www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际航空运输行业 2012 年 2 月 21 日 中国航空运输行业展望,2012 年 2 月 目录 要点 1 在国内经济持续增长的带动下, 我国航空运输行业呈现大幅恢复性 增长, 行业供需也将进一步趋向平衡, 行业展望维持稳定 影响评级的主要趋势 2 结论 10 中国航空运输行业展望维持稳定 该展望反映了中诚信国际对该行业未来 12-18 个月基本信用状况的预测 要点 在国内经济持续增长的带动下, 我国航空运输行业呈现大幅恢复性增 联络人作者公司评级部张琪 010-66428877-607 qzhang@ccxi.com.cn 胡晓鹭 010-66428877-531 xlhu@ccxi.com.cn 张凯锴 010-66428877-660 kkzhang@ccxi.com.cn 长, 尽管受欧债危机影响, 国际航空市场增速减缓, 但未来我国航空运输业总体需求将呈上升态势 国内航空公司运力总体保持平稳增长, 航空运输业的供需将进一步趋向平衡, 客座率和票价指数将保持在较高水平 国际原油价格不断上涨, 航空运输行业的成本压力有所增加, 但同时油价攀升也降低了航空公司燃油套保的公允价值损失和现金赔付金额 其他联络人审核部总经理李玉平 010-66428877-622 ypli@ccxi.com.cn 公司副总裁任伟红 010-66420807 whren@ccxi.com.cn 我国高速铁路建设将对航空运输业中短途市场形成竞争压力, 未来仍需关注即将投运的高铁线路给航空运输业带来的影响 受益于经营状况的改善,2010 年以来我国航空运输业的负债水平有所下降, 但未来飞机购置所带来的资本支出压力依然较大, 预计未来各航空公司仍将保持一定金额的汇兑收益 穆迪投资者服务公司成员
影响评级的主要趋势 在国内经济持续增长的带动下, 我国航空运输行业呈现大幅恢复性增长, 尽管受欧债危机影响, 国际航空市场增速减缓, 但未来我国航空运输业总体需求将呈上升态势航空运输业属于周期性行业, 其增长趋势与 GDP 增长趋势呈现较强的正相关性 2006 年 ~2010 年, 我国人均 GDP 实现了从 2,000 美元到 4,000 美元的突破,2010 年达 4,283 美元, 同期民航旅客周转量 (RPK) 年复合增长率高达 14.5% 2010 年, 随着我国经济的快速增长以及国际经济的稳步复苏, 我国航空运输行业呈现强劲的增长态势 2010 年我国民航运输业总周转量为 536.25 亿吨公里, 同比增长 25.6%, 增速较 2009 年增加 12.2 个百分点 分航线来看, 国内航线在 2010 年平稳增长, 全年国内航线总周转量为 345.06 亿吨公里, 同比增长 16.1%; 国际航线基于欧美经济的复苏大幅增长, 全年总周转量达到 191.19 亿吨公里, 同比增长 47.1% 2010 年民航旅客运输量为 26,698.7 万人次, 同比增长 15.8%, 其中国内航线旅客运输量增长 14.8% 国际航线旅客运输量增长 30.9%; 同时随着经济复苏拉动贸易的恢复, 国内国际货运市场呈现大幅恢复性增长, 并且国际航线增速明显高于国内航线,2010 年民航货邮运输量为 557.42 万吨, 同比增长 25.1%, 其中国内航线货邮运输量同比增长 14.9%, 国际航线货邮运输量同比增长 51.1% 图 1:2007 年 ~2011 年 10 月我国民航总周转量情况 图 2: 2007 年 ~2011 年 10 月我国民航旅客周转量情况 数据来源 : 中国民用航空局 数据来源 : 中国民用航空局 2011 年以来, 在我国经济持续增长的带动下, 航空运输市场延续了增长态势, 但由于受欧洲债务危机以及 2010 年基数较大的影响,2011 年 1~10 月民航周转率增速出现下滑, 这在国际货运市场体现的更为明显, 预计 2011 年全年航空运输业增速相比 2010 年将有明显的回落 2011 年 1~10 月民航总周转量为 477.41 亿吨公里, 同比增长 6.6%, 增速比 2010 年同期下滑 21.3 个百分点, 其中国内航线累计完成总周转量 315.75 亿吨公里 旅客运输量 22,780.60 万人次, 分别同比增长 9.1% 和 8.7%; 完成货邮运输量 454.13 万吨, 同比下降 1.5% 国际航线累计完成总周转量 161.66 亿吨公里 旅客运输量 1,756.70 万人次 货邮运输量 147.60 万吨, 分别同比上升 2.0% 8.3% 和 -6.4%, 呈现出客运平稳 货运下滑的态势 2
