上市公司公司研究/ 调研报告建筑建材 2009 年 08 月 05 日 亚泰集团 (600881) 中报业绩略超预期, 维持 增持 评级 报告原因 : 有业绩公布需要点评 增持 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 主营收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 主营利润率 净资产收益率 市场数据 : 2009 年 08 月 04 日 2008 4,507 11 330-39 0.26 23 6.2 37 15 市盈率 EV/ EBITDA 收盘价 ( 元 ) 10.6 1H2009 3,381 36 342 76 0.18 22 5.2 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 12.44/4.66 2009E 6,235 38.3 730 121.4 0.39 24.4 10.0 25.2 22.1 上证指数 / 深证成指 3471/13904 2010E 9,051 45.2 962 31.9 0.51 24.4 11.5 19.1 16.9 市净率 2.8 2011E 11,44 26.5 1,236 28.5 0.65 28.2 12.6 14.8 10.9 息率 ( 分红 / 股价 ) 1.04 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 18783 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2009 年 06 月 30 日 3.47 56.67 1895/1772 -/- 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 投资要点 : 每股净资产 ( 元 ) 业绩略超预期 公司 09 年上半年实现营业收入 33.82 亿元, 同比增长 36%, 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) 一年内股价与大盘对比走势 : 实现归属母公司净利润 3.42 亿元, 同比增长 76%, 折合 EPS0.18 元 / 股, 超出我们在中报前瞻中的预期 0.16 元 / 股, 其中二季度单季实现营业收入 22.95 亿元, 较 08 年同期 16.16 亿元, 同比提高约 42%, 实现归属母公司的净利润 2.86 亿元, 同比上涨 147%, 折合 EPS0.15 元 / 股 公司业绩略超预期主要原因为, 主营盈利情况好转和所得税率下滑, 公司上半年实际所得税率为 11.5%, 而 08 实际所得税率达到 24.7% 相关研究 亚泰集团 09 年一季报点评 2009/04/22 亚泰集团(600881) 年报点评 2009/03/27 亚泰集团(600881) 公司点评 水泥产能迅速扩张, 金融业绩有望回升 2009/02/10 分析师王丝语, 郑治国 (8621)63295888 473 wangsiyu@sw108.com 联系人高媛 (8621)63295888 259 gaoyuan@sw108.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 主营业务盈利回升 公司主营业务包括水泥 房地产 医药等, 其盈利情况较上年同期有所增加, 受益东北地区基建投资, 公司水泥销售持续旺盛, 同时公司房地产销售逐步回升, 预计公司主营业务贡献 EPS0.085, 同比提高约 50%; 其次公司金融投资收益提高, 公司对东北证券 江海证券的投资收益大幅增加, 预计公司 09 年上半年金融投资收益贡献收益约 0.08 元, 同比提高 100%; 最后, 公司欧元结汇形成汇兑收益人民币 0.46 亿元, 直接计入公司 2009 年半年度损益, 贡献收益约 0.015 元 / 股 未来公司还将加大水泥区域整合 公司未来还将持续整合区域内水泥市场, 包括有意向整合周边的吉林金圆水泥, 辽宁铁新水泥等, 公司未来扩张将以收购为主, 以保证在增加产能的同时, 减少竞争对手的力量, 使得区域控制力进一步提高 盈利预测与估值 我们维持公司 09 10 11 年 EPS 由 0.39 0. 51 0.65 元 / 股, 我们认为可以给予其 10 年 25 倍 PE, 对应股价 12.5 元, 同时我们采用绝对估值法得到公司合理股价为 12.8 元, 综上我们认为公司合理股价在 12.5-13 元, 目前还有 30% 左右空间 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
