降, 占比 -1.3%, 同比低 21.2 个百分点 ; 非金融企业境内股票融资占比 4.%, 同比低.7 个百分点 在监管层整理非标使得委托贷款占比下降 图表 68: 社会融资规模结构 图表 69: 社会融资规模占比 4, 3, 2, 1, -1, -2, 亿元 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资 22 17 12 7 2-3 -8-13 -18 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资 人民币贷款 14 12 1 8 6 4 2 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 216 年年末开始, 伴随着美联储加息 年末通胀上升和经济小幅反弹 金融去杠杆及强化监管等因素的影响, 我国整体利率水平显著上升, 短端上升幅度大于中长端, 收益率曲线呈现出 熊平 的走势 这样使得企业发债的融资成本大幅上升, 造成债券融资额下降 但与此同时, 贷款利率相对而言较为稳定, 没有随着债券市场收益率的上升而同步上升 对于商业银行而言, 由于近年来存款增速低于贷款增速, 低成本的负债来源 存款在其负债中的占比下降, 而同业存单 银行理财等负债的成本在近半年显著提升, 结果挤压了商业银行的息差, 这在一定程度上限制银行贷款 所以, 对企业而言, 贷款 债券融资这两大融资渠道都将受到影响 ( 该影响即包括量的方面 也包括价的方面 ), 最终会对经济增速形成一定的压制 29
21-1-1 21-3-1 21--1 21-7-1 21-9-1 21-11-1 216-1-1 216-3-1 216--1 216-7-1 216-9-1 216-11-1 217-1-1 217-3-1 217--1 图表 7: 各期限债券收益率走势图 图表 71: 同业存单及贷款利率 4. 3. 中债国债到期收益率 :1 个月 中债国债到期收益率 :1 年 中债国债到期收益率 :1 年 中债国债到期收益率 :6 个月 中债国债到期收益率 : 年 7 同业存单 : 发行利率 :1 个月同业存单 : 发行利率 :3 个月同业存单 : 发行利率 :6 个月 3. 6 金融机构人民币贷款加权平均利率 2. 2. 4 1. 3 2 214-6-1 21-6-1 216-6-1 217-6-1 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 四 金融市场分析 1 经济运行概览 总体而言, 本月三大需求较第 1 季度均有所回落 4 月 CPI 同比上涨 1.2%, 我们预计 月 CPI 同比上涨 1.6%, 环比持平 基于贷款投放的季节性规律, 预计 月金融机构整体新增人民币贷款 9, 亿元左右 之后综合考虑财政存款投放 外汇占款 央行公开市场操作和存款增加量等因素, 预计 月 M2 同比增速为 1.6% 左右 2 金融市场 月初 ( 或上旬 ), 在金融去杠杆及金融监管政策的持续影响之下, 短端利率 中长短利率均继续显著提升, 中下旬随着这些因素逐渐被市场消化, 短端利率显著回落, 中长短利率趋于稳定 基于当前的经济金融形势, 我们认为 6 月债券收益率会较 月有所回落 3
216-1-1 216-2-1 216-3-1 216-4-1 216--1 216-6-1 216-7-1 216-8-1 216-9-1 216-1-1 216-11-1 216-12-1 217-1-1 217-2-1 217-3-1 217-4-1 217--1 217-6-1 216-1- 216-2- 216-3- 216-4- 216-- 216-6- 216-7- 216-8- 216-9- 216-1- 216-11- 216-12- 217-1- 217-2- 217-3- 217-4- 217-- 217-6- 月上旬, 在利率大幅上升 金融监管加强等因素的影响下, 上证综指继续 下降, 中下旬随着利率的走稳, 上证综指止跌并有所反弹 基于当前的走势及经 济金融形势, 我们认为 6 月指数会继续回升 图表 72: 利率走势图 图表 73: 上证综指走势图 14 % 7 天银行间回购利率 12 1 年期国债到期收益率 1 1 年期国债到期收益率 8 6 4 2 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 上证综合指数 创业板指数. 4. 4. 3. % 7 天银行间回购利率 1 年期国债到期收益率 1 年期国债到期收益率 3, 3,3 3,1 2,9 2,7 2, 上证综合指数 创业板指数 3. 2,3 2,1 2. 2. 1,9 1,7 1, 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : wind 致富研究院 31
研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明 :(1) 该研究员以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告, 本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点 ;( 2) 该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 一般声明本报告由香港致富证券有限公司 ( 以下简称 致富证券 ) 制作, 报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本报告版权归致富证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改 本报告的作用纯粹为提供信息, 并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介 建议 邀请或要约 香港北京上海深圳 香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处 香港中环德辅道中 68 号 北京市西城区金融大街 号新盛大 上海市陆家嘴东路 161 号招商局大 深圳福田区福华路 399 号中海大厦 万宜大厦 14 楼 厦 B 座 层 D 单元 厦 139 室 6 楼 电话 :(82) 29228 电话 :(861) 66862 电话 :(8621) 3887772 电话 :(867) 33339666 传真 :(82) 2216893 传真 :(861) 66831 传真 :(8621) 879918 传真 :(867) 3333966 网址 :www.chiefgroup.com.hk 32