图 3:2007 年 ~2011 年 10 月我国民航货物周转量情况 图 4:2007 年 ~2011 年 10 月我国民航国际国内客 货运增速 数据来源 : 中国民用航空局 数据来源 : 中国民用航空局 长期来看, 未来在我国经济持续快速发展的带动下, 十二五 时期仍是我国航空业的战略发展机遇期, 根据 中国民用航空发展第十二个五年规划, 到 2015 年我国航空总周转量将达到 990 亿吨公里, 旅客运输量将达到 4.5 亿人次, 货邮运输量将达到 900 万吨, 年均将分别增长 13% 11% 和 10% 根据发达国家航空运输业发展的经验, 在经济增长前期, 航空业处于高速发展阶段, 而在经济稳步增长时期, 航空业增速将放缓 从我国人均 GDP 水平和人均年乘机次数上看, 我国航空业仍有很大的发展空间 : 我国 2010 年人均 GDP 水平相当于美国的 60 年代中后期和日本 70 年代中期水平, 人均年乘机次数为 0.2 次, 而美国 日本人均 GDP 处于 4,300 美元时的人均年乘机次数分别为 0.75 次和 0.23 次左右 目前美国和日本的年人均乘机次数分别突破了 2.3 次和 0.7 次, 可以看到我国航空业仍处于高速发展期, 未来随着人均 GDP 的提高, 航空业有望持续高速增长 图 5: 我国人均 GDP 与人均年乘机次数变化趋势 数据来源 : 中国民用航空局 国家统计局总体来看, 在我国人均收入水平提高和消费升级的带动下, 未来我国经济将保持平稳快速增长, 国内航空客运 货运市场有望稳定增长, 尽管国际航空运输市场的发展仍取决于国际经济复苏的情况, 但航空业总体需求将呈上升态势 3
国内航空公司运力总体保持平稳增长, 航空运输业的供需将进一步趋向平衡, 客座率和票价指数将保持在较高水平在 2010 年需求快速增长的带动下, 各航空公司均增加了运力投放 2010 年我国共进口飞机 345 架, 民航机队规模达到 1,597 架, 同比增长 12.70%, 但由于需求增速较快,2010 年运力投放的增速仍落后于总需求增速 2011 年随着先前订单的逐步到位, 我国进口飞机数量增速较快, 截至 2011 年 10 月底, 我国民航运输飞机规模为 1,729 架, 同比增长 10.27%,1~10 月民航可用座位公里 (ASK) 累计同比增长 8.9%, 可用吨公里 (ATK) 累计同比增长 6.0% 从民航 十二五 规划来看, 未来五年飞机运力引进较为平稳, 规划运输机队规模从 2010 年底的 1,597 架增长至 2,750 架, 年均增长 11%, 低于规划中运输总周转量年均 13% 的增速, 与旅客运输量规划年均增速 11% 持平, 预计未来我国民航业总体供求缺口将逐渐缩小, 供需将更加趋于平衡 图 6:2008 年 1 月 ~2011 年 11 月我国飞机进口情况 图 7: 我国航空业供需走势趋于平衡 资料来源 : 中国民用航空局 Wind 资讯 资料来源 : 中国民用航空局 Wind 资讯 由于 2010 年我国航空运输业总体呈现供不应求的局面, 我国主要航空公司的客座率都有一定的提升, 行业平均水平达到 80.2%; 全行业运输飞机平均日利用率为 9.35 小时, 比 2009 年提高 0.11 小时, 票价也相应出现了上涨 2011 年以来, 受欧洲债务危机及国内经济增速下滑影响, 各航空公司客座率及票价指数均出现了一定程度的下降, 但长期来看, 在我国航空运输业总体供求趋于平衡以及国内经济增长及消费升级的带动下, 客座率和票价指数将保持在较高水平 4
