固定收益专题

固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 宏观固收 [Table_Title] 专题报告 一年沪深 300 与中债指数走势比较 专题报告 2018 年 09 月 11 日 1.2 1.1 1.0 沪深 300 中债综合指数 0.9 S/17 N/17 J/18 M/18 市场数据 中债综合指数 116 中债长 / 中短期指数 114/117 银行间国债收益 (10Y) 3.73 企业 / 公司 / 转债规模 ( 千亿 ) 29.94/69.30/1.63 2018 年中报管窥信用风险 主要结论从 3536 家 A 股公司的利润情况来看,2018 年上半年非石油石化金融服务盈利增速 20.5%, 较 2017 年底小幅回落, 但绝对水平仍处于近几年高位 申万一级行业中 2018 年中报利润增速为负的主要有四个, 分别是农林牧渔 交通运输 通信和电气设备 然后通信行业剔除中兴通讯后, 电气设备行业剔除坚瑞沃能后, 行业利润增速均由负转正 另外, 农林牧渔和交通运输以外的申万二级行业来看, 券商 计算机设备 工业金属 汽车整车 其他交运设备 家用轻工 餐饮 生物制品 水务 光学光电子和电子制造行业 2018 年中报归属母公司净利润增速也为负 相关研究报告 : 固定收益专题报告 : 流动性陷阱与量化宽松 ( 中 ): 流动性陷阱的影响及应对 2018-08-31 固定收益专题报告 : 猪瘟与水涝对 CPI 影响几何? 2018-08-30 专题报告 : 地方政府债, 了解一下? 2018-09-04 固定收益专题报告 : 从国债期货看债市短期单边机会 2018-08-24 固定收益专题报告 : 中国信用债估值体系 : 绝对利差与相对利差之分解 2018-08-29 证券分析师 : 董德志电话 : 021-60933158 E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980513100001 证券分析师 : 赵婧电话 : 0755-22940745 E-MAIL: zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980513080004 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明

Page 2 内容目录 2018 年中报上市公司业绩总揽... 4 农林牧渔及交通运输行业利润下滑... 4 农林牧渔行业亏损面较大... 6 2018 年中报利润下滑行业及重点个券分析... 6 农林牧渔行业及重点个券分析... 6 电气设备行业及重点个券分析... 9 国信证券投资评级... 11 分析师承诺... 11 风险提示... 11 证券投资咨询业务的说明... 11

Page 3 图表目录 图 1:22 省市平均生猪价格走势... 7 表 1: 各行业利润总额及归属母公司股东净利润一览... 4 表 2: 申万二级行业 2018 年中报归属母公司股东净利润及增速... 5 表 3: 亏损企业行业分布... 6 表 4:2017 年亏损及 2018 年中报亏损的有存量债券的上市公司... 6 表 5: 农林牧渔行业归属母公司股东净利润一览... 7 表 6: 电气设备行业归属母公司股东净利润一览... 9 表 7: 京运通主要财务数据... 10 表 8: 京运通存量债券... 10

