公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 维生素涨价, 公司受益显著 兄弟科技 (2562) 事件点评 事件 : 近期, 维生素价格底部回暖 兄弟科技作为多种维生素生产的龙头 企业, 受益显著 主要观点 : 1. 维生素底部回暖态势显著 217 年 -218 年, 维生素价格经历了一轮过山车行情 在 217 年 由于环保强化 园区集中整治等因素导致维生素生产集中度进一步 提升, 且生产成本显著提高, 并带来了维生素供需格局出现阶段性 失衡, 导致大部分维生素价格大幅上涨 但进入 218 年由于新增供给密集达产的预期, 维生素价格先于供给大幅实际增长就已经快 速下跌了 目前维生素价格已经逼近到大部分厂家的成本线, 底部 回暖态势明显 2 新增产能进一步打开增长空间 公司在江西计划建设 15 亩的新园区, 将主要围绕苯二酚 ( 主要 是对苯二酚和邻苯二酚 ) 打造香料和原料药的生产基地, 并且计划 设计建设柔性产能, 可以根据市场情况灵活调整各个产品的生产比 例, 从而减少产品价格剧烈波动对于公司业绩的影响 结论 : 我们看好维生素底部回暖以及公司在苯二酚等领域的扩展 预计公 司 218~22 年净利润分别为 1.13 亿元.93 亿元 1.17 亿元,EPS 分别为.13 元.11 元.13 元 目前股价对应 P/E 分别为 39 倍 47 倍 37 倍 维持 强烈推荐 评级 风险提示 : 产品价格下滑 ; 项目建设进度不及预期 ; 新业务市场推广不及预期 分析师刘宇卓 218 年 11 月 23 日强烈推荐 / 维持兄弟科技事件点评 1-665543 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 张明烨 S14851612 755-8283217 zhang_my @dxzq.net.cn 执业证书编号 : 研究助理 罗四维 S148517122 1-6655447 luosw@dxzq.net.cn 洪翀 1-6655412 HONGCHONG@dxzq.net.cn 徐昆仑 1-665545 xukl@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 5.6-18.3 总市值 ( 亿元 ) 43.82 流通市值 ( 亿元 ) 25.19 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 8669/4979 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率 2.38 52 周股价走势图 17.3% -2.7% -22.7% -42.7% -62.7% 资料来源 : 东兴证券研究所 相关研究报告 兄弟科技沪深 3 11/24 1/24 3/24 5/24 7/24 9/24 1 兄弟科技 (2562)3 季报点评 : 小品 种维生素涨价持续 217-1-25 2 兄弟科技 (2562) 中报点评 : 维生素 涨价潮持续 217-8-1 3 兄弟科技 (2562) 年报点评 : 业绩超预 期, 维生素涨价潮有望持续 217-3-8
28-1 217-3 217-8 P2 表 1: 公司产品产能结构 产品 产能 ( 吨 ) 维生素 维生素 B1 32 维生素 B3 13 维生素 K3 3 维生素 B5 5 皮革化学品 铬鞣剂 45 皮革助剂 2 资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 图 1: 维生素 B1 产品价格 7 6 5 4 3 2 市场报价 : 维生素 B1: 国产
28-1 217-3 217-8 28-1 217-3 217-8 P3 图 2: 维生素 B3( 烟酸 ) 产品价格 16 14 12 8 6 4 2 市场报价 : 烟酸 : 国产 图 3: 维生素 K3 产品价格 18 16 14 12 8 6 4 2 市场报价 : 维生素 K3:MSB96%: 国产
213-4 213-7 213-1 214-1 214-7 214-1 215-1 215-4 215-1 216-1 216-4 216-7 217-1 217-4 217-7 217-1 218-4 218-7 218-1 28-1 217-3 217-8 P4 图 4: 维生素 B5 产品价格 8 7 6 5 4 3 2 市场报价 : 泛酸钙 : 鑫富 / 新发 图 5: 无机鞣料出口价格 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, ( 元 / 吨 ) 无机鞣料出口价格
P5 公司盈利预测表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 216A 217A 218E 219E 22E 216A 217A 218E 219E 22E 流动资产合计 1124 1929 2165 2459 2836 营业收入 163 1565 1585 1884 2287 货币资金 218 31 45 522 683 营业成本 669 835 1182 146 1774 应收账款 155 29 294 35 424 营业税金及附加 11 19 19 23 28 其他应收款 2 2 25 3 营业费用 53 41 42 49 6 预付款项 11 14 2 2 3 管理费用 134 21 24 242 294 存货 13 37 437 54 656 财务费用 -8 15 16 15 13 其他流动资产 61 6 7 12 138 资产减值损失 -2 8 非流动资产合计 1258 1536 159 1469 1399 公允价值变动收益 长期股权投资 投资净收益 21 1 固定资产 714 1254 1316 1275 1221 营业利润 238 474 142 118 147 无形资产 87 123 117 111 15 营业外收入 6 