图 8: 中国民航国内航线票价指数图 9: 我国航空运输业客座率 (%) 注 : 航线票价以 2004 年 1 月为基准值 100 资料来源 : 中国民用航空局 Wind 资讯 资料来源 : 中国民用航空局 Wind 资讯 此外, 在低空飞行方面,2010 年 11 月 14 日, 国务院 中央军委正式发布 关于深化我国低空空域管理改革的意见, 确定了深化低空空域管理改革具体实施阶段 :2011 年前为试点阶段, 在长春 广州 海口地区进行改革试点 ;2011 年至 2015 年底前为推广阶段, 在全国推广改革试点 ;2016 年至 2020 年为深化阶段 随着低空开放的逐步推进以及中国公务需求的大幅增加, 国内航空运输公司逐步重视公务机市场的潜力 2011 年中国民用航空华东地区管理局向东方公务航空服务有限公司颁发了 CCAR-91 部航空器代管人 运行规范, 这也意味着, 东方航空具备了托管和运营公务机业务的资格 海南航空旗下的上海金鹿是上海地区第一家取得 CCAR-91 部航空器代管人运行资质的公务机公司 此外中国国航也与北京市政府合资成立北京航空有限责任公司, 并已于 2011 年 4 月 11 日获得运行许可证 未来各家航空公司将充分利用低空飞行的政策优势, 将公务机托管业务作为新的盈利增长点 国际原油价格不断上涨, 航空运输行业的成本压力有所增加, 但同时油价攀升也降低了航空公司燃油套保的公允价值损失和现金赔付金额航油成本是航空公司最主要的成本之一, 约占总成本的 30%~40% 随着世界经济逐步走出金融危机低谷,2010 年以来国际航油价格由 2008 年末的最低点逐步攀升 截至 2011 年 10 月, 我国原油进口均价 787.20 美元 / 吨, 较上年同期上升 41.08%, 超过 2008 年的同期水平, 这使得航空公司燃油成本大幅上升 但目前欧元走势疲软, 美元的强势地位短期内无法改变, 这决定了近期国际航油价格的上升仍面临一定压力, 将有助于缓解未来一段时间内航空公司的成本压力 我国国内航油价格总体上随着国际航油价格的变化而调整, 同时近期定价机制也正在由国家管控逐步向市场化过渡 2011 年 7 月 12 日, 发改委发布 关于推进航油价格市场化改革有关问题的通知, 指出航空煤油出厂价格由供需双方协商确定, 且每月调整一次, 新机制自 2011 年 8 月 1 日起实行 新定价模式使得国内航油出厂价的形成机制逐步完善, 同时月度调整也缩短了国内航油价格与国际接轨的时滞 5
图 10:2007 年 ~2011 年 11 月国际航油价格走势 ( 美元 / 桶 ) 数据来源 :Wind 资讯 此外,2008 年油价高位运行, 三大航空公司为减少燃油成本均签订了航油套期保值合同 2010 年以来随着国际航油价格逐步回升, 三大航空公司的公允价值损失及现金赔付大幅降低 2010 年三大航空公司总共承担约 28 亿元的公允价值损失, 比 2008 年减少了约 114 亿元,2011 年 1~6 月公允价值损失合计进一步降低至 1.46 亿元, 并且主要的航油套期保值合同都将于 2011 年底之前到期 未来我们仍将持续关注航空运输企业新签订航油套保合同的进展及其期限结构 我国高速铁路建设将对航空运输业中短途市场形成竞争压力, 未来仍需关注即将投运的高铁线路给航空运输业带来的影响在我国航空运输业发展的同时, 国家大力投资高速铁路建设, 这在中短途市场将加剧航空与高铁的竞争 根据铁路建设规划, 到 2015 年, 全国铁路营运里程将达到 12 万公里以上, 高速铁路达到 1.6 万公里以上, 而其中 1.3 万公里将于 2012 年底前投入运营 到 十二五 末, 铁路基本实现技术装备现代化, 时速 200 公里及以上动车组将成为快速客运的主要装备, 全路投入运营的动车组将达到 1,500 列以上 据初步测算,1.6 万公里的高铁全面贯通后将提供 8~9 亿人次的运能, 航空业将有 30% 左右的航线与高铁发生正面竞争 根据国际经验, 铁路在 800 