Page 4 截至 8 月 31 日,A 股上市公司 2018 年中报基本披露完毕, 本文以已披露上市公司为样本, 分析盈利下滑行业及个券信用风险 2018 年中报上市公司业绩总揽 从 3536 家样本公司的利润情况来看,2018 年上半年 A 股非石油石化金融服务盈利增速 20.5%, 较 2017 年底小幅回落, 但绝对水平仍处于近几年高位 农林牧渔及交通运输行业利润下滑 以 2018 年中报来看, 申万一级行业中利润增速为负的主要有四个, 分别是农林牧渔 交通运输 通信和电气设备 然后通信行业剔除中兴通讯后, 电气设备行业剔除坚瑞沃能后, 行业利润增速均由负转正 表 1: 各行业利润总额及归属母公司股东净利润一览 申万一级行业 利润总额 Q2 增速 归属母公司股东的净利 Q2 增速 润 钢铁 657.9 136.7 502.8 131.3 建筑材料 334.3 95.0 252.3 96.4 商业贸易 376.1 48.8 275.6 56.4 化工 1596.0 50.0 1110.5 50.0 有色金属 410.0 37.0 286.2 40.7 休闲服务 81.5 42.5 54.0 38.7 房地产 1438.4 39.9 864.2 36.7 采掘 1465.1 48.5 797.2 36.5 国防军工 50.2 53.6 42.7 33.8 食品饮料 722.5 31.1 529.5 31.5 家用电器 527.6 21.4 416.7 23.7 医药生物 802.6 22.9 618.4 22.4 公用事业 708.8 19.3 488.8 17.6 机械设备 369.7 17.6 268.2 15.1 计算机 173.2 14.6 134.5 13.8 建筑装饰 1104.4 15.2 727.8 13.6 轻工制造 220.6 13.8 172.7 12.3 非银金融 2002.3 9.2 1368.8 8.6 银行 10173.9 3.7 8266.7 6.5 纺织服装 136.9 3.2 105.1 5.9 汽车 870.3 7.2 614.3 3.7 综合 82.3 19.9 47.6 3.1 传媒 347.7 3.9 293.8 1.6 电子 458.0 2.7 387.5 0.6 交通运输 812.2-2.1 577.8-2.5 电气设备 295.5-2.9 228.4-4.3 电气设备 ( 剔除坚瑞沃能 ) 312.9 5.3 245.1 5.1 农林牧渔 105.5-26.4 80.3-34.3 通信 102.8-41.1 35.8-70.2 通信 ( 剔除中兴通讯 ) 187.1 32.0 114.1 17.2 另外, 农林牧渔和交通运输以外的申万二级行业来看, 券商 计算机设备 工业金属 汽车整车 其他交运设备 家用轻工 餐饮 生物制品 水务 光学光电子和电子制造行业 2018 年中报归属母公司净利润增速也为负

Page 5 表 2: 申万二级行业 2018 年中报归属母公司股东净利润及增速 申万一级行业 申万二级行业 归属母公司股东的净利润 Q2 增速 申万一级行业 申万二级行业 归属母公司股东的净利润 Q2 增速 采掘 石油开采 Ⅱ 273.8 116.2 农林牧渔 种植业 8.5-40.9 煤炭开采 Ⅱ 507.4 9.4 渔业 3.6 55.1 其他采掘 Ⅱ 12.3 89.2 林业 Ⅱ 0.4-153.4 采掘服务 3.7-128.5 饲料 Ⅱ 29.3-27.3 化工 石油化工 480.0 52.5 农产品加工 16.0-25.7 化学原料 90.0 30.2 农业综合 Ⅱ 0.4 333.8 化学制品 390.6 52.2 畜禽养殖 Ⅱ 12.2-64.6 化学纤维 81.8 59.7 动物保健 Ⅱ 10.0 1.3 塑料 33.3 12.5 食品饮料 饮料制造 398.3 36.0 橡胶 34.9 81.5 食品加工 131.2 19.5 钢铁 钢铁 Ⅱ 502.8 131.3 休闲服务 景点 11.2 11.0 有色金属 工业金属 91.0-8.3 酒店 Ⅱ 7.4 23.9 黄金 Ⅱ 37.3 19.5 旅游综合 Ⅱ 32.9 50.2 稀有金属 90.2 110.4 餐饮 Ⅱ 0.7-3.3 金属非金属新材料 67.7 124.7 其他休闲服务 Ⅱ 1.8 573.1 建筑材料 水泥制造 Ⅱ 195.1 122.7 医药生物 化学制药 180.7 39.3 玻璃制造 Ⅱ 13.2 24.0 中药 Ⅱ 209.3 22.3 其他建材 Ⅱ 43.9 45.5 生物制品 Ⅱ 54.9-13.3 建筑装饰 房屋建设 Ⅱ 214.0 7.2 医药商业 Ⅱ 92.5 11.9 装修装饰 Ⅱ 30.8 25.4 医疗器械 Ⅱ 51.4 23.9 园林工程 Ⅱ 27.2 13.8 医疗服务 Ⅱ 29.6 74.2 基础建设 372.8 15.3 公用事业 电力 344.2 21.3 专业工程 83.0 19.4 水务 Ⅱ 34.1-5.5 电气设备 电机 Ⅱ 13.4 52.1 燃气 Ⅱ 28.4 7.9 电气自动化设备 57.1 48.3 环保工程及服务 Ⅱ 82.1 18.2 电源设备 86.1-28.8 交通运输 港口 Ⅱ 94.6 7.2 高低压设备 71.7 1.9 高速公路 Ⅱ 135.2 17.2 机械设备 通用机械 32.0-29.0 公交 Ⅱ 6.5 3.2 专用设备 166.1 40.3 航空运输 Ⅱ 99.5-23.4 仪器仪表 Ⅱ 12.7 0.5 机场 Ⅱ 33.5 10.9 金属制品 Ⅱ 16.8 20.1 航运 Ⅱ 9.0-81.5 运输设备 Ⅱ 40.5-5.6 铁路运输 Ⅱ 91.7 10.0 国防军工 航天装备 Ⅱ 7.7 40.4 物流 Ⅱ 107.8 18.9 航空装备 Ⅱ 17.0 33.4 房地产 房地产开发 Ⅱ 819.5 36.1 地面兵装 Ⅱ 7.8 56.1 园区开发 Ⅱ 44.6 47.2 船舶制造 Ⅱ 10.2 17.4 电子 半导体 24.6 76.3 汽车 汽车整车 322.3-4.0 元件 Ⅱ 53.6 20.6 汽车零部件 Ⅱ 254.4 17.8 光学光电子 112.4-9.9 汽车服务 Ⅱ 32.3 0.4 其他电子 Ⅱ 37.6 3.1 其他交运设备 Ⅱ 5.3-38.0 电子制造 159.3-3.7 家用电器 白色家电 388.1 22.7 计算机 计算机设备 Ⅱ 25.7-14.1 视听器材 28.6 40.1 计算机应用 108.8 23.3 纺织服装 纺织制造 29.4 7.8 传媒 文化传媒 141.0 4.2 服装家纺 75.6 5.2 营销传播 61.3 13.3 轻工制造 造纸 Ⅱ 71.7 31.9 互联网传媒 91.4-8.4 包装印刷 Ⅱ 36.8 13.5 通信 通信运营 Ⅱ 28.6 186.1 家用轻工 63.9-4.4 通信设备 7.2-93.4 其他轻工制造 Ⅱ 0.2 158.6 银行 银行 Ⅱ 8266.7 6.5 商业贸易 一般零售 114.7 28.9 非银金融 证券 Ⅱ 348.1-25.0 专业零售 71.5 426.9 保险 Ⅱ 897.4 31.2 商业物业经营 56.7 37.1 多元金融 Ⅱ 123.4 10.0 贸易 Ⅱ 32.6 1.0 综合 综合 Ⅱ 47.6 3.1