表 1: 盈利预测 09E 10E 11E 券商 0.17 0.2 0.25 水泥 0.12 0.18 0.23 房地产 0.02 0.04 0.06 煤炭 0.04 0.06 0.07 其他 0.02 0.03 0.04 汇兑收益 0.02 0.39 0.51 0.65 表 2: 绝对估值情况净资产 ( 亿元 ) P/B 贡献市值 ( 亿元 ) 持股比例 (%) 贡献每股价值 ( 元 ) 房地产业务 9.28 4.5 41.76 100% 2.2 金融业务 : 东北证券 289.47 289.47 30.17% 4.6 江海证券 13.63 3.5 47.705 30.08% 0.8 吉林银行 53 2.7 143.1 9.86% 0.7 煤炭业务 0.65 3.7 2.405 100.00% 0.1 商贸医药业务 2 4.5 9 100.00% 0.5 10 年水泥产能 ( 万贡献市值 ( 亿元 ) 持股比例 (%) 吨 ) 吨市值 ( 元 / 吨 ) 贡献每股价值 ( 元 ) 水泥业务 1981 500 99.05 74% 3.9 股票价值 ( 元 ) 12.8 表 3: 公司水泥产销量情况 年 度 2006 年 2007 年 2008 年 2009E 2010E 熟料生产量 ( 万吨 ) 666 713 716 890 1011 熟料销售量 ( 万吨 ) 385 384 135 100 50 水泥生产量 ( 万吨 ) 554 650 825 1111 1768 水泥销售量 ( 万吨 ) 538 647 818 1100 1750 水泥产销率 (%) 97.2% 99.6% 99.1% 99.0% 99.0% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
图 1: 东北地区水泥价格呈上涨趋势 图 2: 全国水泥价格趋于平稳 390 370 东北地区 P.O 42.5 水泥价格 400 全国 P.O 42.5 水泥价格 330 310 290 300 270 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2007 2008 2009 2007 2008 2009 资料来源 : 数字水泥, 申万研究 资料来源 : 数字水泥, 申万研究 图 3: 东北地区水泥固定资产投资增速远低于全国平均水平 图 4: 东北地区固定资产投资增速远高于全国平均水平 300 200 65 55 45 150 100 50 0-50 -100 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 35 25 15 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 全国 华北地区 东北地区 华东地区 中南地区 西南地区 西北地区 全国华北东北华东中南西南西北 资料来源 : 数字水泥, 华通人, 申万研究 资料来源 : 数字水泥, 华通人, 申万研究 表 4: 公司水泥生产线情况规模 (t/d) 产能 ( 万吨 ) 投产时间 长春双阳 双阳一线 0 107 双阳二线 0 107 双阳三线 0 107 双阳四线 0 107 双阳五线 5000 215 2009 年初已投产 双阳六线 5000 215 2010 年投产 合计 858 磐石明城明城一线 5000 215 明城二线 5000 215 2009 年初已投产 合计 429 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
通化特水 0 107 预计 2009 年开工,2010 年投产 图们 5000 215 预计 2009 年开工,2011 年初投产 哈尔滨哈尔滨一线 1200 51 哈尔滨二线 0 107 阿城 5000 215 2009 年 8 月投产 阿城二期 5000 215 2010 年 12 月投产 合计 588 总计 2196 资料来源 : 公司公告, 申万研究 利润表 2008 2009 2010 2011 2008 2009E 2010E 2011E 一 营业收入 4,507 6,235 9,051 11,449 二 营业总成本 4,371 5,750 8,252 10,134 其中 : 营业成本 3,366 4,527 6,574 7,882 营业税金及附加 96 187 272 343 销售费用 298 436 634 801 管理费用 355 436 634 801 财务费用 294 163 124 290 资产减值损失 (38) 0 15 15 加 : 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 151 330 330 330 三 营业利润 286 814 1,129 1,645 加 : 营业外收入 142 160 140 140 减 : 营业外支出 15 0 0 0 四 利润总额 414 974 1,269 1,785 减 : 所得税 65 155 188 364 五 净利润 349 820 1,081 1,421 少数股东损益 19 90 119 185 归属于母公司所有者的净利润 330 730 962 1,236 六 基本每股收益 0.26 0.39 0.51 0.65 全面摊薄每股收益 0.17 0.39 0.51 0.65 全面摊薄总股本 1,895 1,895 1,895 1,895 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
信息披露 分析师承诺 王丝语, 郑治国 : 金属非金属 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值