公里以下的中短途市场中占有绝对优势, 而航空公司主要控制了 800 公里以上的长途市场, 因此未来随着高速铁路网的逐渐建成, 航空业在中短途市场将面临较大的分流风险 从目前已投运的高铁对航空公司的影响来看, 合武高铁运营使得各航空公司停飞南京至武汉的航班,2011 年 6 月京沪高铁开通后约分流民航旅客吞吐量 1.2% 左右, 同时高铁开通也对航空公司票价产生了一定的抑制作用 预计 2012 年我国将开通北京 ~ 武汉高铁 哈大高铁 津秦高铁 汉宜高铁和杭甬高铁, 我们也将持续关注高铁网络的逐步搭建对航空运输业产生的影响 受益于经营状况的改善,2010 年以来我国航空运输业的负债水平有所下降, 但未来飞机购置所带来的资本支出压力依然较大, 预计未来各航空公司仍将保持一定金额的汇兑收益 6
受运营成本压力和持续大规模的飞机购买资本支出的影响, 各航空公司的资产负债率均保持较高水平 但 2010 年以来随着经营状况改善以及获现能力增强, 我国航空运输公司的负债水平有所下降, 特别是四大航空公司, 受益于近年来经营性留存收益的增长以及政府注资和资本市场股权融资规模的扩大, 其资产负债率和总资本化比率明显下降 表 1: 主要航空行业上市公司的债务状况及获现能力 航空公司 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 2008 2009 2010 2011.9 2008 2009 2010 2011.9 2008 2009 2010 2011.9 中国国航 79.49 77.43 73.14 70.91 73.39 73.77 67.65 63.93 70.53 68.95 196.67 186.91 东方航空 115.12 94.98 83.56 79.38 119.09 93.67 79.23 73.56 13.83 47.89 104.44 120.47 南方航空 88.62 86.01 72.83 69.54 81.51 82.36 64.85 61.68 38.74 110.46 128.58 116.69 海南航空 86.20 87.89 81.22 81.30 82.58 85.86 78.33 78.98 36.96 19.48 64.76 37.34 数据来源 : 中诚信国际整理 同时我们也关注到, 在经营环境逐步好转的情况下, 近期各主要航空公司签订的飞机订单较 多,2010 年四家上市航空公司新签订的飞机订单总金额约 144 亿美元, 这在一定程度上增加了 航空公司的资本支出压力 从各航空公司的运力投入上看, 据统计,2012 年中国国航 南方 航空和东方航空分别将引进飞机 52 架 ( 含深航 14 架 ) 42 架和 49 架, 同比增速分别为 12.6% 9.5% 和 13.5% 表 2:2007 年 ~2011 年 11 月主要航空公司签订的飞机订单情况 公告时间 飞机架数 金额 交付时间 2011 年 3 月 8 日 5 架波音 B747-8 飞机 14.5 亿美元 2014~2015 2010 年 11 月 19 日 10 架 A330 飞机 10 架 A350 飞机 19.6 亿美元 25.3 亿美元 2013~2015 2018~2020 2010 年 9 月 11 日 4 架波音 777-300ER 飞机 11.5 亿美元 2013~2014 中国国航 2010 年 9 月 1 日 将 2005 年批准引进的 15 架波音 787-8 飞机置换为 15 架波音 787-9 飞机 飞机价格差额 7.1 亿美元 2015~2018 2010 年 7 月 31 日 10 架 A320 飞机 8.14 亿美元 2012~2013 2010 年 6 月 26 日 20 架波音 737-800 飞机 13.98 亿美元 2013~2015 2010 年 2 月 11 日 20 架空客 A320 系列飞机 16.28 亿美元 2011~2014 南方航空 2008 年 7 月 16 日 15 架波音 777 飞机,30 架波音 737 飞机 63 亿美元 2011~2014 2008 年 6 月 27 日 20 架空中客车 A330 系列飞机 38.21 亿美元 2011~2015 2007 年 7 月 10 日 23 架空中客车 A320 系列飞机 14.06 亿美元 2009~2012 2011 年 6 月 1 日 6 架 B777F 货机 15.84 亿美元 2013~2015 2010 年 11 月 5 日 6 架 A330 飞机 30 架 A320 飞机 12.05 亿美元 25.75 亿美元 2013~2014 2012~2015 7