Page 6 农林牧渔行业亏损面较大 以 2018 年中报来看, 亏损企业数量占比前五的行业是综合 农林牧渔 休闲服务 计算机和房地产 表 3: 亏损企业行业分布 申万一级行业数量占比申万一级行业数量占比 综合 15 34.1 食品饮料 9 10.0 农林牧渔 23 25.0 电子 22 9.9 休闲服务 7 20.0 纺织服装 8 9.3 计算机 36 17.8 汽车 14 8.3 房地产 21 16.2 传媒 12 8.1 国防军工 8 16.0 非银金融 5 7.5 采掘 9 14.8 化工 18 5.6 有色金属 17 14.4 建筑材料 4 5.6 通信 15 14.2 轻工制造 6 4.9 家用电器 9 14.1 建筑装饰 4 3.2 机械设备 40 12.5 医药生物 9 3.2 公用事业 18 11.7 钢铁 1 3.1 电气设备 21 11.1 交通运输 2 1.8 商业贸易 10 10.3 银行 0 0.0 然后上述样本中,2017 年亏损及 2018 年中报亏损的有存量债券的上市公司列表见表 4 表 4:2017 年亏损及 2018 年中报亏损的有存量债券的上市公司 股票代码股票名称 2018 年 Q2 2017 年 Q4 资产负债率企业属性 000792 盐湖股份 -11.8-41.6 73.5 地方国企 000633 合金投资 -0.1-0.2 85.1 民企 600716 凤凰股份 -0.1-1.5 50.1 地方国企 000917 电广传媒 -0.4-4.6 52.3 地方国企 600653 申华控股 -2.2-5.7 77.7 地方国企 600595 中孚实业 -2.3-1.9 75.7 外资企业 000911 南宁糖业 -5.0-1.9 88.1 地方国企 600485 信威集团 -4.5-17.7 53.6 民企 600654 ST 中安 -1.0-7.4 71.1 民企 300090 盛运环保 -0.9-13.2 72.3 民企 600074 *ST 保千 -2.2-77.3 282.9 民企 000939 *ST 凯迪 -9.6-23.8 73.9 公众企业 300104 乐视网 -11.0-138.8 112.1 民企 000979 中弘股份 -13.3-25.1 83.6 民企 2018 年中报利润下滑行业及重点个券分析 农林牧渔行业及重点个券分析 农林牧渔行业样本公司 94 家, 涉及 8 个二类行业, 其中畜禽养殖和饲料是农林牧渔行业的主要小类 详细来看,2018 年中报畜禽养殖行业利润增速继续下滑, 饲料行业利润增速也由正转负