其他非流动资产 457 16 76 83 73 营业外支出 14 1 1 1 1 资产总计 2382 3465 3674 3927 4235 利润总额 23 472 133 19 137 流动负债合计 567 61 814 5 1221 所得税 39 69 19 16 2 短期借款 2 2 2 2 2 净利润 191 43 113 93 117 应付账款 271 256 365 451 548 少数股东损益 -23 预收款项 11 8 8 1 12 归属母公司净利润 168 43 113 93 117 一年内到期的非 16 36 EBITDA 198 487 149 123 15 非流动负债合计 51 57 57 57 57 EPS( 元 ).19.47.13.11.13 长期借款 1 1 1 1 1 主要财务比率 应付债券 527 527 527 527 216A 217A 218E 219E 22E 负债合计 618 1179 1384 1575 1791 成长能力 少数股东权益 营业收入增长 17.46% 47.13% 1.34% 18.85% 21.39% 实收资本 ( 或股 541 541 866 866 866 营业利润增长 116.47% 99.5% -7.% -16.77% 23.89% 资本公积本 ) 842 851 851 851 851 归属于母公司净利 13.87% 14.38% -71.93% -17.97% 25.99% 未分配利润 381 893 573 635 727 获利能力润增长 归属母公司股东 1764 2286 229 2353 2445 毛利率 (%) 37.7% 46.66% 25.47% 22.54% 22.46% 负债和所有者权权益合计 2382 3465 3674 3927 4235 净利率 (%) 17.97% 25.76% 7.13% 4.92% 5.11% 益现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润 (%) 7.4% 11.63% 3.8% 2.36% 2.76% 216A 217A 218E 219E 22E ROE(%) 1.83% 17.63% 4.94% 3.94% 4.78% 经营活动现金流 119 123 375 281 3 偿债能力 净利润 168 43 113 93 117 资产负债率 (%) 26% 34% 38% 4% 42% 折旧摊销 6 113 147 16 169 流动比率 1.98 3.16 2.66 2.45 2.32 财务费用 -8 15 16 15 13 速动比率 1.76 2.66 2.12 1.91 1.79 应收账款减少 -12 328 141 177 215 营运能力 预收帐款增加 262 24 24 191 216 总资产周转率 1.8 1.12 1.4 1.27 1.6 投资活动现金流 -494-654 -12-12 - 应收账款周转率 6.85 7.3 5.43 5.85 5.91 公允价值变动收 应付账款周转率 4.4 5.4 3.88 3.77 8.34 长期股权投资减益 -299-338 -12-12 - 每股指标 ( 元 ) 投资收益少 21 1 每股收益 ( 最新摊.19.47.13.11.13 筹资活动现金流 -154 633-16 -45-38 每股净现金流薄 ) ( 最新 -.97.17.18.22.3 应付债券增加 687 每股净资产摊薄 )( 最新摊 3.26 4.22 2.64 2.72 2.82 长期借款增加 4-141 -36 估值比率薄 ) 普通股增加 9 P/E 26.14 1.87 38.74 47.23 37.49 资本公积增加 -351 9 P/B 1.55 1.2 1.91 1.86 1.79 现金净增加额 -528 94 95 116 162 EV/EBITDA 9.85 4.98 15.23 15.48 13.24 资料来源 : 公司财报 东兴证券研究所
P6 分析师简介 刘宇卓 新加坡管理大学金融硕士 北京航空航天大学金融工程 + 法学双学士,CFA 持证人 213 年起就职于中金公司研究部, 从事基础化工行业研究,216 年 8 月加入东兴证券研究所 张明烨 清华大学化学工程学士, 工业催化与反应工程硕士,3 年化工实业经验,215 年 1 月起从事化工行业研究工作,217 年 6 月加入东兴证券研究所 研究助理简介 罗四维 清华大学化学工程学士, 美国俄亥俄州立大学化学工程博士,CFA 持证人,3 年化工实业经验 多家国际一 流学术期刊审稿人, 著有国内外专利 5 项, 国际一流学术期刊署名论文 1 余篇, 累计被引用次数近千次 217 年 7 月加入东兴证券研究所 洪翀 北京理工大学化学工程学士, 美国塔尔萨大学化学工程硕士,4 年海外化工实业经验,218 年 5 月加入东兴证券研究所 徐昆仑 本科与硕士均就读于清华大学化学工程系, 曾就职于中石油石油化工研究院, 三年化工技术开发管理经验, 218 年 6 月加入东兴证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本 人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关 风险提示本证券研究报告所载的信息 观点 结论等内容仅供投资者决策参考 在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎 投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险
P7 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 3 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 3 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上