2008 年 4 月 21 日 20 架波音 737 系列飞机 15 亿美元 2014~2015 2007 年 10 月 24 日 10 架空中客车 A330-200 飞机每架 16,770 万美元至 17,670 万美元 2010~2012 2007 年 8 月 21 日 55 架波音 B737-700/800 飞机 波音 B737-700/800 飞机的目录价格为每架 5,700 万美元至 6,750 万美元和每架 7,050 万元美元至 7,900 万美元 2011~2013 2007 年 7 月 17 日 20 架 A320 系列飞机每架 6,650 万美元至 8,590 万美元 2009~2010 2007 年 7 月 17 日 25 架 B737-800 飞机每架 7,050 万美元至 7,900 万美元 2011~2013 东方航空 2011 年 10 月 18 日 购买 15 架 A330 飞机 出售 5 架 A340-300 需支付 25.32 亿美元 2013~2015 2011 年 10 月 18 日 将 24 架波音 B787 飞机订单置换成 45 架波音 B737NG 飞机 33 亿美元 2014~2016 2010 年 12 月 31 日 50 架空客 A320 飞机 32.24 亿美元 2012~2015 2009 年 12 月 29 日 16 架空客 A330 系列飞机 25.99 亿美元 2011~2014 2009 年 6 月 18 日 20 架空客 A320 99.17 亿元人民币或 14.52 亿美元 2011~2013 2008 年 1 月 31 日 30 架 737NG 系列飞机 139.8 亿元人民币 2011~2015 2007 年 7 月 23 日 10 架空客 A320 系列飞机 46.38 亿元人民币 2011~2012 2011 年 3 月 15 日 计划 2011 年引进 7 架 B737-800 2 架 A330 1 架 B787-8 飞机 1 架 A330 经营租赁, 其余自购 2011 年以后 海南航空 2010 年 4 月 16 日 2009 年 4 月 30 日 截至 2010 年底 计划 2010 年引进 5 架 A330 13 架 B737-800 飞机计划 2009 年自购 14 架波音 B737-800 9 架空客 A319 飞机 资料来源 : 各航空公司年报及对外公告, 中诚信国际整理 1 架 A330 和 9 架 B737-800 自购 2010 年以后 总计 10.48 亿美元 公司购买飞机资本性承诺 288.33 亿元人民币 2009 年以后 近年在人民币稳步升值的环境下, 较大金额的外汇购机使得各航空公司汇兑收益在利润总额中的占比较大,2011 年前三季度人民币升值 4.2%, 贡献三大国有航空公司汇兑收益合计约 63 亿元, 占利润总额比重约 25% 虽然近期欧债危机以及外资对中国经济信心不足等因素导致人民币出现贬值, 但长期来看, 人民币仍然会保持稳中有升, 因此未来各航空公司仍将保持一定金额的汇兑收益 但作为非经常性的指标, 汇兑收益并不能从根本上影响航空公司的信用等级, 在汇率波动的情况下, 仍需关注航空公司业务运营情况对行业整体信用水平产生的影响 8