Page 7 表 5: 农林牧渔行业归属母公司股东净利润一览 申万行业 实际上市公司数量 2018Q2 归属母公司净利润 2017Q4 增速 农林牧渔 - 种植业 - 种子生产 7 0.9 32.7-83.4 农林牧渔 - 种植业 - 粮食种植 4 10.9 6.5 21.2 农林牧渔 - 种植业 - 其他种植业 6-3.2-87.8 2018Q2 增速 农林牧渔 - 渔业 - 海洋捕捞 3 0.4 179.2 375.0 农林牧渔 - 渔业 - 水产养殖 7 3.4-186.8 34.0 农林牧渔 - 林业 Ⅱ- 林业 Ⅲ 4 0.4-53.5-153.7 农林牧渔 - 饲料 Ⅱ- 饲料 Ⅲ 16 29.3 16.2-27.4 农林牧渔 - 农产品加工 - 粮油加工 6 4.8-406.1 84.8 农林牧渔 - 农产品加工 - 其他农产品加工 13 11.5-119.7-36.9 农林牧渔 - 农产品加工 - 果蔬加工 4 0.3-185.5-67.1 农林牧渔 - 农业综合 Ⅱ- 农业综合 Ⅲ 2 0.4-280.3 355.6 农林牧渔 - 畜禽养殖 Ⅱ- 畜禽养殖 Ⅲ 14 12.2-46.8-64.7 农林牧渔 - 动物保健 Ⅱ- 动物保健 Ⅲ 8 10.0 9.6 1.1 梳理下来,2018 年上述两个行业中中报增速下滑明显的企业主要是受养猪业务拖累 不过 2018 年 4 月后, 生猪价格开始止跌回升, 至今猪价从最低点已经反弹 30% 以上 图 1:22 省市平均生猪价格走势 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 单位 : 无 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 生猪平均价走势 存量债券中, 属于农林牧渔行业的共 102 只, 债券余额为 668 亿, 涉及 49 个发行人 以上企业中, 我们重点分析通威股份 通威股份信用风险分析 整体来看, 公司光伏板块快速发展后, 短期债务占比进一步提高, 偿债压力增大 基本情况 : 通威股份为一家大型农业科技型上市公司, 实际控制人为刘汉元 公司主营业务为饲料加工 太阳能电池及组件 多晶硅及化工 2017 年, 三项业务分别实现收入 149.7 64.3 32.3 亿元, 占比 57.4% 24.7% 12.4%; 业务分别实现毛利 22.0 12.1 13.3 亿元, 占比 43.4% 24.0% 26.2%

Page 8 盈利能力 : 近年来, 公司收入规模逐年提升,2017 年营业总收入为 260.9 亿元, 同比增长 25.0% 2018 年上半年总营收为 124.6 亿元, 同比增长 12.2% 2016 年以来营业收入的增长主要是新增光伏业务版块所致 毛利率方面, 新增光伏业务毛利率高于传统饲料板块, 公司整体毛利率也稳定提升,16 年 17 年 18 年上半年分别为 15.7% 19.4% 19.6% 得益于营收规模和毛利率的同时增长, 公司净利润也明显增加,2017 年净利润为 20.4 亿元, 约为 16 年的两倍 现金流 : 受收入规模扩大影响,2017 年公司经营活动净现金流增至 29.2 亿元 ; 18 年上半年, 经营活动净现金流为 6.8 亿元, 同比减少 12.7%, 主要原因为支付职工和税费的现金增加 投资活动现金流方面, 近年来公司光伏产业投资规模较大,2017 年净流出 39.9 亿元,18 年上半年净流出 16.4 亿元, 未来或将继续保持大规模净流出态势 此外, 公司近年来 EBITDA 稳步增长, 现金流产生能力稳定 偿债能力 : 短期偿债能力方面,2018 年中的流动比率 速动比率 货币资金 / 短期债务比分别为 0.64 0.47 和 0.49, 延续了近年的下降趋势 受短期债务规模增加影响, 短期偿债能力有所下降 长期偿债能力方面,2017 年底 EBITDA/ 债务总额 EBITDA 利息倍数分别为 0.6 和 14 倍, 高于上年数据, 公司 EBITDA 对债务和利息的保障能力有所提高 ; 全部债务比率为 31%, 略高于 2016 年底, 公司长期偿债能力尚可 公司治理 : 截至 2018 年 6 月末, 公司控股股东通威集团持股 20.36 亿股, 持股比例为 52.45%, 其中 10.99 亿用于质押借款, 占其持有股份的 53.98% 公司审议通过了 2017 年员工持股计划, 标的股票占公司总股本比例 2.00% 表 4: 通威股份主要财务数据 2016/12/31 2017/12/31 2018/6/30 营业收入 ( 亿元 ) 208.8 260.9 124.6 净利润 ( 亿元 ) 10.2 20.4 9.3 毛利率 (%) 15.7 19.4 19.6 经营性净现金流 ( 亿元 ) 24.3 29.2 6.8 EBITDA( 亿元 ) 22.6 35.9 19.4 长期债务 ( 亿元 ) 3.9 10.1 11.8 全部债务 ( 亿元 ) 50.1 61.5 78.6 EBITDA/ 债务总额 0.5 0.6 0.2 EBITDA/ 利息倍数 9.4 14.0 资产负债率 (%) 44.8 46.4 55.5 全部债务资本化比率 (%) 29.8 31.0 35.8 短期刚性债务占比 (%) 92.3 83.6 85.0 货币资金 / 短期债务 0.8 0.6 0.5 资料来源 : WIND 通威股份有限公司主体与相关债项 2018 年度跟踪评级报告 国信证券经济研究所整理 表 5: 通威股份存量债券 债券简称 债券类型 主体评级 债项评级 当前余额 剩余期限 票面利率 收益率 ( 考虑回售 ) 18 通威 SCP002 超短期融资债券 AA+ 5.0 0.18 5.60 4.86 18 通威 SCP001 超短期融资债券 AA+ 5.0 0.28 5.60 4.94 18 通威 CP002 一般短期融资券 AA+ A-1 5.0 0.63 5.75 5.46 18 通威 CP001 一般短期融资券 AA+ A-1 5.0 0.40 5.90 5.14 18 通威 SCP003 短期融资券 AA+ -- 0.74 0.00 --