图 11: 人民币汇率走势 图 12: 截至 2011 年 9 月末各航空公司美元债务 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 汇率 NDF:12 个月 6.0000 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 资料来源 : Wind 资讯 资料来源 : 上市公司年报, 中诚信国际整理 表 3: 主要航空上市公司的汇兑收益在利润总额中占比 ( 单位 : 亿元,%) 2007 2008 2009 2010 公司名称 汇兑收益 利润总额 占比 汇兑收益 利润总额 占比 汇兑收益 利润总额 占比 汇兑收益 利润总额 占比 中国国航 19.75 50.45 39.15 14.63-108.5-1.09 53.15 2.05 18.91 150.3 12.58 海南航空 3.89 8.85 43.95 5.25-15.24-0.08 4.86 1.65 3.71 36.51 10.16 南方航空 27.75 28.49 97.40 25.41-47.48-0.90 4.57 19.69 17.25 80.98 21.30 东方航空 20.23 7.25 279.03 19.71-139.9-0.95 6.40 14.84 10.75 58.41 18.40 数据来源 : 中诚信国际整理 此外,2008 年 11 月 19 日, 欧盟议会和欧盟委员会通过新法案决定将国际航空业纳入到 EUETS, 并于 2012 年 1 月 1 日起开始实施 这意味着从 2012 年起, 航空公司的飞机只要在欧洲机场起降, 都必须为超过免费配额的碳排放支付一笔费用 我国包括中国国航 南方航空 东方航空等 在内的 33 家中国航空运输公司均被纳入名单 据估算, 一旦开征碳排放费, 全国航空公司 2012 年将合计支付约 8 亿元人民币, 到 2020 年支付额将达到约 30 亿元 虽然中国航空运输协会联合 国内四大航空公司针对欧盟征收碳排放交易税提起诉讼, 但考虑到诉讼时间较长且欧盟将对 违规者征收 10 倍罚款以及实施 停航 和 扣押飞机 等严厉的惩罚措施, 预计 2012 年我国航空 公司将被强迫性征收碳排放费 但考虑到 2012 年我国航空公司整体碳排放费约为 8 亿元, 数 额有限, 因此 2012 年征收的碳排放费对我国航空公司的影响不大 9
结论 在国内经济持续增长的带动下, 未来我国航空运输市场需求将继续呈现上升态势, 同时各主要航空公司运力也将保持平稳增长, 航空运输业的供需将进一步趋向平衡, 客座率和票价指数将保持在较高水平 近期国际原油价格不断上涨, 航空公司燃油成本大幅上升, 但目前欧元走势疲惫, 美元的强势地位短期内无法改变, 这决定了近期国际航油价格的上升仍面临一定压力, 这将有助于缓解未来一段时间内航空公司的成本压力 此外, 我们也将持续关注未来航空公司新签订航油套期保值合同 高铁网络的搭建以及飞机购置计划对航空运输行业的影响 综上, 中诚信国际认为未来 12~18 个月, 中国航空运输行业展望为稳定 报告编号 :2012010(S) 作者部门职称 张琪公司评级部高级分析师 胡晓鹭公司评级部助理分析师 张凯锴公司评级部分析师 穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际信用评级有限责任公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 :100031 电话 :(86010)66428877 传真 :(86010)66426100 网址 :http://www.ccxi.com.cn CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD:7 TH Floor,Tower D. Beijing Merchants International Finance Center No.156,Fuxingmennei Avenue,Beijing,PRC.100031 TEL:(86010)66428877 FAX:(86010)66426100 SITE: http://www.ccxi.com.cn 10