Page 9 电气设备行业及重点个券分析 申万电气设备一级行业包括电机 电气自动化设备 电源设备和高低压设备四个大类行业 2018 年中报显示, 电源设备子行业中光伏设备行业企业利润增速普遍下滑 表 6: 电气设备行业归属母公司股东净利润一览 申万行业 实际上市公司数量 2018Q2 归属母公司净利润 2017Q4 增速 电气设备 - 电机 Ⅱ- 电机 Ⅲ 15 13.4 68.5 52.1 2018Q2 增速 电气设备 - 电气自动化设备 - 电网自动化 16 32.2 47.4 172.3 电气设备 - 电气自动化设备 - 计量仪表 12 10.3 0.1 0.5 电气设备 - 电气自动化设备 - 工控自动化 17 14.6 11.5-11.1 电气设备 - 高低压设备 - 高压设备 8 13.9-24.1-42.8 电气设备 - 高低压设备 - 中压设备 19 14.8-4.7 28.9 电气设备 - 高低压设备 - 低压设备 9 25.4 25.4 25.7 电气设备 - 高低压设备 - 线缆部件及其他 28 17.6-8.6 22.8 电气设备 - 电源设备 - 综合电力设备商 2 22.8 1108.1 31.3 电气设备 - 电源设备 - 火电设备 4 1.1 1389.1-20.8 电气设备 - 电源设备 - 光伏设备 23 28.1 23.4-9.0 电气设备 - 电源设备 - 风电设备 12 18.4 168.8-23.9 电气设备 - 电源设备 - 储能设备 20 9.1-41.1-77.6 电气设备 - 电源设备 - 其它电源设备 5 6.5 103.5 5.2 存量债券中, 属于服装家纺类的共 113 只, 债券余额为 670 亿, 涉及 52 个发行人 以上企业中, 我们重点分析京运通 京运通信用风险分析 公司业务结构继续调整, 资本支出压力较大, 经营活动现金流转负 整体来看, 公司短期债务增长较快, 偿债压力有所下降 基本情况 : 公司主营光伏设备的生产销售和新能源发电业务,2017 年二者合计占主营业务收入达 80.45% 2018 年上半年公司实现营业收入 12.0 亿, 同比大增 58.3%, 利润总额为 3.6 亿 公司是自然人控制的上市公司, 范朝霞 冯焕培是实际控制人 盈利能力 : 公司毛利率稳定上升,2016 年 2017 年和 2018 年上半年分别为 34.1%,34.8% 和 45.4% 具体来看, 公司毛利率提高与业务结构变化有关, 近几年公司新能源发电业务收入占比快速扩大, 而这部分业务毛利率高于其他业务 现金流 : 公司 2016 年 2017 年和 2018 年上半年的经营活动现金流净额分别为 4.8 亿 11.0 亿和 -0.4 亿,2018 年上半年经营活动现金流净额转负, 主要是原材料购买增加所致 2016 年 2017 年和 2018 年上半年的投资活动现金流净额分别为 -22.7 亿 -17.4 亿和 -5.2 亿, 公司投资电站业务资本支出较多 偿债能力 : 长期偿债能力方面,2016 和 2017 年的 EBITDA 分别为 6.9 亿和 10.0 亿 ;EBITDA 利息倍数分别为 3.96 倍和 3.71 倍 ;EBITDA/ 债务总额分别为 0.14 倍和 0.18 倍,EBITDA 对利息的保障程度较好, 对全部债务的保障程度一般, 长期偿债能力尚可 短期偿债能力方面,2016 年 2017 年和 2018 年上半年, 公司流动比率分别为 2.88 倍 1.12 倍和 0.87 倍 ; 速动比率分别为 2.72 倍 0.97 倍和 0.62 倍, 短期偿债能力明显下降 公司治理 : 公司股权结构相对稳定,2018 年公司第二大股东冯焕培减持 39.7

Page 10 百万股, 占个人持股总数的 9.7%, 占公司总股本的 1.99% 公司控股股东始终为北京京运通达兴科技投资有限公司, 实际控制人为冯焕培和范朝霞夫妇 表 7: 京运通主要财务数据 2016/12/31 2017/12/31 2018/6/30 营业收入 ( 亿元 ) 18.1 19.2 12.0 净利润 ( 亿元 ) 2.6 3.7 3.3 毛利率 (%) 34.1 34.8 45.4 经营性净现金流 ( 亿元 ) 4.8 11.0-0.4 EBITDA( 亿元 ) 6.9 10.0 长期债务 ( 亿元 ) 38.6 39.5 37.2 全部债务 ( 亿元 ) 49.0 56.2 62.8 EBITDA/ 债务总额 0.14 0.18 EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 2.4 3.8 资产负债率 (%) 47.5 51.0 53.2 全部债务资本化比率 (%) 43.9 46.1 48.1 短期刚性债务占比 (%) 21.3 29.8 40.8 货币资金 / 短期债务 0.9 0.5 0.3 资料来源 : WIND 评级报告 国信证券经济研究所整理 表 8: 京运通存量债券 债券简称 债券类型 主体评级 债项评级 当前余额 剩余期限 票面利率 收益率 (%, 考虑回售 ) 16 京运 01 公司债 AA AA 12.00 1.13+2 4.00 5.64 16 京运 02 公司债 AA AA 12.00 1.16+2 3.98 5.64

Page 11 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司 客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不 保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在 任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

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